天風證券股票周期

1. 天風證券同花順,怎樣申購新股

提及打新股，那肯定很多人都會在第一時間第一個想到前陣子的東鵬特飲，東鵬特飲一經上市就直接連續漲停了十幾板，這中一簽算下來可有22萬，在打新界的備受青睞。打新股看上去是很賺錢，你知道這該怎麼去打嗎？中簽率怎麼才可以提高呢？因此今天我就好好給大家科普一下打新股那些事兒。
不過開始之前，先來看看這波福利--機構精選的牛股榜單新鮮出爐，這么好的福利一定不能錯過哦:速領！今日機構牛股名單新鮮出爐！
一、新股申購什麼意思？需要什麼條件？
1、什麼是新股申購？
當企業想要上市的時候，就會向廣大投資者發行一定數量的股票，其中一部分股票支持在證券賬戶上申購，另外申購的價格往往低於上市第一天的價格，
2、申購新股需要的條件：
打算來參加新股申購需要在T-2日（T日為網上申購日）前20個交易日內，日均手持最少1萬元以上市值的股票，才符合申購搖號的要求。以我想參與8月23日的新股申購為例，就是從8月19日起算，往前算20個交易日，也就是7月22日起，自己的賬戶里股票要維持在1萬元以上的市值，才有資格得到配號，所擁有的市值也會隨之變高，可以獲得配號的數量隨之增多。只有當自己獲得的分配號正好處於中簽區段內，才能對中簽的那部分新股進行申購。
3、如何提高打新股的中簽幾率？
從長時間來看，打新中簽和申購時間是沒有任何聯系的，如果要讓新股的中簽幾率變大，以下是給大家提供的參考方式：
（1）提高申購額度：假如早期持倉的股票市值越高，能夠得到的配號數量越多，自然中簽的幾率就會隨之增多。
（2）盡量開通所有申購許可權：假如是資金擁有量比較大的人，不如均勻持倉，不要分成多次，就一次性開通主板和科創板的申購許可權。這樣以後無論遇到什麼新股都能申購，而且還能夠增加中簽的機會。
（3）堅持打新：關於每一次打新股的機會都是機不可失的，就是因為中新股的幾率並不大，所以更應該堅持搖號，要知道肯定有機會輪到自己的。

二、新股中簽後要怎麼辦？
通常，如果新股中簽的情況下是會有相應的簡訊通知，在登錄交易軟體時會有彈窗進行提示。
新股中簽的當日內，我們需要在16：00以前確保賬戶里留有足夠的新股繳款的資金，不論是當天賣出股票的資金，還是轉自銀行都行。待到第二天，如果自己賬戶里有新股余額轉入，那麼此次打新成功。
許多朋友想打新股卻老是錯失最好的時機，老是趕不上調倉時間。說明大家真的缺少一款發財必備神器--投資日歷，進行獲取趕快點擊下方鏈接：專屬滬深兩市的投資日歷，掌握最新一手資訊
三、新股上市會怎麼樣？
假設各方面都順利進行的話，新股將在申購日起的8~14個自然日內進行上市。
相對於科創板和創業板而言，上市首5日是不設置漲跌幅限制的，第6個交易日開始進行限制，日漲跌幅被限制在20%。而主板新股上市首日的漲跌幅限制不得高於發行價的144%且不得低於發行價格的64%。發行價如果每股10元，則當天最高只能漲到14.4元/股，低於5.6元/股是不行的，據我多年的跟蹤視察，主板新股上市常常頭一天漲停，後期連板數量大於5個。
關於新股什麼時候賣，還要依照個股的實際情況和市場行情來歸納分析。倘若新股上市當天出現破發並且連續下跌，上市當天就賣掉比較好，可以有效避免損失。
源於科創板和創業板新股漲跌沒有被局限限制，為了預防股價回落，假如小夥伴中簽了，在上市的第1天就可以直接選擇賣出。除此之外，假設持續連板的股票，在遇到開板時，最好最安全的做法就是立即賣出，落袋平安。
炒股的本質歸根結底還是在於公司的業績，大多數都判斷不出來一個公司到底好不好或者不能全面的去分析，導致看不準行情而虧損，給大家介紹一個不錯的診股軟體，敲入股票代碼，馬上就能看到你買的股票是不是優質的：【免費】測一測你的股票到底好不好？

