日本的保險股票漲幅

① 日本股市帶給我的啟示

日本是我們的鄰居。

唐朝時向我們學習，清朝後曾侵略我們。這個國家的經濟和股市也很有意思。

日本經濟從60年代開始起步，經濟增長每年10%以上（和我國過去十年差不多)。但此時的日本股市卻很便宜。因為沒人買，大部分老百姓都不知道股市是什麼呢… 當時的日本依靠便宜的人工，做大量廉價的工業製品出口，勞動力也從農村紛紛前往城市打工，東京崛起。此時，日本股市指數在600點。

就這樣發展了20多年。

到了80年代。此時經濟發展速度降下來了一點，到了4-5%（我國目前可以說處在這個階段）。當時的日本人也非常樂觀，認為經濟能依然這樣高速地發展下去，很多人投資股票、房地產。股市指數一下子達到了38000多點。漲了90多倍。

時間飛奔到90年代。2008年。我國舉辦奧運會之際。此時的日本經濟增速放緩，主要原因也是美國通過廣場協議使日元升值。對出口不利。（真巧！目前我國也在同時經歷人民幣升值和美國貿易戰！）日本股市和房地產大量泡沫此時破滅，股指從38000跌到2008年的6994點。跌了82%! 市盈率也跌了10倍！房地產也是一樣的跌幅。

不過，2008年以後，物極必反。日本股市開始回彈，到現在2021年的28000點，漲了4倍。（和我們大A股這十幾年的漲幅一樣）。這十幾年，日本經歷了低端到高端的改造。也就是日本企業採用了兩種增加收入的方法：1. 是改進工藝，減少成本。2. 通過新的創意，生產高附加值的商品，滿足消費者的需求。所以不難想像，日本高端製造的產品是匹配得上這漲了4倍的股市的。

總結下來就是：

日本六七十年代，依靠人口紅利+城市化+製造業起家，宛如我們的1980-2000年。

日本八九十年代，在資產高估+泡沫破裂+人口老齡化後經濟低迷。然而我國不能走上日本經濟破裂的老路。因此目前調控房地產，放開三胎都是在預防這樣的情況出現。

而日本最近十幾年，在低利率+產業升級中慢慢復甦。我國目前還不在日本那樣的低利率時代，但是早晚會出現低利率時代。而產業升級也是目前提倡的。

總之，要想股市有收益，就得國家發展得好。

兩年疫情恐怕未來也不會停止，經濟也許會一直受到挑戰。如何應對？投資怎樣的行業，也許是我們每個人也都該考慮考慮的。

② 股市除了中國外，還有那幾個國家實行漲跌限制制度

所有的股市都有過漲跌停板。現在大多數股市有類似於漲跌停板的制度設計。比如臨時停牌，臨時閉市。

③ 保險的投資機會逐漸顯現！

保險是非常復雜的金融產品，投資保險股對相關的專業知識要求非常高。在准備投資保險股之前，要搞明白幾個問題：1.保險行業的發展2.保險公司的商業模式3.如何對保險公司估值。對於保險行業，定性分析與定量分析同等重要，如果搞不懂什麼是保險，不明白這門生意的本質，而去看保險公司復雜的財務報表和繁雜的專業術語，不僅看不明白，而且很容易陷入誤區，從而「一葉障目，不見泰山」。

目前市場對保險股存在比較大的認知偏差，本文試圖從投資的角度撥開迷霧，認識保險業的真相。

第一部分:認識保險行業

保險是一種制度安排，它是唯一的經濟工具，能夠保證在未來一個不可知的日子，有一筆可知的現金。保險做的事情就是規避和彌補未來不可知的風險造成的損失，變不確定為確定，確定在某種條件或某個時刻，一定有一大筆現金等著你，以防止正常的生活被改變。

讓我們來看一個案例：張先生，男性，40歲，三口之家，孩子8歲，孩子未來計劃出國留學，教育金預算300萬。個人年收入80萬，家有價值1000萬的自住房一套（銀行貸款400萬，20年還清）。張先生喜歡投資，是一個價值投資愛好者，投資三年錄得15%的復合收益率，股票賬戶從100萬本金漲到150萬。單位有社保，本人無商業保險。張先生看似幸福的小家庭實際存在著巨大的財務風險，假如張先生不幸罹患大病同時失去了工作，對這個家庭將是災難性的，將會面臨收入中斷、賣房賣股票給自己治病和供孩子上學的窘境。不管人們是否認識到了風險，但風險卻是客觀存在的。張先生可以通過保險來規避風險，所買保險要能覆蓋張先生的風險敞口：大病治療及康復費100萬、銀行貸款400萬、孩子教育金300萬（或者因為大病讓孩子放棄出國的機會），另外還有不能工作了之後20年的收入損失——。張先生至少要為自己購買500萬—800萬保額的 健康 險才能防止生活被改變。否則，張先生將面臨的是：賣股票，復利滾雪球被迫終止；無力繼續供房而選擇把自住房賣出；因為收入中斷家庭生活受到影響。

現實生活中很多人不知道自己需要買保險，更不知道應該買什麼保險、需要買多少。保險作為一種特殊的商品，無法提前感知，人們的購買需求相對被動。中國的大眾富裕群體普遍的問題是對保險的認知不夠，很多人沒有買保險或者買的額度遠遠不夠。我們可以做個調研，從自己和身邊人接受和購買保險的程度大概可以感受到保險的空間有多大。中國老百姓的保險需求還遠遠沒有被挖掘和滿足，在面對個體風險和公共衛生風險時常常顯得非常脆弱。

從這次新冠疫情來看，國家在醫療支出方面付出了巨大代價，《抗擊新冠肺炎疫情的中國行動》白皮書顯示，截止5月31日，全國確診住院患者結算人數5.8萬，總醫療費用13.5億；重症患者人均治療費用超15萬，危重症患者治療費用過百萬，而這些醫療費用主要靠政府財政解決。疫情中保險業產生的賠付非常有限，面對公共衛生管理，以商業保險為主要形式的市場化解決手段並沒有發揮應有的作用。如果中國的感染人數是美國的數據，總醫療費用將要放大30—40倍。從 歷史 上來看，我國巨災風險管理，從98年洪水到2008年汶川地震，再到2013年的非典疫情和這次的新冠肺炎疫情，主要救災形式是「舉國體制」，自上而下，在強調政府和財政作用的同時輔之以 社會 捐助。在歷次巨災損失中，商業保險的補償比例均不足2%。隨著我國經濟結構轉型以及地方政府步入「後土地財政」時代，公共安全管理和公共服務的需求與日劇增將對中央和地方財政造成巨大的壓力。大力發展商業保險，以市場化的方式實現 社會 治理的現代化已迫在眉睫。

我們可以看到，無論是從個人還是政府，保險都是剛性需求。大力發展商業保險已成為政府和 社會 的共識。

中國保險業在過去幾十年雖然已經取得了長足發展，但空間依然非常巨大。

截止2019年年底，中國的保險深度為4.3%，保險密度為3046元，與發達保險市場相比，差距依然很大。同期日本的保險深度約為8.5%，保險密度3700美元；台灣的保險深度逼近20%，保險密度4900美元。國際上統計當一個國家或地區人均GDP達到7500美金-25000美金時，保險需求井噴帶動保費高速增長。中國的人均GDP已經站上了1萬美金，未來十年將會是中國保險業發展的黃金期，中國保險業的保費增速大概可以取得2倍於GDP的增速。

從中國的發展階段來看，目前正處在第二個浪潮即 健康 險的浪潮。2019年全年 健康 險收入7066億元，同比增長29.7%。2020年1月，銀保監會《關於促進 社會 服務領域商業保險發展的意見》提出，力爭到2025年， 健康 險市場規模超過2萬億元。要實現這一目標，未來幾年 健康 市場的復合增速將會達到25%。總的來看，中國保險業未來保持10%以上的保費增速是可以期待的。

第二部分：保險業的商業模式

保險是金融三駕馬車，其經營核心是基於簡單的「價差模式」，在銀行是「存貸差」，在壽險是「三差」，即死差費差和利差。保險公司的經營邏輯是收保費形成保險負債，用保險負債投資形成投資資產，投資資產產生投資收益。對於保險公司，實際就是做兩端，即負債端和資產端，負債端把保費拿進來，資產端去投資以期取得合理的回報。

