A. 並購重組-現金買還是換股買呢
上一講， 我們學習了兼並收購的協同效應 ，這一講，我們來關注戰術上的問題：在進行兼並收購的時候，到底應該用現金去買，還是用股票去買？你可能會問，用現金買和用股票買，有什麼區別嗎？當然，區別非常大。
我們來看兩個例子，你就知道了。第一個小故事是關於亞馬遜的。2017年5月份，亞馬遜宣布用137億美元的現金收購Whole Foods，一個美國的有機食品的連鎖店。這筆收購，亞馬遜給出了超過27%的溢價，盡管如此，在它宣布用現金收購的這一天，亞馬遜的股價也 漲了2.5% 。第二個小故事，是我國一家名叫「盈峰環境」的上市公司，2018年7月，它宣布要用股票來收購另外一家叫做「中聯環境」的企業100%的股權。誰知道，這個消息剛出來，當天盈峰環境的股票就暴跌， 幾乎跌停 。
通過這兩個小故事，我們就能看出來，在兼並收購當中，用股票買還是用現金買，對企業的價值產生的影響是很大的，那麼，這是為什麼呢？本節我們來重點學習不同的支付方式給兼並收購交易帶來的影響。
通過三個問題我們來詳細了解。用股票買和現金買有什麼區別？哪種支付方式更合算？支付方式為什麼會影響股價？
在企業並購的過程當中，收購方去購買標的公司，一般有兩種支付方式， 一種是用現金支付，另一種就是用股票來支付，或者我們說叫做換股 。
現金支付其實是一種非常簡單粗暴的方法，就是直接把真金白銀扔給你，買你的公司。例如：2018年4月，阿里巴巴用95億美元的現金收購餓了么，這也是我們中國互聯網史上最大的一筆現金收購。
第二種方式就是 用股票收購 。股票收購實際上是一個換股的概念，也就是說收購方通過發行額外的股票，或者說用我自己現在的股票，和被收購方的股東來進行換股。例如：就是2018年12月，中糧地產通過發行股票換股的這樣一個方式，來收購大悅城地產的全部股權。它的收購金額達到將近145億，溢價也超過了百分之百。
現金收購和股票收購有什麼樣的區別呢？它實際上有三個區別：第一個區別是 關系 ；第二個區別是 控制權 ；第三個區別是 稅 。
第一個，「關系」 ，很好理解，比如說我用現金收購，那麼，我相當於標的公司的股東拿了真金白銀以後，就拿錢走人，跟我收購公司沒有任何的關系了，之後我們也不會打交道了。但是，你想想，如果我用股票換股的方式來實現收購，相當於我發行額外的股票，把我的股票給了標的公司的股東，那麼，它就變成了我新公司的股東，也就是說我之後還要和標的公司的股東來打交道，我們就保持了繼續合作的關系。
第二個重要的區別就是控制權 。你想想，我用現金收購它，不會稀釋我公司的控制權。但是，如果我用股票收購的話，我相當於要把我一部分公司的股權讓渡給標的公司的股東，實際上很有可能會影響到我對公司的控制權。所以，控制權也是現金收購和股權收購之間的一個很重要的區別。
第三個重要的區別就是稅 。我直接去用現金來購買標的公司股東的股票的話，那麼，這些股東，實際上立刻就會實現一個資本的利得。什麼叫資本的利得呢？比如說它現在股價是10塊錢，但是我用12塊錢的價格去買它的股票，它實際上就產生了一個溢價。那麼，當收到這些現金以後，它馬上就要交稅。但是，如果我要用股票來進行收購的話，那麼，這中間只有一個換股的動作，它原來擁有標的公司的股票，現在擁有了收購公司的股票，它的資本利得是沒有實現的，而你資本利得沒有實現是不需要交稅的。所以， 我們用股票來收購，可以使得標的公司的股東，他們的稅收可以延遲，能夠幫助他們有一個稅收的優勢 。所以，這個是現金收購和股票收購的第三個重要區別。
哪種支付方式更合算？現金支付也好，股票支付也罷，我們最終來看哪一個更合算呢？這就回到我們收購兼並本質上講還是企業投資決策的落腳點了。我們在前面幾講介紹過， 企業在進行投資決策的時候，它的黃金法則還是凈現值法 。所以，我們來對比到底現金收購還是股票收購，哪一個更劃算，我們還是要用凈現值法來算的。
那麼，凈現值法我們需要知道現金的流入和現金的流出。我們在進行一個兼並收購的時候，現金的流入其實就是標的公司的價值，再加上創造出來的協同效應。
對於現金流出的計算，現金支付和股權支付它就有很大的區別了。比如說我收購公司，我的價值是100億，我的標的公司的價值是50億，假如說我能夠創造出來的協同價值是30億，那麼，如果我現在花70億現金來收購這個標的公司的話，我這個凈現值很簡單，就是50億的標的公司的資產加上30億的協同效應，再減去我20億的現金的支出，就等於10億。所以，我這樣做一個投資，我的凈現值就是10億人民幣。這個數字是正的，說明它是一個好的投資，我可以通過這樣一個兼並收購來實現我價值的提升。
如果我要是用股票來支付的話，那麼，這個計算就會稍微有一點復雜。我們怎麼來計算我的支出的成本呢？我們需要記住了，我需要知道兩個要素： 一個要素就是我到底額外給標的公司的股東多少股票 。第二個，就是 合並後公司的股價 。這兩個要素乘在一起，是我進行股票支付的成本。
