長期投資股票跑贏通脹但斌

『壹』 全球惡性通貨膨脹，大家認為如何投資才能戰勝通脹，目前中國A股值得長線投資嗎如果不好那做H股如何呢

如果把錢放在銀行生息，所賺取的利息在扣除通脹因素後其實是取得負回酬，投資股市，短期卻又面對市場波動激烈，可能賠掉老本的風險。

當前經濟放緩、股市動盪，這樣的背景下，錢該往哪裡放才比較穩當？

投資氛圍低迷，偏逢通貨膨脹侵蝕獲利，怎樣的投資才能抵禦通脹，取得正面的凈回酬？

在當前低迷的投資環境里，一方面，國民面對投資回酬放緩，甚至難以取得理想回酬的問題，另一邊廂，我們又面對通貨膨脹揚升，不斷侵蝕實際回酬率（RealRateof Return）的現象。

股票、債券、銀行定期存款、房地產業、單位信託等傳統投資產品，以及海外基金、保本基金、外幣帳戶、結構性產品、實業投資信託（REITs）等新金融產品，哪一項才能讓您的回酬「打敗」通脹，取得扣除通脹後的實際回酬？

抑或，依靠單一投資產品已不再可行，小投資者們也應該仿效基金經理們，建立自己的投資組合，並不時的檢討及調整各項資產配置（AssetAllocation），才能戰勝通脹？

基金經理與理財專家都坦承，當前市場展望不明朗，難以取得可觀回酬，同時又面對高通脹侵蝕回酬率，確實是投資者以至整個市場面對的一大問題。

基金經理目前面對的一大挑戰，就是如何在低迷的投資環境下，繼續為投資者取得可觀的回酬，並超越大市。

大華銀行（馬）個人財務部門高級主管鄭漢聰及ING基金公司投資主管吳雅玲，受訪時不約而同的坦言，比起過去兩年的大牛市，2008年的確是非常考驗基金經理的一個年頭。

對許多小投資者來說，目前他們的思緒可說是非常的矛盾。一方面，他們對市場的波動激烈感到憂慮，不願作出太大的投資承諾，擔心「血本無歸」。另一反面，卻又不甘心自己的儲蓄或投資被不斷揚升的通脹侵蝕，最終只獲得一丁點的實際回酬，甚至面對負回酬。

投資選擇多應謹慎挑選

市場普遍預測，在2008年2月按年增長2.7%，加上原產品、食品及能源價格飆升的推動下，大馬通脹率2008年將高達2.5至3.5%之間，將是06年之後最高的通脹率。

如果把錢放在銀行生息，所賺取的利息在扣除通脹因素後其實是取得負回酬，投資股市，短期卻又面對市場波動激烈，可能賠掉老本的風險。

投資產業，一是涉及成本數十萬令吉以上，二是短期買賣不容易轉手。

投資債券，對一般投資者根本是可望不可及的事（每宗合約價值500萬令吉以上，而且散戶沒有直接的管道進場涉足）；購買單位信託，又面對必須先扣除一些費用，而且基金隨著市場波動而可能短期無法獲利的問題。

乍看之下，本地投資者似乎沒有太多的選擇，不如把錢握在手上更實際，但事實是如此嗎？

鄭漢聰和吳雅玲異口同聲的指出，比起上一次美國經濟衰退及全球股市熊市，即2000至02年期間，如今大馬市場已增添了許多投資選擇，投資者目前的問題反而是選擇太多，但應該如何精挑細選。

尤其是當前的市況下，投資者更應該謹慎的作出選擇，第一是講求安穩至上，第二是精挑盡可能取得高過通脹率，又同時跑贏市場平均回酬水平的資產類別（投資工具）。

在2002年之前，保本基金、海外基金、外幣帳戶、結構性產品及實業投資信託（REITs）等新金融產品，在大馬都是陌生的名詞，或是剛推出市場不久，可是今天，這些產品經過兩三年的推廣後，日益受到投資者的歡迎。

保本基金風險低

鄭漢聰指出，當前低迷投資環境及高通脹環境下，該選擇什麼投資工具來取得理想回酬，很大程度上要看個別投資者的預期回酬目標及風險承受度而定。

「目前股市波動大，短期風險高，不代表長期回酬一樣欠佳，應該避開股票投資；同樣的，過去的表現出色不能保證未來會有同樣的表現，過去幾年上漲的，今天可能到了下跌周期，過去幾年下滑的，今天可能逆流而上，成為亂市奇葩。」

「我要強調的是，投資要看中長期，不要過度關注短期的波動，也不要把全部雞蛋放在同一個籃子上。所以在當前市況中，投資者可以做的就是建立本身的投資組合，多元化資產配置，盡可能的分散風險。」鄭漢聰補充。

