國農金融投資股票趨勢分析

❶ 銀行股為什麼大漲 你覺得未來A股走勢如何

銀行股在近期出現了大漲，主要原因有以下幾點：

1. 利率上漲：近期隨著央行加息以及債券市場利率上漲，銀行股表現出了相應的反應。銀行股受益於消吵利率上漲，因為它們可以以更高的利率借貸，從而提高收益。銀行的凈利潤與市場利率密切相關，市場利率的上升既能提高銀行的利潤空間，也有助於降低銀行的資產風險。

2. 政策利好：近期政府出台的相關政策對銀行股具有積極影響。例如，銀行業對小微企業的支持政策、降低銀行存款和貸款准備金率等政策都有利於銀行的業績和盈利能力的提高，並且有望推動市場對銀行股的投資熱情。

3. 估值修復：過去一段時間，銀行股的估值已經出現了一定的調整，股價相對被低估，出現了大幅上漲帶動市場的熱度以及投租數資者對於銀行股的關注度

綜合來看，銀行股的上漲主要還是基於趨勢上的大漲,由於市場資金流入,以至於相關券商也發生拿型侍了聯動上漲，對於未來A股的走勢，會繼續受到政策面、經濟面的影響。總體來說，經濟表現好會對A股有很好的支持作用，而政策環境會影響市場整體的投資信心；同時，整體估值也會影響市場的風險，當前市場雖然出現了部分主板股的上漲，然而整體估值仍偏高，股權質押成了當下的風險點。未來A股的走勢可能會波動起伏，因此投資者還需保持謹慎。

❷ 求一份「目前的經濟形勢對股民投資股票的影響的調查」

目前的經濟形勢對股民投資股票的影響，現在投資股票可不可以，這是個見仁見智的問題，關鍵是你怎樣去投資了；如果說是目前有無誤建倉價值的話，那肯定是有的哦。

一、2008年經濟形勢的基本特點
（一）經濟持續升溫的態勢已經扭轉，開始步入下行通道
2008年宏觀調控政策的累積成效開始明顯顯現，再加上外部經濟環境的改變，出口和投資增幅開始趨降或趨穩，受需求約束，經濟增長率開始高位回調。月度工業增加值增長率（可比價格），7月份由6月份的16%降低到14.7%，8月份進一步降低到12.8%。股市、房市交互推動，持續快速升溫的情況也得到根本改變。這些情況表明，經濟持續升溫的態勢已經扭轉，開始進入下行通道。
（二）價格漲幅持續攀高的態勢也出現新的變化
居民消費價格總水平(CPI)回歸「5」的時代。8月份中國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲4.9%漲幅比上月回落1.4個百分點。這是自2007年7月份以來，CPI同比漲幅首次回落到5％以內。工業品出廠價格指數（PPI）再創12年新高，8月份，工業品出廠價格同比上漲10.1%，原材料、燃料、動力購進價格上漲15.3%。
隨著國內秋糧豐收在望，有效供給得以增加，新漲價因素逐漸消失，在翹尾因素進一步減弱的情況下，CPI將進一步回落。雖然PPI漲幅較高，但由於不能充分傳導，所以不會大幅度推高CPI。預計12月份CPI可能降至3%以內，全年有望控制在6%左右。隨著中國經濟與世界經濟增速放緩，需求下降，再加上美元不斷走強，投機原油期貨的需求減少，原油價格不斷降低，資源性產品價格將走穩走低，這對穩定PPI的走勢比較有利，與此聯系，國內資源性產品的價格也將逐步回落，PPI漲幅將掉頭向下。
（三）美國金融問題發展引發世界經濟走弱的可能性加大
2008年，美國次貸危機引起的金融問題持續發展，對國際金融體系的穩定、對美國實體經濟和世界經濟的不利影響逐漸顯露。繼「兩房」問題之後，雷曼兄弟公司又申請破產，美林證券被收購，美國五大投資銀行或申請破產，或改行。這些情況表明美國次級抵押貸款引發的金融問題還在發展中，其對美國經濟及世界經濟的影響還在發展中。金融衍生產品曾經起到分散風險，擴大流動性，擴大房地產等方面需求的作用，而金融衍生產品的問題，也會集中引爆風險，緊縮流動性，緊縮房地產等方面需求。前者對美國經濟繁榮曾經發揮重要推動作用，後者則會導致美國經濟走向蕭條。目前這一問題還在發展之中，美國政府、美聯儲、國際銀行組織紛紛採取措施控制這一問題的發展，但大量增加財政支出，會引起財政赤字進一步擴大，導致美元進一步走弱，有可能引發美國長期雙赤字所潛伏的經濟危機。

