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A. 走出通縮泥潭，2020年汽車股迎來最佳擊球點

來源|西部研發汽車產業鏈

編輯?|?Cynthia

痛苦的通縮。西部研發預計乘用車全年上險數據同比下滑4-5%，降幅較去年收窄、但依然處於弱市，低於年初市場預期。乘用車板塊股價表現也與基本面匹配，連續3年跑輸滬深300，今年更是大幅跑輸。

乘用車消費量和價格，處於通縮狀態。我們看到乘用車相對滬深300的超額收益，大部分源自行業的復甦周期，尤其是復甦的第一年，而這一情況很可能在2020年出現。

走出通縮泥潭，製造業新訂單開始回升。

製造冷、建築熱貫穿2019，建築業作為逆周期調控的工具，9月以來重卡、工程機械、水泥等投資同步指標，增幅顯著超越季節性，建築業PMI從業人員、價格也快速反彈。

製造業新訂單也在10月出現了小幅回升，展望2020，隨著貨幣、財政的發力和出口的企穩，預計製造業和消費者信心有望企穩，汽車行業將走出通縮泥潭。

從去庫存到去產能，行業的貝塔來自周期回歸。乘用車自2018中旬開始去庫存，2019年開始去產能，諸多三線車企現金流斷裂、工廠被託管，二線自主品牌虧損數十億，一線自主僅長城、吉利利潤為正。從庫存周期的角度，汽車本輪調整深度明顯高於其他行業，這也為下一輪周期修復提供了充足的空間。

戰國時代，車企的阿爾法來自份額提升。汽車是所有消費品中競爭格局最差的行業，這種說法有合理性，畢竟過去幾年無論從ROE還是股價回報上看，確實不夠理想。但低集中度說明行業還不成熟，給頭部企業提供了發展空間，汽車行業經歷了春秋時期的跑馬圈地後，已經步入戰國後期，頭部公司在存量市場中搶奪份額。

份額提升的背後是體系能力。為什麼這幾年豐田、本田、吉利、大眾的市佔率能夠持續提升？直觀表現是這些企業能夠每年、可持續的推出新車填補細分市場（如TRoc、繽越），或者老車換代後銷量創新高（如雅閣、凱美瑞）。背後的根本原因，則是企業內部產品開發、技術儲備、市場營銷、渠道管理等能力的協同，也即市場錘煉過的體系能力。

2020年汽車股迎來最佳擊球點。無論從過去3年的行業周期，還是股價表現看，2020年乘用車的性價比都是非常高的。而具有體系能力的頭部公司，將獲得超越行業貝塔的收益。看好：廣汽集團（2238.HK）、長城汽車(601633.SH)、吉利汽車（0175.HK）。

風險提示：政策風險；汽車銷量不及預期；新能源汽車推廣不及預期。

本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。