77美銀行暫停股票回購

A. 海通證券：美國貨幣市場簡析 結構、變化與啟示

美國貨幣市場簡析： 結構、變化與啟示

摘要

美國的貨幣市場和利率體系

聯邦基金市場與回購市場。 美國國內貨幣市場的基本體系是聯邦基金市場+回購市場。其中聯邦基金市場是無擔保的資金借貸市場，主要供美國銀行之間借入或借出准備金。回購市場則是有擔保的資金借貸市場，參與方包括銀行和非銀等主要金融機構。次貸危機後聯邦基金市場交易量不斷下降，目前日均成交量僅在700億美元左右，而回購市場日均交易量則接近1萬億美元。

美國的三方回購市場。 美國回購市場分為雙邊回購市場和三方回購市場，其中三方回購的優勢有兩點，一是有專門的第三方機構對擔保品進行統一管理，有效降低機構的交易成本；二是正回購方可以更靈活的配置抵押券，從而提升債券使用效率和二級市場的流動性。美國的三方回購市場還可以劃分為傳統的三方回購市場(交易量佔比94%左右)和一般擔保品回購市場(交易量僅佔6%左右)，區別在於後者由FICC公司擔任中央對手方，承擔一定的交易風險。

美國的利率體系。 美國政策利率的核心是聯邦基金目標利率，此外還有用於構建利率走廊的超額准備金利率、再貼現利率和逆回購利率等。貨幣市場方面，無擔保的利率指標主要是聯邦基金利率EFFR，有擔保的利率則來自回購市場，包括TGCR(傳統三方回購市場)、BGCR(傳統三方回購和一般擔保品回購市場)、SOFR(三方回購市場和FICC公司清算的雙邊回購市場)。

次貸危機後貨幣市場的變化

危機中的流動性問題和應對方案。 美國的三方回購市場有「日內松綁」機制，本質上是中介機構對正回購方的日內授信。在次貸危機期間，中介機構面臨巨大的授信敞口，有動力提前抽回資金，導致市場流動性迅速枯竭。而美國政府除採用降息、加大投放等常規政策外，還出台了多項貨幣政策的創新工具。除救助銀行外，還重點扶持貨幣基金等非銀機構，穩定全市場的流動性預期。

危機後的回購市場改革。 危機後美聯儲著手對三方回購市場進行改革，主要從三個方面，一是限制中介機構「每日松綁」的規模，降低日內風險敞口。二是健全信息披露機制，增強市場透明度，其中就包括推出TGCR、BGCR、SOFR三個利率指標。三是折扣率的計算更加精細化，加強折扣率的常態化管理。

危機後利率調控機制的變化。 次貸危機前，美聯儲通過主動的公開市場操作來調控聯邦基金利率。危機後美聯儲超額准備金規模飆升，主動調節政策失效，開始轉向利率走廊模式。一方面向准備金支付利息，用超額准備金利率作為上限。另一方面推出隔夜逆回購協議(ON RRP)，通過擴大ON RRP規模和交易對手方范圍的方式，使其利率發揮利率走廊下限的作用。

對我國有何啟示？

利率調控方面，要重視非銀機構的流動性問題。 美國在次貸危機中出台了一系列貨幣政策工具，重點解決非銀機構的流動性問題。之後推出的隔夜逆回購協議中，也將投資銀行、貨幣基金等非銀機構納入操作范圍，加強對非銀的流動性支持。而我國目前面臨流動性的分層問題，對非銀的支持仍待加強。

回購市場方面，可借鑒美國的三方回購模式。 目前我國回購市場仍以銀行間的雙邊回購為主，即一對一磋商、無統一的折算率和質押品管理機構，導致交易成本較高，且機構更重視交易對手的資質，出現流動性問題時傾向於「一刀切」，加劇中小機構的流動性壓力。而交易所的回購模式類似於美國的一般擔保品回購，由中證登作為中央對手方，承擔交易風險。相比之下，美國傳統的三方回購模式(中介機構僅管理質押品，不承擔交易風險)更有借鑒意義。

1。 美國的貨幣市場和利率體系

1.1 聯邦基金市場與回購市場

美國國內貨幣市場經歷了多年的發展，目前形成了聯邦基金市場+回購市場的基本體系。 首先，聯邦基金市場屬於拆借市場，主要供美國銀行之間借入或借出准備金。 出現准備金短缺的銀行可以從擁有超額准備金的銀行手中借入准備金，而不用提供抵押品，與回購市場有所區別。而聯邦基金市場的交易利率就是聯邦基金利率(EFFR)。

從參與方來看，聯邦基金市場參與方主要是存款機構，包括美國商業銀行、外資銀行在美國的分支機構、儲蓄和貸款機構以及政府支持企業(GEMS)等。從成交量來看，08年金融危機之後無擔保拆借市場的規模整體萎縮，聯邦基金市場的成交量也出現趨勢性的下降。19年至今，聯邦基金市場的日成交量在700億美元左右，而08年以前日均成交量可以達到1000億美元以上。

而美國的回購市場08年之後經歷了蓬勃發展，規模和流動性迅速上升。與聯邦基金市場不同，回購市場是有擔保的資金借貸市場。 回購市場的參與方范圍更廣，包括銀行、證券交易商、貨幣基金、對沖基金等各類金融機構。從交易方向來看，回購市場的參與方可分為擔保品提供商(包括證券交易商、對沖基金等，即資金融入方)和資金提供方(包括銀行、貨幣基金、保險公司等，即資金融出方)兩大類。

從流動性來看，14年以來美國回購市場成交量穩步攀升，19年至今，回購市場的日成交量接近1萬億美元，流動性遠超聯邦基金市場。而按照交易方式的不同，美國的回購市場又可以分為雙邊回購市場和三方回購市場， 從成交量來看，目前三方回購和雙邊回購的成交量各占回購市場成交量的50%左右。

1.2 美國的三方回購市場

本節我們重點來看美國的三方回購市場。所謂三方回購，就是指在回購交易中，交易雙方將債券和資金交付至一個獨立的第三方託管機構，由其管理抵押品，清算資金的回購模式。簡而言之就是在雙邊回購中引入一個第三方的中介機構，該中介機構負責託管抵押品、做交易結算、為證券估值並確保保證金的交付等。在美國的三方回購市場中，扮演第三方機構角色的主要是紐約梅隆銀行(此前還有摩根大通，但其16年後退出了該市場)。