為了便於理解，我們可以把一家壽險公司拆解成三個子公司，銷售公司、營運公司以及投資公司。銷售公司專門負責營銷新業務，年終銷售公司將這一年營銷的所有新業務保單轉讓給營運公司；營運公司負責過往年份積累的所有存量保單的維護與理賠；同時營運公司又將所有保費收入交由投資公司進行投資增值。

銷售公司每年創造的價值，叫「一年新業務價值」。營運公司運行維護的所有存量保單的價值就叫「有效業務價值」。營運公司維護的存量保單每年在不斷創造價值，同時銷售公司又不斷拓展業務產生新的「一年新業務價值」。由此我們可以得出公式：

壽險公司總價值=「壽險總內含價值」+「一年新業務價值」*n。

其中內含價值等於經調整的凈資產價值與扣除要求資本成本後的有效業務價值之和。

內含價值是壽險公司的清算價值，就是把公司解散，銷售隊伍遣散，公司凈資產和存量保單的價值。

有效業務價值是存量保單的現金流的折現價值，是壽險公司可投資資產未來總投資收益減去未來需要支付給投保人的應付負債。其中有兩個重要假設：投資收益率假設5%，風險貼現率假設11%。個別公司如新華保險假設更加保守，風險貼現率假設11.5%，除投連險外的其他險種投資假設均為4.5%。

銷售公司銷售保單，公司收入保費形成負債。壽險公司有三種保費收入：原保費收入、保戶投資款新增交費、投連險獨立賬戶新增交費；分別對應三種負債:保險合同准備金、保戶儲金及投資款、獨立賬戶負債。

那麼保險公司的利潤從哪來呢?我們把壽險公司的利源進行拆解：

（1）原保費業務的利潤貢獻=承保利潤+保險負債形成的投資收益。

（2）保戶投資款的利潤貢獻=保戶投資款的投資收益-保戶投資款的資金成本。

（3）獨立賬戶的利潤貢獻=獨立賬戶業務收費-保戶投資款的資金成本。

（4）其他業務的利潤貢獻。

壽險公司承保利潤=承保收入-承保支出。現實中，壽險公司絕大多數首年業務會出現承保虧損，首年的保費收入不足以覆蓋向客戶和銷售隊伍付出的利息和傭金支出以及業務推動費用，當年保費收入對當年業績並非成正相關關系。我們以太保為例，今年一季度太保首年保費負增長-1%，利潤卻增長了53.1%，其原因一是續期保費拉動剩餘邊際攤銷，二是投資收益4.5%保持穩定，三是太保一季度比較保守沒有搞大增員，手續費及傭金支出節約了大量費用。壽險公司當年業績更多受剩餘邊際攤銷和投資收益的影響，當年業務拉升過猛可能會沖減當年利潤。

保險公司的負債成本是經營的前提和基礎，要盡可能的控制負債成本在合理區間。目前主體上市保險公司 健康 險的成本大概在1.5%-2%之間，傳統分紅險的預定利率2.5%，年金險預定利率3.5%，個別保險公司在某一時段銷售了部分4.025%的產品，體量不大，且都已經不再銷售。總體來看，上市險企整體負債成本不高於3%。

談完負債再看投資。

市場對平安等保險公司的投資詬病較多，客觀地說平安歷年來的投資表現中規中矩。保險資金的資金性質決定了投資的風險偏好、投資期限、投資對象等。保險公司向客戶承諾了預定利率或保底利率，保險客戶基本不承擔投資風險，但要求投資收益必須兌現。這樣的資金來源造就了保險投資資產的風險厭惡特徵，投資風格保守，投資方向以固收類的債券債權為主，以權益類投資為輔。保險的資金性質決定了保險投資必須要確保安全性、流動性和收益性。在負債成本一定的情況下，投資收益率越高越穩定，股東回報越高越穩定。

保險公司的投資資產具體投向哪裡了呢？

按持有意圖進行分類，分為以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產、可供出售金融資產、持有至到期資產、貸款類資產、長期股權投資和投資性房地產。按投資對象進行分類，可分為債權型金融資產、股權型金融資產、定期存款、現金及現金等價物、長期股權投資、投資性物業等其他投資。

我們選取中國平安和新華保險2019年年報作為案例，分析各類型投資資產的佔比。

中國平安：債權型金融資產70.1%股權型金融資產14%

定期存款6.6%現金及現金等價物3.0%

長期股權投資3.8%投資性物業及其他2.5%

總投資資產32088.36億，總投資收益率6.9%。

新華保險：債權型金融資產65.6%股權型金融資產18.7%

定期存款7.6%現金及現金等價物1.4%

長期股權投資0.6%其他投資6.1%

總投資資產8394.47億，總投資收益率4.9%。

從平安和新華的投資構成我們可以看到，債權資產和股權資產構成了保險公司投資資產的基本盤，債權和股權資產平安佔比84.1%，新華佔比84.3%。對於股權型金融資產投資，雖然監管要求的上限是30%，但上市保險公司大多都控制在了20%以內，隨著中國資本市場的成熟和交易制度的完善，還有很大增長空間。

用一個公式總結，保險公司的投資收益等於「股的股利+債的利息+投資資產買賣價差-資產減值」，其核心就是債的利息、股的股利以及股和債的買賣價差，因此，理解保險資產投資收益率的高低的關鍵在於理解債市和股市的變化規律。

股市的走勢受政治經濟等宏觀因素的影響較大。對於債券類資產，保險公司主要是持有至到期，到期實際收益率的高低取決於發行時的市場利率水平即債券的票面利率，媒體和市場炒作的十年期國債收益率短期波動對保險公司的實際收益率影響要比行業外人士預計的小得多。利率下行對新增保單未來的投資收益率影響更大，這部分保險公司會同步傳遞到負債端，即降低預定利率，降低負債成本。

存量保單都相應匹配了對應的資產，可以在很大程度上抵抗利率下行的風險。但由於保險負債的久期較長，對應的資產久期較短，負債與資產之間往往存在久期缺口，這是保險公司投資的主要壓力。保險公司要做的是，盡可能使資產和負債在利率、期限等方面匹配。理論上講，如果資產和負債完全匹配，到期負債由預先安排好的到期資產來支付，就不會有任何利率風險。

但現實是，中國金融市場上的金融資產久期普遍低於長期壽險的負債久期。從資產久期來看，平安約8年、國壽6-7年、太保6-7年、新華5-6年；從負債久期來看，平安約14-15年、國壽11-12年、太保15-16年、新華11-12年；則久期缺口分別為平安6-7年、國壽5-6年、太保10-11年、新華6-7年左右。其中，國壽負債久期較短，因此同等資產久期下，久期缺口較小。太保資產久期與同業類似，但負債久期較長，導致資產負債久期缺口較大，也因此決定了其固收資產佔比高於同業。固收類資產佔比分別為平安75%、國壽76%、太保83%、新華76%。（數據來自方正證券，不同報告期數據會有變動）

而資產與負債的久期缺口需要保險公司通過投資進行平滑。對於投資收益的預期，考慮到長端利率以及權益市場在外部不確定性加大的情況下保持震盪，在中性情況下，我們假設債券收益率2.8%、非標收益率5.5%、股票+股基收益率5%，則上市險企綜合投資收益率依然可達5%，仍高於目前負債資金成本（不足3%），從而獲得利差益。在極度悲觀假設下，協議存款和債券收益率長期為2.8%、非標收益率長期為5.5%，只要股票收益率-2%以上，險企長期綜合投資收益率便可維持高於負債資金成本（也即3%）以上，潛在利差損風險不大，無需過分擔憂。

對於市場比較擔心的十年期國債收益率，根據海通證券的分析，基於未來中國GDP增速預測，未來十五年10年期國債利率均值或可維持在3.18%左右。保險公司的投資收益可以保持在十年期國債收益高出2個點左右。

通過以上分析，我們可以得出結論：

1.主流保險公司的負債成本大概在3%以內，投資收益可以做到接近5%，利差風險無需過度擔憂；

2.市場利率持續下行對保險公司總體不利，但整體風險可控，且中國經濟不具備長期低利率甚至零利率的基礎。

保險公司的商業模式相對復雜。那麼，如何評價一家保險公司是否優秀呢？保險險公司的核心競爭力是什麼？

簡言之，就是壽險公司的三個子公司銷售公司、營運公司、投資公司都要強。負債端保單成本夠低，運營端效率要高，資產端投資收益優秀。從而實現死差、費差、利差三差收益最大化。

