天風證券分析師東方航空股票

1. 上機六問，否極泰來

上海機場

2021年1月30日，上海機場發布了《關於簽訂免稅店項目經營權轉讓合同之補充協議的公告》，此後連續兩個交易日，上海機場一字跌停。對於上海機場的投資邏輯是否發生變化，機構之間產生了激烈的交鋒。此篇文章中，我們將從 歷史 沿革與基本面、商業模式、競爭格局和護城河與底層邏輯來剖析上海機場這家連續十幾年被公募基金重倉的民用機場龍頭。為了更清晰地說明公司的底層增長邏輯，本文將主要從疫情前與疫情後兩方面來講述這家公司。

疫情前

一、 歷史 沿革與基本面

SHANGHAI

1987年底,民航管理體制進行了重大改革,原民航上海管理局分為民航華東管理局、東方航空公司和上海虹橋國際機場三個單位。根據上海機場招股書，上海機場是統一管理上海虹橋國際機場和浦東機場（上市時還在建設之中）的公司，控股股東為上海機場（集團）有限公司。上市募資的用途大部分用於建設浦東機場，其中浦東機場一期工程於1999年底完成建設。2002年，虹橋機場免稅店關閉。2003年浦東機場的飛機起落架次與旅客吞吐量實現反超。

2003年公司與上海機場（集團）有限公司進行資產置換，公司以擁有的虹橋國際機場以候機樓為主的業務及相關資產與負債，與集團公司擁有的浦東國際機場為主的業務及相關資產與負債及集團公司所持有的上海浦東國際機場航空油料有限責任公司 40％ 的權益進行置換。

2005年年度報告中指出，上海機場的主營業務已轉移至浦東國際機場。

經過二期工程、一期改造、三期工程後， 上海浦東機場成為全國第一個也是目前唯一一個擁有五條跑道的機場。 一年能滿足8000 萬人次的客運量。

至此，上海機場的業務基本成型與穩定。

再看上海機場的股權結構圖，可以說是非常的簡單。

根據上海機場2020年半年報，上海機場旗下有11家參股或控股公司。其中 德高動量與航空油料 對上海機場的利潤貢獻最大。

二、商業模式

公司運營和管理浦東機場，其目前經營業務主要分為 航空性業務和非航空性業務 ，航空性業務指與飛機、旅客及貨物服務直接關聯的基礎性業務；其餘類似延伸的商業、辦公室租賃、值機櫃台出租等都屬於非航空性業務。 浦東機場屬於一類 Ⅰ級機場 ，目前航空性業務等收費項目的收費標准按照民航局相關文件規定實行政府指導價， 非航空性業務收費項目的收費標准實行市場調節價。

根據上海機場的歷年年報。 2012年，上海機場的航空性收入佔比下降至總收入的一半， 商業餐飲租賃收入升至30%。2016年年報中首次將收入來源項目細分， 2017年非航空性收入首次超過航空性收入，非航收入毛利率首次超過航空性收入毛利率。

航空性業務曾經是機場的支柱業務，但是非航收入憑借其極高的增速在2017年實現反超。在非航收入中，上海機場的免稅業務是中流砥柱。機場憑借其坐地收租的免稅商業模式，在談判中擁有了很大的話語權與議價權。在中國的主要大型機場中，上海機場是 國際旅客流量最大、佔比最高 的一個機場，天然的擁有了免稅業務的沃土與潛力。2019年，上海機場的免稅收入超過航空性收入，成為了上海機場的主要收入來源，免稅給上海機場帶來了很強的消費屬性。

免稅收入已經成為上海機場的主要收入來源，也是增長速度最快的一項業務， 作為公共事業類的上海機場已經利用消費屬性弱化了周期性。

三、競爭格局

民用機場的競爭格局，我們將從航空業務、盈利能力、產能運力、免稅業務和地理位置五個方面來展開分析。

（ 一）航空業務

上海機場在我國主要大型國際機場中，是國際及地區旅客佔比最高的機場，2019年超過了百分之五十，在《民用機場收費標准調整方案的通知》中，由於國際航班通常使用中大型客機，噸重較大，國際航班的起降費等航空性費用遠高於國內航班。這是上海機場航空性業務盈利能力強於首都機場等大型機場的一個重要原因。

2019年，上海機場的收入規模超越首都機場，首都機場收入規模下降和大興機場的投運有關。

（二）盈利能力

上海機場的ROE是四大主要機場中最高的，並且呈歷年上升的趨勢。從年報中可以看到，上海機場的航空性業務與非航空性業務的毛利率、凈利率均高於其他機場，並且各項業務收入也穩定增長。

盡管上海機場的收入直到2019年才超過首都機場，且首都機場的年度旅客吞吐量一直都是最大的機場，但是上海機場的凈利潤與ROE一直遙遙領先，展現出極強的資金運用能力和盈利轉化能力。

值得一提的是 ，上海機場的 每一次擴建工程與改造都使用的公司自有資金 ，體現出上海機場強大的的財務管控能力，從公司上市至今， 僅發行過一次公司債 ，公司現金流充裕，在遇到突發情況例如疫情時，公司有能力應對。

（三）產能運力

上海機場目前為中國唯一一個5條跑道的機場 ，產能規模僅次於首都機場，遠超深圳機場。

（四）免稅業務

上海機場近年的主要業務來源為免稅收入。上海機場的免稅業務可供經營面積非常大，加上2019年投入運營的衛星廳，上海機場有非常大的可供經營面積。從各大機場的人均免稅消費來看，上海機場也確實是免稅業務盈利能力最強的機場，沒有之一。

