股票投資價值評估概述

❶ 什麼是股票的投資價值

1、股票的投資價值也叫股票的價值投資。股票價值投資是一種常見的投資方式，專門尋找價格低估的證券。不同於成長型投資人，價值型投資人偏好本益比、帳面價值或其他價值衡量基準偏低的股票。
2、在選擇股票的時候，價值投資者應該：
①把關注點放在投資目標上
②使用資產負債表與損益表獲得內在價值的范圍
③尋求安全邊際
④評估定性因素

❷ 股票價值評估方法有哪些

一、市盈率估值法

市盈率＝股價÷每股收益，根據每股收益選擇的數據不同，市盈率可分為三種：靜態市盈率；動態市盈率；滾動市盈率。預測股價、對股價估值時一般採用動態市盈率，其計算公式為：

股價=動態市盈率×每股收益（預測值）

其中，市盈率一般採用企業所在細分行業的平均市盈率。如果是行業內的龍頭企業，市盈率可以提高10%或以上；每股收益選用的是預測的未來這家公司能夠保持穩定的每股收益（可選用券商研報中給出的EPS預測值）。

盈率適合對處於成長期的公司進行估值，下圖有發展前景和想像空間的行業，它們的估值就比較高。由於市盈率與公司的增長率相關，不同行業的增長率不同，所以不同行業的公司之間的市盈率比較意義不大。

所以，市盈率的對比，要多和自己比（趨勢對比），多跟同行企業比（橫向對比）。

二、PEG估值法

用市盈率估值有其局限性。我們都知道市盈率代表這只股票收回投資成本所需要的時間，市盈率=10表示這只股票的投資回收期是10年。但有的股票的市盈率可達百倍以上，再用市盈率估值就不合適了。

這就需要PEG估值法上場了。也就是將市盈率和公司業績成長性相對比，即市盈率相對於利潤增長的比例。其計算公式為：

PEG=P/E÷G

=市盈率÷未來三年凈利潤復合增長率（每股收益）

一般來講，選擇股票時PEG越小越好，越安全。但PEG＞1不代表股票一定被高估了，如果某公司股票的PEG為12，但同行業公司股票的PEG都在15以上，則該公司的PEG雖然已經高於1，但價值仍可能被低估。

三、市凈率估值法

市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率。

一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。

計算公式為：

市凈率=股價÷最近一期的每股凈資產；

股價=市凈率×最近一期的每股凈資產。

這種估值方法適用於凈資產規模大且比較穩定的企業，如鋼鐵、煤炭、建築等傳統企業可以使用。但IT、咨詢等資產規模較小、人力成本佔主導的企業就不適用。分析的時候依舊延續「同行比、歷史比」的原則，通常市凈率越低，表明投資越安全。

根據證監會行業分類，

食品製造業的市凈率＞信息技術行業＞製造業＞采礦業。

下面是今年10月份申萬各行業的市凈率排行榜。銀行股的市凈率最低；食品飲料行業的市凈率最高；65%的企業的市凈率在1—2之間。這是否意味著銀行股被低估了呢？

未必。因為銀行有很多不良資產。這也是市凈率估值法的局限性。企業的機械設備、辦公用品都是會減值的，但通過歷史成本計價的市凈率並不能反映這一情況。所以不要以為買了市凈率低的股票就是撿到了便宜貨，可能它們的實際價值早已低於賬面價值。

四、市現率

市現率=每股股價/每股自由現金流。市現率越小，表明上市公司的每股現金增加額越多，經營壓力越小。換言之：

一隻股票的市價除以每股現金流量得到的數字，就代表著你從這只股票上用現金收回投資成本需要多少年。市現率越低，說明你收回成本的時間越短，就越值得投資。

五、DCF估值法

DCF，現金流量折現法，Discounted Cash Flow，指的是將未來的現金流、通過折現率、折算到現在的價值。說白了就是把明年的100塊錢換算到今天，它會值多少錢？

