❶ 關於上市公司會計信息披露
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論上市公司會計信息披露問題
摘要:本文論述了我國上市公司會計信息披露的現狀,包括取得的成績和存在的問題,剖析了上市公司會計信息披露不規范的成因,並指出了規范上市公司會計信息披露的有效對策。
關鍵詞:上市公司 會計信息 披露
目前我國已經由有關機構發布實施了一系列股票交易法律、規則,並規定了公司信息披露的原則要求和內容體系,但是,由於種種原因,我國上市公司信息披露中還存在不少不規范的現象,損害了我國證券市場和上市公司的健康發展,也使廣大投資者蒙受了許多不應有的損失和風險,因此規范上市公司信息披露的呼聲越來越高。本文試就上市公司會計信息披露規范化問題作些研究探討。
一、上市公司會計信息披露的現狀
上市公司及時、真實、充分、公平地向廣大投資者披露可能影響投資者決策的信息是上市公司必須履行的義務。從宏觀而言,它有助於國家的宏觀調控和市場的運轉,有助於社會資源的優化配置,有助於維護證券市場秩序,促進證券市場的發展;從微觀而言,從企業外部信息需要者角度來看,它有助於保障投資者和債權人等信息使用者的利益,從企業角度看它有助於公司的籌資和降低籌資成本,有助於促進公司自身的發展,從企業經營管理者角度看,有助於落實和考核其經營管理責任。總之,公平、真實、充分、及時的上市公司會計信息披露於國家、於企業、於民眾都是大有好處的。
我國證券市場起步於90年代初期,經過近幾年的發展,在會計信息披露方面,已經取得了很大成績,上市公司會計信息披露正在向好的方向發展,但也存在不少問題。
1.取得的成績
(1)會計信息披露規范逐步完善。目前,我國已經形成了以《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易暫行條例》為主體,以《公開發行股票公司信息披露實施細則(試行)》和證監安會發布的關於信息披露內容和格式准則為具體規范的信息披露的基本框架,和首次披露(招股說明書、上市公告書)、定期報告(中期報告、年度報告)和臨時報告(重大事項報告)三部分組成的信息披露內容,初步規范了上市公司的信息披露問題。目前我國證券市場信息披露制度的框架體系如圖1:
圖1 證券市場信息披露制度的框架體系
上市公司的會計信息披露往往不是單獨進行的,而是與其他非會計信息一起,在公司入市(一級、二級市場)、入市以後的適當時機公開披露。綜觀上市公司信息披露的文件,雖然在招股說明書、上市公告書、定期報告、臨時報告中,會計信息都是其主要內容,但是出於用戶和市場管理的需要,同時披露非會計信息也是必要的。因此,上市公司會計信息披露制度就不可能象我們習慣上所理解的行業會計制度那樣獨立存在、自成一體,而是滲透在有關法規和信息披露規范性文件之中。在這些公開披露信息中,還應包含注冊會計師對上市公司披露信息所作的各種審查、鑒定、評估、驗資、查帳、審計的報告和意見。
(2)上市公司會計信息披露的監管體系正在不斷完善。1992年11月,為了適應證券市場管理的需要,我國成立了國務院證券管理委員會(簡稱證券委),同時還成立了中國證券監督委員會(簡稱證監會)。前者是我國證券市場的主管機構,後者是一個受證券委指導並授權全面監督檢查與歸口管理證券業務的政府執行機構,負責建立健全證券監管工作制度。它們從宏觀管理的角度出發,對我國上市公司信息披露進行了比較有效的管理。此外,證券交易所也積極地參與上市公司的信息披露管理。另外,在上市公司信息披露的監管體系中,注冊會計師不可替代的重要作用也正越來越明顯地發揮出來。從1997年年報的審計看,注冊會計師們出具解釋性說明的明顯增多,同時,重慶會計師事務所對「渝鈦白」說「不」,以及普東大華會計師事務所對「寶石A」年報的拒絕發表意見,都開了我國證券市場的先例。隨著1998年「脫鉤」工作的迅猛開展,我國注冊會計師的職業責任感更有明顯提高,其執業環境也正在改善。
(3)隨著證券市場的發展,證券市場投資者的心理素質和投資分析、決策水平等技術能力正在不斷提高。
2.存在的問題
(1)有關法規、制度不完善。迄今為止,規范我國證券市場的根本大法《證券法》雖然已經出台並實施,但有些規范仍然採用「試行」、「暫行辦法」的形式,明顯帶有過渡色彩;上市公司會計制度不規范。根據財政部和中國證監會規定,我國上市公司的會計處理從1998年起執行財政部發布的《股份有限公司會計制度》和「現金流量表」、「資產負債表日後事項」等幾個具體會計准則以及《關於執行具體會計准則和〈股份有限公司會計制度〉有關問題的解答》等有關條件,使上市公司對外公布的會計信息的透明度得以加強,同時也體現了與國際慣例不斷接軌的原則,但隨著證券市場的擴大,現行會計制度中有些規定仍有些滯後,一是某些新情況、新業務,在會計處理上仍有待於進一步規范。如對收購、兼並、合並、破產等的帳務處理、對即將發行可轉換公司債券的帳務處理、對金融衍生工具的帳務處理等等,二是上市公司會計制度太分散,不易全面執行,三是與國際會計准則不一致,跟不上我國證券市場向國際化邁進的步伐,不利於我國企業在國際資本市場上融資。
