公司股利政策是否會影響到股票價值

① 股利政策的基本理論

公司股利政策一直是國內外學者關注的熱點問題之一。以下是我精心整理的股利政策的基本理論的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策的基本理論

一、股利政策定義

股利政策是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關的事項，所採取的具有原則性的做法，是關於公司是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進行分配還是留存以用於再投資的策略問題。

它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈餘和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日�A確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。

二、股利政策理論對比分析

20世紀六七十年代，西方學術界對股利政策的研究主要集中於股利政策與公司股價的市場反應之間的關系，代表觀點有Miller和Modigliani的股利無關論、“一鳥在手”理論，以及稅差理論。20世紀八十年代，股利政策研究焦點集中於股利政策為何會引起股票價格的變化，代表理論有信號傳遞理論、股利代理理論等。以MM理論為起點，眾多學者對股利政策進行了長期、大量的研究。

1、MM理論

股利無關論是由Miller和Modigliani於1961年首先提出的。在一系列嚴格假設的基礎上，他們提出，在投資決策給定的情況下，公司的股利分配政策對公司的市場價值(或股票價格)不會產生影響。該理論是基於三個嚴格理想的假設：

(1)完美的資本市場，具體包含：交易雙方都是價格接受者;信息對稱，雙方能無成本獲得信息;不存在股票發行費用和交易費用;利潤分配和留存收益在稅法處理上無差異，投資者資本所得和股利所得無稅收上的差異。

(2)理性行為假設，即投資者追求個人財富的最大化，對股利收入和資本利得無偏好。

(3)完全確定性，即每一個投資者對每一家公司的投資計劃和收益情況都清楚，沒必要區分股票和債券。投資者不關心公司股利的分配，並且股利的支付比率也不會影響公司的價值，公司的市場價值(或者股票價格)只由投資決策決定的獲利能力所決定。

股利無關論是建立在完全市場理論之上的，也被稱為完全市場理論，與實際情況有很大距離。

(1)信息不對稱。MM理論認為投資者和企業經營者信息對稱，而現實的資本市場並不是這樣子，一般而言，企業的內部人擁有更多的信息。

(2)不存在股票發行費用和交易費用。MM理論假設企業可以無成本地進行外部融資，資本所得可以無成本的轉化為等額的股利收入，而現實情況是市場存在著外部融資成本和交易費用。

(3)稅收差異。MM理論假設資本所得和現金股利收入無稅收差異，而實際上現金股利稅率高於資本所得稅率，投資者在二者之間存在偏好。

(4)完全確定性。MM理論建立在完全確定性的假設下，實際的資本市場存在著諸多的不確定性。1963年James E.Water對MM理論提出了質疑，認為公司的股利政策幾乎總會影響到公司的市場價值。MM理論假設前提在現實生活中並不成立，因此學術界提出了各種理論進行解釋，通過放寬完全市場的一系列假定下，後來的學者發展出了其他的股利理論，如顧客效應理論、稅差理論、信號傳遞理論、“一鳥在手”理論和代理理論。

2、“一鳥在手”理論

“一鳥在手”理論是最早關於股利政策研究的理論，由Gordon於1963年提出，認為投資者更偏好於現金股利。由於不確定性的存在，投資者認為獲得現金股利比留存收益所帶來的未來收入更加可靠，對於風險厭惡型投資者而言，更願意得到實實在在的現金股利，也不願意等待留存收益在將來所帶來的更大的價值增值，因為通過留存收益在投資獲得收益的不確定性要高於支付股利所得收益的不確定性。簡言之，該理論認為“一鳥在手，強於兩鳥在林”。因此，隨著公司股利支付率的提高，公司股利支付的越多，其股價就越高，公司價值因此也會上升。反之，當公司降低其股利支付率時，其股價就會降低，公司的價值也會降低。

“一鳥在手”理論以投資者的心理為研究出發點，得出股利支付會影響公司的價值，強調了公司支付股利的重要性，在實踐中廣為接受。但其也存在局限性：第一，混靖了股利政策和投資決策對股價的影響。留存收益在投資形成的收益和風險主要是由投資決策決定的，而不是股利政策所決定。第二，該理論並沒有量化股利政策對股價變動的影響，只是停留在定性描述。

3、稅差理論

該理論在MM理論基礎之上，放寬無稅收假設之後形成的，最早由Brennan(1970)提出，認為發放現金股利的公司必須有一個更高的稅前收益，才可抵消因股利發放所導致的不利影響，公司最好的股利政策就是不發放股利。公司分配股利的比率越高，股東股利收益稅收負擔會明顯高於資本利得稅負，因此，企業應該�取低現金股利比率的分配政策，以此提高留存收益再投資的比率，通過延遲資本利得收益而延遲繳納所得稅，使得股東在實現未來的資本利得中享受稅收節省。如果公司發放現金股利，那麼就會導致公司價值的下降，降低股東的稅後收益。

在資本利得稅較低時，稅差理論基本成立，但該理論仍然與實際情況有偏差，因為現實中普遍存在著公司發放股利、上市公司也重視股利政策的現象，因此，稅差理論有其局限性。

4、信號傳遞理論

信號傳遞理論是在放鬆了MM理論信息對稱假設的基礎上形成的。該理論試圖解釋企業為什麼利用股利政策而不是其他更低成本的方式來向投資者傳遞公司前景的信息。認為公司的經理層和外部投資者之間存在著信息不對稱，經理層佔有更多關於公司經營狀況和發展前景等方信息。因此，可以認為股利政策是一種傳遞信息的機制，投資者可以據此作出對該公司的投資判斷。Miller，Merton和Kevin Rock認為在理性預期的市場中，投資者可以根據股利宣告的內容推測出無法直接看到的東西。如果公司的發展前景良好、未來盈利即將大增，管理層就會通過增加股利的方式將利好消息傳遞給外部投資者和潛在的投資者;反之，當公司的未來盈利前景不被看好時，管理層通過維持現有股利水平，甚至降低該股利水平，將該不利預期和信息傳遞給外部投資者和潛在投資者。股利政策所傳遞的信號，以及投資者對其解讀將影響其對股票價值投資的判斷，最終引起股價的調整，高的股利支付水平將引起股價上漲，反之則股價下跌。

