恆瑞醫葯十年來的股票走勢

D. 十年間累計上漲幅度在十倍以上的股票僅12隻是什麼股票

《理財周刊》：

讓你賺得盆滿缽滿的

十年牛股

文
相關公司股票走勢
貴州茅台230.83-3.28-1.40%張 裕A98.95-1.55-1.54%瀘州老窖44.37-0.93-2.05%雙匯發展65.40-1.83-2.72%中聯重科10.08-0.29-2.80%/本刊證券研究中心

2011年最讓股民郁悶的肯定是10年股市歸零!2001年6月14日，上證綜指創出歷史新高2245點，時隔10年半，在2011年12月13日，上證綜指再見2245點，並不斷下探。面對如此不堪的走勢，包括我們在內的股市參與者都感到無比憤懣，懷疑A股市場是否具有長期投資價值。

當情緒平復後，我們重新審視10年以來個股漲跌幅時卻愕然了10年裡股價翻番或上漲數倍的個股多達305隻!這意味著，這305隻個股股價年均漲幅超過7%，遠遠跑贏通脹。如果你有幸對其中的10隻個股不離不棄，那麼你可以很驕傲地告訴周圍的人：我抓到了10年10倍的大牛股。這個統計結果告訴我們，A股市場還是具有一定長期投資價值的。

不過，如果你恰好買入了另外328隻股票，那麼10年過去了，你的賬面資產將是負數，甚至虧得只剩下零頭。

在時光機器的打磨下，哪些個股成為了熠熠生輝的鑽石，讓投資者賺得盆滿缽滿?

小標題：十隻牛股「十年十倍」

為了完整地反映最近10年個股的表現情況，我們選取了2002年1月1日以前上市的公司作為統計樣本，對股價進行了後復權處理，而股價漲跌幅統計區間設定為2002年1月1日至2011年12月31日的整整10年交易時間。

根據數據統計，在2002年1月1日之前上市的1072隻A股中，有744隻個股股價在10年中實現了上漲，佔比69.4%，下跌的則只佔了30.6%。其中，貴州茅台(600519)成為漲幅冠軍，10年間上漲了近25倍;張裕A與瀘州老窖(000568)則成為漲幅亞軍和季軍。在10年間漲幅超過10倍的還有中聯重科(000157)、雙匯發展(000895)、格力電器(000651)、包鋼稀土(600111)、恆瑞醫葯(600276)、雲南白葯(000538)和山西汾酒(600809)等7隻個股。而10年間漲幅超過5倍的則有宇通客車(600066)、西山煤電(000983)、美的電器(000527)、蘭花科創(600123)、鹽湖股份(000792)、東阿阿膠(000423)、五糧液(000858)、古井貢酒(000596)等35隻個股。

E. 都說恆瑞醫葯是龍頭,但是它的股票為啥跌的那麼慘

恆瑞股票大跌原因有如下：

1、估值關系。恆瑞醫葯前高116.87元/股，看這個價格確實沒什麼特別的，可若是計算估值，再對比近些年的平均估值水平，簡直太高了。恆瑞醫葯高估值的狀態註定是無法長久的。股票價格之所以一跌再跌，根本原因是之前的估值實在太高了，有殺估值的需求。

2、業績不及預期。恆瑞醫葯股票價格持續弱勢，除了估值處於高位的影響外，市場預期弱以及業績不及預期是另外一大原因。行業有集採的影響，市場給出恆瑞醫葯2021年增速保持20%以上的預測，而半年度凈利潤僅增長0.21%，不管是行業還是自身，在多重影響下，股票價格自然也是持續弱勢。

3、環境影響。7月2日國家出台CDE新規，直指創新葯行業「偽創新」問題，遏制me-too新葯的泛濫，被外界解讀為對創新葯企構成利空，引發醫葯板塊普跌。由於創新葯巨大的市場空間再加上政策的扶持及資本的推動，我國新葯研發進步神速。但與此同時也出現了過熱、偽創新及一哄而上、重復建設的問題。

4、中標失利。今年6月23日，第五批國家葯品集採在上海開標。恆瑞醫葯中標產品報價遠低於競爭對手，而失標的重磅產品報價卻過高，顯然恆瑞醫葯此次集采報價犯了嚴重的錯誤。6月份的集采失利，無疑為恆瑞醫葯的業績蒙上了陰影，業績壓力或將在今年四季度開始顯現。

