美国动量因子指数etf股票

㈠ 什么是ETF

什么是ETF基金怎么买？几千块钱可以买到吗？
ETF是Exchange Traded
Fund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。ETF是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数，包涵的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。
ETF的性质
ETF是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。ETF可以跟踪某一特定指数,如上证50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同,ETF使用一揽子指数成份股申购赎回基金份额；ETF可以在交易所上市交易。由于ETF简单易懂,市场接纳度高,自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来,全球共有12个国家(地区)相继推出了280多只ETF,管理资产规模高达2100多亿美元。
ETF在本质上是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别。只不过它也有自己三个方面的鲜明个性：一、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额；二、ETF基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，其最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利；三、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。

根据投资方法的不同，ETF可分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数ETF是指数基金，目前国内即将推出的ETF也是指数基金。
根据投资对象的不同，ETF可以分为股票基金和债券基金，其中以股票基金为主。

ETF的优点
1、分散投资，降低投资风险
投资者购买一个基金单位的华夏-上证50ETF，等于按权重购买了上证50指数的所有股票。
2、兼具股票和指数基金的特色
1)对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。
2)赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票，担心踩上地雷股了；但由于我国证券市场目前不存在做空机制，因此目前仍是“指数跌了就要赔钱。”
与开放式基金相比
①一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。
②开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率。当开放式基金的投资者赎回基金份额时，常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担；而ETF即使部分投资者赎回，对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。
4、交易成本低廉
虽然ETF在交易所交易的费用还没有最后确定，但估计不会高于封闭式基金的费用，这就远比现在的开放式基金申购赎回费低。
5、给普通投资者提供了一个当天套利的机会
例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益。
（此条主要是针对拥有较大资金量的投资者而言，因为中国证监会对于进行一二级市场间买卖有一定的进入门槛，对于普通散户，根本没有财力进行当天套利，因此对于散户而言不可称之为优点。）

ETF的运作包括发行和设立、交易、申购/赎回、管理和信息披露等多个环节。
1、ETF的发行和设立
ETF的交易
基金成立后，将在交易所上市，投资者可以在二级市场进行ETF基金份额的买卖。
3、ETF的申购/赎回
投资者可以通过参与券商，根据基金管理人每个交易日开市前公布的申购赎回清单（股票篮清单+部分现金零头），用股票篮加部分现金申购赎回ETF。

㈡ 美股ETF可以做空A股市场吗

美国ETF是美国股市的指数基金，直接翻译就是交易型开放式指数基金，ETF是一种追踪特定指数，可以在证券交易所自由买卖的开放式基金。而A股市场是我国的股票市场，要通过一个美国的指数基金做空中国的A股市场，基本不可能。

很多人都在说，我国股市不行，不健全，没规律，混乱，很多投资策略都用不上，然后特别迷信美股股市，典型的外来的和尚会念经。我想说的是，两国股票都不好操作，都没有一定能赚钱的办法。我记得有一个着名的实验，就是让大猩猩和股票专家同时选一组股票，过段时间对比盈亏情况，结果很尴尬，专家和大猩猩挑选的股票，不相上下，盈亏情况基本一样，要知道这个实验的背景就是美股市场，难道大猩猩也懂这里面的规律，不，这实验告诉我们，股票市场并没有一定之规，赚钱赔钱全靠运气。

