① 股票價值評估怎麼做
股票是否具有投資價值應該從三個方面考慮:
（一）資產 價值
資產價值也稱為重置價值，它主要取決於公司情況的有形方面。在自由進出，沒有競爭優勢的條件下，資產價值就是公司的內在價值。投資者對公司價值的評估首先是對其所在的行業的經濟生命力的判斷。如果行業正在走下坡路，那麼公司的資產應該是以清算資產為基礎進行計算。由於不存在為滿足特定行業需要而製造的資本市場商品的市場，因此這些商品通常要分拆出售。這些資產就應該按重置成本進行估價。格雷厄姆和多德定價模型的第一步就是計算公司的資產價值。現代的價值投資者把設施、不動產、設備、甚至產品組合、客戶關系、品牌形象、員工素質等無形資產也包括在其定價模型中。因此，相應誤差也擴大了。評估這些資產，特別是無形資產需要很高的技能和想像力。當然，只有對於那些處於具有經濟生命力的行業的公司，這種努力才是值得的，對於那些很快就會退出舞台的行業來說，無形資產是沒有價值的。
（二）盈利價 值
盈利價值即代表公司特許經營權的價值。在此可將先進的管理看作某種形式的特許經營權價值，也許它不如純粹的競爭優勢持久。當管理層的管理效果越好，整個行業的生產能力越高過正常水平，公司的盈利價值也就越大則公司的盈利價值與資產價值的差額也就越大；另外有些上市公司的盈利價值遠低於資產重置價值，在這種情況下，說明公司管理層利用現有資產不能創造出應有的收益水平，我們應該改變管理層的工作能力和工作水平，或者是通過變更整個上市公司的資產，從而獲得新的資產，產生新的盈利能力。也就是通常我們所說的重組和並購。另一種更普遍的，用於解釋盈利能力價值高於資產價值的理由就是進入壁壘的存在。公司享有明顯的相對於競爭對手的優勢，從而可以獲得比公平競爭情況下更高的資產收益率。我們把這種額外的盈利能力稱為公司的特許經營權價值。特許經營權的價值不僅在於它對現有收益能力的影響，而且有於它對營利性增長的可能性的影響。惟一能夠增加公司內在價值的增長類型是擁有特許經營權的增長；然而，識別特許經營權是一種高難度的技巧，需要花時間，花精力來掌握。
（三）成長性價值
成長性價值是具備特許經營權的成長性價值與盈利能力價值的差額。在所有的估計中，這個價值是最難估計的，也是最不可靠的。投資者可以推斷：公司的內在價值處於這一條價值的某個地方，然後，把它（做出適當的扣除以保證一定的安全邊際）與市場價值相比較就可以看出特許經營權是否有意義。作為價值投資理論的成長性價值與我們普通所理解的企業短期成長性不一致，它指的是企業擁有特許經營權而具有穩定、持續的增長性。有實際的投資實踐中，特許經營權的含義很廣泛，說白了，就是一種持續的競爭優勢。它可能是政府創造的競爭優勢，政府頒發許可證給一家或幾家公司，允許他們從事某些業務。國際上最著名的價值投資專家沃倫·巴菲特和其他一些傑出的價值投資者就十分偏好那些「好」公司的股票，所謂「好」公司指的是那些像可口可樂那樣具有成長性的公司。在這一前提下，好公司———有時升級為「大」公司———是指那些盡管需要現金來維系公司發展，但仍能夠向投資者分配現金的公司。這與那些因其未來收入和收益預期較好而吸引眾多投資者的公司通常不是一回事。價值投資者認為資產的重置成本，特許經營權的當前盈利能力和特許經營權下的收益成長性是內在價值的三種源泉。如何評估股票價值
上市公司的主要經營目標就是使股東財富最大化，然而，股東財富最大化的具體形式是什麼？怎樣的經營活動才能達到這樣的標准？這就需要先從了解公司的財務報表及結構開始。
1．財務報表