他說：「若您是不願承受太大風險，但又不能忍受像定期存款這般低回酬，而且沒有太大資金來建立投資組合的投資者，那麼近年流行的保本基金，會是一個不錯的選擇。」

保本基金最大的特色，就是不管市場上升或大跌，它提供在若干年後（一般是3年後）至少取回投資成本的功能，另一方面又有上升的潛能。

適合保守投資者

簡單來說，其最主要的目的是把投資者的風險降至最低（不會連本都虧掉），但又提供高過定存利率的回酬，最適合那些非常保守的投資者。

鄭漢聰補充，投資者要明白的是，當股市大漲時期，保本基金的回酬不可能取得像股票10%以上的回酬。

「記得兩年前，就有一名銀行客戶對我說，當時股市揚升了15%，但其保本基金才上漲了4至5%，這項投資根本不賺錢。但兩年後的今天，股市掉頭回跌時，他卻跑回來要求加碼保本基金的投資。」

鄭漢聰說，除了保本基金及股票，投資者目前也可考慮外幣存款帳戶及定期每月投資的產品，例如投資聯結保險。

手上握有10萬令吉以上閑錢的投資者，可以建立內涵4至6種資產類別的投資組合，但資金少過1萬令吉者，卻可通過購買投資聯結保單，在獲得人壽保障至於，還可以小額資金間接的涉及股債市投資。「

「我本身就在最近低價買進了花旗集團及貝爾斯登的股票，一項中東回教基金及大馬高利率基金，我也把部分資金投資美元、歐元、新元等外幣存款帳戶，當然還有定期付費的投資聯結保單，這樣的調整資產配置，多元化了我的投資組合，進一步分散我的投資風險。」

中長期股票投資仍看俏

胡雅玲說，短期內，全球股市將繼續受到美國經濟及金融市場後續發展的牽制，任何不利的消息，都將打擊股市表現。

她說，許多人認為在股市走勢欠佳時，被視為避風港的債券一定會取得較高回酬，但在當前的高度不明朗市況中，債券其實也面對虧損的風險。

同樣的，實業投資信託雖然是間接的產業投資，但它是一種證券衍生產品，一樣受到股市波動的影響。若股市繼續下挫，實業信託價格也將一樣受挫。

「股市看淡、債券回酬未必理想、定存利率太低的背景下，保本基金會是最佳的選擇，至少它在保本之餘又提供升值潛能，潛在回酬可以戰勝通脹的影響，取得正面的回酬。」胡雅玲補充說。

當然，保本基金也是信託基金的一種，同樣必須支付管理費，而且通常鎖定三年以上，所以必須抱持中期的投資態度來投資。

胡雅玲說，如果投資者堅持只買股票，目前是逢跌買進、趁低累積的時候，但必須能夠承受短期的風險。

「大馬股市目前的本益比約為12倍，是歷來最低水平，經濟仍保持不俗成長，許多公司的基本面也完好無損，只是國內政局不明朗及美國經濟衰退的內憂外患，將繼續牽制市場的交投情緒。但中長期而言，股票投資仍將跑贏通脹。」

『貳』 從長期投資的角度來看 現在什麼股 或基金 成長的潛力最大

分散化投資可以規避市場的非系統性風險，而長期投資可以規避經濟周期性波動的風險。投資者規劃自己的資金使用計劃時，如果是准備進行10年以上的投資，那麼介入時點選擇並不太重要，基於中國經濟的良好預期，任何時候買進它的股票都沒有錯。但如果是一兩年的短期投資，6000點以上再買股票型基金或指數型基金就要掂量掂量了。

正如我以前回答別人問題常說的，定投首選指數型基金，因為它較少受到人為因素干擾，只是被動的跟蹤指數，在中國經濟長期增長的情況下，長期定投必然獲得較好收益。而主動型基金則受基金經理影響較大，且目前我國主動型基金業績在持續性方面並不理想，往往前一年的冠軍，第二年則表現不佳，更換基金經理也可能引起業績波動，因此長期持有的話，選擇指數型基金較好。若有反彈行情指數型基金當是首選。
國外經驗表明，從長期來看，指數基金的表現強於大多數主動型股票基金，是長期投資的首選品種之一。據美國市場統計，1978年以來，指數基金平均業績表現超過七成以上的主動型基金。

因此我建議你主要定投指數基金，這樣長期來看收益會比較高！

我推薦嘉實300和大成滬深300.
嘉實300：本基金以擬合、跟蹤滬深300指數為原則,進行被動式指數化投資,力求獲得該指數所代表的中國證券市場的平均收益率,為投資者提供一個投資滬深300指數的有效投資工具。本基金認為,中國經濟將保持持續、穩定、快速發展,為中國證券市場的長期發展奠定了扎實的宏觀經濟基礎。滬深300指數可以充分代表中國證券市場,本基金通過指數化投資方式投資於滬深300指數成份股票,為投資者分享中國經濟增長的成果提供了一個有效的投資工具。
在指數基金中，嘉實滬深300基金投資具有良好流動性的金融工具，基金進行被動式指數化投資，實現對對滬深300指數的有效跟蹤，謀求通過證券市場來分享中國經濟持有發展的成果。可以說，基金通過指數化投資方式投資於滬深300指數成份股票,等於把中國證券市場裝在一個藍子里，為投資者分享中國經濟增長的成果提供了一個有效的投資工具。

