股票債券投資組合與經濟周期

A. 在經濟周期的不同階段,如何選擇債券,股票,大宗商品和現金

經濟過熱時，選擇大宗商品；經濟復甦時選擇股票；經濟衰弱時選擇債券；經濟蕭條時現金為王。

B. 經濟周期是什麼，它對股票分析的意義有哪些

在市場經濟條件下，一個企業生產經營狀況的好壞，既受其內部條件的影響，又受其外部宏觀經濟環境和市場環境的影響，而外部環境中的經濟周期的輪動切換對股市股市有著至關重要的作用，經濟周期是什麼，它對股票分析的意義有哪些呢？

1、經濟周期是什麼
經濟周期：也叫做商業周期、景氣循環， 經濟周期一般是經濟運營過程中，出現的擴張、衰退等經濟現象。
經濟周期可以分為繁榮、衰退、蕭條和復甦四個階段，他們分別對股票分析的意義有哪些呢？
2、繁榮期
經濟普遍上漲，各類股票普遍上漲，處於牛市時期，這個時候可以重倉持有股票，都能獲得不錯的投資預期收益。
3、衰退期
經濟經歷了過度的繁榮後，逐漸轉入衰退期，這個時候企業盈利困難，可以考慮投資凈利潤高、處於行業壟斷地位的上市公司，能顧獲得更高的溢價估值。
4、蕭條期
經濟經歷衰退後，轉入蕭條期，這個時候基本所有企業都經營比較困難，失業率高，不適宜投資股票，持有現金或債券是不錯的選擇。
5、復甦期
最後，經濟由衰退期逐漸轉入復甦期，政府出台各項優惠政策，市場利率低，融資成本低，原料的價格逐漸上漲，大宗商品的相關上市公司隨著終端的價格上漲，利潤大幅上升，股價迎來了質的飛躍。
股市不可預測，經濟周期可以有效發現，通過對經濟周期的識別，能夠提前發現股市的投資機會。
(本資料僅供參考，不構成投資建議，投資時應審慎評估)

C. 美林時鍾理論里的四個經濟周期是什麼

1、復甦階段：此階段由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益。

2、過熱階段：在此階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出台的加息政策降低了債券的吸引力。

3、滯脹階段：在滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高。

4、衰退階段：在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。

D. 在經濟周期的哪一階段,應減少企業債券投資和股票投資

經濟衰退，通縮階段應減少企業債券和股票投資。因為市場流動資金不足，會引起金融類資產價格下跌，所以應防範風險，減少企業債券和股票投資。

E. 簡述投資與經濟周期波動的關系

經濟周期：
經濟周期(Business cycle)：也稱商業周期、景氣循環， 經濟周期一般是指經濟活動沿著經濟發展的總體趨勢所經歷的有規律的擴張和收縮。是國民總產出、總收入和總就業的波動，是國民收入或總體經濟活動擴張與緊縮的交替或周期性波動變化。
股價波動：
股價波動是指股票價格的變化形態,其表現為大趨勢中有相反的小趨勢運動的波動狀態。股價波動狀態中主要有三種趨勢：上漲趨勢波動、下跌趨勢波動和無趨勢波動。
經濟周期與股票價格變動關系
1、熟話說，股票市場是經濟的晴雨表，同時經濟在一定程度上也會對股票市場造成影響。經濟一般都會呈現周期性的畫面，研究經濟周期，對把握股票走勢有重要作用。股票開戶是進入股市的起點，而投資所需要了解的知識還有很多，下面就經濟周期對股票價格影響做一個簡單說明。
2、經濟周期是一個連續不斷的過程，表現為擴張和收縮的交替出現。某個時期產出、價格、利率、就業不斷上升直至某個高峰――繁榮，之後可能是經濟的衰退，產出、產品銷售、利率、就業率開始下降，直至某個低谷――蕭條。蕭條階段的明顯特徵是需求嚴重不足，生產相對嚴重過剩，銷售量下降，價格低落，企業盈利水平極低，生產萎縮，出現大量破產倒閉，失業率增大。
3、接下來則是經濟重新復甦，進入一個新的經濟周期。股票市場綜合了人們對於經濟形勢的預期，這種預期較全面地反映了人們對經濟發展過程中表現出的有關信息的切身感受。這種預期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股票市場的價格。既然股價反映的是對經濟形勢的預期，因而其表現必定領先於經濟的實際表現（除非預期出現偏差，經濟形勢本身才對股價產生糾錯反應）。
4、當經濟持續衰退至尾聲即蕭條時期，百業不振，投資者已遠離股票市場，每日成交稀少。此時，那些有眼光而且在不停搜集和分析有關經濟形勢並做出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價已緩緩上升。當各種媒介開始傳播蕭條已去、經濟日漸復甦時，股價實際上已經升至一定水平。而那些有識之士在綜合分析經濟形勢的基礎上，認為經濟將不會再創熱潮時，就悄然拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量逐漸發生轉變。當經濟形勢逐漸被更多的投資者所認識，供求趨於平衡直至供大於求時，股價便開始下跌。當經濟形勢發展按照人們的預期走向衰退時，與上述相反的情況便會發生。

