我樂家居股票上市漲幅預測

A. 南京我樂家居股份有限公司怎麼樣

真的不怎麼樣。確實可以帶小孩來上班 但是工資和你的付出成反比 而且盡情的給你承諾 然後再使勁的忽悠你。如果只是需要一個台階 可以考慮 。 因人而異吧。離職率高的不行啊！

B. 全屋定製哪個品牌好這段結束就裝修，現在逛了索菲亞、我樂家居和歐派

要是我選我會在這3家中選擇我樂家居。
理由：
1、原創設計品牌，時尚好看。說白了選這幾家品牌的人也不是特別差錢的人，既然不差錢那就在這幾家裡選擇設計好看的就行
2、質量好。關於這塊我家用的是我樂家居我覺得質量很好，至於其他兩家沒用過也就不說了
3、我樂家居售後好，理由同上。

C. 新股我樂家居中簽率查詢 603326中簽率多少

一個新股的中簽率一般為萬份之三十左右，或更少。對不同新股而言，當申購資金達到一定數目時，中簽率就會有保障。散戶的資金少，中簽基本是靠運氣。雖然國家現在控制每個新股每個帳戶只能申購的上限為該股的千份之一，為了提高散戶的中簽率，但對散戶來說還是很微小的。

D. 我樂家居2020年凈利潤增長超四成，為何利潤能夠獲得直線增長

其實經濟的發展會讓更多的產業有一個更好的發展，而且也會讓更多的產業都能夠有更多的營收，這是一種正相關。

而有很多家居產業也是能夠獲得比較好的發展的，並且也能夠讓很多人都比較認可這些傢具產業。我樂家居2020年凈利潤增長超四成，為何利潤能夠獲得直線增長？我認為主要有三個原因:

一、這個企業需求量多。

其實在我看來，我認為這個企業之所以能夠獲得直線增長的利潤，這是因為這個企業是能夠有一個比較高的需求量的，而且這個企業的產品也是比較符合消費者需求的，這也就是意味著消費者是會怎樣去購買這個企業的產品的，而且也會讓這個企業的產品有一個比較多的銷量，然後如果銷量多了的話就會導致利潤直線增長。

需求量和銷量本來就是能夠有一個更多的關系的，而且如果需求量多的話就會促進銷售量，那麼也就會提升利潤了。

以上就是我的看法，大家有什麼想法嗎？

E. 我樂全屋定製怎麼樣，有什麼優缺點

說實話我樂全屋定製是幾個大品牌中性價比高的。
1、環保板材，用著更放心。
2、提供環保承諾書，解除大部分人心裡的不安。
3、優秀原創設計團隊，8位歐洲知名設計師和60多位國內原創設計師。
4、量身定製，完全不用擔心房屋大小和格局。
5、全天24小時在線服務熱線，有問題可以隨時打電話詢問。

F. 逆市擴張！我樂家居護牆板兩大亮點美出新高度

2020年開年不久，定製家居上市公司之一我樂家居(603326)對外宣布，旗下正式新增護牆板業務。至此，包括 歐派 、索菲亞、 尚品宅配 等在內的頭部定製家居企業，已經悉數入場護牆板江湖。值得一提的是，在泛家居市場普遍降速調整的當下，頭部企業的逆市擴張動作令人眼前一亮。

我樂家居表示，為滿足用戶的多元化需求，以及對房屋整體風格的的一致性需求，我樂家居在提供整體 櫥櫃 和 全屋定製 傢具 的同時，將逐漸融入牆面服務。

首批我樂家居護牆系列新品，共推出18種護牆板，包含雙飾面、高光UV、實木貼皮、皮革包覆、靜電噴粉等不同工藝材質，能適應不同需求的牆板規格及觀感需求。

新業務兩大亮點

專家檢測表示，相比壁紙、牆磚、乳膠漆等傳統牆體裝飾材料，我樂新型護牆板具有耐臟耐磨耐擦、防火防腐防水和保暖隔音等多重實用特性，而且容易維護和保養，可謂「耐用又方便」。