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2. 天風證券為什麼不漲

很大一部分是疫情原因導致。
根據查詢相關公開信息侍譽顯示，疫情影響了天風證券的盈利，導致了股價長時間不長。
天風證券股份有限公司，簡稱天風證券，股票代碼601162，是一家全國性全牌照綜合成長型上老螞段市券商， 總部設於武漢，物改 注冊資本66.66億元，在全國重點區域和城市設有15家分公司及超百家證券營業部，擁有包括一家境外子公司在內的多家全資及控股一級子公司，員工人數逾3000人。2017年起獲中國證監會券商A類評級， 2019年躍升至AA類評級。

3. 天風證券徐彪：A股正處在第五輪周期的絕望階段

摘要

1、根據業績和估值的趨勢，一輪完整的股市周期分為「絕望→希望→增長→樂觀」四個階段。其中，希望和樂觀階段受估值驅動，股票市場漲幅較大；增長階段的上漲主要受盈利驅動，但漲幅相對小；絕望階段由於估值、業績雙殺，股票市場也基本處於下行期。

2、從A股歷史看，並非每個周期都會經歷完整的四個階段。

3、目前A股剛經歷完第四次周期的增長階段，切換至第五輪周期的絕望階段。

4、當前看，因為經濟下行、估值大概率未到達底部、業績增速在下半年也有可能進一步回落，A股能否結束絕望階段而切換到下一個希望階段仍需進一步等待更有力的催化劑來促成。

本文期望通過根據市場估值和盈利變動的組合對A股市場的運行周期進行劃分和研究，並將其置於經濟和金融周期背景下做更進一步的思考。

他山之石：股市周期框架解析

高盛高華證券曾在2009年對股票市場周期進行系統性分析拆解，根據其股市周期框架，業績的增長和股價的表現會在整個股市周期內發生系統性的變化。然而，盡管業績的增長是決定股市長期表現的動力之源，但在短期內，大部分業績增長發生時股價並沒有被完全兌現，而是在投資者給予正確預期，以及樂觀看待未來增長的階段得以被兌現。為證實該理論，高盛統計1973年以來歐洲、美國股票市場的指數漲跌、盈利增長和市盈率變化數據，並根據實際利潤增長和市盈率變化(反應投資者的預期)對指數價格變化的影響程度，將一個完整的股市周期劃分為 絕望、希望、增長和樂觀 四個階段：

絕望階段： 這一階段是指數從高峰走向低谷的時期，其變化主要由市盈率收縮所驅動，因為市場中的投資者會對日益惡化的宏觀經濟環境以及該環境下將導致的未來企業盈利下降作出相應的預期和反應。從統計數據來看，絕望階段的股票投資回報率為四個階段最差，僅為-24.9%，同時企業盈利增長較差，其平均增速為-7.3%。該階段產出缺口往往會擴大，PPI-CPI剪刀差同比逐漸下降至為負，國債收益率傾向於上升或整體維持高位。

希望階段： 這一階段持續時間通常較短(平均10個月)，在希望階段，投資者通常預期宏觀經濟和企業盈利的增長即將降至谷底，增長階段很快就要到來。因此，該階段內，市盈率成倍數擴張進而使指數從低谷反彈。希望階段股票資產的投資回報率最高，達51.2%，但企業的實際盈利增長不佳，僅為0.7%。該階段實際經濟指標通常為最差水平，但對未來經濟的預期有所改善，帶動產出缺口走出底部，PPI-CPI逐漸由負轉正，國債收益率下降。

增長階段： 增長階段持續時間通常較長(平均為33個月)，在這一階段，股票資產產生的收益回報主要由上市公司的盈利增長所驅動，而這一階段結束的標志，往往是投資者對經濟前景的預期好於企業實際的業績增長，在數據上體現為市盈率擴張的速度快於盈利增長的速度。統計數據顯示，該階段內股票投資回報率僅為10.9%，在四個階段內相對較低；上市公司盈利增速達22.5%，為四個階段內增速最高。從經濟指標上看，產出缺口急劇上升，PPI-CPI持續攀升至高位，國債收益率繼續下降。

樂觀階段： 該階段是股市周期的最後一個階段，在樂觀階段中，投資者會過度樂觀地看待未來業績增長所帶來的回報，因此，階段內股價增長更多被市盈率所驅動而實際業績增長比較低。數據同樣驗證了這一規律——在樂觀階段，股票資產的投資回報率達27.1%，為四個階段中第二；盈利增長則較為疲軟，階段內的平均盈利增速僅為2.3%。同時，PPI-CPI也逐步下行，國債收益率走勢平穩。

對標A股：我國股市周期

輪動基本符合理論框架

根據這一框架，我們 從萬得全A指數出發，分別計算其指數年化漲跌幅、市盈率年化漲跌幅、以及業績(以EPS計量，即(指數總市值/總股本)/市盈率)年化增速 ，作為A股投資回報率、市盈率和盈利變化的計量指標，以2001年6月A股從高點回落時為第一輪周期的起點，將這之後A股市場的數據進行梳理分析。