大成滬深300
推薦理由：選擇基金定投的一個重要出發點是將風險攤平、降低平均成本，因而定投宜選擇波動大的股票型基金，尤其是指數基金。雖然短期來看，股指漲跌難料，但從長期來看，股指總是上漲的，而主動投資的股票基金對市場熱點的把握很難做到次次准確。國外經驗表明，從長期來看，指數基金的表現強於大多數主動型股票基金，是長期投資的首選品種之一。該基金以擬合、跟蹤滬深300 指數為原則，進行被動式指數化長期投資，力求獲得該指數所代表的中國證券市場的平均收益率。從中國資本成立以來至今，上證指數的年復合增長率超過20%，而滬深300指數的成分股是兩市前300隻權重股，覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性，該基金的過往業績在同類基金中表現突出，建議可成為定投的首選基金之一。該基金的管理人為大成基金管理公司，公司成立於1999年，是中國首批獲准成立的老十家基金管理公司之一，截至2007年9月，管理的基金資產達1100億元左右，是目前國內管理證券投資基金數目最多的基金管理公司之一。

另外面臨現在的股市，我個人給你提幾點建議：

1，在基金的組合方面你可以選擇一些平衡型基金，大概占倉位的20％左右吧，輕倉配置些混合型的基金，以此來分散投資風險，我以前回答別人問題的時候說過只要長期持有3年以上，任何基金都沒問題。不過我們最好關注一些大公司的產品，比如南方，博時，華夏，嘉實等，這些公司的實力雄厚，規模大，目光長遠，相比較而言更穩妥一點。

對此，我的推薦是：華夏回報

華夏回報是一隻以大盤股投資為主的配置型基金。基金風格十分穩健，尤其從本輪市場調整以來，華夏回報對倉位控製得相對謹慎，減倉的力度很大，有效地降低了市場風險；從行業配置看，基金注重配置主流行業，如金融、金屬。但是在季度行業調整配置調整方面還是顯示出較強的靈活性。從持股特點來看，華夏回報持股相對穩定，換手率相對較低於同類型，但在市場趨勢性轉變時基金的調整力度還是堅決的，這有利於基金對投資時機的把握。
受基礎市場大幅下跌影響，華夏回報預見性以及謹慎的操作手法值得很多基金借鑒，該基金從2007年三季度以來一直保持謹慎減倉，減倉幅度高達20%，同時對債券以及現金類資產的配置，使得基金業績長期保持相對穩定。這也使得基金大受追捧，基金規模也快速膨脹。這一點華夏回報和華夏系基金保持一致，大規模謹慎操作，這也是華夏系基金在本輪調整中跌幅相對較小的原因所在。
從近兩周市場表現來看，華夏回報還是保持基本穩定的業績。因此綜合來看，華夏回報具有較高的投資價值。

2，我還是覺得大家還是要認真鑽研一下他們各自的產品，找適合自己的，在自己不瘋狂的時候合理布局，更多地關注基金的投資組合，是否包含大公司，現在半年報都出來了，看看他們的組合是不是較以前比沒多大變動，組合和他們公司的投資理念是否一致。

3，一定要用閑錢來買股票型基金，我以前說過，如果實在不行那麼就投資貨幣型基金或者風險小一點的債券型基金，你要動腦筋思考自己的投資策略，而不是盲目跟風，在股市上死的最慘的就是追漲殺跌的。

債券型基金本人的推薦是：廣發增強債券
該基金屬於可以打新股的債基，不直接在二級市場購買股票，這可以有效控制股市下調帶來的風險，在券種配置上該基金偏好持有央行票據，其有60%以上資產配置於此，在目前行情中央行票據是安全性較高，且可以直接受益於利率下調，這將給該基金帶來不錯的收益。高配央票對於基金而言「攻守兼備」，一方面，降息周期中央票投資價值將增大，如果股市繼續低迷央票將提供比目前更好的收益；另一方面，央票流動性很好，一旦需要資金抄底也可迅速變現。其在結構設計上體現了安全性和風險控制兩大理念，最近半年漲幅高達7.30%遙遙領先於其他債券型基金，且該基金業績的穩定性較好，是不錯的投資品種。

祝你投資成功！～～

『叄』 現在的一百萬，十年後會貶值多少怎樣投資才會跑贏通脹

要跑贏通脹不難，畢竟CPI這些年還是一直保持在低位運行，上層也明確了通脹要控制在3%以內。不過近來卻也發現了一個比較奇怪的現象，只要是CPI核心要素那就不太漲，其他的卻是在迅猛上漲；PPI更是剎不住車，鋼材前些天剛剛價格下調，這幾天又是出現反彈。但這一切的罪魁禍首就是全球量化寬松政策帶來的水漫金山！

