片仔癀股票未來投資價值

1. 片仔癀和瀘州老窖哪個值得投資

片仔癀的資金面上，沒有大資金，說明不夠便宜，瀘州老窖的表現，能跌敢漲，這塊就得要敢賣。沒有一朝一夕變動的基本面，上漲代表買盤減少。
極品股：貴州茅台，片仔癀，瀘州老窖，五糧液。好股：海天味業，中國平安，招商銀行，東方財富，同仁堂，長江電力。以上股票都是適合長期投資的，也就是長拿的股票。
片仔癀還可以用於治療陰疽疔瘡，無名腫毒及跌打損傷的作用，對急性肝炎、咽炎、耳炎、關節炎及一切炎症引起的疼痛、發熱等症狀都有一定的療效。同時還具有抗病毒的功效，對於燒傷的患者，片仔癀也有一定的治療效果。

2. 有買過片仔癀的股票嗎，怎麼樣呢

是個好股票

業績好穩定增長

是標准白馬股

但是漲幅很高了，想賺錢只能長期持有

3. 股價一年翻三倍，林園到底看中了片仔癀什麼

片仔癀股價從去年11月最低98元飆漲到了近期的300元，不到一年翻了三倍，拳打瀘州老窖，腳踢海天味業，成為消費大白馬里的漲幅老大哥。

近年來，"民間股神"林園也曾多次表達對於片仔癀投資價值的看好。根據片仔癀2020年半年報顯示，該公司前十名股東持股中，"林園投資21號、29號和101號"持股比例分別為0.65%、0.42%和0.39%。貝殼投研（ID:Beiketouyan）心生疑問，林園到底看中了片仔癀什麼？

一、經濟特許權思想

林園秉承價值投資理念，追求長期穩健增值，投資標的都是具有絕對競爭優勢的壟斷企業。他曾表示 片仔癀的優勢在於天然麝香是被國家批准使用的，這不僅是壟斷，更是絕無僅有的定價權！ 這與巴菲特最經典的投資理念—— 經濟特許權思想 不謀而合。

何為經濟特許權？

1、被人需要——治療肝病、療效獨特

片仔癀系列產品包括片仔癀、片仔癀膠囊等肝病用葯，適用於熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡等，醫用和保健功能都具備。目前我國成人脂肪肝患病率已達12.5%-35.4%，成為我國第一大肝臟類疾病，而片仔癀在治療肝病方面有著自己的獨特療效。

近日，片仔癀的PZH2111片獲批開展臨床試驗，這是片仔癀首個取得臨床批件的1類新葯，適應症是 肝內膽管細胞癌、尿路上皮細胞癌等晚期實體腫瘤。 此外，片仔癀的另一個1類新葯PZH2109膠囊完成了臨床前研究，目前臨床申報正在受理當中，該葯品主要用於治療 非酒精性脂肪性肝炎 。

2、不可復制——絕密配方構建護城河

片仔癀最關鍵的原料就是麝香，其是從麝類動物成熟的雄性香囊中提取出來的乾燥分泌物。而麝被列入一類野生保護動物，並且麝香的使用由國家統一審批和分配。 天然麝香極為珍貴，2015年，國家就停止了天然麝香的配額供應，其中片仔癀屬於國家許可的少有允許使用天然麝香的企業。

經過500年的傳承創新，片仔癀已被列入國家一級中葯保護品種，處方及工藝受國家保護，屬於國家絕密級配方，且永久保密期限，這是其他中葯企業難以復制的，也是其擁有的絕對"護城河"。

3、定價權

縱觀A股，除了茅台以外，也只有片仔癀股票（600436）能同時滿足以上幾點了。

二、片仔癀半年報有哪些值得關注的點？

片仔癀2020年半年報顯示，實現營業收入32.46億元，同比增長12.16%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.65億元，同比增長15.84%。林園在回答投資者提問的"能不能再分享一下片仔癀的邏輯？"時，也建議大家看年報，下面我們就看一下片仔癀的半年報有哪些值得關注的地方。

