高ROE股票跑羸ETF

A. 半導體科技行業基金！選這幾只就夠了（半導體行業投資全解析）

五：選主動管理基金還是指數基金

通過歷史數據來做對比，選取具有代表性的行業指數基金和主動管理的行業混合基金， 注意在風險（回撤）差不多的情況下，應當優先追求收益！

對比上面兩個表格（行業指數和場外主題基金），可以看出來，場外主題基金的收益率是明顯大於行業指數的。

一個不適合國內市場的論調，我們經常聽到很多人說一個巴菲特老爺子和幾個主動管理基金打賭的故事，打賭的內容是巴菲特和五位頂尖的主動管理基金經理比五年時間內標普500和主動管理基金的收益強弱。

結果巴菲特老爺子贏了，這個故事隨著巴菲特被推崇為股神後，也一直流傳在國內，但是事實上，這對於國內市場就是一個騙局。

對比當前國內的主動管理基金的長年收益和大盤指數的收益看，前者是完全碾壓大盤指數的收益的。

對於一些具體的行業，還是希望能綜合對比才做出選擇，從前面的數據看，國內的科技類指數的長期收益率是明顯低於主動管理型基金的。

可能存在的一些問題：基金風格漂移，基金經理離職。對於這兩個問題，如果感覺到不自在就切換其他的主動基金即可，不需要糾結太多。

主動基金的管理費一般比被動基金的管理費高出1%左右，但是從長期看，這點代價還是可以接受的。

本文首發公號：小謎財經行

B. 股神級別的ROE，你也可以擁有，重點是在「長期」！

一、概念

在眾多財報數據中，巴菲特最看重的為數不多的指標中就包括了ROE。

ROE是凈資產收益率的英文簡稱，台灣稱其為「股東報酬率」，我更喜歡後者，因為我們買一家公司的股票，就是他們的股東，我們投入的錢收益有多少，看ROE就知道了。

簡單的理解，2017年初，甲乙分別出資20w投資店鋪，到去年年底，甲投資的店鋪凈利潤1w，他去年的ROE就是1/20=5%；乙投資的店鋪凈利潤5w，他去年的ROE就是5/20=25%。

誰的店鋪賺錢能力強，一目瞭然。

二、公式和計算

股東報酬率（ROE）= 歸屬於母公司所有者的凈利潤 / 平均歸屬母公司股東權益總額

以「貴州茅台」為例，計算其2016年的「凈資產收益率」。

分子 ：歸屬於母公司所有者的凈利潤，見「利潤表」。2016年為167.18億元。

分母 ：平均歸屬母公司股東權益總額=(期初總計+期末總計)/2     

註：（期初=上期期末）

在「資產負債表」找到「歸屬於母公司所有者權益」一項：

2015年、2016年的數據分別為639.26億元，728.94億元。因此，2016年「貴州茅台」的ROE=167.18/[(639.26+728.94)/2]=167.18/684.1=24.4%。

