Ⅰ 丁彥皓（珂芯資產）:貴州茅台的賺錢套路與神話不可持續的軟肋
貴州茅台的賺錢套路與神話不可持續的軟肋
一、講故事、炒概念與資本推動最終使茅台酒從消費品演變為收藏品與投資品，短期顛覆了傳統供需平衡的經濟邏輯是茅台盛宴的賺錢套路
最近四年白酒板塊在A股市場的表現異常風光，尤其是貴州茅台（600519）似乎奠定了江湖的常春藤形象，股價持續大幅上漲，鮮有大幅回調的經歷。這讓潛意識認同 歷史 賺錢效應的資金興奮不已，覺得貴州茅台天賦異稟、無懈可擊， 歷史 的輝煌還將持續。確實貴州茅台無論財務報表、還是股價表現都堪稱完美的典型，精準的掐住了市場的脈搏，獲得了賺錢效應的最大化，但是任何盛宴都有曲終人散之時，茅台的傳奇並非經久不息，尤其 在資本一旦意識到股價短期內已處於高位，需要套利變現之時，貴州茅台的股價自然會在資本與媒體的雙重沖擊下，回歸現實。
茅台酒本就屬於食品消費行業，受傳統供需經濟原理掣肘，即定價太高，需求自然下降，供給必然增加，以維持交易價格的大體穩定。但是股價上漲是由企業的盈利能力、資本與市場的情緒等因素所共同決定的，而 茅台酒最大的特點是其本就很優秀，屬於行業翹首，在資本的鼓動下，故事又講的好，以致於讓茅台酒從消費品演變為了投資與收藏品，顛覆了傳統的供需平衡經濟原理。即價格越高，尤其市場整體出現繼續大幅上漲的預期時，市場需求就更大，從而讓其實現量增價漲的雙重利好迭代，盈利能力持續大漲，這是貴州茅台股價持續上漲的關鍵 ，也與核心城市房地產的市場特徵極為相似。即使消費，更多注入了「面子」因素，即喝茅台酒成了尊貴與重視的標志。
茅台酒確實是優質白酒，貴州的氣候條件與當地特殊的菌群等現實條件決定茅台酒的品質優於一般白酒。但這僅僅意味著 茅台酒的獨特優勢，並不意味著其不可替代，必然處於市場供需平衡的經濟原理范疇之內 。但是 貴州茅台與其他企業的不同之處是通過炒概念與市場鼓吹將其「神化」，短期內顛覆了傳統的供需平衡經濟理論 。貴州茅台這家公司一開始就有炒作概念的基因，通過話題炒作與概念混淆等商業套路來提升自身的市場認可度。諸如通過「茅台酒只有在茅台鎮才能生產出來」的概念來提升其稀缺性與獨有性，但是貴州省經委為了培育更多的酒類品牌，將與茅台同品質的「易地茅台」取名「珍酒」，獨立於茅台進行發展，亦成為國家級優質酒。但是，多年的概念炒作，讓市場潛意識認為「茅台飛天不可替代，其稀缺性獨一無二」，提升了其收藏與投資屬性。
貴州茅台為了宣傳釀造的神秘性、困難性以及數量稀缺性，獲取暴利，甚至試圖顛覆常識。諸如炒作「護肝」的概念，違背常識刻意給市場營造茅台酒的價值優異屬性。事實茅台酒就是白酒，其組成依然是乙醇，只是相對優異而已。國際癌症協會（IARC）早在1988年就已經把酒精飲料定為一類致癌物，2017年來自美國臨床腫瘤協會的最新數據顯示：41%的口腔癌、23%的喉癌、22%的肝癌和21%的食管癌，均與飲酒相關。喝酒就是傷身，同樣是乙醇構成的白酒，別的白酒致癌，而茅台不但不致癌，而且還有利於身體，顯然是歪曲概念與顛倒事實。但是市場對其深信不疑，提升了茅台的市場認可度與增加了消費量。
資本進入之後，茅台的套路就更沒邏輯，甚至出現公募基金通過大量資金重倉湧入，拉高股價，且通過各路媒體持續鼓吹貴州茅台的傳奇。 貴州茅台的股價上漲與媒體鼓吹，加劇了市場對茅台酒投資與收藏屬性的認可。 受股價與銷售價雙重上漲的賺錢效應推動，各級經銷商、投資人與白酒愛好者開始大量囤貨，投資與收藏價值既推高了茅台酒的市場價格，也增加了銷量，提升了貴州茅台的盈利能力，基本面的改善反過來繼續推高其股價的上漲。貴州茅台股價的賺錢又推動了市場對茅台酒的認可與追捧，相互促進與迭代，形成良性循環。
二、貴州茅台的整體前景並不樂觀的主要原因是茅台酒收藏與投資的價值屬性不可持續，一旦賺錢效應逆轉，市場回歸理性，茅台的神話必然無法繼續，這是貴州茅台盛宴的軟肋
嚴格意義講，貴州茅台的江湖盛宴絕對帶有中國特色，沒有可借鑒的國際標准。事實 當前全球烈酒市場本身沒有成長的空間，常年的消費量處於緩慢萎縮的狀態。 尤其在海外烈酒市場中，以威士忌、伏特加、白蘭地等為代表的洋酒消費佔比約99%，中國白酒僅為1%。 成功的奢侈品需要全球市場的需求支撐 ，事實中國的高端白酒很難在成熟的全球酒類市場中獲得足夠的份額。這也就意味著 中國白酒行業的資本狂歡並非行業發展的未來預期提升，而是行業內卷化製造的繁榮假象。