(2)會計信息披露不規范。現行會計信息披露制度不很規范,散見於各種規定之中。而我國目前制定上市公司信息披露法規的有關機構有全國人大、證券委、證監會、財政部和其他機構等,令出多門,管理不統一,從而導致上市公司會計信息披露缺乏統一性;信息披露制度不穩定,有些治標不治本的規定經常變動,既不易把握,又不易執行,給會計信息披露出現虛假、遺漏、隱瞞等現象以可乘之隙。
(3)上市公司會計行為不規范。上市公司的會計行為是企業的會計人員收集、整理、加工會計數據並進行檢驗後,向利益相關方披露會計信息過程的總稱。上市公司會計行為的不規范,造成了其披露的會計信息的質量不高。具體表現在:①不夠真實。企業管理當局出於經營管理上的特殊目的,蓄意歪曲或不願披露詳細、真實的信息,低估損失,高估收益,這方面的信息造假行為在當前我國證券市場上屢見不鮮。1997年轟動一時的「紅光實業」、「瓊民源」事件便是例證。1998年A股上市公司年報中獲得補貼收入提升公司業績的公司有410家,說明我國上市公司會計信息的真實性仍有水份。再者,上市公司運用不恰當的會計處理辦法,提供帶有明顯誤導性的財務報告,以粉飾經營業績,在我國證券市場上亦不乏其例。1998年A股上市公司年報中主業業績下降、關聯交易頻繁、託管收益和資產置換收益劇增成為一種普遍現象。很多公司在招股說明書和上市公告書中披露的公司盈利的預測值與實際值相差一倍、數倍甚至數十倍,用過高的盈利預測信息騙取股東和社會公眾信任,成為我國證券市場的一項痼疾。1998年以前,10％的凈資產收益率成為一般上市公司配股的資格線,多數達不到資格線的上市公司就利用會計制度(更有部分分公司違反制度)「操縱」利潤來達到目的,我國證券市場的「10％現象」蔚為奇觀,即凈資產收益率位於10％-11％的上市公司數量遠遠大於9％-10％之間的上市公司數量。1998年,隨著上市公司配股條件的修改,配股資格線由10％調整為6％,過去上市公司凈資產收益率集於10％-11％的現象得以改觀,1998年度上市公司凈資產收益率處於該區域的有112家,佔全部上市公司的15.45％,而在1997年是207家,占當年全部上市公司的28.55％。①真實性是會計信息的生命,不真實的會計信息必然導致決策的失誤;②不夠及時。在證券市場上,上市公司會計信息披露能否及時,直接關繫到眾多投資者的切身利益。一旦信息披露不及時,產生了內幕交易,一般投資者的損失可想而知。目前,我國絕大多數上市公司已經基本能夠做到在規定時間披露業績報告,但對重大事件的披露仍往往不及時。這就降低了會計信息的預測價值和反饋價值,降低了會計信息的相關性;③不夠充分。不少上市公司在信息披露中,對有利於公司的會計信息過量披露,而對不利於公司利益相關者利益的會計信息披露,常常不夠充分,甚至三緘其口。主要表現在以下幾個方面:對關聯企業之間的交易信息披露雖比以前充分,但仍不夠細致。對企業償債能力的揭示不夠充分。很多企業在存在大量應收帳款的情況下,卻不對應收帳款的構成進行分析,或者對企業的對外擔保情況、或有負債的具體內容進行隱瞞等等。對資金投放去向和利潤構成的信息披露不夠充分。對一些重要事項的披露不夠充分。借保護商業秘密為由,隱瞞對企業不利的會計信息尤其是涉嫌違規的行為的披露;④不夠公平。證券監管部門一再強調上市公司必須在其指定的新聞媒體上發布信息,然而迄今為止仍有個別上市公司不分時間、場合、地點隨意披露會計信息,有些上市公司的有關重要信息(如業績、分配方案、重大資產重組方案等)尚未公開披露,市場上一部分人已了如指掌,有些上市公司還擅自公布涉及國家經濟政策方面的重要信息,助長了股市的投機性,有些上市公司公布的會計信息朝令夕改,讓投資者無所適從。
(4)審計執業不規范。作為證券市場的鑒證者,會計師事務所在市場信息披露中發揮著獨特的作用,投資者能否得到可靠的信息,很大程度上取決於注冊會計師的意見。在過去的幾年中,惡性的虛假報表案件接二連三,不少潛在問題也令人寢食不安。在「紅光實業」和「瓊民源」等重大案件中,負責審計的成都蜀都、中華和海南大正會計師事務所扮演了很不光彩的角色,負有不可推卸的責任。目前,注冊會計師執業中存在的最主要問題就是風險意識淡薄。一些注冊會計師似乎並沒有意識到他們所出具的審計報告是投資者藉以判斷一家公司是否值得投資的重要依據,如果報告本身有錯誤或是有虛假成份,不但會給投資者造成大的損失,甚至還會帶來嚴重的社會後果。盡管監管部門對注冊會計師的違法執業有著嚴勵的處罰措施,但在實際中,一些注冊會計師依然不能規范執業。此外,注冊會計師的執業環境也是值得重視的問題,不少會計師事務所在執業時受到了來自上市公司、當地有關部門等方面的壓力和利誘;同時一些會計師事務所為了招攬客戶,穩定與客戶的合作關系,而接受了客戶的一些不正當要求,不正當的競爭妨礙了執業質量的提高。從總體上說,注冊會計師的技術素質和職業道德也還有進一步提高的必要。
