招商銀行股票邏輯

1. 為什麼降准銀行股大跌

因為降准對於中小企業的經營幫助並不能彌補銀行因此而導致的利差收入的縮窄，銀行股的下跌就是合乎邏輯的。

憑常識講，降准就是把商業銀行的法定準備金賬戶中一部分資金改變為超額准備金賬戶，緩解銀行流動性壓力，有利於銀行放貸，對銀行是利好。有人說是給銀行「喂糖」。
但是昨天的盤面恰恰相反，銀行股大跌，此前股價最強勢的三大商業銀行：招商銀行下挫超過5%、平安銀行下跌超過4%和寧波銀行跌超5%，今日，這三隻股票仍然大體延續下跌。
市場才是永遠正確的，說明常識性的判斷只是看到了表面。
今天的另一個數據更加印證了市場的走勢，2021年6月份，全國居民消費價格同比上漲1.1%。環比下降0.4%。這個數據當然受前期政府對大宗商品價格上漲調控因素的影響。但是更加重要的是，一旦大宗商品價格上漲放緩，CPI就會下來，說明經濟在已經在短暫復甦後，再次進入下行趨勢，市場的需求再次疲軟，這對銀行的資產質量和放貸水平產生不利影響。
其實更為根本的是，在當下的金融市場環境下，此次降准，聽起來好像是從量上的邊際寬松，但實際效果更加類似一次降息，7月7日到7月8日兩天，國常會發出降准聲音第一天到今天，十年期國債利率連續下跌，已經跌破3%。今日略有上漲，但是一旦寬松預期打開，未來利率還有下跌的空間。
今年前半年銀行股上漲，一方面是前期銀行股下跌太多，價格太便宜。疫情控制後，生產生活回歸正常，商業銀行資產質量有所改善，部分銀行成功轉型依靠科技化和財富管理的輕型銀行；另一方面則受市場利率上漲的利好影響。
對於中國的商業銀行來說，利差收入仍然占利潤絕對的大頭。降息就意味著利差收入收窄，升息就意味著利差收入擴大。由於很多人的理財意識還不夠強，在互聯網金融如此便利化的情況下，大量資金仍然趴在銀行活期賬戶上，這些資金的利率極低，銀行卻可以將其進行長期化的資產配置，這是商業銀行贏利的根本。一旦利息降下來，負債端利率變化不大，但是資產端的利率卻下降了，利差收窄，那麼銀行的收入也就下降了。
回過頭來看，國常會此次降準的表述是，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降准等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。
疫情後大宗商品上漲，主要原因是疫情影響，導致大宗商品供需錯位，需求起來了，供給沒跟上，同時歐美國家為了支持經濟，都大幅度在財政和貨幣兩方面寬松，價格上漲。
但是這些大宗商品的價格又不能同時傳導到居民消費價格，這讓中小企業的原材料價格上漲，但是產成品價格下跌，兩頭受到擠壓，中小企業經營困難，政府的用意是利用貨幣政策給中小企業直接輸送低成本資金，緩解以上困難。
但其實在很多市場人士看來，此輪大宗商品上漲已經到了頂點，美聯儲超級寬松貨幣政策已經在醞釀退出，全球經濟再次面臨下行風險，需求並沒有想像的那樣持續強勁。
所以在需求整體出現疲軟的情況下，降准對於中小企業的經營幫助並不能彌補銀行因此而導致的利差收入的縮窄，銀行股的下跌就是合乎邏輯的。

2. 銀行股上漲是否在醞釀一波大行情

銀行股上漲確實是在醞釀一波銀行股的大行情。

一、用數據分析，提示正在發生的事和將要發生的事。

這是截止2021年2月5日收盤時的數據，詳見附圖1：大資金2021年2月5日連續買進金額前10名個股。

可見：

杭州銀行被主力連續買進8天，累計金額8.46億元，佔比流通市值0.74%；

招商銀行被主力連續買進6天，累計金額6.35億元，佔比流通市值0.07%；

工商銀行被主力連續買進2天，累計金額11.27億元，佔比流通市值0.07%；

農業銀行被主力連續買進2天，累計金額4.41億元，佔比流通市值0.08%。

這是正在利用上證綜指調整期間建倉的節奏。那麼繼續建倉加跟風盤拉升自然上漲就是後市大概率的事件。

二、用形態分析，提示正在發生的事和將要發生的事。

銀行股板塊指數處於最近7年回調加橫盤震盪的中位，形態上處於菱形整理末端，大概率將會向上突破。詳見附圖2。

朋友們，覺得呢？

三、用籌碼分析，提示正在發生的事和將要發生的事。

籌碼分布為單峰密集，呈現長庄股吸籌充分形態。詳見附圖3。您，是什麼感覺呢？

四、採用專有核心分析技術的預見

詳見附圖3： 養生 投資2020-11-15文章《有哪些銀行股牛股？為什麼牛？有潛在牛股？板塊指數長期趨勢研判》截圖。

詳見附圖4： 養生 投資2020-12-01文章《銀行股長期牛市趨勢啟動，開創a股市場價值投資新時代》截圖。

參考資料：

養生 投資2020-11-15文章《有哪些銀行股牛股？為什麼牛？有潛在牛股？板塊指數長期趨勢研判》

養生 投資2020-12-01文章《銀行股長期牛市趨勢啟動，開創a股市場價值投資新時代》

您覺得如何？歡迎股友們交流、討論。

銀行股起飛，暗示著什麼？

大家好，我是謙秋說，一個浸潤資本市場18年的投資者。銀行股啟動，其實說明了價值回歸，只會遲早，不會缺席。過去10年，銀行股整體上來說，去估值的境地，除了招商銀行以及少數幾只銀行股，股價跟基本面正相關之外，大部分都是增收增利，但並沒有給股民帶來股價的上漲。所以被股民戲稱為三傻之一。而三傻正好就是金融股的三大板塊。

