如果不考慮影響股價的其他因素固定增長股票的價值

『壹』 有關股利分配政策論文

股利分配政策是關於收益分配的策略，它涉及到多方相關者的利益.對投資者、市場以及上市公司本身都會產生重大的影響。下面是我為大家整理的有關股利分配政策論文，供大家參考。

[論文關鍵詞]股利政策 上市公司 公司價值

[論文摘要]根據經濟學利潤最大化原理，若把股利支付作為公司經營中的一種「生產要素」投入，股利支付的最佳水平理論上是指處於股利支付的邊際成本與邊際效用相等時的水平，但在實踐中，這一最優水平難以確定，只好尋求適度股利支付水平。適度股利支付水平應是在目標的負債/資本比率條件下，滿足公司盈利性投資需求而能達到融資成本最低、股權結構穩定，進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的水平。另外上市公司的股利政策是控股股東從自己的利益最大化為出發點而制定的，因此還要為控股股東的利益服務的。

股利分配政策作為公司三大財務決策之一，在公司經營中起著至關重要的作用，其選擇合適與否關繫到公司融資 渠道 的暢通、融資成本的高低和資本結構的合理性。適合的股利政策有利於公司股權結構的穩定，並在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防禦屏障，有利於公司經營的穩定持續發展，搭橡實現公司價值(股東財富)最大化。

一、上市公司適度股利分配政策的內涵及其特徵

適度股利分配政策可概括為:滿足公司盈利性投資需求而能達到融資成本最低、股權結構穩定，進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。具體而言，上市公司適度股利分配政策應具有以下特徵:適度股利政策的目標是實現公司價值的大幅度提高。滿足公司盈利性投資需求、降低融資成本、實現股權結構穩定等都是服務於這一目標的。針對我國資本市場不成熟的實情，公司股票價值的表現形式，股票內在價值頻繁波動，簡單地把「市場價值最大化」作為適度股利政策的目標操作具有一定的不合理性。有必要對「公司價值」作進一步具體界定。

二、股利支付的效用及成本

(一)在現代股利理論中，發放現金股利帶來的各種效用

(1)降低代理成本。股利分配的代理認為，股利政策實際上體現的是公司內部人與外部股東之間的代理問題。適絕滑當的股利政策有助於保證經理們按照股東的利益行事，所謂適當的股利政策，是指公司的利潤應當更多地支付給股東。否則，這些利潤就有可能被公司內部人濫用。

(2)當公司投資機會較少時，提高投資者效用。因為公司現金增多時，會出現過度投資現象，把多餘的現金派發給股東，股東可另作高收益率的投資。

(3)擴大籌資渠道。股利支付顯示公司有好的發展前景，公司股價提高，增發新股，配股價就可確定在較高水平。

(二)股利支付所涉及的成本

(1)稅負成本。如果對現金紅利和來自股票回購的資本課以不同的稅賦，那麼，在公司及投資者看來，支付現金股利就不再是最優的股利分配政策。由此可見，在存在差別稅賦的前提下，公司選擇不同的股利支付政策，不僅會對公司的市場價值產生不同的影響、而且也會使公司的稅收負擔出現差異。(2)融資成本的提高。當公司面臨投資機會時，由於股利支付，公司不得不通過外部融資，如增發新股、配股、舉債等，而現代財務理論普遍認為外部融資成本要高於利潤留成。(3)中介費用。股利發放、籌資都要聘請相關的中介機構，如會計師事務所、投資銀行等，而這些中介機構的參與就會涉及相關的中介費。