1、不同：A股股市周期可能存在階段的跳躍

從我們的統計結果來看，2001年6月至今，A股市場已經歷四輪股市周期，分別為： 2001至2007年的第一輪周期，2007至2011年的第二輪周期，2011至2015年的第三輪周期，2015至2018年的第四輪周期 ，目前，市場或已邁過第四輪周期並過渡至第五輪周期第一階段。

進一步根據指數、估值和業績的走勢來劃分周期中的每一個階段，從劃分結果看， 並非每一輪周期都完整經歷了「絕望→希望→增長→樂觀」這四個階段的輪動，中途可能存在階段的跳躍 ，比如，在2007到2011年的第二輪周期中，A股極有可能跳過了樂觀階段而直接過渡到第三輪周期的絕望階段，而近半年來股市的走勢也存在類似情況，第四輪周期也極有可能跳過樂觀階段而直接進入新一輪周期之中，這與海外市場具有明顯不同。

2、相同：階段特徵與海外市場或有出入，但基本符合理論框架

而從各階段的表現看，A股的股價、業績和估值的表現基本符合股市周期的理論框架。下圖是我們基於前四輪周期計算的每個階段的持續時間、平均年化投資回報率以及投資回報在市盈率增長和業績增長之間的分配情況(市盈率和業績各自的年化增速)。可以看到：

1、在A股市場中，最高股市投資回報率發生在樂觀階段，其次為希望階段、增長階段，最後是絕望階段。 其中，年化投資回報率在樂觀階段高達173.2%，遠高於希望階段的25.9%。這與高盛統計的歐洲市場的數據結論，即「希望>樂觀>增長>成長」有一定出入。從持續時間來看，A股市場絕望、希望、增長和樂觀階段分別是11個月、8個月、20個月和22個月，與高盛統計的「增長>絕望>樂觀>希望」也有所出入。

2、盈利和市場預期上，主要有以下幾方面結論： 1)與高盛的統計結果不同， A股市場在絕望階段其企業盈利並非完全負增長 ，根據我們統計的四輪股市周期的均值來看，絕望階段平均年化業績增速為2.6%， A股企業盈利基本為低位數增長； 2)盈利的快速增長基本發生在增長階段，部分增長處於樂觀階段 ，從數據可以看到，增長階段的平均年化業績增速達到28.8%，為四個階段之最，樂觀階段次之； 3)市場會在希望階段提前支付對增長階段盈利大幅增長的預期 ，希望階段平均年化市盈率增速為53.2%，遠高於增長階段的-20.5%，而業績變動方向相反，同時這一點從幾輪股市周期中增長階段投資回報率基本為負增長或微增長態勢(-2.4%)反而在前面的希望階段股市投資回報率取得較高正增長(25.9%)也可以看出。而A股市場盈利與市場預期在不同階段的表現，恰好反應出與海外市場不一樣的特徵，A股投資者散戶較多，易受羊群效應的影響，往往會對某些信息造成過度反應。

接下來我們逐一分析每一輪周期以及周期中三大核心變數的變化情況：

3、歷次股市周期回顧

1、第一輪周期：2001-2007年

2001年6月至2007年10月是我們所確定的第一輪股市周期。

由於2006至2007年牛市行情下，指數大幅上漲，因此周期中指數的波動幅度相對較大，而在2006年以前，整個股市的走勢則相對較平緩。

這一輪股市周期開始於1997年亞洲金融危機之後我國經濟經歷的一輪經濟困難時期，在這段時間內，國內宏觀經濟環境基本處於經濟增長回落、通縮風險高企、國有企業經營困難的狀態，股票市場表現一定程度上受到影響。而隨著2002年之後國內需求的升溫，GDP增速快速回升，企業盈利轉為樂觀，A股市場也在這一階段迎來了2007年的一輪牛市。

數據上看，這一輪周期中各階段萬得全A指數的漲跌幅分別為-35.12%、-12.10%、-33.21%和477.30%，樂觀階段錄得明顯上漲；四個階段估值調整幅度分別為絕望階段下跌43.07%、希望階段上漲42.77%、增長階段下跌69.98%、樂觀階段上漲154.03%，業績在四個階段調整幅度分別為2.93%、-40.30%、124.96%和39.95%。

