新增股票怎麼影響股利政策

『壹』 股利政策的影響因素及其選擇

有很多因素都會影響到股利政策的制定 ，以下是我整理的股利政策的影響因素及其選擇的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策的影響因素及其選擇

一、股利發放的限制條件

1.法律性限制。法律為股利政策限定了一個范圍 ,在這個范圍內 ,決策者再根據其他因素決定其具體的股利政策。法律對股利政策的規定是很復雜的 ,國與國之間的條例也有差別。如美國法律對股利分配的規定有三項原則 :①股利必須從公司現在或過去的盈利中付出 ;②股息不可用公司的資本支付 ;③當公司的債務超過其資產 ,而無力償付債務時 ,公司不得派發股息。除此之外 ,一些國家為了防範企業低額發放股利而超額積累利潤 ,幫助股東避稅 ,往往從法律上規定超額累積要加征額外稅款。我國目前有關的法規沒有關於超額累計利潤的限制 ,對股利發放的規定 ,與美國基本相同。

2.契約限制。當公司通過長期借款、債券、優先股、租賃合約等形式向外部籌資時 ,常應對方要求 ,接受一些約束公司派息行為的限制條款。例如規定只有在流動比率和其他安全比率超過規定的最小值後 ,才可支付股利。優先股的契約通常也會申明在累積的優先股股息付清之前 ,公司不得派發普通股股息。這些契約的限制都將影響公司的股利政策。確立這些限制性條款 ,限制企業股利支付 ,其目的在於促使企業把利潤的一部分按有關條款的要求進行再投資 ,以增強企業的經濟實力 ,保障債款的如期償還。

二、企業內部因素的影響

1.變現能力。公司的變現能力是影響股利政策的一個重要因素。公司資金的靈活周轉是企業生產經營得以正常進行的必要條件。公司現金股利的分配自然也應以不危及企業經營資金的流動性為前提。如果公司的現金充足 ,資產有較強的變現能力 ,則支付股利的能力也比較強。如果公司因擴充或償債已消耗大量現金 ,資產的變現能力較差 ,大幅度支付現金股利則非明智之舉。由此可見 ,企業現金股利的支付能力 ,在很大程度上受其資產變現能力的限制。

2.籌資能力。公司如果有較強的籌資能力 ,則可考慮發放較高股利 ,並以再籌資來滿足企業經營對貨幣資金的需求 ;反之 ,則要考慮保留更多的資金用於內部周轉或償還將要到期的債務。一般而言 ,規模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金 ,因此 ,它們較傾向於多支付現金股利 ;而創辦時間短、規模小、風險大的企業 ,通常需要經營一段時間以後 ,才能從外部取得資金 ,因而往往要限制股利的支付。

3.資本結構和資金成本。公司債務和權益資本之間應該有一個最優的比例 ,即最優化資本結構 ,在這個比例上 ,公司價值最大 ,資金成本最低。由於股利政策不同 ,留存收益也不同 ,這便使公司資本結構中權益資本比例偏離最優資本結構 ,從而對公司股利政策的選擇產生制約。另外 ,不同的股利政策還會影響公司的未來籌資成本。留存收益是企業內部籌資的一種重要方式 ,同發行新股或舉債相比 ,成本較低。但股利支付與企業未來籌資成本之間存在著矛盾 ,這就要求企業的財務人員權衡股利支付與籌資要求之間的得失 ,制定出適合企業實際需要的股利政策。

4.投資機會的制約。從股東財富最大化出發 ,企業之所以能將稅後利潤部分或全部留下來用於企業內部積累 ,其前提是這一部分屬於股東的凈收益 ,可以使股東獲得高於股東投資必要報酬率的再投資收益。因此 ,如果公司有較多的有利可圖的投資機會 ,往往採用低股利政策。反之 ,如果它的投資機會較少 ,就可採用高股利政策。

三、股東因素

1.股權控制要求。如果公司大量支付現金股利 ,再發行新的普通股以融通所需資金 ,現有股東的控股權就有可能被稀釋。另外 ,隨著新普通股的發行 ,流通在外的普通股股數必將增加 ,最終會導致普通股的每股盈利和每股市價下降 ,從而影響現有股東的利益。2.所得稅負。公司股東大致有兩類 :一類是希望公司能夠支付穩定的股利 ,來維持日常生活 ;另一類是希望公司多留利而少發放股利 ,以求少繳個人所得稅。因此 ,公司到底採取什麼樣的股利政策 ,還應分析研究本公司股東的構成 ,了解他們的利益願望。

四、其他因素

1.通貨膨脹因素。通貨膨脹使公司資金購買力下降 ,維持現有的經營規模尚需不斷追加投入 ,則需要將較多的稅後利潤用於內部積累。歷史成本會計模式所確定的稅後利潤是以財務資本保全為基礎的 ,在通貨膨脹嚴重時期 ,以此為標准進行的稅後利潤分配必然使公司實物資本受到侵蝕 ,這時 ,採取相對較低的股利發放政策是必要的。

2.股利政策的慣性。一般而言 ,股利政策的重大調整 ,一方面會給投資者帶來企業經營不穩定的印象 ,從而導致股票價格下跌 ;另一方面股利收入是一部分股東生產和消費資金的來源 ,他們一般不願持有股利大幅波動的股票。因此 ,公司的股利政策要保持一定的穩定性和連續性。總之 ,確定股利政策要考慮許多因素 ,而這些因素之間往往是相互聯系和相互制約的 ,其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以 ,股利政策的制定主要依賴對具體企業所處的具體環境進行定性分析 ,以實現各種利益關系的均衡。

股利政策的類型

1.剩餘股利政策

(1)含義：是指在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈餘當中留用，然後將剩餘的盈餘作為股利予以分配。

(2)特點

優點:採用剩餘股利政策的根本理由在於保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

【提示】股利是利潤和未來投資機會的函數,股利額不穩定。

(3)利用剩餘股利政策時需要注意的問題：

第一，關於財務限制

資本結構是長期有息負債和所有者權益的比率，不是資產負債率不變。

分配股利的現金問題,是營運資金管理問題,如果現金存量不足,可以通過短期借款解決,與籌集長期資本無直接關系。

第二，關於法律限制

法律的這條規定，實際上只是對本年利潤“留存”數額的限制，而不是對股利分配的限制。

第三，限制動用以前年度未分配利潤分配股利

限制動用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財務限制和採用的股利分配政策。只有在資金有剩餘的情況下，才會超本年盈餘進行分配。超量分配，然後再去借款或向股東要錢，不符合經濟原則。因此，該公司不會動用以前年度未分配利潤，只能分配本年利潤的剩餘部分給股東。