以龍頭公司中國平安為例，強大的品牌價值讓平安獲取保單的成本更低， 科技 賦能讓運營效率遙遙領先同業，專業的投資團隊確保投資收益長期穩健高於投資假設。

第三部分：如何給保險公司估值

給公司准確估值是困難的，給保險公司估值則尤其困難。

傳統的公司估值方法主要包括絕對估值法和相對估值法。

內含價值和新業務價值是評估保險公司價值的兩個基準指標。

由於保險業務的特殊性，市場普遍用內含價值對保險公司進行估值，內含價值反映了截止評估日的、包含所有未到期保單未來利潤的價值，符合壽險業特有的長期業務的特點。

內含價值=經調整的凈資產價值+扣除要求資本成本後的有效業務價值。其中有效業務價值是指目前所有保單在未來所能形成利潤用一定貼現率貼現到現在的總和。內含價值實際就是保險公司的清算價值。

新業務價值，是指某一報告期所有新保單在簽單時的歸屬於股東的價值之和，是保單未來利潤的現值。

我們以新華保險為例，對其進行估值分析。

1.絕對估值法

壽險公司價值=內含價值+未來各期一年新業務價值現值之和

新華保險2019年報告期內，內含價值2025億，一年新業務價值97億。假定新華保險未來永續經營，未來每年的新業務價值保持零增長，均為97億，風險折現率按11.5%，則用絕對估值法，新華保險的估值為：

新華保險估值=內含價值+未來各期一年新業務價值現值之和

=2025+97/11.5%=2025+843=2868億。

而目前新華保險在A股市值是1421億，按港股結算總市值只有856億。

2.相對估值法

相對估值法是採用股價與內含價值的比率（P/EV）進行估值。

P/EV=每股價格/每股內含價值

我們按2020年6月10日新華保險港股收盤價27.45以及當日的匯率記算：

新華保險的估值P/EV=27.45/71.82=0.38(當日股價對應股息率6.3%）

顯然，從絕對估值和相對估值來看，新華保險都嚴重低估。

同時我們也看到，在港股市場除了中國平安PEV1.1之外，中國太平PEV0.28,中國人壽PEV0.41，中國太保0.46，普遍估值較低。

第四部分：保險業當前問題與未來展望

當前保險業在負債端和資產端承受雙重壓力，行業正面臨轉型升級。壓力主要來自幾個方面:

一是增長方式的轉變。過去行之有效的人海戰術模式已經終結，保費的驅動因素將從過去的人力驅動轉換為人力和產能雙驅動，而產能驅動將是重點提升的方向。壽險代理人的平均人均收入長期停滯不前，約為4000元左右，從而造成增員難、留存難。通過產能提升進而拉動銷售隊伍的收入增長成為迫在眉睫的任務。同時保險公司必須轉變增員模式，嚴格管控、高質量增員。近期銀保監會連發兩個通知，要求保險公司嚴格招聘選材流程，強化代理人管理，加強培訓強度（每人每年培訓時間不得少於30小時），以實現「提素質、促轉變、樹形象」的目標。未來人力增長將趨緩，各保險公司必須在產能提升上做文章。

二是資產端利率下行的風險。由於保險公司資產負債久期的不匹配，利率下行對利差形成較大壓力。就利源而言，上市險企利差佔比高達70%，因此利率風險是價值和利潤增長的主要不確定因素。當前市場對利差風險反應過度，極度悲觀預期下估值已被壓到 歷史 最低位。目前十年期國債收益率已經企穩回升，股市的預期也在回升，預計保險公司年度可以取得5%左右的收益，利差風險無需過於擔心。市場拿中國保險業面臨的問題和日本上世紀九十年代來比，可比性不大。日本保險業在當時銷售了大量預定利率6%的產品，但1991年後，日本經濟泡沫破裂，股市和房市崩盤，十年期國債收益率從高位的8.2%一直跌到1.8%，保險公司投資收益平均不到3%，從而造成了保險公司嚴重的利差損。日本發生危機的九十年代，日經指數從39000點一路下跌到8000點，跌幅達到80%，國內生產總值年均增長1.5%。當時日本人均GDP已達28717美元，保險深度達到了9.6%。反觀中國 社會 經濟和保險業發展的階段，和同期日本不在一個發展階段，因此沒有可比性。而中國銀保監會在控制保險公司利差風險上，監管力度大，有效管控了風險。

三是負債端產品結構以及業務增長的壓力。

利率下行資產端的壓力必然傳導到負債端，產品預定利率將調低，同時要求各保險公司更加堅定地聚焦保障型產品。

今年受疫情及宏觀經濟形勢影響，疫情結束後保險需求復甦，保險仍是排在第一位的大宗需求商品，但受宏觀經濟形勢影響老百姓的收入吃緊，這為產品銷售帶來了壓力。

今年部分險企新業務價值可能出現負增長。

展望未來，保險業正處在變革的關口。傳統壽險經營主要是簡單的「價差模式」，以互聯網、大數據和區塊鏈為核心的新技術將會深刻影響人類 社會 ，也必將會驅動保險業被動變革。傳統保險業往往以自我為中心，產品導向，忽視客戶感受，客戶體驗較差。而在互聯網和大數據的加持下，以 科技 賦能和服務創新，倒逼保險業從以產品為中心轉向以客戶為中心。通過互聯網和大數據為客戶提供個性化產品和服務以及人文關懷。大數據為保險的精準定價提供了可能，而客戶服務將成為競爭的核心。用王和博士的話說，未來保險業將從一個「更制度」的平台，走向一個「更技術」的平台。

新形勢下，在互聯網和 科技 領域布局較深的金融企業將會佔得相對競爭優勢。中國平安無疑走在了所有金融公司的前面。平安在以「 科技 賦能金融， 科技 賦能生態，生態賦能金融」的戰略指引下，構建了金融服務、房產服務、 汽車 服務、醫療 健康 服務、智慧城市五大生態圈，建立各種生活場景，獲取客戶流量，客戶交互轉化，從而產生價值。 科技 賦能下的生態圈搭建最終實現「一個客戶、一個賬戶、多個產品、一站式服務」的目標。從過去的直接賣產品轉向服務提供者，先讓客戶感受平安的各種服務，形成流量，再對平安的生態圈產生黏性和認同感，最後銷售產品變現。客戶很難跑出這個圈，這形成了平安區別於同業的強大競爭壁壘。

除了應用 科技 ，在基礎 科技 方面，平安成立了8大研究院，包括人工智慧研究院、金融 科技 研究院、醫療 科技 研究院、智慧城市研究院、區塊鏈研究院、雲計算研究院、宏觀經濟研究院、生物醫葯研究院。8大研究院，60個相關實驗室，10萬名IT 科技 人員， 科技 布局令人嘆為觀止。下個十年，平安 科技 的利潤要達到集團總利潤的一半。

第五部分：總結

價值投資的理論並不復雜，但知易行難。

巴菲特說，投資只需要做好兩件事，一是知道如何對企業進行估值，第二是正確對待市場波動。

對保險公司的估值很難做到100%精準，因為估值的基礎建立在各種精算假設之下，保險業的經營又受宏觀經濟的影響較大。目前的內含價值估值法已經包含了對未來盈利的保守假設。內含價值是保險公司的破產清算價值，而現在的估值是在清算價值基礎上再打三折四折出售，包含了對未來預期的極度悲觀。從 歷史 看，優秀保險公司的合理估值可以給到1.5-2倍，普通保險公司正常估值1.0-1.5倍。保險公司股價存在較大的估值修復空間。

危機殺杠桿，地產金融首當其沖。今年受全球疫情影響，資金選擇第一時間逃離地產和銀行保險類股票，機構很多是被動賣出，股價形成踩踏式下跌。個人投資者最大的優勢是錢是自己的，完全不必要選擇被動賣出。忽視波動，長期持有，方能成為贏家。

市場往往會悲觀過頭，也總是會樂觀過頭，人性亘古不變。我們需要在大眾普遍悲觀時保有一些樂觀，在大眾普遍樂觀時保有一些悲觀。只要中國經濟不崩盤，保險業就沒有大風險。如果對中國經濟沒信心，那什麼股票也不要投。