『肆』 私募大佬但斌疑似空倉，投資理念交織地緣通脹，該如何進行取捨

我覺得就要看每個投資人的個人選擇，我們可以參考但斌的持倉，但沒有必要完全模仿但斌的倉位控制。

以我個人來看，因為每個人都會有自己的投資背景和投資策略，當我們看到別人清倉的時候，我們沒有必要因為別人本身是投資界的大佬而盲目學習，因為這種行為很有可能會給自己帶來重大虧損，我們需要根據自己的投資策略來選擇自己的投資行為。

但斌的所有持倉可能已經空倉。

但斌是一位管理私募基金的基金經理，有投資人發現的很多基金產品的波動非常小，同時也懷疑但斌是否已經清倉。在此之後，但斌表示自己的倉位基本上維持在30%以內。為了進一步避免系統性的風險，但斌在通過清倉的方式來降低自己的投資風險。

『伍』 長期投資真的能致富嗎

長期投資能不能致富，需要買到好公司，還要買的好，貌似都是廢話，但是這個問題，在我入市後的前五年，

也一直困擾著我，現在分享一下我的體會：

長期投資，絕對可以跑贏通脹和銀行定期存款，也就是你至少每年要賺3%以上，才能保證貨幣不貶值，

有人說，這么低，我買理財買國債就可以了。為什麼要買股票？虧錢的人那麼多，我不敢冒險。

其實這里邊有一個誤區，虧錢的人多，是因為他們一開始入市，就接受了錯誤的理念，受了錯誤的引導，

老是覺得做股票，就是低買高賣，就是高拋低吸，不停地買來買去做波段賺差價。

其實這個方法從根本上是錯誤的。雖然確實有人靠這么操作賺了錢，但是不能否認：80%的散戶，這么操作，

幾年下來，其實還是虧錢的。

為什麼？

那麼，怎麼辦？如何學習才能改掉這些毛病，實現賬戶資產的穩定增值呢？

針對自己的心得我做了一些小結，如下：

買到好公司，可能短期內也一樣被套，這個時候就需要忍耐和等待。但是只要企業的業績越來越好，

股價總會再彈起來的。只要你的反饋機制建立在對企業的研究和認識上，而不是天天關注股價，

就可以慢慢克服。

就算是好公司，買入時的市場整體估值也很重要，過去的數據可以用來作為對未來投資的依據，

但只是長線的依據而不是短線的依據。比方說，根據過去的估值，中小板市盈率在35或30倍以下或者更低是相對來說比較安全的，如果你意識到了這一點，就可以在市盈率30以下定投中小板指數基金，那麼長期來看，你一定是可以賺錢的。

對普通投資者來說最好不要用杠桿，如果一定要用，那麼一定選在整體市場估值達到歷史底部或者比歷史底部還要低的位置再使用。歷史底部的估值是多少？

券商的研究報告里，其實都會提到，很多數據類的查詢網址也能看到。這些都是客觀的數據。

4、在未來，優質公司的股權是長期回報率最高的資產，一定會跑贏房價的收益，這點不用質疑。

長期來看（注意，是長期），全體股市參與者能夠獲得的回報率，實際上就是全體上市企業的ROE，數字大概為10%，也就是長遠來看，全體上市公司一年平均能賺10%。那麼這10%的蛋糕去掉印花稅和交易費用，以及一些套利基金，那麼可能每年大家一起從市場上賺的就只有8%，獲取超額收益的投資者，也有，但是很難。很少。

5.公司的護城河很重要。公司一些優秀的產品讓消費者對產品產生了依賴，長遠來看，形成了習慣，短期不會或者不情願換到其他產品去，即使其他產品價格更低。這就是護城河。茅台的品牌是護城河。騰訊的微信是護城河，阿里的護城河是電商生態圈。這種強大的護城河讓後來進入這個市場的競爭者需要以當初N倍以上的價格或許才能有機會起來，更多的是進來就被幹掉。這就保證了企業的安全和競爭優勢，這是持有股票的根本。

6.最好的投資方式就是用足夠便宜的價格買到優秀公司的股票。然而，現實情況經常就是，優秀公司股價漲上了天，一直不敢買。很多時候你不得不用偏貴的價格去買一些優秀的股票。但這仍舊比你用貴的價格買垃圾股要好很多。垃圾股被套之後，可能三年五年都出不來。所以，當市場大跌，泥沙俱下的時候是你撿便宜的時候，別管什麼左側交易、右側交易，當有幸碰到優秀公司的股價跌下來的時候就毫不猶豫的去買。忘掉K線，忘掉什麼均線趨勢圖，忘掉什麼量價換手率。

