時間的玫瑰但斌提到的股票

Ⅰ 時間的玫瑰：但斌投資札記的目錄

序一 光明的未來
序二 但斌的「神奇致富公式」
序三 一個理想主義者
自序
第一篇 時間的玫瑰
中國私人財富管理——2007年3月4日在中國宏觀經濟預測春季年會上的演講
時間的玫瑰——2006年4月8日在第一屆私募基金與價值投資論壇上的演講
投資像孤獨的烏龜與時間競賽
第二篇 投資札記
投資札記之一：偶然的投資人生
偶然的投資人生
四次重要挫折
冬天播下的種子靜待春天發芽——投資經歷的重要轉折期2000一2003年
走上真正的投資之路——選最好的企業
投資札記之二：選股沒有秘密
選股沒有獨門絕技
我這樣理解華僑城
寧波銀行招股意向書有感
寧波銀行預路演推薦會印象
招商銀行的未來
有感深圳發展銀行的新業務
參加平安保險2007中期業績公布及分析師午餐會引起的聯想
對貴州茅台「喬洪事件」的分析和評論
關於茅台事件的理解
感受格力電器股東大會
連鎖還是連鎖
押斗勝的雞王
中國核心城市的房價有可能世界第一
新的投資想法來自哪裡?
讀《氣凝膠，改變世界的神奇材料》有感
股指期貨的推出對中國證券市場的影響
企業的生命周期
投資札記之三：投資最難的是什麼
堅守的回報
投資最難的是什麼?
穿越周期穿越企業穿越歷史
投資其實是追求小概率中的大概率事件
1000股萬科的故事
司機給基金經理上投資課
投機·投資·收藏
高估、堅持與商業模式的選擇隨想
難以復制的沃倫·巴菲特
投資札記之四：給新股民的建議
投資札記之五：股市知與行
投資札記之六：資本的重擔
投資札記之七：我們更應該對自己的國家有信心
投資札記之八：綻放我們的生命
第三篇 投資可以看得久遠
第四篇 東方港灣與私募基金的未來
第五篇 找尋巴菲特的足跡——帶一雙眼睛去美國
附錄一 巴菲特與價值投資
附錄二 鮮花和掌聲——但斌博客中的讀者留言選摘但斌股市投資經典語錄

Ⅱ 《時間的玫瑰》升級版讀後感

《時間的玫瑰》升級版讀後感

《時間的玫瑰》升級版是但斌今年6月出版的投資札記集，是在2007年初版的基礎上增加了這十來年新的市場感悟和企業分析。主要介紹了但斌26年來的投資理念、經歷和感悟。主張堅持與偉大企業共成長，長期持有的投資理念，對於尋找偉大企業的方法，則主要以貴州茅台等企業為例，反復並多角度地加以論證。不過具體∫的價值評估方法仍未作出深入明了的論述。藉此提點，它也使自己收獲頗多。讓我對優質企業股票的理解更深入和徹底，對投資之路將走得更為穩健、堅定和自信。

用一句話概括來說，但斌對股市感言、投資理念和投資札記都是基於巴菲特價值投資理論的心靈雞湯。共分了5個部分，其中最後兩個部分:第四篇找尋巴菲持的足跡和第五篇綻放我們的生命，分別屬於美國游記和生活散文，與投資理論幾乎無關，不過也算是其投資記憶的補充吧。

重點是前三部分，第一篇是總論，是投資理論概括。第二篇是6個投資札記，記述了其投資歷程及對投資的理解和感悟。第三篇是媒體對但斌的4次訪談，講述了價值投資的核心和內在邏輯。

"投資皇冠上的明珠，長期持有，穿起時間的河流。"這是時間的玖瑰的中心主題一一它的主要內容緊緊圍繞這一句話來展開。包括價值發現選股一一擁抱偉大企業，折價買入一一擁有安全邊際，長期持有一一獲取時間復利三大投資核心內容。

本書對我的啟示:

第一， 找優質企業，只要第一，不要第二。只投資皇冠上明珠，其他的讓別人去做。

第二，貼近時代，感受生活，廣泛閱讀，深入思考。想法來源於閱讀、經歷和思考。洞察力和堅持的信仰決定你能出走多遠。

第三， 在危機中尋找出色優質公司。如在這次"疫苗之王"危機中尋找值得珍藏的公司。長生生物假疫苗事件，將促進好的疫苗醫葯股的壯大和擴張。同時這對中國整個醫葯行業的影響也是巨大而深遠。