假定未來3年內，企業每年年末都能收到100元，那麼這300元錢摺合到現在是多少錢呢？

根據現值計算公式，我們已知得是t=3，CFt=100，假定折現率為10%。套入公式中，結果如下：

第一年的100元折現後＝100/(1+10%)；①

第二年的100元折現後＝100/(1+10%)2,②

第三年的100元折現後＝100/(1+10%)3,③

最後把三年的折現值加在一起，即①+②+③，就是資產預計未來現金流量的現值。

還是那句話，這方法理論上很完美，但不如市現率好用。

❸ 如何評估一個股票的價值

買衣服要看衣服的質料、做工、款式，弄清大概值多少錢，否則容易做冤大頭，買股票也一樣。我一直不贊成搞不清股票值多少錢的人投資股票，這些人充其量只能投資一下基金。
弄清股票的價值並不需要高深的學問和專業的知識，但需要一些經驗的積累。我要研究一家公司一般是先了解一下該公司所處的行業的情況，再仔細閱讀該公司至少近三年的年報，研究公司財務報表，盡可能多地收集關於公司的信息。然後從以下幾方面對公司進行評估：
1. 公司所處的行業是否有廣闊的發展空間。盡量避免買夕陽產業和周期性較強的公司。
2. 公司的管理人員是否值得信任。這一點很重要，你不可能堅定放心地持有你不信任的人管理的公司的股票。我們不是有實力的投資者，很難有機會跟公司高管接觸，但可以通過一些其它的途徑評估高管是否值得信任。首先要看公司的歷史記錄，信息披露不規范，涉嫌利益輸送的關聯交易多，曾經是庄股的公司都不要碰，相反每年的業績都穩定增長，注重回報投資者的高管壞不到哪裡去。其次從年報中尋找蛛絲馬跡，年報坦率誠懇的公司高管一般都值得信任。比如萬科在年報中披露了由於對裝修房缺乏施工經驗造成部分樓盤沒有按規劃及時完工及個別子公司高價拿地等事項，這種敢於暴露工作中的失誤的公司比那些文過飾非的公司更讓人信任，我們有理由相信萬科以後會避免曾經犯過的錯誤。第三從公開信息和媒體上了解，像王石、曹德旺、牛根生這樣的人都應該是值得信任的。第四大量持股，並且不控制有利益輸送可能的關聯公司的高管讓人更有信心。
3. 選擇歷史上業績增長穩定，積極回報投資者的公司。我們盡量不去相信那些烏鴉變鳳凰的事，就算有也情願放棄這樣的投資機會。
4. 財務穩健。一般來說資產負債率高、速動比率低、經營現金流低的公司財務風險大。
按以上的標准只能找到一家好公司，並不能解決一個公司到底值多少錢的問題。其實一個公司到底值多少錢並沒有一個確定的標准，這就是不同的專業機構對同一個公司的估價往往也相差很大的原因。我們每個投資者都應該有自己的一個底線。我覺得一家每年每股凈利潤能平穩保持1塊錢的公司的股票最多隻能出10塊錢去買，也就是10倍的市盈率。對盈利能持續穩定增長的公司可以給較高的溢價，具體溢價多少要根據對公司各個方面的綜合評估而定，這需要一些經驗的積累。但無論怎樣我不主張以超過40倍市盈率的價格去買股票。其實一隻股票只要能保持連續十年凈利潤增長超過20%，以40倍的市盈率的價格去買比以10倍的市盈率的價格買一家業績不增不減的公司的股票收益要大得多，但連續10年凈利潤增長這裡面的不確定性很多，投資者要給自己留下足夠的安全空間。
投資者平常應該多做的事就是尋找好的公司，給出合理的估價，然後等待股價跌到足夠有吸引力的位置埋入她。有吸引力的價位並不是上面提到的合理的股價，應該是再有20%左右的折價，因為評估的股價不會是股票真實的價值，可能偏低也可能偏高，總要留一些安全空間才保險。這也是為將來的利潤留出空間，買得是不是便宜就註定了利潤是不是豐厚。
不要怕股價跌不到你要的價位，只要你的價位不是低得太離譜。市場本來就是個情緒化的東西，在下跌的趨勢中，會造成恐慌的心理，越恐慌越賣，越賣就越恐慌，這種正反饋往往會讓股價跌得很低。另一方面，投資機會本來就不像很多人眼中的到處都是，其實一年有個一兩次就不少了，甚至好幾年都沒有一次，投資者要有足夠的耐心，時時做好准備，一旦機會來了就全力一擊，收獲高收益的可能性很大。