『陸』 但斌的主要著作

《時間的玫瑰》2007
在喧囂的中國股市里，他似乎是一個孤獨的另類。在他眼中，價值投資不僅是一種方法，更是一種信仰，一種哲學。
「不知道現在是大牛市嗎？還做長線？不是傻了吧你？」2007年9月，當上證指數成功站上5000點時，人群中流傳出這樣一種聲音。中國股市持續高歌猛進，徹底點燃了老百姓的投資激情。人們忘我地低買高賣、追漲殺跌，不知疲倦地享受著套利的樂趣。
然而，在紅紅綠綠的繽紛色彩中，卻有一個人不為所動。他手上操作著數億資金，但一切股價的起伏，彷彿都與他無關。在波段理論、圖形分析等技術大行其道的時候，只有他，把投資上升成為一門哲學。
在喧囂的中國股市裡，他似乎更像是一個孤獨的另類。這個人，就是私募基金深圳東方港灣公司董事總經理——但斌。
虧出來的哲學
剛到不惑之年的但斌，已經在中國股市摸爬滾打了15年。坐在諾德金融中心辦公室里，他所展現出來的氣質，更多是一分從容與淡定。盡管哪怕百分之一的股價波動，為他帶來的損益，也許是幾百上千萬的數字。
「所有優秀的基金經理，都是虧錢虧出來的。」在但斌15年漫長的投資生涯當中，有三次慘痛的失敗讓他記憶猶新，而正是這些教訓，奠定了他今天的投資哲學。
1992年，年僅25歲的但斌，大學畢業不久，就踏上了南下深圳的道路。1992年8月的股票風潮，很多人搶購原始股。這是但斌第一次感受到股票市場的刺激，他的第一反應是：這個東西能掙錢。
正好當時公司老闆拿出50萬，讓他幫忙做股票。當時的股價一個勁瘋漲，包括所有的垃圾股。初次嘗試，就讓他獲得了巨大的回報，但斌手上的50萬，很快變成250萬。他的膽子開始大起來，什麼樣的股票都敢去做。
沒想到在一路風光之時，風暴不期而至。1993年，偶然聽到一個著名股評家說「深深房」有重大利好，於是，但斌迅速把寶壓在了這只股票上面。原本他並不了解這個行業，從一進去，股價就開始暴跌。不但把以前賺的錢全部虧進去了，本錢也虧了很多。
那個時候的200多萬，不是個小數目，盡管不是虧的自己的錢，也足以讓他難過萬分。那段時間，但斌虧得精神恍惚，連自行車都騎不穩。「我想現在很多投資者也是這樣，聽到一個消息，馬上去買進，實際上這是風險最大的事情。」但斌說，從此他再也不相信道聽途說的所謂「消息」。
隨後，他迅速重整旗鼓，轉戰期貨。在之後短短一年多時間內，他把100多萬資金做到了1000多萬。然而隨之而來的「327國債事件」，但斌手上所有的單子被強行交割，再次讓他賠了個精光。
「投資者總要不斷面臨意想不到的危機，關鍵是我們如何看待這些危機。」一夜之間，不可思議地從1000多萬到一文不名，曾經經歷的巨大落差，使但斌對於風險的認知與眾不同，「就像1895年美國道瓊斯指數，到現在不知翻了多少倍。但這期間，它經歷了三次經濟危機，兩次世界大戰，因為有危機，我們就不去投資嗎？」
從1995年到2000年，但斌手上的錢越來越多。那時候，他主要依仗圖表分析和基本分析，這讓他以為，技術分析是萬能的。就在這時，一隻叫做「華工科技」的股票，進入了但斌的視野：技術面和基本面都非常良好，進入的倉位也很合適，預期將有較大的上升空間，於是他下了重注。結果這一次，他被表面數據蒙蔽了，投資的4000多萬資金幾乎虧損了一半。
一次又一次的教訓，讓但斌開始思考這樣一個問題：如何將投資風險降到最低，從而獲得長期而穩定的收益？靠「內幕消息」？靠波段靠周期？靠技術分析？顯然這些都不可靠，它們能讓你快速積累財富，卻也可能轉瞬間讓一切灰飛煙滅。那麼，一個成功的投資者應該怎麼做？
想成功，與成功者為伍
2003年，但斌來到香港。這是他從事投資的第10個年頭，俗話說：十年磨一劍。與以往不同的是，他第一次開始關注企業本身。
但斌在香港選擇的企業，將來會賺多少尚在其次，他的首要要求就是從長期來說，至少不會虧錢。因此，但斌投資了幾只高速公路、以及同仁堂科技，這些股票後來都為他帶來了巨大的收益。