第四，注意是針對事後的利潤分配還是事前的利潤分配規劃

2.固定或持續增長的股利政策

(1)含義：將每年發放的股利固定在一個固定的水平上並在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈餘將會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發放額。

(2)特點：

優點：

① 穩定的股利向市場傳遞公司正常發展的信息，有利於樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。

② 有利於投資者安排股利收入和支出。

缺點：

①股利支付與盈餘脫節。

②不能像剩餘股利政策那樣保持較低的資本成本。

3.固定股利支付率政策

(1)含義

該政策是公司確定一個股利占盈餘的比率，長期按此比率支付股利的政策。

(2)特點

優點：能使股利與公司盈餘緊密地配合，以體現多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。

缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對穩定股票價格不利。

4.低正常股利加額外股利政策

(1)含義：該股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利;在盈餘較多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利並不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。

(2)採用該政策的理由：具有較大靈活性;使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收人，從而吸引住這部分股東。

『貳』 影響企業股利分配政策選擇的因素有哪些

一、法律限制

1、資本保全的限制

規定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發放股利。股利的支付不能減少法定資本，如果一個公司的資本已經減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。

2、企業積累的限制

為了制約公司支付股利的任意性，按照法律規定，公司稅後利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當提取的法定公積金達到注冊資本的50%時，才可以不再提取。提取法定公積金後的利潤凈額才可以用於支付股利。

3、凈利潤的限制

規定公司年度累計凈利潤必須為正數時才可發放股利，以前年度虧損足額彌補。

二、股東因素

一些股東的主要收入來源是股利，他們往往要求公司支付穩定的股利。他們認為通過保留盈餘引起股價上漲而獲得資本利得是有風險的。若公司留存較多的利潤，將受到這部分股東的反對。

三、公司因素

公司是否能獲得長期穩定的盈餘，是其股利決策的重要基礎。盈餘相對穩定的公司相對於盈餘相對不穩定的公司而言具有較高的股利支付能力，因為盈餘穩定的公司對保持較高股利支付率更有信心。

四、其他限制

公司的債務合同，特別是長期債務合同，往往有限制公司現金支付程度的條款，這使公司只得採取低股利政策。

(2)新增股票怎麼影響股利政策擴展閱讀

股利分配的支付方式

1.現金股利它是股利支付的主要方式。公司支付現金股利除了要有累計盈餘(特殊情況下可用彌補虧損後的盈餘公積金支付)外，還要有足夠的現金。

2.財產股利主要是以公司所擁有的其他企業的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東。

3.負債股利通常以公司的應付票據支付給股東，不得已情況下也有發行公司債券抵付股利的。

4.股票股利股票股利是公司以發放的股票作為股利的支付方式。

股利分配政策是上市公司對盈利進行分配或留存用於再投資的決策問題，在公司經營中起著至關重要的作用，關繫到公司未來的長遠發展、股東對投資回報的要求和資本結構的合理性。

合理的股利分配政策一方面可以為企業規模擴張提供資金來源，另一方面可以為企業樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權人，實現公司價值即股東財富最大化。

因此，上市公司非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關因素後，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。

『叄』 股利政策影響因素

股利政策對企業來說是至關重要的，本文對股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。以下是我精心整理的股利政策影響因素的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策影響因素

淺析股利政策及其影響因素

摘 要 股利政策對企業來說是至關重要的，本文對股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。

關鍵詞 股利政策 理論 影響因素

股利政策是為指導企業股利分配活動而制定的一系列制度和策略，內容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈餘和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。

一、股利政策方式

(一)剩餘股利政策

剩餘股利政策是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩餘，則派發股利;如果沒有剩餘，則不派發股利。

(二)固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司先確定一個股利占凈利潤(公司盈餘)的比率，然後每年都按此比率從凈利潤中向股東發放股利，每年發放的股利額都等於凈利潤乘以固定的股利支付率。

(三)固定股利或穩定的股利政策

固定股利或穩定的股利政策，是公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，然後在一段時間內不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發的股利額均保持不變。只有當企業對未來利潤增長確有把握，並且這種增長被認為是不會發生逆轉時，才增加每股股利額 。

(四)低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策就是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利;在盈餘多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利並不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。

二、股利政策理論

股利政策理論主要研究企業股利支付和股利政策對企業價值的影響。股利分配政策的選擇應建立在最大限度增加股東財富或公司價值的基礎上。而人們對股利政策的選擇是否會影響企業價值或股東財富一直有爭論，由此形成了不同的股利理論：股利無關論和股利相關論。

(一)股利無關論

該理論認為股利政策對企業的股票價格或資金成本沒有任何的影響，即股利政策與公司價值無關。企業的價值完全取決於企業本身的未來獲利能力和風險水平。股票價格完全是由公司投資方案和獲利能力決定的。該理論的成立是建立在一定的假設基礎上的。該理論主要假設有：(1)不存在任何個人或企業所得稅;(2)資本市場是一個完善的資本市場，不存在任何的股票的發行和交易成本，任何投資者都無法左右證券價格;(3)股利政策的選擇不會改變企業的權益資本成本;(4)企業的投資政策獨立於股利政策;(5)關於未來的投資機會，投資者和管理者可獲取相同的信息，即資本市場的信息完全是對稱的。股利無關論是以完美的市場為前提的，在現實中沒有如此完善的市場，因此該理論一直飽受爭議。

(二)股利相關論

這種理論認為企業股利政策與股票的價格密切相關。從這一基本觀點出發，又形成了幾種各具特色的股利相關論。主要觀點主要有：

1.“一鳥在手”理論

該理論認為，投資者對股利收益和資本利得具有不同的偏好，股利收入比資本利得更為可靠，股利視為投資者的既得利益，就像在手之鳥，而股票價格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥，不一定能得到，風險較大。因此，投資者更願意購買派發高股利的股票。

2.信息傳遞理論

該理論認為股利的多少實際上是向投資者傳播企業收益情況的信息。如果公司改變過去一貫的股利政策， 就意味著公司管理者向投資者發出了改變公司未來收益的信號， 股利提高表明公司創造未來現金的能力增強，公司股票便會受到投資者的歡迎， 反之， 股利降低則表明公司創造未來現金的能力減弱， 投資者便會拋出股票。

