⑴ 案例綜述-藍色游標
【寫於2015年9月14日】
前言： 相較於第一、第二產業，傳媒行業具有第三行業典型的「輕資產」特徵，一定程度上影響了其資金注入與穩定發展。隨著我國市場經濟的逐步開放，大量資本進入，傳媒行業眾多企業開始在資本市場尋求資金支持，這其中，藍色游標可以算得上業內典範。2010年上市，短短5年，市值翻了近900%，被譽為「中國公關第一股」。藍色游標之所以能夠獲得市場青睞，與其發展策略有著很大的關系。
藍色游標傳播集團（以下簡稱「藍色游標」）是一家為大型企業和組織提供品牌管理與營銷服務的專業企業。集團主營業務為整合營銷、電子商務、移動互聯和大數據。集團成立於1996年，總部位於北京，於2010年2月26日在深圳證券交易所創業板上市。集團旗下擁有藍色游標數字營銷機構、藍標電商、智揚公關、博思瀚揚、美廣互動、電通藍標、思恩客廣告、精準陽光廣告、今久廣告、博傑傳媒、藍色方略、Financial PR、香港Metta廣告、英國We Are Social、美國Fuse Project等業務品牌。
藍色游標主要有三大業務模塊：整合營銷、移動互聯和大數據、電子商務。
隨著社會化平台的發展，社會化互動營銷體系能為客戶創造更高效的創意、口碑等價值傳播。以消費者為主導，企業通過自媒體平台的搭建、運營及營銷，建立品牌、用戶、協力者之間的強關系，獲得PR、口碑、銷售、CRM等附加價值。以大數據用戶洞察為基礎，利用大數據平台Blue View進行行業口碑分析、用戶特徵分析，幫助企業明確消費者輪廓。同時打破線上線下的格局，整合技術、數據、內容、平台，為客戶帶來整合營銷策略、創意和執行等服務價值。目前藍色游標的業務包括：數字營銷、公關、活動策劃、廣告業務、國際業務等等。
這部分業務主要分為大數據業務和移動互聯業務兩部分。其中大數據業務由四部分組成：數據、平台、產品和服務。而移動互聯業務則包括創新態移動互聯廣告、空中移動互聯生態系統和移動互聯智能營銷。
電子商務業務創立於2014年，旨在為全球企業提供電子商務化服務。通過創建智能電商及O2O平台打造「智能雲端」，幫助客戶了解並完成企業電商化的轉型。
藍色游標在國內公關行業一直處於領先地位，進入創業板之後，並購步伐加快。2013年的針對海外市場發起了兩起收購，分別是英國的公關巨頭Huntsworth和英國的社交媒體WE ARE VERY SOCIAL。2014年藍色游標以208.8%的收入增長，在全球公關公司排名中上升十位排名第9，進入TOP 10排行榜。①
1996年7月 藍色游標品牌成立
2010年2月 深圳證券交易所上市
2012年10月 設立美國子公司
2013年4月 收購西藏山南東方博傑廣告有限公司、英國知名公關集團Huntsworth、國內最大的活動策劃、管理機構藍色方略
2013年12月 收購全球最大社會化媒體傳播公司Weare social
2014年8月 藍標電商正式成立，構建智能營銷新模式
2015年6月 收購移動廣告業領先企業億動廣告傳媒（Madhouse）、多盟開曼公司（Domoblimited）以及濟南匯選網路科技有限公司
由發展歷程可以看出，2010年上市後，藍色游標擴展步伐加快，收購公司涉及傳媒產業上下游，也是由於不斷的並購，成就了今天規模龐大的傳媒集團。
2010年2月26日，藍標公開發行的A股在深圳交易所掛牌上市，當日收盤價39. 98元。該公司登陸資本市場後被業內譽為「中國公關第一股」，而公司上市後三年多來的走勢也頗為順暢。截至2015年6月5日，當日收盤價47.47元，公司的股本從上市之初的5, 870萬股擴張到193,116.95萬股;公司的市值從23.