二、2009年經濟形勢展望
2009年的經濟走勢很大程度取決於政策的調整情況。從三大需求分析，應該注意以下問題：
（一）消費需求和消費結構升級潛伏減慢可能
受股市走弱影響，居民財產性收入增速減緩；隨著企業困難增加和勞動工資成本的提高，就業增長預計也將受到一定影響，並進而影響居民收入增長。經濟趨冷的苗頭，可能會從多方面影響到居民的消費信心，改變居民的消費預期。考慮到目前買房需求的變化，油價提高和用車條件的變化對家庭買車需求的影響等，應該注意未來消費需求增長放緩、消費結構升級步伐放緩的問題。這個問題一旦發生，其影響鏈條很長，會從終端需求逐步向上游產業傳遞，可能導致經濟增長比較長時間的調整
（二）房地產投資和企業投資潛伏減慢的可能
2008年中國城市房屋銷售價格指數同比和環比漲幅均呈現持續回落態勢，深圳等部分特大城市房價，出現了明顯下降。這一變化引起了普遍的看跌預期，導致住房銷售量減少。從當前房地產市場供求關系變化看，預計這一態勢會進一步發展。城市房價過快上漲帶來了一系列嚴重問題，必須加以控制，但也要注意大漲之後出現大落的可能。如果僅僅由市場進行調節，預計未來住房市場將繼續低迷，加上貸款緊縮因素，估計會有越來越多的房地產企業因現金流斷裂而陷入困境，房地產業有可能進入周期性調整。由於房地產建設周期比較長，一般在5年左右，因此調整一旦開始，預計會持續較長時間。這一情況必然會影響到房地產投資增長。
受生產資料價格上漲，勞動力工資成本提高，融資困難和融資成本提高，節能和控制污染排放方面的費用增加等因素影響，企業生產成本增加較為明顯。另一方面，隨著總需求增幅放緩，市場競爭變得越來越激烈，企業提高產品銷售價格轉移成本上升壓力的空間有限。2008年家電產品、轎車產品等醞釀的提價活動最後都沒有實現，相反，在激烈的市場競爭中，價格水平還有所下降。綜合這兩方面情況，企業的經營困難比較突出。1-8月份規模以上工業企業實現利潤同比增長19.4%，增幅較上年同期降低了近10個百分點。企業利潤減少，經營困難加大，可能會影響到企業的投資能力，進而影響到企業投資的增長。
近年來的投資調控，重點控制政府主導的行政性投資，投資增長更多的依靠市場引導的投資。房地產和企業投資是市場引導投資的主體，其中房地產投資佔全社會固定資產投資的五分之一強，企業投資佔全部投資的比重也較大。這些投資增幅下降，預計對全部投資增長將產生明顯影響，因此，2009年投資增長有可能明顯下降。
（三）外貿出口增長速度可能繼續降低
受金融問題的影響，美國實體經濟在2009年可能顯現走弱態勢，就業與收入增長的問題將進一步發展，美國市場需求將進一步疲弱。受美國金融問題和經濟問題的影響，預計歐盟和日本經濟也會呈現走弱態勢，而且可能先於美國。受此影響，國際市場需求也將進一步疲弱。受財政赤字擴大的影響，美元可能繼續走弱。這些都會對中國出口形成不利影響。經過2008年各類因素變化的洗禮，中國出口企業開始調整升級，並取得一定效果，但出口企業面對的困難仍然很多，如果國際市場需求進一步收縮，人民幣繼續升值，預計對出口仍將形成較大制約。綜合這些情況，預計2009年出口增長速度將進一步減慢。特別在美國經濟出現較大問題並帶動世界經濟進入衰退過程時，預計出口增長下降的幅度將比較大。