市場短期的噪音和擾動比較多，投資者容易受影響。對普通投資者來說，保險公司財務報表上各種專業術語讓非專業人士一頭霧水，大多數投資者往往會陷入季度報表中的個別指標以及市場短期的噪音而心緒煩亂。保險公司財務報表利潤可調節空間較大，季度報表不足以做參考。

從某種意義上說，投資保險股定性比定量更重要。寧要模糊的正確不要精確的錯誤。

投資是認知的博弈。認知偏差越大，潛在的收益越大。當然背後也潛藏著風險。當前這個時點投資保險股，可能是機遇，也可能潛藏著我們不知道的風險。

巴菲特說，如果市場總是理性的，我只能沿街乞討。市場經常定錯價，這給了價值投資者絕佳的以低價買入好股票的機會。其代價是，要延遲滿足，而這個延遲，有時候可能時間很長。

④ 日元/美元 匯率 1960年後歷史走勢。謝謝

1，1950年到1953年，日本股市從85點漲的470點，最大漲幅為453%隨後在1953年到1954年出現了37.8%的調整，回落至300多點；

2，1954年到1961年，日本股市從314點漲到1829點，最大漲幅為483%，隨後在1961年到1965年的4年裡調整44.2%，回落至1000多點；

3，1965年到1973年，日本股市從1020點漲到5350點，最大漲幅為415%，隨後在1973到1974年出現了37.4%的調整，回落至3300多點；

4，1974年到1981年，日本股市從3350多點上漲到8000多點，上漲了2.4倍，隨後在1981年到1982年，回落至6000多點；

5、最後的階段就是1982年到1989年，日本股市從6000點直上38900點隨後進入日本倒退的10年時期，最高的一天市盈率曾高達92.28倍(1987年10月14日)，引發了嚴重的泡沫經濟

從上述數據看，即使在一波超級大牛市中，股市上漲之路也會有曲折反復日本股市前4次出現調整之前，股指的最大漲幅在415%~483%

現在中國所處的階段，與日本股市發展的第3~~4階段頗為相似，有一定的借鑒作用

人民幣升值是股市的熱門話題，同時也是影響未來A股市場的主要因素之一很多人認為A股市場正在經歷當年日元升值帶來的牛市行情，為了搞清楚本幣升值與本國股市的關系，此文中詳細分析了1973年－1989年期間日元匯率和日本股市的走勢，以資借鑒之所以選取1973年－1989年的走勢，原因有二：一是日元匯率從1971年開始變動；二是1989年後的日本股市走勢對目前A股市場的借鑒意義並不大

日元升值與日本股市相關性不明顯

在1973－1989年期間，日元匯率有升有降，但股市整體呈上漲趨勢如果將日元升值對股市的影響定義為估值水平的提升，則除了1985－1987年外，日元匯率與日本股市之間並沒有明顯的正相關性，本幣升值能否轉化為推動股市上漲的因素，還取決於政府的宏觀經濟政策和當時的宏觀經濟環境

長期盈利增長推動多數板塊分享牛市果實

在1973－1989年期間，市場平均上漲了20.23倍，漲幅最大的電信板塊上漲64.3倍，最小的消費品也上漲了15.4倍，大多數行業漲幅位於20倍左右，與市場平均水平接近而且，除電信板塊外，大多數行業板塊的漲幅與其盈利增幅基本相稱可見，長期而言，盈利增長仍是推動股價上漲的核心因素，板塊差距並不明顯

短期行業板塊表現差異明顯

盡管長期來看，板塊漲幅差異並不明顯，但在不同階段，行業板塊漲幅差異還是相當大的而在第三個階段，即1985－1989年期間，由於股市上漲主要由估值水平提升推動，盡管市場漲幅驚人，但板塊之間的漲幅差距反而不到4倍，市場呈明顯的普漲特徵

不同階段板塊表現出輪漲特徵

最後，我們注意到，不同階段的熱點很少延續，而且往往在前一階段漲幅居前的板塊，下一階段漲幅很有可能落後於市場；而在前一階段漲幅墊底的板塊，在下一階段跑贏市場的概率卻很大

一、1960年－1990年的日元匯率走勢

二戰後，世界政治經濟格局重新排列，美國成為當之無愧的強國，美元成為國際結算的主要貨幣，絕大多數國家都採取了盯住美元的固定匯率制度，日本也不例外自二戰後－1970年，日元對美元的匯率基本固定在360:1的水平自1971年開始，日本官方公布的日元對美元匯率開始出現變動，之後日元經歷了三輪明顯的升值和兩次輕微的貶值，詳見圖1

自1970年－1990年日元經歷的三輪升值和兩次貶值持續時間以及匯率變動幅度如表1所示其中三輪升值持續時間均是3年左右，但升值幅度在逐步擴大1971年－1973年期間累計升值32.5%，年均升值9.83%；1976－1978年累計升值41.03%，年均升值12.14%；1986－1988年累計升值86.14%，年均升值23.01%經歷這三輪升值後，到1988年，日元在18年間累計對美元升值幅度達180.92%，年均升值5.9%後人關注最多的是1986－1988年的升值，因為這一輪升值幅度最大，對股市和日本經濟產生的影響也最大

二、日元匯率走勢與日本股市比較

為了弄清楚本幣升值與股市的關系，首先要弄清楚股票的定價因素和本幣升值對這些定價因素的影響概括起來，影響股票定價的因素無非是兩個，一是企業盈利增長，二是估值提升本幣升值除對少數擁有大量外幣負債或原材料以進口為主的公司盈利有正面影響外，對整個經濟起到的是緊縮作用，因此對整個市場的盈利應該不會有正面影響如果本幣升值對股市有影響，應該是市場的估值水平，這可能是由於外部套利資金流入導致股市供求關系失衡所致這樣一來，就可以通過觀察本幣升值期間股市估值水平的變化，來判斷本幣升值對本國股市是否存在前後一致的影響

具體到日本，在1973年－1989年期間，盡管經歷了兩次石油危機，而且期間日元匯率也是有升有降，但日本股市整體卻呈上漲趨勢，詳見表2

我們注意到，在1973－1979年期間，日經指數的市盈率基本圍繞20倍左右波動，市場估值水平並沒有隨著日元升值而得到提升，日本股市的上漲主要由企業盈利增長推動在1980－1984年的日元貶值期間，日本股市的估值水平也沒有明顯變化，股指在盈利增長的推動下繼續呈上漲態勢但在1985年－1987年期間，日本企業的盈利增長並不明顯，股市上漲主要由估值提升推動，期間日經指數的市盈率從20倍迅速提升到70倍1987年－1989年由於日本企業普遍存在交叉持股，之前迅速上升的股指使許多大企業都錄得可觀的投資收益，據統計，豐田汽車在日本泡沫後期所取得的投資收益占公司盈利的一半以上，因此這一階段日經指數的估值不僅沒有上升，反而還有所下降，股市上升主要由企業盈利推動，但這種主要來自股市和地產價格上漲的投資收益，猶如壘在沙丘上的城堡，極不牢固

如果我們提出的「本幣升值對股市的影響只能體現為市場估值水平的提升」這一假設成立，那麼通過觀察1973－1989年期間日本股市和匯率走勢可以看出，日元升值與日本股市估值水平提升之間並不存在前後一致的正相關性，日元升值之所以能在1985－1987年間推動日本股市估值水平提升，得益於當時日本政府錯誤的經濟政策導致資金過剩，而日本國內經濟增長放緩後又未能為這些過剩的資金找到很好的出路，使大量過剩資金轉向了房地產和股市等資產市場，日本國民在巨大的財富效應的刺激下隨即跟進，最終導致了那一場影響深遠的股市和房市泡沫

三、日本股市不同時期的行業板塊走勢分析

在日本長達17年之久的大牛市中，不同時期板塊之間的走勢出現明顯差異

1．1973－1979年石油危機下能源一枝獨秀

在1973年－1979年期間，日本GDP從3047.6億美元增長到9653.5億美元，增長了2.17倍，名義GDP年均增長17.92%，實際GDP年均增長4.22%人均GDP從2843美元增長到8331美元，增長了1.93倍，這一時期是日本經濟快速發展的中後期階段，期間日本出現了明顯的通貨膨脹，累計貿易順差為130.44億美元；匯率升值38.35%，年均升值4.75%；股市累計上漲76%，年均上漲8.41%，但日經指數的估值提升並不明顯，股市上漲主要由企業盈利增長推動，本幣升值對股市的影響並不明顯