1、經營活動現金流凈額同比減少40.53%

半年報顯示，片仔癀經營活動現金流凈額為5.47億，同比減少40.53%，公司解釋原因：（1）報告期支付各項稅費的現金流出增加；（2） 報告期末公司定期存款增加，不作為現金及現金等價物列示。

再查看片仔癀的主要資產受限情況和附註可知情況屬實。另外片仔癀上半年銷售商品、提供勞務收到現金32.09億，收現比為99.10%接近1，這說明該公司銷貨收到的現金與本期的銷售收入基本一致，銷貨沒有形成掛賬，資金周轉相對良好。

2、上半年存貨增加6.39%

截至2020年6月30日，片仔癀存貨余額22.31億，2019年底存貨余額20.97億，上半年存貨增加6.39%，存貨周轉率有所下降，但應收賬款周轉天數由2019年上半年30.37天縮減至27.09天，所以並不存在產品積壓難賣的問題。

存貨增加的主要原因：由於上游珍貴葯材（麝香、蛇膽）從長期看存在一定瓶頸，而且近年來價格不斷上漲，因此片仔癀股票（600436）提前戰略布局，對上游珍貴葯材進行戰略存儲，這從年報中也能得到驗證。

3、片仔癀近十年加權ROE均大於15%

對於大消費類企業，凈資產收益率是必須關注的指標，片仔癀2010—2019年加權凈資產收益率均保持在15%以上，十年平均加權ROE高達21.27%，在A股市場上僅有極少數龍頭企業能夠達到這樣的水平。

一直與片仔癀爭做"葯中茅台"的雲南白葯近十年加權凈資產收益率就略顯尷尬，2010年加權ROE23.07%上升至2013年28.94%，好景不長，2014年開始直線下降，2019年加權ROE僅有10.31%。根據最新數據顯示，雲南白葯上半年加權ROE6.24%，而片仔癀則高達12.25%，幾乎是雲南白葯的兩倍！

三、片仔癀未來靠什麼成長？

企業的未來掌握在管理層手中，我們看一下片仔癀管理層的戰略有哪些？

1、"一核兩翼"戰略，擴展並購做大做強

2014 年劉建順董事長上任以來，公司積極實施"一核兩翼"發展戰略， 在夯實醫葯製造業的基礎上，加強化妝品、日化產品及保健品、保健食品兩翼，並同時拓展醫葯流通業為補充。 半年報中片仔癀股票（600436）公司強調，增加的2.03億元銷售收入中，化妝品、日化行業貢獻了1.50億元。業務種類增加，這就避免未來發生"吃老本"的現象，畢竟東阿阿膠主營業務過於單一很快就暴了雷。

另外片仔癀通過並購持有龍暉葯業51%股權，龍暉葯業擁有的中西葯品批准文號 115 個，特別是安宮牛黃丸(雙天然)及西黃丸(雙天然)等傳統經典中成葯具有較高的市場價值。出資控股龍暉葯業有利於豐富公司的產品管線，對公司布局傳統中葯名方起到積極作用。

2、創新產業發展模式

麝香原料十分珍貴，而且近年來天然麝香價格緩慢上升，管理層為解決原材料瓶頸問題，持續推進 "公司+基地+科研+養殖戶"的產業發展模式， 在做好麝香原料戰略儲備的同時，積極布局養麝事業。目前，公司已在陝西和四川投資設立兩家養麝公司，建立多家養麝基地，並發展農戶養麝。

3、建設片仔癀體驗館，宣揚"中國符號"概念

由於片仔癀在東南區域知名度較高，而在北方則有種"鎖在深閨人未識"的意境，為了擴大品牌影響力，2015年，片仔癀開始在全國大部分省會和主要地級市的機場、動車站、風景名勝區等人流密集處，布局建設片仔癀體驗館。截至 2019 年底，全國片仔癀體驗館總數超過 200 家。在海外也積極推廣體驗館模式，大力宣揚"海絲路上的中國符號"概念。