而我樂護牆板打動用戶的，除了內在的實用性能外，更重要的是其為家裝空間塑造的獨特外在顏值。

作為家居產業的創新策源地，我樂家居有很多標志性口碑，比如率先承諾「每件新品必須是首創，沒有專利權與著作權不賣」，「無論產品多麼火，超過4年必須下架」等等，這種對現代生活方式風尚的敏銳觸角，和對高端品質傢具的不懈追求，使得「差異化設計」成為我樂家居的獨特標簽和品牌名片，多年來沉澱了一批又一批定製傢具設計經典。

此次護牆板新品，同樣由我樂家居百人原創研發團隊實力打造，同根同源，一脈設計，有效保障了我樂護牆板的裝飾質量和顏值效果。

（圖：我樂家居護牆板新品-高光白晝星雲系列）

比如上面這款我樂全屋定製新品星雲系列，大膽採用了高光白晝星雲系列護牆板。源自星河雲霧的色澤靈感，加上高光UV的精密工藝，給予生活更為多元閃耀的放鬆體驗。滿牆設計效果，讓磅礴大氣、簡潔明快的現代居家風格撲面而來。

（圖：我樂家居護牆板新品-棕紅皮紋系列和深灰皮紋系列）

再如我樂全屋定製新品萊奧系列或莫蘭迪系列，設計師於床頭和梳妝區，分別巧妙運用了棕紅皮紋系列和深灰皮紋系列兩種護牆板混搭，深淺取色的層次搭配，多元材質的相交融合，讓低調奢華的浪漫氛圍走進生活。

除了上述新品外，為了創造更多護牆板原創美學空間，我樂產品研發中心經過成百上千次的靈感、設計、實驗、定稿和再修改，最終推出了雲水石系列、箭羽灰系列、月影橡系列、諾瓦咖系列、棕檀系列、玉石紋系列等18款精品。

（圖：我樂家居護牆板新品18大系列）

每一款我樂護牆板都自成派系，使得牆體與我樂全屋定製產品風格統一，形成材質、顏色和風格上的元素互補，和而不同，衡而不均，詮釋出更協調、更高端的現代居住之美。

獨特顏值之外，我樂護牆板統一採用干掛新工藝，由我樂家居獨特的金屬龍骨架，將護牆板干掛在牆體外表面，兩者之間留出科學空腔。這一工藝此前多運用於高檔住宅裝修和大型公共建築的飾面板安裝工程中，不僅可以實現快速找平，還增強了居家環境的高端觀感。

並且，新推的護牆板，在產品性能指標、 環保 要求均可達到國家權威檢測機構認證，無論從原材料挑選還是製作工藝，都是天然環保無添加式加工，裝修時近乎無膠化施工，無需油漆甚至無需水泥砂漿等濕作業，能有效保護家裝環境。

「內在」實用而環保，「外在」高顏值高審美，內外兼修，共同構成了我樂護牆板新產品線的兩大亮點，也奠定了新業務得以快速突圍發展的良好基礎。

重構定製江湖

在我樂家居副董事長、總經理汪春俊的願景里，希望讓「消費者在一個品牌、一個專賣店，通過一個設計師，用一個軟體，在一個智能工廠，一站式地完成從廚房、客廳、餐廳、書房到卧室的整個全屋傢具的選購、設計和定製。」

而護牆板新配套產品線的加入，通過與我樂全屋定製產品、服務、營銷體系的有效協同和完美融合，將為我樂家居整體業務提供新的審美靈感和發展空間。

據悉，作為繼整體櫥櫃之後的重要業務增長極，我樂家居從2017年開始發力全屋定製，產品線快速延伸至廚房、客廳、書房、兒童房、卧室、會客廳等九大空間。全屋定製產品營收從2016年的1.2億增加到2018年底的4.9億，增速超過400%，傲視同業。並且，我樂全屋定製客單價遠高於行業均值，顯示其產品競爭力和定位中高端的路線廣受市場認可。

業內人士表示，隨著城市中產和新中產群體，對家居整體風格的審美要求提高，以及對室內牆體保暖隔音防潮等方面的消費升級要求提高，「好看又好用」的護牆板或有望取代壁紙、牆磚等傳統牆體裝飾材料，成為消費者的「新寵」。所以頭部全屋定製企業此時切入護牆板新業務，無疑是消費大勢所趨。

