投資蒙牛股票的利弊

『壹』 私募股權融資對蒙牛股票影響

蒙牛乳業私募權益融資;蒙牛融資需求及方式選擇分析;案例背景;案例背景;案例背景;2.蒙牛融資需求及方式選擇分析;蒙牛集團2001——2003年現金流量表 （單位：人民幣萬元）;（1）蒙牛的融資需求;（
2）不同融資方式的選擇;創業史; 2. 中國企業的最有融資策略不是先債權融資再股權融資，而是先股權後債權，因為發行股票不用還本付息，只需要有利潤時分配下股利。為什麼蒙牛沒有選擇中國常見的融資形式，即通過上市發行股票募集資本呢？
蒙牛的發展有其特殊性： 蒙??在剛成立的時候，進行過一次改制，1999年8月18日，新生沒幾個月的「蒙牛」進行了股份制改造——成立了內蒙古蒙牛乳業股份有限公司，注冊資本猛增到1398萬元，折股1398萬股，發起人是10個自然人，這次改變對於蒙牛日後的融資方式選擇影響很大。
; 蒙牛改制後雖然是一個股份有限公司，但是由於其注冊資本太小，只能算是一個剛成立的乳品廠，即使在中小板市場短期內也是不可能上市的。;股份公司還有個很重要的規定：發起人的股份在3年內既不能出售也不能轉讓。; 不過國內一家知名公司來考察後，對蒙牛團隊說他們一定要51%的控股權，蒙牛沒有答應；;1;三、蒙牛私募權益融資運作設計;私募權益融資和其他融資方式的比較; 2.蒙牛的選擇 ; 蒙牛集團1999—2002年銷售收入增長圖（單位：萬元）
; 他們還看重蒙牛另外一個巨大的優點，蒙牛自創立時起，就解決了股權結構不清晰這一許多中國企業先天不足的問題。沒有政府性投資和國內投資機構入股，是一家完全100%由自然人持股的企業。作為一個純民營的股份制企業，蒙牛在體制上具有先天的優越性。 當然，選擇權在於蒙牛，蒙牛基於三方面的考慮，採納了摩根等的建議：;建議; 同時，根據和WTO的協議，2002

『貳』 蒙牛創始人牛根生徹底退出蒙牛，這對蒙牛的發展會產生什麼影響

我認為蒙牛公司後續發展方向以及整個公司產品定位都會產生變化，我認為蒙牛公司以此為契機，變得更強大。

二、牛根生退出對蒙牛來說有利有弊。

牛根生對於蒙牛的操控力之大可以想像，畢竟幾十年的發展不是一朝一夕可以替代，但是牛根生的退出對蒙牛來說將要經歷一次動盪，畢竟中糧接手蒙牛之後，不可能使用牛根生原有商業團隊，人事變動已經不可避免，只能希望此次動盪快些結束，讓蒙牛公司整體運營趨於平穩交接。

三、蒙牛公司會迎來發展新契機。

蒙牛公司在經過大換血之後，將會注入一些新鮮血液，在對於產品定位以及公司未來發展方向上會有新的商業指導和方向，中糧集團是一個非常大的公司，在對於產品定位上有一套獨特經驗，我認為蒙牛公司被中糧掌控非常好，可以迎來發展新契機，完全有能力在國內乳製品行業上再上高樓。

『叄』 蒙牛遭遇特侖蘇OMP事件，對蒙牛有什麼負面影響蒙牛今後將何去何從

特侖蘇是蒙牛生產的高端牛奶製品，價格是普通純牛奶的2倍左右。據其廣告，之所以賣得這么貴，是因為有三個賣點，下面對此進行分析，看看是否價格合算，是否有健康風險：

一、「包含了豐富的天然優質乳蛋白，每100克牛奶中蛋白質含量可以達到3.3克，比國家標准高13.8%。」

只要牛奶沒有摻假、變質，它所含的乳蛋白就都是天然的，品質也都一樣，吃下去的結局也都一樣（消化成氨基酸被人體吸收），不存在特殊的「天然優質乳蛋白」。國家標准要求100克牛奶中的蛋白質含量不低於2.9克，這是最低限量，實際上市場上牛奶的蛋白質含量通常都高於這個量，所以特侖蘇牛奶多出的蛋白質含量其實可以忽略。真想多吃乳蛋白的話，還不如用買一盒特侖蘇的錢去買兩盒普通牛奶，它們的蛋白質含量將比特侖蘇多80％以上！

