瑞信2021銀行股票預測

❶ 工銀瑞信中國機會全球配置股票型基金如何

我是在工銀瑞信基金管理有限工司的網站上看的想買……
具體如下：

曹冠業先生，工銀瑞信中國機會全球配置基金擬任基金經理，CFA，FRM，法國馬賽法律經濟科技大學工商管理碩士和法學碩士雙學位，上海交通大學材料科學和技術經濟雙學士。9年金融從業經歷，6年海外投資經驗。曾任職於法國東方匯理資產管理公司，歷任國際協調發展部亞太區主管，結構基金部基金經理，亞太區股票投資部基金經理；恆生投資管理公司，擔任股票基金投資經理。

主持人：和訊網的網友們，大家下午好！歡迎來到本次基金沙龍。今天非常榮幸地邀請到工銀瑞信基金公司工銀瑞信中國機會全球配置基金經理曹冠業先生。

明年QDII會帶來好回報

主持人：您好，曹先生，全球化的基金是全球資產行業管理化的趨勢，給境內投資者提供了全球范圍內進行證券投資和資產配置的機會，前段時間QDII的一些基金產品業績不是特別的理想，你是怎麼看待這個問題的？

曹冠業：這受投資時點的一些影響，但是整個四隻QDII基金推出市場的時點來看也是兩三個月。昨天我查了一下，近兩個月全球證券指數下滑速度比較大，特別是受到次按的影響，包括近一個月紐約道瓊斯指數下跌7％左右，香港恆生指數跌了11％左右。上周末，四個QDII基金從一元跌到了0.95，也有跌到0.92的水平，但是總體來說跑贏了相對應的指數。全球配置的基金主要指數是看美國納斯達克和道瓊斯指數。目前基金只跌了5％，還是跑贏了指數。但是從目前整個全球估值水平看，目前基金重新返回一元，包括從明年開始給投資者會帶來一個比較好的回報。

主持人：現在很多投資者反映，買了QDII之後在虧損，這也反映了一個問題，他們不太了解QDII這一產品。您能否介紹一下什麼是QDII，它是如何操作的？

曹冠業：QDII基金操作和A股股票型基金操作是一樣的。特別是前四家股票型基金，包括我們工銀瑞信即將推向市場的中國機會全球型配置基金，主要的投資機會還是以股票為主。A股的基金主要是投資在A股市場，QDII的基金可以投向海外市場，進行風險分散。具體來說，我們即將推出的「工銀瑞信中國機會全球配置股票型基金」，這個名字很長，但是這個基金有這么長的名字已經把它三個重要的特點都體現出來了。

首先，我們這個基金投資主題非常鮮明，是一個以中國經濟增長帶來機會為主題的基金。第二，它是全球配置型的股票基金，不會以單一市場為投資市場。第三，我們是股票型的基金，基金經理會對整個不同的市場地區，包括不同的行業和公司進行分析，希望能夠找出可以跑贏大盤，特別是能夠給投資者帶來正向收益的一些長期穩健的全球比較好的企業進行投資。

主持人：您怎麼看待QDII這一產品的回報率？包括短期和長期的回報率。

曹冠業：回報率的問題，尤其是長期的回報率，一些專家也做過統計。從1801年－－這是很遙遠的一個時期－－從有金融市場開始的200年來，股票還是為數不多的能夠戰勝通貨膨脹，給投資者帶來收益的一個比較好的投資產品，年收益率是在12.5％左右。小盤股更高，藍籌股可能低一些，但是總的投資回報率是這么一個水平。債券是在7％左右，但是通貨膨脹率也是比較高的。所以長期看來，股票投資是比較好的、給老百姓帶來正向收益的一個品種。

但是短期看，股票還是一個有波動的市場。中國A股走了近三年的牛市，過去五年A股漲了百分之二百三十多。但是全世界范圍內，A股漲得並不是最快的。漲幅最好的是秘魯，16倍。這個國家是世界上最狹長的一個國家，它的上漲主要是受益於銅礦、有色金屬收益的大幅度上升，這也是因為全球經濟增長特別是中國經濟增長對有色金屬需求帶來的拉升。第二位是烏克蘭，漲幅15倍，主要是由於石油天然氣的漲幅比較大。還有像巴西、印度、俄羅斯也是排在第10到12位上漲了500％，也是遠遠超過了A股。這樣來看，A股的漲幅並不是絕對漲幅最高的。

當然，股票市場是有波動性的，雖然過去五年巴西是漲了五倍，但是分析一下過去十年中有四年是下跌的，像98年一年是跌了33％，如果一個股市一年跌了33％，可想而知，整個市場的股票跌幅都是非常慘烈的。中長期來說股市是一個向上的趨勢，但是短期的波動還是正常的事情，當然有波動對投資者才會帶來好的機會，因為很多好的投資機會都是跌出來的。

主持人：投資QDII，比一些投資A股的基金，這兩者的回報率哪個更強一些呢？

曹冠業：給一個絕對數字還是比較困難的，很難預計在今後五年哪個的漲幅更好一些。美國市場波動性在20％左右，而A股市場的波動性在近40％左右。所以波動性帶有一種風險。當然，收益和風險是掛鉤的，特別是從中長期來看。

我們相信，海外成熟市場，收益率不會比發展中國家更高。以美國為首的一些發達國家，由於受到次按的影響，大大降低了企業盈利性的增長，而以中國為首的一些發展中國家經濟還會持續的增長，股市相對也會有一個比較好的回報。

舉個例子，2007年對中國來說是一個非常重要的一年，為什麼這么說呢？中國整個國民生產總值（GDP）增長率給全世界GDP增長率的貢獻度已經達到了16％，預期會第一次超過美國，成為世界上單一國家給全世界經濟增長貢獻率最大的一個國家。這點為什麼對投資者非常重要呢－－特別是我們股票型的投資？投資股票從中長期來看，我個人理解主要是來自兩方面的投資收益：第一，每年上市公司都有分紅，這樣會有一個比較穩定的收益是2－3％。第二，更重要的是企業的盈利增長，特別是可以持續的盈利高增長，所帶來的股票價格的上升，這是非常重要的。

如果一個國家是兵荒馬亂，有水災等災害，這個國家的GDP也不會持續的增長。所以有理由相信，特別是在中國經濟增長成為了世界經濟增長推動力的第一位，中國經濟地位也會持續保持的情況下，我們從全世界范圍來看，全球一些重要的公司包括中國公司的盈利增長很大一部分是來自於中國經濟的增長。所以我們工銀瑞信基金公司在推出QDII之前也考察了一年半時間，我們分管投資的副總也帶領了團隊進行考察，包括去國外考察。最終推出了以中國經濟增長為投資主題的基金，准備在全球范圍內尋找由中國經濟增長所帶來的投資機會。

個人理財肯定需要規劃

主持人：剛才聽您的意思，QDII這一產品比投資A股市場的基金相對穩定一些。那您覺得什麼樣的投資者適合投資QDII呢？

曹冠業：這個問題很好。我覺得想要投資一個股票型基金，個人理財肯定需要做好規劃。首先是需要有一部分的現金，可以留在銀行中，作為應急的資金。一些長期的資金，比如說子女的教育費、養老金不急需的可以放在股票市場中，因為股票還是可以給投資者帶來比較好的回報。

這樣來看，工銀瑞信中國機會全球配置基金股票型基金還是有重要意義的。如果投資者相信中國經濟還會穩定持續的增長，特別在整個結構調整之後還會保持高水平、高質量增長的，投資和中國機會相關的投資品，還會帶來比較好的收益。

在投資者已經從投資A股中有一個豐厚回報的情況下，我們建議能夠做一個資產配置。比如說配置這樣一部分的基金，分散風險，可以在投資QDII基金中獲得一個比較穩健的回報。

中國機會是歷史機會

主持人：剛才您提到了「中國機會」，這是如何定位的呢？

曹冠業：中國機會其實是一個歷史性的機會，不是說一兩年的情況。我介紹一下整個全球的經濟背景吧。首先，中國經濟的增長份額雖然是首次超過了美國，但是美國GDP占整個全球的份額還是最大的。美國經濟遇到的一個最大問題，就是它的自身經濟。大家在媒體中也看到了次按的問題，應該是在今後一到兩年中困擾整個美國經濟的很大的一個問題，是它走弱的一個比較重要的原因。

為什麼這么說呢？我本身有一個深刻的體會。01年在法國，一個投資者在巴黎買一套房子，會有很多銀行會貸款給你，而且貸款的總額是房價的110％。為什麼會多出10％呢？是給你裝修的費用。發生這種情況的背景是：在01年9.11之後，美聯儲進行降息，在歐洲一般的老百姓可以輕易的借到錢。當然，歐洲次按問題影響非常小，首先歐洲沒有把不良貸款打包賣出，不會牽扯到這樣一個循環的問題。第二，歐洲的法律比較健全，個人不可以申請破產來逃避以前所欠的債務。但是美國的問題就會比較嚴重，因為美國在銀行當中有1.2億美元的次按，很多聰明的銀行家想了辦法，把它打包賣給了海外投資者，包括美國本土的一些養老基金、歐洲的許多銀行、一些亞洲的銀行。這樣，它的風險已經轉嫁到其他的一些金融企業，預計壞帳率會在三千億美元的水平，佔到全世界金融企業的10％左右。