在這一階段，日本股市中能源板塊漲幅最大，上漲306%，是市場平均漲幅76%的4.03倍，其他如健康醫療、消費品、公用事業、科技和電信行業表現也明顯強於市場，而銀行、地產、原材料和消費服務行業表現則明顯弱於市場，詳見圖2可以說這一階段的板塊漲幅基本反映了20世紀70年代兩次石油危機後能源價格暴漲，日本國內鋼鐵等原材料工業經歷了前期的高速發展階段後進入停滯階段，以及消費服務行業隨著人均收入水平的提高而增長的產業特徵

2．1980－1984年電信獨領風騷

在1980年－1984年期間，日本GDP從9653.5億美元增長到12544.1億美元，增長了29.94%，名義GDP年均增長3.88%，實際GDP年均增長4.22%人均GDP從8331美元增長到10452美元，增長了25.46%，這一時期日本人均GDP跨越1萬美元大關，進入工業化後期，通脹水平得到控制期間日本外貿收支出現方向性變化，在出口的推動下外貿順差的絕對規模和佔GDP的比重均持續擴大，而同期美國經歷了70年代的石油危機後進入失落的10年，日美貿易摩擦明顯增加，為日後的日元被動升值埋下了伏筆這一時期，日元匯率貶值7.74%，日本股市卻在企業盈利增長的推動下勁升117%，年均上漲16.76%

在這一階段，日本電信股漲幅最大，上漲了866%，是市場平均漲幅的7.40倍；銀行股表現也很突出，上漲了316%，是市場平均漲幅的2.7倍；此外科技、健康醫療表現也明顯強於市場；而前一階段漲幅居前的能源板塊在這一階段下跌了1%，地產、消費服務、消費品、保險、原材料和公用事業等板塊走勢也弱於市場，詳見圖3可以說這一階段的板塊漲幅反映了投資人對新興行業電信、科技未來高速增長的預期，以及國內貨幣供應增加後催生的銀行資產膨脹和銀行規模的擴大

3．1985－1989年估值泡沫助推地產消費

1985年的「廣場協議」成為日本股市的一個重大轉折點，日本股市由之前的經濟發展和盈利推動轉向估值提升，日本央行由於擔心升值對經濟的緊縮作用，採取了低利率的擴張政策，結果導致日本國內貨幣供應明顯增速，M2佔GDP的比重逐年上升，迅速增長的財富使廣大投資人將大量資金投向了房地產市場和股市，催生了一輪波瀾壯闊的牛市，也為日後的泡沫破滅埋下了伏筆在這一階段，日本實際GDP僅增長17.19%，但匯率升值了72.17%，股市上漲了456%，市場估值水平由20倍左右提升到70倍左右 在這一階段，具有資產屬性的地產、消費服務、公用事業和保險漲幅居於前列，分別上漲了762%、709%、626%和617%；原材料工業經歷了前期的低迷後，隨著房地產行業的繁榮而復甦，漲幅也高於市場平均水平；而在前兩個階段漲幅居前的科技、電信和健康醫療行業漲幅居後；消費品和工業由於製造業地位的下降，漲幅也落後市場；能源與銀行漲幅基本接近市場平均水平可以說，這一階段行業板塊的漲幅體現了明顯的資產屬性，詳見圖4

四、日本股市的綜合特徵

通過分析日本股市在1973－1989年期間長達17年的走勢，我們觀察到以下特徵：

1．盈利增長仍是推動股市上漲的核心因素

如果將1973－1989年作為一個整體來看待，通過圖5和圖6可以看出，長期來看，推動行業板塊上漲的核心因素仍是盈利增長在這17年中，除了電信板塊的盈利增幅與股價增幅明顯偏離外，其他行業的盈利增幅與股價增幅基上落在均線兩側附近

2．長期看多少板塊均能分享牛市果實由圖7我們可以看到，經歷了長達17年的牛市後，日本股市整體上漲了20.23倍，其中漲幅最大的電信板塊上漲了64.3倍，漲幅最小的消費品板塊也上漲了15.4倍，大多數行業的漲幅在市場平均水平20倍左右可見，在一輪大牛市中，多數板塊都是可以分享到的，而其中跑得最快的行業一定是在此期間增長最快的行業，尤其是一些新興行業詳見圖7

3．不同階段板塊漲幅差異明顯

盡管從長期的角度來看，各個板塊之間的差異並不明顯比如從1973年－1989年期間，漲幅最大的電信板塊的漲幅也只有漲幅最小的消費品板塊的4.18倍但在不同階段，各板塊之間的漲幅差距要比這明顯得多其中，在1973－1979年和1980－1984年兩個階段，由於股市上漲主要由企業盈利推動，使板塊之間漲幅差異尤為明顯，在前一階段達到20.4倍，在後一階段達到867倍，即便扣除能源板塊在此期間的下跌，這一階段板塊之間的漲幅差距依然達到了19.24倍而1985－1989年的股價上漲主要由估值提升推動，板塊之間的差距反而沒那麼大，漲幅最大的板塊的漲幅只有漲幅最小的板塊的3.93倍，市場呈現出明顯的普漲特徵

4．不同階段熱點很難延續

除了板塊之間的漲幅差異外，我們還注意到，不同階段的熱點板塊很少延續，而前期漲幅居後的板塊在後一階段很有可能漲幅居前比如，在1973－1979年期間領漲的能源板塊，在隨後的1980－1984年期間成為惟一下跌的板塊，而前期居漲幅後位的銀行，在第二階段又漲幅居前；再比如，在第二階段漲幅居前的電信和科技板塊，在第三階段漲幅墊底，而在前兩階段表現較差的地產板塊卻成為第三階段的領漲板塊，詳見表4

美元不曉得！

⑤ 05年人民幣升值對股市的影響

人民幣適度升值的正面效應：

有利於繼續推進匯率制度乃至金融體系改革。

有利於解決對外貿易的不平衡問題。由於實行單一的盯住美元的匯率制度，使中國產品始終保持著「廉
價」的優勢。人民幣適度、小幅升值，在一定程度上可緩解國際收支不平衡的矛盾。

有利於降低進口商品價格和以進口原材料為主的出口企業的生產成本。

有利於降低中國公民出境旅遊的成本。

有利於促使國內企業努力提高產品的競爭能力。我們的企業長期以低價格佔領國際市場，讓外國進口商漁翁得利。升值後如提價，可能失去市場；不提價，可能增加虧損。因此，只能提高生產率和科技含量，降低成本，提高質量，增強競爭力。