綜合對三項需求變化的分析，如果放任自流，由市場自發調節經濟發展態勢，則2009年中國經濟可能表現為繼續下調的趨勢，若外部經濟環境發生大的變化，與國內諸因素組合，則可能導致經濟增長出現較大幅度回調。

三、要充分估計中國經濟發展的潛力
綜合分析各種主要影響因素和國際經驗，從現在到本世紀中葉，中國經濟已經並將繼續呈現二戰後一些國家曾經出現的那種「趕超型」發展，經濟持續保持較高增長，三次產業產值結構、就業結構、城市化率、居民消費結構和水平等將加快趨近發達國家的特點。從中國經濟現代化的進程分析，自2001年開始，中國經濟進入消費結構升級和技術創新共同推動的工業化和城市化雙加速的階段，預計將持續較長時間。2003年以後，中國經濟已經連續5年快速增長，2008年，在宏觀調控政策效果累積作用和外部經濟環境變化的影響下，經濟出現了高位回調的變化，這一變化對於將這一輪經濟較快增長更長時間的保持下去，具有非常積極的作用，同時也應該看到，支持經濟快速發展的有利條件仍然存在，包括資金、勞動力、技術等要素保障水平較高，國內消費投資市場繼續拓展的空間仍然很大，我們已經積累了較為雄厚的物質技術基礎，只要把握好宏觀經濟政策的力度和調節的時機，就能夠應對外部環境的變化，在世界經濟走低的背景下繼續保持中國經濟平穩較快發展的總體態勢，並對世界經濟形成積極拉動。
首先，國內消費市場拓展空間巨大。中國是13億人口的發展中國家，與發達國家比較，居民生活水平比較低下，改善生存狀態的要求比較普遍。在收入持續較快增長的支持下，預計在汽車、住房等方面的需求會持續擴大。與巨大的人口規模、巨大的城鄉之間轉移的人口規模聯系，可以認為中國未來消費市場拓展的空間十分廣闊。
其次，國內投資增長潛力巨大。就業壓力和改善現狀的迫切願望，形成了高漲的投資熱情；房地產、汽車工業發展帶來的產業規模擴大、產業內部聯系深化以及工業化、城市化進程加快等變化，為投資提供了廣闊空間；巨大的國民總儲蓄和國外投資，為投資提供了充足的資金支持。在這些因素支持下，國內投資增長潛力巨大。
第三，國內資產市場發展潛力巨大。城市人口增加，城市居民改善居住條件的願望十分迫切，必然推動住房需求不斷擴大；需求必然拉動住房建設、城市建設不斷擴大，因此，房地產市場發展潛力巨大，房地產業發展前景廣闊。股票市場方面，隨著國民總儲蓄的不斷增加，尋求投資的資金數量不斷增加，規模巨大；隨著工業化、城市化持續快速推進，上市公司的業績和資產質量會不斷改善；隨著股市的自身調整和基本制度規則的完善，監管的完善，股市投資活動的規范性將不斷增強，風險趨降；隨著股份制改革的推進，體制機制完善會支持股票市場規模不斷擴大。因此，未來中國房地產市場和股票市場發展前景都十分廣闊，中國的資產市場還是十分年輕的、成長性非常高的市場。
第四，政府的宏觀調控經驗不斷積累，宏觀調控在穩定經濟運行，防止大起大落方面發揮著越來越重要的作用。新一輪經濟較快增長動力十分強勁，但並未出現經濟全面過熱，相反，出現了持續5年的較高增長。這表現了宏觀調控穩定經濟增長的作用更加突出。當前經濟形勢的變化，既有外部環境的影響，也是主動調控的結果。針對當前經濟形勢的變化，宏觀調控政策及時作出反應，包括調整貸款額度，下調貸款利率和部分金融機構的存款准備金率；降低高新技術企業和微利小企業的所得稅率，對中小企業提供貸款貼息和擔保；調整證券交易印花稅徵收辦法等。這些對於改善企業經營環境，改善股市投資環境都有積極作用