第二點，美國本身的法律體系也可能會使次按的損失率比較高。美國整個法律體系，如果一個借款人真的無法還款，他可以申請破產，逃脫以前所欠的債務，他完全可以從一個州跑到另外一個州，申請破產後他雖然很難再次借款買房子，但可以過正常的生活。所以次按在美國的影響會非常深遠。

這樣來說，整個美國經濟下滑的趨勢是比較明顯的。在了解世界經濟背景之後，我們回到我們的主題。為什麼要抓住中國機會？就是因為中國經濟是增長的，而中國是一個非常大的國家，它的內需增長佔到了GDP增長的70％，這里的內需包括基礎設施投資和消費。雖然我國的出口明年會有所放緩，但中國作為一個世界工廠的地位決定了它的出口優勢非常強大，就算人民幣有一些升值，全世界需求有一些下滑，中國的出口增長速度會下滑，但是不會有太大的問題。所以整個GDP增長在全世界還是比較高的水平，可能會到10－10.5％以上，這樣明年、後年整個中國經濟的增長，對全世界GDP增長的貢獻率還會在第一位，而且份額會越來越高。

這就帶來了投資機會，我們工銀瑞信投資團隊會緊緊抓住這一機會。理解中國機會，分為三個具體的方面。首先，緊緊抓住中國內需帶來的投資機會。第二，中國進口長期增長帶來的一些機會。第三，中國服務包括產品出口的優勢。

內需，因為中國本身有一個內在力量推動內需增長，特別是消費人群的擴大、中產階級消費能力的不斷擴大。我們中長期有一個比較有利的因素，就是城市化率不斷的上升。目前中國的城市化率在42％左右，整個發達國家是在72％左右。大家也可以看到，整個中央在「十一五」階段也是不斷地推進城市化率的上升，提出很多重要的舉措，希望能夠在西部重要的腹地提高城市化率，包括成都和重慶的城市。

城市化率提高20點，給我們投資者帶來什麼樣的信心呢？在今後15－20年會有三億農村人口會進入到城市，他們是需要住房的。每個人按照中央定的經濟適用房標准也就是每人15平方米計算，在今後15－20年會有45億平方米的鋼性需求。再加上城市人口不斷的換代，住房需求的上升，加在一起會有45－60億平方米的鋼性需求，這樣帶給投資者一個重要的投資空間，我們相信房地產企業會在巨大的住房需求中有一個很好的盈利增長空間。

當然，並不是每個房產企業都有比較好的增長空間。在這里，我們覺得一些大的企業，像中國海外、富力城、萬科等等，隨著盈利模式的不斷深化，會通過自身產品的提升達到企業在整個市場份額的提升。目前，像萬科這么優良的企業，在房地產開發中份額只佔到2％。考察美國可以看到，一些比較大的標桿企業已經達到了30％的市場份額。所以我們相信，中央調控後的措施，也會給一些大型優質房產企業提升份額的機會，長期來看它的盈利增長還是有保證的。

房地產下跌是機會

主持人：今天我看到一篇報道，是短期看空房產。

曹冠業：當然，短期來說股市都是有波動的。但在股價跌下來的時候反而會是比較好的投資機會。我有幾個觀點，第一，投資一定是在比較合理的估值下買入成長股，如果估值太高會帶來一些風險。

第二，消費升級，內需這方面會給一些奢侈品企業帶來一些好的機會。比如說A股市場，大家一說到消費商品就會提到茅台和五糧液這些國酒。茅台目前的PS值，也就是市值除以銷售收入，目前的估值快達到了40倍。如果我們預期茅台以後每賣出一瓶酒，收入全部轉回稅後利潤，我們的投資者將經過40年才能拿回投資。

但是考察全球來看，歐洲有很多奢侈品企業，它們品牌創建的過程也是像茅台一樣歷經百年歷史，也非常有經驗。像大家熟悉的LVMH公司、路易威登都是非常熟悉的品牌，在一些高端的商場都可以看到它的產品。這個公司同時也運營了其他一些品牌，比如說世界上最好的香檳酒，這個Moet＆Chanton品牌是法國最高端的香檳酒品牌。另外，像軒尼詩這個品牌，也是在這家公司運作下的品牌。這家公司的估值，同樣的PS值才是2.6倍。全球范圍內來考察投資的話，也會有一批品牌非常好的企業，可以納入到我們的QDII投資范圍中來。這是講到消費升級，內需這一塊。

進口需求也是我們基金經理要著重挖掘的投資機會。近兩個月來，鋼鐵股也是大幅度的下跌。同期鋼材現價漲了，為什麼股票會跌呢？現在臨近年底，中國的鋼鐵企業又開始和世界巨頭鐵礦石企業，淡水河谷、必和必拓這些企業商談明年鐵礦石的價格。當然上漲是肯定的，我們明年預計鋼鐵企業的成本壓力是非常重的。這也是鋼鐵企業利潤率大幅度下跌的一個重要原因。如果是投資QDII，我們也可以努力挖掘一些真正投資上游的企業，包括投資剛才我說到的淡水河谷這樣的企業，這些企業的市盈率在12到15倍的水平，再加上其他兩個鐵礦石的巨頭必和必拓，他們的產量壟斷了全世界75％的產量，所以投資於這樣的企業，可以使消費者真正地享受到中國經濟增長帶來的機會。

第三，我們重點考察出口的優勢。這點我的體會也非常的深刻。我在法國工作的時候，看到他們推出了一個政策，每周規定的工作日是35個小時，這樣預計每年的法定假期是40天。我們也看到國內很多的同事周末都在加班，如果不在加班也是在努力的提高自己的潛力，這是一點。第二點，我們也發覺在過去幾年中，整個生產力的上升幅度遠遠超過了工資的水平，雖然工資每年在漲10－15％，但是生產率的提高速度更快。這樣就使得整個生產企業，包括跨國公司在中國生產和研發的企業，單位勞動生產成本是非常有優勢的。這里包括絕對成本和相對成本，絕對成本就是絕對工資比發達國家低很多；相對成本是因為生產率提升更快，對發展中國家也是非常有優勢的。所以我們相信，今後五到十年，中國作為世界工廠，產品出口和服務出口的優勢也會長時間的持續。我們這只基金會在全世界范圍內選擇一些有出口優勢，可以真正享受到中國出口優勢的企業。 我們不僅會投資一些中國本土的企業，也包括世界500強企業中在中國建立研發中心、生產基地的那些企業。

分散投資對沖風險

主持人：您說了這些，我們知道了在全球的投資機會還是非常多的。但是像QDII這個產品的風險我們是怎麼來控制的？

曹冠業：在1967年，美國一位投資分析家用自己的風險理論獲得了諾貝爾獎，他認為投資的風險就是投資組合的波動性。他提出要分散風險。怎麼來分散呢？就是不同公司，不同行業，不同地區，不同國家的股票相關性小於1就會達到降低風險的機會。數學公式也可以推出，如果你投資於不同公司或者不同地區的股票，整個投資組合的波動率就會下降。當然也有其他的投資者包括巴菲特並不是特別贊同他的觀點。他們認為，什麼是風險，風險就是給投資者帶來損失的可能。比如說基金發行一元，過兩天變成了九毛，這就是風險。巴菲特認為，怎麼規避風險，首先要投資你熟悉的東西，第二你經過了調研認為盈利確實會增長，這樣來集中投資。我們中國機會全球配置基金，結合了這兩個理論。首先，相對於A股單一市場來看，全球配置會降低風險。第二，我們的主題也非常的鮮明，我們抓住歷史這么一個機遇－－中國經濟增長的機遇。對於整個投資者來說，中國經濟增長是我們切身可以感覺到的，而且是最能把握住的。對我們的機構投資者來說，我們?金經理相信我們生活在中國，對中國經濟的增長和企業盈利機會的把握，相對於坐在美國或者是歐洲的這些基金經理會更敏感。

在這種情況下，我們有理由相信，我們這樣一個基金設計的構思包括以後預期的盈利，相對來說是風險比較小的，預期盈利也會跑贏業績比較基準。

合理估值買入增長股

主持人：我們的基金經理還是很有自信的。那麼我們的投資策略是怎樣的？

曹冠業：最主要的投資策略剛才介紹到了。我們買入的股票是成長股，但是我們會在合理估值范圍內買入，這是主要的投資思路。講到具體的操作，我們也和我們外方的股東－－瑞士信貸基金管理公司成立了聯合投資小組。這個聯合投資小組對資產配置會下大功夫。長期來看，資產配置對於基金投資來說是最重要的一個決定性因素，達到了90％的水平。我們也會整個考察全球經濟發展的態勢，包括有色金屬、石油價格走勢，因為它們也代表了全球的流動性；我們也會考察不同市場、股票市場的估值水平，再加上我們已有的一些數量模型優化組合，希望給投資者帶來比較好的機會。

