行為經濟學對股票投資

A. 行為經濟學 （4）稟賦效應和處置效應

1 稟賦效應和處置效應

本章介紹損失厭惡的第2個影響： 損失厭惡會導致人們不願意在有損失的時候交易 ，從而導致決策失誤和財富減少。比如在經濟下滑，指數下跌的時候大多數人的反映是保本和恐懼，而不是進場和買入。

在這個影響下有兩個現象：稟賦效應和處置效應。

1.1 稟賦效應

1990年由Kahneman，Knetsch，Thaler三位行為經濟學家提出。

咖啡杯實驗：有咖啡杯的人接受的賣價最少是5.25美元，沒有咖啡杯的人接受的買價最多是2.75美元。（有點類似「敝帚自珍」的意思）

5.25/2.75=1.9 損失厭惡系數的衡量。

研究表明：有經驗的交易者稟賦效應會減弱；稟賦效應與參照點有關。（比如：參照點是擁有還是賣出）

1.2 處置效應

含義：是指在資產賣出決策中所產生的由於損失而不願意交易的現象。

舉例：房屋買賣

A的購買價格>當前預期售價 和 B的購買價格<當前預期售價 對比

研究發現：A房的初始要價比B房的高25%-35%；A房平均在市場上掛更長時間，最終可能退出交易。

解釋：對於賣主來講，過去的購房交易價格形成了它的參照點，當它形成了一個損失厭惡之後，完全沒辦法忍受以比參照點低的價格賣出。但理性來講：現在的市場需求是唯一能夠決定房子能賣多少錢的；過去的購房價格是一個沉沒成本，是不需要考慮的。（也有情況：賣二手書，二手吉他的時候人們卻能夠忍受，而不管市場需求）

同時研究還發現：自住房的處置效應比投資的房子的更嚴重。說明有投資經驗的人，會減弱不願意在損失時交易的傾向。

舉例：股票買賣

股票投資者更傾向於賣出賺的股票而持有賠的股票（賺和賠相對於購買價格）。

大部分人會選擇20賣，而5不賣。

但未來將來2有可能20會漲到30，5會跌到0；而在將來1的時候的決策不應該不同。

理性：初始的購入價格不應該成為交易決策的重要因素。可事實上，由於人們的損失厭惡，極大的影響了人們的股市交易決策。當然，處置效應不一定會造成人們的損失，人們的損失最終取決於股市後續的走向。

在Odean教授的數據中，處置效應產生了巨大的損失：

（1）賣掉的賺錢股票持續漲；（2）持有的賠了的股票持續下跌。

Odean教授衡量處置效應程度的方式：

說明損失厭惡是一個比較穩定的心理機制，會給我們的決策帶來方方面面的影響。

B. 在局勢動盪的情況下，股市一般會有什麼走向

十月股市開門紅，創業板距離年內突破3000點的目標又近了一步。北向資金節後第一個交易日凈流入近136億，創7月7日以來的凈流入新高，之後連續4個交易日凈流入。更重要的是：北向資金成交總額占兩市成交總額的比例再度提高了，這是本文關注的重點。

25%很可能是北向資金從量變到質變的關鍵點

但是要特別提醒的是：新興股市跨境資金的成交金額佔比接近或超過25%的時候，即量變到質變，或將開啟大動盪模式。

最早的股票投資理論是道瓊斯指數的創立者道先生的理論，在道先生1902年辭世後，由後人（哈密頓和雷亞）總結歸納而成為「道氏定理」：

1.市場趨勢有三種，短期、中期、長期。短期趨勢持續數天或數周；中期趨勢持續數周或數月；長期趨勢持續數周或數年。投資者和投機者的差別，往往是參與的不同趨勢的時間周期不同。

2.牛熊周期有長短，可以做多亦可做空。空頭市場趨勢向下，多頭市場趨勢向上。每一個牛市或熊市又可以分為不同階段，有修正（Corrections）,有反彈，也有暴漲暴跌。

3.空頭市場三階段，第一階段股市恐慌，投資人不再追高；第二階段經濟衰退，企業盈利減少；第三階段悲觀失望，逐漸走向均衡，投資人對利空消息有了免疫力。

4.多頭市場也有三階段，平均持續時間超過兩年。第一階段信心逐漸恢復，第二階段企業盈利提升，第三階段投機風潮再起。

5.牛市、熊市都有拐點，但准確判斷折返拐點非常困難。逾60%的拐點的回撤或回升幅度為前一波段走勢的30-70%，每一次級折返都包含著股市的暴漲暴跌。

道氏定理站在股票市場的宏觀層面，重點研究股票投資的趨勢和波段，不同於格雷厄姆-巴菲特倡導的「微觀研究+長期價值」。兩種研究思路都有價值，從道氏定理看當前股市，股市研究應該像地震預測學一樣，把牛熊周期進一步細分為不同等級，這就有了一個新的投資學概念：大動盪。人們心目中的牛市和熊市其實都有一個量化的「錨定」：牛市是20%-25%年度漲跌區間；「大動盪」的標准則是：漲則翻番，跌則腰斬，疊加在牛熊周期之上。