有利於減少國外資金對國內的購房需求，減少房地產泡沫。

人民幣過快升值的不利影響在於：

將在一定時期內降低企業的盈利空間，使競爭力和在國際市場的份額下降，導致出口減少。

將加劇某些國內領域的競爭。一些出口產品的生產廠家會加入國內市場競爭的行列，使本已競爭激烈的國內市場競爭更加慘烈。

將造成某些領域的生產相對過剩。如食品、服裝、文化用品等出口商品有40％~60％轉移到國內市場，必然造成產品一定時期內的供過於求。

將加劇就業壓力，特別是會導致許多農民工失去工作。

將增加外商在華投資的成本，利用外資可能會呈現逐漸下降局面。

將導致海外遊客在大陸旅遊的花費增加，可能使他們轉往其他國家或地區旅遊。

對股市：
人民幣升值方式對股市及期市影響
時間2010-06-20 18:12來源每經網綜合
一、兩種升值方式對股市的影響
1。匯改以來人民幣與上證指數走勢關系
2005年7月人民幣匯改以來，人民幣對美元匯率連續跌破1:8、1:7大關，從2008年下半年開始至今，人民幣匯率開始走平，維持在1:6.8的水平，而這段時期內，中國股市也走出了大起大落的行情。筆者研究認為，兩者之間存在緊密聯系。
首先，我們看到，從2005年6月開始，股市逐步走出波瀾壯闊的牛市行情。當然，正如市場所認為的那樣，這波牛市行情要歸功於2005年進行的股權分置改革。我們不否認股改是推動本次行情的核心動力，但在這個過程中，更多的人忽略了匯改的作用。人民幣匯率先是跌破1:8關口，繼而逼近7.6的水平，人民幣大幅升值無疑對股市走牛做出了自己的貢獻。匯改和股改幾乎出現在同一時點，也意味著兩者之間存在著一定聯系，如果仔細分析，此輪人民幣升值略早於股市啟動，也反映出人民幣升值對股市行情啟動有一定的前兆預示。
其次，一直到2007年10月份之前，人民幣升值與股市走勢都呈現出正相關關系，兩者互為影響的成分更多。但當股市瘋狂到極致的時候，也就是在2007年10月16日股市達到頂部之後，市場急轉直下，一路狂瀉。而此時，人民幣升值的步伐不但沒有停止，反而在股市見頂之後，出現了加速升值，一直漲至次年4月份。4月份之後，人民幣升值的步伐才有所減弱，直至走平。由此我們也可以看出，在股市走熊的過程中，股市的反應明顯早於人民幣匯率的反應，股市行情對人民幣匯率有一定的拐點指引作用。
最後，我們分析一下人民幣匯率溫和升值時股市的表現。從2008年下半年開始一直到目前，人民幣匯率變動不大，基本維持在6.8的水平，處在溫和升值的過程中。與前期大起大落的走勢相比，這個時期的股市無疑呈現出溫和上漲的趨勢。從時間段上看，人民幣匯率走平的拐點出現在2008年7月份，而股市企穩回升出現在2008年10月份，再次說明在牛市行情到來前，人民幣匯率的表現對股市行情有一定的先行特徵。
整體上看，股市的表現和人民幣匯率的表現互為牽引。在牛市行情中，人民幣匯率的反應要早於股市的反應，而在熊市行情中則恰好相反，股市的反應要早於人民幣匯率的反應。另外，人民幣升值對股市短期內還是具有利好效應的，投機性資本的流入會在一定程度上推動股市行情。但這裡面有一個人民幣兌美元臨界值的問題，臨界值究竟是1:5還是1:6並不好確定，但有一點是肯定的，就是如果人民幣持續升值，將會發生一系列連鎖反應，對實體經濟的影響勢必會傳導到資本市場上來，那個時候就會給股市帶來負面影響。
2。採取一次升值10%的方式對股市的影響
如果採取一次性升值10%的方式的話，就會對投資者心理產生影響，投資者多會先採取觀望態度，來進一步分析未來人民幣走勢。這種現象表現在股市上，就是多空雙方進入僵持狀態，而一旦市場達成共識，投資者在心理上和技術操作上就會形成需要回補的慾望，從而可能改變單邊上行的趨勢。由此，熱錢對於人民幣升值預期的憧憬變得謹慎，他們進入中國市場投資的熱情會迅速降溫，而之前已經進入國內證券市場套利的游資會迅速套現出場，屆時股市會遭受一定的沖擊，股價會出現下跌。比如1985年日元大幅升值後的日本和1989年台幣大幅升值後的台灣，其股市都經歷了游資推動沖高而後劇烈回落的過程，不過股市不會一味跌下去，後期會逐步企穩回升。人民幣大幅升值會使得部分個股受益，如房地產及商業地產業、機場、港口、鐵路等基礎設施或具有相對壟斷性非貿易不動產行業，以及航空板塊、進口國外大型電力設備或電信基礎設備的個別電力、電信運營板塊，因為人民幣大幅升值將使得那些有很大部分負債為國外貸款的企業債務規模降低，企業的凈利潤相應增加。
3。小幅漸進升值或一次性升值3%—5%對股市的影響
無論是一次性升值3%—5%或者是緩慢小幅升值，都將強化國際市場對人民幣長期穩步升值的預期，他們會通過外匯市場、股票市場等資本市場進入中國內地，推高中國內地的資產價格。而境外資金的流入再加上國內民間資本的共同作用，無疑會給股價帶來長期性的利多影響。從目前我國滬深300的走勢來看，在形態上形成了一種收斂三角形，價格存在向上突破的跡象。從過往人民幣升值後的證券走勢來看，進一步加大了其向上突破的可能。
二、兩種升值方式對期市的影響
1。一次升值10%對期市的影響
人民幣大幅升值對期貨市場的影響主要體現在幾個重要的進出口品種上面，其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵所受影響最大。人民幣升值利於進口、不利於出口，短期會對國內期貨市場價格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進口依存度較高，人民幣升值後對這些品種的利空影響較大。但根據歷史數據統計，2005年7月21日，央行實行了更富彈性的匯率機制，第二天人民幣對美元升值2%，但對期貨市場走勢的影響並不明確，各品種漲跌不一，大豆下跌2.45%，銅上漲0.39%，橡膠上漲1.76%。
2005年7月人民幣升值對期貨市場的影響
但中長期來看，人民幣升值在一定程度上造成了期貨市場外強內弱的局面，國內進口的增加，擴大了國際商品的需求，有利於國際商品價格的上漲，而國際商品價格的上漲又會拉動國內相關商品價格的上漲。2005年7月人民幣升值後，橡膠內外盤比價短期走勢雖然不明顯，但在之後兩年的時間里，日本橡膠與上海橡膠比價是持續走低的，由95點下跌到67點，下跌幅度超過30%；大豆在之後兩年半的時間里基本保持外強內弱格局，比價由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41，下降幅度達到36%；金屬銅也保持了兩年多的外強內弱走勢。不過，人民幣匯率對商品價格的影響並不是根本性的，最終商品價格還是由供求關系決定。
人民幣升值有利於降低鋼鐵行業的采購成本，進而降低國內的鋼鐵價格。目前鋼鐵行業中有40%的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料佔到鋼材成本的40%—50%。但是對於鋼材的出口不利，人民幣升值將導致中國的鋼鐵出口價格增加，進口鋼鐵價格降低，由於中國目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長材、熱卷等鋼鐵產品，而從國外輸入的大都是高附加值的冷板、鍍鋅等產品。人民幣升值後會使國外鋼鐵產品價格偏低，市場競爭力更強，佔有率也更高，對國內出口的鋼鐵會產生擠兌作用，由此會惡化國內鋼鐵供大於求的狀況，導致國內鋼鐵價格下跌。
2。小幅漸進升值或一次性升值3%—5%對期市的影響
採取人民幣小幅漸進升值類似於溫水煮青蛙，短期來看，對進口商品價格影響不是很大，但是中長期來看，小幅漸進升值會形成人民幣持續升值預期，而持續升值預期與持續升值疊加，會加快人民幣升值的步伐。屆時在國際市場上中國因素將被進行新一輪炒作，國際大宗商品價格將會受到進一步支撐，從而對國內商品價格產生引領作用，其起到的作用與上述人民幣大幅升值給期貨市場帶來的影響基本相同，而採取一次性升值3%—5%與大幅升值10%加上波動區間對期貨市場的影響相同。
對股市及期市的影響
「廣場協議」指的是在1985年9月，由美、德、法、英、日五國財政部長及中央銀行行長在紐約廣場飯店舉行會議，最終達成協議，決定五國政府聯合干預外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下調，以解決美國巨額的貿易赤字。
1985年「廣場協議」簽訂後的10年間，日元平均每年上升5%以上，國際資金大量湧入，日元升值導致日本出口產業受到很大影響。為刺激經濟增長，日本政府實施了寬松的貨幣政策，從1986年起，日本的基準利率大幅下降，使得國內剩餘資金大量投入股市及房地產等虛擬經濟體上。「廣場協議」簽訂後的5年時間里，日本股價每年以40%的速度增長，而同期日本名義GDP的年增幅只有5%左右，從而形成了上世紀90年代著名的日本泡沫經濟，日本經濟迅速泡沫化，並在「廣場協議」簽訂5年後走向崩潰。
「廣場協議」簽訂後5年日本匯市和股市的漲幅
通過觀察1985年—1989年間日本股市和匯率走勢可以發現，日元升值與日本股市上漲之間並不存在前後一致的正相關性。日元升值之所以能在1985年—1987年間推動日本股市上升，主要是因為當時日本政府錯誤的經濟政策導致資金過剩，而日本國內經濟增長放緩後又未能為這些過剩的資金找到很好的出路，使得大量過剩資金轉向了房地產和股市等資產市場，最終引發了股市和房市泡沫。
「廣場協議」後日元匯率與日經225走勢對比
在1985年—1989年日元升值期間，具有資產屬性的地產、消費品、原材料大幅上漲，這一階段地產、消費服務、公用事業和保險板塊股票漲幅分別為762%、709%、626%和617%，原材料工業隨著房地產行業的繁榮而復甦，在通貨膨脹的情況下，日本國內商品價格大幅上漲。
市場投資機會及風險
根據我們以上的分析，後期我國很可能是採取小幅漸進升值或者3%—5%的一次性升值。無論是對於中國市場的分析還是日本「廣場協議」後日本股市和期貨市場的走勢分析，我們都可以得出這樣一個結論：本國幣種升值對股市具有利好效應。