2010年(即上市之後)進入快速發展期，2011年12. 66億元比2010年4. 96億元增長了155%。
公司在發展初期將全部資源投入在公共關系服務領域，上市後通過並購等方式進入廣告等其他業務領域。目前公司的廣告業務及其他業務已經佔比超過50%。
公司上市之前主要的營業收入來源於藍標品牌，2009年藍標品牌貢獻的營業收入為79%;
上市後陸續並購了思恩客、精準陽光和今久等品牌，三大品牌對營業收入的貢獻率則高達47%。
公司在上市之前其主要的營業收入來源於北京客戶，2009年北京客戶對營業收入的貢獻率高達83%;在上市後加大了國內其他地區市場的佔領。目前藍標的客戶群以北京、西藏、上海、廣州為主，在收購國外公司後也佔領了部分國際市場份額。
信息技術產業和汽車行業是較早大規模應用公共關系服務的二個行業，也是公司早期主要客戶的所在行業。為進一步開發潛在市場，藍色游標大力挖掘如消費品、金融、地產和醫葯等行業的潛在客戶和商機，並取得較大的成功。
資料顯示，藍色游標上市後5年內共收購了16家企業，收購無疑是藍色游標的重要發展戰略。
在創業板上市公司大多處於各行業細分領域,主營業務較單一。其次,創業板上市公司多為處於發展階段的高新技術企業,技術的不確定性、行業政策的不確定性以及市場競爭等因素的影響,會使得公司面臨較大的風險。最後,創業板市場上有一定比例的公司存在大客戶依賴的情況。
因此，當前在創業板上市的公司,面臨著如何有效化解普遍存在的高風險並保持自身高成長這樣一個嚴峻的問題。如果單純依靠公司自身積累式發展,那麼即便是那些競爭力較強的優質企業,也無法兌現創業板市場的高成長承諾。因此,並購重組就必然成為創業板公司越來越關注的外生性發展助力。藍色游標也不例外。
(1) 51/49模式
先用現金收購51%股份，未來兩年用股票換剩下的49%股權，比如收購精準陽光。
(2) 25/75模式
5%的現金和75%的股票一次性收購100%股權，比如收購今久廣告就是運用這一模式。
(3) 25/75/25模式
25%的現金和75%的股票，同時向特定的人增發25%的股票來籌集這25%的現金，這樣幾乎不需要藍色游標自有現金，如收購西藏博傑。雖然總收購的資金達到17.8億人民幣，除了第一次收購以自有資金1.78億外，剩下90%的部分藍色游標都是通過發現股份和配套融資來支付的。
(1) 第一階段：水平整合
收購與藍色游標同類型的公司，如收購博思瀚揚。從而擴大公司規模，降低成本，實現規模效應；與此同時也減少企業之間的競爭。
(2) 第二階段：垂直整合
在價值鏈上進行彌補，完善價值鏈。藍色游標處在價值鏈的中間，而廣告公司則位於下端，位置關系決定了收購的難易程度，藍色游標較為容易收購廣告公司，如藍色游標在2011年-2012年初，短短一年的時間內收購了四家廣告公司：思恩客、精準陽光、美廣互動、今久廣告。另外一點是廣告公司投資期短、獲利快，能夠快速地產生現金流。向上發展需要較高的專業性、投資期限長、獲利慢，而且現階段藍色游標則需要向下拓展，收購廣告公司是正確的。
(3) 第三階段：國際化和數字化
2013年藍色游標針對海外市場發起了兩起收購，分別是英國的公關巨頭Huntsworth和英國的社交媒體WE ARE VERY SOCIAL。通過Huntsworth可以學習國外的先進管理經驗來提升公司的整體實力,這也為藍色游標進一步地開拓海外市場打下了堅實的基礎。
收購WAVS是藍色游標另一個道路，即數字化。隨著互聯網的發展，數字媒體正在快速的發展中，數字營銷業務不可或缺。國際化和數字化將是藍色游標未來的發展方向。
作為創業板的並購風向標，藍色游標上市5年來，公司總市值從上市之初的32億元膨脹至2015年6月最高峰時的近500億元，急劇擴張了近15倍。
公司之所以能夠急劇擴張，最主要得益於其可以充分利用資本市場平台，通過股權和債務融資方式，實施快速並購。尤其是藍色游標長期以來在二級市場一直都享受著至少30倍以上的估值溢價，而在收購時可按照10倍甚至更低的估值進行收購，從而可以快速做大市值。
但從債務融資角度來看，截至2015年一季度末，藍色游標資產負債率已經從上市之初（2010年）的6.94%，大幅增加至62.46%，再大幅提升杠桿的空間也已經不大。
分析其負債結構，截至2015年一季度末，公司總負債76.18億元，其中短期借款、一年內到期借款、短期融資債券、長期借款分別為15.03億元、1.99億元、7.49億元、14.29億元，此外公司還有未支付的股權款項8.29億元，合計高達47.09億元。而且，目前公司14億元的可轉債發行計劃已經獲得證監會通過，實施完畢後會進一步推高資產負債率。資產負債率的提高意味著公司的現金流面臨更大的壓力，從側面反映出公司並購勢頭過熱導致了一定程度的資金缺乏，且這種缺乏有進一步擴大的趨勢。
從外部條件來看，以前中國資本市場實行審批制，上市無疑是個高門檻的事情，但隨著IPO規模的逐步擴大，以及逐漸實施注冊制的預期，上市門檻將會變低，尤其對於優質企業而言，更多的會選擇獨立上市，藍色游標如果想尋找到優質的並購標的，難度無疑會更大。
因此，無論是支撐其外延收購的內部條件還是外部條件，藍色游標目前都在面臨不利的因素，外延增長或面臨天花板。
收購固然能完善其產業鏈，但怎樣稱得上是合理的收購？收購後如何有效整合使之更好地適應原來的業務？如何實現1+1>2的效益？是藍色游標需要深入探索研究的地方，也是當下諸多企業在並購時需要考慮的事情。正確處理好收購公司與原有業務的關系，才能推動藍色游標打造完整產業鏈，提高總體實力。
① 2014全球公關公司排行榜Top250. 美通社官網
② 藍色游標財報-同花順網站
[1] 藍色游標再並購[M]. 證券市場周刊.2015-6-23
[2] 李志恆 張 露. 藍色游標收購整合策略分析[J].2014
[3] 彭瑜淮.輕資產企業媒介並購戰略分析[J]. China College Economy . 2014
[4] 胡劍川.基於哈佛分析框架下的藍色游標企業財務診斷報告[J].2014
[5] 網路
[6] 藍色游標官網