三方回購的優勢主要有兩點，一是有專門的擔保品管理機構對擔保品的標准、質押率設置、質押券選取和價值計算、期間管理、違約處置進行全流程的統一安排，可以有效降低擔保品的管理成本，是一種更加標准化的貨幣市場工具。二是三方回購交易中不會指定抵押品，而是給出抵押品的約定范圍和既定的折扣率，只要滿足規定即可。因此正回購方可以更靈活的配置抵押券，尤其是可以充分利用信用債或其他小規模券種，從而提升債券使用效率和二級市場的流動性。

美國的三方回購市場還可以劃分為傳統的三方回購市場(Tri-PartyREPO)和一般擔保品回購市場(GCF REPO)。 1)首先來看傳統的三方回購交易， 其基本流程如下：首先，正逆回購雙方在簽署雙邊回購協議並與第三方託管機構簽署服務協議。之後託管機構將正回購賬戶中的抵押券劃入逆回購賬戶，將逆回購賬戶中的資金劃入正回購賬戶，以達成回購交易。最後當協議到期時，如果沒有出現違約現象，則託管機構再重新進行反向操作，正回購方的質押券和逆回購方的資金同時到賬，交易完成。

抵押品方面，傳統三方回購市場的抵押品類別較廣，包括國債、ABS、MBS、公司債券、市政債券、股票和貨幣市場工具等。截至19年5月，三方回購市場擔保品規模接近2.3萬億美元左右，其中佔比較高的是國債和房地產抵押債券(MBS)。而從折扣率來看，國債和MBS的折扣率較低，非投資級的ABS、公司債、股票的折扣率較高。

特別的，美國三方回購市場還有「每日松綁」和「日內授信」機制。 每日開盤前，託管行會對所有三方交易的債券和資金進行解凍，無論該筆交易是否到期，正逆回購方在日內均可以對各自的抵押券和資金進行再利用。每日收盤時，託管行再對未到期的交易進行重新捆綁。而在解綁的過程中，轉入正回購方的質押券可以進行再質押或交易；轉入逆回購方的資金則由託管機構代正回購方墊付。由此又形成了託管機構對正回購方的每日授信機制，成為了對正回購方提供質押融資的金融中介機構。

每日松綁和日內授信機制的目的是增加回購交易的活躍度，提高質押品和資金的利用效率。而由於三方回購中無需指定抵押品，因此在每日日終對交易重新捆綁時，正回購方還可以根據抵押品的約定范圍對具體抵押品進行再分配，進一步增加交易的靈活性，降低交易成本。不過這一機制在金融危機中卻成為放大流動性危機的風險因素，在下一章的內容中會重點提到。

2)而在傳統三方回購市場的基礎上，美國固定收益清算公司(FICC)在1998年推出了一般擔保品回購市場。 其託管和清算是由FICC公司和清算行共同負責的。與傳統三方回購市場不同的是，一般擔保品回購由FICC公司作為中央對手方， 因此作為中介機構的FICC公司需要承擔交易風險，這與傳統三方回購市場有所區別。 正逆回購雙方通過做市商匿名撮合成交，成交後將合約轉移至FICC公司，由FICC公司提供擔保品的管理和交收，清算銀行負責清算。而正逆回購雙方均以FICC為交易對手方，從而消除了回購中的交易對手風險，降低了融資成本。

一般擔保品回購市場的擔保品包括國債、MBS、以及非MBS的機構債券等資產，其中以國債和MBS為主，這與傳統三方回購市場的擔保品結構有所不同。參與機構方面，由於是FICC公司推出的，因此只有FICC公司下屬的政府證券清算部會員才可參與，目前的主要參與者以證券交易商為主。

從交易情況來看，一般擔保品回購市場的流動性近年來逐漸減弱，19年以來日均成交量僅在300億美元左右，佔三方回購市場日均成交量的6%。規模上，截至19年5月一般擔保品回購市場的擔保品價值在7000億美元左右，傳統三方回購市場擔保品價值在23000億美元左右，一般擔保品市場的佔比約為30%左右。

1.3 美國的利率體系和調控機制

1)美國的貨幣利率體系

基於美國貨幣市場的機構，就可以進一步了解美國的貨幣利率體系。簡單來說， 美國的貨幣利率體系包括政策利率和市場利率。 其中政策利率的核心是聯邦基金目標利率，其充當了美國基準利率的角色。此外還有用於構建利率走廊的超額准備金利率、再貼現利率和隔夜逆回購利率等。

貨幣市場利率方面，不同的貨幣市場均有相對應的利率指標。例如聯邦基金市場的交易利率就是 聯邦基金利率(EFFR) ，其基本在聯邦基金目標利率的走廊內波動。而美聯儲還利用聯邦基金市場與歐洲美元市場數據，構建了 銀行隔夜融資利率(OBFR) ，用於更全面的衡量美國銀行業的融資成本。如果再加上離岸市場的 美元Libor利率 ，則基本構成了無擔保的美元貨幣利率體系。

而回購市場的利率則構成了有擔保的美元貨幣利率體系，主要包括三個指標： 三方一般擔保利率TGCR (即傳統三方回購市場的隔夜交易利率，不包括一般擔保品回購市場)、 廣義一般擔保利率BGCR (包括傳統三方回購市場和一般擔保品回購市場的隔夜交易利率)、 有擔保的隔夜融資利率SOFR (包括三方回購市場和由FICC公司清算的雙邊回購市場的隔夜交易利率)。三個利率指標的涵蓋范圍依次遞進，且均不包括以美聯儲為對手方的交易，僅衡量機構之間的交易利率情況。

2)美國的次貸危機前的利率調控機制

次貸危機之前，美國的利率調控機制是「主動型」，即通過公開市場操作來調控利率。由於當時存款機構存放在美聯儲的超額准備金是沒有利息的，因此存款機構傾向於盡量少的持有準備金。截至2008年9月時，存款機構在美聯儲存放的准備金規模僅在450億美元左右，超額准備金規模僅有20億美元左右。