四、總結

2020年迄今，貴州茅台漲幅大約50%，片仔癀輕輕鬆鬆就達到了它的兩倍。無論是"一年期"，還是"三年期"的股價走勢，片仔癀均大幅跑贏貴州茅台。一般來說，當市場滲透率達到15%左右，企業業績會迎來井噴式增長。目前片仔癀滲透率遠在15%以下，所以從投資角度來說仍然存在增長空間。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為片仔癀的核心競爭力就是"國家絕密配方"，這個配方就像可口可樂一樣，其他中醫葯企業無法復制、無可比擬！ 另外片仔癀管理層積極作為，布局上下游產業鏈並發展業務種類，未來依然具備成長性。（ty015）

4. 片仔癀股票還能買嗎

還能買。
片仔癀是一直白馬股，分紅不錯，成長性也很好，很多朋友因為買了它而獲利頗豐。今天我們一起來看看10年前買入5萬元並復利再投，收益如何呢?計算規則如下：
1.10年前買入5萬元，不進行賣出。
2.不計算印花稅，傭金，紅利稅等。
3.以開盤價買入。
4.復利再投。
5.遇到節假日等，日期順延。
【拓展資料】
2010年6月17日，片仔癀600436股票開盤價44.8元，買入1100股，余額720元。
2010年6月22日，10派5元，得分紅110*5=550元，持倉1100股，余額1270元。
2011年6月24日，10派7元，得分紅110*7=770元，持倉1100股，余額2040元。
2012年5月31日，10派7元，得分紅110*7=770元，持倉1100股，余額2810元。
2013年6月3日，10派8元，得分紅110*8=880元，持倉1100股，余額3690元。
2014年6月26日，10派11元，得分紅110*11=1210元，持倉1100股，余額4900元。
2015年6月4日，10轉15股派9元，得分紅110*9=990元，持倉2750股，余額5890元。
2016年5月24日，10轉5股派3.5元，得分紅275*3.5=962.5元，持倉4125股，余額6852.5元，當日開盤價38.69元，繼續買入100股，持倉4225股，余額2983.5元。
2017年6月12日，10派2.7元，得分紅422.5*2.7=1140.75元，持倉4225股，余額4124.25元。
2018年6月8日，10派4.3元，得分紅422.5*4.3=1816.75元，持倉4225股，余額5941元。
2019年6月27日，10派6元，得分紅422.5*6=2535元，持倉4225股，余額8476元。
截止到2020年6月12日，片仔癀600436股票的收盤價為154.13元，此時持倉市值154.13*4225+余額8476=659675.25元。
10年持倉總盈利金率659675.25-50000=609675.25元。
10年持倉總收益率：609675.25/50000=1219.4%，本金10年時間里翻了12倍。
由此可以看出，片仔癀股票還是可以購買的，長遠來看還是收益還是很不錯的。

5. 現在片仔癀股票可以買嗎

對於這種醫葯股票，他的抗跌行很強，受益於醫改，整個醫葯板塊未來幾年的業績都會是緩慢的增長， 現在在追進該股確實有點晚了，根據該股的長期走勢看，該股的走勢還沒有長期遠離過10周均線，可以等待該股再次靠近10周均線的時候在買進

6. 「葯茅」片仔癀慘烈跌停，市值半日蒸發144億！是神話還是泡沫

“葯茅”片仔癀慘烈跌停，市值半日蒸發144億！片仔癀造就的神話只不過是一個泡沫而已，這只不過是一種炒作的產物。

一、“葯茅”片仔癀慘烈跌停，市值半日蒸發144億！

目前不少的人對於市場的公司是沒有一個清晰認識的，很多人看到某家股票有著比較好的故事和比較好的走向的時候，他們往往會認為這是一家值得投資的公司，但是實際上卻是一種虛假繁榮的後果。按照目前片仔癀的相關盈利能力來看，其實一年來說估計也就盈利30個億左右，這在A股公司也不算是業績特別出色的，這也就意味著1500多億的市值片仔癀本就支撐不了，我們還是要認清現實。