該理論將信息不對稱引入股利政策研究中，突破了以往研究的信息對稱的假定，為解釋股利是否具有信息含量提供了一個基本分析邏輯。但該理論也有局限性：一、對於股利政策是否一定向股東和投資者傳遞了信息的認識，學界並不一致;二、某些行業的股利支付水平低並非是由於前景不佳，可能是由於其需要保留盈餘來支持其高速發展造成的，以該理論解釋，可能會對其價值做出相反的判斷。

三、歸納和總結

基於經典的MM股利無關論，通過考察不同導致資本市場不完善的因素，包括稅收差異、代理成本、信息不對稱，甚至是心理與行為因素，有關企業支付股利動機的研究形成了很多股利理論，上表就是對這些理論的研究側重點的歸納與總結。

股利政策理論研究

西方股利政策 理論 存在兩大流派：股利無關論和股利相關論。前者認為，股利政策對 企業 股票的價格不會產生任何 影響 ;後者認為，股利政策對企業股票價格有較強的影響，財務學家們從稅賦因素和信息不對稱因素展開 研究 ，各自形成有一定影響力的理論，為企業股利支付模式的選取提供理論指導。

一、股利無關論

股利無關論是由美國 經濟 學家Modigliani和財務學家Miller(簡稱莫米)於1 96 1年提出。莫米立足於完善的資本市場，從不確定性角度提出了股利政策和企業價值不相關理論，這是因為公司的盈利和價值的增加與否完全視其投資政策而定，企業市場價值與它的資本結構無關，而是取決於它所在行業的平均資本成本及其未來的期望報酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會對企業價值產生任何影響。進而得出，企業的權益資本成本為其資本結構的線性遞增函數。在此基礎上，莫米又創立了投資理論，企業的投資決策不受籌資方式的影響，只有在投資報酬大於或等於企業平均資本成本時，才會進行投資。莫米的股利無關論的關鍵是存在一種套利機制，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經濟業務所產生的效益與成本正好相互抵消，股東對盈利的留存與股利的發放將沒有偏好，據此得出企業的股利政策與企業價值無關這一著名論斷。但是莫米理論是建立在完善資本市場假設的基礎之上，這包括(1)完善的競爭假設，任何一位證券交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動對股票的現行價格產生明顯的影響;(2)信息完備假設，所有的投資者都可以平等地免費獲取影響股票價格的任何信息;(3)交易成本為零假設，證券的發行和買賣等交易活動不存在經紀人費用、交易稅和其他交易成本，在利潤分配與不分配、或資本利得與股利之間均不存在稅負差異。(4)理性投資者假設，每個投資者都是財富最大化的追求者。這一假設與現實世界是有一定的差距。雖然，莫米也認識到公司股票價格會隨著股利的增減而變動這一重要現象，但他們認為，股利增減所引起的股票價格的變動並不能歸因為股利增減本身，而應歸因於股利所包含的有關企業未來盈利的信息 內容 。

從某種程度上說，莫米對股利研究的貢獻不僅在於提出了一種嶄新的理論，更重要的還在於為理論成立的假設條件進行了全面系統的 分析 。在莫米的完善市場假設中，兩個具有重要意義的市場特徵是：

(1)沒有稅賦或交易成本;

(2)市場參與者之間的信息分布是對稱的。後來的研究大多圍繞著這兩個假設進行。在考慮稅賦因子之後，可以檢查現實世界中股利政策對企業價值的影響;而在引入管理者與投資者之間的信息不對稱後，則可以從代理理論和信號理論兩個角度對管理者制定股利政策的動因進行深入分析。其中，稅賦因子對股利政策影響集中體現在除權日的股價反映中，而不對稱信息的影響則反映在股價對股利宣告的變動中，這使得財務學家們可以通過對除權效應和宣告效應的實證研究來檢驗各種假說。

二、股利稅賦效應

在考慮稅賦因素，並且是在對股利和資本利得徵收不同稅率的假設下，布倫南創立了股價與股利關系的靜態模型，由該模型得出，股利支付水平高的股票要比支付水平低的股票有更高的稅前收益，即股利政策不僅與股價相關，而且由於稅賦的影響，企業應採用低股利政策。而奧爾巴克經過嚴密的數學推導，提出“稅賦資本化假設”，這種觀點的主要前提是，公司將現金分配給股東的唯一途徑是支付應稅股利，公司的市場價值等於企業預期支付的稅後股利的現值，因此，未來股利所承擔的稅賦被資本化入股票價值，股東對於公留存收益或支付股利是不加區分的。按這種觀點，提高股利稅負將導致公司權益的市場價值的直接下降。

一般而言，稅賦對股利政策的影響是反向的，由於股利的稅率比資本利得的稅率高，而且資本利得稅可以遞延到股東實際出售股票為止。因此，投資者可能喜歡公司少支付股利，而將幾年的盈餘留下來用於投資，而為了獲得較高的預期資本利得，投資人願意接受較低的普通股必要的報酬率。因此，在股利稅率比資本利得稅率高的情況下，只有採取低股利支付率政策，公司才有可能使其價值最大化。

