2019第一季度股票投資

『壹』 江豐電子2018年報及2019年一季報點評

業績簡評

江豐電子2018年營收約6.497億元，同比增長18.12%，略低於業績快報中預告的6.502億（同比增長18.21%），歸母凈利潤約5880萬，同比下降8.16%，略高於業績快報中預告的5698萬（同比下降11.01%）。2019年一季度營收1.67億，同比增長20.18%，歸母凈利潤約1075萬，落在預告的區間之內，同比減少約18%。

經營分析

鉭靶需求大幅增長超40%，顯示面板靶材蓄勢待發： 去年公司靶材產品突破了7nm技術節點，進入國際靶材技術領先行列。作為公司重點客戶之一的台積電7nm產能利用率仍將處於高位，我們預計2019年鉭靶的銷售有望繼續實現40%以上的營收增長。顯示面板行業運行至行業底部右側，相對應的顯示面板濺射靶材的需求也將持續擴大，推動公司面板靶材進入業績快速放量階段。

股權激勵方案落地，期權金手銬提振員工積極性。 此次激勵對象主要是公司高管團隊及核心技術人員， 2019-2021年三個行權年度行權條件是以2016-2018三年營收均值作為基數，未來三年營收增長分別不低於28%，38%和48%，行權價格為39.5元/股。我們認為通過期權將管理層、核心技術人員與公司進行深度綁定，有利於公司的長期發展。

費用支出大幅增長，控費增效成下一階段重點。 新項目投產導致折舊費用增長，短期借款拉高財務費用，2019年第一季度利息費用大增324%，研發支出同比增長53%。各項費用支出的增長大幅超過營收增速是導致公司增收不增利的重要原因，後續公司盈利能力提升的關鍵在於費用端的控制能力。

投資建議

由於2019-2020年是4G向5G切換的調整期和商用化初期，晶元用濺射靶材的用量釋放仍然需要時間，而且公司費用增長較快，所以我們下調2019-2020年歸母凈利潤幅度分別為1%和10%，我們預計2019-2021年公司EPS分別為0.31元/0.48元和0.58元，當前股價對應的P/E估值分別為132x，86x和70x，給與「增持」評級。

風險提示

新產品市場進度不達預期；匯率波動風險；估值較高的風險。

報告正文：

台積電7nm產能利用率維持高位，拉動鉭靶需求大幅增長超40%。 2018年公司鉭靶營收達到2.05億，同比增長41.58%，營收佔比也增長超過5個百分點。鉭靶主要搭配鉭環在12英寸晶圓廠主要用作阻擋層材料（相應的導電層薄膜材料為銅），鉭作為阻擋層通常用於90-7納米技術節點的先端晶元中，而且在去年公司靶材產品突破了7nm技術節點，進入國際靶材技術領先行列。由於台積電的7nm製程工藝在2018年開始量產，對於鉭靶需求大幅增長，因此公司鉭靶營收得以實現大幅增長。雖然鉭靶銷售收入取得增長，但是由於海外晶圓廠的靶材產品競爭激烈，公司鉭靶毛利率下降約7.7%。2019年高通，海思和AMD等廠商7nm晶元均會在今年下半年推出，台積電的7nm產能利用率仍將處於高位，對於鉭靶的需求依然是巨大的，我們預計2019年鉭靶的銷售有望繼續實現40%以上的營收增長。鋁靶和鈦靶通過產品結構調整實現了毛利率和營收同比增長，這種增長趨勢隨著晶圓廠的開工率逐季恢復仍將延續。LCD碳纖維支撐材料供應的競爭較為明顯，毛利率在今年下降6.46%，營收也大幅放緩。不同於濺射靶材等消耗性原材料，碳纖維復合材料部件可重復使用，一般在平板顯示器生產線建設和擴產過程中會產生大量需求，產線建成以後需求下降。2019年顯示面板廠商產線建設速度放緩，設備投資額同比下降38%，其中LCD投資減少約9%，因此碳纖維復合材料的未來營收預計將逐步趨緩。