7. 片仔癀這支股票還有投資前景嗎

簡談下幾個看點：

1. 海外市場方面的行動：在澳門舉辦學術研討會及開設國葯堂，擴展一帶一路市場，東南亞等地區海外地區的注冊審批未來很快也會結果，這是空白市場方面的擴展，要知道東南亞舉例廣東福建一帶比較近，受其影響也是最深，片仔癀在海外的影響力跟國內在銷量上看幾乎對半，由此國外市場是不可小噓，對於片仔癀這種低成本運營的模式而言，只能是加分

2. 體驗館持續推進中，已有200家體驗館，2家博物館，未來這個數量會繼續增長

3. 福建片仔癀化妝品公司新建基建工程，這主要是基於化妝品近幾年的增長，這也是未來的看點，基建工程是對未來日化發力做好基礎工作，公司下一步會繼續擴大日化

1.財務上： 營收增長得益於工業也就是片仔癀系列，商業流通，日化品的三項業務齊發力 營收方面，片仔癀核心系列雖然有15%增長，但成本增長更多達到24%，這就導致核心系列的毛利下滑1.5%

怎麼樣來看待這個毛利的下滑呢，我覺得不用擔心，因為這主要是營收增長和原材料成本漲價所致，前者屬於正常，後者原材料方面主要是牛黃近上半年增長較猛，關於這點，會使得公司加快提價的步伐，總之，公司是有實力通過提價來消化掉這種原材料的上漲，而非是競爭力下滑導致的毛利下滑，這點要搞清楚。

2. 銷售推廣方面，公司投入的費用還是比較穩健

3. 財務費用方面，公司定期到期，利息收入增加，導致賬上現金增多

4. 投資金額變動主要是子公司處理其股權變動導致，沒啥貓膩

5. 兩點是化妝和日化，3億的營收，8000多萬的主營成本，使得日化打出73%的毛利

可以看出，公司通過體驗館以及線上等渠道所作的推廣還是很有效的，營收增長40%，關鍵是73%的毛利也就意味著在牙膏市場的心智定位這個雛形開始初步形成，後期這塊的凈利隨著渠道和用戶的沉澱也會逐級提高，對整個利潤的貢獻是能相當有看頭的

在主營業務分地區方面也有些嚼頭，地區業務的增長那真叫一個均衡，東北華北華南等和境外全部都呈現正增長，且都不算很低，這種業務地區結構比較扎實，這是其一

其二就是地區業務成本增長超過20%的都無疑帶動了20%以上的營收增長，對此我們也可以感受一下這個金字招牌的威力

其三，在主營業務成本減少的三個地區，卻都帶來了營收的正增長，這三個區域是西北，西南和境外

其四，主營業務成本增長最多的三個地區為華南，華東，華中，這跟片仔癀以福建為基點進行輻射的戰略是一致的

整個財報基本跟我在底層調研的一致，片仔癀系列產品的銷售都是配額制，而且銷售比較順暢 我調研產品的生產日期基本都是兩三個月，跟財報上現金流的體現是一致的，產品出清速度比較快，公司賬上一堆現金

從當下看，日化包括核心系列未來大概率還會延續增長節奏 估值上看，當下40倍pe，市場按照事實上已經按照歷史的標准，把今年20%的增長標准已經涵蓋進去了，所以說20%的增長是雷的都是沒搞清邏輯，如果今年中報增長40%，那現在的估值就是35倍左右

根據以往經驗，市場大概率會繼續填平這個估值區間，再次回歸到40倍，那麼股價會更高 當下確定的是未來增長的坡度和概率，這才是我們需要從財報中看到的，只要坡度足夠長，增長概率足夠大，那麼未來路上的增長加速只是時間問題，屆時打出戴維斯雙擊也只是時間問題 ，而非把關注點放在增長了40%或更多上面，凡關注此者，無疑從邏輯上就是錯誤的，未來的現金流是一個總和，這是一個馬拉松而非是一個短跑