三、股利政策的代理理論與信號傳遞理論

這一方面的研究發端於70年代信息經濟學的興起。在信息完備的基本假設之上，市場中的價格機制是萬能的，能夠准確地確定企業的市場價值。在這種情況下，企業變成了一個生產現金流的黑匣子，公司的決策制定者被非人格化，純粹為委託人的最大利益服務。而在現實中，作為經濟行為人，決策制定者必然也存在著自身效用最大化動機，企業的財務政策往往是相關各方利益沖突的一種協調。否認這一點，就不可能對各種財務政策的制定動因作出切合實際的分析。信息經濟學對古典經濟學的一個重大突破是拋棄企業非人格化假設，代之以經濟人效用最大化假設，這一變化對股利政策也產生了深刻影響，借鑒不對稱信息的分析 方法 ，財務學者從代理理論與信號理論兩個角度對這一 問題 展開了研究。

1 .代理 理論 始於詹森與麥克林有關 企業 代理成本的經典論述，他們將由代理沖突所產生的代理成本歸納為三種：委託人承擔的監督支出，代理人承擔的擔保性支出以及剩餘損失。如何設計有效的激勵機制，以最大限度地降低代理成本，從而確保委託人利益得以實現，是代理理論要解決的主要 問題 。詹森與麥克林率先利用代理理論 分析 了企業股東、管理者與債券持有者之間的代理沖突及其解決措施，從代理關系角度對困擾財務學家的融資問題作了新的闡釋，認為股利政策有助於減緩管理者與股東之間，以及股東與債權人之間的代理沖突，也就是說，股利政策相當於是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。股利政策對管理者的約束作用體現在兩個方面：一方面，從投資角度看，當企業存在大量自由現金時，管理者通過股利發放不僅減少了因過度投資而浪費資源的傾向，而且有助於減少管理者潛在的代理成本，從而增加企業價值，它解釋了股利增加宣告與股價變動正相關的現象;另一方面，從融資角度看，企業發放股利減少了內部融資，導致進入資本市場尋求外部融資，從而可以經常接受資本市場的有效監督，這樣通過加強資本市場的監督而減少代理成本，這一分析有助於解釋公司保持穩定股利政策的現象。因此，高水平股利支付政策將有助於降低企業的代理成本，但同時也增加了企業的外部融資成本。因此最優的股利政策應使兩種成本之最小化。

2 .信息傳遞理論認為，不對稱信息導致逆向選擇問題，使得交易雙方難以達到帕累托最優。在這種情況下，代理人如能選用某種信號來將其私人信息揭示給委託人，委託人在觀測到信號後才與代理人簽約，就可以根據產品的質量進行相應的定價，從而改進帕累托效率，這就是信號傳遞。信號傳遞的幾個基本要素：(1)信號成本，在賴利看來，只要傳遞信號的意願導致了決策者採取不同於那些充分信息下的最優決策，信號成本就會發生。因此，信號傳遞的成本是偏離理想狀態下最優的策略的成本，即機會成本。(2)信號效益。(3)信號特徵。

在資本市場中，如果價格沒有反映所有信息，尤其是那些還不能公開獲得的信息，那麼管理者就有可能通過財務政策向市場傳遞信號以重新調整股票價格。信號傳遞理論在財務領域中的 應用 始於羅斯的 研究 ，他發現某個擁有大量高質量投資機會信息的經理，可以通過資本結構或股利政策的選擇向潛在的投資者傳遞信號。受股利宣告日的股價變化與股利支付水平的變化是正相關的這一事實的啟發，信號傳遞理論認為股利變化必然是向投資者傳遞了有關企業價值的信息。巴塔查亞率行在股利研究中建立了股利顯示信號模型，模型假設股東擁有不為投資者所知的有關企業價值的私有信息，而股利政策的存在有助於降低這種不對稱信息程度。米勒與洛克將股利與融資、投資問題結合起來，建立了凈股利傳遞信號模型。在米———洛模型中，管理者對企業當前收益知道的信息要比投資者多，並通過股利分配向投資者傳遞有關當前收益的信號，後者根據收到的信號判斷企業的當前收益，由此預測未來收益，進而確定企業的市場價值。總之，股利的支付具有降低代理成本和信息不對稱程度的功能。

四、股利政策理論在我國現實中的應用

在我國，無論是股權結構還是市場健全程度均與西方發達國家差別甚大。首先，我國上市公司多由原國有企業改制而成，國有股在上市公司中占著絕對控股地位，從而造成高度集中的股權結構，兩權分離尚不徹底。我國國有股不具有人格化代表，並非終極所有者，缺乏監督管理者的動機，而關繫到切身利益的 社會 公眾股所佔比例小，極為分散，是沒有足夠的能力 影響 公司決策的。其次，我國市場力量不足以解決公司中的代理問題。投資者難以依靠市場對企業進行有效的監督。此外，我國負債形式單一，多為銀行借款，而銀行也是典型的國有企業，其本身的代理問題也較嚴重。因此，股利政策理論在我國的應用應有所修正。我們認為：

1 .對於當前我國股利政策的代理分析，應當圍繞社會公眾股——國有股——管理者這種代理關系進行，而不能象西方發達國家那樣以債權人——股東——管理者為中心分析代理關系。

2 .從代理關系分析，在我國，上市公司的控股股東存在利用現金股利轉移公司現金的傾向，而社會公眾股則偏好公司管理者發放股票股利以獲取資本利得，公司管理者也願意發放股票股利將現金留存於企業造成過度投資。因而現實中的股利政策應取決於三種力量的制衡。

3 .從信號傳遞理論看，股利政策的優化即是在傳遞當前收益所能實現的效益與放棄投資方案所導致的損失之間的權衡。在我國，由於市場尚處於非有效階段，股價嚴重偏離企業業績，股市的優化資源配置功能還不明顯，公司管理者缺乏對投資者揭示私有信息的動機，因而股利政策傳遞信號的機制還不健全。