二、「口味更香、更濃、更滑。」

鮮牛奶只有淡淡的香味，經過超高溫消毒之後，牛奶就更沒有香味，反而可能出現焦味，為此國內牛奶廠家往往在牛奶里添加香精。一種牛奶製品的口味如果很香很濃，不太可能是牛奶的天然味道，更可能是添加了香精調出來的。

三、「含有造骨牛奶蛋白OMP，具有幫助人體增強骨密度的獨特作用。」

所謂「造骨牛奶蛋白」或「OMP」都是杜撰出來的新名詞，生物學、醫學上並無這一術語。既然它是一種蛋白質，那麼就有兩個問題：1、在特侖蘇牛奶經過超高溫消毒之後，OMP是否還能具有活性？蛋白質受到高溫加熱通常就會失去活性。2、即使OMP能耐高溫，那麼又如何能經口服進入人體發揮其獨特作用？蛋白質經口服到了腸道，將會被消化成氨基酸才被人體吸收，通常不能直接進入人體發揮其獨特作用，所以蛋白質葯物（例如胰島素）要注射才有效，口服則無效。

那麼OMP究竟是什麼東西呢？根據蒙牛網站上公布的OMP的生化數據，與國內外都有眾多研究的一種蛋白質——胰島素樣生長因子1（簡稱IGF-1）完全吻合。蒙牛在2006年提交的一項專利也表明他們在「能促進人體對鈣的吸收」的牛奶製品中添加IGF-1。由此可知，所謂「造骨牛奶蛋白」或「OMP」，其實是把一種著名的蛋白質換了個名稱，就當成了新發現。

IGF-1是人體能夠自己分泌的激素，對人體幾乎所有細胞——當然包括骨骼細胞——都能產生作用。但是IGF-1能引發多種癌症。血液中IGF-1高的人，易患乳腺癌、上皮細胞癌、前列腺癌、肺癌、結腸直腸癌，可能還增加患膀胱癌的風險。

一般牛奶中也含有IGF-1，超高溫消毒不能使其完全失活，不過牛奶IGF-1量很低，其濃度大約為4 ng/ml，即便都被完整地吸收進了體內，對人體的影響也微乎其微，何況在正常情況下這么低量的IGF-1都會被消化掉了。

但是根據蒙牛的專利，100克特侖蘇牛奶中添加的IGF-1的含量高達5.65-16.8 mg，為一般牛奶的數萬倍，100g特侖蘇牛奶中的IGF-1含量比人體一天的分泌量（10 mg）還高。如果他們真的添加了這么多的IGF-1，就很值得消費者擔憂了：喝了IGF-1濃度如此高的牛奶，那麼如果有一小部分IGF-1躲過了消化直接進入人體，就會使血液中的IGF-1含量顯著增高，增加患多種癌症的風險。

『肆』 蒙牛為什麼選擇私募股權投資而不是銀行借款

2013年5月8日，蒙牛乳業（02319.HK）與現代牧業（01117.HK）聯合宣布，蒙牛與私募投資機構KKR、鼎暉投資達成協議，以現金31.752億港元，約合人民幣25.4億元，收購後二者各持有的現代牧業20.44%股份和6.48%股份，從而成為現代牧業單一大股東。而KKR和鼎暉當時取得現代牧業該等股份的成本大約為7.42億元，實現投資回報約3.4倍。