當下銀行股指數，中證銀行已經走出2年新高，其實已經是一個強烈的信號，估值回歸，已經悄悄的在路上。當下看起來就是15度斜率往上走。而當下銀行股，整體估值水平只有3-8倍區間，未來還有很大的估值提升的空間。可以說銀行股的價值投資，正當時。

雖然在過去，市場裡面的投資者對於銀行股有很大的偏見，但就算是過去十年，選擇低估績優銀行股，其實也是能穩穩跑贏通貨膨脹的，而未來這種預期還能更大一些，當下隱約能聽到一個觀點，那就是存銀行不如買銀行股。我覺得一點都不錯。那一年期定存利率大概是2%左右，而銀行股的股息率普遍有4%以上。在慢牛市的背景下，我覺得正股的估值提升，只是時間問題。

謙秋說問答，開心有內涵。

銀行股集體上漲的概率並不大。主要是因為銀行股本身的特徵所決定的。主要是因為我國已過了工業化、城鎮化的快速成長期，此時對資本的需求有，但不像2003年至2015年那個周期的飛速增長的需求。所以，在那個周期，也是銀行股是高成長股屬性的周期，也是銀行股營收、凈利潤大幅增長的暑期。但現在，營收與凈利潤增速均平緩。甚至有媒體報道稱，今年一季度的銀行業凈利潤增長只有1.5%。如此的數據就意味著銀行股很難有一波大的行情。

因為大的行情，往往是利潤與估值同步擴張的周期，個位數的增長，的確難以出現擴估值的大行情。

與此同時，目前A股市場的存量資金可騰挪的空間並不大，大致也就只能撐起結構性行情。比如說某一板塊或某一板塊內部的優秀股上漲的行情。

就銀行股來說，也是如此。目前招商銀行、平安銀行、寧波銀行藉助於自身的業務轉型成功的優勢而不斷走高。興業銀行的特徵也較為突出，在2020年也一度有獨立行情。所以，未來銀行股更可能是一個結構性的行情，有著低估或有著業務優勢特徵突出的銀行股會有所活躍。其餘的銀行股可能就是隨波逐流，難有超額收益率機會。

是的，銀行股上漲確實在醞釀一波大行情，銀行股已經具備大行情的條件，而且A股也是需要銀行股啟動大行情的拉升力量。

從哪些方面可以證明銀行股上漲確實在醞釀一波大行情呢？根據當前銀行股所處的位置和銀行股的特徵，以及A股市場行情特徵等綜合考慮，主要有以下兩點可以證明。

第一點：銀行股的內在價值

銀行股在A股市場所有板塊當中是最具有投資價值，內在價值也是最高的，整個銀行板塊的平均市盈率是9倍多點，在當前眾多板塊中是最低的。

主要是由於銀行股的業績好，銀行都是躺著賺錢的行業，業績好才會導致銀行股市盈率低，銀行股內在價值高。

最能說明銀行股內在價值高的除了市盈率之外，還有就是破凈率，銀行股的破凈率特別高，大部分銀行股都出現破凈了，意味著銀行股的股價還太低，由於業績好每股收益高，股價完全很被低估，銀行股完全具備投資價值。

第二：A股牛市離不開銀行股的貢獻

金融股板塊佔比大盤權重是特別高的，大盤指數想要拉升走高，必然會借住金融三大板塊的貢獻，證券板塊、銀行板塊和保險板塊等拉升指數最有力量的，也是最具有說話權的。

A股 歷史 任何一輪牛市都離不開金融板塊的拉升，類似當下A股已經醞釀牛市兩年多了，牛市底部已經基本完成了，只要等這波行情調整到位之後的真正的牛市會啟動了。

類似目前金融板塊明顯走強，銀行、證券和保險輪番啟動，特別是銀行板塊明顯比較強勢，時不時又啟動一下，超大資金在銀行股身上醞釀一波大行情。

綜合以上兩個方面進行分析和總結得知，銀行股的上漲並非是沒有原因沒有目的的，銀行板塊的上漲背後大概率就是在醞釀一波大行情，只要A股走牛，最先啟動的就是金融股，而銀行股炒作是必然的。

核心邏輯如下：

2）經濟延續修復，宏觀數據顯示我國經濟延續修復態勢，銀行讓利實體經濟的壓力繼續緩解，而宏觀經濟的改善，同樣有利於銀行資產質量的改善。

3）當前板塊動態PB對應21年僅0.85x，處於 歷史 底部區間，隨著國內經濟改善預期逐步強化，對於行業的悲觀預期修復會推動板塊估值的抬升。個股方面，推薦1）以招行、興業為代表的前期受盈利預期壓制的優質股份行；2）成長性突出的區域性銀行：寧波、常熟。

行業熱點跟蹤：業績快報超預期，單季利潤增速大幅提升。截至2021年1月31日，累計共有17家上市銀行披露20年業績快報，觀察到：

1）20年盈利增速較前3季度明顯改善，認為主要系撥備計提力度下降所帶來的盈利釋放以及營收的小幅改善所致；

2）上市銀行整體規模增速依然上行，但中小銀行存貸款增速環比下降，認為這樣的變化同央行4季度延續流動性管控的相對收斂有關，疊加銀行體系，尤其是中小行來自負債端和資本端的約束；