② 股票股利對股價的影響有哪些

股票股利對股價的影響具體如下：
1、股利政策一般為判斷股票投資收益和獲利期限的主要依據，良好的股利政策吸引投資人大規格的投入，從而提高股價；
2、股價增長、降低，會受公司經營狀況、市場地位、技術優勢、供求關系等因素影響。
【法律依據】
《中華人民共和國公司法》第一百二十六條
股份的發行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應當具有同等權利。
同次發行的同種類股票，每股的發行條件和價格應當相同；任何單位或者個人所認購的股份，每股應當支付相同價額。
第一百二十七條
股票發行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低於票面金額。

③ 影響股票投資價值的因素

一、內部因素
1.凈資產。凈資產是全體股東的權益，是決定股票投資價值的重要基準。凈值增加，股價上漲；凈值減少，股價下跌。

2.盈利水平。公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。一般來說，預期公司盈利增加，股票價格上漲；預期公司盈利減少，股票市場價格下降。

3.股利政策。公司的股利政策直接影響股票投資價值。一般來說，股票價格和股利水平成正比。股利水平越高，股票價格越高；股利水平越低，股票價格越低。

4.股份分割。股份分割又被稱為拆股或拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割一般在年度決算月份進行，通常會刺激估計上升。股份分割給投資者帶來的不是現實利益，因為股份分割前後投資者持有的公司凈資產和以前一樣，得到的股利也相同。但是，投資者持有的股份數量增加了，給投資者帶來了今後可多分股利和更多收益的預期，因此，股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大。

5.增資和減資。公司因業務發展需要增加資本額而發行新股的行為，對不同公司股票價格的影響不盡相同。在沒有產生相應效益前，增資可能使每股凈資產下降，因而可能促使股價下跌。但對那些業績優良、財務結構健全、具有發展潛力的公司而言，增資意味著將增加公司經營實力，會給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲；當公司宣布減資時，多半是因為經營不善虧損嚴重、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。

6.並購重組。公司並購重組總會引起公司價值的巨大變動，因而股票價格也隨之產生劇烈波動。但需要分析並購重組對公司是否有利，並購重組後是否會改善公司的經營狀況，因為這是是決定股票價格變動方向的決定因素。

二、外部因素
1.宏觀經濟因素。宏觀經濟走向和相關政策是影響股票投資價值的重要因素。宏觀經濟走向包括經濟周期、通貨變動以及國際經濟形勢等因素。國家的貨幣政策、財政政策、收入分配政策和對證券市場的監管政策都會對股票的投資價值產生影響。

2.行業因素。行業的發展狀況和趨勢對於該行業上市公司的影響是巨大的，因而行業的發展狀況和趨勢、國家的行業政策和相關行業的發展等都會對該行業上市公司的股票投資價值產生影響。

3.市場因素。證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市產生助漲助跌的作用。

(3)公司股利政策是否會影響到股票價值擴展閱讀：
一、價值的定義
1. 價值是一種賦能
小溪匯成河流，河流並入大江，大江奔向海洋，世界發展的趨勢也是如此，趨炎附勢或許是我們與生俱來的特點，我們不斷往時代浪潮裡面添磚加瓦，最終把自己也投入了進去，雖然發揮的能量有大有小，但這就是我們價值的體現。

2. 價值具有相對性
價值不會自動出現，為什麼是勞動創造價值，因為價值具有相對性，需要在事上磨，就是燃燒自己，點亮別人，是可以轉化和傳承的。因為價值的相對性，所以價值需要共同來創造，你的價值體現在事物或別人身上，因合作而偉大。

3. 可以轉化和傳遞
人的生命是短暫的，但事實卻是永遠存在的，而由過去事實推動的未來則是永遠連續的，也就是說價值是永恆的，你的價值也可以轉化到人或事上面，從而擺脫了時間的限制，雖然最終你的價值微乎其微，但你卻成為了歷史潮流中的一份子，而且是獨一無二的那一份，因剎那而永恆。

二、價值與投資的關系
投資的本質就是對價值的評估
投資是對預期收益的現金投入，預期收益的根本在於創造價值，沒有價值的創造就沒有人為你買單，預期收益就無法產生，這是一個復雜的過程，但邏輯就這么簡單。

復雜的工作通常需要集眾人之智慧，通力分工合作才能夠完成，企業是由一群人構成的一個組織，因此，企業的價值與人的價值沒有本質區別。

企業的價值體現在產品或服務上，這是價值的載體，別看一個小小的產品，這是凝聚了一個企業幾年的心血。為什麼佛祖會說一花一世界，一葉一菩提了！

投資就是判斷價值與價格的偏差，價值的變現是一個漫長的過程，是需要時間和環境的反應，而人們對價值的判斷是帶有主觀性的，是有偏差的，因此如何准確地評估價值是投資最難的部分，雖然這篇講的是定性問題，與投資學上面的概念有出入，但這就是價值與投資的本質關系。

④ 為什麼股利政策會影響股價，為什麼股利政策會影響股價

在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。

股利政策種類：現金股利（發放過多影響資金周轉股價下跌）；股票股利（大比例股票股利的發放引起股價的變化，小比例則不會）；股票回購（一般情況下是抑制股價暴跌，刺激股價回升）。

股票分割（在不增加股東權益的基礎上增加股票數量，降低了股票交易價格，提高了流通性，有利於股價上升。）

(4)公司股利政策是否會影響到股票價值擴展閱讀

對於市場上的投資者來講，股利政策的差異或許是反映公司預期獲利能力的有價值的信號。如果公司連續保持較為穩定的股利支付水平，那麼投資者會對公司未來的盈利能力與現金流量抱有樂觀的預期。如果公司的股利支付水平突然發生變動，那麼股票市價也會對這種變動作出反應。

由於股票價格要受到諸如公司經營狀況、供求關系、銀行利率、大眾心理等多種因素的影響，其波動有很大的不確定性。正是這種不確定性，有可能使股票投資者遭受損失。價格波動的不確定性越大，投資風險也越大。因此，股票是一種高風險的金融產品。