超額准備金的規模較小，意味著美聯儲可以通過主動的公開市場操作來精準調控聯邦基金利率。在加息時，美聯儲通過公開市場賣出國債或進行正回購操作，來減少銀行持有的超額准備金，使聯邦基金利率上移至基準利率區間之內。反之降息時，美聯儲通過公開市場買入國債或進行逆回購操作，來增加銀行的超額准備金，使聯邦基金利率下移至基準利率區間之內。

而銀行超額准備金的交易場所不止是聯邦基金市場，銀行機構同樣會在回購市場與非銀機構進行資金交易，因此聯邦基金市場就通過銀行的超額准備金交易與回購市場相連接。回購協議成為銀行持有聯邦基金的替代資產，回購市場的利率也自然會跟隨聯邦基金利率的變動而變動。除此之外，貨幣市場利率的變動會導致銀行負債端成本的波動，從而帶動資產端收益的變化，利率也完成從貨幣市場向資本市場的傳導。

2。 次貸危機後貨幣市場的變化 2.1 危機中的流動性問題和應對方案

美國的貨幣市場在次貸危機期間遭遇了嚴重的流動性危機，其中三方回購市場成為了加劇流動性風險的因素。前面我們曾說到，美國的三方回購市場有「日內松綁」機制，本質上是中介機構對正回購方的日內授信。這一機制能夠增加貨幣市場的活躍度，提高質押品利用效率，在非危機時間，市場流動性平穩時，風險較小。但一旦出現流動性沖擊，中介機構就面臨巨大的授信敞口，和逆回購方一樣都有動力提前抽回資金，從而引發擠兌風險，並且導致市場流動性迅速蒸發。

對正回購方來說，一旦遭遇負債端擠兌，只能通過賣出資產的方式來彌補資金缺口，而大規模拋售資產會進一步壓低資產價格，使得市場上持有類似資產的金融機構同時面臨資產價值的減記。這一方面會加大質押回購再融資的難度，另一方面資產減值會侵蝕利潤，影響企業的日常經營。例如雷曼兄弟，其在08年二季度虧損27.7億美元，三季度虧損額擴大至39.3億美元，最終股價大幅下跌，公司陷入破產。

為了緩解次貸危機中的流動性壓力，美國政府從兩方面入手實施救助和改革措施。 首先在常規的貨幣政策方面， 美聯儲採用降息、擴大公開市場操作規模等策略為市場提供流動性。其中美聯儲在08年連續7次下調基準利率，至08年12月時基準利率僅為0.25%。而美聯儲公開市場操作規模也出現明顯上升，並且用購買國債、MBS等資產的方式為市場注入流動性。

除了常規的貨幣政策之外，美聯儲在次貸危機期間還出台了一些貨幣政策的創新工具。包括： 1)針對貨幣基金市場的政策工具。 由於美國貨幣基金是貨幣市場重要的逆回購方，次貸危機中貨基遭遇贖回壓力，導致貨幣市場的流動性迅速枯竭。為此，美聯儲出台了一系列政策工具，包括資產支持的商業票據貨幣市場共同基金流動性工具(ABCP MMMF)、貨幣市場投資者融資工具MMIFF、商業票據融資工具(CPFF)。前者是用於支持銀行等機構從貨基手中購買資產支持商業票據，用以緩解貨基遭遇贖回後的資產拋售壓力。後兩者則是向SPV公司提供融資支持，用以購買貨幣市場的融資工具，包括大額存單、商業票據等，緩解流動性壓力，增強市場信心。

2)一級交易商信貸便利(PDCF) ，其原理類似於我國的SLF，主要是向一級交易商提供融資支持，美聯儲作為最終貸款人為面臨危機的機構提供流動性支持。 3)定期證券借貸工具(TSLF) ，即允許一級交易商以一般債券作為抵押，借入美國國債，提高金融機構的抵押品質量。 4)期限拍賣融資便利(TAF) ，是一種通過招標拍賣方式向合格的存款類金融機構日工貸款融資的工具，用以提供較長期限的資金支持。

2.2 危機後的回購市場改革

而在次貸危機之後，美聯儲成立了專門的改革小組，著手對回購市場，尤其是三方回購市場進行改革。根據其發布的《三方回購市場基礎設施改革白皮書》，改革的內容主要包括三個方面：

1)限制每日松綁機制的規模，降低日內風險敞口。 每日松綁機制是導致危機期間金融市場流動性快速枯竭的重要原因，危機後美聯儲著手限制每日松綁機制，包括將松綁時間從早晨調至中午、將第三方中介機構對正回購方的日內授信規模納入風險資本計提的范圍等，最終的目的是要「徹底消除日內授信」。根據紐約聯儲的工作報告，截至15年6月，日內授信的三方回購交易量所佔份額從2012年的100%大幅下降至目前的3%-5%左右，基本完成了初始目標。

2)健全信息披露機制，增強市場透明度。 目前美聯儲會每月發布三方回購市場的公開報告，內容包括市場規模、投資者集中度、保證金水平等，使投資者能夠及時跟蹤回購市場的情況。並且還推出了TGCR、BGCR、SOFR三個利率指標，使回購市場利率更加公開化。此外，三方回購的流程也更加規范，回購協議與三方服務協議需同時簽訂，改變了原有的先簽回購協議再簽服務協議的模式。

3)對抵押品折扣率的確定和管理進行改進。 一方面是對折扣率的計算更加精細化，除考慮債券評級、價格走勢等因素外，還要對擔保金進行動態監測，確定與市場風險相匹配的折扣率水平。另一方面是加強折扣率的常態化管理，減弱其順周期性，也能達到降低風險的效果。此外，逆回購方還應針對正回購方的信用狀況和擔保品情況建立應急預案，計提擔保品損失准備金，最大程度降低擔由保品價格波動引發的風險。