（五）地理位置

從上海機場所處的地理位置來看， 長三角是中國佔地面積最大的城市群 ，其人口總量超過兩億，遙遙領先川渝與京津冀地區，與此同時，長三角還是 中國經濟最發達 ， 人均GDP最高 的城市群，擁有強大的購買力和消費能力。在長三角的大小幾十家機場中， 上海機場是唯一一個一類Ⅰ級機場 （非航重要業務僅有Ⅰ級機場按市場價調節），戰略定位國際航空樞紐，周邊機場對上海機場的分流作用極其有限。

四、護城河與底層邏輯

（一）長三角機場群的霸主

長三角是中國經濟人口總量最大、佔地面積最廣、人均GDP最高、進出口貿易量最大的城市群 ，在長三角地區成為份額最高的機場，意味著有了最多的潛在客戶，有了更大的潛在利潤來源。珠三角機場群中的廣州白雲機場、深圳寶安機場為一類機場，香港國際機場為亞太地區國際航空樞紐，且此三大機場位置分布集中，旅客吞吐量差距較小，機場之間具有一定的分流作用，地區的樞紐機場優勢並不明顯。京津冀機場群中，由於首都機場建成較早，部分設施先天不足、陳舊老化，首都機場正處於部分航線航班轉場的「窗口期」，此外北京機場還面臨著發展結構的轉型升級，未來將向大興機場轉移部分國際性樞紐功能，向天津、石家莊機場疏解部分非核心樞紐功能，首都機場的絕對優勢將被削弱。長三角機場群中， 上海浦東機場定位為國際航空樞紐，國際旅客吞吐量佔比遠高於長三角地區其他機場 ，上海虹橋機場定位為國內航空樞紐，僅分流了部分國內旅客，而周邊地區的機場均為二類或三類機場，且地理位置相對較遠，分流的影響有限，長三角機場的格局規劃較好， 上海機場的定位明確，地理優勢突出。

（二）優異的國際地理位置

上海是中國最大的經濟中心城市， 位於亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點 ，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為 10 小時，飛往亞洲主要城市的時間在2至5小時內，航程適中。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處， 直接服務區長三角地區是中國目前經濟發展速度最快、經濟總量規模最大、最具有發展潛力的經濟板塊 ；間接服務區 2 小時飛行圈資源豐富，包括中國 80%的前 100 大城市、54%的國土資源和 90%的人口、93%的 GDP 產出地和日本、韓國的大部分地區。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處，直接服務區是長三角地區。目前，長三角地區已建成通航 16 個民用機場，2019 年，長三角地區機場旅客吞吐量共計 2.4 億人次，高於粵港澳大灣區的 2.02 億和京津冀地區的 1.5 億旅客量。而在長三角地區，上海機場擁有 最高的機場等級、最高的旅客吞吐量和最密集的國際航班波 ，是長三角機場的 核心 。

（三）優異的資金管控能力與運營能力。

上海機場是 唯一一家擴建改造沒有進行過外部融資的機場 ，上海機場的工程款項全部使用自有資金解決。 資產負債率低，自由現金流充裕，創造現金流能力強，資金利用能力好，毛利率、凈利率高，分紅穩定 是上海機場的突出特點。即使在貿易戰、香港局勢不穩定的消極影響下，上海機場仍然保持了很高的盈利和穩定的增速。

（四）持續高景氣的免稅行業

中國國旅2017-2018年收購日上中國、日上上海後，中國的免稅業務開啟了高速增長的時代，機場與免稅店有點像房東與租客的關系，在議價談判中，上海機場更能掌握話語權。從中國國旅2019年年報中就可以看出，上海機場拿走了中國國旅超過百分之八十的利潤，議價能力出色。和海南島免稅比起來，上海機場的 免稅店進店率非常高，接近海南島的兩倍 。坐高鐵火車一般只需要提前半小時左右到，但是乘飛機大部分人會選擇提前一至兩個小時到達機場，且機場是國際航班旅客離岸前的最後一站，這就是機場免稅店天然的優勢。

（五）穩定盈利的股權投資

上海機場旗下有超過十家合營或聯營企業，其中機場廣告與航空油料對機場的業績貢獻最大。德高動量的 廣告業務已經擴展至重慶江北機場等大型機場 ，未來對上海機場的利潤貢獻會越來越大。 航空油料隨著原油價格上升，對利潤也有增加的預期 。再提一句，上海機場的跑道、航站樓等是租賃的母公司機場集團的，每年大概占航空性收入的17%。需要注意近幾年客流量減少帶來的航空性收入減少，租金剝去上海機場的利潤比例會比較高。

疫情後

我們先來看一下03年非典對上海機場營收的影響：03年上海機場營業收入逆勢增加7%，負債反而減少20%，再加上03年免稅店遷往浦東機場，同時浦東機場建成產生新增大額折舊的情況下依然能保持 健康 的財務狀況，說明非典對上海機場當年的盈利影響微乎其微。