主持人：那麼我們組合中，中國公司占基金比例是多少呢？

曹冠業：我們投資主要分為兩塊，第一塊是在海外上市的中國公司，這塊佔到整個基金的30％－50％。這塊主要是香港市場，也包括美國的納斯達克和新加坡的一些公司。美國的納斯達克大家都知道是以新經濟為主的，一些高科技互聯網企業，這是在中國A股市場非常難找到的投資機會。有一個數據可以和投資者分享一下，美國現在最大的互聯網企業是google，它和美國最大的電信企業（AT＆T）市值的比值是0.9％，中國幾個最大的互聯網企業，加在一起和中國最大的電信企業－－中國移動市值的比值是0.2％，。這樣來對比，我們可以相信中國互聯網企業今後會有很大的實質性增長空間。

主持人：好的。我們下面看看網友的問題。對於國內基金經理來說，並沒有投資海外市場的經驗，那麼應該怎樣來操作？是委託海外機構進行投資還是我們自己在做？

曹冠業：我本人是最近三個月才剛剛回到北京的，之前是在香港，工作了近三年，之前在法國基金管理公司工作，在法國生活了近六年的時間，所以也做過一些QDII產品，應該說有一些小小的經驗。另外像我們的外方投資顧問瑞士信貸，它和其他的公司還不一樣，本身是我們的股東，所以和我們的聯系非常的緊密。它又是歐洲最大的投資公司之一，具有上百年管理基金的經驗。九月末它管理的的基金份額達到了6千億美元。另外，它也給我們引進了一些非常好的軟體，名字叫做HOLT，通過這個軟體我們在北京也可以隨時察看和跟蹤全世界1.8萬只股票的報表和歷史數據，這對我們的投資會有非常大的幫助。

主持人：這位網友也對QDII不太了解，問到國內基金公司投資國外企業，這是通過什麼渠道。

曹冠業：香港的企業會到內地做一些路演。另外，歐美公司也會來亞洲做路演。四個星期之前，我到香港和歐萊雅做了一對一的了解。歐萊雅這個企業品牌大家都很熟悉，而它的增長確實也非常快，它收購了像小護士等品牌。它在國內分為三個大類產品，大眾消費類是每年增長17％，高端產品每年增長25％，最高端產品每年增長35％。

QDII無懼匯率風險

主持人：那麼我們海外投資匯率的風險如何呢？

曹冠業：匯率風險是QDII相對於A股基金獨特的一個風險。作為投資來看，我們認為在全球配置這樣的基金有自然對沖匯率風險的機制。打個比方，過去五年，我們做了一個統計，統計過去五年人民幣對其他的一些重要貨幣包括歐元、美元匯率升幅和貶值的情況。只有對美元、港幣和日元升值了8.7％左右。但是對其他的一些貨幣，人民幣相對是貶值了，而且貶值幅度相對更大，對歐元是貶值了27％。這樣看來，對歐元區的一些貨幣，人民幣在今後一兩年內也是一個強勢的貨幣。

如果我們投資到這些歐洲企業，不但可以享受到這些企業盈利的增長，也可以享受到匯率的盈利。但是我們投資在美國的這些企業，特別是美國的本土企業，匯率風險會有。我們考察企業的時候，肯定會考察到匯率風險。如果我們覺得盈利增長無法超過匯率風險，我們就不會投資這個企業。

當然在香港也會有投資，我們會投資到香港上市的中國企業。我們相信，大多數H股的資產都是以人民幣計算的。打個比方，如果中移動今年收入是一千億，如果它的其他收入都不變，它的會計報表是港幣計算的，如果人民幣對港幣明年升值8％，按港幣計利潤就會增長8％。我們相信，股價完全可以帶來這種增長。所以，投資在香港的一些中國企業，對股價的上升會有自然的對沖。

A－H股價差合理

主持人：您怎麼看待現在A股和H股的差價。另外請談談香港市場整體的投資前景如何？

曹冠業：A股和H股的差價，我自己的理解，特別是A股比H股貴是很正常的。如果我們用數學模型來推導，原則上企業股票的價值是以預期盈利除以貼現率。貼現率是根據股票本身的質地和利率水平算出來的。中國目前的利率比外國還是要低一點，所以這樣的情況下，算出來的價值應該高。所以我相信A股比H股高是很正常的。

但是目前恆生指數也做了一個對比A股的指數，A股比H股要貴了60％左右。這樣對我們的QDII來看，投資也是有很好的收益。我們相信，這60％會給我們QDII基金投資者帶來了一些投資安全邊際。

主持人：最後，您請給我們的廣大網友和投資者帶來一個投資基金的好的建議。

曹冠業：我的建議是千萬不要把所有的錢全部買基金，應該做好自己理財的計劃。把自己需要的錢全部留出來，比如你有多少是完全可以不用的錢，可以在這一兩年內把不用的錢用來買有風險的股票型基金是比較合適的。當然了，你在買完A股基金之餘做一些QDII基金的配置更為合理，在大家留出閑錢以後，對一些長期的資產配30％在QDII基金上，這樣的理財是比較科學的。

❷ 第三位千億頂流誕生！葛蘭被「越跌越買」，規模暴增百億，重倉股曝光

「醫葯女神」葛蘭，成為了權益型基金經理中第三位千億級基金經理。

1月22日，工銀瑞信基金、中歐基金陸續披露了旗下基金2021年四季報。數據顯示，葛蘭的管理規模突破千億，達到1103.39億元。與此同時，趙蓓的工銀前沿醫療基金規模四季度也猛增85億元。

2021年四季度，葛蘭增持片仔癀、九洲葯業，趙蓓買入邁瑞醫療、昌紅 科技 。對於後市，創新葯產業鏈仍舊是兩位醫療女將長期最為看好的方向。

葛蘭晉級千億級基金經理

1月22日，「醫葯女神」葛蘭管理的5隻基金公布2021年四季報。

截至2021年底，葛蘭的管理規模突破千億，達1103.39億元，較上一季度的970.01億元增加了133.38億元。

截至2021年三季度末，公募基金權益型基金經理中，管理規模超過千億的只有兩位基金經理，分別是景順長城基金的劉彥春和易方達基金的張坤，二人管理規模分別為1026.15億元、1019.35億元。最新公布的四季報顯示，張坤依舊維持千億管理規模。

這也意味著，葛蘭正式成為權益型基金經理中第三位千億級基金經理。

2021年四季度，葛蘭所管理的5隻基金規模出現了不同程度的增長和縮水。

其中，中歐醫療 健康 基金規模達775.05億元，較三季度末增長140.65億元，環比增長22.17%。中歐醫療創新規模為130.94億元，較三季度末增加14.76億元，環比增長12.7%；中歐阿爾法規模為128.11億元，較三季度末縮水16.01億元，環比減少14.03%；中歐明睿新起點規模為36.23億元，較三季度末縮水3億元，環比減少7.6%；與盧純青共同管理的中歐研究精選規模為33.06億元，較三季度末縮水3.01億元，環比減少8.3%。

1月22日，工銀瑞信基金經理趙蓓所管理的基金2021年四季報也宣告出爐。2021年四季度末，趙蓓管理的工銀前沿醫療基金規模達221.24億元，較2021年三季度末增長85.29億元，環比增長62.77%。

雖然規模又創新高，但葛蘭和趙蓓所管理的基金在2021年四季度凈值不斷下跌。Wind數據顯示，中歐醫療 健康 A四季度基金凈值跌幅達16.14%，工銀前沿醫療基金跌幅達12.08%。

葛蘭、趙蓓代表基金規模、業績

醫療女將股票倉位紛紛下降

作為公募知名醫療基金經理，葛蘭、趙蓓兩位醫療女將的基金股票持倉在2021年四季度紛紛下降。

其中，葛蘭管理的中歐醫療 健康 四季報顯示，截至2021年四季度末，該基金股票倉位為81.47%，較三季度下降8.15個百分點。趙蓓管理的工銀前沿醫療四季報顯示，截至2021年四季度末，該基金股票倉位為81.32%，較三季度下降3.22個百分點。

不過，二人重倉股皆沒有較大變化。

葛蘭表示，2021年四季度總體維持了高倉位的運作，在長期看好的創新葯產業鏈、醫療服務、高質量仿製葯的龍頭企業等方向進行了著重布局。2021年四季度末，中歐醫療 健康 前十大重倉股分別為：葯明康德、愛爾眼科、凱萊英、泰格醫葯、康龍化成、邁瑞醫療、片仔癀、通策醫療、博騰股份、九洲葯業。與2021年三季度末相比，智飛生物、美迪西成退出其前十大重倉股，片仔癀、九洲葯業新晉前十大重倉股。

趙蓓表示，在2021年四季度前期減持了部分估值偏高的CXO二線個股，增持了一些低估值成長穩健的個股。與三季度末相比，工銀前沿醫療持倉依然集中在創新葯及創新葯產業鏈、創新醫療器械、醫療服務、消費醫療等行業。工銀前沿醫療前十大重倉股分別為：葯明康德、凱萊英、博騰股份、邁瑞醫療、泰格醫葯、九洲葯業、美迪西、愛爾眼科、普洛葯業、昌紅 科技 。與2021年三季度末相比，昭衍新葯、康龍化成退出其前十大重倉股，邁瑞醫療、昌紅 科技 新晉前十大重倉股。

