① 恆玄科技（688608）機構調研與投資者問答精選（202103）
公司就企業經營狀況及進展等方面做了介紹。
主要問答：
1、近期市場傳言AirPods下調2021年銷售預期，是不是意味著TWS耳機增長已經到天花板，公司對TWS耳機增速和展望？隨著安卓系品牌耳機供應鏈的持續改進和完善，終端耳機的品質得到大幅提升，用戶的體驗感和接受度都有躍升。根據CounterpointResearch報告，TWS耳機出貨量保持了持續的增長，2019至2022年的年復合增長率預計高達80%。目前TWS耳機在安卓系品牌中的滲透率較低，遠低於AirPods相對於蘋果手機市場的滲透率。TWS耳機作為新興市場，特別是安卓系品牌仍處於快速成長的中前期，對公司持續發展有良好的支撐。
2、公司客戶覆蓋的情況是怎樣的？
公司在品牌客戶的深度和廣度是公司重要的競爭優勢和商業壁壘。公司產品全方位覆蓋各類型品牌客戶。目前公司客戶主要分為三類，即手機品牌、專業音頻廠商及互聯網公司。手機品牌廠商的TWS耳機與旗下智能手機生態打通，使用方式便捷，因此手機廠商是目前TWS耳機最主要的參與者，同時驅動TWS耳機創新。根據CounterpointResearch發布的2020年第三季度數據，TWS耳機出貨量前三名的廠商均為手機品牌。公司晶元已廣泛應用於主流安卓手機品牌的藍牙耳機產品中，覆蓋率較高。
除主流手機品牌外，公司產品在專業音頻廠商中也有較高的佔有率，如Harman、JBL、Skullcandy均有主要產品應用公司晶元。除此之外，市場份額緊隨其後的Anker、Tzumi，以及AKG、漫步者、萬魔也是公司的終端品牌客戶。除手機品牌和專業音頻廠商外，公司與阿里、網路等互聯網巨頭均有不同形態的產品合作：阿里的智能音箱天貓精靈採用了公司WiFi/藍牙雙模SoC晶元，在2020年量產出貨。網路於2020年推出的具有翻譯功能的小度耳機採用了公司晶元；綜上所述，從覆蓋品牌的廣度和深度上看，公司具有明顯優勢，已成為智能音頻SoC晶元領域的主要供應商。
3、公司在品牌客戶的市佔率會進一步提高嗎？產品是否有切入品牌廠商的中低端？
公司產品在安卓品牌客戶市場的市佔率仍有提升空間。從產品線的廣度上看，公司產品聚焦中高端。隨著TWS耳機市場的發展，未來品牌客戶也會推出中低端TWS耳機產品，品牌市場對高性價比的中低端TWS藍牙耳機也有持續需求，公司將通過技術創新，推出有競爭力的解決方案，參與品牌客戶中低端耳機市場的競爭。
4、公司晶元除耳機外，在智能音箱上的應用有什麼進展？相比其他廠家的智能音箱晶元產品有什麼優勢？
公司面向智能音箱應用的基於RTOS操作系統的WiFi/藍牙雙模AIoTSoC晶元已實現量產出貨，應用於阿里「天貓精靈」智能WiFi音箱。預計今年公司應用於智能WIFI音箱的WiFi/藍牙雙模AIoTSoC晶元將有新客戶量產，相關銷售收入也會有提升。除應用於智能WiFi音箱外，公司WiFi/藍牙雙模AIoTSoC晶元未來還可以作為智能語音模塊廣泛用於智能家居等領域，公司的晶元方案具有較強的市場競爭力。
5、未來TWS耳機產品的升級的主要方向在哪裡？功耗及延時進一步降低：受限於耳機體積，在電池容量有限的前提下，既要保證較長的音樂播放時間，又要實現更多的功能以及更強的智能算力，因此對耳機晶元的功耗提出更高要求。同時，提升連接的反應速度、音頻傳輸速率及低延遲是各廠商主要的技術攻克方向之一。
主動降噪/通話降噪功能將進一步升級：主動降噪不僅比拼晶元性能和演算法，還比拼聲學設計，因此需要晶元廠商與OEM/ODM廠商高度配合以實現更好的降噪效果，驗證到量產需要相當長時間，具有較高的行業壁壘。目前，市場上的主流產品的降噪功能還有較大的升級空間。
智能語音技術還需要進一步演進：目前智能化應用在耳機上尚屬起步階段，終端產品對智能化應用還有很多需求尚待技術上的突破和實現。此外，語音AI技術本身也在不斷演進的過程中，伴隨技術本身的發展，應用於耳機的語音AI也需要晶元硬體的迭代演進。
感測器開拓新的交互方式：隨著耳機內置各類感測器的普及和增加，將能為消費者提供 健康 檢測、運動數據播報、助聽等更為豐富的功能。