本輪周期共持續77個月，其中，增長和樂觀階段持續時間較長，分別為27個月和31個月，其餘兩個階段則持續時間相對較短。此輪周期中，樂觀階段投資回報率的大幅上漲為整個周期內指數的上行貢獻了主要力量，並且在這一階段，市盈率和業績均錄得大幅上漲。需注意的是，希望階段和增長階段的指數投資回報率在這一輪周期中均為負增長，拆解來看，分別為業績和市盈率在各自階段內大幅下降所形成的拖累。

2、第二輪周期：2007-2012年

第二輪股市周期始於2007年11月，至2012年1月截止，共經歷絕望、希望、增長三個階段。

此輪周期的初期，受08年全球金融危機影響，投資者對經濟前景的預期較為悲觀，反應到股市上可以看到，07年11月到08年10月這一段時間，盡管企業盈利並未大幅下降，但整個股指仍一路下探到底部，即為絕望階段。這一階段中，萬得全A收益率為-62.74%，其中估值下調69.6%，業績上漲17.41%。

2008年底，「四萬億」投資計劃出台托底經濟，使投資者對國內宏觀經濟和企業盈利的信心逐漸恢復，股票市場也迎來一輪上升期，可以看到，在經濟修復的前期，即周期中的希望階段，即使企業盈利增速為負，但出於對後續經濟逐步企穩的預期，股市投資回報率仍以較高增速增長。這一階段，萬得全A指數上漲62.42%，這一階段估值上漲104.01%，業績下跌30.56%。

隨著經濟的復甦，A股市場很快進入到增長階段，由於此輪復甦是擴張政策帶動的經濟增長，一方面貨幣超發帶來了流動性過剩，國內通脹壓力較大，企業盈利在這一階段內快速增長，另一方面市場對此輪經濟復甦顯得信心不足，股市估值呈明顯下行趨勢，因而指數並沒有出現明顯的上漲。該階段內，萬得全A收益率為0.22%，其中估值下調53.91%，對股市整體表現形成一定拖累，業績上漲83.47%。

整個第二輪周期共持續48個月，其中增長階段被分配較多時間，共26個月，其餘兩個階段持續時間相對較短。

需注意的是，本輪周期的絕望階段，上市公司的業績實現了較高的正增長，而我們知道，08年的這一輪經濟衰退主要由海外金融危機傳導至國內所致，國內經濟在對經濟危機的反應上存在一定的滯後性，在此之前，國內通脹壓力高企，並一直延續至該時間段內。因此，該階段內企業盈利的上行主要來自於通脹所帶來的物價的上漲，而非企業基本面的改善。

3、第三輪周期：2012-2015年

2012年，海外環境惡化疊加國內工業企業庫存進入蕭條期，我國經濟開始降速換擋，GDP增速從2011年的9.3%下降到7.8%。在此環境下，A股市場也迅速從前一輪周期的增長階段直接進入絕望階段，該階段內，萬得全A指數下跌15.62%，估值和業績分別下跌12.82%和6.68%。

2012年下半年，通過投入「鐵公基」項目、降准等擴張性政策拉動經濟增長，宏觀經濟環境和股票市場均迎來新一輪曙光，股市周期也進入到希望階段，但從數據上看，本次希望階段僅持續3個月時間(2012年12月至2013年3月)便迅速切入到增長階段。在希望階段，萬得全A指數漲6.42%，估值為其增長作出主要貢獻，期間上漲5.84%，業績則下跌0.35%。到增長階段，指數收益率為0.64%，其中市盈率下跌15.39%，業績上漲9.46%。

進入到本輪周期的樂觀階段(即2014年)之後，國內經濟實際下行壓力較大，但同時由於貨幣環境較寬松，大量資金無法從實體經濟中獲得滿意的回報，開始在金融市場輪動。這一階段，企業盈利增速相對放緩，而股票指數則在杠桿加持下一路漲至歷史最高位。該階段萬得全A指數收益率高達175.18%，其中估值上漲138.95%，業績上漲15.16%。

本輪周期共持續43個月，其中希望階段持續時間較短，其餘三個階段持續時長基本相同。與第一輪周期類似，樂觀階段在整個周期中漲幅最大，其餘時間段內指數的走勢則比較平穩。與另外三輪周期不同點在於，由於物價久高不下，本輪周期中政府採取了「一手穩物價，一手振經濟」的結構性經濟政策，因此即使在嚴控措施下物價仍然堅挺，但由於沒有進一步上漲空間，企業業績的走勢也相對更平緩，即使處於增長階段，其業績的年化增速也僅為8.11。

