⑴ 2020年債券市場回顧與展望：行穩致遠 風物長宜放眼量
內容提要
2020年，新冠疫情沖擊影響貫穿全年，全球金融市場經歷罕見巨震，在此背景下，中國債券市場收益率整體先下後上，曲線趨於平坦化。展望2021年，全球低利率、低增長、高負債的格局延續，在「雙循環」發展戰略引領下，中國經濟預計將持續復甦，債券收益率或將跟隨國內經濟波動呈現較明顯的周期性特徵，信用風險暴露影響值得關注。
一、2020年債券市場走勢回顧
（一）市場走勢回顧
回顧2020年，債券市場收益率先下後上，全年波幅較大。新冠疫情沖擊貫穿全年，年初受突發疫情沖擊、央行穩健的貨幣政策更加靈活適度、市場避險情緒抬升等因素的影響，收益率持續下行，5月起，我國疫情防控逐步常態化，市場流動性預期收斂，疊加利率債供給放量等因素共振，推升收益率走高。截至11月末，1年期國債收益率為2.83%，較上年末上行約50bp，10年期國債收益率為3.25%，較上年末上行約12bp，曲線趨於平坦化。
第一階段為2020年年初至4月末，受突發新冠疫情沖擊，全球央行貨幣政策全面放鬆，央行加大逆周期調節力度等因素影響，收益率大幅下行，曲線陡峭化。
第二階段為2020年5月至年末，受國內疫情防控得力、基本面企穩預期升溫、貨幣政策強調逆周期調節、債券供給壓力增加等因素影響，收益率整體上行。
（二）市場特徵
一是信用利差區間震盪，高評級發行人違約創新高。2020年以來，信用利差整體呈寬幅震盪，年內出現兩次走擴趨勢。一是5月初至7月中旬，受到市場對政策預期轉向、貨幣市場收緊的影響，信用利差整體走擴20~30個基點。二是11月中下旬，信用風險有所抬頭，永煤等國有企業連續出現風險事件，低評級信用利差有所走闊。AA-評級1年期、5年期信用利差分別最高走擴72和54個基點。信用違約方面，截至11月末，年內違約債券規模近1380億元，超上年全年水平。其中高評級發行人違約創新高，包括永煤控股、紫光集團等在內的5家AAA級高評級國企發行人違約，涉及違約規模近670億元，創 歷史 新高。
二是市場波動幅度大，回調速度快。本輪債市回調始於4月末，持續近7個月。雖然本輪熊市時間還不足一年，調整幅度和速度均較為突出，短端回調速度為 歷史 最快。以國債為例，在近7個月的時間內，1年期和10年期國債收益率分別回調超180和80個基點，曲線呈現「熊平」特徵。短端調整幅度較大主要受市場對流動性預期收緊驅動，前期流動性寬裕下「滾短投長」等同業套利策略退出所致。
三是銀行間市場加快對外開放，外資持續增配。中美利差持續保持高位，人民幣匯率保持強勢，境外機構投資者持續增持中國債券。截至11月末，外資機構持有中國債券余額近3萬億元，占存量債券規模的2.7%。外資機構近六成持倉為國債，已連續增持20個月，持倉1.7萬億元，占國債託管余額9.5%，對國債已具有一定的市場定價影響力。
二、2021年債券市場主要影響因素分析
2021年，中國債券市場將主要受到我國經濟基本面、宏觀經濟政策、市場發展與對外開放、全球市場環境及大類資產聯動等多因素的綜合影響。
（一）經濟基本面延續回暖
2021年為「十四五」規劃的開局之年，亦是中國共產黨建黨一百周年。在黨中央「雙循環」核心發展戰略的引領下，內生增長助推經濟修復，外需存在不確定性。內需方面，經濟增長動力或將主要源於製造業和消費。在「內循環」為核心的背景下，終端需求改善空間將持續釋放，疊加企業營收和利潤增長改善，或將帶動製造業投資走強。此外，隨著經濟復甦和疫苗上市預期的臨近，消費者信心好轉後將釋放潛力，服務類消費（餐飲、 旅遊 等）將拉動消費增長。外需方面，2020年下半年，我國進出口展現出很強韌性，在防疫物資出口帶動下出口增速持續超預期。2021年海外經濟將重啟修復，外需支撐出口處在高位，但囿於海外消費修復較慢、疫情存在反復性等因素，存在回落可能；進口方面，中美第一階段協議是重要因素，美方如堅持協議履約或推動我國進口改善。