台灣地區股市的大動盪「範例」

股市「大動盪」可追溯到1987年10月19日美國的「黑色星期一」前後數年，幾乎就在同一時期，還有1988-1991年的日本股市和1986-1990年的台灣地區股市等。

可以說，1980年代後期到1990年代初是一個重要的階段，全球股市進入了「動盪年代」。

1986年10月17日，台灣地區股市首次突破1000點後，一路飆升，至1987年10月1日達到4673點後急轉直下，兩個月內腰斬；再從2230點爆炸性上漲，1988年9月達到8790點後暴跌逾40%；又從5119點起跳，1990年2月狂飆至12680點，之後上演了從巔峰到瀑布的股市奇跡：1990年10月跌到2485點，最大跌幅逾80%！如果把台灣地區股市的「大動盪」刪除，1986年10月突破1000點到1990年10月的2485點是一個很平和的股市上漲，然而在這兩個10月之間的4年間，台灣地區股市歷經三次巔峰，堪稱股票市場的「通古斯大爆炸」，2008-2009年的次貸危機和今年美國股市「大動盪」都難以望其項背。

按照上述標准，中國A股2005年跌破1000點到2007年10月（也是10月）沖上6124點，之後暴跌到1664點，也是一次股市「大動盪」。和台灣地區股市不同的是：2005年到2008年的A股「大動盪」沒有跨境資金流動的推波助瀾。今年美國股市也經歷了一次「大動盪」，2020年2月22日到3月23日，道指從29500點暴跌至18200點區間，之後半年內反彈到29000點之上，也不能「錨定」在年度漲跌幅度20%-25%的牛熊周期概念中。

看懂大動盪，要深刻理解投資行為學的「助推」概念

在這里，我們引進一個投資行為學概念：助推（NUDGE）。2017年的諾貝爾經濟學獎得主理查德·塞勒創造了一些投資行為學概念，其中最具影響力的一是稟賦效應，二是助推效應。

助推效應何來？一個有自殺傾向的人站在峭壁邊緣，自殺，未必是有意識的，而是在那一瞬間的「無意識行為」。行為經濟學把這個概念引入投資決策，解釋了投資人群體「非理性沖動」的助推效應。

股市大動盪和上市公司的基本面沒有必然聯系，如果說基本面是內在價值，環境就是外在因素。任何一個投資人群體的一致行動，相對於其他投資人群體而言就是外部「推動」，換句話說就是「助推」。從這個角度看A股市場的北向資金，作為A股市場上新的投資人群體，北向資金的資金量逐漸增大，可能「助推」的資金量更大。

由此演繹，股票市場的開放性也是一種趨勢，而在股市開放的過程中，外部增量資金的流動是重要「推手」。基於新興股市的有限數據分析，外部資金的交易量佔比是一個量變到質變的觀測指標。在此提示：北向資金的交易量佔比提升到25%以上，有可能是A股市場再次發生大動盪的導火線。

股市大動盪和牛熊周期不同，在牛市情緒佔主導的階段，「助推」的力量可能驅動牛市的情緒性溢價翻番。反之，在熊市情緒佔主導的階段，尤其是在牛轉熊的拐點之時，突發性暴跌本身會觸發斷崖式暴跌。這就是台灣地區股市1986-1990年大動盪的啟示，也可以解釋中國A股2005-2008年暴漲暴跌之謎。

C. 急~請問「行為經濟學」和「行為金融學」的英文翻譯。求幾篇關於「情緒影響股票投資」的英文文獻。。

行為經濟學Behavioral Economics
行為金融學Behavioral Finance

Martin Dufwenberg, Marital investments, time consistency and emotions, Journal of Economic Behavior & Organization, 2002.
我也只找到這一篇，具體地址在ScienceDirect裡面，可以下載PDF的
http://www.sciencedirect.com/science?_ob=ArticleURL&_udi=B6V8F-45FYDJS-8&_user=2176452&_coverDate=05/31/2002&_alid=1646302804&_rdoc=1&_fmt=high&_orig=search&_origin=search&_zone=rslt_list_item&_cdi=5869&_sort=r&_st=13&_docanchor=&_ct=8252&_acct=C000056499&_version=1&_urlVersion=0&_userid=2176452&md5=&searchtype=a