3.假設排除理論

MM理論的股利無關推斷是建立在完善的資本市場上，並有嚴格的市場條件，因此有的人認為現實中根本不存在完善的資本市場，股利無關論的假設不存在。假設排除論斷言，股利無關論站不住腳，反過來從另一側面證明了股利的相關性。

股利相關論的觀點並沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，因此股利相關論也並不完善。

三、影響股利政策的因素

合理的股利政策，一方面可以為企業提供廉價的資金來源，另一方面可以為企業樹立良好的財務形象，以吸引潛在的投資者和債權人。所以，股利政策是企業理財的核心問題，股利決策是企業重要的決策之一，應予以特別重視。在制定股利政策時，應從實際情況出發，綜合考慮各項因素的影響，兼顧公司的發展需要和股東對本期收益的要求，制定出適合本單位經營發展的股利政策，才能實現其股票價值最大化的目標。

(一)法律因素

1.資本保全的約束。資本保全是為了保護投資者的利益而作出的法律限制。股份公司只能用當期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發放股利。這樣是為了保全公司的股東權益資本，以維護債權人的利益。

2.資本積累的限制。規定公司必須按年度稅後凈利潤的一定比例提取法定盈餘公積金。同時還鼓勵公司提取任意公積金。提取的公積金只能用於彌補虧損或轉增資本，不能用於發放股利。

3.利潤約束。企業實現凈利潤時，必須先在彌補以前年度虧損、提取法定盈餘公積和任意盈餘公積後才能進行股利的分配。如果企業當期無利潤，則不能發放鼓勵。

4.償債能力約束。規定公司必須具備充分的償債能力才能發放股利，公司無力償還債務時，不得支付股利。其目的是為了保證債權人的權益。實施這種約束以後，在現金不足的情況下企業必須要保障債權人的合法權益。

(二)企業內部因素

1.資產的流動性。資產的流動性是指企業資產轉化為現金的難易程度。企業的現金流量與資產整體流動性越好， 其支付現金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業， 如其大部分資金投在固定資產和永久性營運資金上， 則他們通常不願意支付現金股利而危及企業的安全。

2.籌資能力。如果企業的外部籌資能力強，它對留存收益的依賴性會較弱，會採用較為寬松的股利政策，相反，外部籌資能力弱的企業會採用較緊的股利政策。一般而言，規模大、獲利豐厚的大公司較傾向於多支付現金股利;而創辦時間短、規模小、風險大的公司，往往要限制股利的支付。

3.收益的穩定性。公司收益穩定性及收益水平高低是決定股利政策的一個重要基礎。對於收益相對穩定、收益水平較高的公司來講，有穩定的資金來源，容易很好地把握自己，可以採用固定股利支付率政策。相反對於盈餘不穩定、收益波動性較大的公司來講，採取固定股利支付率政策比較適宜。對於收益不斷增長的企業來說可以採用固定增長率的股利政策。

4.投資機會。如果企業有較好的籌資機會，需要大量的資金，往往會採用低股利支付率，從而把大部分利潤留下來進行投資，加速企業發展，增加企業未來收益，相反，如果公司暫時缺乏良好的投資機會，資金需要量穩定，為避免資金閑置，往往採用高股利政策多發股利。

5.資本結構和資金成本。企業制定股利政策必須考慮目標資本結構的維持，如果企業的負債率比較高，外部籌資困難，英語的保留可以增加權益資本的比重，有助於資本結構的改善，增強企業的再籌資能力。同時留存收益是公司內部籌資的一種重要方式，同發行新股或舉債相比，不需要花費籌資費用，不但成本較低，而且具有很強的隱蔽性， 是一種比較經濟的籌資渠道。

6.公司規模。公司規模是實力的象徵，代表公司的資產金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會影響到股利分配政策的類型。

7.公司的成長性。 每個公司應依據自身所處的發展階段和財務狀況制定相應的分紅方案。一般來說，那些正處於成長階段、資金需求較大的企業，其股利分配政策傾向於保留利潤;而已進入成熟階段、業績穩定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩定的現金股利。

8.公司的治理結構。我國大多數上市公司是原國有企業改制過來的，國家股“一股獨大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國絕大部分上市公司的股權結構中，非流通的國家股和法人股仍佔多數，處於控股地位，而流通股只佔很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果採取派現政策，非流通股股東分得的現金遠高於流通股股東。這些大股東的利益要求無疑是影響企業分配政策的重要因素。

9.公司所屬的行業。股利分配政策具有明顯的行業特徵。一般說來，成熟產業的股利支付的意願和比例高於新興產業，比如公用事業公司的股利支付率高於其他行業公司。

(三)股東因素

1.股權的稀釋。如果企業採用高股利支付率股利政策可能會稀釋現有股東對企業控制權，如果公司大量支付現金股利，就可能造成未來經營資金的短缺，如果再發行新的普通股以融通所需資金，現有股東的控股權有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發行，流通在外的普通股股數必將增加，最終會導致普通股的每股盈利和每股市價下降，從而影響現有股東的利益

2.收入穩定的要求。普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入;二是由於股票交易價格上升而通過股票買賣取得的資本利得。由於資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩定的股利。

3.股東的投資機會。如何支配企業實現的可供分配利潤要視股東的投資機會和預期報酬率而定。如果有較好的投資機會和理想的報酬率，股東會希望企業派發較高的股利，相反，如果股東投資的其他項目的預期報酬率比較低，股利的發放對股東財富的增加沒有任何好處。

4.所得稅的影響。投資收益一般分為股利收入和資本利得收益，由於個人所得稅採用累進稅率，而且邊際稅率差別比較大，低收入的股東希望企業能支付穩定且較高的股利，因為股利的個人所得稅適用的邊際稅率較低，而高收入的股東使用的邊際稅率較高，為了減輕稅負會反對企業的高股利政策。

(四)債務約束因素

債權人為保護其合法權益，防止企業股東以發放股利為名減少企業資本，增大債權人的風險，在企業舉債時，債權人通常在債務合同中對債務人的股利支付做出某種程度的限制。這些約束的條款有的會限制股利支付的最高額度，有的規定必須在一定條件下才能分配股利。

(五)市場因素

股利的信息傳遞功能。一般情況下，現金股利向市場傳遞一種積極的信息，增強投資者的信心，以吸引更多的投資者，籌更多的資金，更有利於企業的長遠發展。股票股利的發放被認為是企業現金周轉不靈的先兆，會對股價產生不良影響。因此，公司必須合理制定對公司發展有利的股利政策。

企業最終在選擇股利政策時要充分考慮各方面的因素，結合自身的實際情況，選擇合適的股利政策，從而實現企業與股東利益的雙贏。

參考文獻：

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[3]張志宏.財務管理.中國財政經濟出版社.