❹ 股票價值評估的介紹

《股票價值評估》為你馳騁於股票市場提供了賺錢工具，它關注於評估一隻股票真正的價值，為股票市場參與者提供了簡單、量化的股票價值評估方法。

❺ 股票價值估值方法

讓人難受的不僅是買錯股票，還有買錯價位的股票，就算再好的公司股票價格都有被高估時候。買到低估的價格不止能獲得分紅外，還可以獲得股票的差價，但買到高估的則只能無奈當「股東」。巴菲特買股票也經常去估算一家公司股票的價值，避免用高價買股票。這次說的蠻多的，公司股票的價值是怎樣過估算的呢？接下來我就列出幾個重點來跟大家分享。開始之前，先給大家送上一波福利--機構精選的牛股榜單新鮮出爐，走過路過可別錯過【絕密】機構推薦的牛股名單泄露，限時速領！！！
一、估值是什麼
估值就是對股票的價值進行預估，就像商人在進貨的時候需要計算貨物成本，他們才能算出賣的價錢為多少，得賣多久才可以開始回本。這跟買股票一樣，用市面上的價格去買這支股票，到底要花多少時間才可以回本賺錢等等。不過股市裡的股票各式各樣的，跟大型超市的東西一樣多，很難分清哪個便宜哪個好。但想估計一下以它們目前的價格是否有購買價值、有沒有收益也是有方法的。
二、怎麼給公司做估值
需要參考很多數據才能進行估值，在這里為大家說說三個較為重要的指標：
1、市盈率
公式：市盈率 = 每股價格 / 每股收益 ，在具體分析的時候最好對比一下公司所在行業的平均市盈率。
2、PEG
公式：PEG =PE/(凈利潤增長率*100)，當PEG小於1或越小時，也就意味著當前股價正常或被低估，比方說是大於1則被高估。
3、市凈率
公式：市凈率 = 每股市價 / 每股凈資產，這種估值方式適合大型或者比較穩定的公司。正常情況下市凈率越低，投資價值也會更加高。但是，一旦市凈率跌破1時，該該公司股價必然已經跌破凈資產，投資者應該對這個十分當心。
舉個現實中的例子給大家：福耀玻璃
大家都知道，現在福耀玻璃作為一家在汽車玻璃行業的巨大龍頭公司，各大汽車品牌都用它家的玻璃。目前來說，會對它的收益造成最大影響還得是汽車行業，還是比較穩定的。那麼就從剛剛說的三個標准去估值這家公司如何！
①市盈率：目前它的股價為47.6元，預測2021年全年每股收益為1.5742元，市盈率=47.6元 / 1.5742元=約30.24。在20~30為正常，很容易看出，當下的股票價格略微高了些，不過更好的評價標准還要看其公司的規模和覆蓋率。

三、估值高低的評判要基於多方面
只套公式計算，顯然是不太明智的選擇！炒股等同於說炒公司的未來收益，即便公司眼下被高估，爆發式的增長在以後可能也是會有的，這也是基金經理們追捧白馬股的緣由。其次，上市公司的所處的行業成長空間和市值成長空間也很重要。許多銀行如果按上面的方法測算，絕對會被錯估和小看，但是為什麼股價一直無法上升？它們的成長和市值空間幾乎快飽和是最關鍵的因素。更多行業優質分析報告，可以點擊下方鏈接獲取：最新行業研報免費分享，除了行業還有以下幾點供大家參考：1、市場的佔有率和競爭率是個什麼情況；2、明白將來的長期規劃，公司可以發展到哪一個地步。這就是我今天跟大家分享的一些小秘訣和技巧，希望大家可以獲得啟發，謝謝！如果實在沒有時間研究得這么深入，可以直接點擊這個鏈接，輸入你看中的股票獲取診股報告！【免費】測一測你的股票當前估值位置？

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❻ 股票的價值，一般如何去評估

我們可能因為接觸太少而對一隻股票的分析了解的很少，所以我們可以在後期多了解一些如何評估股票價格的分析，從而知道在後期如何進行分析，得到想要的結果。股票價格被低估或高估，主要從上市公司的發展前景、上市公司的財務狀況、上市公司的生產經營模式、上市公司大股東的管理能力等多方面綜合分析。只有這樣，我們才能真正了解一隻股票是否有價值，股票的價格是否被低估或高估。

當股價高於20倍時，被高估；低於20倍，股票被低估;市盈率超過20倍，股票被低估;當市盈率達到20倍時，股價就會下跌。股價是合理的。估價太高了。事實上，如上所述，只要上市公司的市盈率高於20倍，就被高估了，沒有投資價值。然而，現實並非如此。上市公司20-25倍的市盈率是正常的，沒有高估，這是一個合理的區間。