三、判斷指標

一家公司，ROE能達到10%就不錯了，叱吒風雲市場多年的MJ老師給出的指標是：

1、 ROE>20%，是非常棒的公司 。

2、 ROE<7%,可能就是不值得投資的公司 。主要是有以下兩方面原因：

（1）資金成本一般為2%~7%，至少要能保本吧；

（2）機會成本。如果我們的錢投了ROE偏低的公司，這筆錢就不能投ROE更高的公司，會錯失機會！

四、關於長期穩定的高ROE

巴菲特說「投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要做」。

巴菲特看重的指標：

長期穩定的能力；

自由現金流；

股東報酬率（ROE）

1） 高ROE中的高，何為高？

股神般的巴菲特老爺子，過往年化收益率不過是20%左右，

但我們放目過去，立下每年掙上50%或者翻幾倍的股市投資者，比比皆是。

所謂「理性」還是「貪欲」，還是以數字說話吧 。

根據「72法則」，

如果收益率保持在10%，即每年結束可以讓資金變成110%，約需要7.5年可實現收益翻倍；

如果收益率保持在20%，，只需要6年即可實現翻倍；然後再6年，可實現再翻翻；

但我們大多數人是希望1年就翻倍，或者翻好幾倍；假定你的目標是1年翻倍，即實現200%收益，

那麼你的意思是，在6年內，巴菲特才掙一倍，你倒是掙了64倍？

或者，你的意思是，你可以在一年內掙出6年巴菲特的收益？

如果你承認我們和巴菲特的水平落差，當巴菲特的年化收益目標為20%的時候，我們離這個20%應該差N個巴菲特吧，是否應該調整自己的收益目標？

同理，作為企業經營者，特別是進入到了穩健經營階段的企業，年化收益的暴增，也是不可預期的。

理論上而言，長期持有的股票的最終收益應該和ROE基本一致。

但ROE反映的只是過去的成績，未來是否能繼續保持，需要綜合考慮 。

2）關於長期，多久是長期？

什麼是長期？長期因人而異。

1年的時間，對於5歲的小孩來說，每1年都是他人生的1/5=20%, 所以覺得時間漫長；

同樣的1年，對於50歲的人而言，每1年都是他人生的1/50=2%, 不免覺得光陰似箭白駒過隙；

在投資市場，

總有人高拋低吸，一天操作幾次，每一周對他來說都是長期；

而每天盯盤，追漲殺跌，一個月對他持股來說就是長期；

而如果將長期放長到1年，5年，10年，想想，都覺得長期漫漫；

巴菲特的定義是，收益翻倍的時間為短期，收益再翻倍才是長期，即約10年；

如果定義長期為10年，

如果定義凈資產收益率為20%，

那麼到底收益如何？ 那就是120%的10次方，嗯，6.2倍。

是不是覺得10年才6.2倍，嗤之以鼻？

五、行業對比

A股市場中的大牛股，無論是恆瑞醫葯還是伊利股份，其ROE指標都是名列前茅的，更難得的是他們能持續保持高ROE，給有價值投資理念的股東創造了令人羨慕的財富回報！同時，我們也摘取了A股龍頭企業與其同行2016年的ROE指標做對比：

相對來說醫葯、金融、消費、地產行業的ROE都比較高，上面好公司和一般公司之間的差距還真大！

保持長期穩定ROE高達20%的企業，無疑是一個生生不息的炒票引印鈔機。

股神級別的ROE，你可以輕易擁有，

關鍵是，你能否在合適的位置進入，並長期持有！

C. 量化：高分紅高ROE，12年30倍

摘要：

以高分紅和高ROE為特徵，構建高價值股票池。長期看具有非常良好的策略表現。不同持股量組合的年化收益都在15%以上，最高達到30%以上，12年30倍，均大幅超越指數表現。

牛市時，人人都是股神，連巴菲特也被嘲笑過時了。熊市時，人人自危，內心惶惶。在股市中，憑運氣掙來的錢，遲早會憑實力虧掉。唯一的辦法就是自我學習和進化，盡可能找到適合自己的投資方法。不管價值派還是技術派，能抓住老鼠就是好貓。量化是檢驗、深入理解和完善您的投資方法的非常好的手段。

本文分為6個部分：1、量化思路介紹；2、量化策略及因子；3、回測結果；4、多組合回測比較；5、量化思路的重新認識；6、結論。

1、量化思路介紹

買股票就是買公司，好的股票具有穿越牛熊的力量。高分紅、高ROE就是好股票的特徵。高分紅意味著幾個事實:

（1）公司盈利能力強，否則是沒有錢進行分紅的。持續的盈利能力強，代表公司處於有利的行業或快速發展的市場之中。

（2）管理層對於未來發展充滿信心，否則應該減少分紅應對將來挑戰。

（3）關注股民利益，注意維護資本市場形象。

高ROE則說明，公司有一定的競爭優勢，能夠獲取行業平均水平之外的超額利潤。

2、量化策略及因子

（1）選股策略

選擇持續高分紅的策略，一是避免某年出於特殊原因大比例分紅，其他時間卻是鐵公雞。二是企業都有其發展周期，一味強調持續高分紅，會漏掉新晉的價值股票。因此，從邏輯上看，分紅比較周期選擇2-3年是相對合適的。

ROE的選擇同理。

選擇處於低點的價值股，所謂低點，可以表達為股息率高。

通過股息率排序，構建股票池。

（2）賣出策略

不在股票池的，就是需要賣出的。

（3）調倉策略

由於分紅策略多是在年報中發布，制度要求5月前坦梁要公布年報。因此調倉時間定為5月的第一個交易日。

放棄股息率低的股票，購首廳入股票率高的股票。從歷史看，真正的價值股並不多，因此持股數量傾向於持有少量股票。

（4）量化因子

ROE、股息率

3、回測結果

回測周期：2007-12-31至2021-04-30

我個人習慣於從2007年12月底開始回測，那基本是此前的最高點讓芹運。當然由於我們的策略是5月買入，當時已經有了一定的回調，但是相對於今日，仍處於高點。

單純從回測結果上看，策略效果是相當不錯的。最大回測產生在08年的大熊市中。基本上都是超越指數在運行。

4、多組合回測比較

4.1 持股數量的比較，分別比較持股3、5、10、20、30隻股票，查看組合收益變化。

根據上述組合比較，持股從1隻至50至不等，但對比是非常明顯的。

（1）隨著持股的增多，收益率是呈下降趨勢的，但是下降的速度趨緩，持股數量超出30隻之後，盈利率再次明顯下降。

（2）持股數量與最大回撤比較，總體上看持股數量的增加有助於減少最大回測，但是差異並不太大。持股數量小於5時，持股數量小，回撤更小。持股數量大於5時，持股數量大，回撤更小。