至此，現代牧業這家原本由蒙牛乳業孵化的奶源公司，經歷股權剝離及獨立上市之後，又重回母體。

在境外紅籌上市重組過程中，核心一環是由境外擬上市公司收購境內公司股權，但是由於《關於外國投資者並購境內企業的規定》（俗稱「十號文」）的跨境股權支付安排在審批層面並未落地，因此在支付方式上就必須以外幣現金進行。然而設立境外公司的國內創始人或股東，絕大多數在境外又沒有外幣現金可供使用，從而使得境外公司收購境內公司的收購資金來源成為了一個橫亘在很多准備在境外上市的中國公司面前的難題。

通常而言，解決收購資金的辦法有兩種，一種是股權融資，一種是債權融資。如果採取股權融資，由於投資者看到公司用錢急迫，往往在價格上壓得比較低，而公司上市在即，創始人或股東也往往不願意再稀釋股權，更不用說低價稀釋股權。這樣一來，通過借款進行債權融資就成為了一個優選方式。股東借款目的其實就是為了搭建上市所需的股權結構橋梁，這種融資真是名副其實的「過橋貸款」。

在境外上市重組中過橋貸款的交易結構如何安排呢？被蒙牛收購的現代牧業的做法，給我們大體展現了這一交易過程。

現代牧業的跨境重組

現代牧業的前身叫領先牧業，2008年7月7日，現代牧業成立，收購了領先牧業全部股權並在後來陸續直接收購了領先牧業旗下的子公司和資產，領先牧業被轉賣給了青島恆天然公司而退出整個集團。為籌集擴充業務的資本，現代牧業於2008年11月至2009年6月期間進行多次重組及四輪股權融資，引入了KKR、鼎暉及牛根生設立的一項信託計劃作為投資人，該等投資人以大約13.79億元，認購現代牧業合共50.05%的股權。

在完成上述動作後，雖然實現了境外公司Aquitair對境內現代牧業公司的控股（圖1），但是另外一個關鍵步驟還未完成，現代牧業的個人股東還未能實現出境持股。如果此時上市，那就跟這些股東毫無關系了，這顯然是不行的。

那麼，如何實現中國個人股東境外持股呢？根據招股書披露，現代牧業採取的做法是在岸收購和離岸認購兩個步驟。一方面，Aquitair公司對現代牧業進行在岸收購，即與中國個人股東、馬鞍山先行牧業、老牛牧業等股東（以下統稱「中國售股股東」），於2010年9月17日簽訂一項股權轉讓協議，據此，Aquitair公司以9.03億元的代價向中國售股股東收購合共47.63%的現代牧業股權。另一方面，擬上市公司與中國股東控股公司（由中國售股股東在境外成立的控股公司），於2010年7月29日簽訂一項認購協議，據此，前者以總價9.03億元向後者發行487.6萬股新股，認購價總額相當於在岸收購的代價。

更多金融業資訊，案例、法規、分析、創新、PE/VC、IPO、三板、並購重組、銀行、債市、信託、項目融資、資產管理、資產證劵化、風險管控、基金管理、小貸、典當、擔保、保險、行業知識等，學習、交流，盡在《中國資本聯盟》平台微信公眾賬號：CACNORG。讓我們以誠攜手共進，締造中國金融未來。

把招股書中如上的描述，通俗表達就是：境內中國個人股東在境外設立一系列中國股東控股公司（金牧、銀牧、新牧和優牧四家殼公司）；然後該等公司拿一筆錢（摺合人民幣9.03億元的外幣），認購擬上市公司的股份；然後擬上市公司拿到這筆錢後，再注入Aquitair公司，由後者以9.03億元的代價，收購中國個人股東持有的現代牧業全部股權。如此一個循環下來，一方面實現中國個人股東在境外擬上市公司層面持股，另一方面，境外擬上市公司最大比例持有境內現代牧業公司股權，跨境重組即告完成。

中銀國際提供過橋貸款

那麼，中國股東控股公司的認購資金從哪裡來呢？根據招股書披露，為撥付離岸認購的認購股款以及有關成本及開支（包括利息開支），中國股東控股公司已於2010年11月1日獲中銀國際提供大約1.39億美元的過橋貸款。過橋貸款所得款項已於同日由中國股東控股公司向擬上市公司支付，以繳足認購股份，至此離岸認購已告完成。作為過橋貸款的抵押，中國股東控股公司的股份以及其持有的擬上市公司股份已抵押給中銀國際。