記者了解到，除了我樂家居外，歐派、索菲亞、尚品宅配亦在紛紛強化護牆板業務。

值得一提的是，在全球經濟環境以及泛家居市場普遍降速換檔的當前，中小家居企業普遍採取保守策略，而頭部定製家居企業卻逆市擴張，折射出定製江湖「強者恆強」的洗牌格局。未來，擁有原創設計、柔性生產等超強綜合實力的全屋定製企業，將進一步佔領消費者心智、集中更多市場份額。

G. 我樂家居削藩震盪：有經銷商被迫低價轉讓店鋪 雙方對簿公堂

雷達 財經 出品 文 李萬民 編|深海

9月21日、9月22日，連續兩天，我樂家居股價閃崩跌停，我樂家居遭遇"殺豬盤"暴擊的消息不脛而走。就在此事發生前不久，我樂家居股東剛剛進行了一波集中減持。不過，我樂家居發布公告，否認有公司董監高及實控人參與該事件。

"殺豬盤"事件文章發出後，有我樂家居前經銷商找到雷達 財經 ，講述了自己與我樂家居之間的"恩怨往事"。這些經銷商中，有的跟隨我樂家居老闆汪春俊做家居生意已經近20年，人生壯年都花在了這份事業之上；有的加入年限雖然不長，但已經拼上了全部身家……其中，無錫的一位經銷商稱，自己賣房投入600多萬開店，被迫低價轉給我樂家居。

對此，我樂家居證券部向雷達 財經 表示，"公司相關訴訟事項正在積極處理。公司對偏離事實或未經核實的信息不一一做回應，但對於給公司造成嚴重影響的行為，公司將保留法律追訴權。"

風雨二十年，被800經銷商抬進「上交所」

截至目前，A股共有9家定製家居企業上市公司，我樂家居位列其一。這家公司最早的 歷史 可以追溯至上世紀90年代。那時正值全國招商引資的熱潮，到1998年時，在全世界引進外資規模排名中，中國已經名列第二。我樂家居的老闆——汪春俊夫妻，就在這樣的時代背景下，開啟了自己的創業生涯。

汪春俊大學畢業後，先在電子消費品領域做了3年多營銷，1988年，又從電子消費品貿易轉向建材業。當時，汪春俊是柏高地板的江蘇、上海、浙江、河南、安徽區域的總代。柏高地板創建於1997年，是國內較早外商獨資的強化木地板企業。從成立初始，柏高地板就投巨資引進德國先進生產設備，並以完善、嚴謹的歐洲質量標准作為內控指標。後來，汪春俊夫妻創立我樂家居，也有著"歐洲設計，德國品質"的賣點。

1999年6月，南京怡家傢具製造有限公司成立，這家公司由汪春俊妻子——繆妍緹、柏匯木業各自持股一半，其中柏匯木業由汪春俊及其胞弟庄春虎各持股9%、91%。值得一提的是，繆妍緹還是位美籍華人，在媒體相關報道中更加突出的是其外國名字NINA YANTI MIAO。

這家注冊資本20萬美元的新公司，有了跟汪春俊前東家一樣的外資身份，被當時的經銷商稱為"中美合資南京怡家傢具有限公司"，並將其視為我樂家居的前身。由此，汪春俊和他的外商妻子，帶著親朋自己做起了傢具生意。

我樂家居前經銷商柴化松回憶，最早在1999年時，就與中美合資南京怡家傢具有限公司簽訂代理協議，當時簽的是徐州地區的獨家代理。後來到2003年，公司品牌變更為柏家廚櫃。天眼查顯示的資料中，怡家傢具至今還遺留著"柏家"的品牌商標痕跡。

這些早期經銷商前半生的奮斗與我樂家居牢牢的捆綁在一起。柴化松出生於1970年12月，成為公司經銷商的時候還不到30歲；另一位經銷商倪俊峰，出生於1971年10月，在成為"中美合資南京怡家傢具有限公司"經銷商時，同樣不到30歲。