持續看好創新葯

與此同時，兩位醫葯基金經理仍看好創新葯產業鏈方向。

葛蘭表示，從未來的配置方向來看，創新葯產業鏈仍舊是長期最為看好的方向，從政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累，都使得國內的創新葯產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。此外，隨著國內居民消費能力、知識結構、認知水平的提升，產品、服務的滲透率以及居民的支付能力都在持續提升，相關行業的龍頭企業也有著長期的增長空間。

趙蓓在四季報中指出，醫葯行業在四季度經歷了大幅調整，主要原因為一方面經過2021年上半年的上漲，估值偏高，另外香港生物醫葯板塊的下跌也引發了市場對創新葯研發熱情的擔憂，進而引發了創新葯產業鏈CXO相關個股的調整；同時疫情的散發也拖累了醫療服務和消費醫療的景氣度。

經過這一輪調整，她認為香港生物醫葯板塊已進入估值相對合理階段，一級市場投融資熱度依然維持在較高水平，未來創新葯及創新葯產業鏈或仍會維持在較高增長狀態，從估值性價比的角度看，目前已進入有吸引力的階段，仍戰略性看好這一方向。

❸ 二季度巨虧110億，丑聞纏身、CEO換人，國際大行瑞信究竟怎麼了

當地時間7月27日，瑞士信貸集團（「瑞信」）發布了其2022第二季度銷售業績。財務報告表明，瑞信Q2凈營收為36.45億瑞士法郎（約256億元人民幣），同比減少29%；屬於優先股公司股東虧損為15.93億瑞士法郎（約110億元人民幣），遠超過先前投資分析師預估的2.06億瑞士法郎。除此之外，值得注意的是，這已經是瑞信連續的第三個出現虧損的一季度。

同一年3月，吃驚美國華爾街的金融衍生品Archegos Capital的暴倉事情又將瑞信推上了輿論旋渦，私募基金經理Bill Hwang單天虧本超百億美元、被稱作「史上最大單天虧本」。瑞信在這場事件中損害是所有銀行貸款中最慘烈的，可能超過55億美金。以往幾個月至今，在職CEO戈特斯坦（Thomas Gottstein）面臨越來越大的工作壓力，主要原因是這家銀行的醜事與在他2年任職期內不斷發展的虧本。這種事情重挫了瑞信的股票價格，並激怒了投資人。

❹ 美股開盤：科技股砸盤納指跌超200點 社交媒體股齊挫Snap跌35%

道瓊斯指數下跌150.39點，跌幅0.47％報31729.85點；標普500指數下跌40.65點，跌幅1.02％報3933.10點；納斯達克綜合指數下跌210.77點，跌幅1.83％報11324.51點。

英國富時100指數跌0.2％，德國DAX指數跌0.9％，法國CAC指數跌0.9％。美元在避險情緒支撐下基本持穩，黃金在1860附近等待進一步線索。

美聯儲博斯蒂克：未來在連續2月加息50基點後，FOMC或在9月踩剎車

當地時間周一，亞特蘭大聯邦儲備銀行行長博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，決策者在接下來的兩次會議上，每次都加息50個基點後，可能會在9月份暫停加息動作。

美股何時觸底？高盛：美聯儲政策轉向之時

高盛稱，一旦美聯儲發出結束緊縮政策的信號，股市將觸底；然而緊縮政策的結束可能要等到經濟衰退明顯顯現後才會出現。高盛策略師Vickie Chang在一份報告中寫道：市場可能有必要變得比現在更有信心，認為金融狀況收緊已經足夠，美聯儲已經實施並發出足夠的鷹派信號。從 歷史 上看，貨幣政策在股市觸底約3個月前停止收緊，在股市觸底約2個月後轉向寬松。

美股看跌期權比率飆升至2年來高位！周一美股是煙霧彈式反彈？

周一美股三大指數均收漲，道指兩周多來首度一日漲超600點。但期權交易市場的關鍵指標暗示拋售潮尚未結束。媒體報道稱，期權市場的一大關鍵信號——對沖持有股票虧損的需求近期仍在持續增長。與該需求相關的統計數據顯示，連續七周的調整並未抑制交易員對於對沖下跌行情的配置偏好。事實上，芝加哥期權交易所（CBOE）個股的看跌/看漲期權合約比率升至2020年3月以來的最高水平。

全球 科技 股陷入泥潭，華爾街Top投行CEO仍對 科技 股持樂觀態度

高增長 科技 股突然下跌，其實在2021年底市場見頂時這些股票已經被普遍視為估值過高，令一些評論人士對 科技 股引發的崩盤表示擔憂，類似於1999/2000年的互聯網泡沫破裂。顯然，這類公司市場價值應該在什麼位置是一個問題，但它們根本的商業模式是真實的，瑞銀首席執行官拉爾夫•哈默斯表示。。瑞信董事長阿克塞爾•萊曼表示，盡管 科技 股出現暫時的"震盪"，但投資者應保持長期眼光，因該行業內許多公司仍穩健。花旗首席執行官簡•弗雷澤指出，投資者對美國股市的拋售非常有序，最近的低迷更有可能是必要的調整，而不是大規模大跌。

除了回購美股，高管們正大舉抄底自家股票，要跟嗎？

機構數據顯示，今年5月，超過1100名上市公司高管買入自家公司的股票，內部人士買賣股票比例從4月份的0.43上升至1.04，這有望成為自2020年3月來買賣股票比例首次超過1的一個月。其中，包括星巴克臨時首席執行官Howard Schultz和英特爾首席執行官Patrick在內的上市公司高管都在這段市場暴跌期間買入了自家股票。

現金為王！投資大佬Gartman：美股熊市料持續數月，建議逢高沽空

素有大宗商品之王之稱的知名投資人Dennis Gartman認為，美股熊市今年初就開始了，並且還將持續數月時間。他建議熱衷抄底的投資者，在熊市期間抓住任何反彈時機拋售股票。當前，他的個人投資組合中大約有25％的現金。

全球50大富豪的凈值在今年合計蒸發5000多億美元，馬斯克損失最多

據彭博億萬富豪指數，今年以來截至5月22日，包括馬斯克、貝佐斯、比爾蓋茨和巴菲特在內的50大富豪合計損失5630億美元凈值。其中，馬斯克今年內在帳面上損失了691億美元，在前50大億萬富翁中的損失排名第一。

沙特阿美CEO警告：能源轉型導致投資減少，全球石油供應正嚴重緊縮

當地時間周一，沙特國有石油巨頭沙特阿美公司首席執行官表示，全球正面臨嚴重的石油供應緊縮，多數企業面臨向綠色能源轉型的壓力，不敢投資化石燃料行業。他還補充稱，盡管有些企業呼籲其加快開采速度，他還是堅持到2027年將產能擴大到1300萬桶的目標。

SnapCEO預警財報將不及預期並計劃放緩招聘

Snap Inc周一發布盈利預警，並表示打算放慢招聘和支出步伐。這表明，為了適應數字廣告市場的變局，社交媒體公司正在做出更多調整。該公司表示，正在努力應對一連串問題，比如通脹上升、蘋果公司隱私政策變化、烏克蘭戰爭影響等等。Snap首席執行官Evan Spiegel周一在摩根大通的一次會議上表示在當前的宏觀環境下，有許多問題要應對。他說，自從Snap發布本季度的業績指導以來，市場環境不斷惡化，惡化程度比預期的要嚴重，速度也比預期的要快。Snap股價在周二盤前交易中暴跌近30％。

高通副總裁：WiFi7晶元已出貨，預期明年大規模量產

高通資深副總裁暨連接、雲端與網路部門總經理Rahul Patel表示，WiFi7晶元現階段已開始出貨，且由於連網需求超預期，看好明年或後年WiFi7在整體市場的滲透率就會達1成以上。Rahul Patel 指出，WiFi7具備低延遲、高傳輸量特性，可大幅提升連網效能，對於未來各種體驗相當重要，目前 WiFi 7 晶元已出貨給客戶，預期終端產品年底前就會問世，大規模量產則會落在明年。

又一零售股暴雷？百思買Q1凈利潤同比暴跌43％

百思買一季度營收106.5億美元，市場預估104.1億美元。一季度調整後每股收益1.57美元，市場預估1.6美元。盤前交易中，該股上漲約2％。百思買表示，目前預計全年營收介於483- 499億美元，此前預估為493-508億美元。該公司表示，同店銷售額將下降3％至6％，降幅大於此前預期的1％至4％。

大眾CEO放豪言：2025年超越特斯拉，成為全球最大電動 汽車 銷售商！

Diess 表示，特斯拉目前在電動 汽車 領域處於領先地位，可能也已經是數字化程度最高的 汽車 公司，但大眾正努力跟上他們的步伐。

網易第一季度營收235.6億元，同比增長14.8％

網易第一季度營收235.6億元，同比增長14.8％；非公認會計准則下，歸屬於公司股東的凈利潤為51億元。在線 游戲 服務凈收入173億元，同比增15.3％；網易雲音樂凈收入21億元，同比增長38.6％。