三、上市公司適度股利分配政策要以控股股東的利益最大化行為和目標

在大股東股權不流通的情況下，在我國目前資本市場環境下，對於中小股東來說，中小股東的持股比例相對太低，且極其分散，中小股東持股的目的一般不是控制性目的。投資股票的收益有資本性收益和現金股利收益。在兩種收益形式當中，又由於我國上市公司長期以來現金股利收益率明顯低於西方發達國家，如所有上市公司總體的流通股股東的加權平均現金股利收益率從1998到2004年分別為0.58%，0.54%，0.38%，0.92%，0.98%，1.11%，1.28%;投資者獲得的現金股利收入相比其投資成本來說微乎其微，那麼作為持有上市公司流通股股份的機構投資者和個人投資者，由於幾乎無法獲取其所投資上市公司的現金股利回報，那就只能轉向通過在流通市場上博取差價獲取投資收率，這也是中國股票市場投資者的最大化行為的必知宏旁然選擇。非流通股東(主要是上市公司的控股股東)由於一般是大股東，所以公司重要的經營決策和高級管理人員的任免主要受非流通股東意見的影響，控股股東股權不流通對於控股股東來講有明顯缺陷。按照我國有關規定，國家股、法人股不能在二級市場上流通轉讓，只能依法協議轉讓。作為一名理性的市場主體，大股東特殊的利益實現方式決定了大股東和上市公司的行為方式及特點。由於缺乏更有效的股權退出通道，大股東往往會趨向尋找一切可能提高上市公司每股凈資產的 方法 ，具體來講有如下渠道:一是提高公司業績，業績是公司市場價值的基礎，業績的提高必然會提高每股凈資產;二是通過配股、增發或發行可轉化為股票的債券(簡稱可轉債)等形式進行再籌資，由於配股價、發價或可轉債的轉股價一般都遠高於公司每股凈資產，其結果必然導致配股或增發完成後上市公司每股凈資產隨之相應增加。適度股利分配政策是一個階段性連續的概念。這就是說對於某一家公司而言，適度股利分配政策不是一個年度概念，而應在一產業周期內保持相對穩定。不過，也不等於說適度股利政策是一成不變的，應隨公司發展階段的更替而作相應的調整。

在初生期，公司對其所處的市場環境只能通過理性預期加以了解，而不能對市場條件、產品銷路有很精確的判斷，也就是說，由於 經驗 的不足，不能對經營收益有準確的測定。剛建立的新公司投資目標已確定，不用立即去尋找 其它 投資機會，利潤留存比例可適當小一點，利潤中大部分用於分發紅利，以吸引投資者關注本公司，樹立公司在公眾中良好的形象。所以，推行低股利加額外股利的高彈性股利政策較符合企業與投資者雙方的利益。從企業來說，低股利可使企業在經營收益不理想的情況下也能兌現股利，不至於破壞企業在公眾中的形象。而收益頗豐時，可以向股東發放額外股利，鼓勵公眾投資熱情。從投資者來說，在有固定收入保證的前提下，還有獲得意外股利收入的希望。兩者都會對股利政策表示滿意。

在成長期，公司規模擴張的要求強烈，公司面臨的投資機會較多，如果能獲得充足的資本，公司發展速度就能加快，同時，公司盈利能力增強，利潤額連年增長。此階段，公司需要集中力量，竭力以最低成本獲取足夠多的資金來源。最有效的 措施 便是大量留存利潤，用自有資本，避免舉債或多分股利。那麼實行剩餘股利政策的低股利是否使股利貼現模型決定的公司價值也過於低呢?從實際情況來看，對於成長期的公司來說，股利與股價之間的關系已經被公司以「發展第一、兼顧股利」的政策所弱化，所以低股息不會使價格低落。相反，由於公司巨大的發展潛力和獲利能力，將導致公司股票的實際價格升高。這並不是說股息決定股價的關系完全消失了，只是股價不再直接有股利決定了。

在成熟期，公司在本行業的經營經驗豐富，有穩定的市場佔有率，公司獲利能力穩定，有能力維持比較穩定的股利發放額，公司應採取穩定的股利發放政策。當然，與其餘各種股利政策相比，在這種政策下，公司對留存利潤要心中有數，對公司發展規劃進行有計劃的安排。

參考文獻

[1]原紅旗，中國上市公司股利政策分析[M]，北京，中國財政經濟出版社，2004

[2]__文，影響中國上市公司配股決策的因素分析[J]，經濟科學，2003

[摘要]根據經濟學利潤最大化原理,若把股利支付作為公司經營中的一種「生產要素」投入,股利支付的最佳水平理論上是指處於股利支付的邊際成本與邊際效用相等時的水平,但在實踐中,這一最優水平難以確定,只好尋求適度股利支付水平。 文章 認為適度股利支付水平應是:在目標的負債/資本比率條件下,滿足公司盈利性投資需求而能達到融資成本最低、股權結構穩定,進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的水平