D. 商學院 | 行為經濟學：過度自信

開始本節內容之前，請你先回答一個問題：評估一下，在你所在的集體中，你的能力處於哪個檔位（以百分比來估算，如前10%或後10%）。

文章的標題和配圖可能已經讓你意識到題目的含義了，你是否真正客觀的評估了自己的能力？在針對很多集體的測試中，差不多有80%的人認為自己的能力排在前20%。當然，這在邏輯上看就是不可能的。

人們總是傾向於高估自己，很少有人能克服這一心理，因為這是進化埋藏在我們DNA中的基因。可以想像，在原始時代，我們的祖先面對險惡的環境，激烈的生存競爭，缺乏樂觀自信的精神真的是很難支撐下去啊，所以「過度自信」這一心理因素就被自然選擇保留下來了。

但在今天的社會環境下，過度自信有時會帶給我們風險。金融學界有一篇非常著名的論文。1999年，加州大學的Terrance Odean教授找到了一套數據，裡麵包括了1990年到1995年，美國6萬多個股票賬戶的真實交易記錄。他對這套數據進行了仔細的分析，發現了一些特別有趣的現象。

Odean教授把開賬戶的投資者按照交易頻繁的程度分組，結果發現，那些交易頻繁的投資者，比市場平均收益差不多低了整整30%，這個趨勢特別地顯著，交易得越頻繁，虧損得越多。什麼人容易頻繁交易呢，一般是對自己特別有信心的人，因為他覺得自己能夠准確地預判。有意思的來了，數據表明，男性普遍比女性更喜歡交易，平均下來他們交易的頻率是女性的1.5倍，男性總是容易過高地估計自己。

把男女投資者繼續分成已婚和未婚的話，會發現單身的男性虧損最厲害，這就告訴我們，單身男性其實是最過度自信的一群人。

Odean教授還另外分析了一組賬戶，這組賬戶是只針對已婚的人群的，而且是要求必須經過配偶的允許才能夠進行交易。結果發現，那些需要妻子許可才能夠交易的男性的表現，比單身男性要好得太多。而那些需要丈夫許可才進行交易的女性，表現比單身女性要差。所以說，過度自信的男性，不但是糟糕的交易者，還是非常糟糕的影響因素。很顯然，問題的根源就在於，男性在整體上呈現出過度自信和過度樂觀的特徵。

那單身男性就別投資了？當然不至於，上面說的虧損是頻繁交易造成的，所以首先要做的是管住自己的手。

股票投資我也是個外行，上面這個例子只是拿來解釋「過度自信」這個行為經濟學的有趣發現。看完這個例子，我決定今後炒股票一定先經過寶媽的許可。

那麼如何在我們的學習工作中借鑒「過度自信」這個心理因素呢？我覺得適度的自信我們還是要堅持的，沒有自信就可能失去一些很好的機會。關鍵問題在於「過度」，研究發現，「過度自信」的一個典型表現是傾向於採信支持自己判斷的信息，而忽略和自己判斷不一致的信息。

這是我們克服「過度自信」的一個切入點，那就是刻意的要求自己關注多方面的信息，尤其面對重要、復雜的決定時，一定要多方收集相關信息，多徵求他人的意見，尤其對於那些和自己直覺判斷不一樣的信息和意見，要格外重視。在此基礎上做出的決定，將會是更加客觀的。

E. 行為經濟學-有限的理性

關於理想的思考，人類理想有限，理想是稀缺資源，人類有但是非常寶貴，如同猛獸的爪牙一樣很重要的武器，但是很少使用。
大部分情況下不需要消耗資源理想思考，但是重大決策或者必須理性思考的時候，應該慢慢的理性思考不能感性。
例如股票投資：必須冷靜理性思考，不能有各種錯誤非理性的偏誤。
投資賺錢就是用自己的理性賺錢，發現別人非理性（錯誤的投資）

一部分投資者要犯錯，而另一部分理性人或者說專業機構，利用這種錯誤來盈利。

真實世界理性是稀缺的，大部分人無法理性投資犯錯誤虧損了，少數人可以使用自己理性發現大眾的錯誤贏錢。

追漲殺跌本質上錯在了這種決策在「往回看」，總以為歷史會重演，漲的還會再漲、跌的還會再跌。 但根據2013年諾貝爾經濟學獎得主尤金·法瑪提出的有效市場假說，價格已經反映了所有可能得到的信息。因此，認為歷史會重演，是沒有理論根據的。