2.3 危機後利率調控機制的變化

上一節中我們提到，次貸危機中美聯儲出台了一系列的貨幣政策工具，多維度的為市場提供流動性。而這些政策導致短期內銀行存放在美聯儲的超額准備金規模從08年8月時的20億美元左右，飆升至10月份的3000億美元。超額准備金規模的急增壓低了貨幣市場的利率，使其逼近目標下限；而面對龐大的超額准備金規模，美聯儲的公開市場操作也很難起到精準調控的效果。為此，美聯儲的利率調控機制開始從傳統的數量型操作，轉向利率走廊的價格型調控。

美聯儲於2008年10月提前實施原本將在2011年才落地的為准備金付息的政策，原本的計劃是以超額准備金利率(IOER)作為利率下限，再貼現利率作為利率上限。但由於聯邦基金市場中的政府支持企業(如房地美、房利美等)無法獲得准備金利息，因此這些機構傾向於將資金拆借給銀行，再由銀行存入美聯儲獲得准備金利息。在這樣的套利體系下，准備金利率反而成為了聯邦基金利率的上限，原本的利率走廊機制就缺少了實際的下限。

之後美聯儲在2013年推出隔夜逆回購協議(ON RRP)，將ON RRP利率當作利率走廊下限。 具體來說，美聯儲每天都以固定利率來進行大規模的隔夜逆回購操作，而如果逆回購的利率高於其他貨幣市場利率，金融機構會更傾向於參與美聯儲的逆回購交易，從而將其他貨幣市場利率抬升至逆回購利率之上，逆回購利率也實質性的發揮了利率走廊下限的效果。

而要達成這一目的，ON RRP操作要具備兩個特點，一是規模大，可以最大程度的滿足機構的資金需求。 從13年9月至17年之間，ON RRP的日均交易量在1100億美元左右，明顯超過此前的公開市場操作規模。而截止到17年底時，美聯儲資產負債表中逆回購的總規模接近4000億美元，是13年初的4倍。 二是范圍廣，可以最大程度的覆蓋主流的市場機構，加強公開市場操作的調控效果。 美聯儲ON RRP操作的對手方不僅包括銀行，也包括貨幣基金、券商等非銀機構，因此ON RRP還承擔了美聯儲調控非銀機構流動性的作用。

3。 對我國有何啟示？

1)利率調控方面，要更加重視非銀機構的流動性問題。 美國在次貸危機中出台了一系列貨幣政策工具，除救助銀行外，還重點扶持貨幣基金、投資銀行等非銀機構，穩定全市場的流動性預期。美聯儲在之後的公開市場操作中還進一步擴大了交易對手方，將投資銀行、券商及貨幣市場基金等非銀機構也納入操作范圍。這就使美聯儲的公開市場操作可以同時惠及銀行和非銀機構，避免了出現流動性的分層現象。

相比之下，我國目前的公開市場操作對手方范圍較窄，目前的49家一級交易商中，基本以銀行為主，僅有中信證券、中金公司和中債增信三家非銀機構。這就導致我國貨幣市場的流動始終存在分層現象，即資金沿著「央行——大型銀行——中小型銀行——非銀」的鏈條層層滲透。而這樣的層層滲透機制是較為脆弱的，一旦出現風險事件，機構之間的信任鏈條打破，就會出現流動性的阻隔。即使總量上流動性非常寬裕，資金利率下行，但鏈條下層的中小行和非銀依然會遭遇資金的結構性緊張，並且一旦出現這種情況，央行的總量操作工具也會失效。

包商事件以來，央行頻繁通過公開市場操作投放貨幣，流動性異常寬松，隔夜的質押回購利率一度跌至1%以內，但部分非銀機構依然面臨流動性壓力。而央行近期的政策也逐漸向非銀傾斜，包括提高頭部券商的短融余額上限，對其發行金融債進行松綁等。參考美國的經驗，未來央行的貨幣政策調控若要更加精準有效，或可以考慮擴大一級交易商的覆蓋范圍，尤其要重視貨幣基金和券商行業的頭部機構，弱化銀行與非銀之間的流動性斷層現象。

2)回購市場方面，可進一步發展三方回購的交易模式。 美國次貸危機的經歷和之後的改革方向，都為我國引入三方回購市場提供了思路。回購市場是目前我國最主要的貨幣交易市場，尤其是承擔了鏈接銀行和非銀流動性鏈條的作用。但我國回購交易仍存在以下兩個問題：

首先是銀行間回購交易的佔比依然較高 ，19年以來銀行間回購交易的日均成交量在3.3萬億左右，交易所的日均成交量在9500億左右，銀行間回購交易的佔比接近80%。而銀行間回購仍是傳統的雙邊回購，即線下交易、一對一磋商、無統一的折算率和質押品管理機構等。這種交易模式會增加回購交易的成本、且靈活性較差。並且對於部分信評能力和擔保品管理能力不夠的逆回購方來說，會更加重視交易對手的資質，出現流動性問題時就會「一刀切」，加劇非銀等中小機構的融資壓力。

其次交易所回購的模式也存在一定缺陷。 目前我國交易所的回購模式類似於美國的一般擔保品回購(GCF REPO)，即由中證登作為中央對手方，實行擔保品的統一折算和統一管理，相對於銀行間回購交易更加標准化。但一般擔保品回購模式存在一個較為明顯的缺陷，就是中央對手方承擔了較大的信用風險，在出現突發事件時，可能會由於中央對手方的風險敞口引發市場的流動性危機。實際上美國一般擔保品回購市場的發展近幾年也出現了放緩，其在美國貨幣市場中的交易佔比持續回落，目前交易量僅占回購市場交易量的3%左右，或也與這一缺陷有關。

相比之下，美國的傳統三方回購交易模式更值得借鑒，即由中介機構負責抵押品的統一託管、逐日跟蹤、交易結算、以及實時估值和違約處置，但不承擔交易風險。這樣可以降低回購交易的成本和中小機構的融資壓力、使質押券配置更加靈活、並且能降低第三方機構的風險敞口。目前交易所已經推出了三方回購交易，但成交量較小，未來這一模式或有較大的推廣空間。