這是整個過橋貸款交易的第一步，好戲的開場。

該筆款在2010年11月1日到位，同日，由中國股東控股公司支付給了擬上市公司。緊接著，這筆過橋貸款的所得款項已調派至在岸，並已向中國售股股東支付，於2010年11月5日完成此次在岸收購。至此，這筆錢又流轉到了中國個人股東手中。

到這個階段，收購境內權益問題和中國股東境外持股問題都解決了，但是中國股東持有的擬上市公司股份質押出去了，同時欠了中銀國際一筆貸款。這筆欠款是過橋貸款，由於僅以股份質押，年利息通常在10%-15%之間，成本是非常高的。因此，通常過橋貸款的交易安排到此還未結束，公司會尋求借商業銀行低成本的錢，去全部或部分還掉這筆過橋貸款。

「內保外貸」償還過橋貸款

從招股書披露的信息看，現代牧業就是這么操作的。其稱過橋貸款將於上市日期前部分償還，而其乃由中國銀行澳門分行將提供的定期貸款合計約1.3億美元以再融資的方式償還，而該項定期貸款融資由中國售股股東提供的抵押品（股份質押除外）所抵押。現代牧業的案例中，中行澳門分行只是借了1.3億美元給中國股東控股公司，或者說中銀國際沒有同意一次償還全部貸款，餘下未償還結余約900萬美元將於上市後透過出售部分由中國股東控股公司在全球發售之前持有的股份悉數償還，而股份質押將於緊接上市之前解除（通常是在上市日開盤前解除）。

那麼，中國售股股東的1.3億美元再融資能拿什麼抵押呢？招股書並沒有說，但基本可以推斷，就是通常採用的「內保外貸」的做法（此處僅為推斷，並不代表現代牧業確實採取了此融資方法）。即，在國內中國售股股東把收到的股權轉讓款結匯，結匯所得的人民幣質押給境外銀行的境內關聯銀行（比如中國銀行某地分行）；然後該內地分行給境外中國銀行澳門分行開立保函或備用信用證，為境外借款人（中國股東控股公司）提供擔保，基於此擔保，中國銀行澳門分行貸款數額與境內質押的人民幣同等價值的美元給借款人；然後，借款人拿到貸款後，再用於償還前期所借的高息過橋貸款，完成一個循環。

至此，前期中銀國際的過橋貸款清償掉了，股份質押解除（通常股份再用於質押給後面的貸款方即中國銀行澳門分行，但銀行會出具一份承諾函，允許股份質押在股票上市交易當天交易開始前解除），變成了中國股東控股公司欠中國銀行澳門分行一筆錢，同時，中國個人股東在境內質押了相應的人民幣給其關聯銀行。澳門分行會收取貸款利息，但同時，境內分行會支付存款利息。由於境外貸款利息較低，實踐中，通常兩者相抵，「內保外貸」的綜合成本基本為零。這樣一來，就大大降低了股東為解決收購資金問題而實際承擔的財務成本。「內保外貸」是整個過橋貸款交易鏈的高潮部分。

但是，為什麼又引入一個新的角色中國銀行澳門分行來提供貸款，而不是直接由前面提供過橋貸款的中銀國際來做「內保外貸」呢？

在現代牧業的案例中，一方面中銀國際本身並非商業銀行，操作不便；另一方面，更重要的是，這里涉及2010年7月30日頒布的《國家外匯管理局關於境內機構對外擔保管理問題的通知》（匯發[2010]39號）其中的一項規定，該規定要求「內保外貸」資金不得直接或間接流回境內，即「為境外投資企業提供融資性對外擔保的，擔保項下資金不得以借貸、股權投資或證券投資等形式直接或通過第三方間接調回境內使用」。