❼ 股票價值評估

股票的價格受經濟周期、行業、財務狀況、庄股資金、前期套牢盤、品牌價值、渠道優勢等等，主要財務狀況的角度分析股票的內在價值；如果一隻股票的財務狀況好的話，其價格低於價值，總有一天在流動性寬泛的時候，會漲上去的。這也就是價值投資的魅力所在啊
格雷厄姆使得人們對股票回歸到「投資」這個概念，巴菲特繼承了格雷厄姆的股票價值投資方法。股票是否具有投資價值應該從三個方面考慮: 資產價值 、盈利價值、成長性價值。
1、市凈率法：關鍵是要考慮行業風險
市凈率指的是股票的市價除以公司的凈資產所得比率。這種方法認為，股票的價值等於公司的賬面凈資產，挑選股票，就要選擇股價遠遠低於每股凈資產的股票。股票市場上股價低於賬面凈資產的公司越來越少，要找到這樣的股票變得很困難。但這套方法也有問題。例如，巴菲特嚴格按照格雷厄姆的投資理論，買進了價格低於賬面凈值的新英格蘭紡織業伯克希爾—哈撤韋公司的股票。但巴菲特很快就發現，雖然他購買的股票價格低於凈資產，看起來沒有什麼投資風險，可是正應了那句老話「便宜沒好貨」，這些公司隱藏著巨大的經營風險。道理很簡單，這些公司的股票之所以便宜，主要是因為其業務不景氣。在目前的中國股市中則體現為鋼鐵類股票，很多股票價格已經跌破凈資產價格了啊
股票價值和賬面價值之間的區別：賬面價值表明過去的累計投入，而股票價值表明的是未來預計所得；賬面價值是一個會計概念，股票價值是一個經濟概念。他用了一個很簡單的例子說明了兩者的區別：如果有兩個小孩，用相同的錢讓他們都讀到大學畢業，那麼這兩個孩子的賬面價值是相等的，可是，兩個孩子都讀到大學並不意味著他們將來前途完全一樣，這表明他們的內在價值是不同的。因此，不能根據公司的賬面價值來評估公司的股票價值。
2、市盈率法：判斷其成長性和速度
那什麼因素決定公司的股票價值呢?巴菲特認為，股票價值的決定因素是公司的盈利能力。如何評估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。後來，人們研究出了用「市盈率」這個指標來衡量公司的盈力能力。「每股市價」除以「每股收益」就得到了公司的市盈率。
市盈率模式又稱康貝爾—席勒模型，是由哈佛大學的約翰.Y.康貝爾和耶魯大學管理學院的羅伯特.J.席勒教授共同創立的一種價值評估模型。所反映的是公司按有關折現率折算的盈利能力的現值，它的數學表達式為P/E。其實，市盈率模式是現金紅利貼現模型的一種直觀的體現，集中於發現某個企業相對於目前市場上的其他類似企業而言是更更宜還是更昂貴。
巴菲特的選股策略是：在大盤大跌的時候，就大量購進市盈率在10倍以下的股票。這個方法的風險在於購買盈利不穩定的公司的股票風險更大。市盈率的高低與多種因素有關，越是業績優秀的公司，市盈率就越高。在遇到業績優秀、市盈率高的公司的時候，這時，巴菲特往往就陷入了兩難境地，不知道究競是該買還是不該買。「目標是以合理的價格買到績優的企業，而不是以便宜的價格買進平庸的公司」。巴菲特。
3、未來現金流量估值法：判斷賬面真實程度
注重現金流量表階段為了抑制公司管理層的會計造假行為，用公司未來現金流量這個更准確的盈利能力指標來估計公司的股票價值。人們普遍使用扣除折舊、利息與稅收前的盈餘(EBITDA)作為公司現金流量的近似值。實際上，現金流量表的主要作用是為了防止公司管理層的會計造假行為。只能做為選股時觀察有無假賬的參考指標。但未來現金流量估值法卻將其用於評估公司股票的價值，實在勉為其難，這樣的價值評估也不可能會很准確。
現代的財務理論界和實物界都趨向於一個共識，即企業由於經營活動中產生的自由現金流，是衡量企業財務彈性及企業內部成長能力的重要指標。雖然對現金流量分析的目的不同，對自由現金流量的定義也可能不同，但一般認為：自由現金流量是指企業經營產生的現金流量扣除資本性支出的差額；自由現金流量貼現法就是認為企業的價值應該等於未來自由現金流量的現值。
4、凈資產收益率法
凈資產收益率是指來自公司損益表中的凈利潤去除以來自資產負債表中的股東權益賬面價值所得的比率。這個指標反映公司管理層利用股東投入的資本實現了怎樣的經營效率。巴菲特多次重申，評估公司價值的最重要指標是凈資產收益率，凈資產收益率越高，表明這家公司的股東投資回報率越高。
關鍵的價值促動因素是推動企業價值增長的主要因素，從經濟附加值的角度，只有當企業的投資報酬率超過資本成本時，才會產生價值(EVA)。
從經濟附加值的計算公式看：經濟附加值＝稅後營業凈利潤—投資額×加權平均資本成本率。只有投資的收益超過資本成本，投資才能為投資者創造價值。公司的市場價格有兩個部分組成：第一個是營運價值，是對公司當前正在營運業務市場價值的一種度量；第二個是公司的未來價值，用於度量公司期望增長價值的貼現值。
5、剩餘收益估值法：以凈資產收益率為基礎的股票價值評估方法
剩餘收益估值法主要採取以下步驟來計算股票價值：
剩餘收益=(凈資產收益率一股權資本成本)×凈資產
股票價值=凈資產的賬面價值+剩餘收益的現值
這就是著名的剩餘收益模型。通過資產負債表和損益表的共同作用，剩餘收益模型在一定程度上彌補了歷史成本會計在價值評估方面的不足。
6、現金紅利貼現模型：主要適用於長期投資
現金紅利貼現模型是證券分析師用來測量基於持續經營假設的公司價值的定量工具，這一模型的本質是指公司股票的價值是其未來現金流量的現值。該模型認為，對於時間范圍無限長的投資者或從實際考慮，即中長線投資者，決定價值的基本因素是股息流，固定股息增長率現金紅利貼現模型只能關注公司的預期紅利以及貼現率，而在中國年輕的證券市場，廣大投資者重視的往往不是上市公司股息發放的多少，而是資本利得。此種方法主要還是適用於長線投資者。
股利貼現模型，通過將未來的股利貼現計算出股票的價值。其數學公式為：D為股票的內在價值，Di為第i期的股利，r為貼現率。根據對股利增長率的不同假定，股利貼現模型可以分為零增長模型、不變增長模型、二階段增長模型和多元增長模型。
股利貼現模型實用性分析：股利貼現模型適用於經營狀況穩定、有穩定的股利發放的企業，但因為股利發放因各公司股利政策的不同而不同，即使兩個業績和規模相當的企業，也可能因為股利政策的不同，經股利貼現模型計算出的價值出現很大的差別。對於股市中很少發放股利的公司，或者出現虧損而暫時不能發放股利的公司，該模型不是很適用。
7、貼現率法：主要用於判斷經濟周期
最簡單的貼現率，一般參照長期國債利率。貼現利息＝票據面額×貼現率×票據到期期限。
貼現率政策是西方國家的主要貨幣政策。中央銀行通過變動貼現率來調節貨幣供給量和利息率，從而促使經濟擴張或收縮。當需要控制通貨膨脹時，中央銀行提高貼現率，這樣，商業銀行就會減少向中央銀行的借款，商業銀行的准備金就會減少，而商業銀行的利息將得到提高，從而導致貨幣供給量減少。當經濟蕭條時，銀行就會增加向中央銀行的借款，從而准備金增加，利息率下降，擴大了貨幣供給量，由此起到穩定經濟的作用。中央銀行的再貼現率確定了商業銀行貸款利息的下限。
通過對貼現率的研究，來判斷經濟周期的變化，在低谷時買進股票，在高峰時賣出股票。