現金股利政策影響因素文獻綜述

【摘要】現金股利政策受到諸多內外部因素的影響，其影響因素一直是國內外學者研究的熱點，本文分別對國內外現金股利政策的影響因素的研究進行了總結分析，並進行了相應的評述。

【關鍵詞】現金股利 影響因素 綜述

一、引言

股利政策是公司財務管理的重要內容之一，其不僅影響公司的經營活動，而且也向投資者傳達了企業發展狀況的信息，從而對公司良好形象的樹立及長期穩定的發展都具有重要的影響。因此，國內外學者對於股利政策尤其是現金股利政策的研究從未中斷，並不斷的發展創新，以期能找到影響現金股利政策的主要因素。

二、國外現金股利政策相關文獻綜述

國外學者基於不同的股利政策理論，採取實證研究和問卷調查的方法，提出現金股利政策受多種因素的影響，如股東因素、公司內部因素以及法律環境、宏觀經濟環境等外部因素。

(一)股東因素

股東對股利政策的影響，一方面是股東個人避稅的需求，如Farra和Selwyn(1967)使用局部均衡分析法，假設股東試圖最大化自己的稅後收入，得出只要資本所得稅稅率低於個人所得稅稅率，股東都會選擇資本利得而不是股利，以達到避稅的目的;另一方面是控股股東對小股東的利益侵佔問題，如Faccio等(2001)將西歐和東亞國家公司的現金股利支付情況進行對比分析，發現東亞公司的現金股利支付率低於西歐公司，而且在東亞公司，多個控股股東的存在時，他們將合謀損害小股東的利益，西歐國家則正相反，多個控股股東存在會限制第一大股東對小股東的利益侵佔，因此當控股股東較多時，東亞公司的股利支付率相對於西歐公司就更低。

(二)公司內部因素

公司因素主要包括公司盈利能力和盈餘水平、投資需求和融資能力、公司規模大小以及其所處的行業等等。許多學者從這些角度出發，研究公司因素對現金股利政策的影響。

Crutchley和Hansen(1989)通過實證研究公司特性對現金股利政策的影響，結果顯示公司規模越大，盈餘越多，現金股利支付水平越高;Lintner(1956)在美國上市公司中選取不同行業的28家公司進行了現金股利政策影響因素的實證研究，發現大多數公司不會輕易改變現有的股利政策，並盡量使現金股利與企業長期可持續的盈利水平保持一致，管理層只有在確信企業的盈利能力將發生實質性的變化時才會考慮改變已有的現金股利政策。Higgins(1972)假定公司存在目標資本結構並採用剩餘股利政策，建立了股利發放模型，發現股利是利潤和投資的函數，即不同期間的股利差異是由於利潤和投資需求不同造成的。Fama和French(2001)的研究中也指出投資機會和公司規模是影響股利政策的主要因素。

(三)外部環境因素

Laporta等人(2000)首先將投資者法律保護這一宏觀變數引入股利政策研究領域，將代理理論與股東權益保護結合起來分析股利政策，認為由於在不同國家對股東權益的法律保護程度不同，代理問題的嚴重程度也不同，在股東保護較差的國家，公司的所有權較為集中，股利支付率較低;在股東保護較好的國家，股利支付率較高。另外，Tobias Basse等人(2011)引入宏觀經濟變數即通貨膨脹因素，對美國上市公司1980年至2008年間的相關數據進行實證研究，發現上市公司發放現金股利的意願與通貨膨脹呈現限制的正相關關系。

三、國內現金股利政策相關文獻綜述

由於我國證券市場的特殊性，我國在2005年開始了股權分置改革，並預期股改能解決我國“一股獨大”的問題，進而改善公司的股利政策，我國學者也針對股改對股利政策的影響進行了大量研究，因此，國內的文獻研究可分為股權分置改革前和股權分置改革後兩個時間段。

(一)股權分置改革前主要研究成果

股權分置改革前，我國學者主要借鑒國外股利理論與研究方法，同時也結合我國資本市場的實際情況進行實證分析了影響我國公司現金股利政策的因素。呂長江和王克敏(1999)用Lintner模型對1997、1998年度支付現金股利的公司進行回歸分析，結果表明，影響每股現金股利的因素主要有公司規模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度、負債水平;張鳴、朱光龍(2003)以1997～2000年發放現金股利的公司為樣本進行實證研究，結果表明：影響現金股利的主要因素有公司股價、盈利能力和公司成長性，前兩個因素與現金股利呈正相關，而公司成長性與現金股利呈負相關。

(二)股權分置改革後主要研究成果

股權分置改革完成後一段時間內，國內學者開始關注股改是否對上市公司股利政策產生重大影響。如黨紅(2008)以2005年底前完成股權分置改革的上市公司2005～2006年的數據為樣本，對我國股改前後影響現金股利水平的變數進行對比分析，發現雖然股改矯正了現金股利與增長機會之間的關系，使股改後當存在增長機會時，公司會減少現金股利的發放，但是股改後的現金股利政策並沒有解決控股股東與中小股東的代理成本問題，主要表現在股改前後股權結構變數對現金股利政策的影響並未發生變化，股改前後都存在股權集中度、第一大股東持股比例及第二到第十大股東持股比例與每股現金股利呈顯著正相關、而流通股比例與每股現金股利呈顯著負相關的關系;況玉書在2011年的研究中同樣發現，股改前後我國上市公司的現金股利支付水平沒有顯著差異，股權集中度對現金股利支付水平也均不顯著。

最近，企業生命周期階段對現金股利政策的影響成為國內研究的熱點，劉圓圓(2012)年以2003～2010年深市A股上市公司為樣本，用留存收益權益比RE/TE作為企業生命周期理論的特徵變數，並建立了Logit模型，實證結果表明，企業所處的生命周期階段對現金股利支付行為有顯著影響;然而，趙全山(2013)則認為我國股利分配方式的選擇與企業所處的生命周期階段沒有必然的因果聯系，沒有特定對應的股利分配政策。

四、對國內外研究現狀的評述

國外學者對股利政策的研究較早，且研究的較為全面，例如從公司的內外部因素出發，研究其與股利政策的關系及影響，為我國研究股利政策提供了參考價值。我國證券市場起步較晚，目前在國內對股利政策的研究主要是借鑒國外已有的研究成果，運用國外的模型和方法，並結合了國內證券市場的特點，也取得了一些成果，但國內對現金股利政策的研究仍缺乏系統的理論，不難發現由於研究期間、選取樣本的不同，得出的結論也不盡相同，甚至相反，因此現金股利政策的影響因素尚未形成統一的觀點，有待進一步的研究。