二、上市公司會計信息披露不規范的成因分析
1.利益驅動是產生上市公司不良會計行為的內在原因。首先,上市公司的會計信息具有公共產品的某些特徵,也就是說,一個會計信息需求者對它的合作並不影響另外的行為主體對它的使用。上市公司會計信息不僅對公司自身及其有直接利益關系者的利益會產生很大的影響,而且會對其它上市公司、其他投資者、證券交易所乃至整個證券市場社會利益產生影響。由於利益驅動,公司總是要實施對自己有利的會計行為,使會計信息在數量上和質量上有失公平,不能滿足所有信息使用者的需要。其次,會計信息的供給主體呈現多元化格局。本來,會計信息的供給主體是上市公司的會計人員(代表上市公司),而現在,上市公司各個相關的利益集團(如發起人、公司主管部門、公司高層管理人員等)也千方百計地影響上市公司會計信息的供給,甚至積極參與會計信息的供給工作。這樣,經過協調而提供出來的會計信息便有失於偏頗。
2.會計准則制度的不完全為不公正會計信息的產生提供了可能。會計信息披露制度和會計准則制度同是證券市場會計規范的內容,區別在於前者規范的是被披露信息的表現形式,如坡露什麼、怎樣披露、何時披露等;後者規范的是被披露會計信息的內容實質,如會計怎樣通過特定程序生成符合用戶需要的、具有一定質量的會計信息等。只有先生成客觀、公允的會計信息,才談得上信息如何披露。但是目前我國上市公司的會計准則制度仍然是不完全的,體現在兩個方面:一是會計准則制度與會計實踐之間存在著一定的時滯。由於會計實踐和經濟創新行為的層出不窮,實踐中經常出現企業的會計處理「無法可依」的情況;二是會計准則制度具有統一性的同時還兼顧一定的靈活性,如同一項會計事項的處理存在著多種備選的會計方法。多種會計處理方法並存為企業進行會計操縱提供了方便之門,造成部分上市公司為了配股、「扭虧」、「保殼」、兌現管理人員獎金、平衡實際盈利與預測盈利、參與二級市場炒作等目的,利用准則制度給予的「活動空間」進行會計操縱,從而忽視了會計信息的公平性、真實性。如用高估資產、延長遞延資產的攤銷期、提前確認營業收入、潛虧掛帳、變更會計處理方法,以實現虛增利潤,或者利用高估壞帳和工程投資損失、縮短無形資產和遞延資產的攤銷年限等方法隱瞞利潤。另外,上市公司的內部監督功能弱化,監事會和內審制度被以大股東為首的相關利益集團控制,不能代表中小投資者對上市公司披露的會計信息進行監督。
3.證券市場相關制度安排的不完善是上市公司粉飾會計信息的外在誘因。(1)股票發行的「額度」制。我國現階段股票公開發行、上市實行計劃額度制。在一級市場上新股額度的供給大大小於需求,額度成為一種緊俏的「資源」,所有準備上市的公司都渴望在爭取到一定「額度」後實現募集資本最大化的目標。要想最大限度地籌集資本必須提高股票的發行價格,而股票的發行價格的高低又取決於公司上市前盈利水平的高低和上市後盈利預測數的大小。這樣,圍繞提高「利潤」包裝上市這一目標,擬公開發行股票上市的公司便大做文章。(2)「剝離」上市制度。我國上市公司多數為國有企業改組上市,存在一個資產剝離的問題。即企業在不能整體上市的情況下將原有資產中的一部分剝離出來摺合成發起入股。公司在上市之前,會計人員將剝離出的資產假設為一個新的會計實體,且已存在3個或3個以上的會計期間,然後根據歷史資料從原來的會計實體中剝離出「歸屬」虛擬會計實體在會計期間的利潤,並編成虛擬財務報表。這給股份上市前的財務包裝、虛擬利潤提供了機會。統計顯示,1997年新上市公司招股說明書中披露的前3個會計年度的凈資產收益率是同期全國國有企業對應指標平均值的5倍以上。②另外,公司剝離上市後,其職工「福利」仍有相當部分由母公司提供,這又為上市公司與母公司的關聯交易增加了新的內容,為上市公司和母公司之間輸送、轉移利益又提供了方便。(3)配股「資格線」制度。股份公司上市後便獲得了利用「殼資源」繼續進行股權融資的可能,上市公司均想千方百計地實現這種可能。中國證監會對上市公司配股條件的規定中有這樣一條:凈資產稅後平均利潤率在10％以上(1998年改為三年平均10％以上,最低年份6％以上)。這樣,10％的凈資產收益率便成為上市公司配股的資格線。多數達不到資格線的上市公司就會通過操縱利潤來達到目的。1997年700多家上市公司中凈資產收益率位於10％-11％的達200多家,而位於9％-10％之間的僅20多家,透過現象看本質,不難發現其症結所在。(4)關聯交易。目前有不少上市公司與母公司利用轉移價格、虛假報銷、費用轉嫁、資產置換等方法達到了操縱利潤的目的。從1998年年報看,上市公司關聯交易非常頻繁,關聯交易產生的利潤對上市公司業績的貢獻顯著,相當多的託管收益、資產置換收益等沒有現金到帳,有的上市公司的大額資金被關聯公司無償佔用,即使有償,收益也是掛帳,大量的關聯方其他應收款沒能收回。1998年以來,許多上市公司的母公司打著資產重組的旗號用母公司的財政來「補貼」上市公司,然後再用配股募集的資金反向高價收購自身的資產收回「補貼」,這樣一文不化既保持了殼資源,又臉上有光。這實際上是根據母公司的意志任意調節利潤的行為。
