『壹』 為什麼投資組合成本=購買股票之處—借款
要創建一個投資組合，看漲時這個組合是買入股票，借入資金，看跌時正好相反，賣空股票，借出資金。
把看漲時的公式改一下，改成，
股票上行時 期權的價值（上行）＝－賣空股票的數量×上行的股價＋借出資金×（1＋利率）
股票下行時 期權的價值（下行）＝－賣空股票的數量×下行的股價＋借出資金×（1＋利率）
這時，期權的價值（上行）＝0（股價高於執行價格，看跌的人不會行權，所以價值為0）
期權的價值（下行）＝108－99＝9
『貳』 套利原理和復制原理一樣嗎
套利原理：就是低買高賣。當二級市場ETF的市場價格低於基金份額的凈值時，也就是出現ETF折價交易的時候，大投資者就會在二級市場上買入ETF份額，在一級市場上贖回股票，然後在二級市場賣掉股票，從而實現套利。這會導致二級市場ETF份額數量的減少。
相反，當二級市場ETF的市場價格高於基金份額的凈值時，也就是出現ETF溢價交易的時候，大投資者就會在二級市場上買入股票，在一級市場上申購ETF份額，然後在二級市場賣掉ETF份額，從而實現套利。
復制原理：它是構造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權相同，那麼，創建該投資組合的成本就是期權的價值。
假設ABC公司的股票現在的市價So為50元。有1股以該股票為標的資產的看漲期權，執行價格為52.08元，到期時間是6個月。6個月以後股價有兩種可能：上升33.33%，或者下降25%。無風險報酬率為每年4%。擬建立一個投資組合，包括購進適量的股票以及借入必要的款項，使得該組合6個月後的價值與購進該看漲期權相等。
計算思路：分別算出期權的到期日價值和投資組合的損益在二者（價值＆損益）相等的情況下得出投資組合的成本=購買股票付出的價款-借款=期權的成本。期權成本就是這樣計算出來的。
『叄』 干貨：如何利用行為金融學構建投資組合
在前幾天，我發了篇日記反思了價值投資的一些矛盾後，我在《 投資的基本策略 》一文中提到的那位民科朋友，居然也不約而同地說了一樣的疑慮，對我們很多普通投資者來說，價值投資需要的條件，比如時間和錢，都是很大的約束條件。
包括我自己，第一，倉位管理沒做好，價值投資都需要長線持有，按年算的，結果往往發現另一個機會的時候就沒子彈了，美其名曰我買的是「長線」，其實你說我被自己套牢了也不為過；第二，就是真沒時間，對一家公司的基本面研究費神費力，我現在也不是全職投資者，日常還有自己的生意，民科朋友給我推薦了6家公司了，我相信他對趨勢和熱點的把握，他憑這些能力進行的「第一批篩選」比我一家家掃過去靠譜多了，但他畢竟不是經濟學科班，所以我和他「配合」，他負責挑，我負責基本面研究，相當於最後這臨門一腳，但一直到現在，我只給他看了1家，就是前幾天我寫的國金證券。我就像某些漫畫家一樣，今日休刊，明日休刊。
直到今天，我在《陸蓉行為金融學講義》上找到了答案。我認為，行為金融學的策略和價值投資互為補充，就像巴菲特也做套利一樣。
行為金融學的投資策略是什麼？
行為金融學通過人類心理學和行為上的錯誤來投資，因此通常不看公司基本面。
它的原理就是尋找「異象因子」，那就是能帶來高收益、低風險的因素。因為行為金融學主張市場無效性，這類因子到處存在，只是要去發現。有的人是從經驗中總結的，比如「小盤股好像更賺」，然後再去驗證，而有的是從期刊上看的。從70年代至今，已經發布了90多個異象因子了，什麼存貨周轉率、ROE，都有。
多就等於沒有，而且老外在美股研究出來的結果能不能適用散戶多的A股市場也不一定，幸運的是在2019年就有人針對中國市場進行了研究，聲稱9個因子最適合A股的表現。原論文是《Size and Value in China》，感興趣的可以自己去搜：
1.規模：先剔除掉市值排名最後的30%的公司，因為都是殼，然後按市值從小到大排名。
2.價值：用PE，從低到高排名
3.ROE：從高到低
4.波動率：股票收益的標准差，沒說怎麼排
5.總資產增長率：從高到底
6.應計項目：該項目等於應收賬款+存貨-應付賬款，越高當然越不好了，所以應該是從低到高排
7.低流動性：書中說是用收益的絕對值和交易量的比值
8.換手率：也沒說怎麼排
9.收益反轉性：按月累積收益率排序，並查看持有一個月後的收益，我理解應該是有「股價慣性」的股票