3）不良處置力度加大，撥備覆蓋保持充足，上市銀行不良環比下降顯著，考慮到疫情緩和、經濟修復，預計不良生成的壓力可控，不良率大幅下降主要系4季度加快不良處置力度所致，有利於減輕行業未來資產質量的包袱；撥備覆蓋率方面，股份行環比不同程度提升，風險抵補能力繼續夯實。

市場走勢回顧：1月銀行板塊上漲6.4%，跑贏滬深300指數3.7個百分點，按中信一級行業排名居於30個板塊第2位。個股方面，12月銀行股漲跌幅分化明顯，其中平安銀行、招商銀行、興業銀行漲幅居前，分別上漲19.4%、16.3%、10.7%，青島銀行、鄭州銀行分別下跌15.3%、15.2%。

不要幻想了，銀行股不可能醞釀大行情。

最近5年，銀行板塊走勢都非常的萎靡，主要原因是以四大行為首的銀行，營收增長明顯放緩，已經到了絕對的瓶頸期。

不可否認，銀行股現在很便宜，有估值修復的動力，出現10-20%，甚至30%的上漲，也是有可能的。

但是所謂的一大波行情，難道就只有10-20%嗎？

正因為銀行本身的業績問題，導致了銀行股的未來是可以預見的，沒有任何值得期待的地方，布局銀行股的資金也大多是周期型資金，避險資金，而不是主流資金。

銀行代表了，過去，現在，但沒法代表未來。

沒有業績增長的銀行，並不是說不值得買，而是要接受每天織布機一樣的走勢，同時可以享受每年3-5%的紅利回報。

如果你的心理預期，平均年化收益在10%以內，那麼銀行股是一個不錯的選擇。

但如果指望銀行走出一大波所謂的行情，那就算了。

對於銀行股本身，也要區別對待，中小商業銀行，地方商業銀行中，確實有一些有潛力的，但是並不多，所以要注意甄別。

銀行股會爬坡，但絕不會起飛，因為燃料不足。

港股通火熱之後，A股h股逐漸價值靠攏是大趨勢，從價值投資（市盈率是最簡單的判斷指標）角度而言，a股只有銀行板塊相對低估，其他的都比h股高出一大截子。

所以，a股銀行板塊起飛，是完全符合正常邏輯的投資行為，今年a股銀行板塊將是支撐大盤上漲的價值中樞和絕對主力。

從進入今年10月來看確實如此，首先，10年期國債利率持續上升，已經突破3，這預示著流動性趨緊，有利提升銀行資產收益率；其次，某大的債務危機帶來行業流動性風險，通過央媽等發聲，將有效解決，整個行業經營風險大降，不會出現之前的系統金融風險危機，有利市場恢復信心；最後，隨著3季度銀行財報披露，將點燃這一波行情。從目前已公布4家銀行業績來看，都超預期，尤其是平安銀行同比增速超30%。隨著越來越多銀行財報超預期，銀行大概率將迎來一波上漲行情！以上只是個人分析判斷，且已重倉銀行股，有屁股決定大腦嫌疑，需你獨立思考和決策，切莫作為投資建議！

銀行股上漲我覺得分三種情況:

一、當大盤低迷，持續下跌時，銀行股大多充當護盤的角色。

二、當大盤大漲時，首先帶頭沖刺的必然是券商股，我們一般稱之為帶頭「大哥」，大哥沖累了，就輪到大金融這個「二哥」出馬了，這其中就包括行股。

三、板塊出現重大利好，成分股就好上漲。

綜上所述，銀行股的上漲大概率是在醞釀一波大行情，但也不是覺對的，也有可能是在為我們精心的准備了一碗大面！

銀行股現飛不起來，真正走好在一季報之後！業績如何！去年各主力和公墓基金均撤出了銀行，手中票不多！建議少碰10幾元以上的銀行股！

3. 2022招商銀行生命周期

下面讓我們來看看招商銀行過去7年（2015年-2022年）的財報數據走勢。

1、手續費及傭金凈收入增速與營收增速

紅色線位於藍色線之上，意味著手續費凈收入的增速高於整體營收增速，說明銀行的服務與運營質量在明顯的提升。

2、凈利潤增速

關於凈利潤增速，很多分析師誤認為達到兩位數的增速就不錯，這是一個誤區，這不能簡單的用一個數字來定性，而要結合過去的表現來定性，比如過去凈利潤增速已經達到15%，那麼過去了幾年，增速還是15%，這並不意味著增速不錯，只能說明維持現狀。總之，要和過去平均水平作對比。

3、扣非凈利潤增速

4、凈利潤增速與營收增速對比

由於我是用凈利潤增速減去營收增速，所以圖表數值越大會越好，意味著凈利潤增速高於營收增速。

5、總資產增速

規模增速在下降。

6、營業收入增速與營業成本增速

營業收入增速越大，營業成本增速越小，這是最佳的。營業收入增速越大，表明企業越專注於核心業務（盈利可持續性），未來可能獲得的收入越高。

7、不良貸款率

貸款按風險基礎分為正常，關注，次級，可疑和損失五類，其中後三類合稱為不良貸款。不良貸款率越來越小好，說明資產質量越好（小於1最好），不良率超過2%直接剔除。

我們應該知道，一家銀行的盈利能力有多強，其盈利能否覆蓋其不良資產。銀行的存款和貸款利率來看，銀行的利息差非常大，再加上規模大，所以，大多數銀行的盈利能力都是可以覆蓋不良資產的。當然也有例外的，特別是一些中小型銀行，由於其發展區域比較局限，存款與貸款的規模會相對較小，一旦出現不良貸款，可能就會難以被盈利覆蓋不良資產，因此大型商業銀行往往更被儲戶信賴。