藍牙TWS技術在持續演進：許多滿足終端用戶真實需求的功能會不斷推陳出新，這些功能都需要藍牙TWS技術的持續演進，如藍牙TWS的一拖N技術等，即目前用戶的藍牙耳機在與手機連接時，如需切換到與電腦連接必須斷連後重新連接，有一拖N技術後可以做到無縫連接，提升用戶的使用體驗。
6、公司擁有募集資金後，在招聘和研發方面的方向是什麼？智能音頻市場快速發展，對晶元迭代升級速度提出了更高要求，公司需要在較短的時間內高效完成現有產品的更新迭代和新產品的研發工作，技術攻關難度大，研發任務繁重。加之公司未來研發布局日趨廣泛，業務范圍不斷擴大，公司亟需加大外部人才的引進力度，以充實高端人才儲備，進一步提高研發能力。目前公司核心團隊穩定，研發隊伍也在持續擴充。公司無論在社招還是校招方面均保持較高的招聘強度，以支撐公司持續快速的業務增長需求。
研發方面，公司從事集成電路晶元設計，屬於技術驅動型企業，需投入大量研發費用進行技術升級和產品迭代。隨著公司銷售規模和研發費用的同向提升，研發強度將維持在一定的水平。
7、公司新公告的股權激勵計劃覆蓋了50%的員工，是怎麼考慮的？
公司在股權激勵方面在此次激勵計劃之前已經有三次激勵計劃，本次公告的股權激勵覆蓋了接近50%的員工，公司總體股權激勵已經覆蓋了約85%的員工，逐步實現全員持股。此次股權激勵安排有利於吸引和留住優秀人才，提升公司的長期競爭力。
附：活動信息表
（此稿由證券時報e公司寫稿機器人「快手小e」完成。）
② 股票期權激勵計劃是利好還是利空
你好，股權激勵是激勵機制的一種，一般是企業為了激勵員工工作，留住優秀員工而建立的一種長期的激勵措施。股權激勵具體是指公司給予想要激勵的對象一定的股東權益，從而實現對員工的激勵效應，將其與公司連接為利益共同體。
一般來說，實施股權激勵計劃對於公司股票來說都是利好的消息，無論採用的是限制性股票形式、贈予員工股票還是補貼員工購買股票形式等，都會對股票產生一定的利好影響，但總體來看影響都不明顯，不過其中補貼員工購買公司股票的利好影響最大。如果市公司開始實施股權激勵計劃，一方面計劃本身會對公司經營產生有利的作用，另一方面說明該公司看好未來自己股票形式，所以說股權激勵計劃一般產生的都是利好的影響。但是，股權激勵計劃實施以後，股價也可能會下跌，所以，投資股市還是要謹慎。
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③ 股票期權激勵計劃對股價的影響
法律分析：實施股權激勵計劃對股票價格的影響主要表現在兩個方面，一個是影響投資者對於上市公司業績提升的預期，一個是影響上市公司的實際業績。在實施股權激勵計劃的初期，股權激勵計劃強化了投資者對公司業績提升的預期，對股價的積極影響較大。數據顯示，大多數公布股權激勵預案的公司股價漲幅都大於同類或同板塊的升幅。另外，不同的股權激勵工具對股價的影響不同。
法律依據：《中華人民共和國公司法》
第七十二條 有限責任公司的股東之間可以相互轉讓其全部或者部分股權。
股東向股東以外的人轉讓股權，應當經其他股東過半數同意。股東應就其股權轉讓事項書面通知其他股東徵求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復的，視為同意轉讓。其他股東半數以上不同意轉讓的，不同意的股東應當購買該轉讓的股權購買的，視為同意轉讓。
經股東同意轉讓的股權，在同等條件下，其他股東有優先購買權。兩個以上股東主張行使優先購買權的，協商確定各自的購買比例商不成的，按照轉讓時各自的出資比例行使優先購買權。
公司章程對股權轉讓另有規定的，從其規定。
第一百四十二條 發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。
公司董事、監事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職後半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監事、高級管理人員轉讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規定。