在柴化松和倪俊峰的口中，所謂的"中美合資南京怡家傢具有限公司"是我樂家居的前身，但對於很多後來加入的經銷商，甚至都沒有聽說過這個名字。在我樂家居的招股書中，並未提及"中美合資南京怡家傢具有限公司"，而是將我樂家居的前身定義為我樂製造，該公司2006年6月19日成立。

這些老經銷商記憶中的"中美合資南京怡家傢具有限公司"，也早已被注銷，招股書中，找不到與其相關的只言片語。

趁著時代的東風，我樂家居在經銷商的推動下，埋頭狂奔，日益壯大。

2015年12月21日，我樂家居向上交所遞交招股書（申報稿）。招股書顯示， 公司目前採取經銷為主、大宗客戶為輔的銷售模式， 經銷商 分布在國內 31個 省近 650 個城市，公司根據銷售區域劃分 7 個大區。

從經銷商人數來看，公司經銷商人數總體呈現上漲的態勢，2012年至2015年上半年經銷商數分別為531家、655家、791家和729家。公司的業績絕大部分由經銷商貢獻。數據顯示， 2012 年至 2015 年 1-6 月，公司通過經銷模式實現的收入分別為 25046.29 萬元、36898.40 萬元、43670.64 萬元和 15588.62 萬元，占公司主營業務收入的比例分別為 89.86%、78.90%、83.92%和 83.25%。

2017年4月20日，我樂家居更新了招股書。2014年的經銷商數量變為784家，2015年升至807家，2016年降至706家。

2015年至2016年期間，我樂家居通過經銷模式實現的收入分別為5.01億元和 5.93億元，占公司主營業務收入的比例分別為 86.58%和 87.78%。

「削藩震盪」，有經銷商稱被迫低價轉讓

最終，我樂家居成功過會，並於2017年6月16日正式登陸上交所。

上市時，我樂家居老闆娘繆妍緹贈送給上交所的紀念品，是具有1600年 歷史 文化淵源的聯合國非物質文化遺產——南京特色雲錦《六駿圖》，寓意企業如奔騰駿馬騰達萬里，上交所回贈開市鑼。

如何能夠實現騰達萬里？當時，定製傢具行業包括經銷模式、直營模式、大宗客戶模式以及 O2O 模式四種類型。在過往的發展中，經銷模式一直占據了行業主流地位，我樂家居在上市前，經銷渠道貢獻的營收佔比，也一直占據著80%以上的份額。

在招股書中，我樂家居對比了一下同行業上市公司，毛利率與歐派集團較為接近，但低於其他的可比公司。我樂家居認為，直銷渠道銷售毛利率相對較高，經銷商毛利率其次，而大宗客戶渠道銷售毛利率通常較低。

為了提高毛利率，我樂家居開始推進「削藩」搞直營。

事實上，在招股書中，我樂家居即提示了經銷商風險。

「報告期內，公司的銷售模式以經銷模式為主……雖然報告期內公司與 經銷商 建立了良好穩定的合作關系，但若 經銷商 不遵守公司的管理制度或者無法完成約定的業績目標，則可能會對公司的未來業績造成不利影響。」

在公司直營化過程中，對於經銷商的業績要求也越來越嚴格。一批經銷商達不到銷售目標，失去經銷權。

倪俊峰2000年開始代理汪春俊夫妻公司的產品，做了18年經銷商。2018年度6月30日，倪俊峰收到通知，經銷權被取消了，理由是：沒有完成公司銷售指標。他打電話問總部領導，"廚櫃給我發了個通知說把我取消了，就沒人管沒人問了。就發我了個通知就沒事了？"領導說，"你業績做了多少？那不好還說什麼呀。"

柴化松加入得更早，1999年就開始做"中美合資南京怡家傢具有限公司"代理商，一連幹了18年，到2017年2月7日，收到一紙"終止合作通知函"，代理權也沒了。

對於被取消代理權，許多經銷商不滿。

2019年7月8日，廣州建博會現場，一群人身穿"我樂家居坑害經銷商"字樣T恤，圍在我樂家居展台前討要說法。這些人"討說法"的原因大致相同——滿足不了我樂家居開新店、加任務的要求，被取消了代理權，在善後補償問題上，雙方產生了糾紛。但其中一個人有點特殊，這個人就是黨勇強。

