芒格投資中國股票

Ⅰ 查理·芒格2019震撼演講:走正道，路越走越寬。

95歲的投資家查理·芒格在最近DailyJournal（《每日期刊》）公司年會演講上，仍舊保持著一貫直率而睿智的談話風格。會上芒格笑聲不斷，金句迭出，深入淺出地傳達一些關於投資的理念和哲學思想。芒格非常看好中國市場：「中國的水可以。有些聰明人已經蹚進去了。時候到了，更多人會進場。中國的好公司比美國的好公司便宜。」

一、常識：平常人沒有的常識

伯克希爾哈撒韋能取得巨大的成功頌轎，DailyJournal（《每日期刊》）能小有成就，沒什麼秘訣，就是追求基本的道德和健全的常識。

大家都知道， 所謂常識，是平常人沒有的常識。我們在說某個人有常識的時候，我們其實是說，他具備平常人沒有的常識。人們都以為具備常識很簡單，其實很難。

我舉個例子。大量高智商的人進入了投資領域，都想方設法要比普通人做得更好。許多高智商的人蜂擁而至，在投資領域形成了別處罕見的景象，於是，怪事發生了。加州曾經有一家非常大的投資咨詢公司，為了超過其他同行，它想到了一個點子。

他們是這么想的：我們手下有這么多青年才俊，個個是沃頓、哈佛等名校畢業的高材生，他們都為了搞懂公司、為了搞懂市場趨勢、為了搞懂一切，不遺餘力地拚命工作，只要讓這些青年才俊每人都拿出他認為最好的一個投資機會，我們把所有最好的機會集中起來形成組合，必然能遙遙領先指數啊。

這家投資公司的人能覺得這樣的點子行得通，是因為他們接受的教育太次了。他們滿懷信心地付諸行動，結果毫無懸念地一敗塗地。他們又試了一次，一敗塗地。他們試了第三次，仍然失敗。

幾百年前，煉金術士幻想把鉛變成金子。煉金術士想得很美，他們覺得買來大量的鉛，施一下魔法，把鉛變成金子，就發大財了。剛才說的這家投資公司，沒比幾百年前的煉金術士高明到哪去，它不過是妄想把鉛變成金子的現代翻版，根本成不了。本來我可以把這個野瞎肆道理講給他們的，但是他們也沒問過我啊。

值得人深思的是，這家投資公司集中了全球各地的精英，甚至包括許多來自中國的高智商精英，中國人的平均智商比其他國家的人略高一些。其實，這個問題很簡單。這點子看起來行得通，為什麼在實際中卻行不通？ 你不妨自己想一想，為什麼會這樣。

你們都接受過高等學府的教育，我敢說，在座的人之中，沒幾個真能把這事兒解釋清楚。我想藉此給大家上一課。你們怎麼能不知道呢？投資領域可是美國的一個重要行業。 在這么重要的一個行業，出現了如此慘重的失敗，我們應該能給出一個解釋啊！

能回答出這個問題的人，肯定是在大學一年級的課堂上，全神貫注地聽講了的。令人遺憾的是，即使你把這個問題拿到一所高等學府的金融系，讓那的教授回答，他們也答不對。我把這個問題留給你們思考，因為我想讓你們感到困惑。

我接著說下一話題了。其實，這個問題，你們應該能答上來。從這個問題，我們可以看出來， 即使是一些非常簡單的事，要保持理智也特別不容易。人們有太多太多錯誤的想法，都是不可能行得通的。人們錯誤的想法為什麼行不通，你們卻講不出來。

如果你們接受了良好的教育，應該能一眼看透。我理解的「接受了良好的教育」，是知道什麼時候教授是錯的，而且知道什麼是對的。教授說什麼，就是什麼，這誰都做得到。 關神乎鍵在於，你要分辨，教授講的東西，哪些對，哪些錯，這才是接受了良好教育的人。

二、一生抓住少數幾個機會，夠了！

回到投資領域，至少在未來相當長的一段時間內，如果你主動選股，並且妄想無所不知，你仍然跑不贏指數。

在伯克希爾哈撒韋，在DailyJournal， 我們一直比平均水平做得好。問題來了，我們怎麼做到的呢？我們怎麼做到的呢？答案很簡單。我們追求做得更少。

我們從來沒天真地以為把一批青年才俊招進來，就能無所不知，無論是湯罐頭、航空航天，還是公用事業什麼的，都能比別人懂得更多。

我們從來沒這么妄想過。我們從來沒以為自己能做到，不管在什麼領域，我們都能獲取到真正有用的信息。我們不把自己裝成無所不知。 我們始終很清楚，只要我們特別用功，我們能准確找到少數幾個機會。這少數幾個機會足夠了。只求找到少數幾個機會，我們的預期更合乎情理。

假如你像我前面提到的那家投資咨詢機構一樣，你去問沃倫·巴菲特同樣的問題：「告訴我你今年最看好的投資機會。」然後，你買入沃倫找到的那個最好的投資機會，你肯定能賺翻了。 沃倫不可能妄想無所不知，他告訴你的只會是一兩只股票。投資咨詢機構雄心勃勃，沃倫更知道克制自己。

我的太姥爺，也就是我媽媽的爺爺，對我幫助很大。我太姥爺是一位拓荒者。他來到愛荷華州的時候身無分文，但是年輕，身體好。他參加了與印第安人打的那場黑鷹戰爭，在戰爭中當了上尉。後來，他在愛荷華州定居下來，每次，在出現土地非常廉價的機會時，他就非常有頭腦地出手，大筆買入。

最後，他成了小鎮上最有錢的人，還擁有銀行。他受人尊敬，有個大家庭，過著非常幸福的生活。他剛在愛荷華州定居的時候，一英畝土地還不到一美元，他一直住在愛荷華州，親眼看到了富足的現代文明在這片肥沃的土地上興起。我太姥爺說，他趕上了好時候，一輩子活到90歲，老天能給他幾個大機會。

他這一生幸福長壽，主要是老天給他的那幾個機會來臨時，他抓住了。每年夏天，當孫子輩的孩子們圍繞在他膝下時，我太姥爺總是一遍一遍地講這個故事。我媽媽對錢不感興趣，但是她記住了我太姥爺講的故事，並且講給了我聽。我和我媽媽不一樣，我知道我太姥爺做得對。

所以說，我還很小的時候，我就知道了，重大的機會、屬於我的機會，只要少數幾個，關鍵要讓自己做好准備，當少數幾個機會到來的時候，把它們抓住了。 大型投資咨詢機構里的那些人，他們可不是這么想的。 他們自以為，他們研究一百萬個東西，就能搞懂一百萬個東西。

玩好投資這個 游戲 ，關鍵在於少數幾次機會，你確實能看出來，一個機會比其他一般的機會都好，而且你很清楚，自己比別人知道的更多。像我說的這么做，只要抓住少數幾個機會，足夠了。

沃倫經常說：「一個人，居住在一座欣欣向榮的小城裡，他有這座小城裡三家最好的公司的股份，這么分散還不夠嗎？」只要這三家公司都是拔尖的，絕對夠分散了。 廣為流傳的凱利公式可以告訴我們，在自己佔有勝算的時候，在每筆交易上應該押下多少籌碼。你的勝算越大、成功的概率越高，你下的注應該越大。

三、在有魚的地方釣魚！切記！

釣魚的第一條規則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規則是，記住第一條規則。 我們很多人去了鱈魚已經被釣光了的地方，還想釣上鱈魚來。在競爭極其激烈的環境中，你再怎麼努力都沒用。 在投資領域，即使很小的機會，也有人在跟蹤。

有一次，我參加密歇根大學的投資委員會會議，會議上其中一位取得成功的投資者來自倫敦。這位投資者在倫敦是怎麼投資的呢？他看中了撒哈拉以南非洲地區。撒哈拉以南非洲地區上市的公司很少，只能找到幾個在粉單市場上市的銀行股，於是他買入了這些銀行股，能買的量很少。

非洲的窮人逐漸改變把錢放在家裡的習慣，越來越多的人開始把錢存入銀行，這位投資者也越來越賺錢。最後，他賺了很多錢。沒有別人投資非洲的小銀行，只有他自己。可惜，這個小小的利基很快被填上了。

作為基金經理，投資撒哈拉以南非洲地區的小銀行，為客戶賺了錢，下一個投資機會上哪兒找去？利基填平是很快的。一個在倫敦的基金經理都能去買非洲小銀行的股票，你說賺錢的利基還能剩下多少？太難了。