㈢ 股票市场中的ETF指的是什么

ETF基金是交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（ExchangeTradedFunds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。
交易型开放式指数基金的介绍：
交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。
基金认购的介绍：
基金购买分认购期和申购期。
1、基金首次发售基金份额称为基金募集，在基金募集期内购买基金份额的行为称为基金的认购，一般认购期最长为一个月；
2、而投资者在募集期结束后，申请购买基金份额的行为通常叫做基金的申购。
在基金募集期内认购，一般会享受一定的费率优惠。
股票的交易方式如下：（1）议价买卖和竞价买卖
从买卖双方决定价格的不同，分为议价买卖和竞价买卖。议价买卖就是买方和卖方一对一地面谈，通过讨价还价达成买卖交易。它是场外交易中常用的方式。一般在股票上不了市、交易量少，需要保密或为了节省佣金等情况下采用。竞价买卖是指买卖双方都是由若干人组成的群体，双方公开进行双向竞争的交易，即交易不仅在买卖双方之间有出价和要价的竞争，而且在买者群体和卖者群体内部也存在着激烈的竞争，最后在买方出价最高者和卖方要价最低者之间成交。在这种双方竞争中，买方可以自由地选择卖方，卖方也可以自由地选择买方，使交易比较公平，产生的价格也比较合理。竞价买卖是证券交易所中买卖股票的主要方式。
（2）直接交易和间接交易
按达成交易的方式不同，分为直接交易和间接交易。直接交易是买卖双方直接洽谈，股票也由买卖双方自行清算交割，在整个交易过程中不涉及任何中介的交易方式。场外交易绝大部分是直接交易。间接交易是买卖双方不直接见面和联系，而是委托中介人进行股票买卖的交易方式。证券交易所中的经纪人制度，就是典型的间接交易。
（3）现货交易和期货交易
按交割期限不同，分为现货交易和期货交易。现货交易是指股票买卖成交以后，马上办理交割清算手续，当场钱货两清，期货交易则是股票成交后按合同中规定的价格、数量，过若干时期再进行交割清算的交易方式。

㈣ 指数ETF的价格走势是不是不容易受到庄家或者主力操控

ETF不可能被做市商操纵，尤其是上证50指数，它是50ETF这样的产品：以沪市最具代表性、规模大、流动性好的50只股票计算，反映整体情况上海证券交易所最大的股票之一。沪深300指数：选取沪深两市流通性较好、行业代表性强的300只股票计算，反映沪深两市主流股票的整体状况。

沪深500指数：扣除沪深300后，以沪深两市总市值和成交额排名前500的股票计算，反映沪、深两市小盘股整体情况，创业板：以创业板上市公司前100名股票计算，反映创业板整体状况，标准普尔500指数：根据美国最具代表性的400只工业股、20只运输业股、40只公用事业股和40只金融业股计算，反映了美国股市的整体情况。

㈤ 何谓指数基金ETF和LOF是什么意思

【先说指数】

说到指数基金，自然离不开指数。指数是指一个选股规则，它的目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映这一篮子股票的平均价格走势。通俗来讲，就是我们可以通过指数来观察上千只股票在某一天到底是涨还是跌。

指数并不是凭空产生，它主要由证券交易所和指数公司开发。国内有三大指数系列，上海证券交易所开发的上证系列指数，深圳证券交易所开发的深证系列指数，以及中证指数有限公司开发的中证系列指数。

美国主要有三大指数：纳斯达克指数，标普500指数，道琼斯指数。中国香港主要有恒生指数和H股指数。另外还有一些世界知名的指数开发公司，例如摩根士丹利，开发有MSCI系列指数。这些指数都各有特点，分别反映不同国家、不同地区的股票价格走势。

【普通指数基金】

指数基金就是某个基金公司开发出来的基金产品，它完全是按照指数的选股规则去买入完全相同的一篮子股票。因为指数基金持有的股票数量、种类、比例都跟指数非常接近，所以指数基金的表现也跟指数非常接近。

指数基金是一种非常特殊的股票基金。与一般股票基金不同的是，一般的股票基金，依赖于基金经理的投资水平，基金的业绩好坏在很大程度是取决于基金经理的能力；而指数基金的业绩跟基金经理的关系不大，主要取决于对应指数的表现。

普通指数基金一般是在第三方软件上购买。

股票账户不能直接交易。

ETF (Exchange Traded Fund)

ETF是指能够通过股票账户直接交易的指数基金，他的收益与对标的指数是密切相关的。买入ETF相当于买入指数包含的股票组合。

ETF等同于一只普通股票由基金公司管理

指数和ETF之间有什么关系？

每个ETF指数基金都有一个对标的指数。买ETF基金，相当于买指数包含的股票组合。ETF收益和对标的指数密切相关。

ETF联接基金

买入ETF基金的基金，针对没有股票账户的用户所开设的。

ETF优势

交易成本低，交易方式同股票一样自由实现全球投资 不管是美股、港股还是行业白马股，都能找到对应ETF基金分散风险 买入etf相当于买入一个股票组合，这样不再惧怕个股黑天鹅