F. 美林時鍾理論里的四個經濟周期是什麼

復甦階段：經濟上行和通脹下行。

過熱階段：經濟上行和通脹上行。

滯脹階段：經濟下行和通脹上行。

衰退階段：經濟下行和通脹下行。

美林時鍾」是2004年由美林證券在《The Investment Clock》中提出，基於對美國1973年到2004年的30年歷史數據的研究，將資產輪動及行業策略與經濟周期聯系起來，是資產配置領域的經典理論，是一個非常實用的指導投資周期的工具。

美林時鍾用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標的高和低，將經濟周期分成了：

衰退期（低GDP+低CPI）。

復甦期（高GDP+低CPI）。

過熱期（高GDP+高CPI）。

滯脹期（低GDP+高CPI）四個階段。

經典的繁榮至蕭條的經濟周期從左下方開始，四個階段順時針推進，在此過程中債券，股票，商品和現金依次變現優於其他資產。

摘要：

美林投資時鍾理論自提出以來，長期被奉為圭臬，是主流的大類資產配置框架。但是由於傳統美林投資時鍾在中國的有效性不高，在我國應用受到質疑。

我們認為美林投資時鍾在本質上是一種經濟周期波動的理論，有其假設前提及邏輯，而由於我國政策制定框架及流動性具有特殊性，與美林時鍾的假設前提有所不同，導致其有效性偏低，但不應因此認為美林時鍾無效。根據我國實際情況改良的美林時鍾，依然有較高的准確性。

G. 投資組合理論與實際應用

1952年，馬科維茨在《金融雜志》上發表了一篇題為「資產組合的選擇」的文章，首次提出了均值方差模型，該模型解決了投資收益率與風險的度量問題，把投資風險分解為系統風險和非系統風險，通過持有多種類型的證券來分散非系統風險，從而降低整個投資組合的風險。但是這一模型也有一定的局限性，它沒有進一步說明如何為證券估值和定價，也不能說明投資組合期望回報率與風險的關系，其理論難以付諸實際應用。

隨後夏普、林特耐、莫辛三人分別於1964年、1965年和1966年獨立研究出著名的資本資產定價模型，從而解決了馬科維茨投資模型的局限問題，使得在大型證券組合應用中的計算大大減少，從而提高了投資組合理論的指導作用和實際應用價值。下面對投資組合的理論模型及運用予以介紹：

一、 什麼是均值方差模型

均值方差模型是用收益率的期望值來度量收益，用收益率的標准差來度量風險，從而推導出現代投資組合理論基礎，即投資者應該通過購買多種證券而不是一種證券進行分散化投資。這一理論假設投資者都是厭惡風險的，在風險確定的情況下，會選擇期望收益最大的投資組合，在收益確定的情況下，會選擇風險最小化的投資組合，通過對每種證券的期望收益率、收益率的方差和每一種證券與其他證券之間的相互關系，這三類信息的適當分析，可以從理論上識別出有效投資組合。

