Ⅰ EAVM模型是什麼
EAVM模型正是用來確定股票的內在價值。
權益資產定價的理論基礎
權益資產是所有權的憑證,常見的權益資產有股票、基金受益憑證等。給權益資產定價,需要具備以下背景知識:(1)較高的計算機水平。要具有使用常用統計、數學軟體和編程能力。(2)較高的數學與統計水平。(3)較高的財務會計理論與實務水平。(4)深厚的財經理論功底。懂宏觀分析、行業分析,了解國內外經濟形勢。(5)長期操盤的經驗。
權益資產定價的方法
目前國際上研究權益資產定價主要有三種方法:一是通過預測市場利率來得出預期收益率,已知預期收益率再由威廉斯模型給權益資產定價,這種定價方法的關鍵是通過分析影響市場利率的因素來預期利率走勢以及預測公司的未來現金流量;二是在假定價格是圍繞價值上下波動的基礎上,研究權益資產價格在不同價位上走向的概率,其使用的理論工具主要是概率論;三是將權益資產當作一種金融資產,其價格運動服從某種隨機過程,因此可以運用某些金融工程的理論研究股票定價問題。這三種方法給權益資產定價的誤差都比較大,一般在50%以上,因此在實踐中幾乎無法使用。EAVM模型對股票定價的結果非常精確,對市場價格的平均誤差為22.07%,對內在價值的平均誤差控制在5.5%以內,已達到甚至超過目前國際先進水平。
為了方便投資者的決策、發揚中國證券市場的價值投資理念,我們曾融會貫通國際上先進的資本資產定價模型、套利定價模型、期權定價模型,運用無風險套利一般均衡分析技術,發展出我們自己的權益資產價值評估模型,以此確定2000年7月18日各A股(ST、PT股票除外)的內在價值-市場價格比(即投資價值),並根據投資價值從最有投資價值到最沒有投資價值進行排序。實踐證明,排在前20名的股票自7月18日以後兩周至少都有0.50元的漲幅,尤其是排在前四名的渤海集團、蘭州鋁業、鄂武商A、深華發A,表現相當不俗。實踐證明,在上升行情中,排在前面的股票平均升幅較大,在啟動行情中,排在前面的股票啟動得比較快,在下跌行情中,排在前面的股票平均跌幅較小。
EAVM模型的基本思想是發現權益資產市場上的非均衡和無風險套利機會,如果A股票與B股票是一樣的,A股票的價格是10元錢,B股票的價格是20元錢,那麼就存在無風險套利--賣出B股票,買入A股票。均衡的市場是沒有無風險套利機會的,但沒有一個證券市場是完全意義的均衡市場,無風險套利的結果是使證券市場從非均衡走向均衡,使套利的空間越來越小,除非有新的因素出現導致市場發生新的非均衡,因此,EAVM模型的定價結果是不能經常公布的,否則大家的套利空間都越來越小。
用EAVM模型給權益資產定價需要經歷以下步驟:(1)建立資料庫,包括宏觀經濟資料庫、上市公司資料庫和證券行情資料庫;(2)令A0權益資產(如果是股票定價,A0權益資產可以是任一隻股票,但一經選定,在一次定價過程中不得更改)為標准權益資產,指定它的相對內在價值為1。(3)將其他權益資產A1、A2、A3、……、An與A0權益資產比較,得出A1、A2、A3、……、An權益資產的相對內在價值分別V1、V2、V3、……、Vn。(4)則可得出A1、A2、A3、……、An權益資產的內在價值。其中為A0、A1、A2、……、An的當時市場價格的算術平均數,為1、V1、V2、V3、……、Vn的算術平均數。
EAVM模型和內在價值投資價值一覽表的使用
1.EAVM模型基本可以實現這樣的投資目標:賺取穩定的收益,或說風險控制在一定范圍內的最大收益。企業分析主要適用於長線投資,你必須估量市場結構的穩定性、你的投資耐心、資金成本和暫時可能無法獲利時來自外界(如股東)的壓力。