第四，很多價值投資者都曾結是從技術分析起步走過來的，但最後都皈依到價值投資上來。技術分析可得一時之利，而價值投資才能行更遠走更穩。

第五，採用長期和相對集中持股的投資式。因為，好企業稀有，不會到5%;能力圈有限;估值艱難。

但斌曾經是技術分析者和投機者。他說，「當年我相信技術分析的眼光可以極為遠大」，「我相信波浪原理能夠預先揭示下一個時期社會進步或退步相關的重要因素」。為此他還寫過《技術分析的眼光兼評中國歷史》的文章，並進行了演講。2000~2001年美國納斯達克市場發生股災，納指從5000多點一路跌到1000多點，當時憑著技術分析的功底，他認為歷史性的大機會來了。但最後不過都是事後諸葛。巴菲特也曾是技術分析者，畫了10年的圖表後，再也不感興趣了。雖然不能全部否定技術分析，但是價值投資要從技術分析上轉型過來真的需要悟性和機緣。

人性上有什麼弱點，市場就往哪裡攻擊你。貪婪、恐懼、饒幸這些劣根性是肯定會被市場懲罰的，幾千年不變，這也是資本市場波動的緣由，也是聰明的投機者往往失敗的根源。

但斌東方港灣私募基金成立以來遇到的三次挫折，根本原因就是投機造成。2008年金融危機，高估不賣硬杠。2013年白酒塑化劑腐敗酒風波的行業危機，沒有做相應調整配置。2015年杠桿牛後未休息去轉戰海外，賭中概股回歸遭遇政策危機。投資失敗的根源往往是進行了投機。無數實事證明，任何時候都要堅持價值投資，堅決不投機。可謂是，自以為是靠運氣，春風得意防失蹄。

書中講到選股從行業、企業、管理層、價格等方面入手，具體5點。

（一）行業雪坡長，企業濕雪厚，歷史業績持續好。

  (二)有深廣護城河，競爭堡壘，非政府管制型壟斷。

  (三)財務穩健可期，凈資產收益率和自由現金流好。

  (四)在自己熟悉理解的能力范圍內，低估空間足夠。

  (五)領頭人優秀誠信，管理特質突出。

對一般人來說選股的難點在於估值，但選股的境界在於常識，把形式泛化為無形，所謂無招勝有招。

例如投銀行業，你知道銀行業的優缺點嗎？你知道各銀行的差異化區別嗎？眾人皆知茅台好，豈明酒中風險憂？

說到選股，想到但斌對二馬的評價，概括為：烏雲狡黠，化騰儒雅。特別是對"客戶第一，員工第二，股東第三"的馬式市場原則頗有介蒂，並對阿里上市→退市→再上市的手法變換有微詞，稱之為梟雄。"而你見了馬化騰，一定會為騰訊加分！""馬化騰回答股東提問沒有一絲`恃才傲物`之感。「

一個投資者對人和物及企業是有偏好和傾向的，所謂理念認同，投資我們當知己知彼，真正找到自己的白馬王子。那麼，阿里和騰訊到底誰更好？沒有人能百分百回答。

再如，好未來和新東方是教育公司，課外教育輔導機構。想解決中國教育不平衡痛點，有較好的商業模式，只要中國高考國考指揮棒高舉飄揚，他們就有盈利的地盤。但他們是中國畸形、變味的教育改革的產物。他們仍不能稱為偉大的企業，因為他們還沒有經過競爭和衰退的考驗，所以稱之為偉大還為時過早。中國教育資源並沒有完全放開，如果徹底放開，就會有激烈的競爭來拉低利潤和估值了。但但斌比較看好他們。

中國許多企業大都是引進或模仿國外的商業形態。還不能稱為長青基業，要內化立穩再外化走向世界，那時稱之偉大才可真正的期待。

投資是一種修行，需要遠見。投資要對歷史透徹了解，對現實深度理解，對未來洞悉前瞻，最後化繁為簡，以常識為手段，舉重若輕，不慌不忙去守候。

《時間的玫瑰》對我來說還是深受啟發，感悟收獲多多，同時語言優美，觀點明確，前後驗證。但可能是第一次全新升級版推出，雖是簽名版也有排版標點錯字出現，但瑜不掩玉，不足一提。

但斌投資經典語錄摘抄:

