1. 根據美林投資時鍾理論當前中國經濟處於什麼階段
復甦階段。
美林"投資時鍾"理論是一種將"資產"、"行業輪動"、"債券收益率曲線"以及"經濟周期四個階段"聯系起來的方法，是一個實用的指導投資周期的工具.美林"投資時鍾"的分析框架，可以幫助投資者識別經濟周期的重要轉折點。而正確識別經濟增長的拐點，投資者可以通過轉換資產以實現獲利。
美林投資時鍾理論按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為四個階段:"經濟上行，通脹下行"構成復甦階段，此階段由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益;"經濟上行，通脹上行"構成過熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出台的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛;"經濟下行，通脹上行"構成滯脹階段，在滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高;"經濟下行，通脹下行"構成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。
周期性:當經濟增長加快(北)，股票和大宗商品表現好。周期性行業，如:高科技股或鋼鐵股表現超過大市。當經濟增長放緩(南)，債券、現金及防守性投資組合表現超過大市。久期:當通脹率下降(西)，折現率下降，金融資產表現好。投資者購買久期長的成長型股票。當通脹率上升(東)，實體資產，如:大宗商品和現金錶現好。估值波動小而且久期短的價值型股票表現超出大市。利率敏感:銀行和可選消費股屬於利率敏感型，在一個周期中最早有反應。在中央銀行放鬆銀根，增長開始復甦時的衰退和復甦階段，它們的表現最好。與標的資產相關:一些行業的表現與標的資產的價格走勢相關聯。保險類股票和投資銀行類股票往往對債券或股權價格敏感，在衰退或復甦階段中表現得好。礦業股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現得好。石油與天然氣股對石油價格敏感，在滯脹階段中表現超過大市。
通過歷史數據檢驗可以發現，美林投資時鍾在中國基金市場的有效性，在經濟周期運行的不同階段中，均有一類基金錶現優於市場指數，且多數時候這類具有明顯優勢的基金類型與投資時鍾的刻畫相符合，投資時鍾對我們進行基金投資有一定的指導意義。
2. 美林時鍾：資產配置的高級理論
我們說，隨著GDP和CPI的漲跌，會形成4個不同的經濟周期：
衰退期：GDP和CPI一起下降；
復甦期：GDP上升、CPI下降；
過熱期：GDP和CPI一起上升；
滯漲期：GDP下降、CPI上升。
這4種周期，會像春夏秋冬一樣，更迭出現。而經濟的指針，則會沿著這四個周期，做順時針輪動，就像是一個鍾表一樣。因此，這個投資理論也被稱為美林時鍾理論。
咱們知道，投資首先是要看當下，但更重要的，其實是要放眼未來。
就像咱們看一支股票，買一個基金，其實都是通過它的估值來做分析，而這個股票或者指數的估值，其實就是代表它未來的價值。因此，如果咱們要做資產配置，就一定要考慮未來的經濟走勢。具體怎麼做？咱們從美林時鍾的四個周期，來簡單說說：
1、復甦期（高GDP+低CPI）
在復甦期里，經濟向好，GDP增速較快，通貨膨脹較低，因此，企業經營狀況就可以得到改善，盈利能力會不斷提高。之前課程里講過，投資股票，賺的是經濟增長的錢。因此，這時候，股票就成為了最好的資產類型，會獲得一個比較好的走勢。
另外，由於一時半會兒不會加息，因此，債券的表現不會差，大家就可以持有債券去賺利息。但是，未來是過熱期，所以大家一定要在持有債券的同時，緊盯通脹，如果什麼時候發現高通貨膨脹來了，就要減倉債券。