F. 行為經濟學的前景理論

前景理論（Prospect Theory），是卡勒曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯（Amos Tversky）在1979年提出的。所有關於行為經濟學的著作，都繞不開這個理論。
曾有一位著名的財經編輯問過卡尼曼，為什麼將他們的理論稱為「前景理論」，卡尼曼說：「我們只想起一個響亮的名字，讓大家記住它。」
也有學者將「前景理論」翻譯為「預期理論」或「展望理論」，在不同的風險預期條件下，人們的行為傾向是可以預測的。
卡勒曼是在原有傳統經濟學理論，期望效用函數理論（Expected Utility Theory），的基礎上完善，並闡釋其無法解釋的現象。
在《賭客信條》一書中，作者孫惟微將前景理論歸納為5句話：
1、「二鳥在林，不如一鳥在手」，在確定的收益和「賭一把」之間，多數人會選擇確定的好處。所謂「見好就收，落袋為安。稱之為「確定效應」。
2、在確定的損失和「賭一把」之間，做一個抉擇，多數人會選擇「賭一把」。稱之為「反射效應」。
3、白撿的100元所帶來的快樂，難以抵消丟失100元所帶來的痛苦。稱之為「損失規避」。
4、很多人都買過彩票,稱之為「迷戀小概率事件」。
5、多數人對得失的判斷往往根據參照點決定，舉例來說，在「其他人一年掙6萬元你年收入7萬元」和「其他人年收入為9萬元你一年收入8萬」的選擇題中，大部分人會選擇前者。稱之為「參照依賴」。 所謂確定效應（certainty effect），就是在確定的好處（收益）和「賭一把」之間，做一個抉擇，多數人會選擇確定的好處。用一個詞形容就是「見好就收」，用一句話打比方就是「二鳥在林，不如一鳥在手」，正所謂落袋為安。
讓我們來做這樣一個實驗。
A.你一定能賺30000元。
B.你有80%可能賺40000元，20%可能性什麼也得不到。
你會選擇哪一個呢？
實驗結果是，大部分人都選擇A。
傳統經濟學中的「理性人」這時會跳出來批判：選擇A是錯的，因為40000×80%=32000，期望值要大於30000。
這個實驗結果是對「原理1」的印證：大多數人處於收益狀態時，往往小心翼翼、厭惡風險、喜歡見好就收，害怕失去已有的利潤。卡尼曼和特韋斯基稱為「確定效應」（certainty effect），即處於收益狀態時，大部分人都是風險厭惡者。
「確定效應」表現在投資上就是投資者有強烈的獲利了結傾向，喜歡將正在賺錢的股票賣出。
投資時，多數人的表現是「賠則拖，贏必走」。在股市中，普遍有一種「賣出效應」，也就是投資者賣出獲利的股票的意向，要遠遠大於賣出虧損股票的意向。這與「對則持，錯即改」的投資核心理念背道而馳。 面對兩種損害，你是會選擇躲避呢，還是勇往直前？
當一個人在面對兩種都損失的抉擇時，會激起他的冒險精神。在確定的壞處（損失）和「賭一把」之間，做一個抉擇，多數人會選擇「賭一把」，這叫「反射效應」。用一句話概括就是「兩害相權取其輕」。
讓我們來做這樣一個實驗。
A.你一定會賠30000元。
B.你有80%可能賠40000元，20%可能不賠錢。
你會選擇哪一個呢？投票結果是，只有少數人情願「花錢消災」選擇A，大部分人願意和命運抗一抗，選擇B。
傳統經濟學中的「理性人」會跳出來說，兩害相權取其輕，所以選B是錯的，因為（-40000）×80%=-32000，風險要大於-30000元。
現實是，多數人處於虧損狀態時，會極不甘心，寧願承受更大的風險來賭一把。也就是說，處於損失預期時，大多數人變得甘冒風險。卡尼曼和特韋斯基稱為「反射效應」（reflectioneffect）。
「反射效應」是非理性的，表現在股市上就是喜歡將賠錢的股票繼續持有下去。統計數據證實，投資者持有虧損股票的時間遠長於持有獲利股票。投資者長期持有的股票多數是不願意「割肉」而留下的「套牢」股票。 如何理解「損失規避」？用一句話打比方，就是「白撿的100元所帶來的快樂，難以抵消丟失100元所帶來的痛苦」。
前景理論最重要也是最有用的發現之一是：當我們做有關收益和有關損失的決策時表現出的不對稱性。對此，就連傳統經濟學的堅定捍衛者 保羅·薩繆爾森，也不得不承認：「增加100元收入所帶來的效用，小於失去100元所帶來的效用。」
這其實是前景理論的第3個原理，即「損失規避」（loss aversion）：大多數人對損失和獲得的敏感程度不對稱，面對損失的痛苦感要大大超過面對獲得的快樂感。
行為經濟學家通過一個賭局驗證了這一論斷。
假設有這樣一個賭博游戲，投一枚均勻的硬幣，正面為贏，反面為輸。如果贏了可以獲得50000元，輸了失去50000元。請問你是否願意賭一把？請做出你的選擇。
A.願意
B.不願意
從整體上來說，這個賭局輸贏的可能性相同，就是說這個游戲的結果期望值為零，是絕對公平的賭局。你會選擇參與這個賭局嗎？
但大量類似實驗的結果證明，多數人不願意玩這個游戲。為什麼人們會做出這樣的選擇呢？