第一百四十三條 公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：
(一)減少公司注冊資本(二)與持有本公司股份的其他公司合並(三)將股份獎勵給本公司職工(四)股東因對股東大會作出的公司合並、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。
公司因前款第(一)項至第(三)項的原因收購本公司股份的，應當經股東大會決議。公司依照前款規定收購本公司股份後，屬於第(一)項情形的，應當自收購之日起十日內注銷於第(二)項、第(四)項情形的，應當在六個月內轉讓或者注銷。
公司依照第一款第(三)項規定收購的本公司股份，不得超過本公司已發行股份總額的百分之五於收購的資金應當從公司的稅後利潤中支出收購的股份應當在一年內轉讓給職工。
④ 入職1月獲價值超2億元期權，70%科創板葯企「搶人」靠這招
醫葯行業競爭日趨白熱化，為了成功搶奪並守住優質人才，葯企的「鈔」能力，幾乎修煉到了滿級。不論是初創階段的Biotech、還是快速擴張的BioPharma,甚至是走向成熟的BigPharma，股權激勵正在成為高薪之外，生物醫葯企業建設並穩定自身人才團隊的「標配」手段。
醫葯行業高端人才流動加劇之下，葯企想要招攬並留住人才靠什麼？
前景與「錢景」。
作為一個高門檻、長周期的行業，以研發能力驅動自身發展的創新型葯企，核心競爭力高度依賴人才的創新力。因此，想長久地維持自身的創新力，一個高效且穩定的研發團隊至關重要。
創新研發型葯企間的競爭，歸根結底是人才的競爭。在內卷白熱化的大環境下，單純的高薪已不是「搶人」的金標准。
相較於薪資、獎金、績效等較為傳統方式，股權激勵更像是一種新型秘密武器。 「現在幾乎所有創新葯企在高端人才的招攬中，都會開出股權激勵的條件。」有醫葯獵頭公司負責人對E葯經理人表示，這種在創新葯企中逐漸成為常態化激勵的模式，起到的是「穩」住人才的「定海神針」般的作用。
01 2.1億元股權激勵背後
加入君實剛剛「滿月」的恆瑞前首席醫學官鄒建軍，日前出現在君實最新公布的「2022年限制性股票激勵方案草案的主要授權高管名單」中。
作為君實的副總經理、全球研發總裁，在這一次股權激勵方案中，鄒建軍將獲授的限制性股票數量為300萬股，激勵計劃股票的授予價格為70元/股，這一價格為君實生物公告當日（5月25日）科創板收盤價89.1元/股的78.6%。
根據規則，首次授予的限制性股票在授予日起滿12個月後分三期歸屬，歸屬比例分別為40%、30%、30%，預留的限制性股票在預留授予部分限制性股票授予日起滿12個月後分兩期歸屬，每期歸屬的比例分別為50%、50%。
當然，天下並沒有免費的午餐，股權激勵普遍都會設置財務業績指標作為激勵條件。君實也不例外。
鄒建軍若想順利解鎖激勵股票，行權條件分別為君實生物在2020年-2022年營業收入累計不低於66億元、2020年-2023年年營業收入累計不低於101億元、2020年-2024年年營業收入累計不低於151億元。
從行權條件中不難算出君實生物設定的未來三年的業績目標。
過去兩年（2020年、2021年），君實的營收分別為15.95億元與40.25億元， 以此推算，即2022年的營收不低於9.8億元，2023年營收不低於35億元，2024年營收不低於50億元。
的確，股權激勵正是具備了這種「顯性業績考核」和「隱性市值考核」的雙重屬性。
行業顧問機構恆杉咨詢認為，一方面，股權激勵計劃存在相應的業績指標，有助於促進激勵對象最大限度地創造內在價值。另一方面，激勵對象的收益與市值增長程度掛鉤，有助於提升激勵對象對內在價值向公司市值轉化的重視程度。
富途ESOP研究同樣顯示，股權激勵對於公司的業績存在小而顯著的正向效應，實施股權激勵計劃的公司和原有預期相比業績平均提升約4%-5%。此外，投資者通常對股權激勵計劃給予正面的市場反應，將其解讀為管理層對公司未來發展充滿信心的利好。
02 約束與激勵並重
無論是小而美biotech，或是正在做大做強的biopharma，甚至是已經走向成熟的bigpharma，股權激勵都正在成為改善公司治理、提高治理能力的常態化手段。