你可以拿其中1個因子，或若干因子組合，對所有股票進行排序，然後進行N等分。最後，直接買入評分最高（綜合排名最前）的組合，同時做空排名最後的組合。做空的目的是為了對沖風險，不過在A股市場上貌似做空比較難。
比如，喜歡炒小盤股的，就按市值從小到大排序，接著挑前面30家買入，挑最後30家賣空就行了，根本不需要對基本面進行分析。所以我認為這套策略是對價值投資的補充，適用於中短期套利。
雪球大V劉誠的投資系統
我看過劉誠的《投資要義》，一言蔽之就是「便宜就是硬道理」。我當時以為是價值投資。朋友問我怎麼看，我說裡面居然沒有基本面分析，沒有挑「好公司」的環節，和巴菲特那套不一樣，但「挑便宜貨」是一樣的。但我始終認為，每個人都有一套自洽的投資邏輯，沒有誰對誰錯的問題，巴菲特那套也行，劉誠那套也行，賺錢才是硬道理。
但現在看來，劉誠的這一套其實是行為金融學的打法，他用「價值」這個異象因子構建了一套投資系統。趁這個機會，我簡單復習一下：
1，市場的系統性風險或機會
系統性風險或機會就是整個大盤的情況，PE＜10或PB＜1是系統性機會，而PE＞20或PB＞2是系統性風險。
眼下（2020年9月）的情況是，上證還有機會，但其他市場暫時難以找到低估的機會。這里的策略是以低估值為異象因子，所以我們基本上要排除類似創業板這類市場。從下圖可以看出，創業板自從誕生以來，從來就沒指望有什麼低估值的機會。
2，資產配置
上面看市場總體PE和PB是為了排除系統性風險，第二步是排除非系統性風險。在陸蓉的書中，她認為通過對沖策略就可以排除非系統性風險了，但貌似A股做空不太容易，所以大多數散戶還是看看劉誠的做法。
為了排除系統性風險，陸蓉說可以通過賣空排名靠後的股票來實現，但實際上很難操作。劉誠是直接看大盤的估值，如果太高，乾脆別進場了。
為了排除非系統性風險，他們的做法都類似，就是足夠分散化。「低估值，分散化，走遍天下都不怕」——《投資要義》原文。這和巴菲特的價值投資理念其實背離，這再一次證明劉誠的做法其實是行為金融學的做法，它並非價值投資，但和價值投資互補。他說研究行業和公司根本沒用，我在和君的一個老師也有過類似的經驗，他當時做分析師研究很多公司，最後發現漲了的原因跟他研究的原因不一樣，跌了的原因他根本沒發現，後來這個老師也不做長期了。
想必很多巴菲特的信徒會有類似的經驗，包括我自己。對公司的研究更需要定性的判斷，需要一點眼光，一點人生經驗，什麼叫好，什麼叫不好，沒有定論，需要一種藝術般的「拿捏」，所以很多投資家的都愛讀哲學。所以並不是說公司研究「沒用」，而是它需要更高段位的東西，從「術」到「道」，這不是學點會計，懂點估值模型就行的，當然能有這種境界的人，必是真股神，可惜許多人一輩子都達不到。
言歸正傳，在劉誠的書里，分散化包括3類：
1.單類資產內部：1隻股票不超過資產的5%；1個行業不超過20%
2.不同大類資產：主要是股債之間的配置，劉誠的方法是實行簡單的半倉5:5，定期調整的時候，誰高了就減持換成另一類資產，維持在5:5。當然我們可以根據實際情況來做調整，比如現在上證平均PE是15，如果掉到10以下，股權的比例上升到6甚至8也可以。
3.不同市場：如果A股PE＞20怎麼辦？等嗎？下一次機會可能要等10年。幸運的是，我們還可以看美股、港股。
3，怎樣選擇低價股
（1）先刪除所有PB＞1.5的公司。劉誠很看重PB是因為，一家公司的清算價值要比現金流貼現的價值來得重要，就像我在青島投資了3家實體店，理論上可以一直續租並獲得現金流，但疫情一來，第一輪租約還沒到，就關了2家了……
（2）買過低價股的朋友都知道，這個低價股要一直萎個好幾年怎麼辦？所以，再刪除「過去10年PB從來就沒超過1倍」的公司。不過在A股，沒有這樣的公司。
（3）刪除所有股息率=0的公司。分派股息的公司，風險進一步降低，財務也穩健。我在進行到上一步的時候，發現很多虧損的，以及戴帽子的，大多數是殼，用股息率這個指標就把這些垃圾都排除掉了，高明。
（4）刪除所有審計機構不是「四大」的公司，進一步降低風險。
這么一來，只剩下101家公司了。
（5）對這些公司進行算分：PE從低到高排序，分數從1開始，負數（虧損）計為最高分；PB從低到高；股息率從高到低。分數都是從1開始，所以分數是越低越好。