4、第四輪周期：2015-2018年

第四輪周期開始於2015年6月，於2018年上半年截止。

2015年6月在股市強力去杠桿的政策作用下出現了股災，A股經歷了1990年以來最大規模的斷崖式下跌並開始了長達半年的深度調整，市場估值水平快速下行，與此同時，隨著經濟持續通縮，工業企業盈利增速下行擴散到萬得全A指數，盈利開始呈下行趨勢。這一過程持續至2016年2月，就是所謂的絕望階段。在該階段，萬得全A收益率為-38.05%，估值和業績分別下降33.85%和4.02%。

2015年年底開始的供給側結構性改革為市場帶來了希望，當然監管層在股災後強力維穩也是市場信心恢復的重要原因。從2016年3月到2016年11月，市場進入希望階段。在這一階段，萬得全A上漲12.11%，其中估值上漲13.60%，業績下降6.59%。

2016年11月之後，股市進入到我們定義的增長階段，企業盈利也迎來好轉。這一階段內，萬得全A上漲6.81%，其中估值在這一階段下跌18.97%，業績上漲19.77%。

第四輪周期共持續32個月，其中增長階段持續14個月，絕望和希望階段分別持續9個月。本輪周期的絕望階段，由於估值和企業盈利「雙殺」，股市年化投資回報率取得較大幅度負增長；而到了希望階段，隨著投資者預期的好轉，市盈率轉向正向增長，股市投資回報率轉負為正。從目前增長階段的情況來看，企業盈利已度過絕望階段和希望階段持續下行，重回增長軌道，但受制於估值中樞的下調，階段內指數走勢仍比較平穩。

股市周期各階段宏觀

經濟指標如何變動？

高盛高華的理論框架進一步將股票市場周期的四個階段與宏觀經濟周期進行了系統性比對，其以 產出缺口、失業率、ISM、PMI、債券收益率、股票市場波動率和股市風險溢價 等指標衡量宏觀經濟環境的變動，同時對比相同時間段內股市周期變動情況，用以更加明確股市周期在從一個階段過渡到另一個階段的過程中，宏觀經濟大環境的變化情況。

我們參考這一框架，選取 國內產出缺口、CPI-PPI、債券收益率、投資者預期回報率等指標 來衡量國內宏觀經濟，並與前面我們總結的四輪股市周期的情況進行比對。

1、產出缺口與股市周期

產出缺口( 產出缺口=實際GDP-潛在GDP )測度的是真實的經濟變數圍繞潛在水平的變動情況。由於潛在GDP往往提前反映了人們對未來經濟的預期，因此理論上講，當人們預期到經濟好轉時，產出缺口下降，反之則上升。

對應到股市周期的各階段： 1)絕望階段前期，市場對經濟的預期普遍悲觀，產出缺口往往會擴大；而後期向希望階段過渡過程中，市場的悲觀情緒不斷被緩和但實際經濟情況尚未明顯好轉，產出缺口由此收窄。2)希望階段的實際經濟指標通常為最差水平，但人們始終存在對未來經濟改善的預期，產出缺口將繼續下降。但到該階段即將結束時，宏觀經濟逐步向好，屆時產出缺口將逐漸走出谷底。3)增長階段實際經濟的增長超過潛在水平，產出缺口將急劇上升。4)樂觀階段是實際經濟水平達到峰值的一個階段，這個階段中，無論是實際GDP增長還是潛在GDP預期都相對強勁，因此產出缺口的變動並無明顯規律。

為驗證此結論，我們用HP濾波法測算國內潛在GDP水平，並基於此計算產出缺口。從實際測算的結果來看，第一輪周期和第三輪周期的增長階段(2003年2月至2005年7月、2009年9月至2014年4月)這兩個階段中，產出缺口呈下降或區間震盪態勢，與我們的預期結論不符，而在其餘各階段，其走勢基本與預期結果基本一致。而2003Q1至2005Q2期間，我國實際GDP增速在10-11%左右高位震盪，而2010年以來，我國經濟開啟增速換擋模式，因此這兩個時間段內，產出缺口的數據結論可能會受到影響。

2、PPI、CPI與股市周期

由於PPI和CPI控制了產業鏈各環節的價格，因此， 兩者之差實際上反映了企業的盈利情況 。經驗數據也表明，PPI-CPI剪刀差與工業企業利潤增速具有顯著的正相關關系。

我們在第二部分對股市周期各階段三大變數的演變特徵的描述中已經提到，在不同的階段，上市企業盈利往往面臨不同趨勢。對應到這一部分，我們認為PPI-CPI剪刀差走勢基本與上市企業盈利一致，具體而言為：絕望階段，由於企業盈利增長較差，PPI-CPI同比逐漸下行直至為負；希望階段，企業盈利尚未好轉，但由於正在向增長階段過度，因此該剪刀差逐漸上行直至由負轉正；增長階段，PPI-CPI剪刀差將持續攀升至高位；樂觀階段，由於盈利增速轉為疲軟，PPI-CPI剪刀差將逐步下行。