1、波動的本質是新陳代謝，下跌是釋放風險，帶來希望。

2、炒股是濃縮的生意，投資是找能人合夥。那我就只做一個小小的商販即可。

3、最偉大的投資家也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亘古不變。

4、傑出的企業寥若晨星，我們希望所投資的企業像皇冠上的明珠。

5、一個人在市場里的輸贏結果，實際上是對他人性優劣的獎懲。

6、投資像孤獨的烏龜在與時間競賽。

7、投資，最難的事是什麼？我的閱歷告訴我，就是在最艱難的時刻，在正確的方向上堅持！

8、巴菲特之所以偉大，不在於他在75歲的時候擁有了450億美元的財富，而在於他年輕的時侯想明白了許多事情，然後用一生的歲月來堅守。

9、有人從來沒有真正堅定過，因為他們從來沒有真正思考過。

10、我們只需要做正確的事，其餘的交給上帝來完成。

下面說兩點在舉例中與作者理解有出入的地方，提出來只是討論，不是批駁。

1）在"時間的玫瑰"那一篇里，但斌說，"曾徑有個加拿大回來的朋友說:『我在美國敢長期投資，在中國不敢。我說，如果你不敢在中國長期投資，到了美國你更不敢。"但斌說出的理由，與這個外國回來的朋友理解的方向是有差別的。他這個朋友說的可能是制度健全機制上，中國還有所欠缺，而美國是一個被時間洗滌過被時代考驗過的真正成熟的環境，另外還可能涉及產權保護問題，而不僅僅是市場漲跌幅度與頻率的問題。

2）通貨膨脹是最大的盜賊，偷你於無形，但優質股票是抗通脹最好的辦法，不過必須堅持長期持有。對偉大公司的理解與尋找，但斌又說，投資比的是誰看得遠、看得准，誰敢重倉、能堅持。在最難的時候，你對國運的看法很重要。這點非常歷害，說明了投資的信心來源。有信心才能穩、准、狠。問題是，偉大人人都說好，唯有伯樂成不了！在發現」偉大「之前，你必須自己先」偉大「。

在偉大的企業論證中，"茅台"兩字可以說是本書里出現頻率最高的字眼。其例舉的理由是茅台商業模式簡單。只要中國的白酒文化不變，赤水河還在流淌，當地紅高梁還在生長，茅台就炭液體金山。茅台供不應求的根本原因是中國的發展和富強，是中產階層的崛起。應該不可否認除了稀缺、壟斷等等因素之外，還有一點，茅台的」紅色基因「才是茅台的重要價值之一。

3）對於內在價值的計算應該是這個世界上"好說不好做」的經典案例。......盡管內在價值難估，但有條線索是可以跟蹤的，長期而言，內在價值變化的百分比通常與企業賬面價值變化的百分比成正比。......但有件事是可以確定的，企業估值需要定性配合定量，科學與藝術相結合，可以估測一家企業的合理投資價值區域。既然連投資大師巴菲特在談論估值時都閃爍其詞了，那麼也請大家別怪罪我們不能把精確的估值方法公布於世了！估值問題的輕描淡寫，一筆帶過，後面的邏輯皮之不存毛將焉附？況且巴老回敬芒格「我從未見他在辦公室里用計算器計算過企業價值」時的回答」有些問題是要私下做的「這些話，是兩老的幽默而並非是閃爍其詞呵。

人性上有什麼弱點，市場就往哪裡攻擊你。寫文章有什麼漏洞，讀者就會往哪裡鑽。請原諒《時間的玫瑰》我喜歡你，但我更喜歡真理。

最後我還是最喜歡但斌這句話：」貪婪、恐懼、饒幸這些劣根性是肯定會被市場懲罰的，幾千年不變，這也是資本市場波動的緣由，也是聰明的投機者往往失敗的根源。「

還有這一句讓我們共勉吧：投入偉大企業，長期持有，穿越時間的河流！

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Ⅲ 《時間的玫瑰》：私募大佬但斌從23元開始不斷買入茅台，躺著就富了