那為什麼有的銀行的不良資產會很多，大概和以下幾種情況有關：

（1）、經濟發展形式。國民經濟處於良性趨勢與處於下行趨勢時會影響不良資產比率的波動。

（2）、不良資產的風險防控。金融監管部門為了防範和控制金融風險，防止銀行不良資產影響銀行的正常運行，會提前要求銀行為不良資產進行一定的減值准備。等到不良貸款產生時，可以用計提的減值准備金去彌補，這就防止了銀行股業績出現大變臉的情況，還要關注撥備覆蓋率，是實際上銀行貸款可能發生的呆、壞賬准備金的使用比例。按照監管部門的要求，銀行的撥備覆蓋率要達到150%以上。銀行撥備覆蓋率越高，資產安全性越佳。

8、凈息差

這個數值也並不是越大越好，要分析存貸款的構成情況。因為有些企業信用不高，但是願意出高利息來銀行貸款（高風險高收益），但是這可能會增加銀行的不良資產，因此，銀行利息差的提升，必須是在保證資金安全的前提下完成貸款的。

9、凈息差與不良貸款率

凈息差一定要大於不良貸款率，這樣就可以排除因不良貸款造成公司利潤的損失。兩者之差要大於0，差值越大越好。

10、撥備覆蓋率

這個指標越大越好，但是也不要太過高。撥備覆蓋率的提升可以提升風險應對能力。一般而言，達到500%就基本上不會再提升了。

11、資本充足率

一般而言，資本充足率越大相對而言越好。所以提升資本充足率，可以確保銀行在運營過程中不會或很少發生金融風險。

12、放款、吸收存款、利息凈收入

放款越大，意味著未來收益也會高。吸收存款越大，說明公司有資質。利息凈收入意味著公司的業績。

13、毛利率與毛利率波動幅度

毛利率越大越好，毛利率波動幅度越小越好，波動幅度小於10%為優秀公司。

14、營業收入和客戶存款和同業存放款項凈增加額

一般而言，客戶存款和同業存放款項凈增加額越大，對應的營業收入也高。

15、凈利潤和經營活動產生的現金流量凈額

16、公司現金流情況和整體現金流量凈額情況

17、公司歷年的流動資產情況

流動資產主要是發放貸款及墊款為主。

18、公司歷年收入成本構成

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午評
11-04
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盤前必讀
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4. 白馬股有哪些，白馬股是什麼意思

白馬股，是指長期績優、回報率高並具有較高投資價值的股票。因其有關的信息已經公開，業績較為明朗，同時又兼有業績優良、高成長、低風險的特點，因而具備較高的投資價值，往往為投資者所看好。

白馬股舉例：
市場上較為通行的衡量白馬股的指標主要採用每股收益、每股凈資產值、凈資產收益率、凈利潤增長率、主營業務收入增長率和市盈率。

據分析，風語築、勝宏科技、凱樂科技、廣汽集團、聚光科技、龍蟒佰利、東阿阿膠、雲南白葯、華懋科技、海康威視、天齊鋰業、小天鵝A、貴州茅台、國信證券、中鋼國際、宋城演義、東方能源、中天城投......等等股票，都屬於白馬股。由於白馬股太多，所以只能列舉一部分。

(4)招商銀行股票邏輯擴展閱讀：

白馬股和藍籌股的區別：

所謂白馬股，是指公司業績優良的股票。白馬股一般是指其有關的信息已經公開的股票

通常將那些經營業績較好，具有穩定且較高的現金股利支付的公司股票稱為「藍籌股」。

白馬股和藍籌股的區別：舉個例子，A公司的每股凈資產是10元，每股收益是2元，也就是說凈資產收益率是20%。市場給A公司的估值是市盈率20倍，那麼股價就是40元。

A公司是白馬股，凈資產收益率每年都能維持20%，那麼第二年A的每股凈資產就會漲到12元，每股收益變成2.4元。如果市場估值20倍市盈率不變，A的股價就會漲到48元，也漲了20%，這就是買白馬股的邏輯。而藍籌股具有總市值大，股本巨大，估值低，業績平穩增長的特點。

5. 什麼是順周期股,有哪些板塊

所謂順周期，通俗來講，就是隨著經濟波動而波動的板塊，當經濟處於上升通道時，這些板塊的股票通常就會上漲，當經濟處於下降通道時，這些板塊的股票就會下跌。

就目前的形勢來講，經濟無疑在經歷了去年的觸底之後，今年大概率會出現反彈，那麼也就是很明確地說，現在是處於經濟的上升趨勢通道中，那麼，相應的順周期股票就會迎來反復操作的機會，很有可能震盪上行，那麼順周期都包括哪些板塊和優秀的個股呢？