（3）比較盈虧比與勝率。很明顯，隨著持股數量的增加，盈虧比是迅速下降的，持股數量大於3時，下降趨勢放緩。同樣的，勝率也是隨著持股數量的上升，呈下降趨勢。從勝率上看，持股多餘10隻是不劃算的，不具備統計學優勢。

4.2 構建不同的ROE組合，進行量化策略比較。這里的ROE作為限制條件，是指大於某一比例。假定持股比例均為5隻。

（1）ROE本質上是作為股息率的附加因子。好的企業一般ROE是持續大於15%的，至少要大於12%。過高的ROE要求，會限制選股范圍，對於收益也產生了負向影響。

（2）ROE因子，對於最大回撤的影響不大。結合上述的持股量變化，這幾個因子對於最大回撤不敏感。

（3）ROE因子對於勝率有一定的影響，但是遠不如持股量的影響明顯。但是ROE>15之後，勝率和盈虧比都下降明顯。

5、量化思路的重新認識

根據上述對比分析，有兩個問題值得探討。

（1）為什麼持股數量，對於收益的影響如此之大？

（2）為什麼ROE的提升，並沒有帶來收益的快速上升，那麼ROE還是不是判斷好企業的標准？

對於第（1）個問題，需要更加詳盡的分析，是否股息率在一定比例之上，才會是好股票。比較下面的數據，基本上在前10名的股票才算的上是高分紅的股票。尤其是20名之後的股票變得分紅率明顯較低。

對於第（2）個問題。巴菲特曾經說過，如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE。ROE在一定水平之上，說明了企業具有獨特的競爭優勢。在本例中，ROE僅作為輔助因子使用。而且，單獨使用ROE選股策略，也可以看出ROE與收益並無明顯關系。在邏輯上，將ROE作為門檻使用。超過一定比例就好。

2021.5.1量化策略中查詢累計分紅排名如下，前10名的分紅占股票池總分紅的40%

2015.5.1量化策略中查詢累計分紅排名如下，前10名的分紅占股票池總分紅的36%

6、結論

以高分紅和高ROE為特徵，構建高價值股票池。長期看具有非常良好的策略表現。不同持股量組合的年化收益都在15%以上，最高達到30%以上，12年30倍，均大幅超越指數表現。

牛市時，人人都是股神，連巴菲特也被嘲笑過時了。熊市時，人人自危，內心惶惶。在股市中，憑運氣掙來的錢，遲早會憑實力虧掉。唯一的辦法就是自我學習和進化，盡可能找到適合自己的投資方法。不管價值派還是技術派，能抓住老鼠就是好貓。量化是檢驗、深入理解和完善您的投資方法的非常好的手段。

風險提示：任何在本文出現的信息（包括但不限於評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本人亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。

D. 年底科技股高調返場！這三條投資主線守正出奇

任競輝，楓池資產投資總監。15年證券從業經驗，歷任中金公司、嘉實基金行業研究員，嘉實泰和嘉實成長收益基金基金經理，華夏基金股票投資部副總經理，華夏大盤精選基金經理等。擅長成長股，有豐富的絕對收益產品管理經驗，其管理產品連續多年獲得金牛獎、英華獎等多項大獎。

觀點集錦

中性看待後市戰術層面謹慎操作

采訪摘要

中性看待後市戰術層面謹慎操作

第一財經薛一婧： 任總好，很高興您能接受第一財經《投資人說》節目的專訪。三季度以來，A股出現了小幅回暖，但並沒有實現有效突破。多重消息影響下，市場持續震盪博弈。進入到十一月，您對A股的後市怎麼看？

楓池資產任競輝： 眼前走到這個位置，大家對進一步的利好政策，預期有所保守。所以在這個時候、在這個位置，很多機構選擇了獲利了結，然後去觀察政策下一步的走向，主要是貨幣政策和財政政策這些對股市影響比較大的政策。我們是比較中性地看待後市。短期內我們覺得，在戰術層面的操作要謹慎一些，不要去做追漲殺跌。但是在對於未來，比如說明年一季度，我們認為又孕育著很多機會。