一，時間恰恰是價值的玫瑰，而不是催熟的草莓

」當守門人沉睡，你和風暴一起轉身，擁抱中老去的是時間的玫瑰。」這是北島的詩句。

但斌先生深知投資的風險與回報，用價值投資比喻時間的玫瑰，寫了一本投資心得，叫《時間的玫瑰》。

他提倡投資走正道，堅持價值投資，和時間做朋友，金錢這朵玫瑰自會隨時間而盛開。

「中國巴菲特」張磊先生也是價值投資者。他是高瓴資本的創始人，從0到5000億，從0到800家公司，從一家默默無聞的小私募到亞洲最大的私募，從只投二級市場，到覆蓋VC、PE、二級市場全鏈條投資的機構，只用了15年的時間，成績斐然。

《時間的玫瑰》說時間恰恰是價值的玫瑰，而不是催熟的草莓。「穿越歷史的長河與偉大企業共同成長」，才是基業長青的根本，才是一個長期主義者的復利。

作者在書中花了大量篇幅描述長期持有茅台的價值，他從23元開始不斷買入茅台，歷經塑化劑、八項規定、2015年股災等至暗時刻，並一直堅守到現在，收益驚人。

然，近日（證券時報e公司訊）有媒體報道稱，私募大佬但斌旗下合計超50隻私募產品的單位凈值已跌破了0.8元的傳統警戒線，另外還有6隻產品凈值跌破了0.7元的傳統止損線。

對此，但斌在其實名微博中回應稱：「目前我們產品都有做好相應風控，凈值相對維穩，我和交易部始終保持謹慎應對，目前震盪行情下市場恐慌情緒較多……東方港灣經歷過2008年金融危機、白酒危機、2015年等等股市不好的時期，每次之後公司發展得都更好。」

「股市有風險，入市需謹慎」這句話只會嚇到不懂投資之道的人，真正的投資人還是會在裡面不停的思考問題，解決問題。

投資不僅僅是讓錢滾雪球那麼簡單，還是人生的一種修行。很多投資方法看起來簡單，但是實踐起來卻非常困難。

巴菲特經常強調投資的安全邊際：第一條是保住本金，第二條是保住本金，第三條是記住前兩條。

張磊堅守三個投資哲學：守正用奇；弱水三千，但取一瓢；桃李不言，下自成蹊。

結合當下來看這本書，我又翻了張磊的《價值》和李笑來的《慢慢變富》，跌宕的心有一些佛系，因為他們一直在用正確的思維方式做正確的事，一定會從中積極突圍，把「乘風破浪會有時，直掛雲帆濟滄海」詮釋好的。

盡管我在基金上小試牛刀，有一支醫療基金跌得很慘，但我並沒有因此感覺很慘，因為《時間的玫瑰》給了我很多力量。

二，控制好思考方式，調整好投資策略，專心致志的做一個長期主義者

在2000年的一個早上，傑夫·貝佐斯給巴菲特打電話，問巴菲特：「你的投資體系這么簡單，為什麼你是全世界第二富有的人，別人卻不和你做一樣的事情？」

我們把投資比喻成龜兔賽跑，80%的人想像兔子一樣快速拿結果，不想像烏龜一樣慢吞吞的等待時間的玫瑰。卻沒有想到兔子跑得快死得快，烏龜走得慢活得久。時間是會產生復利的，兩者一較，自然有高下。

我們不妨逆向思考，逆著人性，逆著基因鎖，用時間的玫瑰慢慢的去實現自己的終極慾望。巴菲特之所以是一個長勝將軍，因為他一直遵循烏龜法則，堅守安全邊際，一直在學習中獲得成長的復利。

但斌最成功的投資之一是重倉對茅台的長期堅守。他說，人生就得有所堅守。你不能總是流浪。

至於另一個特質——耐心，能跋涉到此處的，基本就已經把這個市場上99%的「價值」投資者過濾掉了。

每一個登峰造極的人背後，一定是有終極慾望的。為了達到至高點，他們克服了人性的弱點，在煎熬中獲得了時間的玫瑰，在「復利的微笑」上，給後來者提供了更多的價值。

人不僅僅需要正確的投資理論和方向，更需要百折不饒的精神支柱與靈魂指引，尤其在人生的至暗時刻。但斌先生做到了，他不斷的實踐，不斷的復盤，才有了今天的《時間的玫瑰》。

每個人的財富都是自己認知的變現。但斌先生說：沒有正確的理念做支撐，對消息與內幕形成依賴，天天想著送來的「魚」，而喪失自己「漁」的能力，這個是投資的大忌。依靠命運來賺錢，必須做好命運把你的錢拿走的准備。