1、單個資產均值方差模型

單個資產方差均值計算公式為：

該公式表示：方差=（實際收益率-期望收益率）的平方*發生的概率的累加和。

單個資產的期望收益率是資產的各種可能的收益率加權後的平均值，又叫做平均收益率，如果以r代表收益率，那麼r的期望表示為E（r）：

標准差是方差的平方根，計算公式為：

2、 兩個資產均值方差模型

對於兩個資產i、j組成的投資組合，其收益率方差的計算公式為：

Cov（ri,rj）是資產i和資產j的協方差。它是指兩個資產之間的相關性，計算公式為：

如果使用歷史上m期樣本計算資產i和j的收益率的協方差，公式為：

兩個資產收益率的相關性系數是協方差除以兩個證券各自標准差的乘積，公式為：

相關系數取值范圍為[-1,+1],當大於0時，表示兩變數正線性相關，小於0時，表示負線性相關，等於1時為完全正相關，等於-1時為完全負相關，等於0時無相關性

2、 投資組合的均值方差模型

投資組合收益率的方差和標准差，取決於單個資產的方差、權重和互相之間的相關系數，方差計算公式為：

投資組合的標准差的計算公式為：

以上公式中，w代表資產的權重，由公式可知，資產組合的方差是單一資產的方差與資產相關系數的組合。單一資產的方差不變，相關系數越小，資產組合的方差也越小。

4、投資最優組合

如果把所有的投資組合都描述在收益率和標准差的坐標圖中，這是一條凸向縱軸的曲線，曲線最左邊存在一個拐點，此處的標准差是所有組合中最小的，叫做全局最小方差組合，也是投資最優組合。此點也是曲線上半部分和下半部分的交界處，上半部分的點在風險水平一定的情況下，具有更高的收益率，因此，上半部分也叫做馬科維茨有效前沿，簡稱有效前沿。

二、什麼是資本配置模型

資本配置模型也叫資本配置方程，它是威廉.夏普在馬科維茨的有效前沿的基礎上，引入無風險資產，形成風險資產和無風險資產的投資組合，這一組合的期望收益率就是風險資產和無風險資產的加權平均值。

1、 資本配置模型的推導過程

對於一個由風險資產x和無風險資產組成的投資組合，其中風險資產x的權重為Wx，收益率為Rx，標准差為Sx，無風險資產的權重為(1-Wx)，收益率為Rf，標准差為0，那麼投資組合的期望收益率為：

E(Rp)=(1-Wx)Rf+WxE(Rx)=Rf+Wx(E(Rx)-Rf)

根據投資組合的方差公式，得出標准差為：

Sp=Wx*Sx，Wx=Sp/Sx，帶入期望收益率的計算公式里得到資本配置方程：

E(Rp)=Rf+[(E(Rx)-Rf)/Sx]*Sp

資本配置方程線上的點，表示無風險資產與風險資產的線性組合，其截距是無風險收益率Rf，斜率是 (E(Rx)-Rf)/Sx ，稱為夏普比率，表示每一風險單位的超額收益率。

2、 資本市場線

資本市場線是資本配置線與馬科維茨有效前沿相切的一條直線，它取代了馬科維茨有效前沿，稱為新的有效前沿。當市場達到均衡時，切點M即為市場投資組合，因為資本市場線上的所有點的斜率是一樣的，所以得出資本市場線的公式為：

E(Rp)=Rf+[(E(Rm)-Rf)/Sm]*Sp

這表明，投資者是用無風險資產和市場組合M來構造一個適合自己需求的最優投資組合。

3、 資本市場線的意義

資本市場線實際上說明了有效投資組合風險與預期收益率之間的關系，提供了衡量有效投資組合風險的方法，用標准差來度量風險，預期收益率是標准差的線性函數。對於每一個有效投資組合，給定其風險的大小，就可以根據資本市場線知道其預期收益率的大小。

三、資本資產定價模型

資本資產定價模型是以馬科維茨證券組合理論為基礎，研究如果投資者都按照分散化的理念去投資，最終證券市場達到均衡時，價格和收益率如何決定的問題。

1、 CAPM的主要事項

CAPM使用貝塔系數來描述資產或資產組合的系統風險的大小。貝塔系數表示資產對市場收益變動的敏感性。在充分分散化的投資組合中，單個證券對組合風險的貢獻取決於該證券的系統風險，證券的系統風險是用貝塔系數來衡量的。由此可以得出資本資產定價的模型公式：

E(Ri)=Rf+Bi[E(Rm)-Rf]，E(Ri)-Rf=Bi[E(Rm)-Rf]

式中，E(Ri)為資產的期望收益率，Bi為資產貝塔系數，E(Rm)為市場組合的期望收益率，Rf是無風險收益率，

CAPM說明了資產的期望收益率與系統風險之間的正向關系，即任何資產的市場風險溢價，等於資產的系統性風險乘以市場組合的風險溢價。

2、 證券市場線SML

預期收益與貝塔系數的關系式可以表示成證券市場線，證券市場線的斜率是市場組合的風險溢價。它是在資本市場線的基礎上發展起來的，資本市場線給出了所有有效投資組合風險與預期收益率之間的關系。證券市場線給出了每一個風險資產的風險與預期收益的關系，因此，證券市場線能為每一個風險資產進行定價，這就是CAPM的核心。