恆瑞簡介：

江蘇恆瑞醫葯股份有限公司是經江蘇省人民政府批准，由連雲港恆瑞集團有限公司等五家發起人於1997年4月共同發起設立的股份有限公司，是國內最大的抗腫瘤葯物的研究和生產基地。

以上內容參考網路-恆瑞

F. 恆瑞醫葯：低調的富豪，長什麼樣

作者： villike

「面具之下，是什麼？」

繼前面7篇華東醫葯分析之後，既然好不容易入了制葯企業這個門（keng），自然想看看我的選股列表中，還有哪些制葯企業，想著一並分析了、對比來看說不定會有意想不到的收獲。

沒想到被我說中了，真的有收獲，而且讓我至今困惑不已，也讓我止步於進一步去分析恆瑞醫葯（但本著認真研究的態度，我還是把公司上市以來的年報全部看了一遍）。

我們一步步來看吧。 按照我選股兩個核心指標：ROE和關鍵比率（不了解的可以去看我之前的文章，華東醫葯和萬科的兩篇文章里各自講到過），恆瑞醫葯近十年的ROE平均達到22%，比不上茅台、格力、海康的30%+，但是也已經非常不錯了。

更為可怕的是關鍵比率，10年平均達到1.8以上，這意味著公司的平均分紅比率只有13%。 這就是典型的「高留存收益再投資，同時保持高ROE」的案例，看看股價走勢，從2010年至2019年間，公司股價的年化復合增長率達到28%左右，秒殺大多數的A股上市公司。

這是我第一次分析純粹的制葯企業，因為華東醫葯的商業部分讓他的報表不那麼純粹，接著恆瑞醫葯這個案例，我們可以一起來看看：報表角度來看，制葯企業的生意長什麼樣子？

01 大哥，你是不是「穩」過頭了？

資產負債表是研究一家企業的時候，第一份需要看的材料，從這份不那麼熱門的報表裡，可以看出企業的生意模式特點，而這裡面，往往蘊含了一家企業成功的秘密。

2019年報顯示，恆瑞醫葯一共有家底（總資產）276億，其中，借的錢（負債）26億，股東投入（凈資產）249億。

不難算出，資產負債率只有9%，對應的權益乘數是1.11，這意味著，恆瑞醫葯的資產結構非常的穩健，並沒有用杠桿去撬動更高的ROE。

但是，凡事過猶不及，制葯行業並不是強周期行業，日常營運資金的需求按理說不應該難預測。

另外，恆瑞醫葯去除杠桿系數以後，盈利性也就是ROA，依然有22%之高，打個比方，有個銀行給你22%的利息，另一個銀行原因5%借給你錢，為什麼不從後者借錢、拿到前者那裡投資呢？

後面我們會看到，其實恆瑞醫葯比不借錢還要保守，留到後面再說。

02良心企業

我們先把占總資產小頭的負債弄清楚，26億的負債中，流動負債25億，占負債絕對大頭（96%），其中，大頭是：

應付賬款13億，佔比52%

其他應付款7億，佔比28%

這個其他應付款，主要是「限制性股票回購義務」，公司的負債，都是些無息負債，也就是正常的經營負債，而且非常少，沒有太多可說的。

但是，負債中有一條，跟通常的公司資產負債表不同：應付職工薪酬只有64萬。

這種造型，是很少見的，大多數公司到了年底資產負債表日（12月31日），賬上應該都會欠員工一些工資，至少很多公司的年終獎，都是過完元旦才發的，有些公司年前發，有些要拖到3、4月份才發。