作為普通人，過怕了「貧賤夫妻百事哀」的生活，想著一夜暴富，卻始終像蝸牛一樣慢慢的挪呀挪呀……與其這樣，我們不如慢慢的學習，實踐，給自己的智識補倉，然後等待時機，讓時間的玫瑰變成發財樹。

一個人要想挑戰人生的巔峰，自然需要煎熬。你必須要獨自穿過一段黑暗森林。如同種子在土裡獨自紮根時一樣，在這段黑暗的時間，你要忍得住各種落寞和風浪，專心致志的用時間這條長線去釣大魚。

三，投資其實很簡單，但是堅守時間的玫瑰，最難

投資其實很簡單，考量好公司，做好規劃，拿著就行。

多數投資者沒有這個定盤心，一見公司有風吹草動，就急忙撤退，等到價值大幅回升，又追悔不迭。於是又在高位買進，等一段時間，遇見震盪，又急著拋售。如此折騰，再好的魚也長不大。

「投資心理倒錯」會扼殺長期投資：虧損的痛苦=2.5倍贏利的快樂，盈利減少的痛苦=1.5倍持續贏利的快樂。

誰能夠戰勝心理弱點就能持之以恆的堅持下去。投資就是比誰看得遠、看得准，誰敢重倉、能堅持。

那麼投資，最難的事是什麼？作者用閱歷告訴我們，就是在最艱難的時刻、在正確的方向上堅持！

巴菲特之所以偉大，不在於他在75歲的時候擁有了450億美元的財富，而在於他年輕的時候想明白了許多事情，然後用一生的歲月來堅守。他也經歷過人生至暗時刻，但他直面困難，沒有當逃兵，迎來高光時刻，也是老天給他的厚禮。

但斌說：真正的堅守，是沒有人給予你任何承諾的，就如同價值投資，它極可能是一種蒼涼中的無望守候，維系意志的只有一往無前的心。

堅守和守寡一樣難。我們只要做正確的事，其他的交給時間。

這種極度的專注使但斌成為了一個極智的人，這在很多投資人的身上都能看到，比如說張磊堅守藍月亮10年，朱少醒用26年的堅守一支基金，但斌從23元不斷買入茅台……

如果沒有堅守，哪裡有這些投資的奇跡。我相信當下的危難，但斌也能積極的處理。

為普通投資者，誰都不甘心當韭菜，但至少有八成的人無意之中當了韭菜。為了提高韭菜的修養，我們要不斷的向聰明的投資人學習，積極實踐，高維復盤，努力破圈，早日實現財富自由。

獲取財富的路徑是可以復制的，關鍵是你願不願意復制投資者的思維路徑和行為准則。

投資的路上，每個人都是修行者，都想「行者無疆」，可是「短期主義者」偏偏攪了局，退了場。不是說他們不相信相信的力量，很多時候，是經濟的壓力，市場的動盪起了關鍵性的作用。但是投資就是心理的博弈，誰看準了，甘心當烏龜，誰就能贏得最終的比賽。

我去年拿的光伏，剛開始見漲一點，後來跌跌不休，每次看見收益，心裡就想：你怎麼給我跌回去的，就怎麼給我漲回來。一來是我拿的少，二來是我堅信時間的玫瑰，三來我看著公司的業績蹭蹭的往上漲……漸漸的，我就變成了佛系小投資者了。