別人大多是收到"取消通知書"，被取消了經銷權。黨勇強不是收到 "取消通知書"，而是跟我樂家居簽了轉讓協議，把自己的店轉讓給了公司。

黨國強向雷達 財經 表示，自己前前後後在無錫開了3家店，投入了全部身家，連房子都給賣了。結果在這次轉讓中，只收到17萬元現金。

在無錫的建材家居行業，黨勇強算得上是位"資深從業者"。據其自述，從2007年起，就開始在這個城市、這個行業里打拚，由此積累了一些人脈。2015年初，我樂家居招商部的人找上門來，幾番商談之後，黨勇強簽下了我樂家居無錫市場的代理權。

2016年4月，黨勇強代理我樂家居後的第一個店——華廈家居港店開業了。這是個重資產的生意，前期需要大量的投入，黨勇強說，光這一個店他就投資了160多萬元。

2016年度，黨勇強成為新增前十大經銷商中的TOP3。之後，黨勇強還拿到我樂家居"2017年TOP100經銷商"獎杯。

天眼查資料顯示，2017年，黨勇強注冊成立了無錫我樂家居建材有限公司，注冊資本50萬。

黨永強稱，盡管如此，上市後的我樂家居，對經銷商有了更高的要求，一個店已經不足以滿足公司對無錫提出的銷售任務要求。總部領導來談話，黨勇強如果想要繼續做下去，就得靠繼續開店來提升銷售業績；否則就失去經銷權。

「第一個店已經投入了160多萬，還沒有全部收回來，怎麼辦？」黨勇強決定賣房。

自己的房子賣了，父母的房子賣了，黨勇強壓上全部身家玩了把大的。2018年5月、8月，在無錫月星和美凱龍，黨勇強又開了兩家店。黨勇強稱，自己此時已投入超600萬。

黨勇強提供的資料顯示，我樂家居總部相關負責人認為，黨勇強即便開了新店，也還是根本無法完成公司給的任務。

黨勇強稱，自己沒有話語權，無奈之下，於2018年11月14日與我樂家居簽訂了無錫市場的轉讓合同，3個店面、人員、訂單等所有的轉讓總金額為241萬元。抵扣完各種費用之後，我樂家居向黨勇強支付了17萬元，剩下45萬元尾款，約定在2019年4月前完成支付。

但這筆尾款，黨勇強最終沒有拿到手。

我樂家居在接受中國商報采訪時表示，公司拒絕支付尾款是因為合同中約定，尾款需扣除上述訂單的成本及費用，再加上因黨勇強違約產生的客戶投訴費用，總額已超過45萬元。黨勇強則表示，我樂家居提供的賬單不實，客戶投訴是因為我樂家居不履行訂單協議造成的，不應算到自己頭上。

2019年7月，廣州建博會現場"討說法"過後，南京我樂家居銷售管理有限公司以此為由，將黨勇強告上法庭，要求其公開賠禮道歉，賠償損失50萬元。一年以後，我樂家居撤回了起訴。

2020年4月，黨勇強以不支付尾款為由，將南京我樂家居銷售管理有限公司、南京我樂家居股份有限公司訴至法庭。

今年9月17日，黨國強變更訴訟請求，要求我樂家居支付轉讓款29萬元，並以此為基數支付違約金，返還保證金6萬元。

目前，案件仍在審理當中。

H. 櫥櫃定製該選皮阿諾還是尚品宅配希望大家分析下這兩家的優勢。

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隨著半年報季的落幕，上市9家定製傢具企業全部披露了其半年報。從整體看，定製傢具行業整體表現不錯，各公司均實現了營收和凈利潤的同步增長。9家上市公司營業收入合計比去年同期增長11.08%，凈利潤增長12.16%，整體毛利率水平基本保持穩定。分渠道看，經銷增速明顯放緩，大宗及工程業務成為了業績貢獻主力。此外，先款後貨下的定製傢具行業依舊是一門好生意，行業整體預收賬款繼續上漲，企業下游議價能力不斷加強。作為收入的先行指標，預收賬款大幅增加的企業，收入接下來大概率也會增加。著眼基本面，行業依舊保持著對外部資金較強的吸引力。