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B. 公司法回購股票情形規定有哪些

公司法 回購股票情形規定有哪些 股票回購是指本公司利用現金購買自己公司股票的行為，一般是為了防止兼並收購或是振興、平衡股市。但股票回購並不是任何情況下都可以的，公司法有相關規定限制。那公司法回購股票情形規定有哪些呢?有四種情形，減少注冊資本、合並、股份獎勵、股東大會要求。 回購情形編輯我國《公司法》規定，公司只有在以下四種情形下才能回購本公司的股份： 1.減少 公司注冊資本 ; 2.與持有本公司股份的其他公司合並; 3.將股份獎勵給本公司職工; 4.股東因對股東大會作出的合並、分立決議持異議，要求公司收購其股份。 回購方式編輯場內公開收購和場外協議收購 按照股票回購的地點不同，可分為場內公開收購和場外協議收購兩種。 場內公開收購是指 上市公司 把自己等同於任何潛在的投資者，委託在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當前市場價格回購。在國外較為成熟的股票市場上，這一種方式較為流行。據不完全統計，整個80年代，美國公司採用這一種方式回購的股票總金額為2300億美元左右，占整個回購金額的85%以上。雖然這一種方式的透明度比較高，但很難防止價格操縱和內幕交易，因而，美國證券交易委員會對實施場內回購的時間、價格和數量等均有嚴格的監管規則。 場外協議收購是指股票發行公司與某一類(如國家股)或某幾類(如法人股、B股)投資者直接見面，通過在店頭市場協商來回購股票的一種方式。協商的內容包括價格和數量的確定，以及執行時間等。很顯然，這一種方式的缺陷就在於透明度比較低，有違於股市「三公」原則。 舉債回購、現金回購和混合回購 按照籌資方式，可分為舉債回購、現金回購和混合回購。 舉債回購 是指企業通過向銀行等金融機構借款的辦法來回購本公司股票。如果企業認為其股東權益所佔的比例過大，資本結構不合理，就可能對外舉債，並用舉債獲得的資金進行股票回購，以實現企業資本結構的合理化。有時候還是一種防禦其他公司的敵意兼並與收購的保護措施。 現金回購是指企業利用剩餘資金來回購本公司的股票。這種情況可以實現分配企業的超額現金，起到替代現金股利的目的。 混合回購是指企業動用剩餘資金，及向銀行等金融機構借貸來回購本公司股票。 出售資產回購或利用債券和優先股交換 按照資產置換范圍，劃分為出售資產回購股票、利用手持債券和優先股交換(回購)公司普通股、 債務 股權置換。 出售資產回購股票是指公司通過出售資產籌集資金回購本公司股票。 利用手持債券和優先股交換(回購)公司普通股是指公司使用手持債券和優先股換回(回購)本公司股票。 債務股權置換是指公司使用同等市場價值的債券換回本公司股票。例如1986年，Owenc Corning公司使用52美元的現金和票面價值35美元的債券交換其發行在外的每股股票，以提高公司的負債比例。 固定價格 要約 回購和荷蘭式拍賣回購 我們可以看出，根據《公司法》規定，我們可以看出股票回購並不是隨意的，需要具體情況具體分析，只有符合《公司法》規定的情形才可以回購股票。回購股票對於公司及股市有一定的正面作用，但也不要過度利用。

C. 美聯儲加息利好中國銀行股嗎

利好的。
美聯儲加息，意味著美元將從美國資本市場流回銀行，所以資金市場的資金減少。美聯儲加息後，美債十年期收益率可能會上漲，可能會導致國內的資金流向美國，此時無論是對中國銀行股還是其他股票都是利空的。

美國加息對中國股市的影響主要是投資情緒的影響，實際上美國加息和中國銀行股沒有一點關系，
其投資情緒影響主要表現在：美國加息，會導致美國股市流動性緊缺，而中國股市素來有「跟跌不跟漲」的說法，所以美股大跌就會引起A股投資者的恐慌，從而導致股價下跌。
實際上影響不大是因為即便美國加息，國家也會在外匯管制上作出調整，禁止資金外流；
而如果美國持續加息，央行也可能會放水，可能採取降准、降息、開展逆回購等政策應對。

拓展資料：
股票(stock)是股份公司所有權的一部分，也是發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。股票是資本市場的長期信用工具，可以轉讓，買賣，股東憑借它可以分享公司的利潤，但也要承擔公司運作錯誤所帶來的風險。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。每家上市公司都會發行股票。
同一類別的每一份股票所代表的公司所有權是相等的。每個股東所擁有的公司所有權份額的大小，取決於其持有的股票數量占公司總股本的比重。
股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣，是資本市場的主要長期信用工具，但不能要求公司返還其出資。
股票是股份制企業（上市和非上市）所有者（即股東）擁有公司資產和權益的憑證。上市的股票稱流通股，可在股票交易所（即二級市場）自由買賣。非上市的股票沒有進入股票交易所，因此不能自由買賣，稱非上市流通股。
這種所有權為一種綜合權利，如參加股東大會、投票標准、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等，但也要共同承擔公司運作錯誤所帶來的風險。
股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人發行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權。股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發行給股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣或作價抵押，是資金市場的主要長期信用工具。

D. 股票回購的動機分析

回購的含義是什麼？上市公司和央行這兩者回購的異同點是什麼？回購對股價是否有益處？相信很多小夥伴們都非常要緊很想知道，學姐這就來給大家做個全面介紹。開始之前，不妨先領一波福利--機構精選的牛股榜單新鮮出爐，走過路過可別錯過：【絕密】機構推薦的牛股名單泄露，限時速領！！！
一、證券市場中的回購是什麼
證券回購，本意上也是證券回購交易，所謂的證券回購就是說證券買賣雙方在成交同時就約定於未來某一時間以某一價格雙方再反向成交。股票回購和債券回購其實就是證券回購中的一種。
1、股票回購：其實就是指上市公司運用理財等方式，從股票市場上買回本公司發行在外的股票的舉動。公司可以注銷回購完成的股票。但是在大多數時候，公司會將回購股票作為「庫藏股」保留，暫且不會介入交易和每股收益的計算和分配。庫藏股以後可以使用到其他的方面去，譬如執行可轉換債券、雇員福利計劃等，或是需要資金之時就出售它。