如果你在投資路上有磕磕絆絆，那是正常的，只要你能用正確的思維方式去做正確的事，堅信時間的玫瑰，未來的結果一定不會太差。

Ⅳ 但斌的主要著作

《時間的玫瑰》2007
在喧囂的中國股市里，他似乎是一個孤獨的另類。在他眼中，價值投資不僅是一種方法，更是一種信仰，一種哲學。
「不知道現在是大牛市嗎？還做長線？不是傻了吧你？」2007年9月，當上證指數成功站上5000點時，人群中流傳出這樣一種聲音。中國股市持續高歌猛進，徹底點燃了老百姓的投資激情。人們忘我地低買高賣、追漲殺跌，不知疲倦地享受著套利的樂趣。
然而，在紅紅綠綠的繽紛色彩中，卻有一個人不為所動。他手上操作著數億資金，但一切股價的起伏，彷彿都與他無關。在波段理論、圖形分析等技術大行其道的時候，只有他，把投資上升成為一門哲學。
在喧囂的中國股市裡，他似乎更像是一個孤獨的另類。這個人，就是私募基金深圳東方港灣公司董事總經理——但斌。
虧出來的哲學
剛到不惑之年的但斌，已經在中國股市摸爬滾打了15年。坐在諾德金融中心辦公室里，他所展現出來的氣質，更多是一分從容與淡定。盡管哪怕百分之一的股價波動，為他帶來的損益，也許是幾百上千萬的數字。
「所有優秀的基金經理，都是虧錢虧出來的。」在但斌15年漫長的投資生涯當中，有三次慘痛的失敗讓他記憶猶新，而正是這些教訓，奠定了他今天的投資哲學。
1992年，年僅25歲的但斌，大學畢業不久，就踏上了南下深圳的道路。1992年8月的股票風潮，很多人搶購原始股。這是但斌第一次感受到股票市場的刺激，他的第一反應是：這個東西能掙錢。
正好當時公司老闆拿出50萬，讓他幫忙做股票。當時的股價一個勁瘋漲，包括所有的垃圾股。初次嘗試，就讓他獲得了巨大的回報，但斌手上的50萬，很快變成250萬。他的膽子開始大起來，什麼樣的股票都敢去做。
沒想到在一路風光之時，風暴不期而至。1993年，偶然聽到一個著名股評家說「深深房」有重大利好，於是，但斌迅速把寶壓在了這只股票上面。原本他並不了解這個行業，從一進去，股價就開始暴跌。不但把以前賺的錢全部虧進去了，本錢也虧了很多。
那個時候的200多萬，不是個小數目，盡管不是虧的自己的錢，也足以讓他難過萬分。那段時間，但斌虧得精神恍惚，連自行車都騎不穩。「我想現在很多投資者也是這樣，聽到一個消息，馬上去買進，實際上這是風險最大的事情。」但斌說，從此他再也不相信道聽途說的所謂「消息」。
隨後，他迅速重整旗鼓，轉戰期貨。在之後短短一年多時間內，他把100多萬資金做到了1000多萬。然而隨之而來的「327國債事件」，但斌手上所有的單子被強行交割，再次讓他賠了個精光。
「投資者總要不斷面臨意想不到的危機，關鍵是我們如何看待這些危機。」一夜之間，不可思議地從1000多萬到一文不名，曾經經歷的巨大落差，使但斌對於風險的認知與眾不同，「就像1895年美國道瓊斯指數，到現在不知翻了多少倍。但這期間，它經歷了三次經濟危機，兩次世界大戰，因為有危機，我們就不去投資嗎？」
從1995年到2000年，但斌手上的錢越來越多。那時候，他主要依仗圖表分析和基本分析，這讓他以為，技術分析是萬能的。就在這時，一隻叫做「華工科技」的股票，進入了但斌的視野：技術面和基本面都非常良好，進入的倉位也很合適，預期將有較大的上升空間，於是他下了重注。結果這一次，他被表面數據蒙蔽了，投資的4000多萬資金幾乎虧損了一半。
一次又一次的教訓，讓但斌開始思考這樣一個問題：如何將投資風險降到最低，從而獲得長期而穩定的收益？靠「內幕消息」？靠波段靠周期？靠技術分析？顯然這些都不可靠，它們能讓你快速積累財富，卻也可能轉瞬間讓一切灰飛煙滅。那麼，一個成功的投資者應該怎麼做？
想成功，與成功者為伍
2003年，但斌來到香港。這是他從事投資的第10個年頭，俗話說：十年磨一劍。與以往不同的是，他第一次開始關注企業本身。
但斌在香港選擇的企業，將來會賺多少尚在其次，他的首要要求就是從長期來說，至少不會虧錢。因此，但斌投資了幾只高速公路、以及同仁堂科技，這些股票後來都為他帶來了巨大的收益。