投资大师巴菲特曾经多次在股东大会上推荐指数基金。其中2008年股东大会上，有人问巴菲特：“假如你只有30来岁，你攒下的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和比例配置？”巴菲特回答：“我会把我所有的钱都投资到一个低成本的跟踪标准普尔500指数的基金，然后继续努力工作。”
既然连巴菲特都推荐指数基金，指数基金当然应该是普通人投资的首选目标。但是在投资之前，需要先详细的了解指数基金这一优秀品种。

【指数基金的好处】

为何巴菲特会如此推崇指数基金呢？这是因为指数基金有很多独有的好处。它主要有三个好处，能帮助我们规避一些投资中的风险。

（1）指数基金“长生不老”指数基金的第一个优势，是它可以“长生不老”。何为长生不老呢？这里的长生不老指的是指数基金可以通过吸收新公司替换老公司的方法，实现长生不老，理论上，指数的寿命与国家的寿命等同。

（2）指数基金能长期上涨指数基金的第二个好处，是它能长期上涨，而且上涨的速度相对其他资产大类更高。这也是股票资产的一个特点。我们举个例子，港股对应的指数是恒生指数，是1964年诞生的，最初恒生指数点数是100点。到2017年6月初，恒生指数涨到了26000点，在53年里上涨了200多倍，如果把股息考虑在内，恒生指数是67338点，53年上涨了600多倍！指数基金为何能长期上涨呢。一个比较通用的解释是，指数背后的公司，每年赚的钱，会不断再投入生产，这样来年可以带来更多的盈利。这样不断的利滚利，就会推动指数不断上涨。

（3）指数基金成本低指数基金还有一个优势，就在于它成本比较低。这里说的成本，主要是针对基金自身的运作成本。每只基金在运作的时候，每年都会收取基金管理费和托管费。

【管理费】

管理费是基金公司收入的主要来源。主动型基金一般会收取基金规模的1.5%作为管理费。而指数基金的管理费率就比较低，国内指数基金的平均管理费率在0.69%，部分规模大，运行时间长的基金，管理费会降到0.5%以下。

【托管费】

托管费是交给基金的托管方的。一般基金的庞大资产都会在第三方托管方，例如某家大型银行。托管费就是支付给托管银行的费用。国内的指数基金的托管费平均在0.14%左右，低的可以做到0.1%。而美股指数基金的管理费，主流的费率在0.2%以下，有的甚至能做到0.05%。“长生不老、长期上涨、低成本”，这就是指数基金最主要的三个优势。除此以外，指数基金还可以帮助我们规避投资中最常见的风险

【ETF和LOF的比较】：

ETF即交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Funds），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。

LOF，英文全称是"ListedOpen-EndedFund",汉语称为"上市型开放式基金"。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。

LOF与ETF虽然同为开放式基金，都可以做申购、赎回，也可以在场内进行交易，但两者之间的差别还是很明显的，而这种区别是由产品结构决定的。

ETF用实物申赎，而LOF用现金申赎。

这是什么意思呢？

在做ETF申购和赎回时，投资者不是用现金，而是用股票来操作的。在做ETF申购时，投资者需要提前购买后指数对应的一篮子股票，然后用一篮子股票来申购ETF的份额；赎回时，投资者拿到手的也不是现金，而是对应的一堆股票。

而LOF申购和赎回都是现金完成的，也就是说投资者是用现金买基金份额，然后用份额赎回得到现金。

除了申赎转换机制不同外，我们来看一下其他的不同点？

01申赎场所不同ETF只能通过交易所申赎，无法再场外申赎，这是因为只有场内才能进行股票交易，而由于LOF是通过现金申赎的，因而既可以在场内申赎交易，又可以通过场外代销点申赎，如银行、销售平台、基金官网等渠道。

02申赎门槛不同ETF有最低的数量限制，最少50万份额，门槛较高，拥有一定资金规模的投资者才能参与，比较适合机构和有实力的个人投资者；而LOF申购起点为1000元，比较亲民，适合广大中小投资者。