4.社會審計機構的「獨立性」困擾。由於我國很大一部分上市公司中,國有法人股占控股地位,而目前代表國家行使所有權的主體還不十分明確,這樣上市公司的審計委託人實際上是上市公司的經營管理層,即由管理層聘請會計師事務所來審計監督管理者自己的行為,並且審計費用等事項由公司管理層來決定,這種畸型的委託代理關系使注冊會計師無法對上市公司不公正、不真實的會計信息進行嚴肅的監控,再加上前述的其他原因,使注冊會計師和事務所的獨立性受到很大困擾,甚至出現「同謀」現象。
5.證券監管力度不足。目前,我國尚我證券市場的自律性機構,交易所在運作過程中也很少嚴格約束會員。由於中國證監會力量薄弱,權威性不足,證券市場又是多種利益沖突的焦點之一,多方插手。一些領導經濟工作的同志習慣於用行政管理辦法來管理證券市場,不按證券市場的特有規律辦事。投資者的素質也還不高,造成有用的會計信息不能全面、及時地傳遞給投資者和其他信息需要者。因此證券監管力度不足也是造成我國上市公司會計信息披露存在問題原因之一。
三、規范上市公司會計信息披露的有效對策
目前上市公司會計信息披露中存在的問題主要由現行不完善的市場經濟特定製度安排下的環境因素所決定的,因此,要想一蹴而就予以全面解決是不可能的。只能從剖析其成因出發,抓住主要矛盾和矛盾的主要方面,以各方面的改革為基本立足點,加強制度建設和執行力度,加強監管,綜合治理,採取多管齊下的辦法,逐步地予以解決。
1.加快改革,提高認識,按證券市場的規律辦事。證券市場是市場經濟中較高形式的市場形態,上市公司是現代企業中最高層次的企業形式,因此,一定要從尋找證券市場發展的一般規律出發,加強市場經濟體制的改革和完善,加強現代企業制度的建設,提高認識,轉變觀念,清除計劃經濟體制遺留在人們思想上的影響,摒棄慣用的行政管理辦法,改變管理方式,按證券市場和現代企業特有的規律辦事,建立起真正規范化的市場經濟體制、現代企業制度和利益驅動機制。只有這樣,才能把這件事情辦好,其他的一切措施只能建立在這個基礎之上才能真正取得實效。否則,採取的任何措施手段都將是治標不治本,修修補補,這個問題將得不到根本解決。
2.制定科學、配套的會計規范體系。會計規范體系是上市公司會計行為和會計信息的規范和准繩,只有先規范了上市公司的會計行為,生成客觀公允的信息後,才談得上信息如何披露,因此,建立並嚴格執行一整套科學的會計規范體系,是實行會計信息披露制度前一步必須做好的事。目前我國上市公司會計的規范主要是《股份有限公司會計制度》、幾個具體會計准則和若干補充規定,它使得上市公司的會計處理規定不正規、不完備,很多問題得不到系統解決。下一步一定要建立以會計法、基本會計准則、具體會計准則、上市公司內部會計制度等一整套完備的上市公司會計規范體系。現行的《會計法》要根據實際情況作修改補充,並要制定《實施細則》,便於真正施行,要建立健全基本會計准則,具體會計准則要制定完善並盡快出台,企業會計制度一定要嚴密詳細,使會計工作有章可循,並得於切實執行。
3.建立上市公司會計信息質量控制機制。上市公司會計信息質量控制機制由上市公司內部控制、注冊會計師控制和證券監管部門控制三個要素組成,通過它們正常執行自己的職能及各職能間的相互制約,保證會計信息質量。內部控制由上市公司內部各相關部門組成,通過公司內部會計部門、審計部門、各經營部門、股東大會、董事會、監事會的職能活動來完成。其機制主要從以下幾個方面來實現:①必須合理、有效地設置會計機構。目前必須將上市公司的會計部門和財務管理部門分立,分屬不同領導,分擔不同職能。財務管理部門由總經理領導、會計部門應由董事會領導,主要會計人員由董事會任命,並向董事會負責,讓會計人員真正成為會計信息供給的主體,使會計人員有責任也有能力拒絕管理人員的不合理要求,避免管理人員舞弊。同時,採取措施大力加強會計基礎工作,提高會計人員各方面素質,包括職業道德水準。②上市公司必須加強內部審計制度建設,設置內部審計機構,歸屬監事會領導,對會計業務進行日常的內部審計監督。至於注冊會計師和證券監管部門的上市公司會計信息質量控制機制下文再述。
4.加大證券市場會計信息披露的監管力度。首先,隨著《證券法》的出台,我國上市公司會計信息披露制度體系已初步形成,然而已經頒布的一些規范性文件,有些內容不統一,有些相對滯後,有些比較分散,不易全面執行,因此相對於市場規范的要求來說,我國上市公司會計信息披露體系還有待於進一步完善。