這個現象同樣可以用損失規避效應解釋，雖然出現正反面的概率是相同的，但是人們對「失」比對「得」敏感。想到可能會輸掉50000元，這種不舒服的程度超過了想到有同樣可能贏來50000元的快樂。
由於人們對損失要比對相同數量的收益敏感得多，因此即使股票賬戶有漲有跌，人們也會更加頻繁地為每日的損失而痛苦，最終將股票拋掉。
一般人因為這種「損失規避」（loss aversion），會放棄本可以獲利的投資。 買彩票是賭自己會走運，買保險是賭自己會倒霉。這是兩種很少發生的事件，但人們卻十分熱衷。前景理論還揭示了一個奇特現象，即人類具有強調小概率事件的傾向。何謂小概率事件？就是幾乎不可能發生的事件。
比如天上掉餡餅，這就是個小概率事件。
掉的是餡餅固然好，但如果掉下來的不是餡餅而是陷阱呢？當然也屬於小概率事件。
面對小概率的贏利，多數人是風險喜好者。
面對小概率的損失，多數人是風險厭惡者。
事實上，很多人都買過彩票，雖然贏錢可能微乎其微，你的錢99.99%的可能支持福利事業和體育事業了，可還是有人心存僥幸搏小概率事件。
同時，很多人都買過保險，雖然倒霉的概率非常小，可還是想規避這個風險。人們的這種傾向，是保險公司經營下去的心理學基礎。
在小概率事件面前人類對風險的態度是矛盾的，一個人可以是風險喜好者，同時又是風險厭惡者。傳統經濟學無法解釋這個現象。
小概率事件的另一個名字叫運氣。僥幸，就是企求好運，邀天之倖。孔子很反感這種事，他說：「小人行險以僥幸。」莊子認為孔子是個「燈下黑」，他借盜跖之口評價孔子：「妄作孝弟，而僥幸於封侯富貴者也。」對小概率事件的迷戀，連聖人也不能免俗。
前景理論指出，在風險和收益面前，人的「心是偏的」。在涉及收益時，我們是風險的厭惡者，但涉及損失時，我們卻是風險喜好者。
但涉及小概率事件時，風險偏好又會發生離奇的轉變。所以，人們並不是風險厭惡者，他們在他們認為合適的情況下非常樂意賭一把。
歸根結底，人們真正憎恨的是損失，而不是風險。
這種損失厭惡而不是風險厭惡的情形，在股市中常常見到。比如，我們持有一隻股票，在高點沒有拋出，然後一路下跌，進入了徹徹底底的下降通道，這時的明智之舉應是拋出該股票，而交易費用與預期的損失相比，是微不足道的。
捫心自問，如果持有現金，還會不會買這只股票？你很可能不會再買吧，那為什麼不能賣掉它買別的更好的股票呢？也許，賣了它後損失就成了「事實」吧。 假設你面對這樣一個選擇：在商品和服務價格相同的情況下，你有兩種選擇：
A.其他同事一年掙6萬元的情況下，你的年收入7萬元。
B.其他同事年收入為9萬元的情況下，你一年有8萬元進賬。
卡尼曼的這調查結果出人意料：大部分人選擇了前者。
事實上，我們拚命賺錢的動力，多是來自同儕間的嫉妒和攀比。
我們對得與失的判斷，是來自比較。
嫉妒總是來自自我與別人的比較，培根曾言：皇帝通常不會被人嫉妒，除非對方也是皇帝。對此，美國作家門肯早有妙論：「只要比你小姨子的丈夫（連襟）一年多賺1000塊，你就算是有錢人了。」
傳統經濟學認為金錢的效用是絕對的，行為經濟學則告訴我們，金錢的效用是相對的。這就是財富與幸福之間的悖論。
到底什麼是「得」，什麼是「失」呢？
你收入20萬元，該高興還是失落呢？假如你的奮斗目標是10萬元，你也許會感到愉快；假如目標是100萬元，你會不會有點失落呢？
所謂的損失和獲得，一定是相對於參照點而言的。卡尼曼稱為「參照依賴」（Reference Dependence）。
老張最幸福的時候是他在20世紀80年代做「萬元戶」的時候，雖然自己的村鎮已經改造成了城市，拆遷補貼也讓自己成為了「百萬元戶」，但他感覺沒有當年興奮，因為鄰里都是「百萬元戶」了。
講這個故事的用意不難明白，我們就不再進行煩瑣的論證了 得與失都是比較出來的結果。
傳統經濟學的偏好理論（Preference theory）假設，人的選擇與參照點無關。行為經濟學則證實，人們的偏好會受到單獨評判、聯合評判、交替對比及語意效應等因素的影響。
參照依賴理論：多數人對得失的判斷往往根據參照點決定。
一般人對一個決策結果的評價，是通過計算該結果相對於某一參照點的變化而完成的。人們看的不是最終的結果，而是看最終結果與參照點之間的差額。
一樣東西可以說成是「得」，也可以說成是「失」，這取決於參照點的不同。非理性的得失感受會對我們的決策產生影響。 1，大多數人在面臨獲利的時候是風險規避的；
2，大多數人在面臨損失的時候是風險喜好的；
3，大多數人對得失的判斷往往根據參考點決定
簡言之，人在面臨獲利時，不願冒風險；而在面臨損失時，人人都成了冒險家。而損失和獲利是相對於參照點而言的，改變評價事物時的參照點，就會改變對風險的態度。 盡管前景理論與原有的經典模型期望效用函數理論相比，可以闡釋更多現象，但仍無法解釋隨機優勢（Stochastic dominance）等現象。之後，為改善前景理論，累積前景理論和等級依賴效用理論分別被提出，用以解決隨機優勢等現象。等級依賴效用理論也適用於解釋連續性和無限性的結果（例如，結果為任意實數）。