股利分配政策作為公司三大財務決策之一,在公司經營中起著至關重要的作用,選擇得合適與否關繫到公司融資渠道的暢通與否、融資成本的高低和資本結構的合理性。適度的股利政策有利於公司股權結構的穩定,並在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防禦屏障,因而有利於公司經營的穩定持續發展,實現公司價值(股東財富)最大化。長期以來,公司管理層和金融專家致力於尋求股利政策的最佳模式,但至今未有一合理的、可以為各公司普遍接受的結論。導致這一現狀的原因主要是制約公司股利分配政策的因素眾多,有公司內部的也有公司外部的;有市場的也有非市場的;有投資者、債權人的也有代理人的;有長期的也有短期的,而且各個因素之間又有相互聯系、相互制約的關系。隨著公司發展情況的不同,這些因素所佔的地位又經常發生變化。所以,適度股利分配政策的選擇是一個極其復雜的問題。本文在評析西方金融理論中最佳股利支付模式的基礎上,定性研究中國公司適度股利分配政策的內涵及其特徵。

一、最優股利分配政策的理論確定

西方金融理論中關於最優股利分配政策的確定主要有三派觀點:第一派是以沃爾特(J、E、walter)模型為代表,從公司的投資收益率和基準折現率的關系來確定最佳

股利支付規模。

沃爾特在一系列假設條件下,研究了股票價值同每股稅後利潤、股利、公司的投資收益率、基準折現率之間的關系,建立了相應的評價股票價值的公式。

如下所示:

即當公司投資受益率和基準折現率相等時,股票價值除同基準折現率有關外,還與公司的稅後利潤有關,而同公司的股利政策無關。

(2)若r>ρ,即當公司的投資收益率大於基準折

現率時,股利分配越少,股票價值越高。特別當股利支付率為零時,股票價值最高,換句話說,此時,最佳股利支付應為0。

(3)若r<ρ,即當公司的投資收益率小於基準折現率時,股利分配越多,股票價值越高。特別是股利支付率為100%時,股票價值最高,換句話說,此時,最佳股利支付為100%。據此,沃爾特認為公司最佳股利支付率完全取決於公司的投資收益率:如果公司有許多投資收益較高的機會,則應少分配現金紅利,多提成,甚至把稅後利潤全部用作投資。相反的,如果公司沒有獲利較高的投資機會,則應該把利潤大部分、甚至全部分配給股東。第二派,股利顯示理論認為股利支付的最佳水平應是當公司股票市場價格與公司股票內在價值一致時的水平,進而提出:公司前景越好,股利支付水平就應越高。股利顯示理論考慮股利支付最佳水平的邏輯是:當一家公司需要為一項目籌資時,它要麼增發新股(配股)要麼少回購一些在外股份;不管哪一種情況都會導致現有股東持股比率稀釋(dilution)。對於前景比較好的公司,降低現有股東持股比率稀釋程度的價值就比較高,如果外部投資者都認識到這一關系,其結果,代表現有股東利益的內部人(管理者)就會發放含稅負的股利,股東持股比率稀釋程度下降,公司股價上升。股利支付的最佳水平之所以存在,就是因為不同公司支付股利的邊際收益不同,而投資者獲得股利收入的稅負是遞增的(隨股利水平),因此,具有較好前景的公司就必須支付較高股利,直至股利支付的邊際收益與邊際成本,(稅負成本)相等,此時,公司股票市場價格也因為最佳股利的顯示升至其內在價值水平。

第三派,代理成本理論認為股利支付的最佳水平應是股利支付降低的代理成本等於股利支付的稅負成本時的水平。如圖1所示

,MC1表示股利支付的邊際成本,它漸次遞增說明隨股利水平的提高,邊際稅率不斷提高。MR1表示股利的邊際收益,即因股利支付而降低的代理成本,比如管理層更加賣力

為股東利益著想;管理層更具有創新意識;管理層少「揩油」了等等。一開始,單位股利支付所降低的代理成本不斷提高,說明此階段股利支付的效用遞增;當股利支付水平已達到Q0時,公司的代理問題已弱化,相應的,再提高股利的邊際效用開始下降。根據西方經濟學中的利潤最大化原理,若把股利看成公司經營中一個投入要素,則圖中MC1與MR1的交點A1所代表的股利水平Q1就是代理成本理論所認為的最佳股利支付水平。