❸ 金融行業前景分析

金融業在我國的發展

過去我國金融業發展既緩慢又不規范，經過十幾年改革，金融業以空前未有的速度和規模在成長。隨著中國金融業的開放，外資銀行的進入，國內金融機制的改革，民營的金融機構、保險機構也會在增加，金融業有著美好的發展前景。

三、我國金融業的就業現狀

隨著金融業行業迅速發展，市場規模不斷擴大，逐漸成為最為熱門的行業。尤其是近幾年來，中國金融市場正在走向國際化，對專業性很強的人才需求迫切。

金融行業就業人才的需求主要集中在高端市場，例如高校教師和大公司市場研究分析、基金經理、投資經理、證券公司、保險公司、信託投資公司等。

從整體上看，雖然職業前景普遍看好，但根據實際就業情況看，兩極分化比較嚴重，據大數據的觀察統計發現，知名院校的金融學碩士，如果導師影響力較大，在校期間注重實踐，同時研究功底比較深厚，剛出校門拿到10萬以上年薪者，不在少數。

四、我國金融業的薪資情況

金融平均月薪超2萬，領跑全行業。在2019年上半年全國各大行業平均月薪排名中，金融行業從業者薪資最高，為20172元，是唯一月薪過2萬的行業。

五、我國金融業的就業方向

無論是本科畢業，還是碩士畢業，金融學專業畢業生總體上的就業方向有經濟分析預測、對外貿易、市場營銷、管理等，如果能獲得一些資格認證，就業面會更廣，就業層次也更高端，待遇也更好，比如特許金融分析師(CFA)、金融風險管理師（FRM)、特許財富管理師(CWM)、基金經理、精算師、證券經紀人、股票分析師等。

六、我國金融業的就業領域

1、商業銀行 包括四大行和股份制商行、外資銀行駐國內分支機構。

2、證券公司 含基金管理公司

3、信託投資公司、投資咨詢公司

4、四大資產管理公司、金融租賃、擔保公司

5、保險公司

6、中央（人行）銀行、銀行業監督管理委員會、證券業監督管理委員會、保險業監督管理委員會。這是金融監管管理機構。

7、開發銀行、中國農業發展銀行等政策性銀行

8、社保基金管理中心（或社保局，通常為保險方向）

9、公務員序列。政府行政機構 如財政、審計、海關部門等；高等院校金融財政專業教師；研究機構研究人員。

10、上市（或欲上市）股份公司證券部、財務部、證券事務代表、董事會秘書處等

七、金融業的資格證書和考試

1、證券從業資格證書：此為入門證書，是進入證券行業的必要證書。共考兩科：金融市場基礎知識、證券市場基本法律法規兩個科目

2、期貨從業資格證書：同證券從業資格證書一樣，也是入門所需證書。高中學歷以上報考即可，共考兩科，基礎和法規。金融期貨即將推出，俱期貨人才應該會變的搶手。

3、保險中介人從業人員資格考試：可分為（1）保險代理從業人員資格考試 ；（2）保險經紀和保險公估從業人員資格考試

4、個人金融理財人員，也被稱為金融理財師、金融策劃師、金融顧問等。他們的主要職責是根據客戶的短期和長期的金融需要和金融狀況，為客戶提供購買適合客戶需要的金融產品的建議。

❹ 農業銀行的股票值得投資嗎

2020年，各銀行財務報告陸續發布。在總資產方面，工行仍然保持著世界銀行的主導地位。農行資產總額達到27萬億，與建行相差不遠。農行前身為農業合作銀行，成立於1951年，是四大國有商業銀行之一。2007年，全國金融工作會議確定了中國農業銀行的改革原則：“面向三農，整體改制，適時商業化經營和上市”。2009年1月，中國農業銀行成立有限責任公司，實施股改上市的改革目標。2010年7月，它在上海證券交易所和香港證券交易所上市。

在中國農業銀行的存款結構中，活期存款是主要存款，佔比在2019年上半年為57.7%，在國有銀行中排名第一，明顯高於上市銀行的平均水平。較高比例的活期存款可以為公司帶來較低的負債成本，負債方的低成本可以為小微企業降低融資成本提供空間。在目前資產方收益率壓力較大的環境下，負債方的優勢將成為公司的護城河，這使得農行的凈息差遠高於行業平均水平。農行的撥備覆蓋率一直遠高於其他銀行，這使得農行具有較強的抗風險能力。隨著上述資產質量的提高，農行將在2020年適當降低撥備覆蓋率，提高資金流動性。因此，更多的資金可以進入市場。