做好倉位控制看好科技股

第一財經薛一婧： 接下來會怎麼操作，防守還是進攻？

楓池資產任競輝： 我們的倉位目前是中性偏低一點，大概是在四成到五成之間，主要是我們在國慶節前後做了一些減倉。前期漲幅較大的，或者我們認為在季報披露季可能會面臨考驗的一些個股做了減倉。與此同時，我們把倉位留出來，想趁著市場的波動，去把明年看好的一些股票趁著波動時候買回來。我們的策略就是利用年底的這一段時間，利用機構的調倉，我們去找空檔，把一些看好的板塊和股票，在這個時間積極去做布局。

第一財經薛一婧： 過去一個月來，不少私募和基金公司都發布了四季度的觀點策略，大家講的最多的還是「結構性行情」。您認為，當前市場的機會在哪裡，接下來哪些板塊值得重點布局？

楓池資產任競輝： 指數不會有趨勢性的大幅上漲，也不會有趨勢性的大幅下跌，可能80%的時間都要在結構中去尋找獲利機會。當前機構還是比較看好成長類的，一方面大消費，包括醫葯板塊的結構性機會，另一方面來自於科技板塊的成長股。在這個時點上，我們更看好後者，我們認為科技股在未來相當長的一段時間內，會跑贏偏防禦類的消費板塊，這個是我們對未來一段時間的投入重點。

創新驅動和供需周期是科技股的兩大驅動因素

第一財經薛一婧： 說到科技股，科技板塊的長期邏輯在於全球復雜的經濟形勢下的技術創新和產業升級。但近期科技股出現了一輪回調，特別是三季報黑天鵝頻現，前期大漲的很多科技股成為了殺跌主力。短期來看，科技股會不會出現抱團松動？

楓池資產任競輝： 科技股本身有兩個方面的驅動因素。一方面，它有創新驅動的因素；另一方面，它也有供需周期的因素，這兩方面我們都要考慮。前一段時間，尤其是在三季度，市場對於科技創新，尤其是以5G引領下的這種科技創新給予了很高的熱情，所以很多高科技類的，比如說半導體行業，它的股價上漲比較多。但是進入10月份的財報季，市場又會轉回來，風險偏好降低，又會去考慮業績的支撐。其實，科技板塊內部的輪動也充分反映了投資者心態的變化，我們順應這種預期的變化減持掉了一些雖然是有科技含量的，但短期內估值偏高的這一類的細分行業的股票。

高ROE是優質科技股的重要指標

第一財經薛一婧： 要找到科技股中的「茅台」，有沒有一些細化的選股標准？

楓池資產任競輝： 科技股跟消費股它們有共同之處，但也有區別。一個有走成藍籌潛質的公司，我們認為在早期的去判斷，首先要看它的行業龍頭地位。有了這個地位之後，在初期我們會對它的財務指標的容忍度會高一點，不會刻意去追求它的現金流、它的市盈率。但市值大到一定程度的時候，比如說突破了1000億以上2000億以上的時候，這個時候它就已經是一個藍籌股了，這個時候我們就會對公司的比如說治理結構、現金流、資產負債率等等，就會比較全面地去考察。我們認為一個好的科技類公司，從普通的製造變成高科技的製造，它的ROE水平應該是接近30%或者是30%以上，這個很重要的一個分水嶺。它的凈利潤率應該有能力達到15%到20%的，這個是它區別於傳統製造的一個分水嶺。

三大投資主線布局科技股

第一財經薛一婧： 我看到近期的一個券商統計，從歷年A股日歷效應來看，四季度表現較好的行業大多集中在金融、地產、穩定類和早周期板塊。科技板塊一般在三季度就出現了估值切換行情。接下來，科技板塊上漲的邏輯在哪裡，年底前科技股還能不能買，投資主線怎麼把握？

楓池資產任競輝： 我們很少參與這種切換，更多地把精力放在尋找成長行業的機會上。在未來的大科技板塊里，我們覺得還是要守正出奇，首先立足於景氣、業績有支撐的細分行業，比如說消費電子。消費電子，我們覺得比較好的兩點，第一就是智能手機這一塊，它是消費電子里佔50%以上的權重的，經歷了20多個月增速的低迷，現在其實已經進入了一個需求復甦的新周期。如果在明年或者後年再疊加5G拉動的話，我們認為智能手機這個行業即將進入一個很好的景氣階段。所以在產業鏈上，我們認為大部分的龍頭公司都會很好的受益，尤其是像本土品牌華為和蘋果這種雙巨頭的拉動下，如果能橫跨這兩個品牌產業鏈的龍頭公司，它的增長會更明顯。