其次,改變多頭管理的體制。目前,我國對上市公司會計信息披露的管理政出多門,權責不明,不利於對之進行統一有效的管理。因此,必須參照國際慣例,對現行證券市場管理體制和上市公司會計信息披露制度進行相應改革。目前,證券監管部門的設置應集中到兩個層次:一個層次是中央級的證券監管部門。負責對全國上市公司進行宏觀監管,統一制定證券市場政策和上市信息披露規范;另一個層次就是證券交易所。它遵循中央證監管部門的規定,對上市公司的日常活動和會計信息披露進行具體的詳細監管。
再次,建立上市公司信息監查員制度。由中國證監會及其駐各地派出機構委派信息監查員到各上市公司,對上市公司的信息包括招股說明書、中報、年報、股利分配信息等的生成和披露加以監督,防止外界各個相關利益集團對會計部門的信息供給橫加干涉。信息監查員在企業中行使職權時應保持高度的獨立性,不得持有公司股份,一切工資、待遇均在證監部門享受,任免考核均由證監部門進行。
最後,證券監管部門要制定一套切實可行的上市公司會計信息披露的監督管理辦法,對違規行為予以明確界定,堅決杜絕「你講你的,我做我的」這種不規范行為。對於業已頒布的法規制度,要加大執法力度,做到違法必究,盡快在上市公司及證券市場參與者心目中樹立法制意識。尤其對財務狀況異常的ST公司更要加強監管。
5.發展和完善注冊會計師審計制度。目前,世界各國都實行上市公司會計信息的注冊會計師審計鑒證制度。我國在實行這一制度過程中還存在不少問題。為了提高我國注冊會計師的審計質量,應做到:第一,加快會計師事務所體制改革,改善執業環境,制定相應的執業自律准則,大力提高注冊會計師的風險意識、業務水平和職業道德水準;第二,嚴格遵守獨立審計准則及其他執業標准。證監會和中國注協對會計師事務所和注冊會計師的審查應形成制度,採取有效措施控制和提高證券市場民間審計質量;第三,應借鑒海外注冊會計師行業的管理經驗,建立注冊會計師懲戒制度。盡快出台《注冊會計師懲戒規則》,在中國注協成立注冊會計師懲戒委員會,明確賦予它以懲戒權。只有這樣才能使注冊會計師的獨立審計成為上市公司會計信息質量和會計信息披露的可靠保證,保護投資者的利益,促進證券市場公正健康發展。
參考文獻:
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❷ 我要寫上市公司財務信息披露問題探析 這個的參考文獻有哪些 05年以後的
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❸ 麻煩給推薦一些關於上市公司會計信息披露問題的書籍、論文或是資料，用於畢業論文的參考文獻！~不勝感激！
O(∩_∩)O~，是作為畢業論文的參考文獻嗎？找了一些中英文的，希望能對你有所幫助，加油哦
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❹ 誰有上市公司會計信息披露問題的相關參考文獻書籍
上市公司會計信息披露是有法規規范的，建議查閱企業會計准則和上市公司有關法規。
❺ 我的論文題目是"會計信息披露對股票價格的影響",開題報告中的文獻綜述怎麼寫啊
摘要：會計信息披露的有效性在很大程度上直接影響投資者等經營主體的行為，最終影響股票價格的走向。企業信息與股票價格之間的關系，說明市場具有信息傳遞、引起股價變動的功能。根據我國證券市場的特徵，分析會計信息披露對股票價格的影響，具有重要的現實意義。
關鍵詞：有效市場假說；會計信息披露；股票價格；超常收益
眾所周知，股票的市場價格是股票內在價值的外部表現形式，價值決定價格，價格只能圍繞價值進行波動。雖然股票投資的盈虧是由投資人依據其意志並通過交易體現出來的，表面上看交易行為是投資盈虧的原因，但投資人投資意志的形成不僅取決於股價的市場水平，更有賴於通過對上市公司公開披露的信息以體現出來的股票價值的判定。企業信息與股票價格之間的關系表明，市場具有傳遞信息，引起股價變動的功能。
一、股票價格與股票價格信息的相關性
西方價格理論的基點是均衡價格。最簡單的均衡價格模型只包括三個變數，即供給的商品數量、需求的商品數量和商品價格，在競爭的市場經濟中，價格取決於供給和需求。達到價格均衡所必須具備的條件是供求平衡。這種理論可以很好地說明各種實物商品的價格以及價格的變動，從大到汽車、住宅，小到針線、糖果之類的各種商品。