具體到板塊，金融股無疑是幣種升值最大的受益板塊，幣種升值將支撐金融股持續走強。我們知道，在我國股票市場上，金融類股票是滬深300最大的權重板塊，即金融板塊的表現成為滬深300走勢的關鍵。從人民幣升值和股市聯動這個主線來看，人民幣升值給股指期貨帶來的是機遇，投資者可以從人民幣升值角度來把握股指期貨的投資機會，但必須考慮人民幣升值的臨界值，人民幣升值壓力控制在合理范圍內對於金融市場投資是件好事，但萬一超過合理范圍，其投資風險就會放大。
對大宗商品市場而言，無論是人民幣小幅漸進升值還是3%—5%的一次性升值，中長期來看都會形成商品市場外強內弱的格局。因此，穩健的投資者可以擇機嘗試內外盤的套利操作，即買CBOT大豆拋國內連豆、買倫銅拋滬銅進行套利操作；激進的投資者則可以耐心等待大豆、銅、橡膠等品種的買入機會以及鋼材的賣出機會。不過，由於我們設定的投資機會都是在貨幣政策和財政政策沒有發生變化的基礎下進行的，因此，一旦財政或者貨幣政策發生轉向，市場就會發生根本性的變化，屆時投資者需要及時控制好倉位，規避風險。（期貨日報）
航空股等持有外債的上市公司則因為減少實際償還額而受益；持有人民幣資產經營的企業財富效應明顯，如房地產業、銀行業，這些企業還將受到外資的追捧。」
不過，宏源證券高級分析師范為在接受記者采訪時則說：「對於房地產等板塊，如果緩慢升值確實利好；一次性升值之後則會讓部分熱錢撤出大陸市場，反而利空房地產等板塊。」
提到人民幣升值的受益股，市場幾乎都集中在進口型企業、資源型企業以及持外匯的企業上。實際上，人民幣升值在很大程度上亦影響與國家政策息息相關的品種，因為人民幣升值以後，海外資產進入中國，必將選擇優質的投資標的，那麼時下正熱的新興戰略性產業概念股或將繼續保持升勢。
在人民幣升值的背景下，除公認收益的行業外，業內人士依然建議投資者繼續關注與政策緊密聯系的中小盤股。
而東部沿海的外向型企業，未來如果人民幣升值，將受到很大的影響，他們正在積極應對。
錢江集團是國內摩托車行業的龍頭企業之一，所生產的錢江牌摩托車除暢銷國內市場外，在歐洲、美國和墨西哥等經濟發達國家也佔有較大的市場，是國內摩托車出口歐美市場最大的出口企業之一。公司董事長林華中接受《華夏時報》記者采訪時表示，目前還看不出匯率預期變化將會對公司的業務產生大的影響。在他看來，企業對匯率變化不怕，就是怕起伏大，匯率變化要比較緩慢才好。
林華中說：「對於企業來說，人民幣升值與否，我們不能掌控，如果匯率發生變化，我們只是希望能有一個度，比如控制在5-10之間，企業是可以接受的，但是需要緩慢再緩慢，而且盼望政府能出台一些政策，比如退稅調整等，讓外向型企業能夠平穩過渡發展。」
雅戈爾集團董秘劉新宇在接受《華夏時報》記者采訪時說：「匯率的升值預期對外貿有些影響，但對於雅戈爾集團的預期影響不會太大，在雅戈爾的公司結構里，外貿效益比重不高，公司主打國內市場，注重推廣品牌服裝，經歷金融危機後，公司一如既往注重內銷，近期將推出一些新品牌，在原有渠道的基礎上進行整合。」
上海歐宏投資公司主要是做國際奢侈品生意，公司董事長滕敏接受《華夏時報》記者采訪時表示，評估一國匯率問題，一個重要因素是看實際的國際收支狀況，特別是一般項目下的平衡狀況。歐宏主要業務是做進口生意，出口生意目前佔比並不大，相對來說，美元貶值對其更加有利。
更多中國東部沿海城市的外向型企業，在接受本報記者采訪時都表示，保持現有的匯率，並一直穩定下去是比較合理的結果，不希望匯率有太大的變化。
被忽略的受益股
除了銀行、地產、造紙、航空等老生常談的行業外，受益於人民幣升值的還有科技、新能源、電力、通訊等行業，本報精選其中個股，供投資者參考。
長電科技 600584
點評：長電科技可謂正宗的物聯網概念股。截至去年四季度，長電科技的前十大流通股有6家為基金，1家為英國保誠資產管理有限公司。如果未來人民幣升值成為現實，那必將吸引更多的海外資產進駐優質的公司。短線該股漲勢如虹，建議投資者逢低介入，注意追高風險。
金晶科技 600586
點評：金晶科技作為一家新能源企業，是目前國內最大的節能新材料基地。未來人民幣升值後，一定會削減其引進技術的成本。目前已有QFII持有該公司股權。鑒於業績向好，天相投資給予「增持」評級。
深南電A 000037
點評：深南電A是一家電力設備公司，未來如果人民幣漸進式升值，將逐步減少公司的進口采購國外機組的成本，折舊費也會有所下降。在燃料成本方面，哪怕升值兩個百分點，也將減少2400萬的成本，利潤增厚可期。該股目前已經進入良好的上升通道，值得關注。
天威保變 600550
點評：天威保變是國內最大的變壓器生產基地之一，人民幣升值預期變為現實，會大大降低公司生產變壓器的原材料成本。此外，隨著關於新能源發展政策的陸續出台和逐步落實，公司投產項目的產能將得到釋放，未來新興行業整體景氣的回升將為公司帶來更多的關注焦點。國金證券給予「買入」評級。
中國聯通 600050
點評：人民幣升值對電信運營商也有利好效應。中國聯通作為國內最大的運營商之一，有大筆的海外銀團貸款，如果人民幣升值2%-5%能夠成為現實，中國聯通的海外利息貸款將大規模下降，這對於提高公司盈利水平是利好。
強生控股 600662
點評：強生控股絕對是海外資金最為青睞的投資標的。根據公司2009年年報顯示，該公司前十大流通股中有7隻QFII基金，目前，QFII持有該股共計3641.4935萬股。一旦人民幣升值預期落地，這種原本就受到外國資金眷顧的公司，定會贏得更多的資金介入。此外，公司本身的房地產業務也會受到人民幣升值利好。(華夏時報 李葉 應遼產)
造紙行業：人民幣升值帶來主題性投資機會
造紙行業是我國第三大用匯行業，而我國已經成為全球最大的紙漿進口國。人民幣升值，將從進口原材料成本下降和產品出口遭受匯率損失兩個方面對造紙行業產生影響。綜合人民升值對出口和內銷的影響，我們測算顯示：若人民幣升值1%，行業凈利潤增幅3.25%，若升值3%，行業凈利潤增幅9.57%。
行業景氣度處於高位
2010年1~2月我國造紙工業主要產品產量為1414萬噸，同比增長27.87%，進口增長19.9%。造紙行業2010年1~2月份行業銷售毛利率、銷售利潤率分別為13.5%、5.48%，創2009年來新高。造紙行業2010年1~2月份累計利潤總額為69.69億元，同比增長195%，同比漲幅創歷史新高。隨著行業基本面的改善，固定資產投資穩步提升，2月份同比增速為30.2%，超過2007年平均增速，說明一季度行業景氣度處於高位。我們預計，2010年造紙行業景氣度上半年、下半年增速同比分別為15%、10%。
原材料價格漲勢迅猛
在全球經濟回暖，木漿需求回升，國際商品漿供應偏緊，智利地震和芬蘭港口工人罷工等因素影響下，國際紙漿製造企業和貿易商不斷上調價格。國際木漿價格在2009年4、5月份觸底後快速反彈，目前歐洲市場NBSK報價888.8美元/噸和656.0歐元/噸，較2010年初分別上漲10.7%和15.8%。國際木漿供不應求的局面短期內難以有明顯改善，預計在今年二、三季度國際木漿價格仍將維持在高位。
在上述諸多因素影響下，目前我國進口木漿CFR價格已創新高。進口闊葉漿CFR港口報價較年初已上漲14%以上，針葉漿較年初上漲12%以上。國產漿出廠價也隨之走高，其中3月份國產針葉漿提價幅度在1000元/噸以上，較年初上漲45%以上，闊葉漿價格也在高位，較年初上漲15%以上。
人民幣升值提升行業凈利
造紙行業是我國第三大用匯行業，而我國已經成為全球最大的紙漿進口國。人民幣升值，將從進口原材料成本下降和產品出口遭受匯率損失兩個方面對造紙行業產生影響。但我國紙及紙板出口占行業總產出的比重較低，2009年紙及紙板出口600.34萬噸，同比下降2.87%，占當年總銷量的6.46%。
我國造紙原材料對外依存度較高。2008年紙漿消耗總量7360萬噸，其中木漿佔22%，廢紙漿佔60%，非木漿佔18%。進口木漿占我國木漿消耗量的58%，進口廢紙占廢紙總用量的44%左右。近年進口纖維原料占我國紙漿總消耗量比重維持在39%左右。綜合人民升值對出口和內銷的影響，我們測算顯示：若人民幣升值1%，行業凈利潤增幅3.25%，若升值3%，行業凈利潤增幅9.57%，行業將受益於進口原材料購買力的提升和較低的出口依存度。
在選股策略上，可遵循兩條主線：一是人民幣升值預期存在的交易性機會，如太陽紙業、博匯紙業、華泰股份；二是關注有資產注入或重組預期的岳陽紙業、福建南紙.(德邦證券)
航空板塊存交易性機會 不建議追高
事實上，05年7月中國啟動的匯率機制改革催生了A股的一輪大牛市。數據顯示，上證指數雖於7月微漲0.19%，不過在05年7月至07年10月間竟從1004點附近飆升至6124點，期間累計漲幅不僅高達451%，月K線更創出「十連陽」的奇跡。此次央行提推進匯改，會否在A股市場上再刮旋風呢？
長城證券宏觀策略師臘博認為，從歷史經驗看本來匯改對A股是利好，不過目前股市活躍度已較過去有所下降。更重要的是，最新經濟數據更映射出下半年中國經濟增速可能放緩擔憂。由於匯改後人民幣升值對股市利好是建立在海外熱錢流入加速的預期上，但在經濟增長預期走弱情況下勢必也將推低熱錢流入預期。故在市場焦點仍集中於經濟基本面大背景下，預計下周A股市場不會受太大影響。盡管如此，板塊或多或少將存在一些交易性機會。其中航空板塊因企業設備多以美元計價，若人民幣兌美元升值，勢必降低企業成本。這種情況下，下周一航空板塊可能會有一波短期行情。
臘博具體解釋道，若周一航空板塊個股有低開幾個點情況，投資者可短期介入，一旦個股有10%漲幅可見好就收；但若航空板塊周一高開，伴隨個股有4%-5%升幅的話，投資者可迴避或逢高減持。建議關注南方航空（600029，收盤價6.72元）、中國國航（601111，收盤價11.02元）等權重股。此外，房地產板塊盡管受惠於人民幣升值，不過在當前調控政策仍未出完情況下，投資者應謹慎。
國泰君安首席經濟學家李迅雷指出，周六央行推進匯改消息對A股實際上偏利空，因目前經濟形勢是增長有放緩趨勢，這種情況下人民幣若進一步升值勢必削弱企業出口。這不同於經濟高速增長下，人民幣升值預期加強會帶動熱錢快速流入，最終推高A股等資產價格。建議關注航空板塊，而房地產板塊因仍處政策觀察期，未必是利好。

