股票套利在途資金

⑴ ETF期權是什麼ETF期權概念解析

一、什麼是ETF期權？

ETF期權是以ETF為標的的期權。

ETF（Exchange Traded Fund）是交易型開放式指數基金，可以像股票一樣在二級市場上買賣，也可以通過ETF成份股直接向基金管理人申購贖回ETF份額。

ETF是指數化的投資，投資ETF可以避免單只股票交易中常常出現的「指數漲了，股票卻跌了」的狀況。

接下來，讓我們共同分析投資者在投資ETF過程中可能碰到的一些「困境」，然後再解釋ETF期權在幫助投資者應對這些「困境」所起的作用。

投資者買入了ETF就相當於做多了某個指數，然而在實際買賣ETF的過程中，經常會存在著各種「無奈的後悔」，比如看漲的時候不敢買，買了以後又擔心跌。

下面便是我們經常會遇到兩種窘境：

第一種情況是，我看好上證50指數上漲，但指數點位正處於相對的高位（比如：2.600元/份），此時我面臨的窘境是買還是不買呢（上證50ETF）？
如果我買了，那事後ETF價格跌破2.600元，我會後悔；如果我沒買，那事後價格躥升到2.700元，我也會後悔。

如果現在市場上有這樣一份合約，合約內容寫著：我在一個月後有權以2.600元/份的價格買入10000份上證50ETF。

如果一個月後ETF價格高於2.600元，那麼我就行使合約中的權利，仍然以2.600元/份的價格買入ETF；如果一個月後ETF價格低於2.600元，那麼我就放棄合約中的權利而已。

這樣的合約實際上給予了一個權利：我在一個月後以2.600元/份買入10000份ETF的權利。這便是ETF認購（call，也即本文題中的「認購」）期權，賦予了投資者買入ETF的權利。

第二種情況是，我上個月以2.500元/份的價格買入了10000份上證50ETF，一段時間後基金市價已漲到了2.600元/份，此時我面臨的窘境是拋還是不拋呢？

如果我拋了，那事後ETF價格漲到2.700元，我會後悔；如果我沒拋，那事後ETF價格回落到2.500元，我也會後悔。

如果現在市場上有這樣一份合約，合約內容寫著：我在一個月後有權以2.600元/份的價格賣出10000份上證50ETF。

如果一個月後ETF高於2.600元，那麼我就放棄合約中的權利而已。如果一個月後ETF低於2.600元，那麼我就行使合約中的權利，仍然以2.600元/份的價格賣出10000份ETF。

這樣的合約實際上也給予了另一個權利：我可以在一個月後以2.600元/份價格賣出10000份ETF的權利。這便是ETF認沽期權put，賦予了投資者賣出ETF的權利。

從上述兩個情況中，我們可以引申出ETF期權的概念：

期權是一種約定在未來買入或賣出ETF的權利的合約。合約買方先支付一定數量的權利金，獲得在未來某一時間以某一價格買入（或賣出）一定數量ETF份額的權利，但不承擔必須買入（或賣出）的義務。合約賣方則先收取一定數量的權利金，一旦買方行使了合約中的權利，賣方必須承擔相應義務。

二、ETF期權有哪些用途？

從境外成熟市場看，ETF期權已成為重要的金融工具，被機構和個人投資者廣泛用來進行方向性交易、套利、對沖、配置等。

通過合理配置ETF期權，投資者可以實現以下目標。

一是：推遲買賣指數的決策，鎖定買賣價格。

例如：股民老王之前以2.500元/份的價位買入了10000份50ETF，一段時間後50ETF的價格出現了一定程度的上漲，達到了2.600元/份，這時老王可以買入一張行權價為2.600元的近月認沽期權（假設權利金為0.03元，合約單位為10000），

那麼老王相當於花費了300元的代價，鎖定了到期日50ETF的賣出價位不會低於1.600元，從而為自己買了一份「決策的後悔葯」。

二是：進行杠桿性看多或看空的方向性交易。

例如，假設目前50ETF的價格為2.500元/份。陳先生通過對後市的分析，強烈看漲權重股，想買入10000份50ETF實現自己的預期收益，但他卻因為其他股票被套牢而一時無法擠出25000元左右的資金。

面對這樣的情形，陳先生可以利用認購期權的杠桿性，轉而買入一張行權價為2.500元/份的認購期權（假設權利金為0.03元，合約單位為10000），那麼陳先生的資金成本僅為300元，是原建倉成本的2%，大大提高了資金的使用效率。

三是：通過備兌開倉，增強持股收益，降低持倉成本。

例如：李先生持有10000份50ETF份額，假設李先生當初的買入價為2.450元/份。李先生心裡為其設定了一個目標價位2.550元，即如果未來ETF的市價漲到2.550元。

李先生會非常樂意出售手持的10000份50ETF，同時如果價格遲遲達不到其心理價位時，李先生希望通過某種方式，增加持股收益，降低持倉成本。

面對他的這一投資需求，他可以賣出一張行權價為2.550元/份的近月認購合約（假設權利金為0.02元，合約單位為10000）。若到期時50ETF市價未超過2.550元（比如2.520元），李先生的合約不會被行權，則他的總收入為200元的權利金，一定程度增加了持股收益，降低了持倉成本；

若50ETF市價超過了2.550元，李先生的對手方一般會選擇行權，此時李先生將以目標價位2.550元的價格出售該股票，從而獲得價差收入1000元（（2.550-2.450）*10000），再加上權利金的收入200元，他的總收入為1200元。