從投資高速公路開始，但斌賺了很多錢。他慢慢知道了選擇真正的好企業投資，才是成功的關鍵。後來，但斌買進了張裕，並一直持有到現在。
「張裕的領導者，在他們做IPO的時候差不多持了1億市值的股票，經歷2006年整整一年到現在，差不多漲到7、8億了。原來這些管理層，要想從那個企業中獲得一點好處的話，渾水摸魚更好辦。」對此，他解釋說，「但當他擁有股權的時候，他只需要把這個企業不斷地做大、做大，這些管理層就會變得非常非常有錢。那麼，這些掌握幾億十幾億上百億資產的管理層，碰到這樣一個時代，他會把很多社會資源向企業里集中。」在這樣一個大背景下，問題的關鍵就是：選擇一個成功的企業，與它共同成長。
在過去10年當中，美國股市表現出色的有房地產、金融服務、銀行、零售、保險。實際上在中國，去年這一波很大的行情中，也是類似這樣一根主線。選股票就是要選中國最好的行業，以及這些行業中最強的企業。
「投資這樣的企業都不賺錢，那很難想像還有什麼股票能賺錢。」但斌笑道。因此在他的股票池中，他挑選了茅台、雲南白葯(29.65,0.00,0.00%,進入該吧)、萬科、招商銀行(38。
那麼，好企業的標準是什麼？
一個好企業的市場寬度和廣度要足夠大。要能夠抵禦通貨膨脹，也就是說這企業的產品一定要能夠提價，如果提不了價，那麼投資可能會發生很大風險。比如說茅台在1970年的時候它可能賣7-8塊錢一瓶，從70年代到現在，30多年的茅台提價幅度是驚人的。
還有，某種意義上的「不死企業」，這種企業能夠長期生存下去。另外要有足夠的凈利潤，最好是輕資產的。比如說像茅台，當地的赤水河水加當地的高粱釀造，成本9萬塊錢每噸，去年賣61萬每噸，可能在未來的幾年要賣72萬每噸，並不需要很大的投入，就會給企業帶來不斷的現金流。
在但斌看來，選擇了好的企業，即使在熊市中一樣能賺錢。這一點在但斌投資貴州茅台身上，得到了很好的體現。他在2003年就大膽買入茅台，現在已經獲得了十幾倍的收益。
「什麼時候買進這些股票？」但斌說，「過去十幾年之間，在萬科任何一個歷史高點持有，到現在都是很大的回報。」
對於市贏率，他也有著獨到的見解：假如一個企業市盈率現在是50倍，如果它以每年50%的速度增長，僅僅三年之後就會降到15倍，處於一個較低的估值。根據他的研究，全世界最偉大的企業，股價基本上都是成45度的斜率往上走的，「真正的好企業，從長期來看，是絕對不會套住投資者的。」
烏龜式投資策略
「買最好的企業，長時間堅持持有」，這是但斌常常掛在嘴邊的一句話。在投資的時候，他並不把自己看成是市場分析專家，也不是宏觀分析師，或者證券分析師，而是企業分析師。因為他相信，長期而言「股票絕不可能表現得比企業更好」，選擇傑出企業是我們成功的關鍵。
在但斌的投資哲學當中，有這樣一條：像烏龜一樣去投資。在成立私募基金公司的兩年當中，他經歷了中國股市由「熊」到「牛」的巨大轉變。有的基金公司在這兩年的回報率是20倍，甚至30倍。但東方港灣的回報率僅為10倍。在購買自己的信託產品之前，他都會向客戶說明：我們拒絕炒作短線與市場熱點，我們不會承諾能讓您快速致富。
在但斌看來，那些回報率超高的基金無異於一群兔子，而自己則更像一隻烏龜。「既然是比賽，那麼只有跑完全程才有可能會勝出。兔子雖然跑得快，但它的壽命沒有烏龜長，所以最後勝出的一定是烏龜。」所以他從不與其他公司比業績，總是默默地做著他認為正確的事情。
「為什麼會是烏龜？第一，烏龜能耐得住寂寞，慢慢地爬，穩穩地前進，最終會走得更遠；第二，我們稱膽小鬼為「『縮頭烏龜』，盡管是貶義詞，但烏龜有堅固外殼，每當聽到風吹草動，便迅速將頭縮進殼內，規避風險。烏龜的風險意識與本能是值得我們投資時學習的。」在回答這個問題的時候，但斌很鄭重。
為了規避系統風險，但斌在選擇股票時，會投資幾家相互不太關聯的優秀企業。同時他深知，盡管可選擇的公司不少，但真正傑出的企業卻並不多。所以他採取了「相對的集中」策略：消費品、金融、地產等幾個行業中最優質的企業。「多做多錯，每年持有1隻股票，和同時持有50隻股票，明顯前者賺錢的概率大。」