⑤ 股利政策對股價的影響對市場波動有什麼影響

股利政策對股價的影響是客觀正面的，對市場波動有協調作用。

股利政策的差異是反映公司質地差異的極有價值的信號。但在實際投資中，發現證券市場也存在一些股利支付率較高的公司股價表現平平，股票長時間遭到市場的冷落的情況；而一些大比例送股的公司，在送股消息出台前或出台後股價卻大幅度攀升。

在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。

(5)公司股利政策是否會影響到股票價值擴展閱讀：

股票紅利使股東手中的股票在名義上增加了，但與此同時公司的注冊資本增大了，股票的凈資產含量減少了。但實際上股東手中股票的總資產含量沒什麼變化。由於要在獲得利潤後才能向股東分派股息和紅利。

但年度中期分派股利不同於年終分派股利，它只能在中期以前的利潤余額范圍內分派，且必須是預期本年度終結時不可能虧損的前提下才能進行。

⑥ 股利政策影響因素

股利政策對企業來說是至關重要的，本文對股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。以下是我精心整理的股利政策影響因素的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策影響因素

淺析股利政策及其影響因素

摘 要 股利政策對企業來說是至關重要的，本文對股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。

關鍵詞 股利政策 理論 影響因素

股利政策是為指導企業股利分配活動而制定的一系列制度和策略，內容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈餘和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。

一、股利政策方式

(一)剩餘股利政策

剩餘股利政策是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩餘，則派發股利;如果沒有剩餘，則不派發股利。

(二)固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司先確定一個股利占凈利潤(公司盈餘)的比率，然後每年都按此比率從凈利潤中向股東發放股利，每年發放的股利額都等於凈利潤乘以固定的股利支付率。

(三)固定股利或穩定的股利政策

固定股利或穩定的股利政策，是公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，然後在一段時間內不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發的股利額均保持不變。只有當企業對未來利潤增長確有把握，並且這種增長被認為是不會發生逆轉時，才增加每股股利額 。

(四)低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策就是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利;在盈餘多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利並不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。

二、股利政策理論

股利政策理論主要研究企業股利支付和股利政策對企業價值的影響。股利分配政策的選擇應建立在最大限度增加股東財富或公司價值的基礎上。而人們對股利政策的選擇是否會影響企業價值或股東財富一直有爭論，由此形成了不同的股利理論：股利無關論和股利相關論。

(一)股利無關論

該理論認為股利政策對企業的股票價格或資金成本沒有任何的影響，即股利政策與公司價值無關。企業的價值完全取決於企業本身的未來獲利能力和風險水平。股票價格完全是由公司投資方案和獲利能力決定的。該理論的成立是建立在一定的假設基礎上的。該理論主要假設有：(1)不存在任何個人或企業所得稅;(2)資本市場是一個完善的資本市場，不存在任何的股票的發行和交易成本，任何投資者都無法左右證券價格;(3)股利政策的選擇不會改變企業的權益資本成本;(4)企業的投資政策獨立於股利政策;(5)關於未來的投資機會，投資者和管理者可獲取相同的信息，即資本市場的信息完全是對稱的。股利無關論是以完美的市場為前提的，在現實中沒有如此完善的市場，因此該理論一直飽受爭議。

(二)股利相關論

這種理論認為企業股利政策與股票的價格密切相關。從這一基本觀點出發，又形成了幾種各具特色的股利相關論。主要觀點主要有：

1.“一鳥在手”理論

該理論認為，投資者對股利收益和資本利得具有不同的偏好，股利收入比資本利得更為可靠，股利視為投資者的既得利益，就像在手之鳥，而股票價格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥，不一定能得到，風險較大。因此，投資者更願意購買派發高股利的股票。

2.信息傳遞理論

該理論認為股利的多少實際上是向投資者傳播企業收益情況的信息。如果公司改變過去一貫的股利政策， 就意味著公司管理者向投資者發出了改變公司未來收益的信號， 股利提高表明公司創造未來現金的能力增強，公司股票便會受到投資者的歡迎， 反之， 股利降低則表明公司創造未來現金的能力減弱， 投資者便會拋出股票。

3.假設排除理論

MM理論的股利無關推斷是建立在完善的資本市場上，並有嚴格的市場條件，因此有的人認為現實中根本不存在完善的資本市場，股利無關論的假設不存在。假設排除論斷言，股利無關論站不住腳，反過來從另一側面證明了股利的相關性。

股利相關論的觀點並沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，因此股利相關論也並不完善。

三、影響股利政策的因素

合理的股利政策，一方面可以為企業提供廉價的資金來源，另一方面可以為企業樹立良好的財務形象，以吸引潛在的投資者和債權人。所以，股利政策是企業理財的核心問題，股利決策是企業重要的決策之一，應予以特別重視。在制定股利政策時，應從實際情況出發，綜合考慮各項因素的影響，兼顧公司的發展需要和股東對本期收益的要求，制定出適合本單位經營發展的股利政策，才能實現其股票價值最大化的目標。

(一)法律因素

1.資本保全的約束。資本保全是為了保護投資者的利益而作出的法律限制。股份公司只能用當期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發放股利。這樣是為了保全公司的股東權益資本，以維護債權人的利益。

2.資本積累的限制。規定公司必須按年度稅後凈利潤的一定比例提取法定盈餘公積金。同時還鼓勵公司提取任意公積金。提取的公積金只能用於彌補虧損或轉增資本，不能用於發放股利。

3.利潤約束。企業實現凈利潤時，必須先在彌補以前年度虧損、提取法定盈餘公積和任意盈餘公積後才能進行股利的分配。如果企業當期無利潤，則不能發放鼓勵。

4.償債能力約束。規定公司必須具備充分的償債能力才能發放股利，公司無力償還債務時，不得支付股利。其目的是為了保證債權人的權益。實施這種約束以後，在現金不足的情況下企業必須要保障債權人的合法權益。