03投资仓位不同由于LOF是采用先进申赎的，因而基金需要预留一定的现金，以应对投资者不定期的赎回，所以LOF基金无法做到满仓，其跟踪基准一般不是指数收益，而是指数收益*95%+存款利息*5%；ETF采用的是股票申赎，用股票申购，赎回的也是股票，起步需要预留现金，基本都是满仓操作，跟踪的基准也是指数收益。

04运营费用不同绝大部分的ETF管理费用为05.%，托管费为0.1%，而LOF的管理费大部分为0.75%，托管费为0.15%，同时，ETF的交易费用也要比LOF低很多，因而ETF的运营管理费用比LOF要低。

㈥ 美股指数基金有哪些

ETF的英文全称是Exchange Traded
Funds，它在中国大陆被译为“交易所交易基金”，在香港被译为“交易所买卖基金”，在台湾被译为“指数股票型基金”。

ETF是一种跟踪市场指数、可以在证券交易所自由买卖的开放式股票基金。大家可以把ETF理解为一种特殊形式的共同基金(Mutual
Fund)：发行机构把不同的股票买来，汇合到一起形成共同基金，然后再分成一小块一小块拿到股市上卖，它们就成了可以自由买卖的ETF指数基金。你买一支ETF就相当于购买了这个指数的所有成份股。

美股指数基金：

1、大宗商品相关ETF

USO 石油指数ETF-美国 与原油走势保持同步。

UCO 原油指数ETF-ProShares DJ-UBS两倍做多

SCO 原油指数ETF-ProSharesDJ-UBS两倍做空 sco则与油价走势完全相反。

DTO 原油ETF-PowerShares DB两倍做空

如果你认为油价已见底，想抄底原油，可以买做多的ETF，USO、UCO等，如果油价上涨，你买的ETF也会跟着涨。

如果你认为油价还会继续跌，可买做空的ETF，如SCO、DTO，油价越跌，你买的做空的ETF就越涨。

(2)黄金相关ETF

做多

GLD 黄金ETF-SPDR

IAU 黄金ETF-iShares

DGP 黄金ETF-PowerShares DB两倍做多

UGL 黄金ETF-ProShares两倍做多

做空

DGZ 黄金ETF-PowerShares DB做空

DZZ 黄金ETF-PowerShares DB两倍做空

GLL 黄金ETF-ProShares两倍做空

(3)白银相关ETF

做多

SLV白银ETF-iShares

AGQ白银ETF-ProShares两倍做多

做空

ZSL白银ETF-ProShares两倍做空

(4)

CPER 美国铜价指数

美股指数基金的优势：

1、投资品种多。

ETF在北美股票市场发展很快，有近一千种产品，而且种类繁多：有跟踪大盘指数的，也有跟踪行业指数的，还有跟踪其它国家股市的……更有追踪债券价格、黄金价格、石油价格、外汇价格、以及农产品价格等不同种类的ETF，真是让人眼花缭乱。

普通投资者可以通过富途证券在美股市场像购买普通股票一样去投资大宗商品、贵金属、货币等。

2、表现较稳健。

ETF比较适合于中长线投资者，因为他们最看重的是“大势”，没有精力研究各种公司的业绩，不希望看到自己的投资组合因为突发事件而大起大落(持有个股会时常发生这种现象)。这样的投资者可以选择几支流通性好的ETF，在股市触底后买进，等大势逆转后抛出，每年的交易次数不多，风险相对较低，能够踏踏实实地睡个好觉。

3、杠杆ETF可多倍做多或做空

你如果觉得一倍做多或者做空不过瘾，你还可以投资两倍、三倍做多或者做空这些指数的ETF，当然加杠杆后风险性也会加大。这样就为不能利用保证金进行杠杆交易的投资者提供了多倍杠杆。

㈦ “聪明基金“Smart beta策略能赚大钱吗

自2000年以后，股票已经经历了两轮大熊市，而现在又开始有走软迹象。养老基金，保险公司以及捐献基金寻找新的回报来源就没什么奇怪的了。“smart-beta”正是最新的基金管理业的术语。
“Alpha”是选择单个标的资产超越大盘的技能。
“beta”则是资产组合相对于整体市场(如以某个指数基金为代表)的相对收益。
传统的“市值加权”法，是投资者按市值等比例购买股票或者债券的方法，
而“smart beta”则是尝试在跟踪某一大类资产的同时，调整成份证券权重，以获取增强性收益的投资方法。