2019年上半年行業整體雖實現了較快增長，但隱憂浮現。隨著房地產增速下行，定製傢具行業增速放緩成為了行業不得不面臨的現實問題。增量房放緩的背景下如何實現存量房的價值挖掘，擴品類、大家居、整合整裝渠道、專注產品創新、重服務、重體驗、拓展新渠道以吸引更多流量，各種各樣的詞彙構成了未來定製傢具行業新發展的想像力，同時也構成了各個定製傢具企業不同的戰略選擇。然而，不一而足的戰略選擇有效性如何，這里沒辦法下得定論，也只有靠市場和業績去檢驗了。

一、整體營收增速放緩，我樂家居等增速亮眼

2019年上半年，定製傢具行業9家上市公司實現營業收入160.80億元，相比去年同期增長11.08%，較2018年上半年同比增速下降約14個百分點，行業增速放緩明顯。尚品宅配、索菲亞受規模較大影響，增速出現明顯下降，2019H1增速下滑至個位數。皮阿諾、我樂家居和金牌櫥櫃則實現高於20%的快速增長。

具體來看，皮阿諾大宗工程業務、全屋定製業務增長較快。皮阿諾全力加大工程經銷商招商力度，2019年上半年成功引入保利地產、陽光100、奧園等多家地產商，擴大全國工程經銷覆蓋區域。同時，定製櫥櫃及其配套家居產品實現收入4.23億元，增速約34%，收入佔比達到76.25%。

我樂家居加強了與全國TOP50的地產商合作，大宗業務實現262.82%的快速增長，占營業收入比例從去年同期5.68%提升至16.78%。此外，直營渠道營收上漲27.44%，與大宗業務一同成為了半年度業績增長的主要貢獻力量。

金牌廚櫃是唯一一家營業收入連續兩年同期增速持續上漲的公司。半年報顯示，金牌廚櫃營收同比上漲22.15%。其中，衣櫃業務進入快速成長期，2019H1實現營業收入9983.37萬元，同比增長183.33%。大宗業務同樣增長迅速，已與38家全國房地產百強企業簽訂了戰略合作夥伴協議，實現營業收入17269.28萬元，同比增長142.98%。

相較之下，歐派家居、索菲亞和尚品宅配營收增速不及上述企業。報告期內，歐派家居實現營業總收入55.10億元，同比上年增長13.72%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤6.33億元，同比上年增長15.04%。尚品宅配和索菲亞營收分別增長9.44%和5.17%。

總體來說，僅從2019年上半年看，在經銷渠道增速逐漸放緩的情況下，我樂家居、皮阿諾、金牌廚櫃表現最為亮眼，普遍受益於大宗業務的快速增長在上半年實現了快速追趕，行業龍頭歐派家居、尚品宅配仍然保持較快的增速。

二、行業整體凈利潤增長回歸理性，我樂家居增速最快

2019年上半年，定製傢具行業9家上市公司實現凈利潤16.40億元，相比去年同期增長12.16%。業內企業目前整體凈利潤增長告別了2017、2018年動輒30%以上的增速，增長區間回落至10%-20%，增長邏輯回歸理性。

9家上市公司中僅有我樂家居凈利潤繼續快速增長，在2018年半年期同比增長61.79%的基礎上，2019年H1繼續實現高速增長，2019年半年期同比增長129.25%。

我樂家居的半年報顯示：2019年半年度營業收入增長22.94%，同期營業成本僅增長8.08%。公告表示，公司進一步優化產能利用，提升生產效率，溧水現代化工業4.0柔性新工廠即募投項目「全屋定製智能家居系統項目」生產效益進一步釋放。隨著銷售業務的拓展公司產能利用得到進一步優化，產效亦實現有效提升，加之公司其降本增效措施的實施，共同控制了營業成本的增長。另一方面，我樂家居定位於中高端定製傢具，十分強調設計力和品牌力，產品的競爭力和議價能力較高。此外，我樂家居大宗業務訂單的快速增長攤薄了單位成本，以及直營業務的擴張均對公司綜合毛利率有提升作用。基於上述影響，我樂家居2019H1毛利率水平提升至歷史新高42.60%，這一毛利率水平直逼直營為主的尚品宅配。