另一方面，就是電子消費品創新這一塊。比如說TWS無線高保真耳機，這一塊前幾年慢慢萌芽，蘋果把它有所放大。現在我們觀察到的趨勢是，越來越多的電子消費品品牌在加大這一塊的投入和開發。我們也觀察到，確實是對產業鏈公司的業績起到了實實在在的拉動，在財報上已經有所體現。每一個產品的創新都帶來一系列公司的快速增長，這是一個很重要的投資線索。現在比較敏感的一些投資者已經開始注意到這個了，但是我們認為真正在市場上會有比較全面的反映，應該是在明年。

第一財經薛一婧： 明年什麼時候？

楓池資產任競輝： 如果快的話，我覺得明年一季度就會成為一個投資很重要的熱點和主線。還有5G這一塊。5G這一塊對電子消費品的拉動，我們覺得它的周期可能會提前。原來我們以為明年是網路建設的元年，消費品或是5G手機的放量在更晚一點的時間。但我們認為會有很多比如說蘋果以外的，尤其是中國的本土品牌廠商，他們會搶跑，他們會為了打破手機需求低迷的狀態，積極地推出5G手機以奪取市場份額，各個品牌的軍備競賽已經開始展開了。

華為概念股將迎板塊分化

第一財經薛一婧： 您剛剛談到智能手機，談到華為，華為概念股近期受到各路資金的追捧。華為概念指數年內整體漲幅已經超過60%，超過100隻華為概念股年內市值增加萬億，大幅跑贏同期大盤。那麼，華為概念板塊接下來會存在回調的風險嗎？

楓池資產任競輝： 作為板塊整體來看，它肯定很難復制今年上半年的快速上漲，或者是這種比較大的漲幅，接下來一定是分化的。真的能把這種競爭力體現為財報的公司，它的股價持續性會比較強。其它一些炒概念的、或者相關產品不能快速放量的產業鏈公司，它的股價我覺得會面臨比較大的風險。

核心資產動態變化科技股和核心資產將逐步融合

第一財經薛一婧： 您怎麼定義股市的核心資產方向，接下來，科技股和核心資產的結構性輪動會不會長期持續？

楓池資產任競輝： 核心資產我始終認為它是一個動態變化的概念。科技股短期內的表現，是跟核心資產的蹺蹺板效應，或者是輪動效應。但從更長期來看，我們認為它們並不是一個對立或者是矛盾的概念。很多科技股在經歷了時間考驗後，其實已經變成了核心資產。反過來，核心資產的內部也有一些公司因為估值太高，或者是因為業績沒有達到預期，逐漸被機構拋棄。所以我們認為，它們之間的輪動或者是蹺蹺板效應會逐步走弱、逐步融合，尤其是科技股里的大市值藍籌股本身就會變成核心資產。

四季度是布局科技股的好時機

第一財經薛一婧： 現在是布局科技股的好時機嗎？

楓池資產任競輝： 我們認為四季度是布局科技股的好時機，尤其是為明年一季度布局科技股的好時機。四季度會有一些機構，他們有一些調倉行為，會把獲利比較多的一些科技股減掉，然後去布局估值較低的銀行股金融股。我們認為這個時候肯定會有一些好的股票，因為羊群效應被錯殺，我們現在也在在積極耐心地捕捉這些被錯殺的機會，為明年積極做布局。

（文章來源：第一財經）

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E. ROE對股票價格的影響

ROE即凈資產收益率，是當期收益（也就是每股收益）除以凈資產（也就是股東權益、或叫所有者權益）。從理論上講，ROE越高的公司，給股東帶來的回報自然越高……

例如一家企業凈資產100萬，其年利潤達到30萬，那麼ROE為30%，同樣一家公司凈資產100萬，但年收益10萬，那麼ROE就為10%。因此，有了這個指標，我們就可以把不同行業不同公司做一個簡單的比較，如銀行業整體的ROE為20%，高速公路整體平均的ROE為10%-15%。這樣我們就可以很直觀地一眼看到哪些行業（或哪個資產）能給股東帶來高回報……但這種高回報都是以凈資產為基數的，也就是說，你要是能以凈資產的價格獲得這個資產，那麼可以得到高回報……

但是，100的凈資產，利潤30萬，那麼ROE為30%，應該說回報很高，如果你真的是以凈資產的價格買入資產，即你投資額100萬，那麼一年賺30萬，當然會得到30%的回報。沒有錯……但，大部分時間，我們在股市上買股票，其價格都遠高於凈資產，例如茅台去年的ROE為31%，但你可能以19.5的凈資產價格買入資產嗎？不可能……因此，雖然ROE30%，但由於在股市上買入的價格往往大大高於其凈資產，因此投資者實際所獲得的實際ROE收益率也就大大下滑……

而皖通高速業績穩定，沒有太好的成長性，但也就是因為這個原因，所以導致了其股價離凈資產不是很遠，有時候幾乎可以以凈資產的價格買到，這樣的話，就可以得到與ROE相同的回報……