網易有道一季度凈收入12億元，同比增長26.6％

5月24日下午，有道發布2022年第一季度財報。財報顯示，公司第一季度凈收入為12億元，同比增長26.6％；歸屬於有道普通股股東的持續經營凈虧損為9540萬元（1510萬美元），而去年同期凈虧損為2.193億元。基於非美國通用會計准則，歸屬於有道普通股股東的持續經營凈虧損為7090萬元（1120萬美元），而去年同期凈虧損為2.048億元。

瑞幸咖啡公布2022年第一季度財報：總凈收入24億元，同比增89.5％

瑞幸咖啡官網5月24日公布未經審計的2022年第一季度財務業績。第一季度瑞幸咖啡總凈收入為24.046億元人民幣，較2021年同期的12.687億元人民幣增長89.5％。自營門店收入17.147億元人民幣，同比增長66.2％；聯營門店收入5.493億元人民幣，同比增長239.3％。第一季度瑞幸咖啡凈新增556家門店，環比增長9.2％。截至第一季度結束，瑞幸咖啡門店數量為6580家，其中包括4675家自營門店和1905家聯營門店。第一季度瑞幸咖啡月均交易用戶數1600萬，同比增83％。

逸仙電商Q1財報發布：護膚業務同比增長超68％，凈虧損同比收窄

5月24日，完美日記母公司逸仙電商發布2022年第1季度業績報告。公告顯示，逸仙電商第一季度實現營收8.91億元，其中，護膚業務同比增長68.4％，高於整體美妝大盤。毛利率進一步提升至69％，環比提高4個百分點。面對復雜的市場環境，逸仙電商在多品牌、重研發的戰略基礎上，開始強調提效轉型，從求速度發展轉向高質量發展，通過控制運營費用、提高ROI等多方面舉措，穩步推進降脂增肌。受益於此，運營成本同比下降30.9％，一季度經調整後凈虧損減少到1.56億元，同比降低33.6％。

❺ 工銀瑞信核心價值混合基金自2.19連續大跌要止損嗎

你原本買進去之前的心理止損位是多少？
達到就止損，沒達到就不用
這幾天股票市場大跌是因為機構抱團松動，基金出現調倉換股所致，加上2021年流動性預期收緊。其實總的來說，今年的股票市場一定沒有去年好做，基金分化比較明顯，應注意風險。
如果實在要止損出場，不應該在大跌過程中賣出，而應該在企穩反彈時賣出。

❻ 瑞信連遭打擊，是全球金融走向動盪的信號

（視覺中國/圖）

當風暴潮來臨時，沒有一塊礁石是安穩的。

4月21日，《華爾街日報》援引消息人士的話稱，被迫出售許多頭寸前，瑞士信貸與爆倉的對沖基金Archegos相關的投資敞口超過200億美元。200億美元當然不是小數目，但是問題可能更嚴重——瑞信到底在這次爆倉事件中承受了多大的損失，還是個謎，唯一可以確認的是損失的數字正在上升。

罩在瑞信上空的「烏雲」——對沖基金Archegos爆倉事件發生在近一個月前。

3月26日，人類金融史誕生了一個新的紀錄——對沖基金Archegos掌門比爾·黃（Bill Hwang）領銜主演了一場「人類史上最大單日虧損」，虧損金額達到了150億美元。雖然這一事件的戲劇性很強，但是區區150億美元Archegos自由資金的人間蒸發還不至於引發市場的普遍憂慮。問題是，比爾·黃不是「一個人在戰斗」，他的高杠桿操作把身後的金融大佬拉下了水，其中損失最慘重的就是瑞信。

Archegos並非常規對沖基金，而是一家僅面向自有資本形式存在的家族辦公室（Family Office）。因為不需要向外部投資者推銷自己的基金，Archegos沒義務披露任何信息，比爾·黃的策略和業績一直對外保密。

但是，比爾·黃不向外部投資者推銷自家基金，並不妨礙他的「外部合作」。與比爾·黃合作的各大投行不斷給予比爾·黃所需的杠桿，這意味著他每投入一美元，就會有幾倍資金買入其看好的股票。然而，由於Archegos沒有披露信息的義務。理論上講，比爾·黃的「合作夥伴」們並不清楚其他成員的存在，也就不存在統一策略的可能。

這就形成了「背對背」的抱團現象，以Archegos為中心的多家機構集體買入某些股票，導致這些股票的價格迅速上漲，盈利遠超普通對沖基金。但是，在出貨階段，彼此信息隔離的抱團成員無法協調策略，很容易變成「大型踩踏現場」。這一場景與2021年年初中國A股市場的公募基金「抱團股」暴跌類似，區別在於A股公募基金抱團是「面對面」的公開操作。

無論背對背還是面對面，都要面臨「抱團散夥」時的踩踏風險。抱團散夥發生踩踏時，誰跑得快誰就是贏家，這一次瑞信顯然是跑得太慢了。

爆倉發生後，彭博和英國《金融時報》等金融媒體報道，Archegos重倉的股票遭遇「神秘拋售」，總金額達到190億美元，導致相關股票市值蒸發330億美元。不過，很快「神秘拋售」就不神秘了。拋售的主力不是半路殺出的程咬金，就是Archegos的主力「團友」、華爾街大鱷高盛和摩根士丹利。僅高盛一家，就賣了105億美元，成了砸在Archegos天靈蓋上的大半塊「磚頭」。而大摩的出手也不含糊，前後一共賣出了80億美元Archegos重倉股。從此，高盛、大摩「背信棄義」、「老實人」瑞信、野村巨虧的梗傳遍了金融江湖。當時的消息是，野村巨虧20億美元，瑞信更慘，虧了47億美元。

值得一提的是，Archegos重倉股里中概股佔了大半江山，騰訊音樂、愛奇藝、唯品會、跟誰學、網路都在其中。這些中概股的暴跌直接引發了事件。而瑞信和中國金融業的淵源深厚，早在上世紀五十年代瑞信就和中國銀行展開了深度合作。近年來瑞信更是在中國資本市場大展身手，很多中國 科技 企業的融資業務都得到了瑞信的加持，創造了很多成功案例。但是，也曾踩了瑞幸咖啡的坑。這次因中概股暴跌引發的Archegos爆倉事件中，瑞信成了最大受害者，可謂成也中概股、敗也中概股，令人感慨。

更糟糕的是禍不單行，距離Archegos爆倉事件不到一個月的3月初，瑞信已經遭受了一次重創。英國金融公司格林希爾破產，與之有著密切業務關系的瑞信因此損失了至少40億美元。也就是說，瑞信在2021年3月至少損失了近90億美元，可謂慘痛。

其實，瑞信的經營壓力早已不是秘密，2020年下半年就傳出了瑞信與其長期競爭對手、瑞士最大的銀行瑞銀（UBS）合並的消息。這一「巨頭合體」的背景是抱團取暖——瑞士央行在2020年6月中旬發布的年度金融穩定報告中曾表示，受疫情影響，瑞銀與瑞信都將面臨信貸質量惡化。不知道瑞信遭遇「黑色三月」後，對這次「合體」會產生何種影響。

總而言之，瑞信的一連串經歷可以視為全球金融體系走向動盪的標志。全球產業格局、經濟版圖、貿易體系正在經歷一次巨變，「 游戲 規則」的改寫勢不可擋。尤其是美國為首的世界主要經濟體在疫情之下大規模經濟刺激直接增加了金融市場的變數，連百年老店、金字招牌的瑞信都顯得力不從心、反應遲鈍，全球金融體系的脆弱性暴露無遺。「全球金融風暴會不會爆發」已經不是今天應該討論的問題，討論這場風暴會在何時、何地、以何種方式爆發更合時宜。

