Ⅰ 江西銅礦能稱為什麼
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江西銅業：國內最大銅礦生產企業，有色潛力股（600362）
2021-02-26 20:19:57
丁盤
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交易之道，剛者易折。唯有至陰至柔，方可縱橫天下。天下柔弱者莫如水，然上善若水。
註：本文所有內容，圖片、數據、信息均來源於公開資料的收集整理，不對投資者構成任何的投資建議！請大家理性參考。
引言
2020年新冠疫情下，全球貨幣大放水推升了通脹水平。同時，隨著國內外經濟復甦，尤其是拜登政府近期1.9萬億美元刺激計劃推動下，銅等工業金屬的需求大幅增加，金/銀/銅等大宗商品價格在近期集體暴漲，有色股也批量漲停。今天將介紹股價彈性最大的銅業公司：江西銅業。
一、公司簡介
為應對2020年新冠疫情，美聯儲開啟無限量化寬松模式，釋放了超額貨幣，當前美國存款機構總資產為7.61萬億美元，約為2008年最高時期的3.32倍。
超額貨幣一部分進入美股市場，推動美股泡沫持續增加。另一部分超額貨幣則進入大宗商品市場，誘發新一輪的大宗商品牛市。今日，滬銅、國際銅期貨主力合約漲停，距離2011年新高僅一步之遙。
2016年以來，銅價經歷七輪上漲階段，平均上漲11.2%，而銅價上漲階段中，江西銅業、雲南銅業及紫金礦業的股價平均漲幅分別為31.1%、25.3%及17.9%，江西銅業的股價表現遠好於同行，股價彈性最高。
江西銅業是中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地。2019年底，公司100%所有權的在產礦山資源儲量約為銅金屬915.4萬噸、黃金281.5噸、銀8347.7噸、鉬19.8萬噸；此外，公司還有按權益計算的金屬資源儲量約為銅443.5萬噸、黃金52噸；控股子公司恆邦股份擁有金礦探明儲量約112.01噸。公司主要利潤來自陰極銅、銅桿線及銅冶煉副產品（貴金屬），毛利潤佔比超過70%。
公司的銅礦資源優質，旗下德興銅礦產量居全國第一位，而且儲量大而集中、埋藏淺、開采成本低，保證了公司較高盈利能力。
公司目前的銅礦完全成本約3萬元/噸，其中德興銅礦的C1成本（與現場生產直接相關的現金支出成本）為2130美元/噸，位於全球前20%。
二、業務模式
銅產業鏈可以分為：上游開采、中遊冶煉、下游加工/製造。TC/RC則是銅礦產商和貿易商向冶煉廠支付的、將銅精礦加工成精銅的費用，TC/RC通常被稱為銅精礦供需的晴雨表：當銅礦砂供應短缺時，礦山在對冶煉廠商的談判中占據主動，其支付的TC/RC就會下降；反之，當銅礦砂供應充裕時，TC/RC就會上漲。短期內，銅精礦供求關系決定了加工費的高低，但長期決定雙方議價能力背後是雙方的產能，即開采產能和冶煉產能。由於地質勘探難度提高、開采許可證要求變得苛刻，加上項目投入資金大，風險高，投產周期長，使得開采產能形成時間長，而相對於銅礦產能的擴充而言，冶煉產能的擴張周期要短得多，投資規模也相對小一些。因此中游銅冶煉產能的議價能力遠不及上游的銅礦山產能。使得，中游的銅冶煉廠商要長期忍受微薄加工費收入。上游銅礦業的平均盈利能力要遠高於中遊冶煉和下游加工。
雖然上游銅礦的盈利能力最強，但很遺憾，中國銅礦相當缺乏，世界銅資源主要集中在智利、美國、尚比亞、俄羅斯和秘魯等國。其中智利銅金屬儲量約佔世界總儲量的1/3。而礦權則集中在必和必拓、力拓等國際礦業巨頭手中。根據美國地質調查局2017數據，中國可開采銅資源儲量佔全球比重僅為3.89%，國內銅礦儲量非常稀缺，而且以中小礦床、貧礦和共伴生礦居多，國內銅資源要大量依賴進口。
本輪銅價大幅上漲，不僅有美元貨幣超發、拜登政府1.9萬億美元的刺激，更是供給端收縮的結果。供給端來看，銅礦項目因為單體規模大、產值高，建設周期較長，平均為4-5 年，是有色金屬礦山建設周期最長的品種。2008年銅價創出高位，各大礦山增加資本開支，銅礦產量增速走高，在2013年觸及高點。但在2014年後銅礦企業收緊資本開支，新建項目規劃數量減少，2016年開始銅礦增速顯著下滑，2018-2020年為本輪新建礦山項目的空檔期，自然增速出現明顯低谷。
另一方面，由於前期資本開支的減少，現存銅礦使用年限過長，銅礦「老齡化」現象嚴重，開采品位降低導致的邊際產量大幅下降，2019年全年銅礦供給增速降低至1%，處於歷史較低水平。而全球銅需求總量則每年平穩上升，常年波動范圍在2%-4%，超過當前供給增速。當前，正是銅礦的供給周期、美元貨幣超發、拜登政府1.9萬億美元刺激等三重利好疊加，銅價將爆發大級別行情。
江西銅業的競爭優勢在於：銅礦自給率高、開采年限長、品牌優勢。
（1）銅礦自給率高。我國銅礦資源最多的三個省分別是江西（基礎儲量729萬噸）、雲南（基礎儲量244萬噸）和西藏（基礎儲量220萬噸），三省合計佔全國的40%。雖然國內銅礦稀缺，但江西銅業已經占據了優越的礦山資源。2017年，公司年產銅精礦含銅21萬噸，居於行業首位，銅礦自給率達15.3%，僅次於紫金礦業。機構測算在同類上市公司中，江銅市值與礦山產銅的比值最低，因此公司市值與銅價漲跌的關聯度大，是銅價上漲周期中最直接的受益者。
（2）開采年限長。按公司目前銅礦年產量估算，靜態開采年限高達68.6年，在同類上市公司中居於前列。
（3）品牌優勢。旗下貴溪銅作為全球銅業知名品牌，由於過硬品質在現貨市場上，常年保持100元/噸的品牌溢價。
三、行業前景
由於銅用途極為廣泛，新的應用領域持續擴展。從近百年歷史來看，全球銅消費年均復合增速為3.4%。
四、財務分析
周期股的歷史業績波動極大，看業績增速的意義不大。自2002年上市以來，公司市凈率估值中位數為2.1倍，而當前公司市凈率僅為1.94倍，低於歷史中位數。
五、總結
江西銅業是中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地。在銅礦的供給周期、美元貨幣超發、拜登政府1.9萬億美元刺激等三重利好疊加下，銅價可能會爆發大級別行情。在銅價上漲階段中，江西銅業股價彈性最大的銅業公司。由於上游銅礦業的平均盈利能力要遠高於中遊冶煉和下游加工，江西銅業的銅礦自給率高（達15.3%），業績也高度受益銅價上漲。江西銅業的競爭優勢在於：銅礦自給率高、開采年限長、品牌優勢。當前公司市凈率估值尚低於歷史中位數水平。
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