再來看上海機場與中國中免的新合約。簡單來說，原來的合約為機場收取保底與銷售提成取其高者，現在變為國際客流 2019年的80%，取提成；國際客流 2019年的80%，取保底。意味著上海機場收取的租金從「有底無頂」變為「無底有頂」，且收取租金與銷售額脫鉤。但是對於短期疫情不會快速恢復的情況來講，是上海機場為了維護渠道優勢做出的妥協與讓步。

目前，上海機場已經發布了2020年業績預告，營收狀況不及預期，但是在這樣的分歧下，我們來對上海機場的未來做一個展望。

從上海機場公布的運輸生產情況簡報來看，隨著海外疫情的改善，上海機場的國際旅客會繼續增加。疊加疫苗的大規模接種，疫情被控制已經有了想像空間。

展望

我們回顧一下上海機場的增長邏輯，對投資者提出 六個問題 ：

（一） 上海機場作為經濟發達地區長三角民用機場的霸主，疫情之後，這種情況會變嗎？

（二） 上海機場地處優異的國際地理位置，且這種優勢無需付出任何成本，疫情之後，這種情況會變嗎？

（三） 上海機場擁有強大的管理能力、資金運用能力、盈利轉化能力，疫情之後，這種情況會變嗎？

（四） 上海機場擁有高景氣度的免稅業務，是營業可利用面積最大的機場之一，疫情之後，這種情況會變嗎？

（五） 上海機場為中國的國際門戶機場，戰略定位國際樞紐， 擁有絕對的稀缺性 ，疫情之後，這種情況會變嗎？

（六） 上海機場是全國機場中國際旅客人數最多、佔比最高的機場，疫情之後，這種情況會變嗎？

上海機場的未來底層邏輯是否有改變，閱讀本篇文章後，我相信大部分投資者心裡都有了自己的答案。

註：文中部分資料與數據來源上海機場招股書，上海機場2001-2019年年報，上海機場2020年半年報。在此感謝以下分析師的付出。

西南證券《上海機場（600009）：非航收入大放異彩，成本端亦剛性擴張》分析師——陳照林（證券從業編號S1250518110001）

華泰證券《上海機場（600009）：流量穩步回升，等待疫苗研發催化》分析師——沈曉峰、黃凡洋（證券從業編號S0570516110001、S0570519090001）

中泰證券《上海機場（600009）：穿越山重水復，靜待柳暗花明》分析師——邢立力、曾明（證券從業編號S0740518100001、S0740518070008）

民生證券《上海機場（600009）：否極泰來，長期無虞》分析師——hor]顧熹閩（證券從業編號S0100519080001）

天風證券《上海機場（600009）：中國核心國際空港，主業非航持續前行》分析師——姜明、曾凡喆（證券從業編號S1110516110002、S1110518110001）

國盛證券《上海機場（600009）：築巢引鳳，流量變現》分析師——張俊（證券從業編號S0680518010004）

浙商證券《上海機場（600009）：從生意模式、財務質量，再談上海機場投資價值》分析師——姜楠（證券從業編號S1230515120001）

以上均為團隊觀點，不構成投資建議，以此作為投資依據，風險自負。

2. 對於2021年5月機械領域的股票，天風證券有什麼推薦的嗎可以買哪只股票

在機械領域，天風證券認為先導智能、傑克股份和銳科激光三隻股票。根據先導智能的財報來看，其收入利潤遠超市場預期，而且公司盈利持續向好。傑克股份整體增長比較符合預期，公司收入增速非常明顯，成本也有明顯的降低。而銳科激光的第四季度凈利率有了明顯的恢復，可以重點關注一下。

3. 超10億股權質押出事 天風證券踩雷多年凈利可能泡湯

2月20日晚間，天風證券發了一份公告，暴跌了3顆質押地雷，告訴大家自己的「悲催」。

天風證券披露了對公司及子公司近12個月內未披露的累計涉及訴訟（仲裁）事項進行了統計，訴訟（仲裁）金額合計約11.76億元（未考慮延遲支付的利息及違約金）。

其中天風證券踩雷股權質押有4起，涉及金額約11.7億元。

天風證券稱，因部分訴訟案件尚未開庭審理或尚未執行完畢，目前無法判斷對公司本期利潤或期後利潤的影響。

據2018年三季報+10~12月經營月報數據大致統計顯示，2018年天風證券營業收入26.76億元，凈利潤2.68億元。

天風證券踩雷三隻股票

2018年以來，市場波動加劇，股票質押頻頻暴雷，尤其進入下半年，發生頻次更高，越來越多的券商被捲入其中。

具體來看，此次股票質押式回購交易糾紛，涉及的公司有北訊集團、方盛制葯和銀億股份三家，分別涉及金額為3.97億元、2.77億元和4.97億元。其中，銀億股份涉及糾紛有兩起，也是這些糾紛中金額最高的。

1、北訊集團

2017年9月20日，天風證券與龍躍實業集團有限公司（以下簡稱「龍躍實業」）簽訂《股票質押式回購交易業務協議》並展開為期一年的業務。

龍躍實業以其持有的4445.43萬股北訊集團無限售流通股票向天風證券提供場內質押擔保，並於2017年9月21日、2017年9月22日分兩筆交易獲得4億元融資款。2017年12月29日，龍躍實業提前償還部分本金1000萬元。

該業務履行期間，因北訊集團股價下跌，一筆交易於2018年9月7日跌破追保線、2018年9月10日跌破平倉線；另一筆交易於2018年9月6日跌破追保線、2018 年9月10日跌破平倉線。截至2018年9月11日，融資人仍未履行補充擔保的義務，已構成違約。