[Smart Beta]
众所周知，beta在CAPM模型中衡量了相对于持有整个市场所带来的风险溢价（risk premium）的大小。整个市场通常用市场投资组合（market portfolio）或市场指数基金（market index fund）来表示。市场指数通常都是市值加权（market capitalization weighted）。如果把市场指数换成按非市值加权的指数或投资组合，其得到的beta即为smart beta，又被称为alternative beta或exotic beta。理由是因为这些新指数的权重是由某些量化算法得出的，看上去比最普通简单的市值加权要更“聪明”些。

现在比较流行的算法有：
等权重加权（Equal Weight, EW）:

等风险加权（Risk Parity），可以看作是调节波动率后的等权重

等风险贡献加权（Equal Risk Contribution ，ERC），可以看作是考虑了资产回报率之间协方差后的risk parity

最小方差加权（Minimum Variance, MV

最大多样化加权（Maximum Diversification，MD

如下图所示，从左至右，这些加权法需要的参数逐渐增加。ERC，MV，和MD都属于“robust risk parity”因为它们把协方差考虑在内。最经典的均值-方差优化法（mean-variance optimization）需要知道预期回报，方差与协方差，因为此优化法同时使风险最小化，预期回报最大化，不过，这里涉及到因子对准问题（Factor Alignment Problem, FAP），下文中会提到。smart beta策略只考虑波动率与协方差，所以，我们把它们看作只关注风险（risk-based）而不关注预期回报（return-based）的策略。

[随机折现因子，SDF]
事实上，CAPM模型是资产定价模型（asset pricing model）的一个比较有名的特例，因为广义的随机折现因子（stochastic discount factor，SDF）在CAPM中被狭义的市场投资组合所代表了。

按资产定价模型的定义：p = E(mx)，任何资产的价格就是折现后所得回报的期望，其中x是资产在未来的回报，m就是随机折现因子SDF。利用协方差的定义，我们得到

所以，任何资产的价格等于用无风险率折现后所得回报的期望再加上一个风险溢价（risk premium），而这个溢价是SDF与未来回报的协方差。

按照芝加哥大学经济学教授John Cochrane的说法，投资者的状态有‘好’和‘坏’之分（good vs. bad times）。‘坏’的状态一般指个人财富降低，导致其发生的原因可以是由于个人负债过高，或收入降低等等造成的。而SDF是定义这个状态‘坏’时的指标，状态越‘坏’，指标越高。由于大部分资产在状态‘好’时，回报很高，所以这个协方差通常为负。更重要的是，如果一个资产的回报与个人状态好坏无关，即与SDF无关（风险中性状态，risk-neutral），那它的价格只能由无风险率决定（协方差为零）。

把上式写成预期回报率（expected return）的形式，会更直观些

进一步推导得到预期资产回报率的“beta表达式”

换句话说，人们只有承担系统性风险（systemic risk，与SDF相关）才能取得收益。如果承担非系统性风险（idiosyncratic risk），则无任何益处。

由此可见，SDF作用很重要，但是它只存在于理论中。人们千方百计地在真实世界里寻找替代品，即所谓的风险因子（risk factor）。所以，我们也可以这样认为：人们承担的（系统性）风险越大（尤其在状态‘坏’时），作为补偿的因子风险溢价（factor risk premium）也越大（尤其在状态‘好’时）。高风险的资产必须有足够高的预期回报率，即足够低的价格，才能吸引人们来购买并持有它。

[多因子模型]
由于我们在CAPM中假设SDF只与市场投资组合回报有关，所以市场投资组合是CAPM中唯一的因子。在此基础上，我们也可以进一步假设SDF与多个因子线性相关