2、債券回購：意思是債券交易的雙方在進行債券交易的同一時間，使用著契約的方式，約定了在以後的某一天用著約定的價格（本金和按約定回購利率計算的利息），是一種再次購回該筆債券的交易行為，購買的對象是債券的「賣方」（正回購方）向「買方」（逆回購方）。以交易發起人作為出發的角度，凡是抵押出債券，有借入資金的這些交易都叫做進行債券正回購；凡是主動去將資金借出的，然後獲取債券質押的交易都稱作是進行逆回購。想知道手裡的股票好不好？直接點擊下方鏈接測一測，立馬獲取診股報告：【免費】測一測你的股票當前估值位置？
二、上市公司回購股票
上市公司一般回購股票都有這樣的原因：①實行股權激勵計劃；②避免惡意收購；③提高公司收益率；④穩定公司股價，提高公司形象。那麼回購股票的話會是利好還是利空呢？分析還是要依據實際情況來：
1、回購後注銷：若是在股價低估的這類狀況下，回購股票並且注銷，這種做法使得公司總股數減少，提高了每股收益，針對這種回購是利好。若是在沒有出現股價被低估的情況下就回購股票，故意誘導那些渾然不知情況的群眾去抬高股價，這樣就會對股東的權益造成損失，這是一種隱形的利空。
2、回購不注銷：若是公司在低位回購股票的話，並且是作為庫存股不參與股份注銷，然後一旦當股價在高位時，派發股份用於其他。公司有自己炒自己股票的嫌疑，所以不注銷就是利空。自然，要是從短期來看，回購股票和大資金買入股票的意思是一樣的，對於股價來說，這是非常好的。
三、央行正、逆回購
正回購和逆回購的回購方式是央行回購的方式，不管是正回購還是逆回購，都是央行在公開市場上吞吐貨幣的行為，是貨幣政策的一種。央行逆回購的主要目標是以下兩個，不僅可以做到調節市場資金的流動性，還能調節利率。正回購：一方以一定規模債券作抵押融入資金，而且還會允諾日後再購回所抵押債券的交易行為。這種方式也是央行在做公開市場操作時經常使用的一種方式，央行利用正回購方式，也就可以達到市場回籠資金的效果；逆回購這一形式就是說央行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，如果逆回購到期，就說明了這是央行從市場收迴流動性的一個操作。那麼央行回購到底有好處還是沒好處呢？我們需要分情況來分析：
1、逆回購：中國人民銀行（也就是央行）使用資金向一級交易商購買有價證券，意思就是向市場投放資金，如果資金進入實體企業後，這樣的話就可以刺激企業運轉，那麼對於股市是利好的。緊接著是市場上的資金增加了以後，就會有多餘的資金進入股市，這樣的話也就隨之刺激股市上漲了。
2、正回購：央行賣出逆回購的行為也就是在回籠資金，市面上的錢變少的同時流入股市的錢也會變少，從而引起投資情緒的悲觀，狠狠地刺激股價。所以及時的知道回購消息非常重要，【股市晴雨表】金融市場一手資訊播報

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E. 請問：美聯儲逆回購是什麼操作

美聯儲的逆回購，就是資金融出方將資金融給資金融入方，收取有價證券作為質押，並在未來收回本息，並解除有價證券質押的交易行為，目的是增大貨幣流動。

1918年美聯儲為推進銀行承兌匯票的發展，創設了回購交猛段易，以銀行承兌匯票作為質押物。逆回購主要影響是逆回購放量已表明市場資金緊缺，意欲緩解短期流動性緊張；逆回購利率已成為市場新的利率風向標；期限逆回購交替使用，令資金投放更加精準；逆回購位列各類流動性工具之首。

(5)77美銀行暫停股票回購擴展閱讀：

回購的意義與價值

1、股份回購是公司實施反收購策略的有力工具和常規武器，有利於穩定和維護公司股價。

2、股份回購可以抑制過度投機行為，有利於熨平股市的大起大落，促進證券市場的規范、穩健運行。 按照西方經典理論，股份回購對於確定公司合理股價，抑制過度投機具有積極的促進作用。

3、對於上市公司而言，通過股份回購，可以調整和改善公司的股權結構，為公司的長遠發展奠定良好的基礎。通過股份回購可以優化資本結構，適當提高資產負債率，更有效地發揮財務杠桿效應。

4、對於股東而言，若公司派發敗知亮現金股利，對於察寬股東來說是沒有選擇權的,而有的股東並不希望公司派現，這時採用回購股份的方式可以使需要公司派現的股東獲得現金股利，而不需要現金股利的股東則可繼續持有股票，並且通過股份回購派發股利可能得以合法避稅。