從投資高速公路開始，但斌賺了很多錢。他慢慢知道了選擇真正的好企業投資，才是成功的關鍵。後來，但斌買進了張裕，並一直持有到現在。
「張裕的領導者，在他們做IPO的時候差不多持了1億市值的股票，經歷2006年整整一年到現在，差不多漲到7、8億了。原來這些管理層，要想從那個企業中獲得一點好處的話，渾水摸魚更好辦。」對此，他解釋說，「但當他擁有股權的時候，他只需要把這個企業不斷地做大、做大，這些管理層就會變得非常非常有錢。那麼，這些掌握幾億十幾億上百億資產的管理層，碰到這樣一個時代，他會把很多社會資源向企業里集中。」在這樣一個大背景下，問題的關鍵就是：選擇一個成功的企業，與它共同成長。
在過去10年當中，美國股市表現出色的有房地產、金融服務、銀行、零售、保險。實際上在中國，去年這一波很大的行情中，也是類似這樣一根主線。選股票就是要選中國最好的行業，以及這些行業中最強的企業。
「投資這樣的企業都不賺錢，那很難想像還有什麼股票能賺錢。」但斌笑道。因此在他的股票池中，他挑選了茅台、雲南白葯(29.65,0.00,0.00%,進入該吧)、萬科、招商銀行(38。
那麼，好企業的標準是什麼？
一個好企業的市場寬度和廣度要足夠大。要能夠抵禦通貨膨脹，也就是說這企業的產品一定要能夠提價，如果提不了價，那麼投資可能會發生很大風險。比如說茅台在1970年的時候它可能賣7-8塊錢一瓶，從70年代到現在，30多年的茅台提價幅度是驚人的。
還有，某種意義上的「不死企業」，這種企業能夠長期生存下去。另外要有足夠的凈利潤，最好是輕資產的。比如說像茅台，當地的赤水河水加當地的高粱釀造，成本9萬塊錢每噸，去年賣61萬每噸，可能在未來的幾年要賣72萬每噸，並不需要很大的投入，就會給企業帶來不斷的現金流。
在但斌看來，選擇了好的企業，即使在熊市中一樣能賺錢。這一點在但斌投資貴州茅台身上，得到了很好的體現。他在2003年就大膽買入茅台，現在已經獲得了十幾倍的收益。
「什麼時候買進這些股票？」但斌說，「過去十幾年之間，在萬科任何一個歷史高點持有，到現在都是很大的回報。」
對於市贏率，他也有著獨到的見解：假如一個企業市盈率現在是50倍，如果它以每年50%的速度增長，僅僅三年之後就會降到15倍，處於一個較低的估值。根據他的研究，全世界最偉大的企業，股價基本上都是成45度的斜率往上走的，「真正的好企業，從長期來看，是絕對不會套住投資者的。」
烏龜式投資策略
「買最好的企業，長時間堅持持有」，這是但斌常常掛在嘴邊的一句話。在投資的時候，他並不把自己看成是市場分析專家，也不是宏觀分析師，或者證券分析師，而是企業分析師。因為他相信，長期而言「股票絕不可能表現得比企業更好」，選擇傑出企業是我們成功的關鍵。
在但斌的投資哲學當中，有這樣一條：像烏龜一樣去投資。在成立私募基金公司的兩年當中，他經歷了中國股市由「熊」到「牛」的巨大轉變。有的基金公司在這兩年的回報率是20倍，甚至30倍。但東方港灣的回報率僅為10倍。在購買自己的信託產品之前，他都會向客戶說明：我們拒絕炒作短線與市場熱點，我們不會承諾能讓您快速致富。
在但斌看來，那些回報率超高的基金無異於一群兔子，而自己則更像一隻烏龜。「既然是比賽，那麼只有跑完全程才有可能會勝出。兔子雖然跑得快，但它的壽命沒有烏龜長，所以最後勝出的一定是烏龜。」所以他從不與其他公司比業績，總是默默地做著他認為正確的事情。
「為什麼會是烏龜？第一，烏龜能耐得住寂寞，慢慢地爬，穩穩地前進，最終會走得更遠；第二，我們稱膽小鬼為「『縮頭烏龜』，盡管是貶義詞，但烏龜有堅固外殼，每當聽到風吹草動，便迅速將頭縮進殼內，規避風險。烏龜的風險意識與本能是值得我們投資時學習的。」在回答這個問題的時候，但斌很鄭重。
為了規避系統風險，但斌在選擇股票時，會投資幾家相互不太關聯的優秀企業。同時他深知，盡管可選擇的公司不少，但真正傑出的企業卻並不多。所以他採取了「相對的集中」策略：消費品、金融、地產等幾個行業中最優質的企業。「多做多錯，每年持有1隻股票，和同時持有50隻股票，明顯前者賺錢的概率大。」