尋得價格合理的卓越的企業，自然會買進，那麼何時賣出呢？理論上講，好企業最好永遠持有它，但斌選擇賣出的時候只是在它被市場高估太多；或者企業進入衰退期；以及發現了更好的企業。
在東方港灣投資的整個過程中，但斌賣出股票的情況寥寥無幾。「深赤灣、鹽田港(15.61,0.37,2.43%,進入該吧)，雲南白葯和張裕減持了一些，但是張裕B(47.110,-1.39,-2.87%,進入該吧)股沒有賣，更早的時候還有深南電。其實這些股票也還是不錯，主要是估值原因。其它股票更有吸引力，就換一下。」他認為，如果真的能夠發現非常偉大的企業，不斷帶來驚喜，為什麼要賣掉它？賣掉之後想再買回來，很有可能意味著機會的喪失與成本的上升。
在投資中，一個人最難做到的就是堅持。「找到好企業，長期持有」，看上去很簡單，但人們總是想快一點賺錢，再快一點。對此，但斌打了個有趣的比喻：一個和尚去面壁，一直坐在那裡，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多簡單的一件事，但堅守下來又是那樣困難。
香港1977年到1997年這段時間中，早期有幾百家上千家房地產企業，後來只剩下一些大企業，現在香港大的地產企業兩三千億港元市值。房地產企業的長期趨勢是越來越集中，現在萬科是300億元左右市值，如果說10到15年後萬科還是中國最大的房地產公司之一，5000億元的市值很正常，可是又有幾個人能將萬科的股票從現在一直持有到15年之後？
做一隻與時間賽跑的烏龜
在過去60年中，美國的通貨膨脹是1000%，英國是4000%。通脹是必然的，它無聲無息地吞噬人們的財富。怎樣來抵抗通貨膨脹，通過什麼方式保值增值、延續財富？要持有什麼樣的資產度過漫長的歲月？我們要持有什麼樣的資產才能夠保證我們的財富不受損失？對此，但斌有著自己簡單而深刻的理解。
實際上，在過去的100年當中，美國市場的平均回報率是10.4%，它其中5%是來自分紅，4.8%是來自盈利的增長，只有0.6%來自市贏率的變化，也就是股價的漲跌。可惜的是，絕大多數的投資者，並不看重分紅和企業內生性增長，他們盯住的是0.6%股價的波動，長期來看，這是沒有價值的。因為短期的波動，很快就會被長期的曲線所抹平。
但斌看來，大起大落是投機，而持續盈利才能稱為投資：財富管理不是半年、一年、幾年，是一生的、甚至是穿越幾代人的一個目標。而要真正做到投資而非投機，最重要的就是，把財富交給時間來增值。
「我不是在與跑得比兔子還快的那些投資者賽跑，我是在孤獨地與時間賽跑。」但斌說，有些投資者總是企圖把別人口袋的錢，贏到自己口袋裡來，把股市看成是一個賭場；他們始終沒看到，股票本身就能帶來利潤，這是一個正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。
人生常常是在得不到時的痛苦與得到之後的厭倦之間徘徊，這樣的人其實總是有很多短期的目標，所以才會不斷重復痛苦與厭倦。在但斌眼中，價值投資是一種信仰，它可以讓人擺脫這種低級循環。
《時間的玫瑰》增訂本，在封面和作者簡介上我刪除了「華人傑出投資者」的說法，在第1版時，我曾經去掉了許多誇張之詞包括「華人傑出投資者」也曾極力想將它拿掉，一方面我希望「羞答答的玫瑰靜悄悄地開」，想讓《時間的玫瑰》隨著時間靜靜流淌；另一方面也是因為我知道自己距離這個目標非常遙遠，但拗不過出版商的堅持，因此只能在增訂版的時候，將它回歸到我想要的平常人狀態。我用了一句話來替代 ——「投資考驗的是我們思考的極限——一種蘊涵在心靈深處的力量。」這也是我對投資到目前為止，最深刻的感悟和理解。
《時間的玫瑰》增訂本刪節了幾篇文章，新添加了約16篇文章，談估值、風險和人生感受的各有幾篇。