也就是說，即便前期過橋貸款不是中銀國際提供的，而是一家商業銀行比如中國銀行香港分行提供的，香港分行也無法再通過「內保外貸」的方式，貸款給中國股東控股公司，用於償還前期過橋貸款。因為前期貸款被用於了收購境內股權，中國股東控股公司如以「內保外貸」項下貸款償還前期過橋貸款，這實際就非常明顯構成「內保外貸」資金間接流回境內，從而與前述規定相沖突，合規風險較大。

相反，如果再引進一家境外銀行，就巧妙地把實質上一個交易轉換為形式上的兩個交易，比如可以用後面另外一家中國股東控股公司B（現代牧業的中國股東控股公司有四家，實際操作中，為了合規考慮，後期進行「內保外貸」的公司與前期借過橋貸款的公司通常為不同的兩家公司）跟中行澳門分行發生一筆「內保外貸」業務，該筆貸款用於償還前期發生的一筆境外借款，跟國內無關。而另一筆交易是中國股東控股公司A了結跟中銀國際之間的股份質押貸款交易。從而一定程度上迴避了赤裸裸地觸碰前述規定，降低了合規風險。

那麼，這「內保外貸」項下貸款又如何償還呢？實踐中通常有兩種方式，一種是在上市前或上市後通過境內公司比如現代牧業向境外股東派發股息償還，一種是股東在上市時（香港允許上市時股東出售老股）或上市後出售股份，以套現的資金來償還。好在「內保外貸」的綜合成本基本為零，所以可以將貸款周期拉得足夠長，來解決還款問題。

「內保外貸」項下「外貸」償還後，相應地，在境內的「內保」就可以同時予以解除，這時股東就可以自由使用轉股所得的人民幣了。這是交易鏈的收尾部分，至此，一個完整的紅籌上市跨境重組過橋融資交易循環就全部完成了。

『伍』 為什麼國內的投資者沒有吃到蒙牛這塊肥肉

國內的投資者沒有吃到蒙牛這塊肥肉的原因。
1、蒙牛急需資金擴張。
2、蒙牛在國內創業板和A股上市失敗，融資計劃破裂。
3、國內的資本市場不能滿足企業成長的資金需求，而國外的投資機構給蒙牛帶來了國內投資者不能達到的需求和幫助。

『陸』 大牛股突然跌停，蒙牛「跑了」究竟是怎麼回事

從今年年初開始，退市股票數量持續增加，出現了4隻面值為* ST Young Eagle的退市股票。 《每日經濟新聞》記者注意到，今年上漲了2倍多的大型多頭股Felinger的股價連續4個跌停，如今已經下跌。至於其下限的原因，市場質疑股東人數接近退市紅線。

從年初到今年11月14日，Filinger在此期間上漲了211％以上，但在達到最高38.76元之後，股價在11月18日開始下跌，尤其是11月20日以來，該股票價格崩潰。股價在20日下跌6.97％。在11月21日，22日，25日和26日連續跌落。

隨著Filinger的股價暴跌，市場質疑股東人數接近退市紅線。數據顯示，截至2019年第三季度末，菲林格爾只有3258名股東，使其成為當時A股股東數量最少的上市公司。根據《上海證券交易所股票上市規則》，連續20個交易日（不包括公司首次公開發行股票後的20個交易日和公司停牌日）的上市公司股東人數少於2000每天。人們將終止其股票上市。

面對股價暴跌，Filinger於11月27日發布了緊急公告，以應對經過驗證的公司在2019年第三季度末的股東人數為3258人。截至2019年11月20日，公司股東人數為4586人。與2019年第三季度末相比，增加了1,328人，增長了40.76％，沒有《上海證券交易所股票上市規則》要求的情況終止股票上市。

『柒』 肖戰代言蒙牛又出事，股票降落，銷量出問題，肖戰怎麼了

我只看到他的一顆愛國之心，一顆想為民族工業做點什麼的心，那怕那民族工業有這樣那樣的缺點，但仍希望它壯大完善。肖戰不像其他手握三四十個代言的明星那樣吃像難看只要是錢就撿漏啥的，挺骨氣的👍