因此，這就是市場……高回報的資產買的價格很高，導致其靜態來看收益率遠低於ROE，與投資穩定性公司的回報幾乎相當，甚至有時候還要低於投資穩定性公司的回報。這也符合了我們現金流折現的問題，折現茅台和折現皖通高速，為什麼同樣地折現率，最終折完後，其價值與凈資產的之間有著很大的差距，如皖通高速折現後，其買家與凈資產相當，而茅台，則高於凈資產5倍之多。所以關鍵還是要看未來收益。由於ROE是凈利潤與凈資產的比值，他只能反映企業利用凈資產的效率。但市場的無形之手也合理地調節高ROE和低ROE資產的價格。高ROE的企業，投資者很難以凈資產的價格買入而獲得這樣的高回報……所以，這也是我認為ROE只有考量資產使用效率的作用，但對估值沒有太大作用。原來曾經也說過，凈資產是一個無用值，企業的價值是未來收益的折現值，其變數就是收益、折現率和期限，與現有的凈資產沒有直接關系。

今天大海的訊息問了我一個問題：「兩個企業，未來20年都是凈利潤每年15%的增幅，但一個ROE是5%，另一個是20%，哪個更有價值？」
應該說，單從企業使用凈資產的效率來看，當然20%的ROE企業要大大好於5%的ROE企業，但股市最麻煩的問題就是我前面所說的，你付出的價格不是與凈資產等同的。可能一個ROE20%的企業，你要付出5倍的價格，那麼你所付出的價格的真正ROE已經是4%了（20%除以5）。例如我們假設通過現金流折現的方法，東阿阿膠ROE20%的資產折現價值為50元，股價目前是70元。而皖通高速，折現值為7元， 而股價目前是3元，那麼作為投資者，那個資產更有價值呢，毫無疑問，5%的資產更有價值。

F. 2021年哪些行業ETF會大概率領跑股市

今年整體股市是比較困難的，如果買ETF，可以關注化工和順周期的板塊

G. 通過聰明貝塔因子，復制出巴菲特的選股邏輯

一、在被動指數投資基礎上，加點主動投資的邏輯

投資寬基指數一種簡單的投資方式，投資者不需要花費太多時間就能獲取市場的平均 收益 ，這種收益甚至有可能超越絕大多數投資專家。

如果投資者不滿足於追求市場平均業績，則需要基金經理在跟蹤指數的基礎上做一些主動操作。在控制組合風險的前提下，獲得進一步的超額收益。這個有兩種方式：一種是買入指數增強基金，一種是買入聰明貝塔這樣的策略指數基金。

指數增強策略是培型指在跟蹤指數的基礎上，以主動投資方式來實現「增強」，也就是在控制對指數跟蹤誤差的基礎上超配或低配部分個股，實現超額收益，其實屬於主動投資范疇，依賴基金經理的選股能力。

聰明貝塔（SmartBeta）策略則是按照其公布的方法論，嚴格執行既定的選股策略或另類加權方式，以期達到獲取超額收益或降低風險的目的，屬於被動投資范疇。

相比指數增強策略來說，聰明貝塔策略透明度高，風格穩定一致， 費率 一般更低，更加關注中長期投資期限和回報。

二、質量價值指數

Smart Beta策略採用了在某個因子上增加其曝光度進而量化超額收益的方法，這些因子包括成長、價值、動量、波動率、紅利等等。

在不同的市場情況下，總有一些因子會發揮作用，雖然各個因子的投資邏輯與作用周期不盡相同，但如果將因子合理組合，超額收益的可能性也將不斷增強。

華寶基金目前正在發行的華寶質量價值基金(501069)，就是一隻「質量+價值」雙因子的Smart Beta指數基金。

該基金跟蹤的是標普中國A股質量價值指數，所謂質量價值就是在盈利質量好的公司中選取低估值的公司。

具體來說，就是會首先從備選集中篩選出A股質量打分最高的200隻股票，然後從這200隻股票中篩選出價值打分最高的100隻股票，組成指數成份股。

通過結合質量因子和價值因子來被動復制巴菲特的選股思路，避免了擇股難、擇時難的問題。

1、價值因子

價值因子是與股票估值相關的因子，著眼於交易價格低於公允價值的股票，價值因子在投資界是受到廣泛認可的。

投資大師巴菲特的價值投資體系中，估值是其中一個重要環節，巴菲特強調購買具有「安全邊際」的股票，「安全邊際」的量化指標即為市盈率PE、市凈率PB、市銷率PS等主要價值類因子。