什麼是順周期，順周期包括哪些核心板塊和重要個股，希望你沒選錯

順周期

順周期板塊一：大金融板塊中的銀行和保險

銀行板塊和保險板塊同屬於順周期板塊，但是二者由於主要利潤模式不同，所以上漲邏輯也不一樣，但都屬於順周期的品種。


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銀行板塊

銀行主要是得益於經濟復甦，銀行的存貸活躍而實現更大的利潤，因為經濟不好的時候，大家由於收入降低，而導致消費意願較低，所以貸款意願也較低，所以銀行業利潤就會下滑，而經濟比較好的時候則正好相反，大家收入提高，消費意願增強，貸款意願也增強，銀行可以提高利潤，同時降低壞賬損失；而保險主要是得益於利息的抬升，因為保險的重要利潤模式之一就是來自於央行利息的上升，從而實現更大的利差利潤。過去的2020年，由於特殊原因，全球都在大放水，利率降低，貨幣超發，這實際上對保險業的利潤沖擊是非常大的，但是隨著經濟的復甦，各個國家的利率都會逐漸上升，為下次可能到來的危機留出充足的准備，這樣一來，就會對保險業利潤的增長形成直接的利好。


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保險板塊

銀行業主要可以關注的龍頭有：國有銀行的工商銀行，建設銀行，郵儲銀行，中國銀行；地方性銀行中的上海銀行，成都銀行，廈門銀行等；股份制銀行中的招商銀行，光大銀行，興業銀行，中信銀行。

保險業主要可以關注的龍頭有：中國平安，中國人壽，中國人保，中國太保，新華保險。

順周期板塊二：鋼鐵，有色，煤炭，水泥

這幾個板塊應該說，是短期爆發力較強，同時波動也較大的順周期品種。這幾個品種成為順周期板塊的邏輯是，當經濟處於上升趨勢時，相應的基建投資，房地產投資，工業生產就會得到加強，道理很簡單，經濟好的時候，老百姓有錢了肯定會想著，買房子，買車，買家電，這樣一來，而房子，汽車，家電等商品的生產都離不開水泥。

6. 銀行股為什麼會大漲

7. 1.38萬億大象起舞，誰在爆炒招商銀行

編輯 | 孫明

招商銀行火了！

走過魔幻的2020，進入更加不確定的2021，招商銀行在資本市場上卻突然「暴動」，股價短短一個月漲幅超去年全年，而如果從去年最低點算起，股價已經接近翻倍。

需要指出的是，招商銀行並不是小盤股，其目前市值已經高達1.38萬億元，屬於典型的大象起舞。

1.38萬億是什麼概念？這樣的市值在銀行股中僅次於工商銀行和建設銀行。如果按證監會的市值演算法，招商銀行甚至已經超越建設銀行，與工行也僅差4個漲停。

但高市值之外還有另一面，招商銀行的利潤僅是工商銀行的三分之一。而如果以2019年資產規模排名，招行總資產為7.4萬億元，而「宇宙行」則已經突破30萬億元，兩者根本就不在一個檔次。

但正是這樣一個標的，卻正在迎來機構及普通投資者的青睞。最新的機構投資數據顯示，持倉招商銀行（流通股）的機構高達914家，其中僅基金就有869家，是A股第六大、銀行第一大機構重倉股。而最近更是有重量級投資機構頻頻調研銀行。

這到底意味著什麼？誰在爆炒招商銀行？為什麼會爆炒招商銀行？機構選股的思路和邏輯到底在經歷怎樣的轉變？招商銀行的泡沫和成色到底幾何？銀行股的狂歡節已經來臨了嗎？

要回答這些問題或許需要時間，但不管怎樣，招商銀行都是一個值得「解剖」的對象。

進入2021年，招商銀行大幅逆襲，一個多月就漲超25%，而去年一年也不過漲了20.58%。這一表現就算是在幾大萬億國有行面前也是風光無兩——一隻萬億「大盤子」股份行活躍性竟然和幾個暴漲的城商行不相上下。

也是從去年開始，A股流行各路「茅台」股價比高，眼看唱多銀行的聲音越來越多，這次沒「上車」「銀茅」的股民再次陷入了踏空的困擾。

圖/視覺中國

但銀行股出現「暴動」，等待券商股拉動牛市的投資者有些失望了。股吧一位擁有多年A股投資經驗的散戶投資者對AI 財經 社表示：「以前大家都標榜券商是牛市旗手，去年的抱團行情市場這么活躍，券商業務也都體現在財報上了，沒想到銀行股先起來了。」

宏觀經濟帶來的基本面支撐，資金收緊對信貸利率的推升，二級市場風險偏好的降溫，互聯網金融「搶單」威脅的驟減，疫情沖擊與資本讓利後財報超預期……市場上對銀行股看好的觀點，可以總結為「天時地利人和」。如果抱團資金擔憂市場資金面收緊，或將尋找更穩健的投資標的，身處破凈大潮的銀行股在不少投資者看來是最佳選擇。

從銀行的走勢來看，去年7月和11月各有一次沖高行情，但很快就大幅回調。招行雖然也是機構抱團的對象，但表現卻不佳。在機構持倉的最頂端，都是貴州茅台、五糧液、中國平安、美的集團、寧德時代、招商銀行、中國中免、立訊精密、恆瑞醫葯這些行業龍頭，但招商銀行去年只漲了不足21%，是機構持倉TOP10里除中國平安之外表現最差的抱團股。

這次招商銀行為什麼能成為另一個「天選之子」？有人認為是行情分化，有人認為是高成長的零售賽道優勢，也有人認為是財報助推。

不管怎麼說，從去年3月19日創下新低到今天，招商銀行股價上漲逾80%，同期銀行指數漲了不到17%。這一表現相比廈門銀行、杭州銀行、寧波銀行等城商行必然算不上最瘋狂，但作為一隻「大盤子（市值）」銀行股，翻倍行情並不多見。