(二)企業內部因素

1.資產的流動性。資產的流動性是指企業資產轉化為現金的難易程度。企業的現金流量與資產整體流動性越好， 其支付現金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業， 如其大部分資金投在固定資產和永久性營運資金上， 則他們通常不願意支付現金股利而危及企業的安全。

2.籌資能力。如果企業的外部籌資能力強，它對留存收益的依賴性會較弱，會採用較為寬松的股利政策，相反，外部籌資能力弱的企業會採用較緊的股利政策。一般而言，規模大、獲利豐厚的大公司較傾向於多支付現金股利;而創辦時間短、規模小、風險大的公司，往往要限制股利的支付。

3.收益的穩定性。公司收益穩定性及收益水平高低是決定股利政策的一個重要基礎。對於收益相對穩定、收益水平較高的公司來講，有穩定的資金來源，容易很好地把握自己，可以採用固定股利支付率政策。相反對於盈餘不穩定、收益波動性較大的公司來講，採取固定股利支付率政策比較適宜。對於收益不斷增長的企業來說可以採用固定增長率的股利政策。

4.投資機會。如果企業有較好的籌資機會，需要大量的資金，往往會採用低股利支付率，從而把大部分利潤留下來進行投資，加速企業發展，增加企業未來收益，相反，如果公司暫時缺乏良好的投資機會，資金需要量穩定，為避免資金閑置，往往採用高股利政策多發股利。

5.資本結構和資金成本。企業制定股利政策必須考慮目標資本結構的維持，如果企業的負債率比較高，外部籌資困難，英語的保留可以增加權益資本的比重，有助於資本結構的改善，增強企業的再籌資能力。同時留存收益是公司內部籌資的一種重要方式，同發行新股或舉債相比，不需要花費籌資費用，不但成本較低，而且具有很強的隱蔽性， 是一種比較經濟的籌資渠道。

6.公司規模。公司規模是實力的象徵，代表公司的資產金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會影響到股利分配政策的類型。

7.公司的成長性。 每個公司應依據自身所處的發展階段和財務狀況制定相應的分紅方案。一般來說，那些正處於成長階段、資金需求較大的企業，其股利分配政策傾向於保留利潤;而已進入成熟階段、業績穩定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩定的現金股利。

8.公司的治理結構。我國大多數上市公司是原國有企業改制過來的，國家股“一股獨大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國絕大部分上市公司的股權結構中，非流通的國家股和法人股仍佔多數，處於控股地位，而流通股只佔很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果採取派現政策，非流通股股東分得的現金遠高於流通股股東。這些大股東的利益要求無疑是影響企業分配政策的重要因素。

9.公司所屬的行業。股利分配政策具有明顯的行業特徵。一般說來，成熟產業的股利支付的意願和比例高於新興產業，比如公用事業公司的股利支付率高於其他行業公司。

(三)股東因素

1.股權的稀釋。如果企業採用高股利支付率股利政策可能會稀釋現有股東對企業控制權，如果公司大量支付現金股利，就可能造成未來經營資金的短缺，如果再發行新的普通股以融通所需資金，現有股東的控股權有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發行，流通在外的普通股股數必將增加，最終會導致普通股的每股盈利和每股市價下降，從而影響現有股東的利益

2.收入穩定的要求。普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入;二是由於股票交易價格上升而通過股票買賣取得的資本利得。由於資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩定的股利。

3.股東的投資機會。如何支配企業實現的可供分配利潤要視股東的投資機會和預期報酬率而定。如果有較好的投資機會和理想的報酬率，股東會希望企業派發較高的股利，相反，如果股東投資的其他項目的預期報酬率比較低，股利的發放對股東財富的增加沒有任何好處。

4.所得稅的影響。投資收益一般分為股利收入和資本利得收益，由於個人所得稅採用累進稅率，而且邊際稅率差別比較大，低收入的股東希望企業能支付穩定且較高的股利，因為股利的個人所得稅適用的邊際稅率較低，而高收入的股東使用的邊際稅率較高，為了減輕稅負會反對企業的高股利政策。

(四)債務約束因素

債權人為保護其合法權益，防止企業股東以發放股利為名減少企業資本，增大債權人的風險，在企業舉債時，債權人通常在債務合同中對債務人的股利支付做出某種程度的限制。這些約束的條款有的會限制股利支付的最高額度，有的規定必須在一定條件下才能分配股利。

(五)市場因素

股利的信息傳遞功能。一般情況下，現金股利向市場傳遞一種積極的信息，增強投資者的信心，以吸引更多的投資者，籌更多的資金，更有利於企業的長遠發展。股票股利的發放被認為是企業現金周轉不靈的先兆，會對股價產生不良影響。因此，公司必須合理制定對公司發展有利的股利政策。

企業最終在選擇股利政策時要充分考慮各方面的因素，結合自身的實際情況，選擇合適的股利政策，從而實現企業與股東利益的雙贏。

參考文獻：

[1]郝文明,馮錦慧.公司股利政策的影響因素及其選擇.會計之友.2004(1).

[2]曹海平.股利政策及其影響因素探析.無錫商業職業技術學院學報.2005.12(第5卷第4期).

[3]張志宏.財務管理.中國財政經濟出版社.