四是：轉移現貨市場風險，保護指數下行風險。

例如：股民小沈持有10000份50ETF份額，由於他參與了融資業務，並把50ETF作為了可充抵保證金證券，因此該基金份額正被質押著而暫時無法賣出。
在這種情形下，如果小沈擔心在這段短期的質押期內，上證50ETF的價格會受到大盤意外的系統性風險而出現下跌，那麼他便可以買入一張認沽期權對沖ETF價格下跌造成的損失。
五是：通過期權組合策略交易，形成不同的風險和收益組合，進行套利等。

「買入認購」、「買入認沽」、「賣出認購」和「賣出認沽」，這四種基本的策略正如樂高積木一樣，不同的組合方式可以產生各種不同的盈虧效果。

比如，在偏溫和的牛市下，「買入較低行權價的認購期權」和「賣出較高行權價的同月認購期權」可以生成「牛市價差組合」，為投資者同時鎖定最大盈利和最大虧損；

又如，在目前小幅盤整震盪的市場下，單純的做多或做空指數都不是最合適的選擇，而「賣出認購期權」和「賣出相同行權價的同月認沽期權」卻可以生成「賣出跨式組合」，從而使投資者在牛皮震盪市場下也能有所作為。

三、ETF期權的風險體現在哪些方面？

投資ETF期權的風險主要體現在以下幾個方面：

一是：市場風險。
我們知道，ETF的價格是影響ETF期權價格的重要因素之一，當指數發生價格波動時，原本處於實值狀態的ETF期權可能在到期日將處於虛值狀態，此時ETF期權的買方就將損失全部權利金；
另外，ETF期權採用實物交割方式，在行權日（E日）提交行權後，要E+1日末才會經登記結算公司完成交割；由於投資者的行權決策基於E日收盤價做出，而現貨到賬可以賣出的時間為E+2日開盤後，因此存在一天的在途的市場風險敞口。投資者在行權指令申報時，需考慮這一市場風險。（行權風險）

二是：流動性風險。

臨近到期日時，深度虛值期權在到期日變成實值的概率已經十分微小，有時會出現買方數量遠小於賣方數量的情形，因此對於深度虛值的ETF期權的持有者，可能會面臨沒有交易對手方而無法及時賣出平倉的風險。

三是：保證金風險。

ETF期權的賣方是承擔義務的一方，因此交易所為了約束賣方的違約風險，就會要求賣方逐日繳納保證金。

當標的ETF價格變動朝賣方不利的方向變動時，賣方就會被要求提高保證金數額，若無法按時補交，則可能會被強行平倉。因此保證金風險是期權賣方必須每日關注的風險。

⑵ 貨幣基金T+0的實現方式

1、通過場內申贖實現T+0。該模式主要利用上海證券交易所基金通平台，通過證券交易賬戶，在證券公司進行場內申購、贖回操作，一般T日申購的基金份額T+1日起可贖回，T日贖回的基金份額資金當日可用於場內交易，T+1日可提取。代表的基金包括：匯添富收益快線、大成現金、工銀安心利、易方達保證金、招商保證金快線、華夏保證金理財等。該類基金由基金資產本身來提供流動性，因此一般會設定每日贖回上限（凈申贖限額與基金資產中現金資產的較低數），超過限額的贖回申請將無法確認，此舉雖一定程度上實現了T+0功能，提高了投資者資金使用效率，但由於要預留一部分備贖資金，基金經理投資操作將更趨穩健，因此有可能會影響基金收益情況。
2、通過場內交易實現T+0（貨幣ETF）。該模式為投資者提供了可在一級市場申購、贖回；也可在二級市場買入、賣出的交易模式，申贖時採用全額現金替代。資金的T+0通過在二級市場交易來實現，且交易門檻相對較高買入賣出時最低1萬元。交易規則為買入T日可贖，T+1日可賣；賣出即時可用，T+1可取。申購T+1可用，贖回T+2可用可取。代表基金為：華寶興業交易型貨幣基金、銀華交易型貨幣基金。該類基金主要通過二級市場交易來提供T+0流動性，因此基金資產使用效率更高，有望取得更好的基金業績。另外由於同時存在一二級市場交易機制，也可實施套利操作，使得整體折溢價率處在相對合理水平，不至於出現持續過度偏離現象。
3、場外T+0贖回模式。該模式與前兩種相比最大的差異在於不需證券賬戶即可進行，一般通過基金公司直銷平台來完成T+0贖回操作。T日申購的基金份額T+1日起可贖回，T日贖回的基金份額資金當日可用。代表基金包括：匯添富貨幣、國泰貨幣、民生貨幣、海富通貨幣基金等。該類基金一般通過基金公司或合作銀行渠道先行墊付資金的方式，來為T+0提供流動性，不影響貨基自有資金的運用，實質是部分傳統貨基提供了一項增值服務，但受限於墊付資金規模，一般會有每日可T+0贖回的規模上限，如5萬、10萬等。
以海富通貨幣基金為例，投資者可以通過公司網上直銷平台，選擇任意時點發起100到50000份額以內的T+0贖回申請，並享受到申請贖回日以前的基金投資收益，而贖回資金則將在申請當日即抵達指定銀行賬戶，有效地縮短資金在途時間，最大程度地提升了投資者的資金使用效率。

⑶ 基金贖回要幾天到賬

基金贖回在途時間的計算，都是按工作日來計算的，國家的法定假日和節日，都不在計算之內。如果在假期前最後一個交易日申購基金，節後才能夠成交，如此一來，自己的資金在假期內既不能用，也沒有利息，因此，從理財的角度來說，無論申購還是贖回基金，都應避開節假日。