招商銀行股價飆升的結果，反過來助推其總市值在A股市場不斷超越。2021年春節前最後一個交易日，招商銀行早盤一度漲超2%，股價觸及56.40元/股新高，收盤回落至54.55元/股，目前總市值1.38萬億在整個A股排到第3位，前面的建行和工行已經領先不到5000億了。招行賺錢能力雖還遠不及工行、農行、中行、建行，但超越了除此之外所有的國內上市銀行，2020年預計盈利超過973億元。

去年一年，隨著公募基金新增規模突破3萬億新高，普通投資者對基金持倉和調倉動作更加關心了。在最新一季報告中，除了招商銀行，基金持倉靠前的銀行股興業銀行、平安銀行、寧波銀行持倉基金也分別有585家、414家、329家。有機構投資者對AI 財經 社表示，機構選擇標的不只是看現在賺錢多少，更重要的是未來潛力和護城河。

機構抱團行情中，投資者喜歡把每個行業的抱團龍頭稱為「XX茅台」，以體現和「股王」貴州茅台一樣的不可替代性：高壁壘、高盈利、高成長。在銀行圈，招商銀行就是那個「銀茅」。

因為零售業務轉型成功，招商銀行被標榜為「零售之王」。最近幾年，無論業績還是股價，招商銀行都實現了彎道超車，尤其在二級市場，幾家萬億規模的國有大行，要麼流通比例很小，比如建設銀行，1.73萬億總市值只有不到700億在流通；要麼大部分流通股掌握在國資手中，比如工商銀行。而招商銀行1.38萬億總市值中，有1.13萬億在外流通，A股前十大股東中除了招商局持股13.04%之外，其餘都在10%甚至5%以下。

這也意味著，除了機構不斷加倉，普通投資者也有更多的參與機會，越來越多的散戶也耐不住性子加入進來。截至去年三季度末，招商銀行股東戶數已經達到41.78萬戶，比去年同期增加了12萬多。

「銀行股的低估值是A股出了名的，但沒想到逆襲發生在疫情之後，」一位股民在投資交流群中向群友質疑，「疫情的影響這么快就過去了？」但也有投資者在群里表示已經毫不猶豫賣掉白酒買了銀行。

市場對銀行的「好感」可能源於疫情沖擊後期與初期的鮮明對比。在疫情沖擊經濟、金融讓利實體、地產調控這些壓力之下，整個銀行板塊的估值在去年降到了 歷史 低點。但從財報數據來看，大部分銀行從去年下半年開始有了轉好的跡象。到了12月，一位叫李錄的投資人徹底引爆了二級市場。

圖/視覺中國

李錄被稱為最接近巴菲特的華人，管理著巴菲特好友查理·芒格的家族資產，因為向巴菲特引薦比亞迪股票「一戰成名」。就在去年12月，李錄旗下的喜馬拉雅資本突然對郵儲銀行的港股股票動手，而且一出手就是43億港元，之後繼續加倉買到「舉牌」（目前持股5.49%）。隨後港股、A股銀行板塊異動不斷。

早在11月，李錄還調研了平安銀行。巧合的是，最近無錫銀行公布的機構調研接待記錄里也出現了李錄，同時參與調研的還有中信建投、國盛金融、匯添富基金、華泰保興基金、長江養老，這些都是國內知名的買方和賣方機構，一舉一動牽動著「韭菜」的心。

再拉長時間線，AI 財經 社發現，最近半年寧波銀行、蘇州銀行、上海銀行都有機構「拜訪」，而且都是景林、高毅、睿遠、摩根士丹利、景順長城、交銀施羅德、高瓴等大牌機構，其中寧波銀行被多家機構反復調研。細數最近半年的股價表現，這幾家銀行都排在前列。

李錄建倉郵儲銀行可能只是這次的一個導火索。雖然疫情肆虐，但去年大部分銀行還是延續了之前近3年的不良率下行周期，資產質量比疫情之前還要好，這個問題讓很多人搞不明白。但奈何眼前利好不斷，不少散戶投資者也跟著機構一起買買買。

從目前公布2020年年報和業績預報的18家上市銀行來看，在大規模核銷不良貸款之後，行業普遍實現了不良貸款率的下降，盈利也大部分實現了正增長。想想上半年「資本讓利實體1.5萬億」的要求，這些表現已經超出了市場預期。

國內的宏觀經濟持續轉好，對銀行來說也是好事兒，這是銀行基本面的主要支撐。另一方面，雖然央行表態貨幣政策不會「轉急彎」，但資金收緊的預期逐漸形成，很多人更加認定這是利空高位抱團股、利好低估值業績穩定的銀行股。不少炒股群里因此開始人心惶惶，眼看手裡的白酒、新能源等抱團股逐漸分化、「潰散」，而已經漲到2500多塊一股的真茅台又買不起，有人不想再錯過「賺錢的機會」，短短一周就買了4隻銀行股。

「我買的偏金融的基金都不知不覺20個點了。」有人在群里曬出的8月買入的某銀行ETF收益率已經達到18.34%，雖然還遠低於同期滬深300指數超過40%的增幅，但還是在2月加倉了這只基金。2月5日，連續多日大漲的銀行板塊再次「爆發」掀起漲停潮，無錫銀行沖擊漲停，有散戶投資者在群里分析：「無錫那個是賭博性質的，昨天追完就給套了，誰知道今天會漲停。」同一天，招商銀行股價也創出新高，有自稱炒股20多年的股民表示：「現在啥也不買，就買銀行，去年買的招行已經賺一倍了。」