現金股利政策影響因素文獻綜述

【摘要】現金股利政策受到諸多內外部因素的影響，其影響因素一直是國內外學者研究的熱點，本文分別對國內外現金股利政策的影響因素的研究進行了總結分析，並進行了相應的評述。

【關鍵詞】現金股利 影響因素 綜述

一、引言

股利政策是公司財務管理的重要內容之一，其不僅影響公司的經營活動，而且也向投資者傳達了企業發展狀況的信息，從而對公司良好形象的樹立及長期穩定的發展都具有重要的影響。因此，國內外學者對於股利政策尤其是現金股利政策的研究從未中斷，並不斷的發展創新，以期能找到影響現金股利政策的主要因素。

二、國外現金股利政策相關文獻綜述

國外學者基於不同的股利政策理論，採取實證研究和問卷調查的方法，提出現金股利政策受多種因素的影響，如股東因素、公司內部因素以及法律環境、宏觀經濟環境等外部因素。

(一)股東因素

股東對股利政策的影響，一方面是股東個人避稅的需求，如Farra和Selwyn(1967)使用局部均衡分析法，假設股東試圖最大化自己的稅後收入，得出只要資本所得稅稅率低於個人所得稅稅率，股東都會選擇資本利得而不是股利，以達到避稅的目的;另一方面是控股股東對小股東的利益侵佔問題，如Faccio等(2001)將西歐和東亞國家公司的現金股利支付情況進行對比分析，發現東亞公司的現金股利支付率低於西歐公司，而且在東亞公司，多個控股股東的存在時，他們將合謀損害小股東的利益，西歐國家則正相反，多個控股股東存在會限制第一大股東對小股東的利益侵佔，因此當控股股東較多時，東亞公司的股利支付率相對於西歐公司就更低。

(二)公司內部因素

公司因素主要包括公司盈利能力和盈餘水平、投資需求和融資能力、公司規模大小以及其所處的行業等等。許多學者從這些角度出發，研究公司因素對現金股利政策的影響。

Crutchley和Hansen(1989)通過實證研究公司特性對現金股利政策的影響，結果顯示公司規模越大，盈餘越多，現金股利支付水平越高;Lintner(1956)在美國上市公司中選取不同行業的28家公司進行了現金股利政策影響因素的實證研究，發現大多數公司不會輕易改變現有的股利政策，並盡量使現金股利與企業長期可持續的盈利水平保持一致，管理層只有在確信企業的盈利能力將發生實質性的變化時才會考慮改變已有的現金股利政策。Higgins(1972)假定公司存在目標資本結構並採用剩餘股利政策，建立了股利發放模型，發現股利是利潤和投資的函數，即不同期間的股利差異是由於利潤和投資需求不同造成的。Fama和French(2001)的研究中也指出投資機會和公司規模是影響股利政策的主要因素。

(三)外部環境因素

Laporta等人(2000)首先將投資者法律保護這一宏觀變數引入股利政策研究領域，將代理理論與股東權益保護結合起來分析股利政策，認為由於在不同國家對股東權益的法律保護程度不同，代理問題的嚴重程度也不同，在股東保護較差的國家，公司的所有權較為集中，股利支付率較低;在股東保護較好的國家，股利支付率較高。另外，Tobias Basse等人(2011)引入宏觀經濟變數即通貨膨脹因素，對美國上市公司1980年至2008年間的相關數據進行實證研究，發現上市公司發放現金股利的意願與通貨膨脹呈現限制的正相關關系。

三、國內現金股利政策相關文獻綜述

由於我國證券市場的特殊性，我國在2005年開始了股權分置改革，並預期股改能解決我國“一股獨大”的問題，進而改善公司的股利政策，我國學者也針對股改對股利政策的影響進行了大量研究，因此，國內的文獻研究可分為股權分置改革前和股權分置改革後兩個時間段。

(一)股權分置改革前主要研究成果

股權分置改革前，我國學者主要借鑒國外股利理論與研究方法，同時也結合我國資本市場的實際情況進行實證分析了影響我國公司現金股利政策的因素。呂長江和王克敏(1999)用Lintner模型對1997、1998年度支付現金股利的公司進行回歸分析，結果表明，影響每股現金股利的因素主要有公司規模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度、負債水平;張鳴、朱光龍(2003)以1997～2000年發放現金股利的公司為樣本進行實證研究，結果表明：影響現金股利的主要因素有公司股價、盈利能力和公司成長性，前兩個因素與現金股利呈正相關，而公司成長性與現金股利呈負相關。

(二)股權分置改革後主要研究成果

股權分置改革完成後一段時間內，國內學者開始關注股改是否對上市公司股利政策產生重大影響。如黨紅(2008)以2005年底前完成股權分置改革的上市公司2005～2006年的數據為樣本，對我國股改前後影響現金股利水平的變數進行對比分析，發現雖然股改矯正了現金股利與增長機會之間的關系，使股改後當存在增長機會時，公司會減少現金股利的發放，但是股改後的現金股利政策並沒有解決控股股東與中小股東的代理成本問題，主要表現在股改前後股權結構變數對現金股利政策的影響並未發生變化，股改前後都存在股權集中度、第一大股東持股比例及第二到第十大股東持股比例與每股現金股利呈顯著正相關、而流通股比例與每股現金股利呈顯著負相關的關系;況玉書在2011年的研究中同樣發現，股改前後我國上市公司的現金股利支付水平沒有顯著差異，股權集中度對現金股利支付水平也均不顯著。

最近，企業生命周期階段對現金股利政策的影響成為國內研究的熱點，劉圓圓(2012)年以2003～2010年深市A股上市公司為樣本，用留存收益權益比RE/TE作為企業生命周期理論的特徵變數，並建立了Logit模型，實證結果表明，企業所處的生命周期階段對現金股利支付行為有顯著影響;然而，趙全山(2013)則認為我國股利分配方式的選擇與企業所處的生命周期階段沒有必然的因果聯系，沒有特定對應的股利分配政策。