8. 尋找下一個茅台，片仔癀的市場與潛力分析！

一、醫葯行業分析

1、規模

醫葯行業是國家戰略性新興產業，關系國計民生，是國民經濟的重要組成部分。根據 IQVIA（艾昆緯）數據統計，2019 年全球葯品支出接近 1.3 萬億美元，中國為全球第二大醫葯市場，預計到 2023年全球葯品支出將超 1.5 萬億美元，我國醫葯行業正在經歷高速增長期。

2、行業趨勢

我國已進入全面建成小康 社會 時代，隨著人均GDP突破1萬美元，並且人口結構發生了變化，2019年末，60周歲及以上人口為25,388萬人，占 18.13%，老齡化的到來， 健康 成為不斷增長且極為重要的 社會 需求，中醫葯作為我國獨特的衛生資源，迎來新的發展機遇。

3、政策

十八大以來，國家把中醫葯工作擺在更加突出的位置，2019年10月，中共中央、國務院印發了《 關於促進中醫葯傳承創新發展的意見》。指出「推動中醫葯事業和產業高質量發展，推動中醫葯走向世界，」 。

總結：醫葯行業中的傳統中醫葯是一個好賽道，其中的優秀的企業必然伴隨行業共同發展，我們就是要在好行業中尋找好公司。

二、基本面分析

（一）公司 歷史 財務數據評價

研究片仔癀公司的 歷史 財務數據是為了更好的判斷未來，我們尋找的是年化20%以上的收益率的一流的生意。

經過對公司 歷史 財務數據及2019年財務報告分析評價，可以得出以下結論：

（1） 資本開支小，現金流狀況好

巴菲特老先生說「好生意不但能從有形資產中獲得巨大的回報，而且不用拿出收益中很大一部分再投資，以維持高回報率」。

片仔癀公司每年資本開支均不超過1億元，資本開支極小，近年來固定資產幾乎保持不變。2014年至2018年，該公司的經營活動現金凈流量總額為22.54億元，而資本開支總額為3.22億元，自由現金流總額為19.32億元。

片仔癀公司公告2019 年年報：營收57.22 億元，同比增長20.06%；歸母凈利潤13.74 億元，同比增長20.25%；歸母扣非後凈利潤13.55 億元，同比增長20.53%。 公司系輕資產運營體系，資產總計88.108億，資本開支中的固定資產和在建工程僅占據總資產的2.6%比例，無形資產1.556億，佔比1.7%，公司基本「躺賺」模式，不差錢，除了現金（42.634億）就是存貨（20.969億），然後就是投資理財和股權投資，占據總資產的75.90%，達到68.349億元。

由此可見，片仔癀公司的資本開支小，現金流狀況好，不用拿出收益中很大一部分再投資，就像巴菲特投資的喜詩糖果一樣，擁有持久的競爭優勢。

（2） 護城河深

一家真正偉大的公司必須要有一道「護城河」來保護投資者獲得很好的回報，片仔癀就擁有強大的品牌護城河。

片仔癀在我國屬於國家絕密級中葯保護品種，傳統的製作工藝也被列入國家非物質文化遺產，具有獨特葯的品牌優勢，具有很強壟斷特徵，片仔癀為獲得准許而可繼續使用天然麝香的少數品牌之一，這進一步加強了片仔癀的稀缺和珍貴性。是典型的「特許經營許可模式」。

2020 年一季報：營收17.14 億元，同比增長15.51%，歸母凈利潤4.68億元，同比增長15.69%；歸母扣非後凈利潤4.63 億元，同比增長14.70%，公司在疫情的背景下依然實現良好的增長，可見片仔癀擁有寬廣的護城河。