F. 世界十大銀行排名

世界十大銀行分別是1.中國工商銀行2.中國建設銀行3.中國農業銀行4.摩根大通公司5.中國銀行6.美國銀行7.國家開發銀行8.美國富國銀行9.花旗集團10.西班牙國家銀行。
1、中國工商銀行
中國工商銀行(簡稱ICBC，工行)成立時間：1984年1月1日，營業額：1689.79億美元(2019)，是中央管理的大型國有銀行，國家副部級單位。工行擁有中國最大的客戶群，是中國最大的商業銀行之一。不僅在中國銀行里有著響亮的名號，工行業在互聯網上建立起全球主站和各境外分行站點，是全球總資產最多的十大銀行之首，為全世界人民都提供了一個辦理工行業務和了解中國金融的平台。
2、中國建設銀行
中國建設銀行(簡稱建行)成立時間：1954年10月1日，營業額：1511.108億美元(2019)，建立的背景有著特殊意義，它是實現國民經濟的第一個五年計劃的產物。如今經過了幾十年的發展，建行已經擁有廣泛的客戶基礎，營銷網路覆蓋全國的主要地區，甚至在全球近三十個國家地區設有分支機構和子公司。
3、中國農業銀行
中國農業銀行(簡稱農行)成立時間：1951年，營業額：1395.236億美元(2019)
，前身最早可追溯至1951年成立的農業合作銀行，是在新中國時期成立的第一家專業銀行，也是新中國成立的第一家國有商業銀行。現在的農行，正以覆蓋面最廣的網路體系和全球領先的技術優勢，向全球的用戶提供服務。
4、摩根大通公司
摩根大通公司成立時間：1799年，營業額：1314.12億美元(2019)，世界十大銀行中，摩根大通公司總部在美國紐約，是美國主要的商業銀行。作為十大外資金融機構，中國人習慣稱它為「摩根銀行(MogenBank)」。該行總存款佔美國存款總額的25%，是美國最大金融服務機構之一。
5、中國銀行
中國銀行成立時間：1912年2月5日，營業額：1277.141億美元(2019)，於1912年經孫中山先生批准在上海成立，是中國歷史最為悠久的銀行之一，也是中國唯一一個持續經營超過百年的銀行。不僅在中國是「國民銀行」，機構遍及全國各地，它還走出國門，在全球61個國家和地區都能看到中國銀行。
6、美國銀行
美國銀行成立時間：1784年，營業額：1105.84億美元(2019)，是美國第二個歷史最悠久的銀行，也是以資產計美國第一大商業銀行。之所以美國銀行能在競爭激烈的美國銀行業成為佼佼者，並且在全球銀行排名中佔有一席之地，正是因為它獨樹一幟的服務風格，史無前例的推出小額貸款，獲得了美國中小企業的青睞。
7、國家開發銀行
國家開發銀行(簡稱國開行)成立時間：1994年3月，營業額：1030.729億美元(2019)，是全球最大的開發性金融機構，也是中國最大的對外投融資合作銀行、中長期信貸銀行和債券銀行。「開發銀行」顧名思義，就是要把國開行建立成改革與開放的窗口，不僅在中國爭取了國民利益，還要走出世界。
8、美國富國銀行
美國富國銀行成立時間：1852年，營業額：1010.6億美元(2019)，是美國唯一一家獲得AAA評級的銀行，更是全球市值最高的銀行。2020年3月15日，美國金融服務論壇宣布，由於冠狀病毒影響，富國銀行將在第二季度停止股票回購。
9、花旗集團
花旗集團成立時間：1812年，營業額：971.2億美元(2019)，總部設在紐約，是美國第一家集商業銀行、投資銀行、保險、證券交易等諸多金融服務業務於一身的金融集團，也是全球公認的最成功的金融服務集團之一。該行發展速度之快，全球化程度之高，令世界矚目。
10、西班牙國家銀行
西班牙國家銀行營業額：905.319億美元(2019)，作為全球十大銀行之一的西班牙國家銀行，也叫桑坦德銀行，是西班牙境內最大的銀行，具備多重功能，側重於零售銀行業務，全球知名。

G. 上市公司為什麼不能回購股票

上市公司是可以回購股票的。那麼什麼是回購？央行回購和上市公司回購有什麼不同呢？回購對股價是否有益處？相信很多小夥伴都急切想了解，接下來學姐就幫大家全面分析一下。開始之前，不妨先領一波福利--機構精選的牛股榜單新鮮出爐，走過路過可別錯過：【絕密】機構推薦的牛股名單泄露，限時速領！！！
一、證券市場中的回購是什麼
證券回購 ，就是證券回購交易，是指證券買賣雙方在成交同時就約定於未來某一時間以某一價格雙方再反向成交。股票回購和債券回購其實就是證券回購中的一種。
1、股票回購：其實就是指上市公司運用理財等方式，從股票市場上購進本公司發行在外的股票的舉動。股票回購完成後，公司可以將所回購的股票注銷。不過一般來說，公司都會願意將其回購股票當做「庫藏股」進行儲存處理，短時間內不插手交易，也不會干擾到每股收益的計算和分配。庫藏股往後可以用為另外的用途，好比實行可轉換債券、雇員福利計劃等，再或者就是需要資金的時候就出售掉它。

2、債券回購：也就是在債券交易的雙方在進行債券交易的同時，使用契約方式做一個約定--將來某一日期以約定的價格（本金和按約定回購利率計算的利息），由債券「賣方」向「買方」，也就是正回購方向逆回購方再次購買該筆債券的交易行為。從交易發起人的這個角度來看，凡是抵押出債券，通常是借入資金的交易都為進行債券正回購；凡是主動去將資金借出的，獲取債券質押的交易就稱為進行逆回購。想知道手裡的股票好不好？直接點擊下方鏈接測一測，立馬獲取診股報告：【免費】測一測你的股票當前估值位置？
二、上市公司回購股票
上市公司對於股票的回購有這些原因：①實行股權激勵計劃；②避免惡意收購；③提高公司收益率；④穩定公司股價，提高公司形象。那麼公司要回購股票，到底會不會是利好還是利空呢？還是需要具體問題具體分析：
1、回購後注銷：如若在股價低估的這類情況下，回購股票，接著就注銷，這樣會導致公司的總的流通股數下降，提升了每一股的收入，這種行為屬於利好行為。若是沒有發生股價被低估的情況就對股票回購，特意引導一些不知曉真實情況的民眾來哄抬股價，就會對股東的利益造成損失，這也就是被藏起來的利空了。
2、回購不注銷：如果公司在低位回購股票，且作為庫存股不注銷股份，後來當股價在高位的時候，派發股份用來干別的。公司可能會去炒自己的股票，所以不注銷就是利空。事實是，假若以短期的視角來看，回購股票就和大資金買入股票是一樣的，這非常有利於股價的上漲。
三、央行正、逆回購
央行有兩種的回購方式，分別是正回購和逆回購，央行在公開市場上吞吐貨幣的行為包括正回購，也包括逆回購，就是一種貨幣政策。央行的逆回購的主要宗旨在於以下兩點，一面是調節市場資金的流動性，另一面是調節利率。正回購--一方以一定規模債券作抵押融入資金，同時也是會承諾日後再購回所抵押債券的交易行為。這種方式也是央行在做公開市場操作時經常使用的一種方式，央行利用正回購方式就能夠達到從市場回籠資金的效果；逆回購的意思是央行向一級交易商購買有價證券，然後還約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的這一交易行為，逆回購就是央行向市場上投放流動性的方式，逆回購到期了也就是央行從市場收迴流動性的操作。那麼央行回購到底有利益還是無利益呢？我們要分不同的情況來看：
1、逆回購：中國人民銀行使用資金購買有價證券（向一級交易商購買），就是在向市場投放資金，如果資金進入實體企業後，這樣就也就能刺激企業運轉，所以對於股市是利好的。其次也就是市場上的資金有增加後，這樣子也就有了多餘的資金進入股市，這樣的話就刺激股市上漲。
2、正回購：當央行賣出逆回購之時也就是在回籠資金，市面流動資金減少，就沒有多餘的自己在流入到股市當中，進而造成了悲觀的投資情緒，股價因此也就瘋狂下跌。所以說及時了解到回購消息是很重要的，【股市晴雨表】金融市場一手資訊播報