『肆』 股利政策的影響因素分析

股利政策是上市公司盈利分配的重點，是協調各方利益的重要手段。以下是我精心整理的股利政策的影響因素分析的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策的影響因素分析

摘要：股利政策是上市公司盈利分配的重點，是協調各方利益的重要手段。本文以A股市場2007-2011年非金融非ST公司為樣本，探討了企業現金股利政策的影響因素。研究發現：每股盈餘、每股貨幣資金量、非流通股東股份佔比、第一大股東持股比例和現金股利水平顯著正相關;而企業的資產負債率、經營風險和企業的現金股利水平顯著負相關;國有股持股比例和現金股利水平負相關，但顯著性水平不穩定;公司規模對現金股利水平的影響並不顯著。

關鍵詞：現金股利政策 派息比 經營風險

作者簡介：

王筱舒(1970-)，女，河南通許人，中原石油工程公司鑽井二公司會計師

一、引言

股利政策對企業價值的影響是復雜的、多方面的，制定有效的股利政策能夠協調不同利益，盡可能地增加企業和股東的價值。因此，有必要去弄清影響股利政策的重要變數，以便管理者做出合理的決策。目前國內外對這方面的研究可謂百家爭鳴，不同研究者對不同市場的研究結果也很不一樣，雖然對影響股利政策的基本因素如盈利等有比較一致的看法，但是當提及到股權結構、資本結構、增長機會等因素時則有不同的觀點和結論。本文綜合地研究並比較了不同變數的影響，同時首次將經營風險引入檢驗其對A股市場的現金股利分配的影響，不同模型組合一定程度上證實了經營風險和現金股利之間的負相關關系。同時藉助於模型，能夠識別最主要的影響變數和決策因子。為公司的股利政策提供合適的決策變數，為資本市場的監管者提供政策建議。

二、 文獻綜述

(一)國外文獻 廉姆斯(Williams，1938)開創了股利問題研究的先例，林特納(Lintner，1956)認為盈利水平是決定股利水平的重要因素，同時行業性質也會影響公司的盈利能力，進而影響公司的股利政策。他的觀點得到了法瑪(Fama，2001) 和 弗里奇(French，2001)的支持，他們指出影響公司股利水平的重要因素包含了盈餘水平、投資機會以及公司規模。詹森(Jason，1976)和麥克林則從公司增長機會的角度研究了它對公司股利的影響，他們發現具有高增長機會的公司傾向於支付更低的股利。Haddadin (2006)發現影響股利水平的最重要的因素是盈利水平，同時股權結構和機構持股對股利政策並沒有顯著的影響。Al-Malkawi(2007)基於對約旦資本市場的研究則發現管理層持股和國家持股顯著地影響了股利政策，同時公司規模越大、公司年齡越長就越傾向於發放更多的股利，公司的財務杠桿越大股利支付越少。Jensen(1995)則發現公司流動性的減少會明顯地降低股利，也就是說現金持有量是影響股利水平的重要因素。Aviazian (2003)認為凈資產回報率和盈利水平和股利支付正相關，而負債水平和股利支付水平具有負相關關系。Kania和 Bacon (2005)則認為公司的風險也是影響股利水平的重要因素，公司面臨的風險越大，支付的現金股利水平越低。Nont Dhiensiri(2009)研究了紐西蘭1991年至1999年的75家連續分派股利的公司，發現數據較好地證實了代理理論，現金股利水平和股權分散度正相關，和內部人持股比例負相關。同時還發現近期銷售收入增長的公司更傾向於發放現金股利。

(二)國內文獻 劉孟暉等(2008)發現盈利能力越高、規模越大的公司更願意分配高額的股利，但是資產負債率越高，股利支付水平越低。嚴太華和龔春霞(2005)發現，盈利水平的差異是決定股利分配的重要因素。陳信元、陳東華(2003)通過對佛山照明的案例研究，認為企業股利分配是大股東轉移資金的工具，並沒有反應中小投資者的利益和願望。黃娟娟、沈藝峰(2007)認為在一個中小股東法律保護較弱的市場中，對於股權相對集中的上市公司，大股東存在利用股利剝削中小股東的動機。公司的股權越集中，不但支付股利的可能性越大、支付現金股利的可能性也越大，並且可能支付的金額也越多。汪平和孫士霞(2009)認為國有股比重、第一大股東持股比例、股權集中度和股利支付水平顯著正相關。楊淑娥、王勇通(2000)發現：現金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤兩個因素影響，並與它們呈正相關;股票股利主要受總股本大小、流通股比率和可供股東分配的利潤三因素影響，其中與總股本呈負相關，與其它兩個因素呈正相關。謝軍(2006)發現第一大股東具有發放現金股利的顯著動機，而且這種動機不受股東性質的顯著影響。企業成長性機會能夠弱化第一大股東分配現金股利的激勵，並促使公司保留更多的現金用於有價值的投資機會。

三、 A股市場股利分配特徵分析

(一)股息收益率與分紅的積極性 2001年至2010年的10年間，A股流通股股東獲得股息率平均為0.907%，總體水平低於境外市場水平。我國股市高股息率的公司偏少，目前我國股市股息收益率超過2%的公司只佔4.6%，藍籌股為主的滬深300的股息率超過2%的公司只佔14%，大幅低於美國等發達國家市場，也低於發展中國家市場水平。據道瓊斯公司統計，2010年度道瓊斯各國市場指數股息率為2.49%;與美國、英國、日本、台灣、香港等各國市場指數的股息率相比，滬深300指數成份股的股息率低於國際平均水平，市場整體股息水平則與境外市場水平差距更大。從表(1)可以看出，我國總體上股息收益率在1.78%，近年來有所提高，但2011年的高股息收益率一部分也和市場不景氣股價下跌相關。股利支付率逐漸提高，支付現金股利的總額增長較快。從表(2)可以看出，A股市場2007-2011年之間參與分紅的公司比重不斷增加 ，到2012年，有將近72.2%的公司發放了股利。同時在證監會的積極引導下，現金分紅公司的比例也逐年增加，僅僅以送轉股形式發放股利的公司數量在減少。A股市場總體上較往年更加註重投資者在股利上的回報。