（3） 長期有高的資本回報率

表1、片仔癀公司2010-2019年財務數據匯總

凈資產收益率ROE：片仔癀10年的ROE平均值21.27%，2015、2016年roe略有降低，但是近三年回升至20%以上。說明公司有一定的品牌力，可以進行差異化競爭。

毛利率：近十年始終維持在38%-54%之間，平均46.7%，毛利率保持在穩定水平。

資產負債率：維持在18%-33%之間，平均22.84%，說明公司不需要舉債運營，本身的運營情況非常良好。

凈利潤：10年凈利潤平均增長率25.82%，保持在穩定水平。

總結：片仔癀公司擁20%以上的凈資產收益率、低資本投入、現金流好、強品牌護城河是有著中高回報率的一流的生意。

（二）三大板塊營業收入分析：

片仔癀公司收入貢獻按照產品劃分為三大板塊：48.85%是醫葯商業構成的（連鎖葯店），38.22%是片仔癀系列產品銷售構成的，日用品和化妝品對於公司的收入貢獻佔比11.13%，其他收入1.8%。

表2：2017至2019年最近三年公司三大板塊營業收入增速

2017年 2018年 2019年 毛利率

醫葯商業（連鎖葯店）： 106.2% 23.82% 18.43% 9.37%

醫葯工業（片仔癀）： 33.47% 28.45% 23.20% 79.5%

日用品、化妝品： 21.55% 56.71% 27.65% 70.01%

1、醫葯工業（片仔癀）

（1）產品介紹

片仔癀系列是公司醫葯工業收入的主要來源，自 2011 年起片仔癀系列在葯品佔比一路攀升，從 84%升至 2018 年的 96%。公司共有 39 個已上市葯品品種，但其他品種體量較小，都佔比不高。片仔癀屬於單品爆款。

我國肝病中脂肪肝和酒精性肝病佔到70%，這大都是物質提升導致的富貴病。

片仔癀主要市場在脂肪肝和酒精肝人群，目前兩者都沒有特效葯來治療，預計加起來共有三億人次，市場其實很廣闊。2021年肝病葯市場可達千億規模，按照中葯佔比15%來看，中葯肝病的市場規模就是150億，同時片仔癀在中成葯肝病領域有著良好的競爭格局，有最高端、最優質的客戶。我們看18年片仔癀產品營收為18億，對比至少還有3-5倍的市場空間，片仔癀遠遠沒有到了增長的盡頭。

公司主要產品片仔癀未來仍然有20-30%以上的增長潛力。

2、醫葯商業（連鎖葯店）

（1）產品簡介

醫葯商業營收佔比56%，醫葯商業的毛利率比較低，只有10%左右，利潤貢獻可以忽略不計。宏仁葯業是片仔癀於2015年收購而來，目的是通過渠道來加速葯物的放量，但是宏仁占福建醫葯流通市場並不大，而且福建省內競爭激烈，維持穩定的狀態就行。

3.化妝品

化妝品收入和利潤保持高速增長。19 年化妝品子公司收入和利潤分別為 4.3億和 8093 萬，分別同比+57%和+91%。公司化妝品業務在近幾年對產品的定位（新增高端產品）、渠道（線上線下嚴格管理）等進行了梳理，疊加片仔癀品牌的助力，收入和利潤都進入了高速增長的區間。估計隨著收入的增加，化妝品的利潤率還將持續提升。雖然當前化妝品 8000 萬左右的利潤占片仔癀比例不高（5.8%），但後續有望保持高速增長，3 年後利潤佔比將很可觀。

牙膏業務已經扭虧。19 年牙膏子公司收入和利潤分別為 1.8 億和 200 萬，收入同比+70%，已經在競爭激烈的牙膏市場站穩了腳跟，預計後續收入將保持高速增長的態勢。

總結：片仔癀未來仍然具備每年20-25%的成長性潛力，原因在於：1、片仔癀的產品滲透率的提升，具備提價和銷量提高的潛力。2、化妝品業務仍然處於高速增長期，對於公司的利潤會有積極的貢獻。