但是股票作為一種商品，卻有著若乾和實物商品不同的特徵。股票不是一種實物商品，而是一種虛擬商品。購買股票作為一種投資行為，是投資者放棄當前的享受，而意圖獲取未來的收益；而作為一種投機行為，則是他根據自己的預期和判斷，預測（雖然有著諸多的不確定性，雖然這種預測可能會是錯誤的）該證券在隨後的較短時間內會發生對自己有利的變動，從而給自己帶來收益。作為虛擬商品的股票本身是沒有使用價值的，它只是代表著某種所有權，然而這種所有權既不能充飢，又不能禦寒。由於股票的這種基本特徵，它就具有了與其他商品大不相同的種種派生的特徵。例如，股票供求規律和一般商品的供求規律是不一致的。按照供求法則，一種商品物價上漲，則其需求下降；而價格下降，則其需求上升。然而在股票市場上追漲殺跌卻往往是常態，即股票的價格越是上漲，就越是有人去追捧它而買進；股票的價格停止漲勢而下跌，卻往往成為投資者拋售它的理由。股票價格的運行常常出現某種「趨勢」，其實質是一種投資者的行為交互影響而形成的「自我增強機制」。但是這種自我增強機制並不會永遠持續下去，在一定的條件下會出現趨勢的逆轉。股市的崩盤，往往是由於這種趨勢的逆轉而產生的。
因此，股票價格比一般商品價格包含更豐富的信息。經濟學家佛里德曼曾經指出，價格有三大功能：一是傳遞信息；二是產生激勵；三是分配財富。價格之所以能夠傳遞信息是因為在商品的價格形成中凝結了大量的信息，而且各類信息及信息的交匯在股票價格形成過程中的作用也比一般所認識到的要大得多。由於股票沒有使用價值，所以它沒有和其他商品類似的比較直觀的可比較性。因此，股票的價格是相對而言的，在很大程度上取決於投資者和投資者群體對股票價值的綜合判斷。
投資者對股票價值的判斷需要大量的信息，如該股票目前的凈資產，其未來可能的盈利狀況，產品開發、技術創新、投資項目的信息，行業發展變化的信息，宏觀經濟運行的信息等等。但這些信息都是「過去式」的信息，雖然由過去推斷未來在預測中的使用是合理的，但這樣的推斷在股票投資中的應用往往是不成功的。特別是當企業置身於非常復雜的競爭環境中，今天的成功並不意味著明天能夠繼續成功，而今天的失敗也不意味著明天仍然會失敗。對企業經營而言，未來是或然性的，而不是必然性的。這種對未來變動的預測信息盡管是不準確的，但投資者在買賣股票時卻是不得不加以考慮的。因此就有「買股票就是買未來」的說法，其實質就是在於投資者將購買股票作為投資手段，正是犧牲當前的享受以換取未來的更大報酬。在這一點上，股票的預測信息對股票價格的決定比當前和過去的信息有著更為重要的意義。僅此一點就使得股票價格的信息含量比一般的商品要大得多，因此它包含著眾多投資者對該股票未來的綜合判斷。
需要指出的是，這種判斷對價值型投資者是重要的，因為這類投資者是根據股票的內在價值來買賣股票，目的是獲取來自上市公司的經營回報。但是市場中另有一大類投資者，他們並不在意股票是否具有內在的投資價值，也不在意能否真正獲得來自上市公司的長期回報，他們關心的是股票價格的短期波動以及在短期波動中實現低買高賣來獲取利潤。這類人在股票市場上被稱為投機者。投機者的存在使得股票市場更加活躍，也使得股票價格的信息含量更為豐富。對這類投資者而言，他們更有興趣的是與其他投資者之間的博弈：什麼股票會是其他投資者感興趣的股票，則在其他投資者買進之前買進；在特定的場合和時間，投資者會作出什麼樣的反應。相互博弈的廣泛性，使得股票價格中所凝結的信息更為豐富，從而也使得股票價格的波動更為頻繁，其運行更加充滿不確定性。
一般而言，某種商品的價格由信息決定可能是不夠准確的，但在股票市場上卻有其特殊的意義。例如，在新股發行之時，廣大投資者作出決定的基本依據是該發行股票公司的招股說明書，這是募股時的法律文件。投資者正是根據披露出來的信息決定是否購買，同時也是根據這些信息來判斷其招股價是否合理，並以此來決定投資策略———購買與否以及購買多少。這些信息本身是投資者形成投資價值判斷的基礎，從而決定了供求關系的格局———有多少人購買以及最終的股票發行價格如何。至於在二級市場上，信息引起股價變動的實例更是不勝枚舉。一則上市公司投資於新項目的信息，可能會使股票市值在不長的時間內增加一倍甚至更多；而另一則對公司利空的消息，則卻會引發股價的大幅下跌。
證券市場上價格對信息的反應速度可能會遠遠超過任何其他市場。假如有一條對某股票是利好的消息披露出來，那麼該股票的價格會在很短的時間內上漲，而不會留下明顯能夠盈利的長期機會。正是從這個意義上講，證券市場對於信息利用的效率是非常高的。
二、有效市場假說與會計信息披露
有效市場假說的核心是指有效市場中證券價格總能及時、准確、充分地反映所有有關信息。如果根據一組信息從事交易而無法賺取經濟利潤，那麼資本市場便是有效的。
有效市場假說根據證券市場與企業信息的關系將市場分為三種類型：強式有效市場、半強式有效市場和弱式有效市場。強式有效市場的證券價格充分且迅速地反映市場上的所有信息（包括未公開的內幕信息），它真正代表公司的投資價值，從而體現證券市場合理配置資源的功能，因此，投資者無法以任何信息獲得超額利潤。強式有效市場描述的是一個理想狀態：即證券價格根據所有信息（公開的和內幕的）自動作出充分反應與調整。企業信息不會影響證券價格，因為它披露的企業信息已經作為有用信息反映在股票價格之中，所以，會計信息披露對強式有效市場毫無意義，利用內幕信息從事交易的人無利可圖。