瑞信或許不至於成為下一個雷曼兄弟公司，但是下一個雷曼兄弟公司總是會出現的。

（本文僅為作者個人觀點，不代表本報立場）

江東瑜

❼ 2021年4月黑石集團為什麼減持中聯重科的股票

據公開資料顯示，中聯重科為國內工程機械裝備製造領域的領軍企業，為全國首批創新型企業之一，主要從事工程機械和農業機械的研發、製造、銷售和服務。其中，工程機械包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械等；農業機械包括耕作機械、收獲機械、烘乾機械、農業機具等。
公司機械銷售包括一般信用銷售、融資租賃和按揭等三種形式。今年上半年，公司共實現營業收入222.62億元，同比增長51.23%；歸母凈利潤25.76億元，同比增長198.11%；經營性現金流35.75億元，同比增長124.19%。
對於中期凈利凈增近兩倍的中聯重科，黑石集團是因為什麼理由作出減持呢？
其理由或可能是出於對公司在農業機械方面的看空。
從中期分行業收入來看，公司主業務之一的農業機械取得收入9.11億元，毛利率為10.37%，遠低於工程機械行業（毛利率29.74%）及金融服務（毛利率99.73%）。而且，公司農業機械收入同比下降2.57%，為三大業務中唯一出現下滑的。
公司表示，上半年機械行業主要受市場需求不振、糧價走低、補貼拉動效應遞減等影響，導致傳統農機市場銷量出現下滑，因而收入同比亦在下降。
而目前，農機行業仍處於轉型升級期——言下之意，公司未來在該行業的收入仍有可能會下降。
回顧近幾年的收入統計，中聯重科在農業機械行業的收入亦由2016年的34.5億元大幅下滑至去年年底的14.8億元，其收入縮水超過一半。
據農機360網統計，截至今年6月28日，全國農機購置中央補貼配額總共為180億元，但已發放的僅有25.27億元。
除此之外，國際農機跨國公司迪爾、久保田目前均已進入中國的農機市場，令行業競爭更趨激烈。在市場下行的情況下，疊加外來玩家的夾擊，中聯重科在農機行業未來可能仍會舉步維艱，這也可能是黑石集團在公司股價年內暴漲超過一倍之後做出減持決定背後的一大顧慮。
黑石集團減持是否過慮？
然而，若拋開農業機械行業，來看公司在工程機械行業的表現，會發現上半年中聯重科工程機械產品的銷售均較為理想。
其中，混凝土機械和起重機械的銷售收入分別同比分別大幅增長了31.15%和94.75%。
與農業機械行業持續下行不同，工業機械行業在國家推進供給側結構性改革前提下，目前行業正加快整合，主要產品市場需求持續向龍頭企業集中——而中聯重科作為工程機械業的龍頭生產企業，自然亦會從中受益。
而在下半年，隨著央行降准、剩餘專項債發放，加之貿易摩擦下經濟下行的壓力，國產「大」基建將再一次「箭在弦上」：據悉，川藏鐵路、臨港自貿區等無論是施工技術還是施工規模都足以稱得上「大」的項目都已在近期先後上馬。
在大基建熱鬧正酣的前提下，中聯重科的起重機械和混凝土機械下半年其實有望繼續暢銷。
而由於中聯重科在工程機械方面取得收入所佔比例較高，即使在農業機械再出現下滑，或許公司工程機械收入放量大增足以覆蓋農業機械收入的下滑，並可能繼續實現營收及利潤的大增。
且從上周公司投資者關系活動記錄表透露的情況來看，今年上半年農業機械業務板塊在剔除了政府補貼因素外，其虧損其實在大幅收窄，原因主要是公司對其產品結構做出調整，調整了經濟作物農機的結構。
上半年在產品結構出現優化的情況下，公司農機板塊未能實現盈利的主要原因是由於需要出清老機型庫存。
按公司的解釋，下半年農機板塊業務應會出現較為明顯的改善。
另外，即使短期而言農機板塊仍不見好轉，但長遠而言，鑒於國家推行「智慧農業」政策，未來中高端農機或將占據行業主流。在這一方面，擁有技術和研發優勢的中聯重科或可以憑借技術上的優勢重新佔領農機板塊的市場。
而對於公司下半年業績的走勢，幾大券商均一致看好中聯重科。
華創證券認為，下半年在需求端的地產投資或仍將維持高位，基建投資有望企穩，疊加環保因素促進的更新需求，預計公司起重機混凝土機械仍將保持增速。至於新產品方面，公司的高空作業平台開局良好，未來或將成為高空作業平台領域的第一梯隊企業；土方機械新產品已完成全國省級銷售服務網點布局，未來或亦將成為公司新的增長點。
因此，機構上調公司盈利預測至2019-2021年EPS分別為0.54/0.64/0.71元，對應PE10/9/8倍，並給予公司2019年12-13倍估值水平，調整目標價區間為6.48-7.02元。
無獨有偶，瑞信近日亦發表報告稱上半年公司兩旗艦產品（混凝土機械和起重機械）銷量大增，毛利率也分別提升5.2個百分點及3.8個百分點，總體毛利率提升4.5個百分點至30%，因此亦上調今年全年、2020年及2021年盈測18%、23%及24%，以反映公司上半年業績表現。目標價則上調至6.91港元。
綜合券商意見，並結合下半年基建行業走勢，無論黑石集團是處於何種原因做出減持，該決定或可能不算太明智。

❽ 國君策略2021年度政策展望：潮落之後 期待兼容並包的春天

2021年，作為「十四五」規劃元年，隨著經濟的修復，貨幣與財政政策將回歸常態，關鍵看點在於資本市場改革開放，以及產業、區域和人口領域的政策紅利。

摘要

貨幣政策穩健中性，財政政策回歸常態。 貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升，貨幣政策將逐步回歸疫情前的「穩健中性」。伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，貨幣政策將發揮「跨周期調節」功能，預測2021年社融、信貸規模分別下降至34萬億和18.6萬億，M2增速回落至8.6％左右。財政政策亦將回歸常態化，2021年財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。

資本市場：深化改革循序漸進。一方面，繼續落實對內改革：1）加快建設多層次資本市場。 首批轉板的精選層公司有望於2021下半年登陸科創板或創業板，有望實現多層次資本市場的互聯互通；深交所主板與中小板合並事宜穩步推進，或形成「上交所主板+科創板，深交所主板+創業板」的「有限差異」市場結構。 2）注冊制有望全面推進。 多元化上市條件日益豐富，IPO將保持相對平穩偏快的節奏。 3）優化退市，護航高質量發展。 隨著監管體系不斷健全，包括「面值退市」在內的市場化退市方式，將逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機製成為主流。 4）交易制度推陳出新。 「T+0」交易或從上證50開始試點，推動提升價格發現效率；衍生品市場法律法規進一步完善。 另一方面，擴大對外開放，重點包括推動RCEP協議的早日生效實施，加快海南自貿區建設；繼續推進金融產品和金融市場開放，擴大境外投資者直接入市渠道，提高全行業開放水平。

調結構、擴內需，「雙循環」下的區域和人口政策。 1）為落實要素市場改革與城鎮化建設，戶籍、土地、 社會 保障等領域制度將不斷突破。2）為破解人口紅利困局，將增強生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放開；降低生育、養育、教育成本，給予多孩家庭減稅的政策；加強多支柱的養老保障；提高人口質量，加速「人口大國」向「人才強國」轉變。

目錄

1. 貨幣與財政：大潮將退的2021年

1.1. 貨幣政策：穩健中性

1.2. 財政政策：回歸常態

2. 資本市場：深化改革循序漸進

2.1. 對內改革：開啟新征程

2.1.1. 多層次資本市場建設

2.1.2. 注冊制有望全面推進

2.1.3. 優化退市護航「高質量發展」

2.1.4. 交易制度推陳出新

2.2. 對外開放：資本全球化的新篇章

2.2.1. 更加開放的市場環境

2.2.2. 更加包容的資本制度

3. 產業政策升級：創新驅動，安全先行

3.1. 國防安全：軍工改革助力高景氣

3.2. 能源安全：供需兩端優化消費結構

3.3. 科技 安全：國產替代新格局

3.3.1. 半導體：技術與需求共同催化

3.3.2. 網路安全：信息長城保駕護航

4. 調結構、擴內需，「雙循環」下的區域和人口政策

4.1. 要素市場改革，打造新型城鎮化

4.2. 生育攜手養老，破解人口紅利困局

1 貨幣與財政：大潮將退的2021年

1.1. 貨幣政策：穩健中性

2020年貨幣政策回顧：跨周期調節，穩增長與防風險兩手抓。 近年來，央行建立起以「M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配」為核心的貨幣政策導向。為應對疫情沖擊，2020年央行先後推出包括3次降准、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出台小微企業信用貸款支持計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息等在內的一系列「跨周期調節」政策措施。從實施節奏與效果來看：1）2020年2-4月是疫情沖擊階段，央行以保就業為首要目標，通過凈投放和小幅降息等操作，推動M2與社融增速大幅上行；2）5月之後為經濟修復階段，央行通過MLF、TMLF等工具對沖投放過多的再貸款再貼現，社融、M2增速處於高位。

從政策基調來看，貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升。 不同於疫情爆發後政治局會議連續4個月提及貨幣政策，7月政治局會議對貨幣政策重新定調為「更加靈活適度、精準導向」，10月易綱行長在2020金融街論壇講話上提到「把好貨幣供應總閘門」。 總體上，貨幣政策將逐步回歸疫情前的「穩健中性」。

2021年貨幣政策展望：隨著經濟指標出現邊際改善，貨幣政策將為經濟持續修復預留空 間。 我們認為，2021年貨幣政策趨於邊際收緊，在經濟增速因低基數而走高的階段進行預調。具體來看，我們預測2021年社融規模將在34萬億左右，增速放緩至12％；信貸亦邊際放緩，同比下降至18.6萬億；預測M2增速將回落至8.6％左右。將M2、社融信貸增速下壓至與2021下半年名義GDP增速基本匹配的水平，從而貨幣政策重新回到中長期趨於中性的導向。同時，考慮到2021年貨幣政策基調回歸中性，政策工具將逐步退出，不會進行降准、降息等寬松操作。