❺ 基金50｜融通基金副總經理鄒曦：人的城市化，帶來周期股的長坡和厚雪

從2007年至2017年，鄒曦用十年時間構建了自己的產業趨勢投資體系。

自2007年6月擔任融通行業景氣的基金經理，在A股的大起大落中，他曾經順風順水，也吃過虧、摔過跟頭，投資體系有過兩次比較大的躍升：

先是2012年起基本確定了以阿爾法（Alpha）為主的投資思路；2017年，他又把做阿爾法的方法總結進化為產業趨勢投資。

從2012年7月3日至2020年11月25日，該基金的累計收益率為287.45%（同期業績比較基準上漲78.81%），平均復合年化回報率17.38%，單位凈值不斷創出 歷史 新高。截至11月25日，該基金復權後的單位凈值為8.9352元，與2015年6月12日的高點4.7091元相比超過90%。這意味著即使有投資者大盤5000多點買進該基金，只要堅持持有，也能獲得不錯的回報率。

鄒曦把產業趨勢定義為 社會 經濟生活中的結構性變化，而產業趨勢的確認包括盈利增長預期和事件驅動兩方面。

如果事件驅動能夠得到盈利增長預期（包括盈利增速和經營數據）的支持，產業趨勢的確定性和推動力度將非常強。一般而言，產業趨勢會按以下過程進行確認：趨勢邏輯顯現—經營數據增長—盈利加速增長。鄒曦認為，至少要進入經營數據增長階段才能有效確認產業趨勢，否則只是主題投資。

「從組合管理的角度，我希望做到風格中性，只有這樣才能實現多樣化和分散風險。」組合管理層面，鄒曦將其總結為：一般情況下的α，極端情況下有限度的β。

首先，他把市場上所有行業按照驅動力分為四個大的板塊：利率驅動的金融地產板塊、固定資產投資驅動的投資相關板塊、消費驅動的消費相關板塊和技術進步驅動的技術股板塊。

四大板塊驅動力不同，相關性較低，板塊間的配置屬於β，由宏觀策略決定。但組合基本保持一半的周期、價值，一半的消費、成長，四大板塊的配置、風格配置偏離一般不超過10%。

然後，鄒曦會在每一個板塊中根據產業趨勢選定1-2個行業，再在每一個行業里精選2-3隻個股。因此鄒曦的投資組合中一般很少超過20隻股票，前十大重倉股一般可以達到80%以上。

雖然個股很集中，但是由於風格中性、行業配置均衡，且每個板塊中都會盡可能把握最好的標的，因此組合的波動性比市場整體水平小很多。

近幾年，鄒曦的投資組合一直超配周期股，和市場偏愛 科技 、消費、醫葯三大主流賽道的抱團趨勢迥然不同。

「中國正在進入新的階段——人的城市化，而市場低估了這一 社會 體系的重大變革。在未來5至10年，房地產和基建投資大概率都將保持平穩增長，對於周期股而言是真正的長坡和厚雪。」 鄒曦在采訪中表示。

對話：

無結構，不投資

問：請介紹一下你投資體系的形成過程，特別是從2012年起確定以阿爾法為主的投資思路，到2017年形成產業趨勢投資的方法這兩個重要節點，分別是什麼契機促成了這種轉變？

鄒曦：契機很簡單，因為吃過虧。

我最早是做行業研究和宏觀策略研究的，2007年開始做投資。當時，宏觀經濟正處於重化工業的高景氣度時期，我在2011年以前的投資有一定的路徑依賴，主要以自上而下的宏觀觀察和周期板塊的投資為主，組合裡面隱含了較強的β；另外，當時我對各類資產的組合管理也沒有認識到位。因此，在2010年至2011年，我在投資上有過不少教訓。