『捌』 分析當前經濟形勢對蒙牛股票的影響

隨著宏觀經濟形勢呈現確定性的回升，相信消費類上市公司的業績會體現出明顯的復甦跡象，而蒙牛恰恰是此類公司在同行業中的領先者之一。聯繫到港交所該股近期的走勢，該股已接近08年上半年的成交密集區，短期極有可能在此震盪整理，但相信在經歷適當的調整之後，該股仍有向上拓展的空間。

『玖』 肖戰官宣蒙牛代言後，蒙牛股票就瞬間跌落了，到底是怎麼回事

說到肖戰大家都是十分熟習的吧，，將來肖戰的勢頭真的是非常猛呀，畢竟能在這樣的狀況下取得這么多的資源，將來也必然是一片光明的。

但是大家最為關懷的還是股票的價值，畢竟有了前兩天鄭爽和prada的前車之鑒，大家都逐步認識到一個企業股票的漲跌和明星的商業價值是親密相關的，所以小飛俠們都是十分沖動，紛繁直呼蒙牛的股票必然會瘋漲，畢竟有肖戰這么一個優秀的人在，必定是會帶來不錯的收益的。

而網上也有很多小飛俠開啟了股票投資的活動，像曾經投股的人，也是紛繁撤股轉投蒙牛乳業，一些不懂股票的人也是紛繁買入蒙牛乳業的股票，總之有肖戰在就是定海神針，股票價值一定會瘋漲的。

可是就在一切粉絲都等待著蒙牛乳業開盤瘋漲的時分，結果卻令人非常詫異。

在肖戰官宣代言蒙牛乳業的首天，各家乳製品企業的股票都是有了細微的變動，像我們熟習的燕塘乳業、光明乳業、伊利股份都是有了一定水平的上漲，但是大家最為關注的蒙牛乳業呢，卻不測的降落了。

而且在這一片紅的趨向里，唯獨蒙牛乳業是呈現了降落的。這個結果是讓很多人傻眼的，很多人對此都不能了解，為啥肖戰官宣之後，股票價值反而降落了呢？

而且一些網友還誤以為綠色是上升的，所以吹噓肖戰穩贏了，最後被扒出真相才真的是十分為難。所以如今網上對此都是談論紛繁的，這到底是怎樣回事呢？難道是肖戰的營銷價值小於真實的商業價值，所以才呈現了這樣的誤差？總之大家對肖戰的影響力真的是感到十分唏噓了，小同伴你們對此有什麼見地呢？

『拾』 如何看待伊利與蒙牛這兩家公司

看待伊利與蒙牛這兩家公司：

這兩家企業其實已經根本不在一個高度了，大家切切要看明白。

28日晚，蒙牛乳業（HK:02319）公布半年報。集團收入398億元，同比增長約15%，而股東應占利潤為20.7億元，同比增長33%。不派息。利潤增速如此大規模超越收入增速，按說一片大好，竟然也不派息，什麼原因？好吧，這個值得商榷。

更重要是的，明明知道港股當前慘淡局面，稍微派息一點安撫人心也行啊。「就不」。結果，次日，蒙牛股價報31.5港元，暴跌近6%。利潤如此增長，而市場如此打臉，太傷人。

次日，港股市場仍是不留情面，翻臉猛做壞人，以成交額高達近80億港幣的天量成交，股價承壓1.27%。真是的，一年多了，作為一個分析員，我從來沒有見過驚人規模的蒙牛股票拋售。感覺一個從16年以來不斷膨脹的業績神話，正在逐步受到殘酷現實檢驗。

今年年初，蒙牛公告換董事長，原來的董事長走了。中糧又換了一個新的。當時我遍讀各種報告，論調都很樂觀，感覺如發了通稿一般。譬如，國金證券分析員唐川說「更迭…，對蒙牛乳業並未有任何方面影響。」當時讀完我就樂：一家市值如此規模的公司換董事長。