會計可分為財務會計和管理會計。前者所關注的是企業的經濟信息是否對外部使用者（如股東、債權人、主管機關及稅務機構等）做了適當的報告與溝通，財務報告的編制必須遵守共同准則（會計准則）；而後者則主要提供財務及營運表現的相關信息（如營運控制、成本衡量及顧客成本評估等），給以幫助公司人員提高公司的價值（這是現代公司管理水平高低的主要標准之一），即所謂的財務管理。在本系列中，管理會計的有關內容不做討論，而主要對財務會計中的財務報表進行簡單討論（完全不熟悉財務知識的讀者應閱讀有關更詳盡的書籍）。一份年度報告里的財務報表有以下幾個主要部分：
①資產負債表 公司的資產負債表反映某一時的經營狀況，左邊是按照資產的用途和可變現程度排列的（如流動資產和長期資產），右邊是按其來源形式排列的（負債和股東權益）。它們滿足下列恆等式：
（左邊）資產=負債+股東權益（右邊）
股東權益就是公司在清償債務後所剩下且能為股東擁有的凈值。
注意，上述資產的會計計價或帳面計價一般是指資產的結存價值，按通常的會計准則，它們是以成本來計價的，即帳面計價實際上是指資產的成本而非資產的價值，資產價值實際上指的是市場價值（即以市價來記錄）。所以，通常情況下市價低於帳面值或高於帳面值都是正常的，只有在很巧合的情況下，帳面價值才等於市場價值。前些年，一些人看到某個股價跌破了其凈資產，便大呼市場「不正常、非理性」，但事實上，市場是真正具有「先見之明」的：那些當年跌破凈資產的股後來基本上都成為嚴重虧損的個股，當年的股價早已揭示出其帳面價值的水份。例如，粵富華，95年每股凈資產近3.7元，而其股價當時從未高過其凈資產值，後來的幾年粵富華就虧損累累淪為「ST」了。股價真實地反映了公司基本面。
事實上，公司經營的目標正是努力創造其市場價值，使其超越公司的成本，這正是前面所討論的「股東財富最大化」。對於財務報表的使用者，他們關心的是公司的價值而不是其成本，但這無法在資產負債表中找到或計算出。特別是能顯著影響公司價值的因素如優良的管理、專門的高超技術、理想的環境等，通常無法以資產的形態出現在資產負債表上。
②損益表（利潤表） 損益表概括企業在一特定期間內的經營表現。企業財務報表的基本特點之一是使用權責發生制而不是收付實現制。例如要計算收入、費用和凈收入（利潤），是按預期現金收支（而不是實際現金收支情況）衡量經濟業務，即提供產品或服務後的預期現金收入作為收入，與收入有關的預期現金流出作為費用。會計准則就是用來規范這種預期行為的。但會計准則並不能也不應完全阻礙企業財務人員在實際經營中的預期行為。例如，公司的研發費用有些是未來費用有些是當期費用，若不區分這兩者，利潤數據就會失真；又如，對應收帳款回收可能性的判斷，對存貨成本的預估都帶有相當大的主觀性，還有管理人員為達到特定目的而自行其事，都會對會計數據造成相當大的誤差。因此，僅以利潤來做為公司經營業績的主要指標至少在方法上是不準確的。
③現金流量表 現金流量表反映企業在一定期間內現金和現金等價物流入流出過程的信息，從一個側面展現公司資產負債表和損益表信息的質量。它是按收付實現制編制的，因此不受會計方法核算的影響。全部現金流量由經營活動、投資活動、籌資活動產生的現金流量組成。相比利潤指標，現金流量可以更准確地揭示公司經營的趨勢，是否有能力履行短期財務責任，投資方式，股利支付能力以及持續性等等。
從以上的簡單討論可見，現金流量要比利潤指標更能反映公司的經營質量和公司的價值。下一期，將結合實例來說明為什麼價值標準的最佳衡量方式是現金流量折現而不是會計利潤模式。
前景不可限量的「大唐電信」