『柒』 股市投資者應該如何理解長期投資

昨天有位網友給我留言：「我看好北京四環內房價的長期走勢，最近就想出手買北京三環和四環之間的房子。你認同我的看法么？我需要你的鼓勵。」
我笑了笑回復：「第一、算命我不在行。第二、我不知道你說的長期看好是什麼意思？」
許多網友有些疑惑：人家說的很清楚，看好北京四環內房價的長期走勢，怎麼會看不懂呢？不會是在推脫吧。其實還真不是。這位網友的提問至少有兩個含混的地方：第一是什麼是長期？第二什麼是看好？先說長期。
做過貸款的朋友們都知道，對於貸款期限的長短，在銀行是有著明確分類的：一年以下為短期貸款，一年以上為長期貸款。沒有中期的概念。
不過如果在債券市場上其實就不一樣了。美國的債券市場公司債的發型期限一般是在10年以上。因此後來出現的中期票據則被定義為發行期限1至10年左右的債券。當然短期票據的時限還是一年以下。
在A股市場，長期短期的概念又不同了。A股市場一年平均股票交易換手12次，這樣就隱含意味著平均一個月構成一個股票的交易周期。記得數年前，高華某分析師在報告中用周度銷量推測全年數據，並因此長期看空。我去電質疑，詞窮之下那位大神回答，我說的長期就是三個月！
三個月？這是我聽到的在投資界關於長期最短的描述。當然，其他領域例如國家或者區域發展戰略來說，這個長期的定義可能還要延長到20年、30年乃至50年。從三個月到10年乃至更久，長期的長度對於不同的人來說，差異實在巨大。這樣的模糊還給了股評家巨大的發揮空間：「長期看好」。長期多長啊，十年裡說中一次就算對是么？
再說看好。
看好也是一個語義模糊的詞，大致表示一個正面的態度。問題是，多好算好不同人有不同的衡量標准。從投資的角度看，所謂看好至少可以用兩類指標來衡量。
第一類是指絕對收益。對有些投資者來說，他們極端厭惡風險，因此所謂看好就是有漲不虧就行了。但在投資界，絕對收益通常的標準是指超過無風險收益率。無風險收益率通常用國債收益率來衡量。由於投資有風險，因此其收益率必須高於無風險收益才有價值。此外，對於很多老百姓來說，保值跑贏通脹是一些投資的主要目標。這時候CPI的大小就是投資收益的參考指標了。
另一類是指相對收益勝出。例如，大部分的公募基金會以跑贏上證指數或者上證300指數為目標。通常的表述是，某某組合可以跑贏大市，或者某某組合可以跑贏上證300。但是問題是，如果股指本身是下行的，那麼跑贏指數或者大市也不能保證你賺錢。過去7年，上證指數從6000點回落到2000點，其間確實有不少基金錶現優於大市，但是虧錢的基民恐怕也是甘苦自知。
那麼什麼是看好？根據上述表述，只要是正收益都可以解釋為看好，哪怕是負收益只要跑贏某些指標也可以解釋為看好。加上期限不定的長期概念，對某項投資說長期看好幾乎是一個永不會錯的神論。
如果你信了神論去投資，贏了固然歡欣，可輸了又該怪誰呢？

『捌』 A股值得長期價值投資的好股有哪些

1）巴菲特先生所說的「有特許經營權的壟斷公司」。
2）但斌先生總結的「凈資產收益率長期高於15%」。
3）李劍先生總結的「產品永不過時；產品供不應求；產品量價齊升」。
4）我的標准：負債率長期低於40%。
李劍所說的「產品永不過時」這點我認為是篩選股票的第一條，這也是巴菲特所說的足夠長的雪坡。
而「產品供不應求和量價齊升」不能要求永遠，但至少應該出現在每次經濟上升期間出現。
但斌的長期ROE高於15%，這點是買任何股票只輸時間不輸錢的關鍵，只要該股長期ROE高於15，即使利潤不再大幅增長，5-10年時間凈資產也會翻番，股價自然還會漲回來。
巴菲特所說的有特許經營權的壟斷公司，這是企業擁有持續競爭力和利潤持續增長的關鍵。
我的標准負債率長期低於40%，高負債的企業很容易在經濟谷底時資不抵債破產，股價下跌90%以上，幾乎沒有翻身的餘地。
用以上標准衡量出來的最佳投資標的為：
第一類）消費醫葯類壟斷企業，如貴州茅台/雲南白葯/東阿阿膠/張裕等，但它們的平均40倍PE/10倍PB,價值已被基金充分挖掘，已非好價，現價投資他們未來10年年回報率不可能太高了，就像1996年的可口可樂，1999年後的微軟公司，把產品賣到了整個地球的每個角落，絕對的世界壟斷霸主，但之後10幾年股價都沒怎麼漲了，這點巴菲特早在1989年總結道：在有限的世界裡，任何高成長的事物終將自我束縛。
第二類）資源壟斷型企業，如盤江股份/江西銅業/包鋼稀土/鹽湖鉀肥等，其中我更看好煤炭，因為中國貧油富煤，煤炭使用不僅永不過時而且長期量價齊升供不應求，到明年秋天經濟到熊市谷底時，股價跌到低估的位置時，我會再集中投資這類股票。
第三類）連鎖超市類公司，如永輝超市/天虹商場等，這類穩健經營的公司，想買到便宜貨的機會也不多。
第四類）高科技類壟斷型企業，如中興通訊，和華為大唐三家寡頭壟斷了3g和4g的市場，但這類高科技公司員工的薪水支出也高得驚人，所以往往技術最頂級的獲得大部分利潤，就如蘋果和三星壟斷了手機市場80%以上的利潤。而華為是這三家中最傑出的企業，可惜沒有在A股上市，中興也只能等股價跌到低估時再投資。
相對而言，稅控企業航天信息壟斷了稅控行業，沒有國內企業競爭，國家更不會讓國外更高科技企業進入這個市場，即使這個公司毛利不高20%，利潤年復合增長率也即20%，但勝在穩健經驗，一旦出現好價時，也不能猶豫。

『玖』 基金高手來看看：長期持有股票型基金好嗎

建議在大盤相對低點買入，達到心理位置後，可贖回

如果是長期，建議採用定期定投！