皮阿諾的凈利潤增速在2019上半年也位居前列，主要系大宗業務和定製傢具業務營收增長所致。

凈利潤規模過億的上市公司中，歐派、尚品宅配和志邦家居同樣實現利潤增速高於收入增長。其中，尚品宅配2019H1營收增速9.44%，凈利潤增長22.66%，系研發費用資本化導致研發費用下降，本期研發費用為5720萬元同比減少4283萬。志邦家居向大家居業務發展，定製傢具行業（尤其是定製衣櫃行業）持續增長，拉動收入增長。同時，隨著規模化發展，提高了材料利用率，促使營業成本增長幅度低於營業收入增長幅度。受研發周期影響，志邦的研發投入下降18.96%。降本增效和研發投入的下降共同導致凈利潤增速快於營收增速。

三、分渠道看：整體經銷增速放緩，工程業務增長較快

分渠道來看，在經歷了2016-2017的快速增長後，經銷渠道銷售增長持續放緩。9家上市公司2018年經銷商渠道銷量平均增速為17%，照比2017年下降12.6pct，這一趨勢在2019年上半年表現更為明顯。2019H1，有六家定製傢具上市公司公布了經銷渠道銷量增速，無一例外增速全部回落至個位數。這主要是與行業整體增速放緩、單店客流量下降以及渠道擴張接近飽和門店擴張速度下降有關。可以說，傳統零售渠道擴張的紅利接近尾聲，流量增長持續放緩是整合行業都必須直面的問題。

直營渠道數據看，歐派家居和我樂家居均實現了上漲。2019年上半年歐派家居公布直營店數量34家，增加了4家，直營店渠道銷售收入同比增長7.57%。我樂家居在2018年加強了直營渠道的投入，完成了南京直營渠道的開拓和布局直營，為拓展直營渠道設立了無錫樂儒家居有限公司、上海優仙家居有限公司，基於此2019年H1直營收入實現同比增長27.4%。反觀索菲亞、好萊客和志邦家居在直營銷售方面的表現。上半年三家直營收入錄得負增長，其中索菲亞和好萊客的下降比較劇烈，分別同比下降10.3%和15%。以直營渠道起家的尚品宅配沒有公布其直營業務的收入增長情況，但公告提到了上半年尚品宅配對直營門店進行了優化，門店數從去年年底101家降至94家。

工程渠道在最近兩年一直是增長最快的渠道，2019H1的表現依舊強勢。上半年，工程渠道我樂家居增速最快，半年同比增速達到了262.8%。金牌廚櫃以同比143%的增速緊隨其後，歐派家居上半年工程渠道同比增速也超過了50%。

根據奧維雲網（AVC）大數據監測，2018年精裝房開盤數量253萬套，同比增長59.9%。定製傢具行業屬於房地產後周期行業，往往滯後於現房交易半年至一年，因此從2019H1定製傢具上市公司工程及大宗業務快速上漲與2018年精裝房項目放量密切相關。雖然隨著精裝修房的滲透率不斷提高，精裝修開盤套數較快增加，但房地產進入下行周期依然是個不爭的事實，總量的減少，精裝修房開盤數勢必會快速下降。相關數據也反映了這一趨勢，根據奧維雲網的統計，2019年上半年的精裝新開盤數129.6萬套，同比增長僅17.28%。樂觀估計2019年全年精裝修房開盤數在300萬套，全年同比增速18.59%，遠不及2018全年同比59.91%的增速。精裝房數量增速的下降會很大程度的影響定製傢具行業大宗及工程渠道的增長，進而有可能拖累整體業績增長。總而言之，可以預見未來1-2年大宗業務增速會逐步放緩，定製傢具企業如想在未來幾年繼續保持增長亟須尋找其他的增長渠道。