據富途ESOP統計顯示，2018年8月後港股上市的所有生物醫葯企業，全部在上市前實施股權激勵或已經有相關股權激勵披露。而自2019年7月科創板正式開市以來,截至2021年底，科創板上市的76家（2019年14家、2020年28家、2021年34家）生物醫葯企業中，在上市前已實施股權激勵的佔比超70%，上市後，更是幾乎都已經推出一期或二期股權激勵。
對於把研發當做命脈的生物醫葯公司而言，股權激勵是保留關鍵人才的重要手段。《中國企業家價值報告（2021）》中指出， 對於傳統行業，股權激勵是奢侈品，但是對於人力資本密集性的硬 科技 、創新型企業，股權激勵已經是必需品。
作為唯一一家三地上市葯企，百濟神州的員工股權激勵計劃堪稱完美。其2021年登陸科創板前發布的招股書中，百濟詳細描述了公司成立十餘年來開展的多次股權激勵計劃。據E葯經理人不完全統計，截至2021年6月，百濟神州已完成或正在執行的股權激勵計劃共有4項，分別為《2011期權計劃》《2016期權及激勵計劃》《2018員工購股計劃》和《2018股權獎勵計劃》，由此可以看出百濟對股權激勵帶來的人才體系建設的重視。
而2011、2016、2018，從這些計劃所設定的年份節點上不難發現百濟在股權激勵方案與公司發展之間的端倪。
成立於2010年10月的百濟，在成立半年後，便發布了《2011期權計劃》。 對於未上市的初創型公司來說，股權激勵是一種留住人才的手段。 至2016 年 2 月 2 日(即《2016 期權及激勵計劃》生效)後，百濟宣布將不會根據《2011期權計劃》進一步授出任何購股權。從2011年至2015年間，為留住並激勵人才，百濟向關鍵管理人員共計授予14482萬普通股。
當時間來到百濟發展的下一個重要節點——納斯達克上市前夕，其公布了《2016期權及激勵計劃》，從初創公司走到IPO在即的十字路口，此時百濟處於迅速成長與葯物研發的關鍵期，保持人才結構穩定至關重要。股權激勵計劃已經從原來的關鍵管理人員幾乎覆蓋到了公司高級職員、員工、非雇員董事及其他主要人士（包括顧問）等全體員工，激勵的方式和工具也逐漸多樣化，包括授予公司購股權、股票增值權、受限制股份、受限制股份單位、非限制性股份、表現股份獎勵、現金獎勵及股息等激勵工具。
此後，百濟更是發布了《2018員工購股計劃》，允許符合資格的員工可以選擇拿薪資的1%-10%購買公司股票，購買價格是授予期間公司ADS市場價格的15％折價。
更值得注意的是，2018年登陸港股前，百濟公布《2018股權獎勵計劃》，預留1200萬普通股，這些普通股購股權將授予公司或公司子公司尚未聘用的個人。 顯而易見，這是百濟為吸引和招攬全球頂尖人才放出的大招。
不過，萬事都有兩面性。股權激勵的確是企業為了激勵和留住核心人才而推行的一種長期激勵機制，但「餡餅」落空也時有發生。公司業績不佳、研發進度受阻等情況導致的股價大跌，使得原本屬於額外獎勵的股權激勵縮水嚴重，甚至出現股權激勵價遠高於二級市場的現價的雞肋情況。此外，一些公司將行權條件設置為「高難度」的業績目標，讓股權激勵成為空頭支票。券商研究顯示，股權激勵往往需要長達數年的執行期，在這個過程中存在諸多變數， 如業績不達標、二級市場影響、政策變化等等多方因素都有可能導致股權激勵方案的終止。
同時，股權激勵也是生物醫葯公司面對現金流緊張時，有效的「節流」手段之一。
泰霖投資副總經理王禹算過這樣一筆賬，按照貨幣資金與三費總計的角度來看，未來3到5年，35家港股Biotech公司經營性現金流很難由負轉正，且現金流能夠支撐三費運營的均值為3.04年，中位值則更短，僅能維持2.39年。
顯然，對於缺少現金流支撐的生物醫葯企業來說，通過股權激勵的方式既可以深度「綁定」高端人才，還可以避免因支出過高的薪酬而過快地消耗現金流，順利挺過這個資本寒冬。
參考資料：
1. ESOP（股權激勵）丨什麼是股權激勵？https://mp.weixin.qq.com/s/mYs0PRLTi8dl6uBOmhnt0Q
2. 《中國企業家價值報告（2021）》
3. 百濟神州科創板上市招股書