從2012年開始，我對組合中的α和β進行了分解，確定了一個基本原則：一般情況下的α，極端情況下有限度的β，組合管理以行業α和公司α為主，做到風格中性。

於是，從2012年至2017年，我加強了對 科技 股和消費股的研究。除了周期股外，也配置 科技 股、消費股，使得組合更加均衡。

另外，在加強研究 科技 股和消費股的過程中，我一直在尋找一以貫之的研究方法，也就是對各類資產都適用的投資體系。隨著對各個行業理解的加深，在投資實踐過程中，我慢慢找到了產業趨勢投資的方法，在2017年基本成型。

問：與行業景氣度投資相比，產業趨勢投資所著眼的周期是不是更長？

鄒曦：我對產業趨勢的定義是 社會 經濟生活中的結構性變化，包括技術進步、 社會 體系變革、經濟體制改革等。這些結構性變化因素是長變數和慢變數的綜合，比周期景氣的波動更持續，更能准確地把握。

我的投資原則是無結構，不投資。如果沒有找到結構性的產業趨勢，我不會輕易介入。

問：在研究產業趨勢時，你重點跟蹤哪些數據或指標？

鄒曦：有兩類指標。第一類是結果性的數據，如消費需求的變化、產品價格與銷量的波動，它們是大家都在跟蹤的數據，在某種意義可以驗證產業趨勢是否在持續；

一位帶我入行的領導說，要見微知著，順勢而為。運用到具體投資中，我的理解就是理清邏輯鏈條，順應產業趨勢，要密切跟蹤邏輯鏈條中的相關指標和數據，通過微小的，甚至是並沒有直接相關的變化預判到結果，做到見微知著。

問：你把所有行業按照驅動力分為四個大的板塊：利率驅動的金融地產板塊、固定資產投資驅動的投資相關板塊、消費驅動的消費相關板塊和技術進步驅動的技術股板塊。能不能舉例講一下，如何按照產業趨勢投資的方法，分析這些板塊的投資價值？

鄒曦：如果把一個企業或行業的成長看作螺旋形上升的過程，我們可以做一個簡單的數學分解，即一條斜率為正的斜線，代表市場份額提升，以及一個水平方向的正弦波動，代表周期景氣。我使用這個框架分析各個行業或公司。

以銀行為例，為什麼在過去幾年我很少投資？因為從2018年前後開始，銀行業發生了結構性變化，導致產業趨勢受到一定壓制。

在此之前，銀行在資產端的差異不大，市場競爭集中於負債端，零售銀行等負債端做得好的會獲得競爭優勢；但2018年之後，政府不再對風險兜底，市場對於銀行資產端定價能力的要求提高，行業競爭轉向資產端。由於銀行需要培養風險定價能力，需要交學費，導致信用成本上升，ROE系統性下行，因此，即使宏觀經濟上行，銀行也比較難像過去那樣因為不良資產率下降而出現大的機會，而是會被結構性的產業趨勢壓制。

再比如地產，房地產行業過去的商業模式是土地銀行，利潤除了來自於房地產開發外，有很大一塊來自土地儲備和房價升值所帶來的資本利得。

但在「房住不炒」的政策明確之後，土地升值的幅度趕不上資金成本，原來有大量土地儲備的房地產開發商需要去庫存。因此從2019年3季度起，房地產開發商的利潤率整體持續下行。

市場對周期股的認識是錯的

問：你的投資組合近幾年一直超配周期股，但市場主流的共識是看好 科技 、消費、醫葯三大賽道，中長期看淡周期股，或者認為周期股只有階段性的估值修復機會，你的觀點卻與眾不同。

無論從人口結構，還是國家政策角度，中國都正在進入新的階段——人的城市化，這必然會帶來中心城市的快速發展。

中國在過去並沒有有效地實現人的城市化，2億農民工不是以家庭為單位在城市生活。很多人錯誤地認為中國60%的城市化率已經比較高了，但我們真實的城市化率只有45%至50%。

但從兩年前，中國已經開啟了人的城市化的過程，農民工不僅在城市裡工作，也會在城市裡生活，未來5至10年，房地產和基建投資或都將保持平穩增長，對於周期股而言是真正的長坡和厚雪。

問：從2012至2016年，周期股表現差，很難做。是什麼因素使得2017年出現拐點？

鄒曦：既有周期的因素，也有結構性的因素。

在周期方面，2016年、2017年，政府推動供給側改革，通過「三去一降一補」（註：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板）實現市場出清；