顯示面板行業迎來行業拐點，面板濺射靶材需求有望爆發。 2018年，公司在平板顯示領域的靶材產品銷售實現了較大幅度增長，公司的鋁靶、銅靶、鈦靶等產品已經在平板顯示領域的主要生產商合肥京東方、深圳華星光電、天馬集團、和輝光電等實現了批量銷售，並得到客戶認可，並成為主要供應商。同時產品已批量應用於AMOLED客戶端使用。另外，公司的鉬靶也正式下線，並已送樣認證。作為平板顯示領域用靶材產品的焊接工廠的合肥江豐已經於2018年正式投產，產品已經通過認證。由於顯示面板價格從2017年中開始經歷了長達一年半的價格下跌，面板價格的下跌刺激需求開始復甦，我們認為顯示面板行業運行至行業底部右側，預計新一輪顯示面板上升周期即將開啟，屆時對於顯示面板的需求將持續增長，相對應的顯示面板濺射靶材的需求也將持續擴大，推動公司面板靶材業績增長。此外2018年公司馬來西亞江豐電子材料有限公司也正式投產，作為公司運營的第一個海外工廠，將進一步擴大在SunPower的太陽能領域鎢鈦靶材銷售，拓展靶材應用范圍和市場空間，增強公司的綜合競爭力。

股權激勵方案落地，期權金手銬提振員工積極性。 2019年3月15日公司通過了股票期權激勵方案，確定股票期權的授予日為2019年3月15日，股票期權授予數量為1,464.00萬股，股票來源為公司向激勵對象定向發行公司A股普通股股票。此次激勵對象主要是公司高管團隊及核心技術人員，通過利用期權激發管理人員和技術人員的工作熱情，有助於提高公司業績水平。2019-2021年三個行權年度行權條件是以2016-2018三年營收均值作為基數，未來三年營收增長分別不低於28%，38%和48%，行權價格為39.5元/股。 我們認為通過期權將管理層、核心技術人員與公司進行深度綁定，有利於公司的長期發展。 由於期權激勵也會產生相應的成本，預計總的攤銷費用達到3422萬元，未來四年2019-2022年分別攤銷金額為1668萬，1198萬，471萬和86萬，相應的攤銷費用會列入當期管理費用從而造成利潤的減少。不過上述成本攤銷預測並不代表最終的會計成本。實際會計成本除了與實際授予日、授予日收盤價和授予數量等相關，還與實際生效和失效的數量有關。

費用支出大幅增長，控費增效成下一階段重點。 雖然2018年和2019年第一季度營收分別實現了約18%和20%的增長，但是利潤端並未實現同比增長，核心矛盾在於費用支出出現大比例增長。首先是由於合肥江豐，馬來西亞江豐等新項目投產之後，固定資產在2018年末和2019年一季度末分別增長32%，折舊費用大幅增加，導致全年毛利率下降2個百分點。其次由於生產規模的擴大，運營資金也相應增長，2018年短期借款增加3.66億，同比增長1124%，導致利息支出在2019年Q1大幅增加324.49%。而且公司作為技術驅動型企業，研發投入也在不斷增長，2018年研發支出金額約為4700萬，占營收比例從5.91%提升至7.17%，2019Q1研發費用同比增長53%，超過營收增速的兩倍。管理費用率也有2017年的11.72%提升至2019年一季度的15.81%。各項費用支出的增長大幅超過營收增速是導致公司增收不增利的原因，後續公司盈利能力提升的關鍵在於費用端的控制能力。

營收及獲利調整：

我們預計鉭靶的營收隨著台積電7nm產能持續高位，未來兩年仍將維持高速增長，2019-2021年營收增速為45%，40%和35%。鋁靶和鈦靶不僅受益於於顯示晶圓代工廠的開工率復甦，而且顯示面板行業逐漸走出底部，都將帶動這兩類靶材的需求增長，LCD碳纖維支撐材料的營收增速將隨著顯示面板廠的新建產線速度放緩而增速處於低位。由於2019-2020年是4G向5G切換的調整期和商用化初期，晶元用濺射靶材的用量釋放仍然需要一定時間，所以我們將2019年營收從9.5億下調至8.51億，降幅約為10.4%，2020年營收從13.59億下調至10.89億，下調幅度約為20%。