從已有的四個周期的數據看，由於第二輪周期和第三輪周期，國內通脹壓力高企，PPI-CPI走勢與預期結論出現偏差，其餘情況下，這一剪刀差的走勢基本與我們的預期一致。

3、利率與股市周期

利率是進行宏觀經濟調控的重要經濟杠桿，而它的變動也往往牽動著股票市場價格和估值的變動：通常而言， 利率的上升意味著信貸的收縮，股票市場將受影響下跌，利率下降時則股票市場上行 。因此此處，我們進一步加入利率因素，分析股市周期的各個階段利率的變化情況。

我們以10年期國債實際收益率來衡量利率水平，對應到股市周期的各個階段，我們預計利率的表現具體如下：絕望階段，經濟整體衰退的同時人們對經濟狀況整體偏悲觀，預計國債收益率將上升或整體維持高位運行；希望階段，財政及貨幣政策將趨於寬松以拉動經濟增長，市場對宏觀經濟預期出現轉向，國債收益率水平將下降；增長階段，預計國債收益率將繼續下降；樂觀階段下，經濟形勢本身較好，疊加市場本身的樂觀情緒，預計收益率走勢相對平穩。

從梳理的數據來看，基本與我們的假設相符，部分階段存在與假設相背離情況，比如第二輪周期的希望階段，實際利率出現上升，而實際上，由於在金融危機之前我國持續處於一輪高通脹周期，因此在2008年下半年，盡管政策面開始放寬以提振經濟，但國內通脹率仍保持快速下降趨勢直至2009年，由此也推高了國內實際利率。

4、投資者預期回報率與股市周期

我們認為，不同宏觀經濟和市場環境下，投資者會具有不同程度的風險補償要求：當市場對未來經濟和市場前景的預期比較低，投資者會對未來風險提高風險補償要求，其預期收益率會相應提高；相反，在經濟景氣度較高時期，投資者風險補償要求會降低，投資者預期收益率會降低。

我們參照高盛對RRR這一指標的定義(實際所需回報率(Real Required Return)=股票風險溢價+10年期國債收益率-預期通貨膨脹率(過去5年平均通脹率))，以「股票市場日均收益率-過去5年平均通貨膨脹率(代表通貨膨脹預期)」來衡量投資者預期收益率。 邏輯上來講，由於絕望階段和增長階段投資者風險補償要求提升，投資者預期收益率這一指標中樞會有所抬升，而在希望和樂觀階段，由於投資者要求的風險補償降低，投資者預期收益率也會相應降低。

從數據結論來看，後兩輪股市周期RRR走勢與預期結論基本接近，而前兩輪則出現一定的背離，具體表現為這兩輪周期的增長階段，投資者預期回報率均出現不同程度的下行，而從前文我們整合的數據可以發現，這兩個階段中反應投資者預期的PE下行幅度明顯大於其餘兩輪周期的增長階段，也對期間內指數的上漲形成明顯拖累。由此可以看出，這兩個增長階段，盡管企業業績的表現的確比較矚目，但市場上投資者信心仍顯得不足。

股市周期框架中，

後續A股將如何演變？

回歸到當前，上半年來，在去杠桿的影響下，A股市場再度出現持續下跌，對整個市場的情緒也造成了較大的負面影響。從今年1月至今，萬得全A指數和估值中樞再度下移，成分股公司業績也出現結束了此前持續提升趨勢，開始出現下行。基於此我們認為，當前的A股市場可能已經進入第五輪周期的絕望階段。

而這一階段是否會持續更長時間，我們認為還需要後續的進一步等待和觀察，主要有以下幾點原因：

第一，經濟環境上看，當前經濟整體下行，但政策的邊際寬松或將帶來投資者預期的修復。 近兩個月經濟數據談不上樂觀，同時PPI與CPI的差也處於高位，實際利率水平不低，當前經濟增長速度放緩的大趨勢已不言而喻。但近期的政策信號顯示，多項政策「去杠桿」正在實質性轉向「穩杠桿」，政策面正在出現逐步轉向，經濟或有好轉的空間。但總體來看，當前政策面的放寬，其目的在於緩解經濟斷崖式下跌的風險，並不足以使經濟出現轉向，因此從宏觀經濟和政策的角度而言，後續市場投資者預期能否修復，其關鍵還在於政策是否能延續邊際寬松的趨勢，從而帶來經濟的企穩。