❽ 如何用市盈率，市凈率指標對股票的投資價值進行評估

一般來說，市盈率的使用方法，就有這三種：一是研究這家公司的歷史市盈率；那麼第二就是，讓本公司以及同業公司市盈率、以及行業平均市盈率進行對比分析；第三的作用是剖析這家公司的凈利潤構成。
說到這個市盈率，這簡直就是讓人又愛又恨，有說它用處很大，有人說沒有什麼用處。話又說話了，它到底有沒有用，如何用？
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一、市盈率是什麼意思？
市盈率的意思就是股票的市價除以每股收益的比率，一筆投資回本的時間就是用市盈率來反映的。
它的計算方法是：市盈率=每股價格(P)/每股收益(E)=公司市值/凈利潤
就好像，上市公司有20元的股價，從買入成本這方面算的話，那就是20元，過去的一年裡公司每股收益有5元人民幣，此時市盈率=20/5=4倍。公司要賺回你投入的錢，需要花費4年的時間。
市盈率就是越低越好，投資時的價值就越大？不，市盈率是不能夠簡單粗暴的拿來直接套用，不過這到底是為什麼呢？下面好好探討一下~
二、市盈率高好還是低好？多少為合理？
道理其實很簡單，就是行業不同 ，市盈率就不一樣了，傳統的行業發展潛力會有一定的限制，一般情況下市盈率就會很低，那麼這個高新企業發展潛力就要好很多，投資者就會給予很高的估值，因此，市盈率就會較高。
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那麼適宜的市盈率是多少呢？在上面講過行業和公司的不同，它們的特性也有區別，所以很難說市盈率多少才合理。但是可以用上市盈率，給股票投資者一個很給力的參考。
三、要怎麼運用市盈率？
一般來說，市盈率的使用方法，就有這三種：一是研究這家公司的歷史市盈率；那麼第二就是，讓本公司以及同業公司市盈率、以及行業平均市盈率進行對比分析；第三的作用是剖析這家公司的凈利潤構成。
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我覺得，最管用的方法莫過於第一種了，由於篇幅的限制，在這里我帶著大家一起來分享一下第一種方法。
相信股民們都知道，股票是沒有一個穩定的價格的，任何一支股票，價格都是處於上下浮動的，不可能一直處於上漲的狀態，同樣的，我們發現，沒有哪支股票價格會一直下跌。在估值太高時，股價就會回調，在估值太低時，股價就會上升。換句話說，股票的真正價格，是以它的真正價格為中心上下浮動的。
在剛剛我們討論的基礎上，我們不妨將XX股票為研究對象，它的市盈率在近十年已經超過了8.15%，簡言之xx股票市盈率低，低於近十年來的91.85%，股票處於低估中，也就是這只股的股價被低估了，買入的考慮可以有。