同時，由於CPI下降，物價也是下行的，投資商品肯定是比較虧的，所以，這時候現金的價值是大於商品的。
所以，復甦期的資產配置順序：股票>債券>現金>商品。
總結一下，在復甦期，應該重倉股票基金，持有債券基金。
2、過熱期（高GDP+高CPI）
到了過熱期，因為CPI上升明顯，商品類資產的價格會獲得比較大的提升。在這個階段，公司的盈利能力增強，市場供不應求。因此，商品類資產是過熱階段的最佳選擇。
同時，進入過熱期，說明經濟增長已經持續了一段時間。持續的經濟增長一般會讓中國股市這種情緒化的市場，進入快速上漲甚至瘋狂上漲的階段。這時候，你不需要因為股市估值過高而賣出手中的股票基金。相反，應該繼續持有股票基金。不過，堅持持有的同時，一定要開始關注熊市拐點的到來。
債券在過熱期是堅決不能持有的，因為高通貨膨脹會帶來加息，而加息對債券非常不利。
所以，過熱期的資產配置順序：商品>股票>現金>債券。
3、滯脹期（低GDP+高CPI）
滯脹期就像經濟的癌症，是最讓人郁悶的經濟周期。因為經濟增長低的同時，大家還要忍受高物價。其他的經濟周期，要麼經濟高增長，要麼物價低，起碼有好有壞，唯獨滯脹期是什麼都不好。
滯脹期經濟不好，因此股票基金的表現好不了。這個時期不應該持有股票基金。同時，由於通過膨脹比較高，央行可能依然在做加息的動作，所以，債券基金也不會有好的表現。
那麼，股票基金和債券基金都不好的話，我們應該投什麼呢？
首先，我們要明確這個時期的目標。這個時期的目標就是不虧錢！因為在滯脹期，股票和債券都會跌，這意味著滯脹期過後，會有遍地是黃金的抄底機會。所以，你只要保護好本金，接下來會有大把的賺錢機會。
當然，咱們是不建議把錢存銀行的，我們的建議是投資貨幣基金，它不僅不會虧錢，而且收益還會高過銀行存款。並且，央行往往會在過熱期就開始加息，一直持續到滯脹期的初期。央行的加息政策會讓貨幣基金的收益有所提升。你可以考慮把大部分錢放到貨幣基金里，一邊賺錢，一遍等待新一輪的投資機會。
所以，滯脹期的資產配置順序：現金>商品>債券>股票。
4、衰退期（低GDP+低CPI）
在衰退期，因為經濟增長低，公司產能的過剩，盈利能力下降、市場供過於求，企業為了去庫存降低商品價格，導致通貨膨脹走低。這時，由於經濟不好，企業盈利也不好，股票基金的表現不會很好。但是衰退期的末期往往是極好的布局股票基金的機會。
同時，經濟不好，又沒有通貨膨脹的壓力，央行就會通過降息和降低存款准備金來釋放流動性，這對債券是極大的利好。因此，債券基金是衰退期最好的投資標的。
所以，衰退期的資產配置順序：債券>現金>股票>商品。
簡單總結：
經濟在復甦期時，企業盈利上升股票表現最好。由於此時市場利率不高債券還可以繼續持有，隨著經濟火熱需求旺盛，呈現供不應求的局面後，此時經濟進入過熱期。此時央行會加息來壓通貨膨脹，此時債券堅決不能持有，這個階段表現最好的是商品，股票還處於牛市階段不用立即賣出，但必須時刻關注，因為有牛轉熊的風險。隨著加息經濟慢慢熄火了，轉入了滯漲期，這個階段沒有太好的投資機會，現金為王（貨幣基金）。央行看經濟慢慢不行了 （衰退期），開始降息保經濟，這個階段債券有很好的投資機會，同時也該積極布局股市。
如下圖：
3. 從美林時鍾看當前的投資機會：2021年4月市場展望
清明假期，抽空研究了下著名的美林時鍾，對當前市場狀態和投資思路做個探討。美林時鍾，最早是2004年的時候，美林證券研究了20世紀七十年代到2000初這段時間美國不同經濟階段下什麼大類資產更具優勢。列舉的大類資產有4類，包括股票、債券、大宗商品和現金。很多人對最後一個 現金 理解不太到位，為什麼它也是作為一種資產？其實，現金可以理解為無息無風險的資產。如果市場上只有這4種資產，而其它3種資產都在跌，那麼當然是持有現金這種資產了。