2、方盛制葯

2017年2月24日，天風證券與方錦程簽訂《股票質押式回購交易業務協議》並展開為期一年的業務，方錦程質押其持有的3024.15萬股方盛制葯無限售流通股，向天風證券融資2.88億元。

合約履行期間，方錦程分別向天風償還本金3500、500、600萬元（合計4600萬元），並分別補充質押共計103.19萬股。

2018年9月14日，雙方簽訂協議確認剩餘融資本金為2.42億元，剩餘質押股數3127.34萬股。同日劉可武簽署合同承諾承擔連帶責任。合約履行期間，股票持續下跌，方錦程未按約定採取相應履約措施，劉可武未按約定辦理股權質押登記，上述事實已形成違約。

3、銀億股份

在天風證券提及的訴訟中，銀億股份因金額最大和頻次最高引人關注。基金君發現，天風證券最近一次對銀億股份的訴訟為2019年2月19日，但是，值得玩味的是，就在訴訟的前一天，銀億股份公告宣布籌備了近半年的重組，最終以失敗告終。同時，大股東寧波銀億控股有限公司近9成持股遭司法凍結。

2018年8月21日，銀億股份的股價閃崩；8月22日，公司股價繼續一字跌停。連續兩天的跌停，銀億股份的控股股東及一致行動人的部分質押股票出現平倉風險。銀億股份隨即於2018年8月23日申請停牌，籌劃發行股份及支付現金購買資產事項。

2月18日晚間，銀億股份的一紙公告宣告重組失敗。從公告來看，重組失敗包括兩方面。一方面，大股東銀億控股及實際控制人一直在積極尋找投資方，但截止本公告日，「招商銀行-天山基金-安境1號私募基金」持有的寧波五洲億泰投資合夥企業（有限合夥）出資份額的擬受讓方尚未確定。另一方面，公司因短期內資金周轉困難，致使發行的「銀億房地產股份有限公司2015 年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）」未能如期償付應付回售款本金。

再來看看天風證券和銀億股份的糾紛。2017年5月9日，天風證券與寧波銀億簽訂《股票質押式回購交易業務協議（自有資金）》並展開為期一年的業務，以銀億股份5000萬股股票為標的，初始交易金額為人民幣2.91億元，購回價格（年利率）為6.05%。2018年5月8日，雙方簽訂《天風證券股份有限公司股票質押式回購交易業務存量項目展期版補充協議》，確定剩餘委託金額為1.31億元，剩餘股票質押股量2500萬股，將於2018年5月8日將利率調整為年化8.7%，並將該筆合約的購回日期延期至2019年5月8日，將違約金比率上調為日千分之一。

由於質押的股票下跌，根據協議約定，雙方分別於2018年6月27日和2018年8 月7日再次簽署《股票質押式回購交易委託書》，補充質押股票。至此，寧波銀億向天風證券提供質押的銀億股份有限公司股票共計2845 萬股。不過，寧波銀億質押的股票繼續下跌，並於2018年8月21日跌破最低履約保障線。截至目前，寧波銀億仍未履行補充擔保的義務，已構成違約。

天風證券踩雷銀億股份造成的損失還不止如此。2019年1月3日，天風證券將孔永林告上法庭，涉及訴訟金額達3.46億元。

據了解，孔永林與天風證券分別於2017年3月15日、2017年8月28日、2017年9月15日，簽訂《股票質押式回購交易業務協議》。孔永林以其持有的7255.76萬股銀億股份無限售流通股票向天風證券提供場內質押擔保，天風證券按業務協議約定分3筆交易合約向其提供4億元融資款。合約存續期間，孔永林共償還本金人民幣6015萬元。截至2018年8月23日，融資人尚余本金人民幣3.4億元及相應利息待償還，質押股票數量合計7178.86萬股。

銀億集團的股價從2018年5月的階段高點到現在暴跌了近70%，若是按照前段時間的最低點算，跌幅達到了75%左右。

中投向侯建芳索賠5.48億

日前，中投證券在上交所發布公告披露，「中投證券融通資本股票質押4號定向資產管理計劃」根據委託人指令，於2017年6月與融資人侯建芳開展了股票質押式回購交易，但後期融資人出現違約，未按規定贖回或提供補充質押。

侯建芳，是雛鷹農牧的第一大股東、董事長，共持有雛鷹農牧40.2%的股權，但股權已全部為凍結，累計12.6億股。

此前，雛鷹農牧還公告其他質押情況，董事、總裁李花質押給國都證券的股份也觸及了平倉線，可能存在平倉風險導致被動減持。截至2月2日，李花持有股份294.53萬股，占總股本的0.09%，已全部質押。

這次，中投證券起訴的是侯建芳及其配偶，代表定向資管計劃委託人，向其追股票質押式回購資金。目前，訴訟已由廣東省高院受理，涉案訴訟標的金額高達5.78億元。

還有這些券商因質押很受傷！

2018年，由於市場震盪，股票質押頻頻暴雷，尤其進入下半年，發生頻次更高，「坑」更大。

2月份，華融證券披露公司涉及多起股票質押合同糾紛案等。

其中涉及華融證券這幾年來在股票質押項目上踩雷神霧環保、*ST天馬（維權））、*ST保千（維權）、天潤數娛等上市公司，還有與大唐能源化工的幾只定向資管計劃發放委貸、與致富皮業的債券也出現了違約問題。