半強式有效市場的證券價格反映了一切公開可以得到的信息，包括與現在和過去證券價格有關的信息。企業信息的披露會引起證券價格的波動，從而引起證券交易市場資源配置的變化。一般來說，只有相當成熟的證券市場，投資者普遍具有理性，信息呈報途徑暢通、覆蓋面廣，有大量的機構投資者，信息披露制度充分完善，並具有一批高素質的投資咨詢機構，才能成為半強式有效市場。在半強式有效市場，由於可以公開獲得的信息已經充分反映在證券價格中，投資者利用可以公開獲得的信息進行交易，只能獲得經調整後的平均投資回報率。若在企業報告信息公布之前就得到它（即內幕信息），就能在證券價格作出調整前就選定投資方向，從而獲得超額利潤。因此，內幕信息交易是半強式有效市場必須面對的重要問題。
在弱式有效的證券市場，所有歷史價格或收益的信息均已體現在股票價格之中。價格充分反映了歷史上一系列交易中所包含的信息。有理論認為，證券價格沒有任何規律可循，所以，股票價格的波動只能是對「新」信息的反映。而新信息是不可預測的、隨機的，因此股票市場上的隨機波動不僅不是市場無效率的表現，相反它是對不可預測的新信息迅速、有效的反映。弱式有效市場揭示了新的信息會在發布瞬間充分地反映在證券價格中，故可以利用未公開的內幕和目前已公開的信息賺取超額利潤。弱式有效市場說明證券價格充分反映了所有過去的歷史信息，因而部分投資者可以憑借其信息優勢地位獲得超額利潤，同時由於可以憑借的信息包括內幕信息和目前已經公開的信息，因而弱式有效市場存在著最大也是最多的可乘之機。
國內學者對我國證券市場進行了大量的實證研究，結果表明我國證券市場具有弱式有效市場特徵，還不具有半強式有效市場特徵，正處於向半強式有效市場轉變的過程中。
三、會計信息披露對股票價格的影響分析
國內有關學者就信息披露對股票價格的影響已經進行過大量的實證研究。總結相關學者的研究，我們可得出如下結論。
第一，我國股市經過十幾年的發展已逐漸趨於成熟。人們已經認識到什麼類型的信息對投資者是利好，什麼類型的信息對投資者是利空。「利好組合」可以獲得正的超常收益率，「利空組合」則獲得負的超常收益，這說明中國內地股市能區別對待不同性質的會計盈餘信息，或者說會計盈餘信息的信息傳遞效應確實存在，年報公布的盈利信息具有明顯的信息含量。
第二，無論是「利好組合」還是「利空組合」，在公布日之後均不再有明顯的超常收益率。從這個意義上講，內地股市對信息的反應明顯提高。但同時，信息的超前反應現象十分嚴重，在近幾年更為突出。因此，可以說內地股市對盈利信息的反應經歷了一個由不重視到重視，由對盈餘信息滯後反應到對盈餘信息超前反應的過程。在上市公司信息公布前，欲公布的信息或已逐步在股票市場上傳播，或已被人估計或預測到，使證券價格在相關信息正式公布前就作出了反應，而在信息公布時調整則不會太大。
第三，如果會計信息的披露是及時、充分的，那麼對股票價格的影響就應該在信息披露前後能夠比較清晰和准確地體現在股票價格的變動上，也就是說如果按照業績增長———股價上漲（反之下跌）的思路考慮股價的變化，相關財務指標的變化幅度與股票價格的變化幅度應基本相當。但是研究結果表明，在會計信息披露前後的較短時間內，各項財務指標的變化幅度要遠遠大於股票價格的變化幅度。事實上，股票價格已經提前反映了這些會計信息的變化，因此在信息披露前後較短時間內的變化幅度則相對較小，這也進一步證明了我國證券市場存在明顯的會計信息提前泄露現象。
我國證券市場基本能反映過去和現在的部分信息，這說明上市公司的企業信息已經對我國證券市場產生影響。但由於種種原因，股票價格還不能及時反映所有披露的企業信息；另一方面，由於上市公司會計信息披露不充分，信息真實度不高，投資者據此進行的一些投資安排存在很大的風險，尤其是利潤操縱，已經使上市公司盈利性會計信息披露與股票價格的變動的相關度大打折扣。為此，從投資者對企業信息的要求出發，逐步完善現行會計制度和信息披露制度，提高證券市場效率，是真正體現「在完善中發展，在發展中完善」原則的惟一出路。
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累積正常收益圖
股票市場本質上是一個信息市場。信息在股票市場中處於樞紐和核心地位。股票價格的形成及發揮作用是以股票市場的各種信息為基礎的。股票價格的運行需要大量的信息參與是股票價格的特殊性所在，為了使股票價格能夠反映其真實價值，引導資本的有效流動，就需要為股票價格提供一個強大、合理的信息基礎，這也是投資者形成合理預期的基礎。1967年羅伯茨根據信息的不同層次提出了市場有效性的三種形式：弱式、半強式及強式。有效市場理論成功地將信息與股價運行相結合，揭示了股票價格的運動特徵。