在結構性因素方面，以農民工為代表的中低收入人群收入增速提高，開啟了人的城市化。從2015年以來，房地產銷量連續第6年正增長，今年即使發生疫情也沒有逆轉。

人的城市化會推動中國經濟進入一個新的階段，周期相關行業增長的可持續性會遠遠超過大家的想像。

問：能不能具體談談你在各個細分周期板塊的投資邏輯。

例如，工程機械行業的結構性產業趨勢表現為存量更新需求和機器替代人的需求。一方面，當中國經濟從2016年開始進入存量經濟時代之後，工程機械的保有量處於 歷史 高位，每隔一段時間就需要更新，與經濟波動的相關性相對較小，比較確定和穩定；另一方面，隨著勞動力紅利的消失，農民工成本上升，建築工地上勞動力緊缺的狀況一直持續，機器替代人的需求比自動化更強烈。

在過去增量經濟時代，房地產和基建投資的周期波動大；在目前存量經濟時代，房地產和基建投資的周期波動變小。

在這個背景下，從2017年開始，存量更新需求和機器替代人的需求推動工程機械、重卡、水泥等周期板塊持續增長。這種由結構性產業趨勢帶來的增長持續性更強，也已超過當初最樂觀的預期。

問：工程機械、重卡、水泥等行業的競爭格局如何？

鄒曦：工程機械的競爭格局最好，其次是水泥、重卡。

工程機械的競爭格局出現優化，主要表現在不再以規模和價格作為主要競爭手段，而是以品牌、渠道、成本控制和技術進步為主。打價格戰時，在二線企業降價10%的背景下，龍頭企業只需降價2%就能保持市場份額不降反升的勢頭。

水泥行業龍頭可通過區域壟斷達到全國協同，實現供給端的可控。雖然需求端的增長可能只是個位數，不像工程機械那樣有更新需求、機器替代人的需求等，但是因為供給端穩定，水泥價格平穩，水泥股屬於長期視角下的價值股。

重卡行業的競爭相對激烈，主要取決於企業在產品研發方面能否取得突破。由於行業集中度相對較高，前五大企業占據了主要市場份額，也很少有降價的現象。

問：近期，你對周期股的投資有沒有發生新的進化？

鄒曦：其實今年三季度錯失了一些機會，因為在過去十年，我們很少看到出口對周期的拉動，但在今年卻體現的非常充分。

所以，在投資框架上，我把周期股投資又做了區分，分為逆周期（房地產基建相關）和順周期（出口製造業相關）兩條主線，在組合管理上也盡量做到兩條主線在貝塔上的中性。

喜歡買估值「鮮明」的股票

問：周期股的估值相對較低，近幾年股票投資有低估值陷阱的說法，認為低估值策略失效。請問你是怎樣看的？

鄒曦：我的組合中低估值股票很多，但我一點沒有掉入估值陷阱的感覺。關鍵在於你是否能找到正向的產業趨勢，比如說以銀行地產的產業趨勢狀況，估值中樞下移，就成為低估值陷阱。如果找到產業趨勢為正的行業，低估值股票的股價就會持續上漲。

對於低估值股票，辨別它是陷阱還是機會，主要看產業趨勢。

問：你對估值容忍度是怎樣的？

鄒曦：我買過很多低估值股票，也經常買100倍PE的 科技 股和醫葯股。

我不太喜歡估值二三十倍的股票，因為它們或者產業趨勢不鮮明，或者向上的斜率不夠陡。我配置的消費股相對較少，也與這個因素有關。

對於估值，我並沒有明顯的不能容忍。只要產業趨勢沒有結束，就不用管它的估值是多少，因為誰也不知道它的估值會漲到多少。我持有的股票經常從一二十倍漲到五六十倍。

什麼時候賣出，主要看是不是出現估值荒謬，即與同類公司的 歷史 估值，以及海外同類公司的市值相比。

券商股、軍工股在2015年都曾出現過估值荒謬，今年部分半導體公司也曾接近這種狀態。

（作者：藍鯨 財經 祁和忠 裴利瑞）

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本文源自藍鯨 財經