銀行的狂歡節來了嗎？

上一次銀行股「暴動」還是在螞蟻集團IPO被喊停之後。螞蟻最大的利潤來源於支付寶這個月活超過7億人的平台，在第三方移動支付中市佔率達到55％。另外，還有超過1.2萬億的余額寶，2.1 萬億（截至去年6月底）撮合貸款中有1.73 萬億是個人消費貸款（主要通過花唄、借唄與金融機構合作發放），4217 億元是小微貸款，前者在中國個人短期消費貸款余額中佔到21.5％，流量的威力可想而知。

雖然螞蟻不斷和傳統金融機構合作，但左手緊握銀行、保險、保險經紀、公募、基金銷售、私募、保理、小貸8類牌照，右手則是巨大流量，「交易生金融」的模式催生了風險，也動了別人的「乳酪」。螞蟻事件之後，監管出台了一系列互聯網金融監管新規，有網友評論：銀行苦「螞蟻」久矣。

圖/視覺中國

但現在的銀行真的像資本市場所反映的那樣光鮮亮麗嗎？

「胡扯！」對於資金收緊推高信貸利率，進而利好銀行的說法，一位資深銀行研究員不以為然，「銀行目前的利好是已經發生的，就是去年下半年以來的寬松（滯後效應）。（反而）隱憂就是M1增速在放緩，宏觀經濟增速放緩。」

他認為，當前銀行類似於2018年底M1攀升、2019年春節後大漲的行情，如果接下來貨幣快速回落，銀行股的上漲空間可能就會受限。

而最需要搞清楚的問題是，銀行真的已經走出疫情陰霾了嗎？

從財報數據來看，大部分銀行受疫情的影響從去年半年報開始明顯體現出來，出現了凈利潤增速由正轉負的情況。當時有消息稱，部分銀行收到了監管部門口頭指導，要求適當調節上半年凈利潤增速。有分析稱，這對不良低、撥備高的銀行影響更小，調節空間更大，但反之可能波動明顯。

2月2日，平安銀行作為第一家披露年報的上市銀行交出了一份表面亮眼的成績單，高管在業績會上高調宣布了空前規模的909.36億不良資產核銷，這一不良資產核銷規模比2019年增加了425億元。進一步剖析該不良資產核銷情況發現，其中貸款只佔了593.6億元，其餘300多億都是投資資產。而在696.11億元信用減值計提中，只有431.48億元屬於貸款減值損失計提，近265億元是投資資產計提，同期撥備覆蓋率環比降低了16.89%。這也意味著在減值准備消耗更多的情況下，釋放撥備可能為平安提供了更大的利潤調節空間。

「反正（疫情）對貸款業務影響很大，去年我們都在加班做車貸還款延期，」一位在山東省某地級縣的銀行員工直言貸款不好做，「我們主要做大車貸款，去年上半年車都沒法跑（業務），沒錢咋還款。」但這一影響，暫時還沒體現出來。

不同性質的銀行處境差異很大。「讓利1.5萬億」的要求剛出來的時候，有傳言稱銀行圈尤其幾家國有銀行要通過「降薪」來壓低成本，最後被辟謠。王偉任職於農業發展銀行一家地方支行，感受恰恰相反：「因為我們是政策性銀行，主要還是完成政策性任務。待遇沒有下降，完成任務反而還有好處。」疫情初期，王偉所在的銀行響應政策扶持與疫情防控相關的產業，其中為一家生產無紡布（口罩原材料）的紡織企業以年利率2%提供了1000萬元貸款，成本比該行一般企業貸款低了約3.8個百分點。

「我們也會通過自身的努力彌補沖擊，但是沒有降薪這回事，員工收入沒有太大影響。」建設銀行某地方支行副行長也對AI 財經 社表示，即使是讓利他們也會選擇優質客戶，主要通過提供優惠利率來支持企業，這樣銀行反而能受益。中國農業銀行某地方分行一位員工也表示：「去年貸款增長比較多。疫情一來很多人不敢投資，存款有剩餘了，另一方面企業缺錢貸款需求也明顯增加，銀行會響應政策減費降本貸款給它們。」

銀行主要有兩種讓利渠道，一是對凈息差的擠壓，二是銀行不良貸款的增加。國泰君安銀行團隊測算，凈息差每收窄5bp，相當於讓利0.12萬億元；銀行通過核銷減記，核銷前不良率每上升5bp，相當於讓利0.06萬億元。

根據央行貨幣政策司司長孫國峰的介紹，2020年銀保監會通過督促銀行減少收費、支持企業重組和債轉股等方式，引導銀行讓利約4200億元；引導貸款利率下降讓利5900億元；再貸款再貼現支持發放優惠利率貸款讓利460億元；債券利率下行向債券發行人讓利1200億元；兩項直達工具讓利3800億元。這些數字加在一起與當初讓利1.5萬億的計劃基本吻合。

「國內發展基本穩定，大中企業還不錯，小微企業一部分已洗牌，根據抵質押物比例、處置方式，每個銀行的業務不太一樣，具體風險也不一樣，」關於企業經營不善等帶來的潛在不良風險，廣發銀行北京分行一位負責人對AI 財經 社表示，「風險一般會遞延2-3年。」