四、對國內外研究現狀的評述

國外學者對股利政策的研究較早，且研究的較為全面，例如從公司的內外部因素出發，研究其與股利政策的關系及影響，為我國研究股利政策提供了參考價值。我國證券市場起步較晚，目前在國內對股利政策的研究主要是借鑒國外已有的研究成果，運用國外的模型和方法，並結合了國內證券市場的特點，也取得了一些成果，但國內對現金股利政策的研究仍缺乏系統的理論，不難發現由於研究期間、選取樣本的不同，得出的結論也不盡相同，甚至相反，因此現金股利政策的影響因素尚未形成統一的觀點，有待進一步的研究。

⑦ 股利政策會不會影響公司價值和股東財富

股利政策的變化會影響公司的價值以及股東的財富，這個其實是會有的，但是這個影響沒有一個確定的說法。是說正向的影響大還是反向的影響大，因為這個如果利用的好的話，正向的影響是佔大多數的，雖然公司大盤裡面的資金少了一部分，但從公司長遠發展的角度來說這是好事情。

如果不把這個錢分配給持股者，也就是說不進行股利分配，把錢留在公司，那公司能有更多的錢，這一點是肯定的。公司有更多錢的情況下，無論是擴展自己的生產設備，進行更大規模的營銷，還是說把錢更多的投入到研發裡面都可以，這些方面有一個方面做得好，對於企業的價值增長都是有好處的，企業發展的越來越好了，公司的股票自然也就值錢了，那公司的價值和股東的財富自然就多了。

⑧ 股利政策怎麼影響公司價值

股利政策影響公司價值，存在不同的流派與觀念，還沒有一種被大多數人所接受的權威觀點和結論。但主要有以下兩種較流行的觀點：股利無關論、股利相關理論。
股利無關論
股利無關論認為，在一定的假設條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，投資者不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利可以力和風險組合所決定，而與公司的盈利分配政策無關。
由於公司對股東的分紅只是利潤減去投資之後的差額部分，且分紅只可以採取派現或股票回購等形式，因此，一旦投資政策已定，那麼，在完全的資本市場上，股利政策的改變就僅僅意味著收入在現金股利與資本利得之間分配上的變化。如果投資者按理性行事的話，這種改變不會影響公司的市場價值以及股東的財富。該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包含：第一，市場具有強式效率;第二，不存在任何公司或個人所得稅;第三，不存在任何籌資花費;第四，公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響;第五，股東對股利收益和資本增值之間並無偏好。
股利相關理論
與股利無關理論相反，股利相關理論認為，企業的股利政策會影響股票價格和公司價值。主要觀點有以下幾種：
「手中鳥」理論。「手中鳥」理論認為，用留存收入再投資給投資者帶來的收入具有較大的不確認性，並且投資的風險隨著日期的推移會進一步加大，因此，厭惡風險的投資者會偏好確認的股利收入，而不願將收入留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。該理論認為公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關的，即當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。
信號傳遞理論。信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情形下，公司能通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利可以力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來獲利可以力強的公司，往往願意通過相對較高的股利支付水平吸引更多的投資者。環球快問中級會計職稱編輯「娜寫年華」發布。對於市場上的投資者來講，股利政策的差異或許是反映公司預期獲利可以力的有價值的信號。如果公司連續保持較為穩定的股利支付水平，那麼投資者會對公司未來的利潤可以力與現金流量抱有樂觀的預期。如果公司的股利支付水平突然發生變動，那麼股票市價也會對這種變動作出反應。
所得稅差異理論。所得稅差異理論認為，由於普遍存在的稅率和納稅日期的差異，資本利得收益比股利收益更有助於實現收入最大化目標，公司應當採用低股利政策。一般來說，對資本利得收益徵收的稅率低於對股利收益徵收的稅率;再者，即使兩者沒有稅率上的差異，由於投資者對資本利得收益的納稅日期選擇更具有彈性，投資者仍能享受延遲納稅帶來的收入差異。
代理理論。代理理論認為，股利政策有助於減緩管理者與股東之間的代理沖突，即股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。該理論認為，股利的支付可以夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理者對自由現金流量的支配權，這在一定程度上能抑制公司管理者的過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益;其次，較多的現金股利發放，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市場上更多的、更嚴格的監督，這樣便通過資本市場的監督減少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企業的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小。
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⑨ 股利相關理論認為,股利發放多少將會影響公司的股票價格

股利相關理論認為，股利發放越高將會影響公司的股票價格。該理論認為，當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。在信息不對稱的情況下，公司可通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。預期未來獲利能力強的公司，往往願意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。

⑩ 股利怎麼影響股票價值

股票的市場價格是以股票的內在價值為軸心上下波動的。股票的內在價值，又以公司的經營業績和成長性為依據，而公司的股利政策是衡量公司經營業績及其成長性的一個重要尺度，也是提升企業價值和股東財富的重要手段。

股利政策的差異是反映公司質地差異的極有價值的信號。但在實際投資中，我們發現證券市場也存在一些股利支付率較高的公司股價表現平平，股票長時間遭到市場的冷落的情況；而一些大比例送股的公司，在送股消息出台前或出台後股價卻大幅度攀升。

(10)公司股利政策是否會影響到股票價值擴展閱讀：

採用送紅股的形式發放股息紅利實際上是將應分給股東的現金留在企業作為發展再生產之用，它與股份公司暫不分紅派息沒有太大的區別。

股票紅利使股東手中的股票在名義上增加了，但與此同時公司的注冊資本增大了，股票的凈資產含量減少了。但實際上股東手中股票的總資產含量沒什麼變化。由於要在獲得利潤後才能向股東分派股息和紅利。

上市公司一般是在公司營業年度結算以後才從事這項工作。在實際中，有的上市公司在一年內進行兩次決算，一次在營業年度中期，另一次是營業年度終結。相應地向股東分派兩次股利，以便及時回報股東，吸引投資者。

但年度中期分派股利不同於年終分派股利，它只能在中期以前的利潤余額范圍內分派，且必須是預期本年度終結時不可能虧損的前提下才能進行。