綜上，2021年經濟增長或將延續反彈趨勢，本輪反彈增速高點大概率將出現在一季度。上半年經濟有望出現大幅反彈，由於低基數效應，一季度或將迎來此輪經濟反彈的同比增速高點，預計季度增速預期有望達到15%~20%，之後則逐季遞減，呈現前高後低走勢，市場普遍預期全年經濟增速或將在8%~9%左右。
（二）宏觀政策趨於常態化
2020年7月末，中央政治局會議指出，「完善宏觀調控跨周期設計和調節、實現穩增長與防風險長期均衡」，表明政策導向已由疫情時期的「穩增長」發生轉變。隨後金融委、銀保監會等監管機構相繼強調「穩杠桿」和「守住系統性風險底線」，央行最新貨幣政策執行報告提及「貨幣供給總閘門」。12月下旬，中央經濟工作會議指出「明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性；政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效」。
在此背景下，展望2021年，貨幣政策方面預計將以穩為主。2020年疫情暴發以來，寬貨幣和寬信用的政策組合取得了良好的效果，下半年起貨幣政策逐步向正常化回歸。2021年，綜合考慮穩定經濟增長、宏觀杠桿率等因素，貨幣政策基調預計將以穩為主、靈活適度，邊際或存趨緊可能，但不會出現急剎車式收緊，政策重心或將更加註重結構導向，服務經濟高質量發展大局，並進一步化解金融風險。
財政政策方面，預計繼續保持積極，伴隨著疫情防控常態化下經濟復甦持續，刺激力度將邊際減弱。2020年為應對疫情沖擊，財政政策整體十分積極，赤字規模提升1萬億至3.76萬億元，並額外發行1萬億元抗疫特別國債、同比多增1.5萬億元專項債、採取各項減稅降費等超常規政策應對。2021年，考慮到經濟處於持續恢復狀態，政策對於基建托底經濟的訴求已有邊際變化，財政政策刺激力度將有所減弱。市場普遍預計財政赤字率將從2020年3.6%以上的高位回落至3%附近，特別國債繼續大規模發行的概率較低，新增專項債額度預計將低於2020年的3.75萬億元。綜合來看，廣義財政赤字率（國債+地方債）預計將在6%左右，同比下降約2個百分點左右。
（三）對外開放進程持續深化
過去兩年，在錯綜復雜的國際金融形勢下，中國對外開放的步伐持續加速，尤其是在資本市場改革和金融服務領域。在此進程中，中國債券市場已相繼納入三大國際主要債券指數，成績斐然。展望2021年，十九屆五中全會強調「實行高水平對外開放」，作為「雙循環」戰略的重要一環，中國金融市場進一步擴大對外開放的進程仍將深化。在歐美負利率程度加劇、美元進入趨勢性貶值區間、中國貨幣政策回歸常態化、中美利差高企的背景下，中國主權債券在全球范圍內的配置價值依舊凸顯，預計外資參與中國債券市場的深度和廣度仍有較大空間。此外，目前外資配置信用債的比例不足其持倉比例的4%，隨著彭博推出全球首支中國信用債指數、外資評級公司在華展業等對外開放政策的落地，境外機構參與信用債市場的深度或將逐步提升。
（四）全球低利率低增長格局延續
2020年年初開始，隨著新冠疫情的全球擴散，歐美經濟體均遭遇了二戰以來最嚴重的衰退。為應對沖擊，美聯儲採取大規模擴表、財政赤字貨幣化等超常規刺激政策，歐央行同樣推出了一系列大規模寬松政策，下半年歐美經濟呈現出緩慢修復的特徵。
2021年，在疫苗大規模投產仍需時間、群體免疫下疫情反復沖擊的影響下，海外經濟復甦仍充滿較大不確定性，刺激政策短期難言退出，全球低利率、低增長的格局預計將延續。以美國為例，美聯儲修改了貨幣政策框架，在當前「平均通脹目標制」的機制下，預計其貨幣政策導向在中長期內仍將維持寬松，零利率水平將持續到2022年。在此環境下，海外市場流動性將長時間保持充裕的狀態。如未來出現疫苗研發應用加速等超預期事件發生，將會進一步激發市場做多風險資產的動力，股票和商品市場等大類資產或仍有上行空間，債券、黃金等防禦板塊同步受到壓制。
三、2021年債券市場展望
