1. 至純科技—立足高純工藝，半導體清洗設備將迎增長
東吳證券發布投資研究報告，評級: 增持。
至純 科技 (603690)
國內高純工藝系統龍頭，後發進軍半導體清洗設備業務
至純 科技 主要從事高純工藝系統和半導體濕法清洗設備業務，2019年收入分別為6.37億元和0.82億元，佔比總收入的65%和8%。其中，半導體清洗設備業務，雖然起步稍晚，但市場空間大、增速快，是公司的最大業務亮點。2015-2019年公司收入由2.08億元增長至9.86億元，CAGR達48%，歸母凈利潤從1770萬增長至1.1億，CAGR達57%。
2019年公司收購波匯 科技 進軍光感測器市場，產業鏈向下延伸的同時也將與現有的泛半導體行業多項業務形成協同效應。
高純工藝系統：國內龍頭地位穩定，為公司提供穩定的現金流
高純工藝系統是為下游企業提供整體解決方案的業務，屬於特定行業的系統集成業務，是製造業企業新建廠房和生產線的固定資產投資的重要組成部分，約占其固定資產投資總額的5%-8%。
公司高純工藝系統國內龍頭地位逐步穩固，客戶選擇系統供應商非常謹慎、客戶粘性高，預計未來可保持年化10%-20%的復合增長。目前行業內技術領先且具有承接大項目實力與經驗的本土企業較少，呈現出高等級市場集中度較高（主要為國外龍頭）、低等級市場較為分散的競爭格局。公司董事長蔣淵曾是行業龍頭美國凱耐第斯的中國區營銷總監，團隊技術積累深厚，幫助至純的系統集成業務逐步實現進口替代。2012年-2019年高純工藝系統收入從1.37億元增長到6.37億元，復合增速為25%，是為公司提供穩健增長現金流的業務板塊。主要下游為醫療、光伏、半導體等，訂單增長與下遊客戶的固定資產投資緊密相關。我們預計2020到2022年高純工藝系統收入分別為8.6、10.4、11.4億元。
進軍半導體清洗設備領域，賽道好空間大，容易率先實現全面國產化
清洗設備在半導體設備市場中價值量佔比約5-6%，較光刻、刻蝕等核心設備價值量較低。同時技術門檻也較低，比較容易率先實現全面國產化，故市場空間大。我們預計中國大陸地區每年的濕法清洗設備的空間在15-20億美元，到2023年清洗機的國產化率可達40%-50%，即國產設備的市場空間在40-70億元。且預計未來12寸晶圓的槽式和單片式清洗設備將是市場的主要增量，其中單片式清洗機至純有望成為少數幾傢具備核心技術的國內設備商。
公司的半導體清洗設備主要包括濕法槽式清洗設備（難度低）和單片式清洗設備（難度高）。2019年起開始批量出貨，目前槽式清洗設備和單片式清洗設備均能應用於8寸及12寸的晶圓。公司憑借技術優勢，迅速積累了中芯國際、北京燕東、TI、華潤等高端客戶資源，2019年濕法工藝裝備新增訂單總額達1.7億元（截止2019年末，累計已取得近40台正式訂單，已完成近20台設備裝機）。目前公司啟東一期生產基地全面建成，已達到48套/年的產能，一二期共規劃96套/年，公司於2019年12月發行可轉債，募資3.56億元投入槽式和單片式清洗設備的生產製造。項目預計在2022年達產，預計初步可貢獻最高達9億元的清洗機業務的收入規模。我們預計2020到2022年半導體設備收入分別為1.6、2.9、5.0億元。
盈利預測與投資評級：
我們預計公司2020-2022年的凈利潤分別為1.5億、2.1億、2.8億，當前股價對應動態PE分別為53倍、38倍、29倍，在可比公司中處於最低位置，我們看好公司半導體清洗設備業務的發展，在估值上存在提升空間，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示：半導體業務進展不及預期；毛利率波動風險；收購協同效應不及預期。
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