基金君算了一下，其總共金額超過了30億元，還有利息、違約金等。這幾年來，華融證券也是苦苦申訴、申請仲裁，希望能拿回資金。

另外，太平洋證券被9隻股票坑慘，計提資產減值金額為9.7億元。

把太平洋證券坑慘的9隻股票分別為商贏環球、勝利精密、當代東方、盛運環保、眾應互聯、天神 娛樂 、美都能源、美麗生態（維權）、*ST廈華。這9隻股票中，計提資產減值准備最高的是商贏環球，計提資產減值准備為3.37億元。

興業證券因同時踩中長生生物、中弘股份這兩大巨雷，其在公告里表示，此次計提將減少公司2018年當年利潤總額6.51億元，減少凈利潤4.88億元。要知道，興業證券2018年上半年凈利潤也僅為6.87億元，這樣一來，相當於上半年凈利潤的71%就沒了。

本文源自中國基金報

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4. 天風證券董事長不見了

最近，有投資者質疑天風證券董事長余磊，在2022年跨年致辭中表示，2021年將是天風證券（601162.SH）上市以來，業績最好的一年。如果不是，會否構成虛假宣傳？

這位投資者確實是多慮了。財報顯示，截至到2021年9月份，天風證券凈利潤已經達到了7.3億元，超過了2020年全年的6.88億元，距離2015年的最高值10億元，也是伸手可及。

業績達到歷史的巔峰，這似成定局，但市場卻並不買賬——最近兩天，天風證券股價連續創出新低，逼近了每股3.7元附近。天風證券，成為兩市唯一一個近期創下歷史新低的券商類股票。

想想當初，2018年10月上市時，天風證券以行業新銳的姿態登錄證券市場，一氣錄得12個漲停板，之後最高漲到了12.8元，市值超過1000億元，市場無不為之側目。

但僅三年時間，斯人仍在，卻是慘淡無比。以最近的股價計算，天風證券的市值已經跌到了320億元附近。這意味著，過去的一段時間，共計700億元的市值，化為烏有。

作為近年崛起的新銳券商，天風證券為什麼會淪落到這個地步？本篇文章暫不予討論。

這里要說的是，在西安疫情中因孕婦流產醫療事件而背負重罰、股價暴跌的ST國醫，它的14萬股東，至今虧損累累，大部分或將在凄苦煎熬中，度過虎年的春節。天風證券或欠這14萬小股東們，一個誠摯的道歉。

遽出此言，很多人會覺得很突兀，事情得從2021年初開始說起。

2021年2月底，天風證券的研究報告首次覆蓋ST國醫，斯時ST國醫的股價剛從4元附近漲到10元左右，階段漲幅2倍之多。

但從這時起，ST國醫突然光環加身，成為天風證券手中的一張王牌，直接給出預測價格27.37元。隨後天風證券的晨會密集推薦、研究報告高頻出台、組織近千人次的電話調研，在此多維撞擊之下，ST國醫猶如空中加油一般，直接從10元附近，最高漲到了21.66元，市值接近500億元。

及至最近，ST國醫因重罰，股價連續跌停之後，天風證券仍以強大的動員力量，組織數百機構人員電話調研，甚至邀到張坤、葛蘭站台，試圖挽狂瀾於既倒，無奈江河東流，大勢已去，更多的散戶湮沒其中，再次套牢。

至1月26日，ST國醫從21.66元的高價，跌至7.1元左右，近500億元的市值，剩下了不到150億元。

看完本篇文章，你也許會明白，天風證券，該不該給ST國醫的14萬散戶們一個解釋。

2021年2月底，當時的ST國醫的股價經過半年多的上漲，已經到了10元左右，正處於一個不上不下尷尬境地。其一，當時公司剛剛完成定向增發，大股東包攬了全部3.05億增發的份額，每股增發價格3.28元。增發甫一完成，大股東就有20億元的市值進賬，機構和散戶繼續抬轎子的意願不強。

其二，ST國醫2020年三季度巨虧5億元，當時2020年報即將出台，市場普遍預期將繼續虧損。所以，在年報出台前的這段真空期，資金基本處於觀望狀態，股價高位盤整，不溫不火。

這個時候，天風證券旋風一般地出現了。2021年2月27日，天風證券首次發布ST國醫的研究報告，稱ST國醫「天時地利人和匯聚，鑄就中西部醫療高地」，給予目標價格18.37元。

從天風證券介入ST國醫的時機來看，既沒有事件驅動，也沒有熱點助燃，屬於冷啟動。盡管如此，天風證券在ST國醫前一個交易日收盤僅為10.1元的基礎上，仍然給出了18.37元的目標價格，不啻於給當時略顯疲軟的股價，注入了一針強心劑。

果不其然，報告發布後的第一個交易日，ST國醫就來個小幅高開，當天漲幅接近5%。隨後，天風證券成為ST國醫的最為積極的擁泵者，一份份研究報告，重磅砸向市場。3月底，適逢ST國醫股權激勵落地，天風證券的點評報告，也適時推出，給出的目標價格仍是18.37元。

觀察ST國醫的股價走勢，恰恰從三月初到5月底，走出了一波小陽春的行情，股價從10元漲到了最高的21.66元，升幅一倍以上。

詭異的是，5月29日，在ST國醫股價連續上漲到20元附近的時候，天風證券再次推出研究報告，將目標價格上調到了27.37元。也就是這個報告出台後的第三個交易日，ST國醫摸到了歷史最高點21.66元。