展望2021年，受益於疫情防控得力，在「以國內大循環為主體、國內國際雙循環」的新發展格局下，中國經濟將持續復甦，國內宏觀經濟政策逐漸回歸常態化，並在全球范圍內保持較強獨立性。受此影響，債券市場將跟隨國內經濟波動呈現較明顯的周期性特徵，預計收益率呈現高位震盪走勢，上半年利率中樞或將上移。
利率走勢方面，預計2021年收益率可能呈現前高後低，趨勢性拐點或出現在二季度之後。上半年中，預計社融、CPI、PPI、GDP等重要指標均會攀升至年內高點，經濟基本面環境對債券市場多頭情緒影響偏負面，本輪復甦中經濟、金融數據的高點是否超出預期，宏觀經濟政策回歸常態化的節奏，同期權益市場等風險資產的表現，將是決定利率回調程度的重要因素。下半年中，經濟增速及物價同比數據沖高回落、利率債供給壓力同比下降，收益率拐點可期，但需要關注國內外疫苗應用、歐美經濟復甦超預期對於風險情緒的提振。
信用風險方面，打破剛兌將是大勢所趨，需關注信用政策拐點引發的風險暴露。2020年末的永煤違約事件短期影響可控，市場主要擔憂相關發行主體的主觀惡意，從而徹底打亂信用市場生態。從後續事態發展來看，惡意逃廢債擔憂已明顯緩解，弱資質國企「一刀切」的極端情形不會發生。從發展歷程來看，我國信用債違約將必然經歷個例偶發、逐步增多、再到常態化發生的演變發展階段。預計2021年信用風險將進一步出清，需關注在信用政策邊際收縮的環境下，信用風險暴露的節奏和頻率，尤其是對於財力緊張地區的國企和杠桿率高企的民企發行人，需警惕其風險的溢出效應。
本文源自中國貨幣市場
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⑶ 美債收益率漲跌原理是什麼
美債收益率漲跌原理如下：
1、從宏觀經濟來說，美債收益率走高，代表經濟形勢向好，大家手裡都有錢，投資到其他資產的回報都不錯，因此拋售美債使價格下降進而催化美債收益率走高；美債收益率走低則代表經濟形勢嚴峻，沒有什麼好的資產可以配置，大家都去買無風險的國債了，通常1.5%被看作是一個重要關口。
2、從貨幣政策來說，美聯儲加息會影響美國十年期國債收益率上升，美聯儲降息美債收益率隨之下降。美債收益率是指持有債券到約定期限所獲得的利率，包括票面利率、以及債券本身的增值，相當於美元的資金成本。
拓展資料：
1、美債：即美國國債，是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。
2、美債分類：根據發行方式不同，美國國債可分為憑證式國債、實物券式國債（又稱無記名式國債或國庫券）和記賬式國債3種；美國國債根據債券的償還期限不同，美國國債大致可分為短期國庫券（T-Bills）、中期國庫票據（T-Notes）和長期國庫債券（T-Bonds）3類。美國國債除了本土投資者外還面向全球各個國家，其往年的國債發行量平均一年是5、6千億美元。
3、美債收益率變動會有什麼影響？
美債收益率是全球資產定價的依據，影響范圍較廣。
（1）外匯市場：如果國債收益率上漲表明通脹上升，通脹上漲過快央行貨幣政策將收緊，進而推動匯率走勢。一國的債券收益率會對另一國貨幣走勢產生影響，利率較高的國家將吸引更多資金購買其債券，該國貨幣也將走強。
（2）股票市場：收益率上漲，通貨膨脹，貨幣政策收緊，就會導致各種原材料價格不斷上漲，公司的成本變高、利潤變低，公司估值就會變高，股價就會下跌。
（3）資產定價：國債收益率上漲，房貸的抵押貸款利率也會上漲。學生或汽車貸款會變高。黃金價格，雖然國債和黃金都屬於避險類資產，都與股市呈相反走勢，但二者並不是正相關，美債收益率上漲會對黃金價格造成壓制。
4、美債收益率：未來終會是重要挑戰
（1）展望後市，美債收益率真正的威脅可能在年中。嘉實基金資產配置研究部方晗表示，「美債收益率的傳導機制可能是美債利率大幅上行——資金成本/美元成本上升——刺破某個區域/資產代表性的泡沫——跨境資本迴流美元——系統性流動性收緊——全球資產共振。」