G. 查理·芒格推薦 華爾街投資者熱捧的《增值陷阱》教你如何聰明的投資

每次買了某隻股票之後，它就開始跌，賣了卻又開始漲？

牛市中賺不到錢，熊市中一虧到底？

天天查看單只股票漲跌，但買來賣去最終賺了個寂寞？

本想沖進熊市抄底，結果虧得更慘？

明明把錢放在了幾個籃子里，結果還是沒有躲過風險？

……

你的投資中是否也存在這些問題？你是否想解決這些問題？是時候了解一門新興學科——行為經濟學了。因為想要在投資中獲利，不僅需要金融學知識，更需要了解人性，需要心理學的加持。

《增值陷阱》就是一本關於行為經濟學的書，它可以指導人們如何在真實的金融市場做出正確決策，也可以讓你學會如何守住自己的錢袋子。這就是行為經濟學的魅力所在，也是近年來行為金融學在華爾街和各大金融市場都備受追捧的原因。連諾貝爾經濟學獎都對它青睞有加，2002年、2013年、2017年的諾貝爾經濟學獎都頒給了行為金融學家。

書的兩位作者加里• 貝爾斯基和托馬斯• 季洛維奇在行為經濟學方面都頗有研究，曾與諾貝爾經濟學獎獲得者、行為經濟學家丹尼爾• 卡尼曼、阿莫斯 • 特沃斯基共同從事研究。對行為經濟學和投資實戰有著深刻的理論基礎和洞察，也在相關領域取得過不俗的成就。

在今天，很少有人能完全置身金融市場之外，投資已經成為個人財富增長的重要手段。然而，投資市場總是讓人感覺變化莫測、難以預測。面對財富的兩個敵人：風險和恐懼，只有真正有實操性的知識才能對抗它們。

在現實生活中，人是非常容易受情緒影響的，情緒經常破壞理性決策必不可少的自我控制能力。此外，人對世界的理解和看法，也會受到個人認知的影響。所謂的認知偏差指人無法正確認識想了解的事物。正是由於這些局限性的存在，人在做決策時並不是完全理性的。下面介紹行為經濟學研究中發現的，投資者常見的認知偏差、決策偏差及破解方法。

在我們的頭腦里，會分別為不同用途的資金建立不同的賬戶，並通過心理預算來使每個心理賬戶的成本與收益相匹配。也就是說，決策者有多個心理賬戶，每個賬戶都在單獨記賬。心理賬戶的存在說明人在金錢面前是非理性的，很主觀的。

思考在下面兩種情況下，你會如何做決策？

第一種情況，假設你花1500元買了一張音樂會門票，在去的路上，發現票丟了。你會再買一張票嗎？

第二種情況，你打算去現場買音樂會的門票，票價1500元，但在去的路上，你丟了1500元錢。你會繼續買票聽音樂會嗎？

從傳統金融學的角度看，這兩種情況其實是一樣的，人的真實賬戶里少了1500元。但研究表明，多數人丟了票以後會選擇回家，而在丟了錢以後會選擇買票。也就是說，如果發生了第一種情況，多數人會選擇不再買票；而在第二種情況下，多數人會選擇買票。