以市盈率、市凈率為例，簡單驗證單個價值因子的選股收益表現。在近19年的時間區間內，低市盈率指數、低市凈率指數相比於高市盈率、高市凈率指數的歷史表現。

可以發現，低市盈率絕卜、低市凈率指數的累積歷史回報遠超高市盈率、高市凈率指數。

19年間，低市盈率指數的年化收益為9.59%、低市凈率指數為9.01%；高市盈率指數為-2.68，高市凈率指數為-0.46%，可以看出價值因子選股策略在中長期的表現十分優越。

（數據來源：東方財富Choice數據；時間區間：2000年1月1日—2018年12月31日）

2、質量因子

質量因子包含三個核心盈利能力指標，它們就是ROE(凈資產收益率)、資產負債應計率、金融杠桿率。

巴菲特說過，如果非要用一個指標進行選股，那麼他會選擇ROE。可見，ROE指標可以當做質量因子的代表。

我們用申萬績優股指數來檢驗一下高ROE股票的表現情況，申萬績優股指數選取排名ROE排名前100隻股票作為績優股指數成份股，每年進行兩次調整成份股。

（數據來源：東方財富Choice數據；時間區間：2000年1月1日—2018年12月31日）

由上圖可以看到，申萬績優股指數長期跑贏滬深300指數和上證指數，在2018年1月達到歷史最高點7585點。這也證明了在A股進行價值投資的可行性。

3、「質量+價值」雙輪驅動

在績優股指數高收益的背後，我們也能看到單純靠ROE指標選股的指數波動性也比較大，尤其是在2018年回撤明顯，這也暴露出單因子選股的不足。

因為高ROE的股票通常伴隨著高估值，而如果只關注低市凈率的股票，會發現低市凈率的 上市公司 有很多業績都差強人意。

所以，標普質量價值指數其實是在選股時遵循了質優價廉的原則，在高質量公司中，進一步篩選其中估值低的股票。並中穗

另一方面，ROE是企業盈利能力的核心指標，杜邦分析法將其分為凈利潤率、總資產周轉率和財務杠桿系數。

對於一些行業來說財務杠桿高，意味著企業的經營風險大，一方面會增加債務費用支出，另一方面會限制企業未來的融資能力，進而抑制企業發展。

因此質量因子考慮全面的地方，就在於它挑選ROE較高的股票的同時，通過資產負債應計率、財務杠桿兩項指標將風險較高的股票剔除出去。

如果公司主要是靠自己的話，那麼它對外界的風險就具有更好的一個免疫力。

4、風險收益特徵

標普中國A股質量價值指數從2007年至今已經大幅跑贏了滬深300指數了。數據顯示，從2009年到2018年12月31日，質量價值指數10年的年 化收益率 達到13.48%，高於上證50(8.22%)和滬深300(8.47%)，同期質量價值指數的最大回撤也低於上述主流寬基指數。

（截止日期：2018年12月31日）

三、聰明貝塔三劍客對比

至此，華寶基金的聰明貝塔三劍客已經集齊，它們分別是華寶標普中國A股紅利機會指數基金（因子：股息率）、華寶港深中國增強基金（因子：價值）和華寶標普中國A股質量價值指數基金（因子：質量+價值）。

這三隻基金兼備主動投資和被動管理的優勢，三種因子更關注成分股的基本面情況，因此是以中長期超額收益為目標的，這也與A股市場逐漸走向中長期配置的趨勢是一致的，能夠滿足投資人對策略性投資工具的需求。

筆者對三隻指數基金的市值分布、行業分布、分年度收益情況做了整理，方便大家對比查詢。

1、市值分布

從成分股權重對比來看，質量價值指數和滬港深中國增強價值指數都對前10大成分股給予了40%以上的權重，使得指數整體偏向於大盤藍籌；

紅利指數的前10大成分股佔比僅為18.9%，因此盡管其平均總市值並不低，但由於權重分散，整體呈現出中盤風格。

具體來看，質量價值指數成分股500億市值以上佔比41.74%，200到 500億的市值佔比接近20%;100億到 200億的市值佔比是18%，市100億以下的股票佔比只有20%左右。

紅利指數的成分股市值在500億以上的股票，僅僅只佔到21%左右， 200億到500億市值的股票佔比為 25%，100億到200億市值的股票佔比位18%，100億市值以下的佔比達到30%左右。