3、 證券市場線與資本市場線的區別

它們的區別提現在一下四個方面：

（1）風險的衡量：證券市場線是用系統性風險貝塔系數來衡量，資本市場線是用組合的標准差來衡量。

（2）作用不同：證券市場線是決定資產最合理的預期收益率，即給證券定價，資本市場線是決定最合適的資產配置點，即資產配置。

（3）斜率不同：證券市場線的斜率是市場組合的風險溢價，資本市場線的斜率是市場組合的夏普比率。

（4）適用范圍不同：證券市場線即適用於單個資產，又適合於投資組合，資本市場線只適用於有效投資組合。

4、 CAPM的應用

證券市場線可以用來判斷一項資產的定價是否合理。如果一項資產的定價合理，那麼其就應該在SML線上，如果一個資產的價格被高估，其應當位於SML線下方，如果一個資產的價格被低估，其應當位於SML線上方。對於價格被高估的資產我們應該賣出，價格被低估的資產我們應該買入。

四、資產配置與投資組合的構建

資產配置是投資組合管理過程中的重要環節之一，也是決定投資組合相對業績的主要因數，最重要的作用是幫助投資者降低單一資產的非系統性風險，其目標是協調提高收益和降低風險的關系，這與投資者的特徵和需求密切相關，短期投資者與長期投資者、個人投資者和機構投資者對資產配置會有不同的選擇。

1、 資產配置

資產配置是根據投資者需求將投資資金在不同資產類別之間分配，是在投資者可承受的風險水平上構造能夠提供最高預期收益的資金配置方案的過程，包括戰略配置、戰術配置以及影響資產配置的主要因素。

（1）戰略配置：是為了滿足投資者風險與收益目標所做的長期資產配比；是根據投資者的風險承受能力，對資產做出一種事前的、整體性的、最能滿足投資者需求的規劃和安排；是反映投資者的長期投資目標和策略，確定各主要大類資產的投資比例，建立最佳長期資產組合結構。

（2）戰術配置：是一種根據對短期資本市場環境及經濟條件的預測，積極、主動地對資產配置狀態進行動態調整，從而增強投資組合價值的積極戰略。戰術配置更多地關注市場的短期波動，強調根據市場的變化，運用金融工具，通過擇時調節各大類資產之間的分配比例，來管理短期的投資收益和風險。戰術配置的周期一般在一年以內，如月度、季度。

（3）影響資產配置的因素

影響投資者風險承受能力和收益要求的因素是投資者的年齡、投資周期、資產負債狀況、財務變動狀況與趨勢、財富凈值和風險偏好等。

影響各類資產的風險、收益狀況以及相關關系的資本市場環境因素包括國際經濟形勢、國內經濟狀況與發展動力、通貨膨脹、利率變化、經濟周期波動和監管等。

影響資產配置的因素還包括資產的流動性、投資期限和稅收考慮等。

2、 股票投資組合構建

股票投資構建通常由自上而下、自下而上兩種策略。自上而下策略可以通過研究和預測決定經濟形勢的幾個核心變數，如消費者信心、商品價格、利率、通貨膨脹、GDP等宏觀形勢、行業和板塊特徵來決定大類資產配置。自下而上策略是依賴個股篩選的投資策略，關注的是各家公司的表現，而非經濟或市場整體趨勢，因而自下而上策略並不重視行業配置。實際應用中，可採取兩種策略相結合的方式。無論哪種方式都受到投資合同、投資政策、管理能力等方面的約束。

3、 債券投資組合構建

債券投資主要分析指標有到期收益率、利率期限結構、久期、凸性等。自上而下的債券配置從宏觀上把握債券投資的總體風險開始，分析包括市場風險和信用風險，進而決定在不同的信用等級、行業類別上的配置比例，通過大類資產配置、類屬資產配置和個券選擇三個層次自上而下地決策，最終實現投資目標。

以上介紹了均值方差模型、資本配置模型和資本資產定價模型，以及上述理論在構建投資組合中的實際應用。

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