1.2. 財政政策：回歸常態

2020年財政政策回顧：應對外生 性沖擊下的非常規擴張。 盡管受到疫情沖擊，經濟增長顯著承壓，財政支出仍較好做到了「合理擴張但不過度」，充分考量了短期穩增長與中長期債務風險相匹配。總體上，2020年財政政策有三點核心增量：一是中央財政赤字佔GDP的比率由2019年的2.8％提高到不低於3.6％；二是1萬億的抗疫特別國債；三是地方政府專項債規模從2019年的2.15萬億上升到2020年的3.75萬億。

展望2021年，伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，財政政策亦將回歸常態化。 具體地，財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。此外，繼續落實減稅降費，鞏固脫貧成果及內生發展能力，確保「六保」、「六穩」的落實。

2 資本市場：深化改革循序漸進

2020年回顧：國內多層次資本市場建設進一步深化改革。 1）科創板堅守戰略定位， IPO節奏穩步提升。其中，科創板年內新增上市公司125家，較2019年新增55家。2）創業板實施注冊制，放開借殼上市與再融資限制。3）新三板精選層落地，首批32家公司於7月掛牌交易。 總體上，創業板、科創板和新三板精選層的板塊定位明晰，在發行、上市、信披、交易以及退市等制度上均有差異化安排，多層次資本市場建設的內涵不斷豐富。

2021年，資本市場結構進1程展望：）精選層轉板，2）深市主板與中小板合並。

第一，精選層公司登陸。 根據《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，新三板精選層公司掛牌一年以上，符合上市條件的，可申請轉板至上交所科創板或深交所創業板。我們認為，精選層公司有望於2021年下半年登陸，首批轉板的公司數量或達30家。隨著轉板機制的落實，將打通中小企業成長壯大的市場渠道，充分發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場的互聯互通。

第二，深交所主板與中小板合並事宜穩步開展。 2020年10月，監管層披露籌劃基礎制度改革，擬合並深交所主板與中小板，並重啟深交所主板市場的IPO。事實上，深交所主板長期缺乏發行融資功能，主板和中小板的上市和監管要求亦逐漸趨同。我們認為，隨著合並事宜的推動，屆時或形成「上交所主板+科創板，深交所主板+創業板」的「有限差異」市場結構。

2.1.2. 注冊制有望全面推進

展望2021年，注冊制有望全面推進。 10月9日，國務院印發《關於進一步提高上市公司質量的意見》（簡稱「國七條」），要求全面推行、分步實施證券發行注冊制。從海外經驗來看，部分IPO時虧損或微利的公司通過發行上市審核並在日後成為資本巨擘，注冊制為美國及中國香港資本市場的蓬勃發展奠定了良好的制度基礎。我們認為，2021年，隨著科創板、創業板注冊制試點推進，全市場推行注冊制條件日趨成熟。從發行端來看，整體將保持相對平穩偏快的節奏。我們預估，2021年IPO數量維持在每周6-10家，平均一年300-400家之間，累計發行規模在3000-4000億附近。

2.1.3. 優化退市護航「高質量發展」

2020年，資本市場監管力度加強，退市節奏顯著提速。 年初以來，A股市場已經先後有包括神州長城、華業資本等在內的15家公司被摘牌。不過，橫向比較來看，A股退市力度仍有提升空間。以港股為例，截至11月18日累計上市公司數量達2935家，退市數量395家，佔比達13.5％；而A股公司退市比例僅3.1％。究其原因，在於A股的審批/核准制度下，IPO行政審批制不僅門檻高、程序冗長，而且排隊等待時間一般需要2~3年甚至更長，IPO成本高企，「保殼」意願與動力極強。

我們認為，2021年A股退市機制將進一步優化，高質量發展迎來轉型升級契機。 監管方面，「國七條」要求完善退市標准，簡化退市程序，嚴厲打擊惡意規避退市行為，加大對違法違規主體的責任追究力度。具體來看，一方面，嚴格退市監管，通過行政力量出清違法違規公司；另一方面，完善並購重組和破產重整等制度，拓寬多元化退出渠道。伴隨監管體系的不斷重塑，有望提升優質龍頭的示範效應，推動形成「有進有出」的市場化、常態化退市機制，促進資本市場 健康 穩定發展。在新證券法+注冊制的市場環境下，包括「面值退市」在內的市場化退市方式，有望逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機製成為主流。

2.1.4. 交易制度推陳出新

2020年，A股交易機制不斷突破。1）創業板競價交易實行20％的漲跌幅限制。具體來看，創業板注冊制下，新上市企業上市前5日不設漲跌幅，之後漲跌幅限制從之前的10％放寬為20％；存量公司日漲跌幅同步擴至20％。我們認為，漲跌幅限制的放寬，可以提升創業板交易流動性。2）創業板股票上市首日即可納入兩融標的。 漲跌幅與融券機制的改革，能夠高效驅動市場價格發現，豐富機構的多元交易策略，引導長線資金入市，推動交易機制與國際接軌。

2020年，我國推動更高水平對外開放，穩住外貿外資基本盤。 開放格局，由點到面，海南就是先驅者。2020年6月1日，《海南自由貿易港建設總體方案》發布，致力於實現貿易、投資、跨境資金流動、人員進出、運輸來往、數據安全有序流動等六大領域自由便利。我們認為，下一步將逐步推動制定《海南自由貿易港法》、建設全島封關運作的海關特殊監管區域、實行「零關稅、低稅率、簡稅制」的稅收安排、分階段開放資本項目等。除此之外，國際貿易合作正逐步推進。11月15日，《區域全面經濟夥伴關系協定》（RCEP）簽署落地。RCEP的簽署意味著全球貿易三足鼎立格局大幕開啟，東盟十國攜手中、日、韓、澳、新五國推動區域內關稅與非關稅壁壘削減，進而建立統一市場。值得注意的是，中日首次達成貿易協定，雙邊貿易自由度將顯著提升。下一步，我國將在RCEP的基礎上，推動協議的早日生效實施，深入更加實質的服務貿易與投資領域，並加快中日韓自貿區協議的簽訂。

2.2.2. 更加包容的資本制度

2020年以來，監管層著力落實金融開放11條，推出進一步擴大資本市場對外開放9項舉措，形成更全方位、更高水平的對外開放局面。尤其是，在外資機構設立與資金引入方面，開放的力度正逐步提升。

第一，外資機構加快布局中國金融業務。 1）2020年新增金元統一、瑞信方正、高盛高華、星展證券、大和證券、意才證券等6家外資控股券商。2）首家外資全資控股公募基金貝萊德獲批設立；另外，范達基金、聯博基金等已遞交外資公募牌照申請。3）首家外資全資控股期貨公司摩根大通期貨獲批設立；4）惠譽獲准進入中國評級市場。 隨著外資機構持續擴容，「鯰魚效應」逐步顯現，長期來看將推動提升境內金融機構競爭力，促進我國由金融大國向金融強國轉變。

第二，外資資金加快進入中國資本市場。 1）證監會、央行和外管局聯合發布QFII/RQFII新規，旨在降低准入門檻，便利投資運作，穩步有序擴大投資范圍。新規的出爐，將進一步加大A股對外資的吸引力，推動外資參與中國資本市場的產品及渠道多元化。2）富時羅素指數進一步擴容A股，分別於3月20日、6月19日將A股納入因子累計提升至25％。外資入市廣度與深度的提高，既能引入多樣化的流動性支持，又能重塑價值投資的市場風格。

展望未來，擴大資本市場對外開放，對於打通我國金融體系、推動資本市場高質量發展、促進形成新發展格局具有重要意義。 具體來看，2021年主要將在以下領域有所突破。 一是繼續推進金融產品和金融市場開放， 如：1）在與港交所、倫交所等市場聯通的基礎上，拓展與更多境外主要資本市場建立互聯互通機制；2）解決國際投資者的顧慮，完善風險管理、結算周期、交易機制等制度安排，提高A股在MSCI、FTSE Russell等國際指數中的納入比例；3）拓展交易所債券市場，擴大境外機構投資者直接入市渠道；4）擴大期貨品種對外開放范圍。 二是提高證券基金期貨行業開放水平， 繼續推動外資控股證券公司、基金公司、期貨公司的落地，完善內外資證券基金機構公平競爭的制度環境，支持優質機構與客戶一起走出去，提升跨境服務的專業能力，更好滿足企業跨境投融資需求。

3 產業政策升級：創新驅動，安全先行

3.1. 國防安全 ：軍工改革助力高景氣

十九大報告提出，「堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化」。 報告更新了國防和軍隊現代化「三步走」戰略，指出要適應世界新軍事革命發展趨勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。五中全會公報指出，未來「國際環境日趨復雜，不穩定性不確定性明顯增加」。面對「百年未有之大變局」，國防安全的重要性不言而喻。