竟然「毫無影響「，也太瞧不起董事長這個職位了。如果如此不堪，董事長這活兒乾脆撤了得了，沒影響？那你還上任什麼？更何況，如我記憶不錯，蒙牛換帥，好像一年就好幾次了。總是換，能沒有影響？各位讀者，你自己考慮。其實，蒙牛的各項貌似靚麗的經濟數據，如果與伊利比較，是值得商榷的。

其一，兩強之爭。實某些輿論主動貼上去的兩強。伊利銷售收入大超蒙牛50多億，而凈利潤則近蒙牛的兩倍。從利潤絕對值來看，應該是伊利一超，其他多強。如果收入接近，而利潤相差如此之大，我真是覺得應該好好分析分析蒙牛的收入，是犧牲利潤做大費用催上去的？還是產品缺乏實質性競爭力被迫低價銷售的？

其二，統計學迷們看增長，既要看相對數，也要看絕對數。目前，蒙牛伊利銷售增長率似乎接近，但由於差距已大，即使蒙牛保持跟跑，基數之差，也只會讓業績之差越來越遠。更值得一提的是，蒙牛的增長，是建立在去年基數較低的基礎上「高同比增長」。

這種增長放到明年，也許就會受到今年相對高增長的負面影響，從事使得實際結果低於市場預期。

其三，商譽。去年底，中國創業板遭受了一場估值劫難。大批公司公然、悍然的對商譽減值，造成損益表嚴重破損，股價暴跌。減幾千萬的，有，減數億的減數十億的，也有。這導致了廣大海外投資人（通過北上資金、QFII渠道等）對中國資本市場的巨大不信任。

目前，蒙牛公司的商譽規模較大，根據2018年報，商譽及無形約70億，佔了資產總額的10%以上，是年報凈利潤的一倍還多。所謂商譽，是對外投資超過公允價值的部分，而看看蒙牛的對外投資公司的利潤情況，我對商譽還是頗有擔憂的。

其四，出售君樂寶是殺雞取卵。蒙牛賣君樂寶，看似賬面有賺，其實不該。這筆交易一做，集團的兩成的收入和一成的利潤，沒了。而這奇怪交易的背後是什麼，我們無從得知。不過，也可以從這位似乎與蒙牛比較熟悉的分析員（國金唐川）的筆下看到。

「可能更多是處於非經濟目的」。可惜了，君樂寶，這公司將來肯定是要奔著直接上市而去，蒙牛賣了幾十億，多了一個非常強硬且熟悉自己的對手，何苦來哉？當前市場，想並購都買不到合適的，竟然還把一個好資產給賣了。

其五，應收數額太大。好的增長，應該是現金流的增長，而蒙牛的應收賬戶及票據超過40億元，其增長幅度近45%，遠高於應收的15%，高達三倍！當然，從會計學上，應收也是銷售收入，這毋庸置疑，但是。

應收是最差的營銷收入，這意味著對下游的控制力和影響力非常有限，必須容忍下游更長的賬期、更大的賒賬，難道不是嗎？從一個分析員角度，我不喜歡這種增長，我更喜歡現金收入。應該說，截止到本周五下午。

蒙牛市值約千億人民幣，而伊利則高達1736億人民幣，這個差值，應該體現了當前兩家公司的客觀差距。而如果更加冷靜一些，一個相對增長質量較低的蒙牛，卻享受著顯然高於伊利P/E（市盈率）估值，也令人難以信服。

因此，這個差距，也許比現實情況過於樂觀了一些。我認為，從目前綜合發展水平來看，伊利估值水平應該與蒙牛對調，而考慮到兩者的利潤差值，伊利的綜合市值水平應該是蒙牛的3倍左右。總而言之，伊利蒙牛目前的1.7倍市值差距，被低估了。

伊利，被相對低估了。當然，我更喜歡兩強在產品上有更加直接、強硬的對決，這樣，全國人民才能從這種對等的競爭中獲得更大的實質性好處。祝伊利和蒙牛都能在未來的發展中獲得應有發展。

也祝中國乳業的總市值、質量、美譽度更上層樓。