美林時鍾將經濟劃分為四個階段 衰退 ， 復甦 ， 過熱 ， 滯脹 。盡管各個階段貨幣政策肯定是如影隨形，但其實可以拋開貨幣政策這個框架，僅需要考慮經濟增長和通脹兩個變數來分析美林時鍾經濟周期。 其對大類資產的表現劃分如下：
衰退：債券>現金>股票>商品
復甦：股票>商品>債券>現金
過熱：商品>股票>現金>債券
滯脹：現金>商品/債券>股票
衰退期： 為什麼利好債市？主要是經濟和通脹皆下行。經濟下行，簡單地說，企業賺錢更難了，那麼風險資產的收益下降，人們轉向固定收益資產，債券的配置價值就凸顯了，尤其是通脹也跟著下行，意味著貼現率下降，對債券來說是受到流動性和估值的雙重利好。盡管股票也會受到通脹下行帶來的估值提升，但在衰退期，主要矛盾是經濟下行。由於盈利不夠，估值提升並不能帶來明顯的好處，股票的收益甚至是負的。至於說大宗商品，對經濟變動非常敏感，經濟一旦衰退，跌得很慘。
復甦期： 股票是經濟的晴雨表。當經濟衰退到一定階段，生產少、物價低，久而久之，生產少到不足以滿足當下人們的需求，而物價又很低的時候，人們的需求也就起來了。那麼新設企業，擴大生產就開始了。而對於已存在的企業來說，這個時候不一定漲價，因為漲價可能就又扼殺需求，另一方面擴大生產的規模效應是比較明顯的，一部分企業已經在衰退期出清了。所以企業利潤回升，這會維持一段時間低通脹、經濟增長的局面，經濟先於通脹反彈。可以說股票市場先知先覺。
那麼大宗商品表現如何呢？驅動大宗商品的是供需兩端的變化。經濟復甦期，企業對原材料的需求逐步釋放，可以先消化一部分大宗商品庫存，其對大宗商品的價格是引導的過程。在復甦階段，大宗商品會有所表現，但沒有像股票表現更好，理由也比較簡單，應對需求的上升，可以擴產而不一定是漲價。在復甦期，需求仍然是比較溫和的，大宗商品不可能一下子漲上去。
至於說債券，由於通脹還是維持低位，所以比現金來說更有配置價值。
過熱期： 市場對大宗商品的需求表現強勁，但供給跟不上了，畢竟一方面原產國不想一下子放量供應，同時也會受到規模限制。這時候商品價格上漲受到經濟基本面的支撐，如果企業盈利好，會加大資本開支，使得對大宗商品需求加大，這就會逐漸加強帶動大宗商品的價格。此時股票表現不能說差，但由於經歷了復甦期的暴漲，這個階段上漲空間會比大宗商品要小。而此時公司盈利也受制於成本端，原材料成本上漲，而終端產品售價具有一定剛性，所以經濟過熱期，股票的表現要弱於商品。另外說到通貨膨脹，經濟過熱期這個時候物價也漲了，因為復甦期的時候大宗商品已經漲了，過熱期已經從原料端傳遞到終端產品，加上居民收入也提升了，也有人願意買，那麼物價自然上去了。
在通脹上行的背景下，債券的貼現率上升，同時資金流入大宗商品、股市，對債券來說是「戴維斯雙殺」，其表現是最差的。
滯脹期： 經濟停滯甚至下行，而通脹上升。這兩方面因素對股票是構成估值和盈利的雙重打擊，另外通脹這個因素制約債券的表現，經濟下行對大宗商品的表現也構成負面影響。所以，對滯脹時期對股票的影響是最深的，其次商品/債券，這個時候就適宜持有現金。
從原材料到居民消費的終端產品的物價傳導是需要有個過程的。舉個例子，如果大宗商品從前一年的四季度一直在漲，今年一季度企業生產用的原材料可能是去年進貨的，按照先進先出法，那麼這一批次的產品成本相對於以後發出的產品可能是較低的，企業可以不漲價，依然可以按照原來預期獲得利潤。但二季度的時候，由於一季度原材料進貨的價格已經上去了，二季度如果產品售價沒辦法提高，企業只能以減少利潤為代價，甚至虧損。這樣如果通脹持續上行，那麼部分企業虧損擴大，只好破產退出。這樣經濟也跟著下來了。所以在經濟過熱期對通脹不加以控制的話，那麼經濟很可能就由過熱進入到滯脹。