如果滯後的風險可以在未來2-3年以後再考慮，眼下銀行還面臨兩個難題：資管新規和地產新規。

今年是延期後資管新規整改到期的最後一年，盡管各大銀行在加速推進理財子公司建設，增加凈值型產品（相對理財產品）比例，但整改壓力依然不小。截至去年年末，我國非保本銀行理財產品余額25.86萬億元，其中凈值型產品約為17.40萬億元，後者占前者的比例上升至67.29%，但達到這一比例銀行已經花了3年時間。

前述廣發銀行北京分行負責人表示，地產新規對貸款規模、營業收入都有比較大的影響。這種影響可能比疫情要更直接。但也有分析表示，2021年大概率是「股市小年、樓市大年」，這對銀行來說可能不是壞事。但近日，上海、杭州、廣州、深圳等樓市火爆的城市相繼出台調控政策，對貸款市場再次形成壓制。

估值爭議

在招商銀行股價迅速飆升的同時，市場對其估值也產生了爭議。

「招行、寧波（銀行）比較特殊。」上述資深銀行研究員直言，這類銀行並不一定嚴格遵循流動性規律。

如果從基本面分析，招商銀行、平安銀行和寧波銀行屬於業務資產質量率先改善、零售業務恢復比較快的零售型銀行，興業銀行屬於受益經濟復甦後製造業的銀行，二級市場上這幾家銀行股價表現的確明顯好於大部分銀行股。

從各行業的「茅台」可以看出，高毛利的重復消耗品更容易獲得成長。招商銀行作為國內最大的零售銀行，不少招行信用卡持有者對其並不陌生，截至去年6月末，招商銀行借記卡和信用卡客戶達到1.51億戶，管理零售客戶總資產余額8.26萬億元，其中信用卡流通戶數6526.73萬戶，對應9638.73萬張行用卡，是國內最大的信用卡發放行。加上利潤增速迅猛，這在一定程度上符合機構選「茅台」的標准。

截至去年6月末，招商銀行零售金融業務實現營業收入787.79億元，佔比53.10%，這一比例已經連續出現下滑，零售業務的競爭壓力也越來越大，其中雖然包括寧波銀行在內的城商行個人零售業務也發展較快，但在異地存款限制下威脅不大，最大的對手是平安銀行。平安銀行主打智能零售，截至去年年末信用卡流通卡量已經達到6425萬張，零售客戶數也達到1.07億戶，差距逐漸縮小。

在招商銀行零售客戶中，月日均全折人民幣總資產在50萬元及以上，以及私人銀行即月日均全折人民幣總資產在1000萬元及以上的零售客戶屬於高凈值客戶，市場爭奪激烈，二者在去年上半年末分別有291.79萬戶和9.1萬戶，其中私行業務資產規模2.16萬億元。同期平安銀行私行達標客戶（近三月任意一月的日均資產超過600萬元）超過5萬戶，近2年年均增長1.37萬戶，私行資產規模已經突破1萬億元，增速比招行明顯更快。

另一個壓力來自監管。「不宜以消費金融擴大消費。」2月8日晚間，央行在2020年第四季度《貨幣政策執行報告》中首次提到，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，並表示部分金融機構忽視了消費金融背後所蘊含的風險，客戶資質下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費貸不良率已顯現上升苗頭。

在黑貓投訴中可以看到，用戶的投訴原因包括協商還款不受理、第三方暴力催收、騷擾家人、惡意降額等等。AI 財經 社通過財報數據梳理發現，2018年至2020年上半年，招商銀行信用卡流通卡數分別比上年末增長了34.98%、13.04%、1.14%，信用卡交易額分別為37938.36 億元、43486.15億元、20356.57億元，增速27.74%、14.62%、-0.12%；信用卡不良貸款率分別為1.11%、1.35%、1.85%。去年上半年，招行不良貸款余額增加了30.53億元，其中主要就來自信用卡不良。

從收入構成來看，招商銀行有70%以上收入來自利息收入，手續費和傭金貢獻約2成，而在利息收入貢獻中，招商銀行短期貸款平均收益率大幅高於中長期貸款平均收益率，其中信用卡透支和小微貸款是主要推手。去年上半年，招商銀行公司貸款、零售貸款收益率分別為4.14%、6.10%。雖然貸款規模仍有較大差距，但去年平安銀行兩項收益率分別為4.28%、7.23%，都高於招商銀行。對比反應盈利能力的凈息差，雖然在疫情影響下行業普遍出現下滑，招商銀行去年上半年凈利差、凈利息收益率分別為2.42%、2.5%，不出意外四季度或還將小幅下滑，而平安銀行截至去年年末凈息差還能維持在2.53%。

回到資金面，盡管整個銀行板塊的估值還不算高，但分化已經非常明顯，寧波銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行都已經達到估值高位，動態市盈率、市凈率都已經超過2015年高點。在南下資金瘋狂湧入港股市場之際，招商銀行港股也不斷創出新高。但就在最近股價不斷走出新高的時候，「聰明資金」北向資金減持了招商銀行1000多萬股A股股票。

資金轉向背後，高位套現也開始頻繁發生。社保基金最近通過減持5986.7萬股中國銀行H股套現超過1.59億港元，寧波銀行原始股東之一、資本大佬鄭永剛旗下的杉杉股份清倉了寧波銀行，第三大股東雅戈爾也在近期大幅減持，套現超過100億元。

早在去年12月17日，大家人壽就賣出了1930多萬股招商銀行A股股票，持股數量降至12.32億股。自從去年7月安邦重組為大家保險以來，大家保險陸續減持了中國建築、萬科A、歐亞集團、大商股份等股票，但對招商銀行的減持還是第一次。

（應受訪者要求，文中王偉為化名）