四、走正道，路越走越寬

在我們生活的現代世界中，有人專門拉別人下水，教別人頻繁交易股票。在我看來，這和教唆年輕人吸食海洛因沒什麼兩樣。蠢到家了。一個已經賺到錢的人，怎麼可能以教唆別人炒股發財為生？

電視也是個神奇的地方，在電視上我們經常看見， 有人說「我手裡這本書可以教會你每年賺3倍，你只要付郵費就能得到這本書。」 一個人，突然發現了每年賺3倍的秘訣，怎麼可能還在網上賣書？太可笑了。我說的這一幕是現代商業的寫照。人們每天都在做這樣的事，還自以為自己是對 社會 有益的公民。

我再講個小故事，也是關於現代生活的，希望你能從中得到啟發。這個故事發生在從前。有個人，他有一匹好馬。這是一匹駿馬，步履輕盈、毛發光亮。這匹馬什麼都好，就一個毛病。有時候，它突然脾氣暴躁、性情頑劣，誰要是當時騎著它，非得被摔得斷胳膊斷腿不可。

這個人找到了獸醫，他問獸醫：「該怎麼治治這匹馬呢？」獸醫說：「很簡單，我有辦法。」這個人說：「快告訴我吧。」獸醫說： 「你在你這匹馬表現很好的時候，把它賣掉。」

總的來說，沃倫（指沃倫·巴菲特）和我，我們兩個人從來沒為了賺錢，忽悠傻子從我們手裡接貨。 我們賺錢，靠的是在買的時候賺 。如果我們賣的是狗屎，我們不會把狗屎說成包治關節炎。

我覺得，別去騙人，還是像我們這么活著比較好。在現實中，騙子總是有。就說那些江湖騙子吧，他們蒙人的伎倆多著呢。總有騙子利用人性的弱點牟利。 我們必須增加自己的智慧，才能遠離種種欺詐。

彼得·考夫曼（《窮查理寶典：芒格的智慧箴言錄》作者）和我說過很多次： 「如果騙子知道做老實人能賺多少錢，他們肯定都不當騙子了。」沃倫也講過一句很經典的話，他說：「走正道，路越走越寬。」此言不虛。

五、慢一點，我們不在乎

有些道理很簡單，卻真的很受用。DailyJournal做的是難做的生意，為法院等政府部門服務的工作不好做。法院等政府部門需要自動化。別人想佔法院等政府部門的便宜，我們沒有。我們只是一家小公司，我們做得很辛苦，我們也逐漸佔領了很多市場。

速度雖然慢，但前景光明。有錢的好處在於，慢一點兒，我們不在乎。那我們是怎麼有錢的呢？我們記住了我太姥爺的話， 機會只有少數幾個，當一個機會來臨時，我們撲過去把它抓住。想一想，你們的人生是不是這樣？

再講一個我的親身經歷。1970年代，我犯了個錯誤，一筆該做的投資，我沒做。沒犯這個錯的話，芒格家族的財富是現在的兩倍。我犯的那個錯太傻了。我錯過了那個機會，否則我的資產是現在的兩倍。生活就是這樣，錯過一兩個機會，難免的。

六、找對象得找比自己優秀的

我們身邊總有這樣的人，他們找到了比自己更優秀的伴侶。 他們做出了明智的決定，也是幸運的決定。找到比自己優秀的伴侶，這是多少錢都買不來的。 許多人是年輕時無意間找到了比自己更優秀的伴侶。

其實，未必要碰運氣，可以有意識地去追求。很多人身上貼著醒目的標簽，上面寫著「危險，危險，切勿靠近」，還有人迎著往前沖。（現場大笑）不應該啊。你們笑歸笑，這絕對是後果很嚴重的錯誤。

七、老成這樣了，為啥還能開心？

我們這個董事會里的人，大家一起做特立獨行的事，共度人生的坎坷，算是夠奇葩的了，畢竟我們年紀都這么大了。蓋瑞·威爾科克斯(GaryWilcox)算我們這里的年輕人了。我們是個很獨特的董事會。這個案例也值得各位思考。

你看我，歲數這么大了，老成這樣了，還活得很開心。怎麼做到的呢？這是另一個話題了。

你們願意聽，我再講兩個小故事。下面這個故事是編出來的，但是很啟發人。

一位年輕人去拜訪莫扎特。他說：「莫扎特，我想寫交響樂。」莫扎特說：「你多大了？」年輕人說：「我23。」莫扎特說：「你太年輕了，寫不了交響樂。」年輕人說：「可是，莫扎特，你10歲的時候就開始寫交響樂了啊。」

莫扎特說：「 沒錯，可我那時候沒四處問別人該怎麼寫 。」還有一個關於莫扎特的故事。莫扎特可以說是人類有史以來最偉大的音樂天才。他的生活過得怎麼樣呢？莫扎特一肚子憤懣，鬱郁寡歡，英年早逝。

莫扎特怎麼活成了這樣呢？他做了兩件事，誰做了這兩件事都足以陷入痛苦。莫扎特不知道量入為出， 在金錢上揮霍無度 ，這是第一件。第二件， 他內心充滿了嫉妒和抱怨 。誰要是揮霍無度，還充滿嫉妒和抱怨，一定能活得又苦又慘，早早離開人間。 想活的苦，想死的早，請學莫扎特。

那個年輕人請教莫扎特如何寫交響樂，你們從這個年輕人的故事中也能學到一個道理。這個道理是： 有的東西，有的人學不會。有的人天生就比你強，你再怎麼努力，也總有人比你更強。我的心態是：「那又怎樣？」 我們現場的這些人，有哪一個是非得站上世界之巔不可的嗎？沒那個必要。

帝王將相修了那麼多規模龐大的陵墓，我總覺得很可笑。難道他們是為了讓後世的人羨慕自己？讓後世的人在走過他們的陵墓時希望能住進去？（現場笑聲）

總之，我們一路走來，很享受其中的過程，最後也做得很好。你可以自己去研究一下，在DailyJournal公司，在伯克希爾哈撒韋公司的 歷史 上，一共做了多少個重大決定。 重大的決定，平均算下來，每年沒幾個。

這個 游戲 的玩法是：始終留在這個 游戲 里，盯住了，在稀有的機會出現時，別讓它溜走，要知道每個普通人能分到的機會並不多。

八、如何低成本地從錯誤中爬出來？

賺錢的秘訣是節約支出、生活簡朴 。沃倫和我，我們年輕沒錢的時候，我們都是省著花錢，把錢攢下來投資。堅持一輩子，最後很富足。這道理誰都能懂。

生活中需要解決的另外一個問題是： 怎麼才能不付出過高的代價，從錯誤中爬出來？從錯誤中爬出來，我們做到了 。伯克希爾哈撒韋，它最開始的生意是什麼？窮途末路的百貨商店、窮途末路的新英格蘭紡織公司、窮途末路的印花票公司。

伯克希爾哈撒韋是從這些爛生意里爬出來的。好在我們買得非常便宜，雖然一手爛牌，我們還是打得很好。 最後伯克希爾能取得成功，是因為我們換了一條路，改成了買好生意。我們能成功，不是因為我們善於解決難題，而是因為我們善於遠離難題。我們只是找簡單的事做。

DailyJournal公司，我們剛買的時候，它的生意很好做。現在DailyJournal做的軟體生意，很難做。公司的老同事都還健在，在種種機緣巧合下，新的軟體生意做得還可以。這生意有潛力，我們也願意做下去。 報紙已經走向衰落，有幾家報紙能像DailyJournal一樣，賬上躺著數億美元的股票，還經營著有前途的新生意？我們是最後的莫西幹人 。

九、提問環節

問：您有一句金句，我特別喜歡。您說過，您在招聘的時候，一個人智商130，但認為自己的智商120，另一個人智商150，但認為自己的智商170，您會選擇前者，因為後者能把你搞死。

芒格：這說的不是埃隆·馬斯克嗎？我當然要選知道自己幾斤幾兩的人，不選那些自不量力的人。我自己會這樣選，但我也學到了生活中一個非常重要的道理。這個道理是和霍華德·阿曼森學的。他講過這樣一句話： 「千萬別低估高估自己的人。」

高估自己的自大狂偶爾竟然能成大事，這是現代生活中讓人很不爽的一部分。我已經學會適應了。自大狂偶爾能成為大贏家，但我不願一群自大狂在我眼前晃來晃去，我選擇謹慎的人。