買入不是把所有的錢一股腦的投入。我們的股票可以分批買入，不用一次性買那麼多。
舉個例子，xx股票的價格是79元每股，你有8萬的本金，你可以總共買10手，但不用一次買那麼多，分成4次。
通過查看近十年的市盈率，我們得出最近十年來市盈率的最低值為8.17，而目前XX股票的市盈率為10.1。那就把8.17-10.1的市盈率大區間平均的分成五個小區間，每次買的時機就是降到一個區間的時候。
打個比方吧，在市盈率是10.1的時候買入第一筆，等到市盈率降到了9.5就是我們第二次購入的時機，可以買入兩手，等到市盈率到了8.9就可以買入3手了，市盈率下跌至8.3買入4手。
入手後就不用擔心持股的問題，市盈率每次下跌到一個區間，便按計劃買入。
一樣的道理，如果股票價格上漲了，可以將高的估值劃分在一個地方，手裡面所有的股票依次拋售。

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❾ 股票價值評估怎麼做

股票是否具有投資價值應該從三個方面考慮:

（一）資產 價值
資產價值也稱為重置價值，它主要取決於公司情況的有形方面。在自由進出，沒有競爭優勢的條件下，資產價值就是公司的內在價值。投資者對公司價值的評估首先是對其所在的行業的經濟生命力的判斷。如果行業正在走下坡路，那麼公司的資產應該是以清算資產為基礎進行計算。由於不存在為滿足特定行業需要而製造的資本市場商品的市場，因此這些商品通常要分拆出售。這些資產就應該按重置成本進行估價。格雷厄姆和多德定價模型的第一步就是計算公司的資產價值。現代的價值投資者把設施、不動產、設備、甚至產品組合、客戶關系、品牌形象、員工素質等無形資產也包括在其定價模型中。因此，相應誤差也擴大了。評估這些資產，特別是無形資產需要很高的技能和想像力。當然，只有對於那些處於具有經濟生命力的行業的公司，這種努力才是值得的，對於那些很快就會退出舞台的行業來說，無形資產是沒有價值的。
（二）盈利價 值
盈利價值即代表公司特許經營權的價值。在此可將先進的管理看作某種形式的特許經營權價值，也許它不如純粹的競爭優勢持久。當管理層的管理效果越好，整個行業的生產能力越高過正常水平，公司的盈利價值也就越大則公司的盈利價值與資產價值的差額也就越大；另外有些上市公司的盈利價值遠低於資產重置價值，在這種情況下，說明公司管理層利用現有資產不能創造出應有的收益水平，我們應該改變管理層的工作能力和工作水平，或者是通過變更整個上市公司的資產，從而獲得新的資產，產生新的盈利能力。也就是通常我們所說的重組和並購。另一種更普遍的，用於解釋盈利能力價值高於資產價值的理由就是進入壁壘的存在。公司享有明顯的相對於競爭對手的優勢，從而可以獲得比公平競爭情況下更高的資產收益率。我們把這種額外的盈利能力稱為公司的特許經營權價值。特許經營權的價值不僅在於它對現有收益能力的影響，而且有於它對營利性增長的可能性的影響。惟一能夠增加公司內在價值的增長類型是擁有特許經營權的增長；然而，識別特許經營權是一種高難度的技巧，需要花時間，花精力來掌握。
（三）成長性價值
成長性價值是具備特許經營權的成長性價值與盈利能力價值的差額。在所有的估計中，這個價值是最難估計的，也是最不可靠的。投資者可以推斷：公司的內在價值處於這一條價值的某個地方，然後，把它（做出適當的扣除以保證一定的安全邊際）與市場價值相比較就可以看出特許經營權是否有意義。作為價值投資理論的成長性價值與我們普通所理解的企業短期成長性不一致，它指的是企業擁有特許經營權而具有穩定、持續的增長性。有實際的投資實踐中，特許經營權的含義很廣泛，說白了，就是一種持續的競爭優勢。它可能是政府創造的競爭優勢，政府頒發許可證給一家或幾家公司，允許他們從事某些業務。國際上最著名的價值投資專家沃倫·巴菲特和其他一些傑出的價值投資者就十分偏好那些「好」公司的股票，所謂「好」公司指的是那些像可口可樂那樣具有成長性的公司。在這一前提下，好公司———有時升級為「大」公司———是指那些盡管需要現金來維系公司發展，但仍能夠向投資者分配現金的公司。這與那些因其未來收入和收益預期較好而吸引眾多投資者的公司通常不是一回事。價值投資者認為資產的重置成本，特許經營權的當前盈利能力和特許經營權下的收益成長性是內在價值的三種源泉。如何評估股票價值