上述三種觀點分別從投資機會、市場表現和降低代理成本的角度提出了最佳股利支付水平。這些最佳股利支付水平分別就某一方面而言都是合理的,但作為一個公司整體而言,則都有以偏概全的不足。不過,上述三種關於最佳股利水平的確定給我們提供了一種思路。若把股利支付的各種效用綜合起來就可以給出公司股利支付的效用函數,同樣,把股利支付的各種成本匯總起來,就可得出公司股利支付的成本函數。我們若把股利支付作為公司經營中的一種「生產要素」投入,股利支付的最佳水平理論上應存在,處於股利支付的邊際成本與邊際效用相等時水平。股利支付的各種效用包括:(1)降低代理成本。(2)當公司投資機會較少時,提高投資者效用。因為公司現金增多時,會出現過度投資現象,而把這多餘現金派發給股東,股東可另作高收益率投資。(3)擴大籌資渠道,股利支付可顯示公司未來前景。

股利支付顯示公司有一好的發展前景,公司股價提高,增發新股,配股價就可確定在較高水平。股利支付所涉及的成本包括:(1)稅收成本。(2)融資成本的提高。當公司面臨投資機會時,由於股利支付,公司不得不通過外部融資,如增發新股、配股、舉債等,而現代財務理論普遍認為外部融資成本要高於利潤留存。(3)中介費用。股利發放、籌資都要聘請相關的中介機構,如會計師事務所、投資銀行等,而這些中介機構的參與就會涉及相關的中介費。綜合這些考慮,我們也可以給出公司作為一個整體的股利支付

變數的邊際效用曲線(MR)和邊際成本曲線(MC),如圖2。曲線MR與曲線MC的交點A相對應的股利支付水平Q為公司最優股利支付水平。

二、中國公司適度股利分配政策的內涵及其特徵根據效益最大化原理所確定股利支付水平,雖然是最優的股利水平,也是公司管理層理論上應該認可1的最優選擇,但是選擇這一最優方案存在著許多限制因素。這主要體現在前述的邊際效用曲線和邊際成本曲線的確定上。

圖2

股利支付的成本函數中稅負成本、中介費用相對較好計算,但籌資成本的提高卻是因公司各方面的情況及資本市場特定環境共同引致的,其中有多少是因為支付股利產生的就很難區分,因而股利支付的成本函數理論上存在而實際操作中真正定量確定有一定的難度。相對比而言,股利的效用函數確定難度更大,比如說因股利支付而導致的代理成本降低一項,因為代理成本降低轉化為股利的效用是通過管理層更加賣力為股東財富著想而帶來的公司價值的提高實現的,這里就存在兩個問題:其一,管理層賣力的程度、為股東財富考慮的成份有多大、對公司投資的開創性如何等等本身極難衡量,內部人會把種種「揩油」行為解釋為公司經營發展的需要。其二,代理成本的降低是導致公司價值提高的各種因素之一,代理成本降低與因之而提高公司價值之間難以形成固定的定量關系。因此,前述的由股利支付的邊際成本曲線與邊際效用曲線的交點所形成的最優股利水平理論上存在,但在現實生活中是難以確定的。我們只好退而求其次,選擇次優方案,尋求適度的股利支付政策。對於中國公司而言,適度股利分配政策可概括為:在目標的負債/資本比率條件下,滿足公司盈利性投資需求而能達到融資成本最低、股權結構穩定,進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。具體而言,中國公司適度股利分配政策應具有以下基本特徵:

1.適度股利政策的目標是實現公司價值的較大幅度提高,滿足公司盈利性投資需求、降低融資成本、實現股權結構穩定等都是服務於這一目標的。針對中國資本市場不成熟的實情,公司股票價值的表現形式——股票內在價值頻繁波動,簡單地把「市場價值最大化」作為適度股利政策的目標操作具有一定的不合理性。我們有必要對「公司價值」作進一步具體界定,在操作上可選擇兩項財務指標來替代。

(1)每股凈資產。每股凈資產是指公司股份的當期每股實際價值,公司帳面價值即等於每股凈資產與普通股發行數之積。與公司市值相比,由每股凈資產套算得來的公司帳面價值更能反映公司實際投資價值,尤其是在投機很強的股票市場上,受市場信息的影響,股票價格劇烈上下震盪,若以市場價來衡量公司價值,彈性太大,顯然不符合公司經營的實際情況;若以每股凈資產來匡算公司帳面價值,則不會使公司價值容易受外界因素干擾,可以真實地反映公司現在價值幾何。在這一點上,以每股凈資產價值最大化代替公司市場價值最大化,「擠出」了由市值最大化產生的「泡沫」。每股凈資產最大化還可以較好地綜合反映公司各方當事人的利益。