應答時間：2021-09-25，最新業務變化以文中鏈接內展示的數據為准，請點擊查看

H. 美聯儲宣布年內進行第二輪壓力測試，擬延長銀行派息回購限制

當地時間9月17日，美聯儲發布了2020年對大型銀行進行第二輪壓力測試的兩種假設情景，這將是美聯儲首次在一年內對銀行進行兩輪壓力測試。美聯儲還表示，正在考慮將對美國銀行的股息支付和股票回購限制延長至第四季度。

作為第二輪壓力測試的一部分，美國大型銀行（含在美外資行）將在兩種具有嚴重衰退特徵的假設情景下接受測試，評估大型銀行在未來9個季度的假想衰退情景下的貸款損失和資本水平。監管機構計劃不晚於2020年底公布壓力測試結果，但並未透露結果是否會影響該行業的資本需求。

在第一種情景下，失業率在2021年底達到12.5%的峰值，然後下降到7.5%左右。從2020年第三季度到2021年第四季度，美國國內生產總值下降了約3%。在這種情況下，海外經濟也會大幅放緩；在第二種情景下，失業率在2020年底達到11%的峰值，且在相當長一段時間內保持高位，到最後只下降至9%。這兩種情景均包括全球市場受到沖擊的因素。美聯儲將對擁有大規模交易業務的銀行進行測試，以防範最大的交易對手的「意外和突然的違約」。

6月25日美聯儲公布的第一輪銀行壓力測試結果顯示，新冠疫情對大型銀行產生不同程度的沖擊，少數銀行可能面臨資本不足的潛在風險，因此美聯儲要求大型銀行採取三季度暫停股票回購並限制股息支付等行動確保其資本充足。

美聯儲從2009年開始對大型金融機構進行壓力測試，以確保大型金融機構在面臨經濟衰退等不利條件時仍有充足的資本維持運營。

校對：丁曉

I. 股票回購的回購規定

《關於上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定（徵求意見稿）》

中國證券監督管理委員會

二○○八年九月二十一日

為適應資本市場發展實踐的需要,現對《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》（證監發[2005]51號）中有關上市公司以集中競價交易方式回購股份行為補充規定如下：

規定徵文

一、上市公司以集中競價交易方式回購股份（以下簡稱上市公司回購股份），應當由董事會依法作出決議，並提交股東大會批准。

上市公司獨立董事應當在充分了解相關信息的基礎上，就回購股份事宜發表獨立意見。

二、上市公司應當在股東大會召開前3日，將董事會公告回購股份決議的前一個交易日及召開股東大會的股權登記日登記在冊的前10名股東的名稱及持股數量、比例，在證券交易所網站予以公布。

三、上市公司股東大會就回購股份作出的決議，應當包括下列事項：

（一）回購股份的價格區間；

（二）擬回購股份的種類、數量和比例；

（三）擬用於回購的資金總額以及資金來源；

（四）回購股份的期限；

（五）決議的有效期；

（六）對董事會辦理本次回購股份事宜的具體授權；

（七）其他相關事項。

四、上市公司股東大會對回購股份作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過。

五、上市公司應當在股東大會作出回購股份決議後的次一工作日公告該決議，依法通知債權人，並將相關材料報送中國證監會和證券交易所備案，同時公告回購報告書。

六、上市公司應當在下列情形履行報告、公告義務：

（一）上市公司應當在首次回購股份事實發生的次日予以公告；（二）上市公司回購股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應當自該事實發生之日起3日內予以公告；

（三）上市公司在回購期間應當在定期報告中公告回購進展情況，包括已回購股份的數量和比例、購買的最高價和最低價、支付的總金額；

（四）回購期屆滿或者回購方案已實施完畢的，上市公司應當公告已回購股份總額、購買的最高價和最低價以及支付的總金額。

七、上市公司回購股份的價格不得為公司股票當日交易漲幅限制的價格。

八、上市公司不得在以下交易時間進行股份回購：

（一）開盤集合競價；

（二）收盤前半小時內。

九、上市公司在下列期間不得回購股份：

（一）上市公司定期報告、業績預告、業績快報公告前10日內；

（二）自可能對本公司股票交易價格產生重大影響的重大事項發生之日或者在決策過程中，至依法披露後2個交易日內；

（三）中國證監會規定的其他情形。

回購期屆滿或者回購方案已實施完畢的，公司應當停止回購行為，並在2個工作日內公告回購股份情況以及公司股份變動報告。

十、上市公司在公布回購股份方案之日起至回購股份完成之日後的30日內不得公布或者實施現金分紅方案。

上市公司回購股份期間不得發行股份募集資金。

十一、本補充規定自發布之 年 月 日起施行。《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》（證監發[2005]51號）中有關以集中競價交易方式回購股份的規定同時廢止。

(9)77美銀行暫停股票回購擴展閱讀：

當公司回購自己股票時，資產流向股東，從債權人角度看，股票回購類似於現金紅利。

其一，股利分配是按照持股比例的，而股票回購不一定按比例進行。相應的，股利分配時，所有股東同等對待，而股票回購並不一定。

其二，在股利分配時，股東沒有放棄對未來公司的剩餘索取權，而在回購情形，股東放棄其在公司所有者權益中的部分股份。

其三，股利分配往往包括公司的一小部分財產，而股票回購可能會涉及公司的重大財產。

其四，股利分配一般要求持續性和穩定性，如果公司突然中斷股利分配，往往會被認為是公司的經營出現了問題，而股票回購是一種特殊的股利政策，不會對公司產生未來派現的壓力。