03 這公司，太有錢了……

看完資產負債表右邊，我們來看左邊。

276億資產中，流動資產223億，佔比81%，大頭是以下三塊內容：

1.類現金（貨幣資金50億+交易性金融資產85億，後者主要是84億理財產品），一共135億，占流動資產的比例為60%

2.應收賬款49億，佔比22%

3.存貨16億，佔比7%

前面說到，恆瑞沒有用借債來加杠桿，撬高ROE，這里看到，公司不光沒借債，賬上還一堆現金，各位感受一下，這家公司幾乎一半的資產，是現金！

這么豪氣的公司，自然不想去借債了，自己的錢都花不完呢。

04 高質量的帳和存貨

再來看應收賬款，對於一家企業來說，最痛苦的事情莫過於「貨發出去了，錢沒收到」，作者從事管理咨詢行業，對這一點，真的是有血淚的感觸。

看應收賬款，一個是看短期佔比（1年以內應收賬款佔比），一個是看賬期及其變化趨勢。

恆瑞醫葯1年內的應收賬款，看起來是不錯的，佔比幾乎達到100%（99.8%），按照3個月算是正常賬期，把3-6個月的應收賬款也納入進來，依然有99%的應收賬款是在這個時間范圍內，公司的應收賬款質量還是不錯的。

再算算賬期，68天，2個月多一點，比較正常。

下面看第三塊，存貨，不難算出，存貨周轉天數是164天，大約5個半月，看了看 歷史 數據，達到了 歷史 新高，之前大約在100-140天左右，好在存貨量還不大，而且基本沒有貶值風險，後續有待觀察吧。

05 無形資產，真的「無形」了

看完大頭流動資產，再來看看非流動資產，一共52億，占總資產比例為19%，其中大頭是三塊：

1.生產資產（固定資產+在建工程）41億，佔比79%

2.其他非流動金融資產5億，佔比10%

3.無形資產3億，佔比6%

先來看生產資產，主要是看在建工程，這反映了公司未來的發展方向，重要的在建工程主要有四個，按預算從高到低是：

1.新醫葯產業園，預算7.5億，進度接近100%

2.上海盛迪研發大樓，預算4.5億，進度90%

3.成都盛迪制劑廠（二期），預算3億，進度90%

4.蘇州盛迪亞東沙湖一期，預算3億，進度98%

考慮到公司50多億的凈利潤，這18億左右的在建工程，算不上什麼大投入，而且看起來都接近尾聲了，關於公司未來的發展打算，對於固定資產會有什麼樣的要求（比如擴產能、建平台等），我們在看年報正文時需要留心。

然後說說無形資產，財務報表附註可以看到，公司的無形資產，幾乎100%是土地使用權，這里會讓人感到疑惑：醫葯企業不需要無形資產嗎？那些專利、非專利技術，不都是醫葯企業獲利的法寶嗎？

仔細看看年報就會發現，公司不是沒有這一類無形資產，而是真的「無形」了。

公司每年投入幾十億的研發費用，也研發出了不少好的產品，這些研發費用，按照我國的會計政策，是可以「資本化」一部分的，所謂的資本化，就是把研發的「費用」，按照一定的標准，變成「無形資產」。

可是恆瑞醫葯沒有選擇這樣做，她把費用都在當期處理掉了，這樣在公司的資產負債表上，這些真正能給公司帶來的葯品的專利權、葯品注冊批件等內容，都「消失」了。

多說依據，這就是一些企業高ROE的奧秘，因為費用投入形成的資產，都沒有體現在資產負債表上，分母變小了，ROE也就變大了。

從研發費用會計處理的選擇上（資本化還是費用化），可以看得出來，恆瑞醫葯是挺自信的，沒有在這里「充分利用會計政策」。

06 低調的富豪

小結一下，從資產負債表中，我對恆瑞的印象可以總結為兩個詞：

第一個詞：保守。

公司有息負債為0，資產負債結構極度穩健，甚至，讓我感覺有點穩過頭了。另外，研發投入處理自信、保守，全部費用化，沒有資本化部分。

第二個詞：賺錢。

在資產的一半是現金、資產負債率只有10%前提下，還能有20%+的ROE，公司賺錢能力爆表。

資產負債表看完的時候，我的整體感覺是喜悅的，雖然有一點點不安，比如穩健過頭的這種勢頭，有點感覺不太對勁，但整體來說，我覺得不能太苛刻。

一直到今天，我都在感嘆：如果所有的喜悅都可以持續到最後該多好，可惜，這個世界是不完美的。

因為我在恆瑞醫葯的現金流量表中，發現了我至今無法解釋的東西，而這個瑕疵，讓我渾身不舒服。

我們下一篇見。

作者： villike