問：您說，好機會雖然好，如果做過了，卻要吃大苦頭。如何不完全錯過，又不做過頭？如何才能避免進場太晚？如何判斷好機會已經過頭了？

芒格： 把問題徹底想明白，問題就解決了一半 。你已經說了，這是個矛盾：好機會，剛開始進場的時候，潛力十足；好機會，做過了頭，危機四伏。你腦子里清醒地綳著這根弦，什麼機會，是什麼類型的，自己去分。這個問題，你已經解決一半了，你不需要我幫你。你自己已經知道該怎麼做了。 既要看到潛力，又要看到危機 。

問：在伯克希爾的致股東信中，您也寫了伯克希爾的過去和未來，您講到了伯克希爾之所以能取得成功的幾個原則。我的問題是，伯克希爾作為一家控股公司遵守了一些原則，取得了巨大的成功和優異的記錄，為什麼其他公司不和伯克希爾學？

芒格：我覺得最主要的原因是學不來。例如，像寶潔這樣的大公司，它的固有文化、它的官僚作風，早已根深蒂固，你說怎麼能把寶潔變得像伯克希爾哈撒韋一樣？這個問題可以直接分到「太難」一類。太難了，已經不可救葯了。

人們還是沒意識到官僚主義的危害有多大。伯克希爾能取得今天的成就，原因之一在於總部根本沒幾個人。伯克希爾沒 官僚主義 的毛病。伯克希爾有幾位內部審計員，總部有時候派他們出去巡查。總的來說，我們沒官僚主義的毛病。

沒有官僚主義，上層的管理者又頭腦清晰，這是我們的巨大優勢。在

問：我的問題是關於長期利率和復利的。過去幾年，利率一直很低，很難找到實現長期復利的策略。除了投資伯克希爾、價值投資、指數投資，請問能以高復利長期投資的機會在哪裡？

芒格：你問我如何實現理想化的高復利，我的建議是， 降低你的預期 。我覺得，在一段時間里，應該很難。讓預期符合實際，對你有好處，你不至於抓狂。我們經常聽到有人說， 從幾百年以來最嚴重的那場大蕭條到現在，不計算通貨膨脹，投資股票指數的年收益率是10%。扣除通貨膨脹，大概是7%左右 。

在這么長的時間里，7%和10%能拉開巨大的差距。我們就算實際收益率是每年7%。取得這個收益率的時機非常完美，恰好是在大蕭條之後開始並且經歷了人類 歷史 上最繁榮的時期。從現在開始投資，實際收益率完全可能只有3%或2%。未來人們投資的年收益率是5%，通貨膨脹是3%，這樣的情況完全可能出現。

真出現了這種情況，正確的心態是告訴自己：「即使出現了這種情況，我也能活得很好。」我們這些老年人生活的那個年代，哪有你們將來的生活條件好，你們有什麼可郁悶的？

除了正確的心態，如果將來投資更難了，你應該採取什麼實際行動呢？答案很簡單，因為難度提高了，你應該更努力。可能你努力了一輩子，最後超過了5%，得到的是6%，你應該高興。

問：在分析一家公司時，您更看重投資收益率這樣的定量指標，還是品牌優勢、管理層素質這樣的定性因素？

問：我還處於不知道自己的能力圈在哪的人生階段。我想請教您，您是怎麼找到自己的能力圈的？

芒格： 知道自己的能力圈邊界非常非常重要 。連邊界在哪都不知道，怎麼能算是能力圈？沒那個能力，卻以為自己有，肯定要犯大錯。 我覺得，你得始終對比自己能做到什麼、別人能做到什麼，你需要始終堅定地保持理性，特別是別自己騙自己。

從我一生的閱歷來看，理性地認識自己的能力這項特質主要是由基因決定的。我覺得像沃倫和我這樣的人是天生的。 後天的教育很重要 ，但是，我認為，我們生下來就具備了投資成功所需的性格。我沒辦法讓你回到娘胎中重生。

問：今天的很多問題都是在問您長壽、幸福的秘訣是什麼。

芒格：這個很好回答，因為道理很簡單： 不嫉妒，不抱怨，不過度消費 ；面對什麼困難，都保持樂觀的心態，交靠譜的人，做本分的事……都是些簡單的道理，也都是些老掉牙的道理。做到了，一生受益。

Ⅱ 在中國股市，價值投資可行么

非常合適。若干個雪球大V做價值投資很多年，個別已經出書了，還有人靠價值投資，做到10年100倍收益。價值投資已經在A股驗證了很多年，是可行的。

作者：明遠，公眾號：明遠說

寄語：希望你能早日成為股票大V，賺大錢。

Ⅲ 「股神」巴菲特和芒格在股東大會說了些什麼釋放了哪些投資機遇

此次在股東大會上，巴菲特表達了目前股票市場上普遍存在的投機情緒，並認為比特幣沒有任何實際價值。巴菲特也說明自己對動視暴雪和新能源巨頭雪佛蘭等公司的股票都進行了大量增持。

巴菲特和芒果作為全球數一數二的投資企業家，在多年的選擇當中，憑借自己的豐富經驗，獲得了大幅度的財富上漲和資金加持。此次的股東大會也是疫情之後難得一次的投資交流會，因此巴菲特在會上表達了很多他的相關想法。

巴菲特認為現在股票市場上普遍存在大量的投機情緒。

因為疫情期間限制了許多普通人的日常出行，線上的股票交易便在這種情況下逐步的熱門起來。伴隨著高頻演算法交易和新投資者入場的情況加劇，巴菲特認為目前的股票市場存在大量的投機情緒。巴菲特也並不希望別人模仿他前去挑選股票。雖然他自己經常因為挑中上漲的股票而受到稱贊。他表示，2020年疫情引發股市大跌之際，他就因為錯誤的判斷而沒有出手抄底，從而錯失了資產升值的機會。

Ⅳ 查理芒格談：股票投資的難點及對策

先來看一下股市的本質是什麼？查理芒格說，這個問題把你們引到我從法學院畢業之後很久才流行起來——甚至是肆虐橫行——的有效市場理論。但實際上，市場既是部分有效的，也是部分低效的。

股市本質是賽馬中的彩池投注系統。如果把普通股市場的概念簡化，那麼非常像賽馬中的彩池投注系統。如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。股市的情形也是這樣的。

一匹負重較輕、勝率極佳、起跑位置很好等等的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多等等的馬，這個道理就算是傻子也能明白。

但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是 1 賠 100，而好馬的賠率是 2 賠 3。那麼利用費馬和帕斯卡的數學，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。

股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。然後馬會還要收取 17%的費用。所以你不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因為你必須將下注金額的 17%上繳給馬會，剩下的錢才是你的賭本。

股市的情況是相同的——只不過管理費用要低得多。股市的情況是相同的——只不過管理費用要低得多。股市的交易費用無非就是買賣價差加上傭金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費用是相當低的。所以呢，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人將會比普通人得到更好的結果。

聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。就是這么簡單。

那不是輕而易舉就能做到的。顯然，有 50%的人會在最差的一半里，而 70%的人會在最差的 70%里。但有些人將會占據優勢。在交易成本很低的情況下，他們挑選的股票將會獲得比市場平均回報率更好的成績。

好啦，現在我們已經明白，市場的有效性跟彩池投注系統是一樣的——熱門馬比潛力馬更可能獲勝，但那些把賭注押在熱門馬身上的人未必會有任何投注優勢。

上天並沒有賜予人類在所有時刻掌握所有事情的本領。但如果人們努力在世界上尋找定錯價格的賭注，上天有時會讓他們找得到。

聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。就是這么簡單。所以成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，並期待能夠看準幾次機會。

這個道理非常簡單。而且根據我對彩池投注系統的觀察和從其他地方得來的經驗，這么做明顯是正確的。

然而在投資管理界，幾乎沒有人這么做。我們是這么做的——我說的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這么做的。但大多數人頭腦裡面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機，而是認為只要更加努力地工作，或者聘請更多商學院的學生，就能夠在商場上戰無不勝。在我看來，這種想法完全是神經病。

你需要看準多少次呢？我認為你們一生中不需要看準很多次。只要看看伯克希爾·哈撒韋及其累積起來的數千億美元就知道了，那些錢大部分是由十個最好的機會帶來的。而那是一個非常聰明的人——沃倫比我能幹多了，而且非常自律——畢生努力取得的成績。我並不是說他只看準了十次，我想說的是大部分的錢是從十個機會來的。

所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結果。股市就像一場充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會有定錯價格的良機。你們可能沒有聰明到一輩子能找出 1000 次機會的程度。當你們遇到好機會，就全力出擊。就是這么簡單。