首先,從公司經營者的角度來說,每股凈資產最大化促使其改善經營管理,提高資本經營效益,努力使公司價值增值。在這一點上,每股凈資產最大化與市值最大化及利潤最大化都是不矛盾的。因為每股凈資產的較大增值意味著公司利潤量較多,利潤量的增加會使公司在投資者心中的價值上升,從而導致公司股票市價上漲,也達到最大化。這時的公司市場價值最大化有了公司實績作為支撐基礎,不再是無源之水、無本之木。可見,每股凈資產最大化在克服了市場價值最大化中非理性因素的同時,與市場價值最大化又取得比較好的統一。

其次,從投資者角度來講,每股凈資產最大化既體現了投資者投資回報的高低,又為投資者投資決策提供了重要參考依據。每股凈資產越大,說明投者本金的保值性越好、增值的可能性也越大,而投資者在做投資選擇時,總是願意投向每股凈資產增值快的企業。

不過,每股凈資產指標是對公司歷史價值高低的判斷,至於反映公司未來發展趨勢,可選擇另一指標:利潤增長率。

(2)利潤增長率。企業利潤取決於銷售價格、製造成本、市場佔有率(決定銷售量)等多方面的因素。這些因素的提高又依賴於企業改善管理、降低產品成本、改進產品質量和服務、擴大市場佔有率等,所以說,企業利潤率的提高刺激企業在上述方面積極進取。利潤增長率是一個比例性指標,與利潤額相比,更能動態地反映企業發展的狀況。例如在其他條件不變的情況下,公司本期利潤200萬元,在同行業中可能算是很高的利潤額了,但若與本公司上期利潤300萬元相比,卻是利潤下降了。造成企業利潤下降的原因可能是企業產品競爭力下降、市場佔有率萎縮或由於經營不善導致成本提高等,而這一切又都代表著企業的發展潛力部分喪失。可見只有縱向地比較企業利潤狀況,才能發現企業的發展潛力,確定其實際投資價值,使對企業價值的考慮從短期走向長期。

2.適度股利政策並非某種固定模式,它因公司而異。任何一家公司都會因其自身的特點、所處的特定環境而存在一種僅適合於該公司的股利政策,亦即不存在一種適合於所有公司的股利分配政策。關於這一點美國波克夏·哈斯威公司絕無僅有的股利政策是一個重要例證。按一般美國公司的做法,前景越好、業績越好的公司股利水平相應也會較高,而不

分配公司往往是虧損公司。但哈斯威作為一家業績卓著的公司長期以來堅持既不分紅也不分股的股利政策,以至於1998年底該公司總股本仍僅226萬股,而股價已近每股8萬美元。對這樣一種股利政策,哈斯威公司的董事長巴菲特作如此解釋:其一,分股將使新的投資者更容易購買波克夏的股票,也便於現有持股者的拋售。因此,巴菲特認為,他並不想要波克夏的股票處於投機者的控制之下,而一個高到極端價位的股票,就是最為有效的制止投機的方式。其二,不分紅避免了股東與公司被雙重征稅,並且也不必在支付股利上費什麼精力,可以把紅利重新投資以獲取更多的收益。其三,公司投資機會眾多,贏利率極高,股東們投資於波克夏公司比投資於其他領域更賺錢。同時巴菲特也表示,如果他發現他的股東們能夠找到比投資於波克夏更賺錢的方式,他會在那時候臨時支付紅利。再比較分析中國的兩家績優公司:春蘭股份、四川長虹,發現它們股利分配政策截然不同。春蘭股份側重派發紅利,而四川長虹側重高比例送紅股,但兩公司經營業績都持續保持在較好的水平(如表1所示),而且也給投資者提供了較高的投資回報率。以四川長虹為例,如果1996年1月以7.40元的價格持有1000股長虹作長期投資,那麼到了三年後的1999年1月底,歷

經了期間的送股、派息和配股後,持股數量增為3952股,持股成本為10340元,而股票市值則達到了64695元,投資回報率高達530%。同樣的測算,投資春蘭股份同期投資回報率高達330%。截然不同的兩種股利分配政策分別支撐了兩公司業績的持續增長及其在資本市場上的良好表現,說明這兩種股利分配政策對於這兩公司而言都不失為一種適度的股利分配政策。