（2）美債利率對A股的傳導機制是通過定價機制接近、估值體系相似的股票傳導的——港股、龍頭中概互聯網公司、外資持有較多的長久期抱團股。中國國債和美債之間不存在必然的高正相關，但在考慮資產泡沫、匯率穩定、將來的政策空間等因素下，央行貨幣政策會盡量與美債利率保持一定的協同。
⑷ 比較分析基金、債券、股票等投資方式的優劣
一、債券——債券是政府或者企業等發行的債權憑證，承諾按一定利率向投資者支付利息，並到期償還本金。
利：債券的好處在於利息固定，並且風險較低，只要政府或者企業不遇到大的危機，一般是會兌現的。而且債券的流動性比較好，一般都可以在公開市場轉讓。
弊：債券的弊端就在於其抵抗通脹能力較差，什麼意識呢？債券的利率一般是實現約定的，比如每年8%，如果今年的通脹率為9%，那麼顯然，債券實際上是貶值了的。還有一個缺點就是債券只是債券憑證，並無實際的經營管理權。
二、股票——股票是企業發行的股權憑證，股票所有者擁有的是一份公司的所有權，沒有期限，且無權要求公司贖回。股票所有者賺錢通常是股價的上升或者是通過低買高賣賺取差價。
利：股票的好處很明顯，擁有公司的所有權，流動性強，轉讓簡單，長期收益率較高，通常來說，股市的長期收益率有10%出頭。
弊：股票的弊端有兩個，第一個是股價下跌的風險，第二個是公司經營的風險，比如碰到樂視或者保千里這樣的情況，公司遇到重大危機，連續十幾個跌停，股民只能默默承受，公司破產或者退市，這種風險也得自己承受。而且在股市賺錢不是一件簡單事，至少大數據分析顯示，在股市賺錢的人是少數，可能就佔到十分之一的樣子，因此對一般人來說，在股市賺錢是小概率事件。
三、基金——基金就是你把錢交給基金公司，有基金公司找專門的基金經理進行投資，按照投資標的，基金可分為貨幣基金、債券基金、混合基金、股票基金，其風險依次增加，相應的，預期收益率也依次增加。貨幣基金的預期收益率在4%左右，基本沒有風險；債券基金在7%-8%，風險較小；股票基金長期平均收益在10%出頭，風險較大。
利：操作簡單，管理專業，期限靈活，選擇多樣。
弊：基金因為包含的種類較多，所以其弊端不能一概而論，比如貨幣基金的缺點是收益低，股票基金的缺點是風險高，收益不穩定，可能有虧損的風險。
拓展資料：
證券投資基金與股票、債券相比，存在以下的區別：
（1）投資者地位不同。股票持有人是公司的股東，有權對公司的重大決策發表自己的意見；債券的持有人是債券發行人的債權人，享有到期收回本息的權利；基金單位的持有人是基金的受益人，體現的是信託關系。
（2）風險程度不同。一般情況下，股票的風險大於基金。對中小投資者而言，由於受可支配資產總量的限制，只能直接投資於少數幾只股票、這就犯了"把所有雞蛋放在一個籃子里"的投資禁忌，當其所投資的股票因股市下跌或企業財務狀況惡化時，資本金有可能化為烏有；而基金的基本原則是組合投資，分散風險，把資金按不同的比例分別投於不同期限、不同種類的有價證券，把風險降至最低程度。債券在一般情況下，本金得到保證，收益相對固定，風險比基金要小。
（3）收益情況不同。基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益是確定的。一般情況下，基金收益比債券高。以美國投資基金為例，國際投資者基金等25種基金1976～1981年5年間的收益增長率，平均為301.6％，其中最高的20世紀增長投資者基金為465％，最低的普利特倫德基金為243％；而1996年國內發行的二種5年期政府債券，利率分別只有13．06％和8.8％。
（4）投資方式不同。與股票、債券的投資者不同，證券投資基金是一種間接的證券投資方式，基金的投資者不再直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔投資風險，而是由專傢具體負責投資方向的確定、投資對象的選擇。