當沃倫在商學院講課時，他說：「我用一張考勤卡就能改善你最終的財務狀況；這張卡片上有 20 格，所以你只能有 20 次打卡的機會——這代表你一生中所能擁有的投資次數。當你把卡打完之後，你就再也不能進行投資了。」

他說：「在這樣的規則之下，你才會真正慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項目上。這樣你的表現將會好得多。」

在我看來，這個道理是極其明顯的。沃倫也認為這個道理極其明顯。但它基本上不會在美國商學院的課堂上被提及。因為它並非傳統的智慧。

股票投資的難點

投資之所以困難，是因為人們很容易看出來有些公司的業務比其他公司要好。但它們股票的價格升得太高了，所以突然之間，到底應該購買哪只股票這個問題變得很難回答。

例如，在股票市場上，有些鐵路公司飽受更優秀的競爭對手和強硬的工會折磨，它們的股價可能是賬面價值的三分之一。與之相反，IBM 在市場火爆時的股價可能是賬面價值的六倍。所以這就像彩池投注系統。任何白痴都明白 IBM 這個企業的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價格考慮在內，那麼誰都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說股市非常像彩池投注系統，它是很難被打敗的。

查理芒格的對策

我們從來沒有解決這個難題。在 98%的時間里，我們對待股市的態度是……保持不可知狀態。我們不知道。通用汽車的股價跟福特比會怎樣？我們不知道。

我們總是尋找某些我們看準了的、覺得有利可圖的東西。我們看準的依據有時候來自心理學，更多時候來自其他學科。並且我們看準的次數很少——每年可能只有一兩次。我們並沒有一套萬試萬靈、可以用來判斷所有投資決策的方法。我們使用的是一種與此完全不同的方法。

我們只是尋找那些不用動腦筋也知道能賺錢的機會。正如巴菲特和我經常說的，我們跨不過七英尺高的欄。我們尋找的是那些一英尺高的、對面有豐厚回報的欄。所以我們成功的訣竅是去做一些簡單的事情，而不是去解決難題。

投資決策靠的是統計分析和眼光嗎？

當我們作出一項決策的時候，我們當然認為我們的眼光不錯。有時候我們確實是因為統計分析才看好某個投資項目。不過，再說一遍，我們只發現了幾個這樣的機會。光有好機會是不夠的，它們必須處在我們能看明白的領域，所以得在我們能看明白的領域出現定錯價的機會。這種機會不會經常出現。

比如，對我們來說，低科技企業的優勢在於我們認為我們對它的理解很充分。對高科技企業則不是這樣的。我們寧願與我們熟悉的企業打交道。我們怎麼會放棄一種我們有很大優勢的游戲，而去玩一種競爭激烈而我們又毫無優勢，甚至可能處於劣勢地位的游戲呢？

你們每個人都必須搞清楚你們有哪方面的才能。你們必須發揮自己的優勢。但如果你們想在較不擅長的領域取得成功，那你們的生活可能會過得一團糟。這一點我可以保證。如果不是這樣的話，那你們肯定是中了彩票或者遇到其他非常走運的事情。

當然，這種機會它不需要經常出現，如果你們等待好機會，並有勇氣和力量在它出現的時候好好把握，你們需要多少個呢？以伯克希爾·哈撒韋最成功的 10 個投資項目為例。我們就算不投資其他項目，也會非常富裕——那些錢兩輩子都花不完。

所以，再說一次，我們並沒有一套萬試萬靈、可以用來判斷所有投資決策的方法。如果有，那就荒唐了。我只是給你們一種用來審視現實、以便獲取少數可以作出理性反應的機會的方法而已。

如果你們用這種方法去從事競爭很激烈的活動，比如說挑選股票，那麼你們將會遇到許多出色的競爭對手。所以我們即使擁有這種方法，得到的機會也很少。幸運的是，那麼少的機會也足夠了。

Ⅳ 芒格20％倉位建倉阿里巴巴，透露了哪些信號

查理·芒格最近披露了一季度最新美股持倉情況。其中，在一季度中，芒格共持有五隻股票。其中三隻股票是銀行股，這和芒格一直重金持有銀行類股票的風格一致。還有一隻股票是鋼鐵股票，但是這只股票在芒格的持有比例道中只佔很小的比例。這次披露的持倉情況值得我們關注的就是芒格用了將近20%的倉位來持有阿里巴巴股票。在這之前，芒格從來沒有持有過阿里巴巴的股票。那麼這次他突然用了將近20%的倉位來持有阿里巴巴的股票，改變了芒格長期重倉持有銀行股票的風格，這一行為所透露出了哪些信號？

其實在國際市場上，不僅是芒格看好阿里巴巴。據統計共有一千多家的投資機構持有阿里巴巴的股票。這無疑表明了國際資本非常看好阿里巴巴的成長性以及中國經濟的增長速度。

Ⅵ 對話查理·芒格——你不需要投資很多東西才會變得富有

·序語·

一本收錄芒格近20年來主要公開演講內容的《窮查理寶典》，讓無數投資者如甘露入心、醍醐灌頂。當和巴菲特的導師與人生合夥人、當代最偉大的投資思想家、伯克希爾·哈撒韋公司副主席查理·芒格先生坐到一起，他的天才智慧便在其每一句話中靜靜流淌。

芒格先生樂於敞開自己的思想，更一心為投資者們打開一個全新的世界。他傾吐伯克希爾是怎麼用杠桿的，他還原自己曾錯失50億美元的投資機會，他鼓勵投資者擁抱中美兩國國內的最偉大公司，他希望投資者能做個理性的人以及應該擁有怎樣的有意義的生活。

說話時，芒格先生總不忘喝一口冰可樂。要知道，通過投資可口可樂，芒格先生背後的伯克希爾獲得的投資回報達到1312.78％。

（註：本次采訪時間為美國奧馬哈當地時間2018年5月6日，首次刊發時間為2018年8月4日。）

《紅周刊》獨家深度對話查理·芒格（上集）——芒格最成功的三個投資

《紅周刊》： 首先，非常感謝芒格先生接受《紅周刊》的專訪，這次采訪不僅是《紅周刊》的幸運，更是國內投資人之幸！收錄芒格先生演講稿的《窮查理寶典》被國內價值投資者譽為投資「聖經」。從這個角度說，國內投資人和您雖然隔著一個太平洋，但並不陌生。作為價值投資思想大師，您的投資理念影響了一大批中國國內的職業投資人。希望通過這次采訪，能夠給國內職業投資人傳道、授業、解惑，讓國內的職業投資人在價值投資的路上能夠越走越寬、越走越遠。

芒格： 我將盡可能提供幫助，回答你們提出的問題。

投資者如何做到耐心

《紅周刊》： 首先和您交流的是職業投資人如何樹立正確的投資理念？您一直強調，投資要耐得住時間，用中國話講是「十年磨一劍」。在今年的伯克希爾股東大會上，您再次強調，投資「要找到好的機會並且去長期堅持」。很多投資人知道這個道理，但卻耐不住時間的寂寞最終投資無果。怎麼才能做到知行合一呢？

芒格： 如果把投資當作在賭場賭錢，以賭博的方式投資就不會做得很好。因為你會很在意目前的結果，沒有耐心。這種在賭場的人和我的投資風格就不一樣，不是我的信徒，就不能做到知行合一。資本市場有許多愚蠢的賭博者，這些人的成績不如有耐心的投資者成績好。

我建議中國的投資者，少賭博多投資。投資追求的是一個長期的結果，而不是像在賭場一樣立刻就有回報。

《紅周刊》： 更少賭博，更多投資，投資就需要耐心。那麼耐心是天性的東西，有的人有耐心就適合投資，如果沒有耐心就做不了投資？

芒格： 有一些事情是天生的，但是有一些事情是後天可以訓練的，耐心是可以後天鍛煉出來的。美國有一種說法「long attention span」，就是長久注意力持續時間，是看一個人對一件事情的注意力有多長。在中國的文化里，有很多人很長時間去專注於一個事情，教育也一直強調要對一件事情要專注很久，直到完成。這是人們非常非常希望擁有的特性，因為如果你能長時間深入、努力地思考某一方面的問題，你就會更有可能獲得正確的答案。

雖然中國的文化里一直強調做一件事情要專一，直到完成，但這樣的教育文化里卻有一個很奇怪的現象，即資本市場中還是有很多人投機、不專一，這就和文化不太相容。要做一個長時間的結果而非短期，可有很多中國人不會注意這些，所以就做不到「找到好的機會並長期堅持」。

為何理性在投資中最重要

《紅周刊》： 除了耐心，芒格先生您還曾經說過，對投資人最重要的一個詞是:理性！為什麼理性最重要？而不是知識、智力、耐心等？這也是國內職業投資人希望向您請教的問題。