比如說回到前面那個例子，我收購方價值100億，標的方價值50億，我能夠有30億的協同效應。假如說我現在要用股票來收購了，我們商量好採取2:1的這樣的一個換股來實現收購。什麼意思呢？也就是說我新發行股票，用每兩股我自己的股票來換取對方一股，這個就是二比一的換股。好，假如說我現在有10億股票的流通，對方有5億的流通，那麼，我通過換股以後，相當於我額外要新增發多少的股份呢？我需要新增發10億的股份，來換取標的公司現在5億的股份。好了，我知道我需要新增發10億股來購買標的公司的股票，那麼，我在並購以後，我合並的公司的股票的價格是多少呢？我們怎麼來算呢？
合並以後公司的價值，是我自己收購公司的100億，加上標的公司的50億，再加上我協同效應的30億，一共是180億。那麼我現在有多少股份在流通呢？我原來自己有10億，現在又新增發了10億來換股，所以，我一共有20億的股票來流通。那麼，180億除以20億，就相當於9塊錢，所以，我現在公司的股票的價格是9塊錢。然後我又新增了10億的股票給標的公司的股東，所以，相當於我的成本就是9乘以10億，就是90億。好，我們知道了在股票收購里，我的成本是90億，那我的凈現值是多少呢？我的凈現值就是50億的標的公司的資產，加上30億的協同效應，減去我支付給他90億的股票，實際上是負的10億。也就是說我這個項目的凈現值是負的，它是一個壞的投資。
我們來對比一下，剛才的例子當中，現金收購它的凈現值是正的，股票收購它的凈現值是負的，所以，顯然現金收購是更劃算的。
但是，如果我們把換股的比例做一個調整，那情況可能就不一樣了。剛才我們是二比一來換股，假如說我們要是一比一來換股呢？也就是說作為收購方，我只需要發行5億的股票來和被收購方進行換股，那麼，我的公司合並以後，我的股價是多少呢？就是我的100億加上標的公司的50億，再加上我們協同效應的30億，除以我自己原來有的10億的股票，再加上我新發行的5億的股票，就是180億除以15億，那麼我的股價是每股12塊錢。每股12塊錢再乘以我一共發行的5億新股，實際上我的成本只有60億。我的凈現值就是50億加上30億減去60億，就有20億。所以，如果我把換股的比例調成一比一的話，那麼，在這種情況下，股票收益的凈現值就是20億，而現金收購的凈現值是10億，毫無疑問股票收購更劃算一些。
其實到底是現金收購更劃算，還是股票收購更劃算，從計算NPV，也就是凈現值來說，我們主要就是看你的換股的比例。如果你有很強的議價能力，你可以去推動，迫使對方以一個比較低的比例來換股，在我這個例子里一比一的話，那麼股票收購就更劃算。當然，如果你沒有很高的議價能力，只能以二比一的股票來進行換股的話，那麼，毫無疑問，現金收購就更劃算。所以，到底哪個更劃算，歸根到底取決於你的議價能力，說白了就是誰追著誰，誰更想買或者說誰更想賣。
支付方式為什麼會影響股價？剛才說到議價能力，其實就涉及到雙方的交易談判，那麼在交易談判當中，到底是用現金還是用股票，其實裡面有很多的學問，雙方要鬥智斗勇。
前面的亞馬遜用現金收購Whole Foods的例子嗎？它用現金收購，當天股價就有一個上揚。但是，如果市場觀察到收購方用股票去收購標的資產，那麼，市場馬上就可以意識到它的股價實際是被高估了。所以，我們就會看到它的股價有一個向下暴跌的這樣一個校正的動作。如果 收購方用股票來購買標的資產的話，市場上馬上就可以反應過來，你的股票被高估了 。這個時候，大家就會有一個校正的動作，我們就會看到股價的下跌。
前面的盈峰環境收購中聯環境的例子嗎？就是因為它用股票來收購標的公司的股權，市場意識到它的股票被高估了，所以，我們會看到在開盤的時候，它幾乎跌停。所以，這個就是我們用股票收購還是現金收購，為什麼會影響收購方股價的一個最基本的邏輯。發現當一個企業用現金來收購標的資產的時候，在公告日，它的股價有一個暴漲，它的超額收益率是正的。
總結 :到底是用現金支付還是股票支付，其實有很多的考量因素 。比如說你在收購以後還想不想和標的公司的股東打交道，你是不是在意你的股權被稀釋，或者說讓渡出一部分控制權。同時，你的股票是被高估還是被低估。這些對於你到底是願意用股票還是用現金來收購，都起著相當重要的作用。
B. 公司並購用現金或股票方式支付有什麼不一樣,對企業有什麼影響
現金就是從企業的現金流裡面拿錢購買，這要求企業必須有強大的現金流做後盾才行。而一般一個企業現金充足的話，一般而言這個企業都是做得很好的，就是企業賣的產品服務回收的錢非常快，而且多，就是說這個企業賺錢能力非常強
股票只是現金等價物。如果股票價格上漲，那麼收取股票的單位就會賺更多的錢，否則就和現金一樣或者賣企業賣的錢少一些。企業持有的股票一般都是大小非之類，或者再融資之類獲得的，也就是說股票一般不可以當天就賣出，需要持有一段時間，這期間風險和收益並存的。
所以，從這上面2個就可以大致知道用現金和股票並購時候的好處和壞處了