上市公司的主要經營目標就是使股東財富最大化，然而，股東財富最大化的具體形式是什麼？怎樣的經營活動才能達到這樣的標准？這就需要先從了解公司的財務報表及結構開始。
1．財務報表
會計可分為財務會計和管理會計。前者所關注的是企業的經濟信息是否對外部使用者（如股東、債權人、主管機關及稅務機構等）做了適當的報告與溝通，財務報告的編制必須遵守共同准則（會計准則）；而後者則主要提供財務及營運表現的相關信息（如營運控制、成本衡量及顧客成本評估等），給以幫助公司人員提高公司的價值（這是現代公司管理水平高低的主要標准之一），即所謂的財務管理。在本系列中，管理會計的有關內容不做討論，而主要對財務會計中的財務報表進行簡單討論（完全不熟悉財務知識的讀者應閱讀有關更詳盡的書籍）。一份年度報告里的財務報表有以下幾個主要部分：
①資產負債表 公司的資產負債表反映某一時的經營狀況，左邊是按照資產的用途和可變現程度排列的（如流動資產和長期資產），右邊是按其來源形式排列的（負債和股東權益）。它們滿足下列恆等式：
（左邊）資產=負債+股東權益（右邊）
股東權益就是公司在清償債務後所剩下且能為股東擁有的凈值。
注意，上述資產的會計計價或帳面計價一般是指資產的結存價值，按通常的會計准則，它們是以成本來計價的，即帳面計價實際上是指資產的成本而非資產的價值，資產價值實際上指的是市場價值（即以市價來記錄）。所以，通常情況下市價低於帳面值或高於帳面值都是正常的，只有在很巧合的情況下，帳面價值才等於市場價值。前些年，一些人看到某個股價跌破了其凈資產，便大呼市場「不正常、非理性」，但事實上，市場是真正具有「先見之明」的：那些當年跌破凈資產的股後來基本上都成為嚴重虧損的個股，當年的股價早已揭示出其帳面價值的水份。例如，粵富華，95年每股凈資產近3.7元，而其股價當時從未高過其凈資產值，後來的幾年粵富華就虧損累累淪為「ST」了。股價真實地反映了公司基本面。
事實上，公司經營的目標正是努力創造其市場價值，使其超越公司的成本，這正是前面所討論的「股東財富最大化」。對於財務報表的使用者，他們關心的是公司的價值而不是其成本，但這無法在資產負債表中找到或計算出。特別是能顯著影響公司價值的因素如優良的管理、專門的高超技術、理想的環境等，通常無法以資產的形態出現在資產負債表上。
②損益表（利潤表） 損益表概括企業在一特定期間內的經營表現。企業財務報表的基本特點之一是使用權責發生制而不是收付實現制。例如要計算收入、費用和凈收入（利潤），是按預期現金收支（而不是實際現金收支情況）衡量經濟業務，即提供產品或服務後的預期現金收入作為收入，與收入有關的預期現金流出作為費用。會計准則就是用來規范這種預期行為的。但會計准則並不能也不應完全阻礙企業財務人員在實際經營中的預期行為。例如，公司的研發費用有些是未來費用有些是當期費用，若不區分這兩者，利潤數據就會失真；又如，對應收帳款回收可能性的判斷，對存貨成本的預估都帶有相當大的主觀性，還有管理人員為達到特定目的而自行其事，都會對會計數據造成相當大的誤差。因此，僅以利潤來做為公司經營業績的主要指標至少在方法上是不準確的。
③現金流量表 現金流量表反映企業在一定期間內現金和現金等價物流入流出過程的信息，從一個側面展現公司資產負債表和損益表信息的質量。它是按收付實現制編制的，因此不受會計方法核算的影響。全部現金流量由經營活動、投資活動、籌資活動產生的現金流量組成。相比利潤指標，現金流量可以更准確地揭示公司經營的趨勢，是否有能力履行短期財務責任，投資方式，股利支付能力以及持續性等等。
從以上的簡單討論可見，現金流量要比利潤指標更能反映公司的經營質量和公司的價值。下一期，將結合實例來說明為什麼價值標準的最佳衡量方式是現金流量折現而不是會計利潤模式。