第二，估值層面看，盡管當前估值已經到歷史低位，但不意味著立刻就能均值回歸。 截至目前，上證綜指、滬深300和創業板指的PE(TTM)分別為12.3、11.4和35.6倍，處於2009年至今的 32%、32%和7%分位，距離歷史最低值的幅度38%、42%和24%，各指數估值已處於歷史低位。但由於：1)受制度、海外資金、監管等各方面的引導，近兩年A股估值邏輯已在重構，對比海外成熟資本市場估值情況，A股整體估值仍有進一步下移空間；2)結合估值和盈利看，當前除了大金融和周期、醫葯行業外，其餘處於估值低位的行業盈利水平也比較低，而由於下半年經濟的大概率下行，盈利增速也將進一步回落，恐難以支撐估值從底部回升。

第三，業績層面看，經濟周期下行趨勢下，業績增速極有可能進一步回落。 前文中我們已經提到，盡管5月以來政策面的放寬一定程度上緩解了經濟斷崖式下行的風險，但並不足以從根本上扭轉當前經濟回落的趨勢。因此，在經濟整體下行的影響下，企業盈利也將大概率下行。從我們的統計結果看，其工業企業利潤增速往往與PPI-CPI走勢同步，而進入到下半年，預計伴隨著PPI-CPI的回落，上市公司業績增速也將進一步回落。

因此，綜合來看，盡管我們建議不過度悲觀，但畢竟當前的基本面已呈現大概率向下趨勢，未來一段時間內，市場何時能走出底部區間、順利過渡到希望階段，還需進一步等待更有力的市場催化劑來促成！

風險提示： 研究框架本身的局限性，宏觀政策發生改變，海外不確定因素等。

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4. 天風證券靠譜嗎

天風證券是靠譜的，是正規的券商。天風證券股份有限公司成立於2000年03月29日，注冊地位於湖北省武漢市東湖新技術開發區關東園路2號高科大廈四樓，法定代表人為余磊。經營范圍包括為期貨公司提供中間介紹業務。

拓展資料：

中國十大最具影響力的證券公司有：

1、中信證券(上市公司，國內規模最大的證券公司之一，十大證券公司品牌，中國證監會核準的第一批綜合類證券公司之一，中信證券股份有限公司);

2、海通證券(於1988年，中國最早成立的證券公司之一，十大證券公司品牌，國內行業資本規模最大的綜合性證券公司之一，海通證券股份有限公司);

3、廣發證券(中國市場最具影響力的證券公司之一，上市公司，國內資本實力最雄厚的證券公司之一，十大證券公司品牌，廣發證券股份有限公司);

4、招商證券(百年招商局旗下的金融證券領域龍頭企業，上市公司，十大證券公司品牌，擁有國內首個多媒體客戶服務中心，招商證券股份有限公司);

5、國泰君安(國內規模最大、經營范圍最寬、網點分布最廣的證券公司之一，十大證券公司品牌，中國500最具價值品牌，國泰君安證券股份有限公司);

6、國信證券(大型綜合類證券公司，十大證券公司品牌，源起於中國證券市場最早的三家營業部之一的深圳國投證券業務部，國信證券股份有限公司);

7、華泰證券(全國最早獲得創新試點資格的券商之一，十大證券公司品牌，具有較強市場競爭能力的綜合金融服務提供商，華泰證券股份有限公司);

8、銀河證券(聯合4家國內投資者發起設立的全國性綜合類證券公司，十大證券公司品牌，國內金融政權行業領先地位，中國銀河證券股份有限公司);

9、中信建投(證監會批準的全國性大型綜合證券公司，第一批取得創新試點資格的證券公司之一，十大證券公司品牌，中信建投證券股份有限公司);

10、光大證券(由中國光大(集團)總公司投資控股的公司，十大證券公司品牌，中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一，光大證券股份有限公司)。