(二)配股門檻對分紅的影響 A股市場股利發放積極性的增加和政策的引導息息相關：2008年證監會出台了《關於修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，現金分紅有利於處於增發配股條件邊緣的公司順利滿足配股條件，紅利的分發會減少凈資產同時增加了凈資產收益率。因此會有公司為了再融資而超出自身的盈利能力去超額發放股利。申弘(2007)對這些公司進行研究發現，資產規模越小，公司越容易超能力派現。這類公司處以發展的起步階段，資金需求量大，但由於經營風險大，融資渠道窄，因而更容易通過高股利達到增發配股的目的。 (三)歷年現金股利分配的其他特徵 (1)行業分布差異。從表(3)可以看出，相比其他行業，房地產業在該期間的現金股利支付明顯偏低平均稅前派息比只有0.09，這是由我國的房地產行業的調控帶來的資金壓力所影響的。其他行業之間的平均派息比均在0.18左右，不存在明顯差異。(2)概率分布。約有一半公司的稅前派息比在0.08 到0.3之間，另外超過四分之一的派息比在0.02到0.08之間，其餘期間的派息比佔比較少。派息比大於1的派息次數在這4年間總共50次，佔比僅1%。總體看上市公司現金股利分派的力度是較小，整體上的分布類似於雙峰曲線。

四、 研究設計

(一) 研究假設 (1)現金股利和盈利水平。盈利是股利支付的基礎，股利是企業對累計盈利的重要分配方式之一。同時公司法也規定年度累計凈利潤必須為正數時才可發放股利，以前年度虧損需要足額彌補。霍曉萍(2012)發現過去研究文獻幾乎都證實了盈利和現金股利水平之間的正向關系，公司越具有長期穩定的盈利越傾向於發放更多的現金股利，因此有如下假設：

假說1：股利支付率和每股收益之間正相關

(2)現金股利和公司規模。公司規模的擴張往往是業務和盈利擴張的結果，因此大規模的公司更有可能產生相對穩定的盈餘用於利潤分配。同時大公司往往具有更多的業務組合，不同的資產組合一定程度上分散了風險，從而更容易有穩定充裕的現金流。而劉孟暉等(2008)的研究也表明，公司規模是股利分配的重要因素。因此有如下假設：

假說2：股利支付率和公司規模之間正相關

(3)現金股利和貨幣資金。代理理論認為在現金充裕的情況下，管理者具有過度投資或者用於享樂的傾向，從而損害了股東的利益。布萊克(1976)的實證研究也認為現金股利的支付減少了管理層對現金的自由支配，抑制了公司潛在的過度投資問題，所以現金股利是降低代理成本的重要工具之一。因此，認為貨幣資金充裕的企業會在股東的要求下分配現金股利，減少代理成本。另外現金股利分配本身會減少企業的貨幣資金，因此貨幣資金持有量的多少會直接影響股利的分配。因此有如下假設：

假說3：股利支付率和貨幣資金正相關

(4)現金股利和股權結構。掏空理論認為控股股東會利用一些手段轉移上市公司資源，而股利政策往往成了掏空的合法手段之一。閻大穎(2004)也發現上市公司股利政策傾向和股權集中度顯著相關，現金股利是非流通股東轉移財富的主要方式。因此假設：

假說4：股利支付率和股權集中度具有正相關關系，每股現金流和非流通股比例正相關

(5)現金股利和債務水平。有序融資理論認為企業最優的融資方式是盡可能尋求內部融資，其次是債務融資，最後才是權益融資。因此，認為企業具有優先使用盈餘償還債務的傾向，而不是分配股利後再融資以新債償舊債。因此債務水平較高的企業，在未來融資能力水平一定的情況下，會處於資金流動性的考慮減少當前的股利分配。於是假設：

假說5：股利支付率和債務水平具有負相關關系

(6)現金股利和成長性。成長性好的公司，需要更多的資金來擴展業務規模，因此更傾向於留存企業的利潤用於企業未來的發展，從而減少當期的股利分配。股利的生命周期理論也認為處在成長期的企業會減少企業的紅利分發，因此假設：

假說6：股利支付率和企業成長性具有負相關關系

(7)現金股利和公司風險。具有更確定的穩定盈利的公司能夠支付較為穩定的股利，而面臨更大的經營風險的公司則會傾向於保留已有的盈利來應對未來的不確定性。股利是公司當前和未來盈利的一個信號，具有較高風險的公司對未來的盈利持謹慎態度而會減少當期的股利發放。因此有如下假定：

假說7：股利支付率和企業的經營風險負相關

(二)變數定義與模型構建 本文建立模型(基本模型)如下： DPO=α + β1EPS + β2SIZE + β3LEV + β4T - Q + β5NCR + β6SSP + β7CPS + β8OC + β9BR + β10OER + ε

變數定義如表(4)所示。使用SPSS中分層回歸的方法，使用不同的變數組合檢驗擬合優度和β顯著性。

(三)樣本選擇與數據來源 本文選用A股市場中2007年至2011年度發放現金股利公司，剔除了在該期間被ST和金融類的上市公司。定義一家公司發放一次現金股利為一個樣本，剔除數據不全的樣本之後，有效的樣本量為 4930個。

五、實證檢驗分析

(一)描述性統計 這些樣本的描述性統計如表(5)所示。

(二)相關性檢驗 為了識別主要的影響變數以建立模型以及排除多重共線性的影響，先做了變數之間的相關性檢驗。從表(6)可以看出：與派息比顯著正相關的變數有EPS(每股收益)，CPS(每股貨幣資金)，和派息比顯著負相關的有LEV(資產負債率)，其餘變數需要進一步的回歸分析才能准確判斷。變數之間相關性較小，初步判斷變數之間不具有多重共線性。

(三)回歸分析 用SPSS統計軟體對變數進行回歸，我們得到了如下模型的統計結果表(7)、至表(9)：從上面的回歸結果可以看出，該模型整體較好地擬合了分派現金股利的影響因素，Adjusted R Square 為0.49，F檢驗結果為在0.05的置信水平上顯著。從膨脹系數和可容忍系數來看，各變數之間不存在共線性。模型的殘差正態性檢驗通過，同時Durbin-Watson檢驗系數為1.365，序列不存在自相關性，模型擬合較好。另外為了檢驗模型中解釋變數的穩定性，對變數做了不同的組合進行分層回歸，見表(10)的模型1至模型5。其中，模型1是基本的回歸模型，綜合考慮了所有變數;而模型2剔除了模型1中不那麼顯著的SIZE(資產規模)以及SSP(國有股佔比);模型3進一步剔除了BR(經營風險)，所有變數均在0.01的置信度水平上顯著;模型4重新引入經營風險，在0.01水平上顯著;模型5重新引入SSP(國有股持股比例)，在0.01置信度上顯著。可以發現盡管模型中變數不斷增減變化，但是變數的貝塔符號和顯著性變化很小。模型整體上比較穩定。 六、結論與建議