芒格： 絕對是這樣，絕對是！理性最重要。什麼是理性呢？理性就是實事求是。而絕大部分人看世界，是看到自己希望看到的，如果這樣，就像通過變形的眼鏡看這個世界，有多少知識、耐心都沒有用。因為你看到的世界就是脫節的，沒有理性的態度，其他都沒有用。

《紅周刊》： 但人大部分時間都是非理性的，那麼請問芒格先生，投資人靠什麼獲得並保持理性？

芒格： 你必須用心、努力去做到理性，而且你必須重視、在意理性。如果你自己都不在乎，就不會努力去做到理性。那你可能就一輩子不理性，那麼必然會承受糟糕的結果。

成為理性的人也是儒家的態度。就像孔子所說，是道德上的責任，而不僅僅是為了個人的利益而成為理性的人。我會比其他人更進一步。

《紅周刊》： 我想成為理性的人，該如何突破和進步呢？

芒格： 你需要一輩子的努力，並且需要大量地閱讀。

《紅周刊》： 芒格先生您也說過，投資不容易，因為在這個市場上我們看到的多數都是假象，那麼怎麼樣理解投資人看到的都是假象，那麼真相又在哪？我們怎麼樣獲取真相？

中國何時會出價值投資大師

《紅周刊》： 在中國，很多職業投資人以芒格先生、巴菲特先生為偶像，請芒格先生結合美國的市場談一談，現在只有三十年 歷史 的中國資本市場，需要一個怎樣的條件、多長時間才能培育出像您兩位這樣的投資大師？

芒格： 中國內地市場將產生許多成功的投資者。看一看中國香港市場，就會得到答案。因為香港市場比內地時間長，市場經濟和證券市場都比較發達，很多中國內地人也參與到香港這個市場化、秩序良好的證券市場中。接下來幾十年，中國內地市場也會越來越成熟、越來越復雜，市場中的投資者也會變得越來越優秀，也會廣受尊重，這裡面一定會出現其他大師。

香港的例子可以很好地證明中國將來的情況，在證券市場真正賺了大錢的都是那些發現了長期投資目標能夠持續持有的人，而不是那些短期交易、賭博的人。

芒格一生就投資了三個公司

《紅周刊》： 請問芒格先生您這一生中，最滿意的一次投資和最不滿意的一次投資是什麼？

芒格： 最成功的投資是買伯克希爾·哈撒韋的股票，我當時以每股16美元的價格支付，現在的價格每股幾乎30萬美元。當然，這筆投資花費了很長時間，是一筆長期投資。我喜歡伯克希爾的工作人員以及文化，我喜歡和我一起做投資的人，我就在那裡坐等長達50多年。整體來說效果很好。這是我非常滿意的一次投資。

還有許多類似於此的故事。

李錄和我一起在中國投資有15年了，我們買入了很多股票，賣出的很少。這也是非常滿意的投資。

《紅周刊》： 那您最不滿意的投資呢？

芒格： 這個……，我沒有做過太多壞的投資，所以我不得不想很長時間（笑）。有一些小的，但不是太多，我想半天也想不出來，我的投資里還沒有比較差的投資。

我今年已經95歲了，我這一生也就投了3個公司，一個是伯克希爾，一個是好市多，最後一個是與李錄合作的基金。

你不需要投資很多東西才會變得富有。

芒格、巴菲特為何喜歡中國人

《紅周刊》： 芒格先生談到了中國和中國市場。今年的伯克希爾股東大會也有一萬多人來自於中國，5萬人中有25％來自中國。

芒格： 我知道。這非常、非常特別。《紐約時報》采訪我時，也問到了我這個問題，就是為什麼在中國的這么多中國人對伯克希爾·哈撒韋、對芒格和巴菲特感興趣？

芒格： 也許是書（《窮查理寶典》）的原因。但為何中國人喜歡這本書？我覺得答案是：這本書有儒家的味道。中國有著深刻的儒家精神特性，要求人們做事謙遜，不管你多麼富有或擁有多大權利。儒家精神要求人們不斷學習、不斷工作、行為要有尊嚴、有理性、改進已經達到的事情。而這些思想在其他國家是沒有的，碰巧沃倫·巴菲特和我的行為方式很像那些非常認真信奉儒家思想的人。

還有另一個原因使我受到中國人歡迎，因為沃倫和我真的喜歡中國人。你喜歡我，我就喜歡你了（笑）。現在你們會問，為什麼這兩個奧馬哈「男孩兒」這么喜歡中國人（笑）？

《紅周刊》： 為什麼呢？

芒格： 有些事情，許多中國人不理解。如果你從一個美國公民的角度看中國，看到的是這樣的事情：中國人最初來到這里（美國）是100年前，是為了建設橫跨北美的鐵路，這條鐵路要穿過陡峭山脈的山口。建設這個太難了，有很多人死於建設中，甚至當時覺得這是不可能完成的事情。後來為了此事，美國引進了大約15000名中國苦力勞工，在那個年代，這些勞工實際上就像奴隸一樣工作，但他們真的把鐵路建成了，而美國人自己是建不成的。這件事情當然給美國人留下了非常良好的印象。

（備註：北美大鐵路：即美國太平洋鐵路，全長3000多公里，穿越了整個北美大陸，是世界上第一條跨洲鐵路。這條鐵路為美國經濟發展做出了巨大的貢獻。從一定意義上說，正是這條鐵路成就了現代美國。該鐵路的修建，凝聚著眾多華工的心血和智慧。鐵路1863年1月動工時，計劃至少需要14年完成，但最終只用了7年時間。西段1100公里的修建工作，有95％是在華工參加後4年完成的。火車開通後，從紐約到舊金山只需要7天。法國科幻小說家儒勒·凡爾納在《八十天環游地球》里說：「如果沒有它，八十天環游地球的夢想永遠只是夢想。」）

歲月流逝，現在來美國的移民，早已不是當年的苦力勞工了。這些亞洲人，如中國人、日本人、韓國人、越南人都深受儒家思想影響，來到美國後，迅速成為了醫生、律師、教授、商人等等，在各行各業取得了很大成功。如我們去聽紐約交響樂團的演奏，會看到很多中國人的面孔，交響樂團里曾經沒有中國人，但現在看各種最難的演奏樂器很多是華裔面孔在演奏。

這些人很受美國人歡迎，而且他們也不會引發大麻煩，就是不斷地獲得成功。所以很自然地，我們喜歡中國人。我覺得，在中國大陸的中國人不了解華裔美國人表現有多麼出色，華裔在美國人眼中的形象是多麼成功。

所有事情當中有最極端的一件事，沒有人能預先料到，也沒有人談到。你們可以在雜志中寫寫這件事。

因為中國曾經比較貧困，人口過多，以往如果一對美國夫婦沒有孩子，可以去中國領養一個非常貧窮家庭的女孩兒。在美國每一個較大城市中，人們都知道領養來自中國偏遠農村而且被棄養的中國女孩兒，是最佳選擇。因為平均來說，這些被領養的孩子可能要比他們自己的孩子更優秀。每個美國私立學校中都有很多來自中國農村被棄養的中國女孩兒，她們總是獲獎，取得了令人矚目的成功，雖然她們有著貧困的家庭背景。她們遍布美國，這是非常戲劇性的現象。明尼蘇達有很多中國女孩兒，她們在交響樂團中演奏那些難度很高的樂器。所以，每個要收養孩子的美國人首先考慮的是不要（領養）美國的孩子，而要領養中國的女孩兒。大多數在中國的人不會了解這種現象有多麼極端。

這會讓我們對中國人留下良好的印象。你們（作為媒體）應該寫寫這方面的事（笑）。

儒家思想及中國投資機會

《紅周刊》： 您剛才提到儒家思想和《窮查理寶典》很多地方是相通的，您也提到了孔子、您和巴菲特的行為方式也像信奉儒家思想的人。那麼儒家思想對於投資會起到什麼樣的正向推動作用呢？

芒格： 如果你是一個更好的人，就有可能成為一個更好的投資者。如果你是一個有智慧的人，你就有可能成為一個更好的投資者。孔子講的這些，你有什麼不喜歡么？雖然孔子之後的世界已經經歷了2500年的變化，今天的事情孔子不知道，但他對人生的基本態度、對人生的基本理解和現代文明沒有什麼不相通的地方。