心理賬戶會導致人們缺乏長遠眼光，不能從全局視角看問題，因厭惡損失而使投資過分保守。最終導致總的投資組合對投資者來說並不是最優的，且投資者的風險分散來自於投資目標的分散，而不是馬科維茨資產組合理論所要求的資產分散。

破解方法：

想要克服心理賬戶帶來的問題，請牢記這樣一條原則——「錢花起來都一樣」。這條原則是說，你要學會同等對待所有金錢，不管一筆錢的來源是工資、獎金、儲蓄、還是遺產，甚至是彩票獎金，都應該對它們一視同仁，這是非常重要的。

當你要決定一筆「意外」之財的用處之前，你可以先將其存入你的儲蓄賬戶之中，對其他來源的錢也是如此對待，這樣，長期下來，你會發現你沖動消費和隨意花掉「意外」之財的可能性會越來越小。

心理學家認為，正常人一般都會過度自信。人的過度自信與信息積累有關。當一個人沒有任何信息和知識的時候，他是沒有自信的，隨著信息收集得越來越多，他的能力相應提升，自信就會同步增強。但需要注意的是，信息積累沒有上限，能力的提升卻有上限。最終，人的自信程度會超過自身的實際水平，這就是人會過度自信的原因。

過分自信會導致投資者高估信息的准確性和其分析信息的能力，從而導致錯誤的投資決策。通常來說，過度自信在投資中造成的行為主要有：頻繁交易和冒風險。

過度自信的投資者會忽視風險，做出過度交易。不該買入的時候，很多人不斷地買入；不該賣出的時候，很多人又不斷地賣出。很多投資者做了不少交易，但發現沒賺什麼錢，做得越多，虧得越多，這些都是過度自信導致的。

破解方法：

要解決過度自信，首先要做到「接受錯誤」。我們都存在歸因偏差，即將一件事情的成功歸功於自己，而將事情的失敗歸結於他人或外部原因。正因為如此，我們很容易忽視和忘記自己的錯誤，從而導致過度自信。

學會觀察和審視自己過去做過的錯誤投資或是愚蠢的消費，把它們記錄下來，而不是試圖忘記它們。這樣做可以讓你調整好自己的心態，保持謙遜，不要過度自信。

人在決策的時候喜歡尋找一個參考點，並將需要決策的事項與這個參考點進行比較，然後根據獲得的附加信息逐步修正自己的決策。參考點像「錨」一樣，影響人們決策。

舉例來說：A打算買一床被子，看中的一款被子正在打折。商場正常售價是：超大碼豪華雙人被每床1000元，精品雙人被每床600元，普通雙人被每床400元。活動期間，所有尺碼都只賣300元。

由於活動設置的參考點影響，A最終買了超大碼豪華雙人被，因為它最劃算，但實際上超大碼的被子和他床的尺寸並不匹配。回憶一下，你是不是做過很多和A一樣的決策。很多人買東西不是看絕對價格或者自己是否需要，而是看是否便宜。「便宜」需要參考點，這個參考點往往被賣家利用。

破解方法：

中國有句古話叫：「偏聽則暗,兼聽則明」。在需要作出重大理財決策時，我們應該與他人商討，聽取不同的意見。這其中有贊同你的，也有反對你的，這樣可以很好的克服錨定效應帶來的問題。

另一方面，當你做決策時，如果你對相關問題的了解越少，你就越有可能注意到其實並不要緊的信息，然後錨定到某個價格上，但實際上，這個價格的確定其實並沒有什麼依據。這就是貨比三家的重要性，它不在於讓你找到最優惠的價格，而是讓你找到正確的初始參考點。要做好充分的信息收集和研究，而且要全面。

2011年11月，哈佛大學爆出新聞：大約70名哈佛大學學生集體退選了格里高利·曼昆教授的經濟學基礎這門課。曼昆是美國著名經濟學家，他的著作《經濟學原理》和《宏觀經濟學》是全球大多數高校的經濟學專用教材。學生們認為：您告訴我們世界有多理性、市場多麼有效，那為什麼還會發生這么嚴重的金融危機？學生的退選主要是認為學校不該只傳授一種思維方式。教育界也因此開始反思，如今，包括哈佛大學在內的很多高校都開設了行為經濟學課程，行為經濟學也顛覆了人們對金融市場的傳統認知。

《增值陷阱》這本書可以當做是行為經濟學的入門書籍，它既有相當的理論高度，又有很強的可讀性。書的每一章都會詳細介紹一種認知偏差的心理學根源、如何判斷自己是否存在這些問題以及如何解決這些問題。書中講到的行為經濟學理論不僅適用於金融市場投資，甚至對於你為人處世、看待社會和生活的方式都有幫助。無論你是誰，對金融市場的了解程度如何，希望你在讀過這本書後，能更了解自己，更了解市場，更了解生活。