但世上沒有隻漲不跌的股市，也沒有隻漲不跌的股票。2021年6月初，ST國醫短暫站上21元以後，就已顯疲態，向下願望強烈，6月底開始掉頭向下。6月29日，天風證券又祭出一篇分量很重的專題研究，以三甲平台賦能康復業務發展為研判基礎，仍然給出5個月買入評級，目標價格27.37元。

甚至到了7月11日，股價已經跌去了20%以上，下跌趨勢已成，天風證券仍心有不忍，再發報告，似乎希望能止住頹勢。

但天行有常，不以堯存，不以桀亡。2021年6月底開始潰敗之後，ST國醫股價隨即狂瀉不止，直到跌去一半，在10元左右勉強止住，構築了一個脆弱的平台。

在此之後，8月27日中報（股價11元）、10月28日三季報（股價11.86元）以及12月21日西安疫情（股價11.63元），天風證券均及時推出相關報告，報告內容仍然對基本面給予高度肯定，對ST國醫的未來充滿了無盡的憧憬。

但彼時27.37元的目標價顯然天風證券自己也不會相信了，所以這幾次的報告，均是給出了「買入」評級，沒有再給出具體的目標價格。

縱觀過去將近1年的時間里，天風證券賦能ST國醫，研究報告助力只是它手中四大利器的一種。另外三大利器，分別是金股推薦、晨會推薦和召集基金和機構人員調研。

金股方面，ST國醫5月份開始進入天風證券當月的金股推薦名單，筆者查閱的資料顯示，此後的6月到8月，ST國醫均在天風證券當月推薦的金股名單中。8月以後，筆者沒有繼續查閱，感興趣的讀者，可自行查閱驗證。

晨會推薦，是一種頻次更高的展示與推介方式。許多券商的晨會紀要，明面上只提供給客戶，屬於保密范疇，實際上在開市前許多大戶甚至散戶，都能知悉內容。這種推薦，在多大程度上，能夠影響股價的漲跌，尚沒有統一的說法。

自天風證券2月底將ST國醫納入到覆蓋范疇後，其晨會上就經常能見到ST國醫的內容了。粗略統計，ST國醫在晨會上亮相的次數，絕對是排在前列。感興趣的讀者，也可自行查看統計。

而集中調研，在基金和機構層面，給ST國醫展示和露臉的機會，則更能體現天風證券的影響力、動員能力，也更加說明天風證券對ST國醫那是真心呵護、傾力扶持。

資料顯示，2021年2月25日，天風證券第一次組織了機構調研，天風證券研究員李慧瑤還親自蒞臨西安，進行了現場調研。

其後的3月28日、6月2日、7月13日、8月27日、10月28日和12月9日，ST國醫所有的調研，均是天風證券召集。這些調研大部分是電話會議的形式，主要有天風證券主持，間或其他券商參與主持。

從歷次調研情況看，天風證券動員能力極強，此前的ST國醫接待或者安排的調研也是很多，但自從天風證券開始組織以後，參與機構實力強大，參與調研人數眾多，陣容豪華，足以對中小散戶形成強烈的震撼。

以2021年12月9日為例。當時，西安的防疫形勢嚴峻，醫療衛生機構面臨考驗。天風證券及時組織了一次電話調研，知名機構雲集。調研當天，股價上漲了6%多。

時間來到了2022年1月中旬。ST國醫收到了當地衛健委的嚴厲處罰：因旗下兩所醫院機械執行相關防疫政策，延誤了急危患者的搶救和診治，造成嚴重後果，給予兩家醫院停業3個月和警告的處罰，相關人員也一並領罰。

就當時境況而言，ST國醫確為千夫所指，但後來事情真相漸明，誰是誰非，尚有爭論。但處罰公告既出，立馬將ST國醫推到了危急存亡之境地。

不僅戴上了ST的帽子，股價也連續三個跌停。一時間北風卷地，黑雲壓城。

當此時，仍然是天風證券挺身一博，於股價第二個跌停之際，立即召集了一次電話會議交流。

這次，不僅陣容更加強大，排在前列的有廣發基金、興業基金、工銀瑞信、嘉實、景順長城、建信基金、華夏基金等知名公募基金，其它的保險資管、券商資管、私募基金等，也是響者雲集，目測一下，參加交流的嘉賓有200人左右。

更為關鍵的是，這次天風證券還請來了神秘嘉賓壓場——易方達基金的張坤、中歐基金的葛蘭，也赫然出現在名單中。這兩位都號稱頂流，他們的出現，意味著什麼，能發出什麼信號，相信大家都明白。

後來的事情，大家都看到了，該次調研的消息公布之後，第二個交易日即1月20日，ST國醫即告反彈，且迎來兩個漲停板，最高反彈到了7.91元。

天風證券與ST國醫的故事，到此告一段落，未來還有什麼精彩情節，大家不妨拭目以待。

也許，很多投資者讀到此處，應該會與筆者一樣，心中有個疑問，就是自2021年2月25日天風證券李慧瑤第一次遠赴西安，蒞臨ST國醫調研，在這中間發生了什麼，才能換得天風證券對ST國醫如此的忠勇效命？