《紅周刊》： 談了中國人、儒家思想，再談談中國的投資機會吧。今年的伯克希爾股東會上，您提到了中國的未來是很光明的，而且已經在中國尋找獵物。我們特別感興趣，中國現在的資本市場處於怎樣的階段？是不是像您說過的，會是1973年、1974年或者是1982年的美國那樣，一個豬玀也能賺錢的美好時代？

芒格： 對於投資者來說，擁有更多的價值就是你買入中國最好的公司，或者買入美國最好的公司。比較中美兩個證券市場，我認為中國最好的公司當前的價格要比美國最好的公司價格便宜。所以，中國人不必去國外尋找好的投資，在自己的國家裡就有很多機會。在中國有一些非常優秀的公司，目前價格非常合理。（《紅周刊》采訪芒格先生的時間是奧馬哈時間2018年5月6日。）

《紅周刊》： 您看到的價格非常合理的公司是誰？或者是什麼方向？

芒格： 噢，我們不能告訴你（笑）。總之，中國市場正在越來越向外國投資者開放，來自國外的參與越來越多，市場也正在變得越來越 健康 。這些都很好，最終會推動市場價格上漲。

《紅周刊》獨家深度對話查理·芒格（中集）——價值投資者為何長壽

伯克希爾對 科技 股的態度

《紅周刊》： 伯克希爾的投資標的都是以消費品和工業品為主。2011年開始投資IBM，到現在成為蘋果的第二大股東，一季度時還增持了蘋果7500萬股。從消費品、工業品到投資 科技 股，這種投資的轉變，是新的能力圈的拓展嗎？

芒格： 目前，要在美國市場尋找很好且價格足夠低的投資品，對於伯克希爾來說很難，我們幾乎沒找到什麼合適的。總而言之，你也可以說蘋果是一個電子消費品公司。沃倫說，相對於計算機科學而言，我們對電子消費品的了解可能會更多，這是伯克希爾買入蘋果股票的原因。

還要強調一下我們這樣做的另一個原因。如果你要成為一個好的投資者，必須堅持不斷學習。在不斷學習的過程中，情況在變化，現實在變化，我們的投資也會變化，我們不會故步自封。

芒格： 我們不是所有的事情都懂，我們也不會不懂裝懂，我們只做我們懂的東西。我們唯一公布的已經投資的公司是蘋果。我想，沃倫說的是與其他那些公司相比，我們更了解蘋果。我們不可能知道所有的事情，所以我們投資於能力能找到的、看起來能夠提供良好價值的投資對象。

看看我們對航空公司的投資吧。在幾十年裡，我們都在拿投資航空公司開玩笑，沃倫有很多這方面的笑話，黑了航空公司幾十年。（備註：巴菲特曾說過一句名言，「在萊特兄弟發明的飛機在北卡羅來納州的小鷹鎮第一次試飛成功之前，如果有個資本家擊落它的話，那麼全球各地的投資者也許會有更好的投資局面。」）但突然之間，我們買入了每家航空公司的股票，因為航空公司的股票價格已經大幅下跌，是那麼便宜，非常有潛力。條件發生了變化，我們都願意擁有航空公司股票了。

和航空公司一樣，幾十年時間里，沃倫和我也都不喜歡鐵路股票。幾十年之後，我們開始買入鐵路的股票，因為世界變化了、技術也發生變化了，最後只剩下了四個大的鐵路公司。最後，我們買了四家之中最大的最完整的鐵路公司。

我們改變了，是因為世界改變了。這就是我們的投資邏輯。當現實發生變化，難道你的思想不應該發生變化嗎？

《紅周刊》： 在過去50年，美股市場給投資者帶來超額收益的都是與人們生活相關「吃、喝、拉、撒」的股票。最近10年亞馬遜、蘋果這種 科技 類公司開始發力。那麼，您認為中國的資本市場會復制美國這條路嗎？

芒格： 這種情況已經發生，在美國發生的事情同樣在中國發生。

工作、生活和學習

《紅周刊》 ： 作為天地間有 情感 、有思想的存在，您覺得一個人怎樣生活才是更有意義的？

芒格： 其實挺簡單的，過好每一天就行了。如果要做好人，就堅持每天都做個好人，一天只能過一次，堅持到足夠的天數就變成好人了，也就會有好的生活。如果我想要戒酒，就每天堅持不喝酒，堅持到足夠的天數就戒酒了。如果想要過一個有意義的人生，就把每天過得有意義，堅持足夠的天數，人生就變得有意義了。

《紅周刊》： 那麼說說您平時的工作和生活吧。您和沃倫先生多久見一次面？什麼樣的事情會讓你們互動頻繁甚至需要見面探討？

芒格： 我和巴菲特也不是經常見面，主要是通過電話聊天。我們不會特別的急，所有的事情都比較慢。舉一個例子，我們公司去年的凈資產增加了650億美金，我們公司增加了多少人呢？一個都沒有。我們之所以可以那麼長時間不見，是因為沒有任何官僚體系，也沒有中間各種各樣的事情，我們就是有事就聊，沒事就不聊。

《紅周刊》： 芒格先生，您一年讀幾本書？

芒格： 噢，他們知道我喜歡書，送給我許多書。我一周讀二十本書，我有許多書，什麼類型的書都看。我讀了許多傳記，一些 歷史 方面書籍，我幾乎不讀小說。

價值投資者為什麼長壽

《紅周刊》： 在投資界，價值投資大師普遍長壽，您和巴菲特先生就是價值投資長壽的代表，您今年95歲、巴菲特先生88歲。這是偶然的，還是與做價值投資有關？

那麼回到投資，價值投資者是讓市場來為我們服務。如果是那種短視的、賭博一樣的交易員，情況是最糟糕的，他們壓力山大、每個時間都想著賺錢，而且他們大多喜歡抽煙、喝酒，所以說短期交易員「走得最快」。

《紅周刊》獨家深度對話查理·芒格（下集）——如何合理使用杠桿

價格回歸價值的神秘之處

《紅周刊》： 芒格先生，接下來和您交流的問題是國內職業投資人否極泰基金的總經理董寶珍先生在投資中的困惑。因為一些突發原因他未能來現場與您交流，我們代他提問，並代為轉交給您這份「15年茅台酒」以表寸心。

芒格： 送我「15年茅台酒」的人，就是我的人啦。如果他有任何問題，我都會很高興回答。哦，我要問李錄，為什麼你送我的酒這么便宜!（笑）。

《紅周刊》： 我會把您的原話轉達給董寶珍！他的第一個問題是關於價格回歸價值的。美國曾有議員問格雷厄姆：「是什麼力量使價格最終回歸於價值呢？」格雷厄姆說：「這正是我們行業的一個神秘之處。對我和對其他任何人而言，也一樣神奇。但我們從經驗上知道，最終市場會使股價回歸於價值。」格雷厄姆先生沒有給這個問題提供答案，導致價值投資理論大廈缺少了最重要的一根支柱！芒格先生您能給出這個問題的答案嗎？

芒格： 當事物變得有價值時，它就會被認為是有價值的，這是很自然的。比如，雪佛蘭 汽車 ，買一輛10年的舊車的花費只相當於一輛新車的三分之一，但每個人都知道一輛新雪佛蘭比一輛10年的舊車值錢。所以，隨著時間的推移，人們就會認識到價值。

雖然瘋狂的股票交易者短期會做出瘋狂的事情，但隨著時間的推移，價值會取勝。

想一想，我們在伯克希爾並沒有做什麼，但是有大量資金投入到我們的股票中，我們從10萬美元開始，很快我們就有了1000萬，而現在我們的股票值得更多了，最終股票價值會增長是很自然的事情，重要的是時間。格雷厄姆說短期來看股票市場是一台賭博機器，但長期來看它是一台稱重機。市場在長期內將會搞清楚真正的價值是多少。

所以在這個市場中最重要的就是時間，有了足夠的時間，價值才能被越來越多的人看到。尤其價值增加的時候就會被發現，這個是很自然的，沒有什麼神奇的地方。

情緒博弈的重要性

《紅周刊》： 伯克希爾選接班人的條件是：第一，獨立思考；第二，情緒穩定；第三，對人性和機構的行為特點有敏銳的洞察力。請教芒格先生，在這三個條件中，我們自然地得出一種認知，在伯克希爾看來投資最重要的是人性博弈，是情緒博弈，而不是估值，不是預判企業未來。這種理解對嗎？

芒格： 絕對是這樣。人性在一個大型官僚體系中會做出糟糕的決定。如果你和一個大型官僚體系打交道，將是一個非常困難的任務。你能夠越早明白如何與其打交道，你的情況就會變得越好。在任何事情上你都應這么做。預測現實，適應現實。