從毛利率來看，鉭靶由於競爭激烈，毛利率呈現下降趨勢，我們預計2019-2021年分別為29%，28%和27%，但是鋁靶和鈦靶通過產品結構調整實現了毛利率的穩定提升，LCD碳纖維支撐材料的毛利率預計維持在10%左右，總體毛利率仍然將穩定在30%左右。公司的由於財務費用，管理費用提升幅度較大，我們將2019年歸母凈利潤從6900萬下調至6800萬，2020年歸母凈利潤從1.17億下調至1.05億，降幅約為10%。

風險提示：

1、 新產品市場進度不達預期。 公司集成電路28-7nm技術節點用靶材新產品大規模市場銷售市場推廣面臨客戶的認證意願、對公司質量管理能力的認可以及嚴格的產品認證等不確定因素，存在一定的市場推廣風險。

2、LCD用碳纖維復合材料部件市場需求下降的風險。 不同於濺射靶材等消耗性原材料，碳纖維復合材料部件可重復使用，一般在平板顯示器生產線建設和擴產過程中會產生大量需求，產線建成以後需求下降。2019年顯示面板行業投資規模同比下滑較大，預計LCD碳纖維復合材料需求有下降的風險。

3、 匯率波動風險。 公司持有的美元、日元資產的價值也會受到匯率波動的影響。人民幣的匯兌損失有可能對公司凈利潤產生影響。

『貳』 2019年有什麼板塊推薦或者有什麼好的個股推薦

邦乾配倍認為：市場熱點集中在概念題材的炒作和價值投資兩大主題，概念題材例如近期工業大麻，區塊鏈等題材，這種概念題材往往來勢洶洶，但是快來快去的特點不易把握。

未來市場的熱點展望（家電，汽車以及電池充電樁產業鏈，釀酒為主的消費板塊）（券商，銀行，保險主的大金融板）（集合了國產軟體，晶元，信息安全，大數據，物聯網，雲計算的軟體服務板塊）（5G通信板以及元器件產業鏈）在近期乃至中長期均存在較好的投資價值，但是基於目前大盤運行節奏而言，以高拋低吸的波段操作原則為近期投資策略。

板塊輪動加快，盡管把握住了熱點切換的動向，到底是該重倉集中布局還是針對主流熱點進行廣撒網的布局？佛山邦乾配倍認為穩健形的操作可以針對主流熱點漲幅不高的個股進行分批布局，積極的操作方式則可以在熱點形成初期階段入場，但是不宜戀戰。

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『叄』 請問專家：2019年股市前景如何還值得投資嗎

2018最後一個交易日，三大指數收出小陽紅盤，上證未收復2500，幾乎從年頭跌到年尾，全年下跌24.59%，再次熊冠全球，明年市場總體應好於今年，能否走好主要看三個因素：一是中美貿易戰能否盡快改善或結束；二是美聯儲加息周期結束時間；三是美股何時調整到位等，從大的走勢看，年初應有一次重要的低點，之後有望出現一波較大級別的反彈（春季攻勢），年中到下半年還有一次重要買點，真正走好可能要等下半年之後。

節後走勢：短線還有反彈沖高機會，再回落考驗2449將有重要買點

2018年可謂是A股歷史上最慘的一年，從年頭跌到年尾，其中幾乎沒有像樣的反彈，上證指數全年下跌24.59%、深證成指下跌34.42%、創業板下跌28.65%，3687隻個股中位數全年下跌38%，代表全市場最活躍個股的中證1000指數全年下跌36.87%，中國股市2018再次拿了個全球冠軍，只不過是倒數第一（如下圖），真正冠軍是印度股市，以6.08%位居全球第一。對於A股如此慘的下跌，幾乎超出所有人的預期，多數百億私募基金虧損在20%以上，幾家備受關注的知名陽光私募旗下基金平均跌幅甚至超過30%。