尋得價格合理的卓越的企業，自然會買進，那麼何時賣出呢？理論上講，好企業最好永遠持有它，但斌選擇賣出的時候只是在它被市場高估太多；或者企業進入衰退期；以及發現了更好的企業。
在東方港灣投資的整個過程中，但斌賣出股票的情況寥寥無幾。「深赤灣、鹽田港(15.61,0.37,2.43%,進入該吧)，雲南白葯和張裕減持了一些，但是張裕B(47.110,-1.39,-2.87%,進入該吧)股沒有賣，更早的時候還有深南電。其實這些股票也還是不錯，主要是估值原因。其它股票更有吸引力，就換一下。」他認為，如果真的能夠發現非常偉大的企業，不斷帶來驚喜，為什麼要賣掉它？賣掉之後想再買回來，很有可能意味著機會的喪失與成本的上升。
在投資中，一個人最難做到的就是堅持。「找到好企業，長期持有」，看上去很簡單，但人們總是想快一點賺錢，再快一點。對此，但斌打了個有趣的比喻：一個和尚去面壁，一直坐在那裡，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多簡單的一件事，但堅守下來又是那樣困難。
香港1977年到1997年這段時間中，早期有幾百家上千家房地產企業，後來只剩下一些大企業，現在香港大的地產企業兩三千億港元市值。房地產企業的長期趨勢是越來越集中，現在萬科是300億元左右市值，如果說10到15年後萬科還是中國最大的房地產公司之一，5000億元的市值很正常，可是又有幾個人能將萬科的股票從現在一直持有到15年之後？
做一隻與時間賽跑的烏龜
在過去60年中，美國的通貨膨脹是1000%，英國是4000%。通脹是必然的，它無聲無息地吞噬人們的財富。怎樣來抵抗通貨膨脹，通過什麼方式保值增值、延續財富？要持有什麼樣的資產度過漫長的歲月？我們要持有什麼樣的資產才能夠保證我們的財富不受損失？對此，但斌有著自己簡單而深刻的理解。
實際上，在過去的100年當中，美國市場的平均回報率是10.4%，它其中5%是來自分紅，4.8%是來自盈利的增長，只有0.6%來自市贏率的變化，也就是股價的漲跌。可惜的是，絕大多數的投資者，並不看重分紅和企業內生性增長，他們盯住的是0.6%股價的波動，長期來看，這是沒有價值的。因為短期的波動，很快就會被長期的曲線所抹平。
但斌看來，大起大落是投機，而持續盈利才能稱為投資：財富管理不是半年、一年、幾年，是一生的、甚至是穿越幾代人的一個目標。而要真正做到投資而非投機，最重要的就是，把財富交給時間來增值。
「我不是在與跑得比兔子還快的那些投資者賽跑，我是在孤獨地與時間賽跑。」但斌說，有些投資者總是企圖把別人口袋的錢，贏到自己口袋裡來，把股市看成是一個賭場；他們始終沒看到，股票本身就能帶來利潤，這是一個正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。
人生常常是在得不到時的痛苦與得到之後的厭倦之間徘徊，這樣的人其實總是有很多短期的目標，所以才會不斷重復痛苦與厭倦。在但斌眼中，價值投資是一種信仰，它可以讓人擺脫這種低級循環。
《時間的玫瑰》增訂本，在封面和作者簡介上我刪除了「華人傑出投資者」的說法，在第1版時，我曾經去掉了許多誇張之詞包括「華人傑出投資者」也曾極力想將它拿掉，一方面我希望「羞答答的玫瑰靜悄悄地開」，想讓《時間的玫瑰》隨著時間靜靜流淌；另一方面也是因為我知道自己距離這個目標非常遙遠，但拗不過出版商的堅持，因此只能在增訂版的時候，將它回歸到我想要的平常人狀態。我用了一句話來替代 ——「投資考驗的是我們思考的極限——一種蘊涵在心靈深處的力量。」這也是我對投資到目前為止，最深刻的感悟和理解。
《時間的玫瑰》增訂本刪節了幾篇文章，新添加了約16篇文章，談估值、風險和人生感受的各有幾篇。

Ⅳ 時間的玫瑰：但斌投資札記的介紹

但斌著《時間的玫瑰：但斌投資札記》2007年10月山西人民出版社出版。該書分時間的玫瑰、投資札記、投資可以看得久遠、東方港灣與私募基金的未來、找尋巴菲特的足跡——帶一雙眼睛去美國5篇。本書通過大量的事例和理性的分析，闡釋了股市投資的本質和原則，提供了價值投資的具體方法及作者對股市投資的詳細、實用的案例分析。