⑥ 世界各國股市單日漲跌幅度是多少

可能只有中國限制了每日漲跌幅，正常交易的股票百分之十和ST類公司百分之五，別的國家沒有限制單日漲跌幅。
其實股票實際上就是一種「商品」，它的價格多少取決於它的內在價值（標的公司價值）是多少，並且在內在價值（標的公司價值）上下浮動。
普通商品的價格波動規律就是股票的價格波動規律，供求關系對其價格有影響。
就像市場中售賣的豬肉，當人們要購買更多豬肉的時候，豬肉的供給卻跟不上，那豬肉價肯定上升；當市場上的豬肉越來越多，而人們的需求卻達不到那麼多，供給大於需求，那價格就會下跌。
按照股票來講：10元/股的價格，50個人賣出，但市場上有100個買，那另外50個買不到的人就會以11元的價格買入，股價隨之上漲，相反就會下跌（由於篇幅問題，這里將交易進行簡化了）。
在日常生活中，有很多因素會影響到買賣雙方的情緒，可能使供求關系變化，其中產生較大影響的因素有3個，下文將一一講解。
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一、是什麼導致了股票的漲跌？
1、政策
都說行業或產業需要配合國家政策，比如說新能源，現在國家對新能源產業的扶持力度越來越大，針對相關企業、產業都有相應的補助政策，比如補貼、減稅等。
這就招來大量的市場資金，對於相關行業板塊或者上市公司，都會不斷的尋找它們，這些都會影響股票的漲跌。
2、基本面
從長期的角度看，市場的走勢和基本面相同，基本面向好，市場整體就向好，比如說疫情後我國經濟回暖，企業盈利增加，這樣一來股市也變得景氣。
3、行業景氣度
這個很重要，不言而喻，股票的漲跌不會脫離行業走勢，這類公司的股票價格普遍上漲的原因是行業景氣度好，比如上面說到的新能源。
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二、股票漲了就一定要買嗎？
大部分的新手剛了解股票，一看某支股票漲勢大好，便毫不猶豫投資幾萬塊，入手之後一直跌，被死死地套住了。其實股票的漲跌可以人為地在短期內進行操作，只要有人持有足夠多的籌碼，一般來說占據市場流通盤的40%，就可以完全控制股價。學姐建議股票新手，把長期持有龍頭股進行價值投資作為首要目標，避免在短線投資中賠了本。吐血整理！各大行業龍頭股票一覽表，建議收藏！

應答時間：2021-09-23，最新業務變化以文中鏈接內展示的數據為准，請點擊查看

⑦ 日本股票的最高點是多少點呢

日本股市曾在1989年12月29日（當年最後一個交易日）達到歷史最高的38597點。近期（2000年後）最高點是2007年2月26日的18300.39點。2008年10月28日到25年來最低的6994.9點。2009年6月26日收於9877.39點。
查詢國際股指走勢可以從同花順軟體的菜單欄—報價—全球指數報價看。也可以上google財經http://www.google.cn/finance?hl=zh-CN&tab=we

⑧ 保險股票是根據什麼漲的

漲跌主要受市場需求，經濟背景大環境自己相關政策影響有關。一方面，保險行業在過去一段時間面臨了全方位的改革，行業代理人出現了急據的下降。這使得整個行業的產能下降。此外，中長期利率的下行又使得保險在資產端的收益持續下降。一個就是口罩的反復，很多保險品種是需要代理人與客戶面對面溝通洽談的，如果形勢短期加重，代理人與客戶很難面對面溝通，市場擔心保險公司的負債端會再次受影響；另一個就是近期央行、銀保監會發布《卜燃埋關於建立銀行業金融機構房地產貸段氏款集中度管理制度的通知》對整個金融板塊產生了一些壓制，保險板塊也未型螞能獨善其身。最後，人口老齡化加劇風險,參考上述日本和歐洲一些國家的歷史路徑，如果人口老齡化未來進一步加速到它們那樣的水平，人口結構改變後，可能會導致繳費的人群降低，賠付的老年人人數增加，這樣一來保險公司的經營壓力就會顯現，到時候可能會影響企業的盈利能力和估值水平。還有經濟增長降速,如果經濟增速放緩，對於保險深度和密度都會造成一定程度的影響，進而影響行業發展。