三秦大地古韻悠遠，但彪悍激盪之事也充盈典籍。遠者如文天祥所詩：「長平一坑四十萬，秦人歡欣趙人怨。大風揚沙水不流，為楚者樂為漢愁」，最近者如西安抗疫引爆了輿論場等，相信也會留於史冊。

單就天風證券與ST國醫的這種親密關系而論，筆者認為，不管是晨會推薦、金股推薦，還是發布報告以及召集調研等，這些操作尚在市場化的邊界之內。

雖然ST國醫自21.66元的歷史高點跌到現在，市值損失了350億元左右，這其中散戶持有的市值佔200億元左右，10多萬散戶，每人市值損失15萬元左右。 雖然天風證券組織調研之後，股價反彈至7.9元，如今又跌到了6.9元，追進去的散戶再度被套。

但上面兩個「雖然」，真的跟天風證券似乎沒有關系。一般而言，券商研究報告後面都會附有大段的聲明，天風證券也是如此，關於責任的內容主要包括：該研究報告中的內容均來自於公開信息，分析師不能保證它的完整性和准確性、該研究報告內容不作為投資參考和買賣依據等等。

打個比喻，大哥吹著號角，打著旗幟，把兄弟們帶到山上，然後兄弟們一個個頭昏腦漲自己摔下去了，雖然傷筋動骨的，但似乎也不能找大哥賠償醫葯費。

但大哥放下身段，解釋一下為什麼號角吹得這么響，以至於吹昏了兄弟們的頭腦，兄弟們受點傷吃點苦，也認了，也值了。

全部評論

用戶5339439605
天風證券上市後除了坑投資人就沒干過好事
11-09 19:02

老妖吳端平含家鏟
看股價就明白天風能幹出什麼好事？吳端平大肆叫粉絲來接盤後跌至腳斬！
01-28 14:16

浪里紅鰭
所有研報都不能無腦跟風，特別是小公司。
01-28 13:07

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雪球特別版——段永平投資問答錄（投資邏輯篇）
段永平：著名企業家，小霸王品牌締造者， 步步高創始人，vivo和OPPO 聯合創始人，網易丁磊生命中的貴人，拼多多黃崢的人生導師。他同時也是著名投資人，早期投資網易獲100倍以上回報，目前重倉茅台、蘋果等優質公司
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大盤解析
午評
11-23
【中字頭股票再度拉升，滬指跌0.19%，深成指、創指跌1.05%；醫葯股掀跌停潮，眾生葯業等多股跌停；信創、教育、web3.0集體走低】 截止午盤，滬指跌0.19%，深成指跌1.05%，創業板指跌1.05%，兩市半日成交超5000億。個股跌多漲少，超3900股下跌。
盤前必讀
11-23
巴菲特再度減持比亞迪，已套現超百億；九安醫療再簽美國大單；公募REITs產品出現上市首日破發
收評
11-22
【滬指沖高回落漲0.13%，創業板指跌%；醫葯醫療股大幅走低，中字頭股票逆勢拉升】 三大指數漲跌不一，滬指沖高回落，深證成指、創業板指午後跌幅擴大，截至收盤，上證指數漲0.13%，深證成指跌1.18%，創業板指跌1.83%；兩市個股跌多漲少，超3600隻個股下跌；兩市全天成交額超8800億，北向資金凈賣出7億。 盤面上看，醫葯醫葯股大幅走低，中葯、化學制葯、醫療器械、新冠檢測、醫葯商業、生物醫葯板塊集體回調，華森制葯、金花股份、方盛制葯跌停，佛慈制葯、以嶺葯業等多股大跌；太龍葯業逆勢走強，尾盤回封走出四連板，眾生葯業、豐原醫葯亦收漲。
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雲蒙2122評
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門薩tiger413評
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5. 天風證券到底怎麼樣到底值不值得投資

我們所生活的環境每時每刻都會發生著各種各樣的變化，隨著社會經濟的不斷發展，以及科技技術的不斷進步。那麼我們的生活水平得到了一定程度的提升，並且我們受教育的程度也越來越高了，那麼我們對於理財這樣的觀念的認同感也越來越強烈，那麼當咱們積累到一定財富的時候，往往都會選擇去投資理財，那麼選擇投資證券就是一個不錯的選擇 。那麼選擇一個好的投資機構就是非常重要的事情 ，那麼許許多多的人對於天風證券一定並不陌生 。那麼天風證券到底怎麼樣呢？值不值得投資 。首先衡量一家證券公司的知名度，可以從規模，等級，交易費用，這些方面都可以做出綜合的評價 。