三、市盈率分析

片仔癀是個好公司，但是長期以來估值一直飽受市場詬病。片仔癀的成長是高度確定的，財務報表簡單干凈，管理層也優秀。市場給一定的溢價是可以理解的。我們看片仔癀最近十年的PE情況，估值的合理中樞是50倍，股災時是最低點，但最低點都有超過30倍的市盈率，正常情況下會在40倍-60倍之間波動。

1. 仔癀市盈率較高的幾個階段

在2005、2007、2010、2012、2015、2016、2017年這7年，可以發現在這些階段，若剔除高市盈率階段的最低點和最高點，則高位平均市盈率基本在60倍～70倍左右（見圖1、表3）。

圖1：片仔癀市盈率分析

分析：在出現較高市盈率的年份中，產品提價是刺激市盈率急劇放大的主要原因；就目前61倍的估值水平而言，其應屬於片仔癀估值偏高階段，且片仔癀還經歷了2020年1月的提價，短期內需要消化漲價的心理壓力。若沒有提價預期支撐，不排除未來業績增速出現回落的可能，業績不達預期可能會導致估值的回歸。

2.市盈率較低的幾個階段：

片仔癀市盈率較低是2004、2006、2008、2014年（見圖6、表4、表5）：

圖6 歷史 市盈率較低的階段

分析：片仔癀估值回歸低位的原因:多由業績波動引起，導致投資者對未來盈利預期的降低，從而引發股價大幅下挫。從投資建倉角度看，公司價值被低估的階段，即市盈率處於20~30倍間買入，安全邊際較高，獲取超額收益機會很大。

四、估值分析

好公司還要有好價格，價格決定了回報率。再好的公司，過高的價格可能會導致一個負的回報率。

按照馬喆老師的「估值的藝術」中的方法進行估值：1家公司的內在價值是就是其未來10年可以為股東創造的凈利潤總金額。

對片仔癀進行估值的的核心是預估未來10年凈利潤的增速。過去的十年的凈利潤增速是23.83%的復合增長率，增長的因素來自於量價齊升，通過對片仔癀的定量分析和思考，預估2020-2030年片仔癀的凈利潤增長率在25%左右，其內在價值為731.07億元，對應的2020年17.18億元凈利潤的靜態PE為41.57倍，10年可以收回成本。

2020年5月18日總市值897.01億，對應17.18億的凈利潤的靜態PE為49.39倍，這意味著2020-2030年片仔癀的稅後凈利潤必須保證至少28%的增速，才能支撐其內在價值估值，顯然高估。

總結：片仔癀未來十年的凈利潤增長率在25%左右，預計公司未來十年產生的歸母凈利潤為731.07.億元，對應股價121.24元，目前股價高估。

五、公司優勢及調研情況

1、公司優勢

公司的優勢包括以下幾個方面：

（1） 壟斷性稀缺性。

國家嚴格管控原料、稀缺的資源、國家絕密級配方、保密的生產流程讓片仔癀具有壟斷性和稀缺性。

（2）定價權

定價權是核心競爭力，片仔癀擁有絕密配方做的是別人不可能復制的事情，由於市場近年來的供不應求，公司一直採用以銷定產、控量提價的策略，而產品提價也一直是片仔癀公司利潤保持增長的真正動力。

片仔癀錠劑的售價，從2005年售價130元一直提價到2020年590元，提價4.5倍。

時間 零售價 調整幅度

2005年9月 130元/粒 12%

2007年11月 180元/粒 38.5%

2010年1月 200元/粒 11%

2011年10月 260元/粒 30%

2012年11月 320元/粒 23%

2013年1月 360元/粒 12.5%

2014年1月 460元/粒 27.8%

2016年6月 500元/粒 8.7%

2017年5月 530元/粒 6%

2020年2月 590元/粒 11.32%

2005年至2020年，15年年復合提價10.61%，片仔癀產品定位高端客戶，消費群體對價格的敏感性很低。公司管理層風格穩健，這種小步慢跑的形式，是完全可以跑贏通脹的，而且也容易讓消費者產生「溫水煮青蛙」效應，容易接受，並不影響到銷量。