從這個市值分布上來看質量價值指數更偏向於大盤風格，其所屬滬深300成分股佔比54.58%，所屬中證500指數成分股佔比20.77%；

相比而言，紅利指數是大中小市值都比較均衡的一個指數。

2、行業分布

標普中國A股質量價值指數設置了40%的行業上限，保證了指數覆蓋行業的多樣性。前五大行業分布為：建築材料、工業、可選消費、能源、醫葯生物。

該指數堅持在高ROE行業中選擇低估值個股，可以看到格力電器、雙匯發展、東阿阿膠等低估值績優股都出現在前十大成分股中。

標普滬港深中國增強價值指數同樣設置了行業權重上限(40%)，目前行業佔比較高的有金融、工業、房地產、能源等周期性行業。前十大成分股中銀行股居多，符合該指數專注挖掘滬港深三地低估值股票的特徵。

紅利指數採用股息率加權，且每隻股票的權重不得超過3%，單個行業權重不超過33%。前三大行業分別為工業、可選消費和房地產。可以看出，傳統行業比重較大，這些行業過了高速發展期，成分股公司發展穩定，有能力進行分紅派息。

3、分年度收益

從近10年年化收益來看，紅利指數為19.73%、價值指數為16.21%，質量價值指數為13.21%，三大劍客均跑贏了上證50指數（11.19%）和滬深300指數（10.28%）。

分年度來看，紅利指數有9年跑贏滬深300指數，價值指數有8年跑贏滬深300指數，質量價值指數有6年跑贏滬深300指數。

（數據來源：Wind；截止日期：2018年12月31日）

數據顯示，在一個長周期內，三隻聰明貝塔指數能夠跑贏主流指數，但是在個別年份會出現策略失效，導致跑輸市場。也就是說，不同的因子有其適合的市場環境。

標普紅利指數在2009年、2014年、2015年的時候都有很亮眼的表現，爆發力很強。這是因為在當時的市場環境下，小市值公司相對同類型的大市值公司具有超額收益。盈虧同源，在以大為美的2017年則出現跑輸現象。

標普滬港深指數價值指數其實就是挖掘低估值股票，進行逆向投資。在投資界遵循低估值投資策略的代表是格雷厄姆，購買價格低於價值的標的。

事實上，該指數也是近10年和近3年回撤最小的指數，防禦性十分突出，缺點是牛市容易跑輸。不過拉長周期看，它的收益也很明顯，其近10年的年化收益僅次於標普紅利指數。

標普質量價值指數其實是結合質量因子和價值因子來被動復制巴菲特的選股思路。早期的巴菲特特別奉行「撿煙蒂」投資法，後來受芒格的影響，轉而追求價格合理的優質企業。

因此質量價值指數的收益主要來源於企業盈利增長和一部分估值回歸。熊市中，好股票被錯殺是大概率事件。在經歷了2018年的回撤之後，目前的估值具有很大的吸引力。

綜上，不同的Smart Beta因子在牛熊市中有不用的表現，但在長周期內有望跑贏主流指數。

一般來說，當經濟增長比較強的時候，價值，動能和市值因子表現會很好。

在經濟增長比較弱的時候，高分紅率，高質量，低波動率會表現比較好。

了解這些特徵後，我們才能在不同市場中更好做出選擇。

H. 為什麼場內etf基金跑不贏場外的etf基金我看的是實時的

您好，針對您的問題，給您捋了一下解決思路。如果回答對您有幫助，希望可以點贊採納哦~

首先知道什麼是ETF基金？

ETF全稱Exchange Trade Funds，意思是交易型開放式指數基金。

ETF是一種高效的指數化投資高工具。我們可以簡單的把它理解為一個可以更像股票一樣投資的指數產品，他的特殊之處就在於他的交易方式。

。

ETF的買賣規則是如何的？

ETF的交易方式是如何的呢？

ETF基金的交易方式、交易單位都和股票一樣。通過股票賬戶/證券賬戶進行買賣，一手為單位，100份為一手。

相較於普通基金，ETF有著投資更高效、費率更便宜的優勢。普通基金一般每天公布一次凈值，但ETF基金實行的是實時提供報價，交易時間內隨時買賣，投資效率高的特點。

而且由於ETF是被動管理產品，不需要太多的投研費用支出，所以投資ETF的費率也會相對較低。

所以在對於ETF而言，本身就是場內基金，只能在場內交易哦。

如果是場外的應該是ETF聯接基金，可以在場外直接購買。

不同行業的ETF基金肯定是有差距的，隨便舉個例子，比如現在的消費板塊和新能源板塊，差距也還是挺大的。

但是如果是同一隻票，無論在哪個平台哪個地方看，走勢都是一樣的哦~

希望回答對您有幫助！

I. 為什麼ETF能跑贏一半以上的股票

眼光很重要的，業績也是很關鍵的。

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因為ETF眼光毒辣，他可以通預算，估計股票投資中賺錢的和虧錢的綜合結果。

還有一個原因國家的市場，大家都想beat the market，比隔壁老王多收益一點，ETF這點優勢被大多人忽略了。