對於國防安全而言，核心方向為國產替代與自主可控，重點政策與改革路徑主要是提高國防支出、股權激勵、資產證券化。 作為大國博弈的落腳點，國防安全要求國產化能力提升，預計產業政策亦將向航空航天、國防信息化等領域傾斜。具體政策方面：1）穩步提升國防支出。我國軍費規模佔GDP比重不到1.4％，低於世界平均的2.2％，仍處於補償式剛性增長期。2）落實股權激勵。《關於進一步做好中央企業控股上市公司股權激勵工作有關事項的通知》規定，首次激勵計劃授予的股票從總股本1％提升至3％，董高人員授予價值放寬至薪酬40％水平。伴隨股權激勵的實施，企業經營活力將得到釋放，降費增效與民品發展將顯著加快。3）加快資產證券化。配套院所轉企後將自負盈虧，面對市場化競爭，院所轉制核心將重點落在配套單位市場化改革。

3.2. 能源安全 ：供需兩端優化消費結構

我國油氣能源海外依存度高，疊加全球氣候環境危機，能源安全面臨新的挑戰。 一方面，我國油氣能源面臨較高的供給風險、通道風險與價格風險。據中國石油企業協會《中國油氣產業發展分析與展望報告藍皮書（2019-2020）》，2019年我國石油對外依存度達70.8％，天然氣對外依存度達43％。另一方面，碳排放過量導致的極端氣候現象對生產生活造成嚴重沖擊。為此，大力發展新能源產業，能夠有效解決能源安全問題。

政策支持力度加強，新能源行業迎來春天。 2020年9月，領導人在第七十五屆聯合國大會上表示，中國二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。10月五中全會公報指出，到2035年基本實現 社會 主義現代化遠景目標，重點涉及廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰後穩中有降。 這意味著，「十四五」期間我國將繼續深入推動以清潔能源為核心的能源革命，新能源行業將加速發展。

2021年，新能源供需結構雙向推進將成政策改革重點領域，光伏、風電與新能源車產業鏈景氣度有望繼續提升。 1）從供給端來看，光伏、風電成為新增電力重要來源。其中，光伏已經脫離補貼，逐步進入市場化階段；風電則因並網嚴格導致行業搶裝，高速增長將延續。2）從需求端來看，新能源 汽車 成為調節能源消費結構的最佳手段之一。事實上，為在疫情期間重振經濟並且減少碳排放，歐洲各國已陸續推出新能源 汽車 的扶持政策，甚至優厚於2019年的扶持政策。除此之外，英國還在疫情期間將燃油車禁售令的時間提早5年至2035年。

可再生能源佔比提升下，發展儲能勢在必行。儲能的應用場景包括發電端、電網端以及用戶端。 我們看到，2020年以來「能源發展'十四五'規劃」、「電力'十四五'規劃」、「能源技術創新'十四五'規劃」、「可再生能源'十四五'規劃」等均將儲能列入其中，「十四五」時期儲能產業有望迎來新的契機。

3.3. 科技 安全 ：國產替代新格局

2018年以來，美國相繼對中興、華為、海康威視等企業實施制裁，本質上反映出我國當前 科技 安全和部分關鍵領域的 科技 創新依然受到西方發達國家的制約與挑戰。面對海外國家技術封鎖，「十四五」期間發展軟硬核心技術、實現 科技 安全的迫切性顯著提升。

3.3.1. 半導體 ：技術與需求共同催化

近五年來，國內企業在半導體產業鏈環節上的競爭力逐步增強。 從國內半導體行業結構來看，產業鏈以晶元設計、晶元製造的市場空間最大，屬於技術和資本密集行業，過去主要被海外龍頭企業所掌握，國內企業以勞力密集的晶元封測為主；2017年後，中國半導體產業環境向高技術環節轉型，IC設計企業數量大幅增長，國內本地品牌華為、聯想、小米等，和本地晶元設計商海思、紫光展訊、匯頂 科技 等發展為中國IC製造提供大量需求。此外，根據SEMI數據，2020年中國大陸半導體設備投資額達到173億美元，半導體設備的投入支持，顯著提升國內晶圓製造的產能。總體上，國內半導體產業鏈開始加速向高技術、高價值環節發展的正向循環；同時，為了維持未來穩定發展，對於半導體設備、材料的自主可控將成為重要趨勢。

政策暖風頻吹，半導體產業支持力度加大。 《國家中長期 科技 發展規劃（2021-2035）》即將發布，將重點推動集成電路等關鍵領域攻堅突破。此外，根據中商產業研究院數據，國家研究擬把第三代半導體產業寫進正在制定的「十四五」規劃中，計劃在2021年至2025年，在科研、教育、融資、應用等方面大力支持第三代半導體產業。與第一代和第二代半導體材料相比，第三代半導體具備寬禁帶、高擊穿電場、高導熱率特性，更適合製作高溫、高頻、抗輻射及大功率器件。伴隨5G通信和新能源 汽車 滲透率的提升，下游需求將持續催化半導體市場規模。

3.3.1. 網路安全 ：信息長城保駕護航

當前世界地緣政治格局日趨復雜化，針對關鍵性基礎設施的網路攻擊一直是國家安全的潛在威脅，網路安全的重要性日漸凸顯。 從海外來看，2020年，美國發布《5G 安全國家戰略》等一系列網路安全政策，並推出188億美元的網路安全領域財政預算；歐盟在《歐盟5G 網路安全風險評估》等政策文件的基礎上，致力於捍衛網路安全領跑地位。

近年來，我國積極推動網路安全及相關政策出台，為促進產業發展提供了良好的政策保障。 1）網路安全法律出台。2020年1月，《中華人民共和國密碼法》正式施行，為我國商用密碼技術和產業的發展開放平台。2020年4月，《網路安全審查辦法》推出，進一步強化關鍵信息基礎設施安全防護。此外，《個人信息保護法》《數據安全法》已納入立法計劃。2）產業配套政策密集落地。2019年12月，網路安全等級保護2.0相關國家標准正式實施，為網路安全等級保護制度的落地提供了標准支撐。

「十四五」規劃期間，網路安全將進一步上升到國家戰略高度。 事實上，等保2.0、關保新政等全面推進，為「十四五」期間大安全戰略的全面鋪開打下基石。展望2021年，我國將在網路安全領域重點突破：1）推動《數據安全法》、《個人信息保護法》等法律制度落地；2）加快建立關鍵信息基礎設施識別認定機制；3）加快建設個人和法人基礎信息服務支撐平台。我們認為，隨著網路安全領域政策制度的施行，疊加信息技術的提升，將有力保障國家安全能力的提升。

4 調結構、擴內需，「雙循環」下的區域和人口政策

2020年5月14日，政治局常委會首次提出「深化供給側結構性改革，充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局」。 為推動「雙循環」的形成，打破要素市場流通障礙、加快人口政策改革尤為重要。

4.1. 要素市場改革，打造新型城鎮化

2020年4月9日，國務院印發《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，提出推進土地要素市場化配置、引導勞動力要素合理暢通有序流動、推進資本要素市場化配置、加快發展技術要素市場、加快培育數據要素市場。同日，發改委發布《2020年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》，從提高農業轉移人口市民化質量、優化城鎮化空間格局、提升城市綜合承載能力、加快推進城鄉融合發展等方面提出了28項重點任務。 我們認為，上述二者指明城鎮化建設的方向，有助於提升城鎮化水平、釋放內需、提高發展質量。

為落實要素市場改革與城鎮化建設，戶籍、土地、 社會 保障等領域制度有望突破。 具體來看：（1）深化戶籍制度改革，放寬落戶限制；（2）建立健全城鄉統一的建設用地市場；（3）建立城鎮教育、就業創業、醫療衛生等基本公共服務與常住人口掛鉤機制。

4.2. 生育攜手養老，破解人口紅利困局

中國人口紅利逐步消失，老齡化問題突出。 上世紀50年代至今，我國生育政策經歷了3個階段：1）1950s~1977，提倡節制生育；2）1978~2001，嚴格執行計劃生育；3）2002至今，逐步放開計劃生育。由於計劃生育國策的長期推廣執行，人口結構亦發生深刻變化。1987年以來，我國14歲及以下人口比重逐年下降；65歲及以上人口佔比近年來增幅逐漸加快；15至64歲的勞動年齡人口比重也於2010年達到頂點，撫養率開始提升，人口老齡化現象加劇。為解決人口結構矛盾，「十三五」期間，二孩政策全面放開。這一階段，二孩生育率從2015年的12.3‰顯著提升至2018年的21.97‰。

展望未來，「十四五」期間人口政策將優化調整。 具體來看：1）增強生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放開。2）降低生育、養育、教育成本，實行普惠價格制度的學齡前教育，給予多孩家庭減稅的政策。3）加強多支柱的養老保障，鼓勵更多市場主體提供高質量養老產品和服務，強化政府兜底保障與制度供給職能。4）提高人口質量，改革完善學校教育與職業培訓體系，加速「人口大國」向「人才強國」轉變。

❾ 工銀瑞信新金融基金001054漲了多少

工銀新金融股票(001054)

股票型

1.0460

單位凈值 [04-17]

-0.10%

漲跌幅

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近3月排名

近3月--

近1年--

最新規模--

成立時間2015-03-19