99年是我國電信設備製造商日子不太好過的一年。由於國家電信管理體制的變化，電信設備市場出現較大波動，競爭日益激烈，大多數廠商產品積壓，回款困難，銷售收入和利潤出現不同程度的下滑。而代錶行業技術水平「國家隊」的大唐電信經營依然保持了較好的增長，銷售收入和凈利潤同比分別增長20.48%和27.56%。年報顯示，這主要得益於產品結構的調整，競爭過於激烈的數字程式控制交換機占營業收入的比例由98年度的70%下降為49%，而新開發的光通信、移動通信產品的銷售比例有了較大幅度的上升。公司強大的技術實力和產品發展策略得到了初步體現。表面看來，公司的現金流量並不樂觀，主要靠大量的外部短期借款融資才保障了公司新項目的建設和營運資金的需求，而營運資金佔用過多（主要體現在應收帳款的大幅增加上），不僅使得短期償債壓力增大，而且將影響到公司新一年度的經營。但是，在去年那樣的市場環境下，為了佔有更多的市場份額，公司的這種較具風險性的財務策略應該說是迫不得已，也是較為成功的。沒有跡象表明其財務狀況變壞已成為趨勢。對比其中期和年度財務報表，去年下半年以來，應收帳款上升的幅度已開始減小，而且公司總的償債指標和資產周轉指標等並未到嚴重的程度。如果對比行業中的其它企業，大唐電信本年度的經營績效所顯示出的內在價值因素才會凸現出來。總的來說，大唐電信本年度的經營業績表明，盡管該公司技術實力和產品戰略較同類競爭對手有相當的優勢，然而還未轉化為成市場的主流地位，其競爭對手還可以利用以往的市場優勢來與之競爭。
只去孤立地考察一個公司某年的經營業績和狀況，或者只是關注某個財務指標「理想不理想」，是不可能認識到其股票真實價值的。
我國電信設備製造業在九十年代群體突破（「巨大中華」企業的形成）的事實也許已經暗示了一個未來的可能，即中國的電信設備製造商有能力參與到國際競爭中來。大唐電信是「巨大中華」中最晚掘起、規模和市場份額最小但技術實力最強的一個。如果前幾年還不容易看出這四家企業的市場排序將有什麼變化的話，那麼現在也許到了可以看出端倪的時候了。技術尤其是重大的關鍵核心技術實力也許才是最終的決定因素。最近，中國的通信界發生了一件筆者認為是劃時代的重大事件，即中國的通信科學家研究提出的第三代移動通信標准（TD-SCDMA）被國際電聯採納，成為世界第三代移動通信標准之一，這意味著中國將在不久可以擁有與歐洲、美國相當的第三代移動通信專利技術，使我國第一次在國際上未來最有前途的移動通信領域掌握核心技術，形成我國民族通信業的優勢和製造業沖擊佔領世界市場的能力。據國家有關部門估計，這一技術將為我國帶來數千億元的經濟效益。2月25日，信息產業部組織有關部門在京展示了我國研製的已被國際電聯採納的的第三代移動通信TD-SCDMA的部分關鍵技術，它採用了智能天線、同步CDMA、軟體無線電等一系列領先世界水平的關鍵技術。而這一標準的研製者和相關技術的專利權人不是別的，正是大唐電信的第一大股東——國家電信科學研究院。而在大唐電信准備配股的項目上，第一項就清楚地寫著「研究開發生產第三代數字移動通信系統及其相應設備」。這些意味著什麼?是中國的股票投資人尤其是戰略投資人應該清楚的。
「網路」是目前被炒作的最熱門的詞彙。但美國的情況表明，真正在現在的網路時代賺大錢的都是那些為網路提供基本設備和配套服務的公司。例如，美國商業周刊評選的世界IT業100強企業，前20名全是網路設備供應和建設商，而沒有一家是消費類網站公司。股票市場的情況也如此。美國近來差不多3/4的網路股已跌近招股價，而最強的板塊仍然是網路設備供應和建設類股票。中國的網路設備供應商由於長期受制於關鍵的核心技術被外國企業壟斷，只能眼巴巴看著「諾基亞」從中國這塊世界上最大的移動通信市場上賺足了錢而成為目前歐洲第一大市值的公司。而現在，中國的電信設備製造商終於有條件、有機會向世界級電信設備商挑戰了。當前，通信信息技術正處於大變革之中，第三代移動通信技術的出現，從電路交換到IP的發展，這兩者成為這場革命的核心，所以筆者認為，如果說我國在90年代電路交換技術上突破的意義僅僅是在國內市場上奪回了交換機市場份額，造就了僅有國內意義的「巨大中華」企業，那麼我國在第三代移動通信關鍵技術上歷史性突破必將使中國的電信設備商中出現世界上又一個「諾基亞」，這是歷史的必然。