H. 知道行為經濟學和傳統經濟學差哪了嗎

最近跟朋友討論一個話題，說假如上帝給了我100萬，這100萬需要跟另外一個人分享，且要另外一個人同意我的分配，如果不同意，那這100萬就誰也得不到。

我問朋友，假如我拿99萬，只給你1萬，你同意嗎？朋友說，我不同意，我接著說，你要不同意你可一分錢也拿不到？但對方說，我寧可拿不到也不同意。

這讓我很奇怪，因為如果換了我，估計就同意了，因為有總比沒有要好吧？

最近看了一本書，叫《贏家的魔咒》，是諾貝爾經濟學獎得主理查德·塞勒的經典著作，他在這本書裡面解釋了這個問題。

我的思維模式其實偏傳統經濟學的立論基礎（理性人假設），主要體現在以下二點：

第一、傳統經濟學關於理性人的定義，即人在選擇的時候總會權衡利弊。

第二、傳統經濟學關於人自私性的定義，即人在選擇的時候總是利己的。

從以上兩點來解釋我的分配和選擇，其實是合理的，即分配方案最大化的利己。如果換過來，我是被分配者，我也會接受分配方案，因為通過權衡利弊後，接受分配方案要比不接受更有利。

那為什麼朋友不會這么想呢？這本書也給出了答案—— 有限理性悖論 。

意思很簡單，就是傳統經濟學立論中的理性人假設是有限的，並不能推之四海而皆準。為了證明這一點，書中提到了一個經典實驗，這個實驗被行為經濟學家稱為「最後通牒」，實驗是這樣的：

通過實驗不難發現，傳統經濟學中的假設確實存在有限性，相比而言，行為經濟學就更接近人性本身，所以在股票投資、產品營銷領域，行為經濟學的理論會更適用，因為股票價格的漲跌、產品被不被購買，都受人的行為習慣影響，而非純理性選擇的結果。

這就像行為心理學裡面講的「錨定效應」，當一件商品價格100元時可能無人問津，但當價格變成原價1000，現在打一折，只需100元時，就會有很多人關注。

你看，售價其實沒有變，就因為把錨定點調整一下，就會促成購買。售價本身是理性分析的結果，對應的反饋應該是不去購買，但現實情況是，大部分人都會被錨定點影響，而忽略真實價格本身，最終形成購買。

某種意義上來講，傳統經濟學更適用於在宏觀層面上的政策制定，一旦落到具體事情上，比如投資股票、營銷方案就要更多依賴於行為經濟學，這就是它們的不同之處。

I. 怎樣理解炒股稟賦效應

稟賦效應：一隻股票，兩組投資者，這只股票價格為十元每股，其中一組投資者，擁有股票。另外一組投資者，擁有十元錢。通常情況下，擁有股票的投資者，賣出股票的心裡價位在12元到15元之間。而擁有現金的投資者，買入這只股票的心裡價位為7元到8.8元之間。這就出現了一種現象，當擁有股票的投資者，他的股票下跌的時候，他會因為損失厭惡與稟賦效應一直持續虧損。錯誤的選擇，會發展為更為錯誤的傳染。這一種心理規律，為了克服這種規律，也演變成了現在十分流行的止損。另外擁有現金的投資者，他認為這只股票的價值，遠遠低於十元，這種效應，會隨著股票的下跌，更為嚴重和持續。比如，這只十元的股票，持有現金的投資者認為他只值7元，那麼如果這只股票下跌到七元，持有現金的投資者會怎麼樣?如果說，看不到希望，這個持有現金的投資者一般情況下也不會購買的，他會持續低估這只股票在心理的價格。這就是行為經濟學中的稟賦效應，還有一部分抄底的人，在大盤和股價凸顯上漲的時候進場，他們看到希望了，買入股票等著所謂的坐轎子了。

J. 試用行為經濟學理論談談你對影響股票投資價值的心理因素的看法

這就是心理預期問題，人們對問題看法並不是理性和客觀的，會因為不斷變化的信息和個體的心理變化對股票的價值進行不斷的調整。也就是說投資者是非理性的，他們對於事物的判斷並不是完全根據理論價值，而是主要依據投機心理、僥幸心理作出判斷。事實上就是因為人有貪婪和恐懼心理，貪婪心理占上風時就會買入或者企盼股票進一步的下跌，恐懼則是賣出股票或者不敢買入持有。另外，人們會因為經驗習慣等進行買賣，比如過節可能就需要現金，那麼人們就會賣掉股票，這樣的行為實際與個股的投資價值無關，更有一些情況讓人無語，比如丁蟹效應。