其實，理論上經濟可以自我實現階段轉換，不需要央媽干預。前面我們提到通脹的時候，企業需要提高售價來維持利潤，然而如果原材料價格一直上漲， 企業卻沒辦法一直提高價格 ，尤其針對價格變化敏感度比較高的產品，因為居民收入無法做到同幅度上漲。一旦企業售價沒法提高，就會出現虧損，大量企業就只能自動退出，這個結果就會導致生產減少，GDP就進一步下滑，進入衰退蕭條。而通脹這個時候能否繼續延續呢？當然也不會。企業生產少了，對原材料的需求下降，那麼逆向傳導到大宗商品端，通常生產國在產量不變的情況下，也會降低價格。當然生產國還有一種手段是減產來維持價格，但這往往需要諸多平衡的，因為一國的支柱產業減產，影響的可能還包括就業等因素。 所以如果大宗商品的需求減少，供給不可能完全跟著需求減少 。那麼這樣大宗商品的價格也會下來，進而傳導到終端消費品，能夠生存下的企業也願意降低售價，因為那個時候成本足夠低了，通脹這樣也跟著下來了。不難發現，從滯脹到衰退，經濟這塊蛋糕明顯變小了，因為生產企業少了。
2021年，市場3月份都在說的是美國經濟復甦，美債收益率上升。對應來說，通脹有點起來了，但還是算低的，美聯儲至少目前還沒有動作。其實美股基本上還是按照美林時鍾的思路在走，目前道瓊斯和標普500指數都創新高，而像原油這些大宗商品年初以來漲得很好，甚至這段時間表現比股票要好， 這不能簡單的從需求端可以解釋的，其供給端也有很大的關系 。大宗商品現在還是國際定價的，經濟復甦使得需求端傳導很快，而供給還沒跟上。比如說，拜登對頁岩油的打壓，導致全球原油價格進一步抬頭。另外資源國主要是拉美等發展中國家的疫苗接種可能要到三季度，這樣供給的釋放需要時間。所以我們看到大宗商品這階段表現比較好。
然而，像銅鋁錫鉛這些大宗商品，一旦供給跟上，大宗商品牛市也就結束了。我認為全球經濟不會進入過熱期。大宗商品價格只會是呈現「牛短熊長」的局面。下一波大宗商品牛市，可能有兩方面導致，全球性的量化寬松繼續延續，這個使得大宗商品包括黃金都會漲，比特幣也會漲。另外就是經濟從衰退到復甦這段時間的供需缺口導致的短期商品牛市。目前就是這種狀態，但這種狀態即將結束。隨著新冠疫情的影響逐漸消退，商品的供給將逐漸恢復。
A股很明顯，去年是領漲於全球市場，創業板指去年全年漲幅接近65%，這是受到去年經濟的支撐以及貨幣的寬松。 而節後的大跌，主要是估值泡沫破裂和資金流出 。
第一，殺估值。 美債收益率是全球風險資產定價的錨，A股也很難倖免。尤其是去年以來抱團資產的估值的確大幅上漲。去年三季度以後央行的貨幣政策其實邊際偏緊了。
第二，外資流出。 美國經濟復甦帶來美元的回暖，資金邊際流出。自陸港通開通以來，外資進出就更加便捷，但這股邊際力量同時也對A股構成了比較大的影響。一旦對A股的風險偏好下降，同時外部環境改善，那麼資金流出勢在必行。
所以下階段經濟復甦，加上美聯儲貨幣政策暫時沒有收緊。我覺得利好美股。對於A股來說，殺估值可能還會繼續。 4月以後，A股還是得看盈利，這也是近期為什麼抱團又有點回暖。至於說大宗商品可能也差不多了，大宗商品的長期機會我覺得不大，這個時候不太適合參與了。而債券方面，上半年隨著通脹抬頭，貨幣趨緊，估計也是沒什麼機會 。
目前A股機會還是結構性的。消費，醫療， 科技 三駕馬車，我覺得還是有機會的。但目前來說，醫療和消費算是對殺估值的一種避險， 科技 板塊的晶元受到供給短缺，短期有基本支撐，中長期高波動在所難免，其他軍工、光伏等估值過高仍存風險。而最近煤炭、鋼鐵、電力等受到碳中和供給側改革的板塊，歸為主題熱點，只能適當參與，短線炒一波熱點。總的來說，今年限制A股的是估值因素，貨幣政策即便不收緊，估計也不會放鬆，而盈利提振需要時間，那麼A股難有大的行情。 預計4月份上旬A股可能延續反彈，中下旬要謹防繼續殺估值 。
隨著中國經濟確定性在回升，前期受到經濟不確定估值被壓制，將會因為盈利的回升迎來戴維斯雙擊。
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