四、盈利能力和質量：行業毛利率保持穩定，收益質量歐派最高

2019H1行業整體毛利率保持相對穩定，均在35%以上。我樂家居半年度毛利率創歷史新高達到了42.59%，逼近直營佔比較高的尚品宅配毛利率43.01%。其他公司毛利率均在35%-40%之間，因此單從數據上看上半年並沒有出現價格戰。

從歸屬上市公司股東扣非凈利潤角度分析，又有另一般風景。營收連續兩期增長的金牌廚櫃受補貼影響比較大，扣非凈利潤同比增長僅為4.06%。在營收增長不利的影響下，索菲亞、好萊客的扣非凈利潤業幾乎沒有增長。

受益於大宗業務快速增長的我樂家居和皮阿諾，均在扣非凈利潤增長方面表現突出。我樂家居扣非凈利潤實現了翻倍上漲，主要原因是大宗業務快速增長，營業成本增幅遠低於營收增速，毛利率提升等因素推高扣非凈利潤增長。扣非凈利潤/凈利潤比例處於較低水平，說明2019年H1凈利潤增長受政府補貼有一定影響，但瑕不掩瑜，扣非凈利潤仍然實現了1倍以上的增幅。

志邦家居和尚品宅配的扣非凈利潤同比上漲都因為研發投入下降。尚品宅配尤其值得關注，尚品宅配2019年半年度扣非凈利潤同比增長96.48%。如果簡單剔除研發投入下降影響，尚品宅配扣非凈利潤同比增長率為32.9%，業績增長十分穩健。

歐派家居扣非凈利潤/凈利潤比例為94%，位列行業第一，扣非凈利潤增速和凈利潤增速近乎同步。

五、核心商業邏輯未變：預收賬款同比增加，定製傢具仍不失為一門好生意

先款後貨商業模式下的定製傢具仍是一門好生意。上市9家定製傢具企業2019H1預收賬款同比增長12.53%，增速高於營收增速。但由於行業整體大宗業務快速增長，應收賬款和存貨水平同比也快速增加，短期經營現金流承壓。盡管這樣，仍無需過度憂慮應收回款，畢竟9家上市定製傢具企業的大宗合作方基本都是行業top50的房地產企業，資本實力強、信用資質較優。

2019H1預收賬款項目，皮阿諾、我樂家居、金牌廚櫃等企業增長明顯，預計公司訂單仍然較好增長，對下半年業績有一定保障，有望落實在收入、利潤中。

應收賬款方面，可以說上市9家所有的應收賬款上升都歸因於大宗業務的增長。2019H1報告期尚品宅配和好萊客的應收賬款增幅超過一倍，兩家半年報給出原因是工程業務結算周期長和給予加盟商授信所致。其他6家應收賬款相對上升也主要是大宗業務擴展所致。

大宗業務的擴張同時影響了定製傢具企業的存貨數據，好萊客和尚品宅配同比增幅較大，好萊客稱存貨增長系報告期內生產銷售規模擴大及新增門窗品類經營所致，尚品宅配在半年報中表述到受銷售業績增長及新業務拓展增加存貨所致。直營業務和大宗業務同時擴張也使得我樂家居備貨量、發出量增加，存貨同比增加。

考慮現金流方面，大宗業務較快增長在帶動企業收入規模增加的同時，也影響應收款項期末余額的增速大於回款速度，導致行業公司收入現金比率下行。2019H1，尚品宅配、頂固集創和皮阿諾經營現金凈流量為負，我樂家居因銷售規模擴大相應銷售收現增加，導致經營現金流量凈額好轉。歐派家居經營現金流凈額為10億元，同比增長86%，居於行業首位。

當下，家居需求步入存量階段，傳統粗放的門店擴張模式壓力漸顯，行業將進入依靠企業自身產品力、渠道力以及供應鏈管理效率搶份額的階段。有市場人士認為，行業格局並未觀察到過度擁擠的情況，預計行業的整合會是一個漸進的過程，既不會有集中度快速的提升，也不會有利潤率的大幅下滑，行業依舊保持著對外部資金較強的吸引力。