3.適度股利分配政策是一個階段性連續的概念,亦即對於某一家公司而言,適度股利分配政策不是一個年度概念,而應是在一產業周期內保持相對穩定。不過也不等於說適度股利政策是一成不變的,應隨公司發展階段的更替而作相應的調整。(1)處於初生期企業、公司的適度股利分配政策——低股利加額外股利的高彈性股利政策初生期企業、公司對其所處的市場環境只能通過理性預期加以了解,不能對市場條件、產品銷路有很精確的判斷,也就是說,由於經驗的不足,不能對經營收益有準確的測定。剛剛建立的新企業投資目標已確定,不用立即去尋找其它投資機會,利潤留存比例可適當小一點,利潤中大部分用於分發紅利,以吸引投資者關注本企業,有利於樹立企業在公眾中的形象,所以推行低股利加額外股利的高彈性股利政策較符合企業與投資者雙方的利益。從企業來說,低股利可使企業在經營收益不甚理想的情況下也能兌現股利,不至於破壞企業在公眾中的形象。而收益頗豐時,可以向股東發放額外股利,鼓勵公眾投資熱情。從投資者來說,在有固定收入保證的前提下,還

有獲得意外股利收入的希望。兩者都會對股利政策表示滿意。

(2)成長型企業的適度股利政策——剩餘股利政策

成長型的特徵是:由於經營得當,企業規模擴張的要求強烈,企業面臨的投資機會較多,如果能獲得充足的資本,企業發展速度就能加快。同時,企業盈利能力增強,利潤額連年有增。此階段企業需集中力量,竭力以最低成本獲取足夠多的資金來源,最有效的措施便是大量留存利潤,用自有資本,避免舉債或多分股利,因為舉債成本較高。那麼實行剩餘股利政策的低股利是否使股利貼現模型決定的公司價值也過於低呢?從實際情況來看,高成長型企業的股票價格通常是較高的,但是這與股利貼現決定的股票市值的原理並不相悖,因為對於成長型企業來說,股利與股價之間的關系已經被企業以「發展第一、兼顧股利」的政策所弱化了,股息作為股價形成的基礎地位和作為評價水平的客觀標准已經喪失,並轉而為企業收益所代替,即股票價格的計算公式轉化為:

由股票利息率公式可知,在企業收益中,利潤留存比例十拿九穩是決定股票利息率的關鍵。成長型企業在獲得大量利潤的情況下,提高利潤留存比例相應地降低了股票利息率,減少了企業利潤外流。巨額利潤以利潤留存形式進行再投資,無疑會優化企業資本結構,促進企業的高速發展。這種具有巨大發展潛力的企業所發行的股票常被稱為「成長股」,成長股價格的形成,主要是以投資者對企業未來發展的預期以及在此基礎上形成的成長股的市場供求為依據的,其形成機制是:投資者預見到企業在未來具有巨大的發展潛力和潛在收益,預期企業股票收益率降低,說明該企業的股票價格將有進一步上漲的空間,因此預期股票投資價值大。良好的預期投資價值使該股票供求關系發生變化,最終在供求均衡點形成長期股價。成長型企業投資價值主要表現在:預期股息收益的增加;企業向股東分配股票股利的預期;預期由股價上漲所獲得的資本利得,即由於成長股巨大的發展潛力可能使其價格上漲,投資者可以在二級市場拋售股票獲得溢價收益。

綜上所述,成長型企業雖然實行適度的剩餘股利政策,但由於股息與股價之間的關系已被削弱,所以低股息不會使股票價格低落。相反,由於公司巨大的發展潛力和獲利能力,將導致企業股票的實際價格升高。這並不是說股息決定股價的關系完全消失了,只是股價不再直接由股利決定了。成長型企業若因經濟周期、行業競爭等原因,不得不採用其它分配政策時,則應盡量考慮股票股利分配,因為股票股利形成的股本金仍屬企業自有資金,企業可以繼續支配。

(3)成熟型企業的適度股利政策——穩定股利額政策成熟型企業的特點是:企業在本行業的經營經驗豐富,已有穩定的市場佔有率,企業獲利能力穩定,有能力維持比較穩定的股利發放額。與此同時,由於企業經營的產品已趨成熟,企業需要開發新的產品或服務項目,以便調整經營結構,尋求新的利潤增長點,這樣企業就要保證有一定的研究發展資金投入。企業除了可從利潤撥出一部分資金滿足股利政策需求外,剩餘資金便可滿足研究發展資金需求。與其餘各種股利政策相比,在這種決策下,企業對留存利潤要心中有數,對公司發展規劃可以進行有計劃的安排。

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