2.EAVM模型適用於一切資金量的投資,尤其適用於大資金。EAVM模型分析是一種中線投資分析方法,它不是尋找強勢股,而是尋找內在價值被低估的股票,一般來說,EAVM模型排名靠前的股票,有可能處於主力建倉階段,因此它們的下跌是極其有限的,大漲只是時間問題。根據我們的實踐,一般大漲時間在60日內,開始大漲前以震盪上行一段時間為比較常見。EAVM模型主要適用於大資金,大資金不能依靠技術分析選股,因為技術分析的一種主要思路就是跟蹤主流資金。EAVM模型也適用於中小資金,中小資金也需要在控制風險的前提下運用技術分析,用EAVM模型選取內在價值低估的股票就是控制風險的最好方法。
3.EAVM模型可以給一切二級市場的權益資產定價。股票的二級市場價格和新股初上市股票的內在價值都可以在下表中查到,羚銳股份(600285)內在價值為16.53元,而當日市場價格收盤價為18.59元,預計該股日後會小幅下跌;
4.EAVM模型可以預測一切未上市權益資產的上市合理價位。對於已發行未上市股票,我們可以根據EAVM模型確定它的開盤合理價位,如果實際開盤偏離了這個價位,日後會向這個價位回歸。例如我們在2000年11月8日預測太化股份2000年11月9日上市合理價位在12.19元,實際開盤價為12.18元,誤差為0.082%。即將發行上市的寶鋼股份上市首日的合理價位為4.00元、晨鳴紙業上市首日合理價位為15.49元、美羅葯業上市首日合理價位為24.98元等等。上市首日換手率很高,籌碼容易收集,根據EAVM模型投資那些上市首日價位偏低的股票(如新中基),獲利空間巨大。
5.EAVM模型可以給一切一級市場的權益資產確定發行價。對於將發行股票,可以根據EAVM模型確定出預期二級市場價格,再根據二級市場價格打折確定出發行價格(西方一般是打8折,中國目前一般是5折)。如南鋼股份(600282)預期二級市場價格為11.80元,所以它的合理發行價格為9.44元(按西方的目標模式)或5.9元(中國目前的國情),而它現在的發行價6.46元比較符合中國的實際。又如寶鋼股份上市合理價位為4.00元,現在發行價初定為3.50-4.18元,一級市場投資者獲利空間很小,不甚合理。
6.EAVM模型是做莊的必備工具。我們這里所說的做莊,是指主力資金發現股票的內在價值的過程,而不是操縱股票價格的過程,我們反對價格操縱行為。目前國內主力做莊時主要依賴企業分析,輔以技術分析,股票分析基本上是一片空白,很少有人知道某隻股票的系數或波動率。
7.進行組合投資,不要輕易割肉。盡量買附表前100名的股票,但不要將雞蛋放在同一個籃子里。現在股市很難找到像河南思達那樣天天拉陽線的股票了,漲一天跌三天是牛皮市的常態,只要堅信買的是內在價值被低估的股票,就不要管它是漲是跌,賺了錢的就拋掉,沒有賺的就一直等,跌得較多的還可以補倉,內在價值被低估的股票不會套得太深。筆者一直根據下表進行模擬操作,倉中始終有八九隻股票,賣賺的握虧的,從不割肉,循環操作,2000年7月18日以來,在大盤不好的情況下,月收益率在10%左右,折算成年收益率為213.84%。
8.不要買50元以上的股票,慎買25元以上的股票,慎買流通市值在12億元以上的股票。根據我們的分析,中國目前股票市場上內在價值最高的股票是億陽信通,內在價值為50.78元,其次是托普軟體48.70元,波導股份47.01元。所以,目前市場價格高於50元的股票,一般明顯具有主力炒作的因素,從中長期來看其價格必跌無疑。
9.在使用附表時必須考慮大盤風險,因為下表計算的前提是假設當日的大盤點數是合理的。筆者根據內在價值評估法認為,當前大盤的合理位置在1907.58點,大盤會圍繞此點上下波動,波動區間在1587.06-2228.10點。根據大盤情況,我們建議投資者倉位比重宜為45.77%。內在價值評估法有兩點基本假設:(1)上證指數從長期來看是震盪上行的;(2)從長期來看,股票價格會圍繞股票價值上下波動,從而上證指數會圍繞「上證指數內在價值」上下波動。