3項相加算出總分，最低的最便宜。
（6）但是且慢，在前面的「資產配置」里，我們講到分散化的問題。一個行業不能超過總資產的20%。
我篩選出來的前面幾家都是銀行，這是可想而知的。雖然銀行穩健且安全，但如果大多是銀行股，就失去了分散化的意義。如果我要買30隻股票，那麼同一個行業的不能超過6隻。
這是最後的組合：
後記
參加新生資本的「奧馬哈投資訓練營」，讀巴菲特給股東的信，已經到1989年了。這一年的信很有看頭，因為他總結了過去25年的失敗，其中讓他痛定思痛的就是買下了紡織業，理由就是「便宜」。但是後來，他和查理·芒格都有了新的觀念，那就是寧可買好公司，也不要貪便宜買下沒前途的公司。他的老師本傑明·格雷厄姆是主張「撿便宜」的，他比喻為撿煙頭，就像地上有很多煙頭，有的還可以撿起來吸兩口，但問題是吸兩口後你就得扔掉，巴菲特的錯誤在於，他把註定沒前途的紡織業，一直拿在了手裡。
在劉誠的《投資要義》里，他卻明確指出：基本面分析對於大多數人來說沒用。哪怕你分析能力再強，最後還是百密一疏。所以在上面的投資組合里，你會看到類似「煤炭」這類日薄西山的行業。
誰對誰錯？我認為沒有對錯。正如前面我說的，劉誠的做法其實是行為金融學的投資法，而不是價值投資，而兩者互為補充。他挑了「低估值」作為異象因子，並通過買入排名靠前的30隻股票作為投資組合。當然，如果可以，他肯定會賣空排名靠後的30隻，實現風險對沖。這個投資組合是3個月一換，而價值投資要准備好拿住3年。
最後，雖然低價+分散化是有足夠的安全空間的，但一個策略如果廣為人知，早就沒有效果了。劉誠的這套「演算法」是對「低估值」這個異象因子的深入應用，實際上還有其他異象因子，比如ROE、小市值之類，道理是一樣的。
『肆』 如何利用杠桿炒股
1、在股市中，使用杠桿有如下方法：
（1）杠桿不宜過高。配資公司提供的最高杠桿基本上是10倍，但是據不完全統計，在配資客中能夠長久配資並且持續盈利的客戶杠桿基本上是2-4倍。不光是說杠桿越低，風險越小，更多的風險是體驗在人為的操控不當之中，5倍的杠桿一開始維持率就是16.67%，重倉操作下股票下跌則退無可退，只能忍痛割愛，接受次日的平倉；若是杠桿低一點操作，那麼則有升降餘地，不至於落得那麼容易平倉割肉；
（2）用多少，借多少。很多資金量大的客戶一來就是一筆借滿，圖個方便。但是結果看中的股票走勢不好，資金便是浪費了！所以要做到物盡其用的地步就是要用多少，借多少。
（3）分多筆借。建議資金量大的客戶能夠分多筆借款來借，並且按月和按天混搭著來借，如此可以有效地降低資金成本，又能有效地控制賬戶情況；適時的還款來提高維持率可以把按天借的資金還掉，如此也是降低了成本。
2、在股市中，使用杠桿股票後，影響保證金的因素很多，這是因為在交易過程中由於各種有價證券的性質不同，面額不等，供給與需求不同，所以，客戶在交納保證金時也要隨因素的變動而變動。杠桿股票可分為三種類型：
（1）採用現金保證金交易購買的股票。
（2）採用權益保證金方式購入的股票。
（3）採用法定保證金方式購入的股票。
『伍』 兩只股票構造風險最小的投資組合應該如何配置二者的投資比例
兩只股票構造風險最小的投資組合應該如何配置二者的投資比例：為了降低股票投資的風險，我們一方面可以降低投資的不確定之外，還需要從紀律性方面平衡考慮，管理股票投資的實行比例。
根據資金的性質和各類資產的風險回報特點，社保基金制定了中長期資產配置計劃，設定各種股票以及債券的投資比例區間，如果比目標比例區間的下限還要低，所採取的方式便是增加其投資比例，將股票資產的比例提升。
繼續從二級市場購買股票。如果買方擁有大量資金，當股份數量超過5%時，買方將通知上市公司，該公司將成為舉牌，但其購買的股份不會成為非流通股。然而，流通股股東的數量一般沒有限制，只要他們不超過流通的股份總數，也就是說，只要你有足夠的資金，你隨時可以購買。
家庭資產配置，股票資產配置；
1、專業的東西要專業的人，從經驗來看，請專人來投資比自己投資要好很多.
2.盡量不要直接持有股票，而應根據風險承受能力選擇相應的指數基金或其他資產。
3.通過固定投資額度控制風險。固定收益類產品有什麼可以參考看看。
4.通過資產再平衡策略合理配置資產，控制風險資本在整個家庭理財中的比例要更加合理，不要失重。