(一)結論 本文研究得出如下結論：每股收益是影響現金股利水平的最重要因素，與現金股利發放水平顯著正相關。公司的現金股利的基礎是公司的盈利，盈利越多，發放的現金股利也會更多。企業貨幣資金持有量對現金股利具有顯著影響，持有較多貨幣資金的企業傾向於發放更多的股利，兩者關系顯著為正。同時企業在發放現金股利的時候，也會考慮自身的債務，負債比率越高的企業，更傾向於少發股利，用盈餘償還債務。債務水平和現金股利水平具有顯著的負相關關系，這一定程度上驗證了優序融資定理。從股權結構來看，非流通股的比例對現金股利水平有顯著的影響，非流通股占總股本的比例越高，企業發放的現金股利越多，證實了A股市場上的確存在非流通股股東利用股利掏空上市公司的現象。在股權非流通的情況下，股東利用合法的股利來給自己輸送利益幾乎成了主流的選擇。同時還可以從模型中看到，第一大股東持股比例越多，企業發放現金股利越積極，現金股利水平和第一大股東持股比例顯著正相關。而往往第一大股東持有的股份很多是非流通股或者處於控股權的考慮根本就很少用於日常交易，股利的發放無疑是大股東定期回報的重要手段，他們具有利用股利掏空上市公司的動機。同時研究也發現，國有持有的股份越高，現金股利發放的水平越偏低，但是兩者的關系並不是特別穩定地顯著。另外與別的研究結論不同的是，本文並沒有發現公司規模和現金股利水平之間的顯著關系。但是企業的成長性和現金股利有比較顯著的負相關關系(在0.1的置信水平上顯著)，說明企業的現金股利政策會考慮未來業務增長的資金需求，處在成長期的企業傾向於發放更低的現金股利。之所以選擇主營業務的年增長率作為變數，主要考慮到中國資本市場的效率性有待商榷，用依賴於股價估計出來的市凈率或者托賓Q來衡量增長性和企業實際的情況可能偏差較大。同時發現企業經營的風險是決定股利政策的一個重要的變數，從回歸模型中可以看出，企業盈利的波動性越大，面臨的經營風險越高，在股利決策上就會越趨於保守，發放較少的現金股利。

(二)建議 本文提出如下建議：上市公司要根據自身的資金需要以及投資者的回報要求來平衡企業的股利政策。處在成長期或者具有較高經營風險的公司應該保留足夠的現金來滿足未來可能面臨的資金需求，應對業績的波動。同時企業應該在債務較高的情況下減少股利的發放，平衡股東和債權人的利益。股權結構和股權的性質對公司的股利政策具有重要的影響，上市公司應該不斷地完善公司的治理結構，防止大股東利用控制權掏空上市公司，造成股價下跌，小股東受損。本文實證結果支持了股利的掏空理論，對於監管機構而言，應該建立和完善市場法制制度，保護中小投資者的利益，這樣才有利於資本市場的健康發展。對於股權集中，同時又超出自身盈利能力超發股利的公司要重點監察，防止大股東利用公司的股利政策掏空上市公司。要完善股利政策決策披露制度，讓股利分配變得更加透明化。同時鑒於國內資本市場整體分紅比例偏低的問題，應該在政策上積極引導上市公司分紅，增加分紅的積極性。例如實行差別的分紅稅收制度，降低長期投資分紅的紅利稅，一定程度上能降低A股市場上的炒作氛圍，讓股利成為股票收益的重要部分，有利於市場對公司的理性估值，提升資本市場效率。

股利政策有效性影響因素分析

【摘要】本文運用回歸分析法，分析了我國上市公司股利政策傳遞盈利能力有效性的影響因素，從不同的行業和不同的經濟環境兩個方面來分析，比較了在各行業和不同的經濟環境中的股利政策有效性。通過實證分析得出穩定的行業較波動和風險較大的行業、牛市較熊市的股利政策的效果更加。

【關鍵詞】股利政策有效性行業經濟環境

一、引言及文獻回顧

股利分配的比例和方式不僅影響著短期股價，而且會對公司未來的盈利能力、企業價值產生較大的影響。股利政策信號傳遞理論認為，公司經營者與外部投資者之間存在著信息不對稱的現象，經營者擁有外部投資者所不知道的有關企業的信息，如企業未來現金流量、投資機會、市場前景、盈利能力等，而這些信息會影響投資者的投資決策。因此，經營者通過股利政策來傳遞這些信息。高質量的公司往往願意通過相對較高的股利支付率和現金股利把自己同低質量的公司區別開來，以吸引更多的投資者。對市場上的投資者來說，股利政策可能成為反映公司質量的信號。如果公司連續保持較為穩定的股利支付率，那麼投資者就可能對公司未來的盈利能力有較樂觀的預期。也即，上市公司可以通過股利政策來向市場傳遞公司前景的利好消息。

對於股利政策信號傳遞的有效性，一直是國內外學者研究的熱點。許多研究運用事件分析法或者回歸分析的方法來檢驗公司業績產是否會對股利發放產生反映。Aharony等 (1994)研究發現，增加股利的公司比股利不變的公司在股利公告後的年度實現了更大的未預期收益，而減小股利的公司情況正好相反。Nissim等 (2001)研究了美國 1964―1997年大樣本公司的股利變動與未來收益，發現股利變動傳遞了未來收益信息。Kimie等 (2005)對大樣本日本公司的股利變動與經營業績及長期股票收益的相關性檢驗發現，股利變動與其後的經營業績一致。這些研究結論都支持股利變動傳遞了公司未來盈利的信息。近年來，中國學者借鑒國外相關研究成果，對此進行了廣泛的研究。大部分學者認為，公司股利政策傳遞了公司未來經營業績的信息 (鍾田麗等，2003;王勇，2006;李卓等，2007)。劉銀國通過實證研究得出股利政策尤其是現金股利在一定程度上反映了上市公司盈利的信息，具有一定的“信號顯示”功能，從而上市公司高派現有助於公司績效的提高。