年初我們判斷2018的高點大概率在3500-3600，極限在3800-4000，低點在3000，極限在2600-2500，結果最高點出在年初1月29日的3587，最低點落在10月19日的2449，跌破了極限低點2500，在如此低位的狀態下，A股竟然上演了千點大跌，殺傷力超過2015的股災，擊碎了所有人的想像力，這是最黑暗的時候，也可能是最好的時機。2019我們認為要好於2018，低點或在2200-2000，高點或看3000-3300，能否真正走好還要看上面提示的幾個關鍵因素，節後短線還有反彈沖高機會，再回落考驗2449將出現一次重要買入機會。

節後操作：堅持逆向思維、反向操作策略，力爭踩准市場起落節奏

十年一輪回，2008年是A股失望痛苦的一年，2018年又跌最低谷，2008年底特別是2009年上半年，A股爆發了2008年大熊後幅度驚人的大反彈，上證指數從1664反彈到3478，2018失望、悲慘指數相似，2019年能否再重演2009的大反彈？我們在這里不敢奢望，但相信沒有隻跌不漲的市場，在極度恐慌中或孕育新的希望。回首這一年，總體上看，我們的逆向思維和反向操作的策略非常正確，基本踩准了市場的起落節奏，沒有犯方向性錯誤，盡了我們最大的努力，希望最大程度地減少和挽回投資者的損失，對此我們還是感到一絲欣慰。

對於2019，我們還是會竭盡全力，提前向投資者預示機會和風險，決不放「馬後炮」，堅持穩健、安全為第一要務的投資思路，做好風控，在此基礎上，力爭抓好熱點板塊的投資機會，2019我們堅持看好科創、5G通訊、晶元、軟體、人工智慧、大基建、新能源（充電樁、鋰電、汽車、零部件）等熱點板塊，另外國企改革、軍工科技、環保治理、醫葯健康，以及與中美貿易相關的受益股如能源（採掘）、農業、汽車、金融服務、自由貿易區等也將出現階段性的操作機會。

『肆』 2019年的股市

2019年的股市，大概率還是熊市，因為目前國內的經濟狀況、國外的經濟環境以及A股熊市底部還沒有完全探明，所以2019年大概率還是熊市。
但是，2019年也很有可能是下一輪牛市的起點，因為股市估值已經到了歷史最低，炒房的資金也需要尋找新的港灣，國外的抄底資金買入規模越來越大，種種跡象標明，下一輪牛市的星星之火已經點燃，就等合適的機會燎原。

『伍』 現在可以投資股票還是投資房產

2019年投資股票還是投房產，取決於你對兩者的認知和風險偏好。如果你想要高風險、高收益，那麼投資股票適合你；如果你想要比較穩定的資產升值，那麼房產適合你。對於大部分人來說，投資房產的長期收益是遠大於炒股的收益。第一、當前投資股票是一個好時機嗎？觀察目前的宏觀局勢，上證指數從2019年初到4月中旬達到一個高點，然後一直回調到現在，如今已經回調了400多點，目前徘徊在2800點。

如果沒有能力選擇這樣優質的物業，那也要從優質片區里挑選，切莫圖便宜選擇了非核心片區。很多大城市的邊緣區有待開發，所以大片的空城等你去買。這個時候一定要擦亮眼睛。看清城市的發展規劃和趨勢，買錯地方，房價幾年不漲，買了便宜貨，坑的是自己。綜上所述：如果你願意在股票中淘金，而且能夠承受資金虧損，那麼可以選擇投資股票。但是一定要選好籌碼，不要人雲亦雲，在股市賺錢不易，要打造自己的操作邏輯，留足子彈。如果你想求穩定升值的資產，我建議你選擇大城市核心片區的優質資產，現在房產行情已經到了一定的高位，在房價逐漸回調過程中選擇優質標的，果斷入手。5年時間，股市還是這個熊樣子，而房價已經翻了不止一倍了。在股市中賺錢，比投資房產要難得多。只要選籌准確，長遠看，房產投資遠勝於股票投資。