貴州茅台盈利能力與股價持續上漲的關鍵就是通過概念炒作與持續的賺錢效應，對茅台酒注入了收藏與投資的屬性，不但擴大了需求，而且顛覆了傳統的供需平衡經濟機制，形成茅台酒的市價越漲，投資與收藏屬性的潛力更強與需求更大的良性迭代循環。 但是通過講故事、炒概念與資本的推動致使盈利能力與股價持續暴漲的趨勢斷然無法繼續，這是抑制貴州茅台股價繼續大漲的最關鍵因素。 有業績支撐的股價上漲無可厚非，但是貴州茅台的整體前景並不樂觀的主要原因是茅台酒收藏與投資的價值屬性不可持續 ，一旦股價遠高於其內在價值消化的范疇時，資金共識必然會被打破，股價回調將會是必然。
貴州茅台神話的根基是股價與售價的持續上漲，形成了賺錢效應，使茅台酒由消費品演變為收藏品，不但增加了市場需求，而且鎖定了流通盤，導致市場上交易量大減，稀有性又使收藏與投資的需求量與交易價呈指數級增加。 打破這一行為的關鍵是逆轉賺錢效應，使市場回歸理性 ，最近上海市場監督管理局開始介入茅台飛天的價格。事實茅台酒只是一類高端白酒，是有獨特性，但是其 獨特性並非特效性，完全能夠被五糧液、瀘州老窖等其他高端白酒所取代 。另外，赤水河沿岸的氣候與菌類環境與茅台鎮相差無幾，2010年，茅台酒茅台酒廠為了增加產量，還在赤水河下游的二合鎮建設了新的生產基地301車間，與茅台同品質的「易地茅台」珍酒、赤水河上游的金沙酒、赤水河下游的習酒、郎酒，離得不遠的五糧液酒廠的永福醬酒的品質與茅台酒近乎一致。這就意味著 茅台酒並非不可取代，概念的炒作最終會有曲終人散，回歸理性之時。
茅台的軟肋不是生活必需品，即使再獨特， 社會 脫離其依然能夠穩健運行，所以其持續上漲的價格必然會遇到天花板， 市場不會為其無底線的埋單 。事實目前支撐貴州茅台神話的關鍵是概念炒作與投資、收藏屬性決定的賺錢效應， 賺錢效應最大的特徵是有時效性 ，一旦貴州茅台的賺錢效應被打破，茅台的神話也就開始回歸常識。目前貴州茅台的所有參與者都是這場盛宴的獲益者，但最終必然會有最後一個為這輪炒作接盤的人。從目前看，部分資本的共識已經被打破，開始變現退出，導致股價回調。 股價回調也會使市場開始反思茅台酒的江湖套路，懷疑其收藏與投資價值的意義，這對貴重茅台的盈利能力會形成一定的沖擊 。
一旦賺錢效應逆轉，市場不再為其高價埋單，茅台酒的投資與收藏價值不存在時，貴州茅台就成了地地道道的高端白酒企業。世界頂級的奢侈品企業LVMH（路威酩軒）集團，擁有葡萄酒、烈酒、時裝、皮具、香水、鍾表等全球頂級品牌，基於全球市場，其年度營收逾百億歐元，但總市值最高時也不到1000億歐元。很難想像一個不具備收藏與投資價值的貴州茅台到底能否支撐起3.1萬億的市值。但是也必須切記， 即使收藏與投資屬性決定的賺錢效應不存在與茅台盛宴進入尾聲後，同樣也不能忽視茅台的消費屬性與強勢的盈利能力，好的標的總有一定的市場溢價 。事實投資不僅關注盈利能力，價格也是同樣重要的因素，高了就是風險。
三、結論
從目前看，貴州茅台是一家好企業，有很高的的品牌價值與盈利能力，概念炒作與形象宣傳雖有誇大，但是相對比較到位。只是各種因素共同決定貴州茅台在一段時間內具有收藏與投資價值，短期內顛覆了傳統的供需經濟理論，使價格上漲的趨勢越強，投資與收藏的價值越大，需求暴增與市場流通鎖盤，加劇貴州茅台的盈利能力提升與股價的持續上漲。但是這種行為屬於暫時的短期行為，很難持續。這就意味著一旦市場回歸理性，貴州茅台的盈利能力與股價也會相應的回歸理性。然而絕對不能否定貴州茅台的優質標的屬性，其多年積累的品牌效應與國酒定位特徵決定國人對其有莫名崇拜，即使消費，也是尊貴與身份的象徵，但他只是個奢侈品企業，依然處於傳統供需經濟理論的范疇內，斷然不可過度神話。
非理性與盲目跟風是市場的一個主要特徵，絕對不能盲目否定，只可在認識的過程中順從，且從中獲利。 在資本市場依然如此，畢竟「有肉的地方不一定有狼，但是狼聚集的地方一定有肉」...
珂芯資產-專注於股票與期貨領域的研究與投資！
作者簡介：
丁彥皓 博士、博士後，專注資本市場，聚焦權益投資、資本運作、大宗期貨、期權以及宏觀經濟等領域的研究與投資，關注國際關系、 歷史 、哲學與宗教。