6. 聽說天風證券最近承銷發行了春秋航空的股票

確實是的。

7. 天風證券排名2021

2021天風證券排名第35。
【拓展資料】
天風證券股份有限公司，簡稱天風證券，股票代碼601162，是一家全國性全牌照綜合成長型上市券商，總部設於武漢，注冊資本66.66億元，在全國重點區域和城市設有15家分公司及超百家證券營業部，擁有包括一家境外子公司在內的多家全資及控股一級子公司，員工人數逾3000人。2017年起獲中國證監會券商A類評級，2019年躍升至AA類評級。
天風證券在提供立足全球視野、輻射全國的綜合金融服務時，重視承擔經濟、環境和社會責任，服務實體經濟，促進自身和利益相關方可持續發展。
2020年1月4日，獲得2020《財經》長青獎"可持續發展普惠獎"。3月，中國證監會批復，核准天風證券受讓恆泰證券5.32億股，占總股份總數26.49%。這也意味著，天風證券順利成為恆泰證券第一大股東。
天風證券成立於2000年，總部設於湖北省武漢市，是一家擁有全牌照的全國性綜合類證券公司。
截至2017年12月31日，注在全國重點區域和城市設有15家分公司及近百家證券營業部；擁有多家全資及控股一級子公司，包括1家境外子公司，員工人數超過3000人。
2018年10月19日，公司在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼：601162，當前注冊資本66.66億，總資產逾599億。
法定名稱：天風證券股份有限公司
英文名稱：TFSecuritiesCo.，Ltd
注冊地址：湖北省武漢市東湖新技術開發區關東園路2號高科大廈四樓
辦公地址：湖北省武漢市武昌區中南路99號保利廣場A座37樓
董事長：余磊
總裁：王琳晶
郵政編碼：430024
經營范圍證券經紀；證券投資咨詢；證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券投資基金代銷;證券承銷與保薦;證券自營；證券資產管理；融資融券；代銷金融產品、為期貨公司提供中間介紹業務。

8. 天風證券股票為什麼越來越低

昨日（6月24日），上海證監局官方網站發布公告稱，由於在資產證券化業務開展過程中存在問題，天風資管被出具警示函，天風資管的總經理付玉同樣被開出警示函。
銀柿財經記者了解到，具體看，證監局在檢查中發現，天風資管在資產證券化業務開展過程中，主要存在兩大問題：一是內部控制不完善。薪酬考核和收入遞延機制不健全，質控和內核部門負責人混同，未公開信息知情人登記管理不全面，底稿驗收不嚴格，工作日誌、存續期核查材料等重要底稿管理不到位。二是廉潔從業事前風險防範措施不完善，在對客戶做好輔導和宣傳工作方面存在不足。
因此，上海證監局對天風資管採取出具警示函的行政監督管理措施，並要求天風資管引以為戒，認真查找和整改問題，持續完善投資銀行類業務內部控制，加強廉潔從業管理，並向證監局提交書面報告。
與此同時，上海證監局認為，付玉作為天風資管的總經理，對上述問題負有管理責任，決定對其採取出具警示函的行政監督管理措施。
資料顯示，天風資管成立於2020年8月，是天風證券旗下全資資管子公司，業務布局涵蓋固定收益投資、權益投資、商品及金融衍生品投資、資產證券化、FOF/MOM等多個領域。
在2021年，天風資管實現營業收入9.90億元，其中，手續費及傭金凈收入9.33億元，投資收益和公允價值變動收益0.53億元；實現營業利潤5.32億元，凈利潤4.05億元。資產管理規模上，天風資管2021年底資產管理業務總規模為1090.34億元，其中主動管理規模481.49億元。中國基金業協會披露的2022年一季度企業資產證券化業務月均規模前20家中，天風資管位列第9，月均規模537.88億元。
記者注意到，不光是子公司在合規風控上「惹禍上身」，公司近一年股價的長期低迷恐怕也是讓天風證券管理層最為頭痛的大難題之一。
數據顯示，從去年7月14日相對高點到今年6月24日，天風證券股價大跌60.54%，而在近期券商股的一波大反彈中，天風證券也有些「奄奄一息」。此外，在已上市的證券公司中，截至6月24日收盤，以近一年的股價漲跌幅計算，天風證券大跌33.61%， 位列行業跌幅第三，僅次於財達證券和湘財股份。值得一提的是，財達證券於去年5月上市，之後連續多個一字漲停，湘財股份去年5月股價短期翻倍，兩者之後均走入了一個估值相對回歸的過程。
天風證券低迷的股價表現，讓眾多投資者「苦不堪言」。在一些論壇上，詬病天風證券股價表現的發言比比皆是，在投資者互動平台上也經常有投資者質疑到公司的股價表現。
如有的投資者稱，「對於貴公司的管理層，對公司股價連創新低的不作為，強烈建議以公平的方式聘請管理團隊」「貴公司股價跌幅之深，在證券板塊是很難見的，漲得慢，跌得狠，是作為中小股東的我在這幾年對公司最深的印象」等等。

9. 天風證券買股票費用為什麼比東方財富的高

買賣證券時會產生的費用主要包括印花稅、交易傭金、過戶費、證管費等等，其中交易傭金是由證券公司按成交金額的一定比例收取的。這個比例的規定的上限是千分之三，東方財富目前網上開戶交易傭金普遍是萬2.5，你可以問一下你在天風證券的客戶經理你的費率是多少，都是有下調空間的。

10. 2020年以來，科技股成為熱門板塊。現在來看，科技板塊的估值是否過高現在還能上車嗎

對於目前科技板塊輪番上漲的表現，天風證券策略分析師認為：「2020年的科技股，從超額收益的角度來說，關注的焦點應當是景氣度趨勢能否延續，而非當前股票的估值和漲幅。」那麼，如此「香」的科技行業，2020年該不該布局呢？

樓主答，見「基」行事。目前，富國基金家有著以下幾只基金主攻「科技」板塊，分別是「科技先鋒」李元博管理的富國高新技術（100060）、富國創新科技（002692）；「數碼小王子」許炎管理的富國互聯科技（006751）；以及，可以在交易軟體上買賣的ETF產品——科技50ETF（525750），可以考慮。