但是，對於影響股利政策有效性的因素，如行業背景、經濟環境、公司發展、股利高低等的研究卻相對較少。同樣的股利政策在不同的時期、不同的背景下可能會有不同的結果，對其進行研究有利於更加深入了解股利政策的效應發揮條件和影響因素。本文正是從這個角度出發，考慮了行業和經濟環境兩方面因素的影響，分別對不同行業和經濟環境下的樣本的股利政策有效性進行了實證研究，以考察它們對股利政策有效性的影響情況。

二、研究設計與樣本選取

(一)研究變數

由於上市公司的經營目標不是股價的短期上升，因此股利政策的目標也不是股利政策發放時公司的短期的股價上漲，而是公司的長期盈利能力的提高。股利政策的連續穩定性是股利政策能否有助於公司盈利能力提高的關鍵。因此本文所選取的樣本均至少連續三年發放股利，所選股均為A股。

1.行業的影響

不同的行業有不同的特點，為了研究不同行業股利政策的不同效果，本文將樣本分為製造業、電力、交通運輸業、信息技術業、金融保險業、社會服務與文化傳播業六大行業，考慮到經濟環境的平穩性，選取了04至06年的年度數據，以每股股利表示公司的股利政策，以凈資產收益率表示公司的盈利能力。

2.經濟環境的影響

經濟環境主要分為牛市和熊市。本文分別用2001-2002年和2007-2008年的相同樣本的數據來考察熊市和牛市對股利政策有效性的影響。同樣以每股股利表示公司的股利政策，以凈資產收益率表示公司的盈利能力。

(二)研究方法

本文主要採用多元回歸分析法，將不同影響因素下的變數分別回歸，然後比較其結果。多元線性回歸分析主要用於探討單個變數與多個自變數之間的關系，目的在於分析他們之間是否存在顯著的線性相關性。上市公司股利政策的變化是否提高了公司的盈利能力，考察的是單個因變數與多個自變數之間的關系，因此選用該模型是較為合適的。回歸基本模型如下：

其中表示t期的凈資產收益率，表示滯後一期的凈資產收益率，、表示t期和滯後一期的每股股利，表示常數項，表示隨機誤差項。

三、實證結果與分析

(一)行業的影響

1.整體分析

通過不同行業的樣本的回歸，以2006年的凈資產收益率為被解釋變數，以2005年的凈資產收益率、2005年的每股股利、2006年的每股股利為解釋變數進行回歸，得到如下結果：

從上表可以看出，首先，凈資產收益率存在顯著的自相關性，表現為一階滯後項顯著，所有行業的凈資產收益率一階滯後項系數的P值為零。其次不同行業的盈利水平對股利政策的反映程度不同。其中，製造業對於當期股利和滯後一期股利均顯著，P值均為零。其餘行業企業的股利政策對於盈利水平均不是很顯著，當期顯著水平由高到低依次為社會服務和傳播文化業、電力、交通運輸業、信息技術業、金融保險業;滯後一期的顯著性水平由高到低依次為電力、社會服務與傳播文化業、交通運輸業、信息技術業、金融保險業。製造業是我國的一大產業，對我國的國民經濟有著重大影響，因此勢必要求其發展是相對穩定和健康的，而電力、交通運輸和社會服務與傳播文化中存在著壟斷的成分或國有成分佔比較大，因此其發展也相對較穩定。十分明顯地，穩定性越強，風險越小的行業其股利政策的效果越明顯，即公司的盈利水平對公司的股利政策的反映較大。可能的原因是這些相對穩定的行業風險較小，波動也較小，因此它們的股利政策相對於其它行業的企業而言，更容易使投資者抱有良好的預期;另一方面這些企業本身的業績也較為穩定，因此它們的盈利水平對股利政策有著較好的反映。而信息技術業和金融保險業相對來講風險較大，容易受其它因素影響而產生波動，因而盈利水平對股利政策反映較差。

(二)經濟環境的影響

在不同的經濟環境中，一方面企業的發展會受到不同環境因素的影響，另一方面投資者也會根據不同的經濟環境作出不同的預期。因此在研究股利政策的有效性時有必要考慮宏觀經濟因素的影響。本文分別取了最近一次牛市和熊市的數據進行回歸分析，結果如下：

從表2、表3中可以看到，不管是當期還是滯後一期的每股股利，在牛市中，其顯著性均明顯高於熊市，即股利政策在牛市中更為有效。可能的原因是在牛市中公司本身發展良好，股價上升促進公司發展，從而使公眾具有良好的預期，進而增加投資，這樣又會進一步地促進公司發展。而在熊市中盡管公司會通過股利政策來傳遞公司的利好消息，但是公眾的預期受宏觀經濟環境影響而普遍較差，因而股利政策無法充分發揮其應有的作用。在表4中，08年的每股股利系數為負，而08年下半年開始股市下滑，因此這也是股利政策對經濟環境變化的反映。

四、結論

分析結果顯示，公司的股利政策對其盈利能力有一定的解釋力，且系數均為正，說明股利政策對公司盈利能力的提高具有一定的作用，這在一定程度上也反映了股利政策的信號傳遞理論。上市公司的經營業績一般都具有連續性，在實證研究中主要表現為每股凈資產收益率存在較高的自相關性。因此上市公司股利政策對公司未來的盈利能力是有促進作用的。

更進一步地，對於不同行業，不同經濟環境下的公司股利政策有著不同的效果。分析顯示，越是穩定、風險越小的行業其股利政策的效果越是明顯，即公司的盈利水平對公司的股利政策的反映較大;而信息技術業和金融保險業相對風險較大，容易受其它因素影響而產生波動，因而其股利政策作用也較弱。另外，在牛市中，每股股利顯著性均明顯高於熊市，即股利政策在牛市中更為有效。以上說明行業和經濟環境對股利政策的有效性有著較大的影響。當然公司本身的經營狀況、以及股利水平的高低等其它因素也會影響到股利政策的有效性，根據其它的文獻研究表明，一般情況下公司本身經營狀況好、股利水平高的公司，其股利政策的效果也較好，這里不具體展開進行分析。

對於我國來講，我國股市尚處於發展階段，上市公司股權結構尚不成熟，市場運行、行業監管等方面也尚待完善，股利政策在一定程度上不能如實反映上市公司的財務信息。另外，也存在一些上市公司為了短期利益而採用不配或超能力分配股利的現象，這不但會損害投資者的利益，從長期利益考慮，也將損害公司的穩定發展。因此完善市場，完善公司治理，才能使股利政策發揮應有的作用。