5. 天風證券股票為什麼越來越低

昨日（6月24日），上海證監局官方網站發布公告稱，由於在資產證券化業務開展過程中存在問題，天風資管被出具警示函，天風資管的總經理付玉同樣被開出警示函。
銀柿財經記者了解到，具體看，證監局在檢查中發現，天風資管在資產證券化業務開展過程中，主要存在兩大問題：一是內部控制不完善。薪酬考核和收入遞延機制不健全，質控和內核部門負責人混同，未公開信息知情人登記管理不全面，底稿驗收不嚴格，工作日誌、存續期核查材料等重要底稿管理不到位。二是廉潔從業事前風險防範措施不完善，在對客戶做好輔導和宣傳工作方面存在不足。
因此，上海證監局對天風資管採取出具警示函的行政監督管理措施，並要求天風資管引以為戒，認真查找和整改問題，持續完善投資銀行類業務內部控制，加強廉潔從業管理，並向證監局提交書面報告。
與此同時，上海證監局認為，付玉作為天風資管的總經理，對上述問題負有管理責任，決定對其採取出具警示函的行政監督管理措施。
資料顯示，天風資管成立於2020年8月，是天風證券旗下全資資管子公司，業務布局涵蓋固定收益投資、權益投資、商品及金融衍生品投資、資產證券化、FOF/MOM等多個領域。
在2021年，天風資管實現營業收入9.90億元，其中，手續費及傭金凈收入9.33億元，投資收益和公允價值變動收益0.53億元；實現營業利潤5.32億元，凈利潤4.05億元。資產管理規模上，天風資管2021年底資產管理業務總規模為1090.34億元，其中主動管理規模481.49億元。中國基金業協會披露的2022年一季度企業資產證券化業務月均規模前20家中，天風資管位列第9，月均規模537.88億元。
記者注意到，不光是子公司在合規風控上「惹禍上身」，公司近一年股價的長期低迷恐怕也是讓天風證券管理層最為頭痛的大難題之一。
數據顯示，從去年7月14日相對高點到今年6月24日，天風證券股價大跌60.54%，而在近期券商股的一波大反彈中，天風證券也有些「奄奄一息」。此外，在已上市的證券公司中，截至6月24日收盤，以近一年的股價漲跌幅計算，天風證券大跌33.61%， 位列行業跌幅第三，僅次於財達證券和湘財股份。值得一提的是，財達證券於去年5月上市，之後連續多個一字漲停，湘財股份去年5月股價短期翻倍，兩者之後均走入了一個估值相對回歸的過程。
天風證券低迷的股價表現，讓眾多投資者「苦不堪言」。在一些論壇上，詬病天風證券股價表現的發言比比皆是，在投資者互動平台上也經常有投資者質疑到公司的股價表現。
如有的投資者稱，「對於貴公司的管理層，對公司股價連創新低的不作為，強烈建議以公平的方式聘請管理團隊」「貴公司股價跌幅之深，在證券板塊是很難見的，漲得慢，跌得狠，是作為中小股東的我在這幾年對公司最深的印象」等等。

6. 聽說過天風證券嗎什麼情況下天風證券會停盤

說過天風證券。天風證券發布的一份研究報告稱，由於下游產業的繁榮，京金環保(603276 . sh)的利潤增長預測，預計2021-23年凈利潤6.2/8.3/ 106億元(原值601/ 713 / 8.63億)，對應PE20.46/15.27/11.96倍，可比22年PE平均為33.94倍，給予22年TARGET PE27倍，目標價54.5元，維持“買入”評級。天風證券的主要觀點如下:壓濾機行業龍頭，公司質量。公司是國內壓濾機行業龍頭，2018年，行業市場佔有率超過40%。公司凈利潤持續增長，從2016年到2020年，母公司凈利潤從1.4億元增長到5.2億元;2020年凈利潤將達到15.5%，ROE將達到18.2%。資產結構健康，預付賬款規模近年來持續增長，是負債的主要組成部分。

濾布生產能力有望投入耗材市場。所述壓濾機的濾室由濾板和濾布組成。在過濾腔內擠壓、過濾、形成濾餅，實現濾液與濾餅的分離。濾布是過濾分離設備的核心濾芯。精金環保在濾布行業有豐富的經驗，可生產各種密度、不同道次的濾布，過濾效果穩定，使用壽命長。2020年12月，投資4.2億元啟動“環保專用高性能過濾材料產業化項目”。項目主要產品有濾布和無紡布。該項目投產後，預計年銷售收入增長2.54億元，年凈利潤6388萬元。

7. 天風證券這個公司怎麼樣發展潛力好嗎

天風證券這個公司不錯，比較看好它的潛力，發展潛力非常好。

天風證券股份有限公司，簡稱天風證券，股票代碼601162，是一家全國性全牌照綜合成長型上市券商，總部設於武漢，注冊資本66.66億元。

在全國重點區域和城市設有15家分公司及超百家證券營業部，擁有包括一家境外子公司在內的多家全資及控股一級子公司，員工人數逾3000人。2017年起獲中國證監會券商A類評級，019年躍升至AA類評級。

2020年1月4日，獲得2020《財經》長青獎「可持續發展普惠獎」。3月，中國證監會批復，核准天風證券受讓恆泰證券5.32億股，占總股份總數26.49%。這也意味著，天風證券順利成為恆泰證券第一大股東。