前景不可限量的「大唐電信」

99年是我國電信設備製造商日子不太好過的一年。由於國家電信管理體制的變化，電信設備市場出現較大波動，競爭日益激烈，大多數廠商產品積壓，回款困難，銷售收入和利潤出現不同程度的下滑。而代錶行業技術水平「國家隊」的大唐電信經營依然保持了較好的增長，銷售收入和凈利潤同比分別增長20.48%和27.56%。年報顯示，這主要得益於產品結構的調整，競爭過於激烈的數字程式控制交換機占營業收入的比例由98年度的70%下降為49%，而新開發的光通信、移動通信產品的銷售比例有了較大幅度的上升。公司強大的技術實力和產品發展策略得到了初步體現。表面看來，公司的現金流量並不樂觀，主要靠大量的外部短期借款融資才保障了公司新項目的建設和營運資金的需求，而營運資金佔用過多（主要體現在應收帳款的大幅增加上），不僅使得短期償債壓力增大，而且將影響到公司新一年度的經營。但是，在去年那樣的市場環境下，為了佔有更多的市場份額，公司的這種較具風險性的財務策略應該說是迫不得已，也是較為成功的。沒有跡象表明其財務狀況變壞已成為趨勢。對比其中期和年度財務報表，去年下半年以來，應收帳款上升的幅度已開始減小，而且公司總的償債指標和資產周轉指標等並未到嚴重的程度。如果對比行業中的其它企業，大唐電信本年度的經營績效所顯示出的內在價值因素才會凸現出來。總的來說，大唐電信本年度的經營業績表明，盡管該公司技術實力和產品戰略較同類競爭對手有相當的優勢，然而還未轉化為成市場的主流地位，其競爭對手還可以利用以往的市場優勢來與之競爭。
只去孤立地考察一個公司某年的經營業績和狀況，或者只是關注某個財務指標「理想不理想」，是不可能認識到其股票真實價值的。
我國電信設備製造業在九十年代群體突破（「巨大中華」企業的形成）的事實也許已經暗示了一個未來的可能，即中國的電信設備製造商有能力參與到國際競爭中來。大唐電信是「巨大中華」中最晚掘起、規模和市場份額最小但技術實力最強的一個。如果前幾年還不容易看出這四家企業的市場排序將有什麼變化的話，那麼現在也許到了可以看出端倪的時候了。技術尤其是重大的關鍵核心技術實力也許才是最終的決定因素。最近，中國的通信界發生了一件筆者認為是劃時代的重大事件，即中國的通信科學家研究提出的第三代移動通信標准（TD-SCDMA）被國際電聯採納，成為世界第三代移動通信標准之一，這意味著中國將在不久可以擁有與歐洲、美國相當的第三代移動通信專利技術，使我國第一次在國際上未來最有前途的移動通信領域掌握核心技術，形成我國民族通信業的優勢和製造業沖擊佔領世界市場的能力。據國家有關部門估計，這一技術將為我國帶來數千億元的經濟效益。2月25日，信息產業部組織有關部門在京展示了我國研製的已被國際電聯採納的的第三代移動通信TD-SCDMA的部分關鍵技術，它採用了智能天線、同步CDMA、軟體無線電等一系列領先世界水平的關鍵技術。而這一標準的研製者和相關技術的專利權人不是別的，正是大唐電信的第一大股東——國家電信科學研究院。而在大唐電信准備配股的項目上，第一項就清楚地寫著「研究開發生產第三代數字移動通信系統及其相應設備」。這些意味著什麼?是中國的股票投資人尤其是戰略投資人應該清楚的。
「網路」是目前被炒作的最熱門的詞彙。但美國的情況表明，真正在現在的網路時代賺大錢的都是那些為網路提供基本設備和配套服務的公司。例如，美國商業周刊評選的世界IT業100強企業，前20名全是網路設備供應和建設商，而沒有一家是消費類網站公司。股票市場的情況也如此。美國近來差不多3/4的網路股已跌近招股價，而最強的板塊仍然是網路設備供應和建設類股票。中國的網路設備供應商由於長期受制於關鍵的核心技術被外國企業壟斷，只能眼巴巴看著「諾基亞」從中國這塊世界上最大的移動通信市場上賺足了錢而成為目前歐洲第一大市值的公司。而現在，中國的電信設備製造商終於有條件、有機會向世界級電信設備商挑戰了。當前，通信信息技術正處於大變革之中，第三代移動通信技術的出現，從電路交換到IP的發展，這兩者成為這場革命的核心，所以筆者認為，如果說我國在90年代電路交換技術上突破的意義僅僅是在國內市場上奪回了交換機市場份額，造就了僅有國內意義的「巨大中華」企業，那麼我國在第三代移動通信關鍵技術上歷史性突破必將使中國的電信設備商中出現世界上又一個「諾基亞」，這是歷史的必然。