核心的觀念就是理解這個世界本來是什麼，而不是去理解成你想要看到的世界。

運用25種誤判心理學的重要性

《紅周刊》： 芒格先生說：「在所有人們應該掌握卻沒有掌握的模型中，最重要的也許來自於心理學……」芒格先生給了我們25種人類誤判心理學的模型，讓國內職業投資人受益匪淺。作為職業投資者，如何避免那些誤判，使自己保持正確的心理狀態，去分析信息和學習進步呢？

（備註：《窮查理寶典》提到的25種誤判心理學：1.獎勵和獎懲超級反應傾向；2.喜歡/熱愛傾向；3.討厭/憎恨傾向；4.避免懷疑傾向；5.避免不一致傾向；6.好奇心傾向；7.康德式公平傾向；8.艷羨/嫉妒傾向；9.回饋傾向；10.受簡單聯想影響的傾向；11.簡單的、避免痛苦的心理否認；12.自視過高的傾向；13.過度樂觀傾向；14.被剝奪超級反應傾向；15. 社會 認同傾向；16.對比錯誤反應傾向；17.壓力影響傾向；18.錯誤衡量易得性傾向；19.不用就忘傾向；20.化學物質錯誤影響傾向；21.衰老-錯誤影響傾向；22.權威-錯誤影響傾向；23.廢話傾向；24.重視理由傾向；25.lollapalooza傾向——數種心理傾向共同作用造成極端後果的傾向。）

芒格： 那些內容來自所有大學的心理學入門課程。如果你沒學過，交學費大學就可以教你。但是並不是所有人都能理解和思考這些問題。我用我自己的例子去和大家說，不去思考這些問題後果有多嚴重。

正如我在書中（《窮查理寶典》）所說，幾十年前有人向我報300股Belridge Oil（貝爾里奇石油公司），美股只要115美元，當時我看了這個公司之後覺得是一個非常好的買賣，於是就買了下來。過了一天之後，又說還有1500股可以買，然而這時我沒有現金了，需要賣一些其它的股票，我是可以做到的，但我感覺比較麻煩就沒有買。現在回過頭來才發現沒買那1500股是一個錯誤的決定，因為後來漲了很多（備註：《窮查理寶典》提到，在芒格買入300股Belridge Oil公司股票不到2年後，殼牌收購了Belridge Oil公司，價格大約是每股3700美元。這一部分屬於25種誤判心理學的第十四種誤判，即被剝奪超級反應傾向，在這種傾向中，經常因為小題大做而惹來麻煩。），今天這個錯誤加上機會成本大概讓我損失50億美金，這是一個比較愚蠢的決定，是我一生中最糟糕的決定之一。這個正好補充剛才你們問的，我最失敗的投資是什麼。

導致出現這種情況的原因有兩個，一個相對比較，買1500股不是那麼容易，比較麻煩；另一個是這個公司的總裁酗酒，這也是一個誤判心理，總裁酗酒，但他石油公司的石油不酗酒。所以，我因為兩個心理原因做出了錯誤的決定。我過於糾結那個人喝那麼多酒的事，而對於那個油田有多麼好這件事卻想得過少，所以我把事情搞砸了。但是這件事應該對你們有激勵作用，你可能會在人生重要機會到來時沒有抓住它，但仍可以補救。想想那些第一次婚姻很糟糕卻有著很好的第二次婚姻的人，許多事情可以得到挽回。

買入優秀的公司比煙頭理論更高級

《紅周刊》： 您提出的以合理價格買入優秀的公司的理念，強烈地影響到巴菲特先生，巴菲特先生說，這讓他實現了從大猩猩到人的轉化！大猩猩顯然是不如人更高級的，格雷厄姆的煙頭理論和你主張的以合理價格買入優秀的公司的理念有如此大的實質差別嗎？以合理價格買入優秀的公司這個理論為何更高級呢？

芒格： 巴菲特說得對，你可以直接進化到人類，可以不經過大猩猩模式。

良好的公司不斷努力工作，最終價值會增長得越來越大，你（作為投資者）什麼都不用做。而平庸的公司卻不是這樣，這些公司會引發你很多的痛苦，卻創造很少的利潤，如果是這樣的公司就將它賣掉，直到找到另一家好的公司。在合適的時機以合適的價格買入一家偉大的公司的股票，然後坐等就行了。

厭惡杠桿的芒格和巴菲特為何會使用杠桿

《紅周刊》： 您一直很厭惡杠桿，那麼如果一個確定性的機會，您覺得可以使用杠桿么？

芒格： 說到杠桿，我們也使用一點，因為我們使用一些保險等工具，主要是用浮存金進行投資，浮存金也是某一性質的杠桿。但浮存金的借貸和一般的借貸不太一樣，沒有固定的借款人到時間要賬，我們完全可以自主，這種情況下的杠桿是非常安全的杠桿。我們不必以股票作抵押借入資金。

如果你給我一個100％的機會，我肯定會用杠桿，問題是沒有100％的事情。

假如你有一個富有的叔叔，他沒有孩子，他擁有一家巨大的企業且價值在不斷增長。他要把這個公司傳承給你，這就相當於有100％的確定機會，你肯定要去，難道你還要做別的事情？這就是很安全的杠桿，你對確定的機會要雙倍下注。

看看那些多少年來在香港賽馬中賺錢的人，每周賺10萬元，他們有自己的公式，但他的下注不能太大，太大就會改變幾率，那是事情運轉的方式。當他們確信時就賭多一些，不確信時就賭少一些。很明顯是這樣。

《紅周刊》： 再次感謝您接受《紅周刊》的采訪，我的問題結束了。希望下次還有機會采訪您。非常感謝!

芒格：不客氣。

本文源自紅刊 財經

Ⅶ 如果以外國人角度看中國股市，最不可思議的地方在哪裡

外國人看中國股市，最不可思議的就有以下幾點:

一.上漲問詢，下跌不管，不聽話關到小黑屋

國內股市上漲問詢，下跌不管，不聽話就關到小黑屋去。

這是全球股市都沒有的事情，也是國內股市獨創吧？

准跌不準漲，這讓廣大股民朋友很受傷。

連續三五個漲停，你就得說明原因，要是沒有原因，繼續上漲，那就關起來，過一段時間放出來就是幾個跌停。

這也不準炒，那也不讓炒，不知道凱這個股市用來干什麼？只能融資，讓股東們合法減持套現嗎？

老外能不驚訝嗎？

二.遍地都是虛假信息

A股裡面的虛假信息太多了，而且很多都不可思議，最 搞笑 的就是什麼豬餓死了，扇貝跑了……

這是驗證廣大投資者的智商吧？

還有一些所謂的大白馬，突然就是上百億元沒有了，空氣中消失了？

還有一些倉庫中價值幾億的貨物也是說沒有就沒有了。

總之，在A股里，沒有這些上市公司做不到的，只有廣大股民想不到的。

三.除了散戶虧錢外，其他都賺了

股市，正常情況下是投資市場，可是A股硬是變成了投機市場。

追漲殺跌的不光是散戶，機構有時候也是追漲殺跌。

按理說投資應該大部分都賺吧，可是A戶裡面，除了散戶外的，基本上都是賺了。而散戶，也是一賺二平七虧，大多數人都是虧損的。

這么個金融市場，這么多人虧損，不可思議吧！

四.進多退少

美股現在的上市數量也不過四千家左右吧，而A股用了幾年時間就有了四千多家上市公司。今年已經上市386家日均超過一家。

今年退市19家，股市成立30年來，退市的還不到100家。

進多退少，就這么大個池子，真不知道能裝多少家上市公司？

再過幾年，說不定就上萬家了，老外也沒見過這么多上市公司了吧？

總之，老外沒進來的不知道，進來以後絕對會嚇一跳。這里絕對適合創業成立公司，然後想辦法上市，只要上市成功了，成就一大堆億萬富翁太容易了。

個人觀點，僅供參考！

如果以外國人的角度看待中國股市，有幾點是不可思議的。

一，證券交易印花稅，證券市場早就實現了無紙化，都是採用網上交易的形式，這個稅收之無名，想收稅也不能用這個方式來收稅了。

二，只講融資，不講投資回報，iPo發行世界第一，融資比率世界第一，但投資回報排在世界下游。在投資回報風險巨大的狀況下，能夠實現順利的融資，讓人不可思議。

三，各種欺詐行為層出不窮，中國的企業上市膽子特別大，敢於造假，敢於欺詐，受到的懲罰很輕，幾乎所有的罪過都由股民來擔當了。

四，機構大資金遲遲不入市，而市場在提去散戶化。證券市場是一個很好的投資場合，但中國的一些大機構卻不願意入市，原因令人費解。而對於願意自己承擔風險的大眾群體，採用去散戶化的思維。