然而，信息本身是非實體的，必須依附於一定形式的物質作為載體，在證券市場中信息的載體主要是說明書、報告、公告等有關的文件，這些文件的發布過程就叫做信息披露。中國證券監督管理委員會發布的《公開發行公司股票信息披露實行細則(試行)》第四條規定「必須公開披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報告、臨時報告等」。這些會計信息中，會計盈餘信息是最主要的，它可以有效地反映上市公司整體質量。盈餘信息的披露往往被市場認為是最富有信息含量的信息。自 1968 年 Ball 和 Brown 關於會計盈餘信息有用性的經典之作問世以來，會計盈餘信息的有用性與驗證就成為證券界的一大研究課題。為此，我們採用事件研究方法中的均值調整收益模型，檢驗分析中國股票市場年報盈餘信息披露對股票價格的影響，得到的結果值得關注。
方法與數據說明
(一)方法說明
1969年Fama等人在分析股票拆細信息對股票價格的影響時，提出了「事件研究法」的構想，如今已被應用到了小到公司、大到整個經濟的各種經濟事件研究中，如兼並與收購、收益公告、新發行的債券或股票以及關於貿易赤字等宏觀經濟變數的分析。在證券研究中，事件研究主要集中在研究事件對上市公司證券價格的影響。事件研究法的突出特點是，其研究過程具有簡單、明了的邏輯線索，即某事件的發生是否影響了時序性價格數據的產生。這種影響的程度是用非正常收益來體現的。
(二)數據說明
按照事件研究法的要求，結合中國股市的現實情況，對研究中數據方面選擇和處理說明如下：
1、選取的研究事件是深市A股上市公司2004年度年報盈餘信息披露。
2、樣本和數據選取。對深市A股上市公司年報披露樣本的選擇，採取如下標准：
(1)如期披露了2004年年度報告。
(2)上市日期應該位於2000年1月1日之前。這主要考慮到公眾對該公司合理預期的形成往往需要一段時間，此外，在計算正常收益率時估計窗口的選取也需要一定的時間長度。
(3)樣本計算區間內不存在配股與增發股票行為，這主要是為了計算方便。
(4)樣本計算區間內數據無缺失。
按此要求對2004年深圳股票市場上市公司進行篩選，共獲得250份有效年報。
3、組合分類及相應參數處理
根據年報披露盈餘情況的不同，我們將年報分為3種類別：好消息，無消息與壞消息。判別的標准取決於本年度年報與上一年度年報凈資產收益率的離差。如果前者高於後者2.5%以上，就界定為好消息；在5%范圍內波動，屬於無消息；如果低於2.5%以上，那麼當年年報就是壞消息。①在250份年報中，根據我們的統計檢驗，確認41份屬於好消息，113份屬於無消息，96份屬於壞消息。我們根據好壞消息對所有的公司年報進行分組。年報進行分類後，下一步就是確定取樣區間、事件窗與估計窗。我們令取樣區間為一天，計算每日收益率。選擇41天作為事件窗，包括事件前的20天，事件發生日以及事件後的20天；對每份年報使用事件窗前120個交易日作為估計窗。我們基於收盤價格計算日收益率，並且利用每日對數收益率作為傳統方式定義的實際收益率的近似度量，其中為t日收盤價， 為t-1日收盤價。此外，如果年報公布日為非交易日，則將下一交易日確認為公告日。
上市公司年報盈餘信息披露對股票價格影響的實證結果與分析
根據事件研究法和相關研究數據，我們計算了250家深圳證券市場上市公司的年報披露引起的非正常收益和累積非正常收益，得出三類消息的累積非正常收益率，如上圖所示。
我們可以看出，盈利公告確實傳遞了對上市公司股票價值評估的有用信息，對股票價格產生了相應的沖擊。上圖說明了以下幾個問題。
第一，在年度盈利信息公布的前20天到前十天，年報幾乎對公司股票價格基本沒有什麼影響，不過好消息組的累積非正常收益已經呈現出上升的勢頭，而壞消息組呈現出下降的勢頭。
第二，在年報公布前10天到公布日，壞消息組的CAR開始持續下降，好消息組的CAR繼續緩慢上升，而無消息組的CAR繼續保持平穩水平。這表明，年報盈餘信息已經提前流進股票市場，少部分投資者已經獲取了該信息，並且對市場投資作出了相應的調整，取得了一定的收益；而大部分投資者尚未獲取這方面的信息，所以市場累積非正常收益變化比較緩慢。
第三，在年報公布之後，好消息組的CAR持續上升，比公告前上升幅度要大；無消息組的CAR仍舊保持平穩水平；而壞消息組的CAR急劇下跌。這說明當年報盈餘信息批露之後，大部分投資者做出了相應的調整，獲得了非正常收益。另外可以看到，市場對壞消息存在過度反應。
根據以上分析，可以得出，由於年報盈餘信息的披露沒能夠有效地作用於股票市場，因而不能及時、公平、完全地反應在股票價格上，不論在公告前還是在公告後，都有投資者利用該信息獲取了非正常收益。
對上市公司信息披露的建議
股票市場中，作為融資方——上市公司的各種信息直接決定著投資者對其價值的判斷