（3）一核兩翼戰略

「一核兩翼」。即以醫葯工業（片仔癀）為龍頭，以保健葯品、食品、功能飲料和日化用品（比如日化，牙膏）為一翼，以商業業務（渠道）為另外一翼。公司把片仔癀打造成擁有厚重中醫葯文化價值、國內一流的 健康 養生 品牌，品牌戰略促進了片仔癀的快速發展。

（4）體驗館：

公司的主要銷售模式為區域經銷及片仔癀體驗館銷售等。 片仔癀海外銷售採取總經銷制，公司的內銷主要是通過各地的經銷商以及葯品零售渠道，2015年片仔癀開始設立片仔癀體驗館，增加了一條銷售渠道，通過體驗館的設立提高 社會 消費群體對片仔癀品牌的認知度和忠誠度，提高產品購買欲。

根據2019年年報披露，片仔癀體驗館在全國已開設近200家，其中廣東16家，福建36家，除此以外，都在6家以內，而且甘肅、寧夏、吉林、海南、雲南等地是空白。市場遠沒有達到飽和。

（5）醫葯+消費

在醫葯市場中，片仔癀一直有著「葯中茅台」的美譽，片仔癀業務兼具「醫葯+消費」雙重屬性，從原材料采購、到生產、再到營銷，均形成穩固的商業閉環系統，不通過醫院銷售，不受國家醫保政策的限制，與其他醫葯企業商業模式不同 。

體驗店調研情況分享：

在西安目前有兩家片仔癀體驗店：

1.第一家片仔癀西北體驗店，面積約50平方米，人流量少，片仔癀錠劑每月控量1000粒，片仔癀膠囊150盒，售價590元/粒，老客戶540元即可拿到。今年1-5月銷量與去年同比增加，5月中旬分配的量已銷完，未受疫情影響，該體驗店主要購買人群是應酬多愛喝酒的人，再有作為保健品送禮的多，店主未來計劃在陝西開十家體驗店。

2.第二家片仔癀化妝品體驗店，面積約30㎡，位於幾個大型小區的門口，交通便利，人流量大。這個門店以片仔癀化妝品銷售為主。

這家體驗店最大的亮點是其獨辟蹊徑的營銷策略：走單位工會路線，聯和醫院、學校工會搞促銷活動，低價策略，讓利於民，在三八婦女節搞活動，化妝品4.8折，店主從廠家拿貨5折，虧得部分從銷售量再返利的10%中抵消，3月銷量全國第一，如其獨特的營銷策略在全國廣泛推廣。化妝品高增長可期。

總體感覺：

1.片仔癀屬於穩健型公司，銷量有上升空間；

2.因片仔癀錠劑不愁賣，在營銷上主動性不夠；

3.化妝品外包裝問題：化妝品外包裝太一般，應該向國際品牌靠攏，走前衛 時尚 路線；

4.線上線下價格不一致，應加強價格管控。

六、公司綜述

醫葯行業中的傳統中葯是個好賽道 ，片仔癀是具有強大護城河的壟斷性的好生意，尤其是 2014 年新管理層上任後，公司實施「一核兩翼」戰略，創新營銷模式，以"體驗館"為平台，促進產品銷售，從而實現高增長率。未來片仔癀仍然具備每年20-25%的成長性潛力。

從公司的歷年估值走勢看，估值中樞大致在 5 0倍左右，正常情況下會在40倍-60倍之間波動。從投資建倉角度看，公司價值被低估的階段，即市盈率處於40倍左右買入，安全邊際較高，獲取超額收益機會很大。

當我們看好一家優秀的公司，可以分批建倉、持續跟蹤，觀察其商業行為，耐心等待，當好價格出現時，重倉出擊。