五，有進有出的市場，出路一直不暢通，一些殼公司，垃圾公司長期霸佔市場資源，有的上市公司僅僅只有幾個人在工作了，仍然活躍於市場上。

六，市場長期有上漲，有風險，下跌是機會的固有思維，和證券市場普世的上漲才能化解一切風險的思維相違背。

七，監管層指導市場操作和炒股，指導大家投資價值股，炒股炒長線，而不是讓市場參與者按照自己的炒股習慣和思維方式自由發揮。

八，典型的政策市，政策對市場的影響力超過了市場自身的能力。

九，各種板塊太多，令人眼花繚亂，交易規則採用多種方式，腦子不好使的都記不住如何交易，有各種不同的門檻。

總之希望中國股市越來越完善，越來越市場化。

如何看待中國股市最不可思議的四大怪現象？

我國股市經過了三十年的發展，已經進入「而立之年」。三十年的時間，為大量的上市公司提供了融資的途經和可能，同時中國上市公司家數已達4100家，位居全球第三，涵蓋了國民經濟全部90個行業大類，雖然家數只佔全國企業總數的萬分之一，但利潤總額相當於規模以上企業的約五成。

同時，無論是從進一步 健康 發展中國資本市場的角度，還是從為上市公司提供長期的融資渠道角度，抑或從為大眾提供更多樣化的投資渠道的角度看，我國股市存在的四大亂象或者說是四大怪現象都值得重視和反思：

第一大怪現象，股市投資叫炒股，說明了股市投資者的短期投機特性較為明顯

不知道為什麼？我國的股市投資一直叫「炒股」。一個「炒」字將我國股市的特點和特性表達的淋漓盡致。

股市作為資本市場的重要場所，一般情況下具有投資和投機兩種功能，投資傾向於長期投資和價值投資，從而對股市具有穩定性和壓艙石的作用；投機則是短期資金的趨利性和熱錢的特徵，從而強化了股市的活躍度和交易的換手率。

但我國股市卻無論是機構投資者還是散戶投資者，都將股市投資稱為「炒股」，說明無論是機構投資者還是散戶投資者都缺乏長期投資和價值投資的特性，而全部是短期投資和投機的特性。這是一個非常奇特的現象。

過度追求短期利益的投資者，總是希望股價能夠在短期內暴漲，上市公司為了配合投資者的需求，也只能以各種題材配合炒作，導致股市價格的畸形波動。

今年初，巴菲特密友、伯克希爾哈撒偉副董事長查理-芒格對中國投資者評價說：「他們喜歡在股票上賭博，這實在太愚蠢了。很難想像有什麼比中國投資者持有股票的方式更愚蠢的了。」

第二大怪現象，散戶投資者的熱情與資金實力不相匹配，散戶投資者的開戶熱情遠遠高於散戶的投資資金能力

我國的股市另一大現象是散戶過度的投資熱情，好像不炒炒股，就已經是一個特別落伍和落後的人。如果你不炒股，你都不好意思在飯桌上聊資本市場。

只要股市形勢不好，股民跑步開戶和入市的熱情就被大大地激發出來。

每一次的股市行情火爆都會伴隨著新的投資者跑步入市，數據顯示，2019年3月份深市新增開戶數299萬戶，刷新最近一年月度開戶數的新高，相比2月份的143萬戶環比飆升109.1%，相比2018年3月份的214萬戶則同比增加39.7%。

今年以來隨著A股的火爆，新股民又在跑步進場，A股投資者首次突破1.7億大關，再創 歷史 新高。

根據中國結算公布的數據顯示，7月A股新增投資者數242.63萬，較6月份的154.90萬增長56.6%。這不但創下了2018年以來的最大單月開戶數，而且也因為A股投資者首次突破1.7億大關，A股投資者數量再創新高。

數據顯示，截至10月末，今年已累計新增1487萬境內股票市場投資者，超過去年全年新增的1324萬。從今年3月份開始，每月新增投資者數量連續8個月突破100萬。

投資者的大量開戶入場，固然是階段性牛市紅利的刺激，但大量的股市投資者入市，雖然會注入新的資金入場但股指的表現卻難以與股民的熱情相匹配，從而說明股民的投資熱情比資金實力更強大。

第三大怪現象，「割韭菜」流行。我國股市非常不專業的散戶投資成為專業機構的源源不斷的「韭菜」，並成為股市「追漲殺跌」的重要現象

在我國股市，「割韭菜」成為一大流行語，既是散戶投資收益的真實寫照，更是我國股市亂象的一種必然結果。

新開戶跑步入市者自然是奔著股市的牛市紅利來的，畢竟股市的造富神話一直在延續，更重要的是，人們希望這種神話繼續並將這種神話降臨到自己頭上。

但是每次股民跑步入市造成開戶數創新高，結果到底是能夠分享牛市紅利還是會成為股市的新的韭菜？結論可能恰恰與預期願望相反。很多人覺得新增多少股民就代表多少「新韭菜」入場，可能是非常有道理的。畢竟大多數股民都是不專業的，更重要的是非常不專業，從而往往會追漲殺跌、跟風投資並成為機構的韭菜。

著名經濟學家朱寧卻提示散戶們：牛市已經到來，但散戶在今後6-12月里更容易虧錢；如是資本創始人管清友提醒投資者：往往牛市才是散戶投資虧錢的殺手。

數據顯示，2014年7月到2015年12月的股權財富結果與2014年6月的初始股權財富相比，最底層的人群損失了28％的資金，最富裕的群體卻獲得了31％的收益。資金量最大的0.5％的投資者在泡沫破裂事件中大發橫財，而最底層的85％卻代價慘痛。

對於散戶來說，熊市虧錢、牛市也不賺錢，這才是作為最大的投資群體極其不專業造成的悲劇，更是我國股市難以 健康 發展的基本現象。

第四大怪現象，股市中上市公司財務造假屢禁不止。已經成為股市 健康 發展和投資熱情的最大障礙，造假成本低、對投資者缺乏賠償和保護

上市公司財務作假已經成為股市一大怪現象，財務造假嚴重挑戰信息披露制度的嚴肅性，嚴重毀壞市場誠信基礎，嚴重破壞市場信心，嚴重損害投資者利益，更已經成為證券市場的『毒瘤』。更大的怪現象在於，上市公司財務作假不僅屢禁不止，而且造假成本低、處罰不力也是根本性的原因。

僅2019年就發生了康得新四年虛增利潤119億元，成為A股史上最大利潤造假案；東旭光電貨幣資金近200億卻付不起20億的到期債務，從而引發存款去哪裡了的質疑；風華高科通過應收賬款虛假花式逃避壞賬計提，虛高利潤6000萬之多，受到證監會40萬元罰款，並對涉案的26名公司人員加以處罰；藏格控股存在的違法事項包括：虛増營業收入和營業利潤、虛增應收賬款和預付賬款、隱報大股東佔用上市公司巨額資金這三項違規事項，在2017年和2018年分別虛增利潤總額1.28億元和4.77億元；最經典的是獐子島扇貝跑跑跑造假案，扇貝說跑就跑，說回來就回來，成了著名的「扇貝」現象。

2019年以來，證監會累計對22家上市公司財務造假行為立案調查，對18起做出行政處罰，向公安機關移送6起。今年以來，12家上市公司因財務造假被處罰或收到行政處罰事先告知書。

造假成本低、處罰太輕無疑是上市公司造假泛濫的重要原因，一般情況下對造假的上市公司罰款和退市，對有關責任人給予警告、罰款，並採取市場禁入措施，這樣的處罰難以真正懲罰造假的人、保護投資者的權利。

上市造假、財務造假，造假已經滲透到上市前後的全過程。目前，監管和政策層反復強調嚴打資本市場造假行為，強調對市場造假行為零容忍，已經釋放出監管從嚴信號，希望能夠通過更嚴厲的處罰來打擊上市公司財務造假的怪現象。 （麒鑒）

Ⅷ 巴菲特和芒格在中國持有哪些股票

伯克希爾哈撒韋持有比亞迪，
每日期刊公司持有阿里巴巴，

Ⅸ 問芒格中國最貴的股票榮盛發展3199元還是6千多一股

6千多。芒格榮盛發展2022年綜合實力排名33位，凈資產8888萬，股價六千多一股，是世界奇葩股票，芒格是中國最貴的股票。