由此得到多因子模型。因子不同，对投资者状态‘坏’时的定义也不同，由此承担的风险敞口以及获得的溢价也会不同。Fama-French三因子模型是多因子模型中的经典代表。诺奖得主Gene Fama和Dartmouth大学教授Ken French通过对大量股票中某些共同特征进行筛选，从而得到有别于大盘因子的两个新因子：规模与价值（HML，SMB）用以组成三因子模型。这个模型恰好能很好地解释股票的预期回报。后来，该模型又加上了动量因子（momentum），遂成四因子模型。从结构上讲，这与Stephen Ross提出的套利定价理论（arbitrage pricing theory）相似。唯一不同的是，APT直接从统计的层面入手，假设资产回报率可以由一系列因子表示。

[基于因子的资产配置策略]
前面啰里啰唆说了这么多，我只想强调因子的重要性。需要指出的是，上文中提到的广义资产定价模型与风险因子不只局限于股票市场，而是适合任何资产和资本市场。可以这么说，风险因子才是资产之间联动的根本原因，资产配置实际上是因子的配置。

我们可以把各种资产比作各种食物，把各种因子比作各种营养，比如维生素。理论上来说，我们既可以通过摄取不同食物来获得不同维生素，也可以通过直接服用维生素来获得所需营养。比如，为了治疗脚气，人们即可以多吃谷物，猕猴桃，蓝莓等富含维生素B1的食物，也可以直接服用维生素B1药片。

如同某一食物含有多种营养一样，买入并持有某一个资产可能会带来不同的因子风险敞口（factor risk exposure）。比如，在美国NASDAQ上市的网络，它的股票价格即包含了科技板块的风险，也包含了中小版块的风险，另外，由于公司的总部在中国，它还包含了中国经济发展的风险。当然，还可能包括一些其他未知风险。这也是多因子模型中资产表现评估（performance assessment）的精髓。

同样道理，如果我们只想要某单一风险，如同维生素B1药片，我们就要巧妙选取资产来达到此目的。在上文提到的Fama-French三因子模型中，Fama和French为我们很好地展示了如何对大量股票进行筛选，把具有共性的多支股票组合在一起，构造出所需要的因子（factor mimicking portfolio）。人们根据不同的风险偏好选择不同因子，以获得不同的因子风险敞口从而赚取不同的因子风险溢价，比如，动量因子，基本面指数。

至于如何发现新的有用的风险因子，则不在本帖讨论范围内。不过，下图展示了资产配置策略的发展过程与新风险因子的发现密不可分。这些新因子现在已被大众广泛应用于投资中了

70年代，人们开始将投资组合用于主动投资管理中（active management）。

80年代，市场指数基金的流行使人们更加便捷且廉价地投资整个市场，因为CAPM模型让他们意识到只有承担系统性风险（systemic risk）才能取得收益，其风险及收益的大小由beta来衡量。而那些市场超额回报则由alpha来衡量。

90年代，人们不再局限于市场这个单一因子，APT和Barra多因子模型扩大了人们选择因子的范围，其中包括国家地域因子，行业因子，宏观因子等。

2000年之后，人们对因子的认识又扩展到了新领域：风格因子与策略因子。比如，Fama-French三因子及Carhart四因子模型中的规模，价值，和动量因子。新的因子又比如carry，低波动率，流动性（liquidity），基本面因子，以及本帖介绍的smart beta策略等。更重要的是，人们意识到之前他们认为的alpha，其中有很大一部分是非传统的beta。那些业内人士把这些beta包装成alpha在推销（sell beta as alpha，见下文“另类投资”部分）。

随着ETF的流行，人们能够越来越方便地接触到不同因子并直接应用于投资中，尤其是应用于被动投资中。与对冲基金，共同基金，期货等相比，ETF的优点是更透明，成本更低，进入市场的门槛更低。一些较受欢迎的因子ETF或smart beta ETF包括：RSP（标准普尔500等权ETF），SPLV（标准普尔500低波动率ETF），FNDB（Schwab美国基本面指数ETF）等等。

[全天候式投资组合（All-weather Portfolio）]
上文中提到了宏观因子（macro factors），就不得不提一下与之有关的资产配置策略：全天候式投资组合（All-weather Portfolio）。此策略是美国知名对冲基金Bridgewater的负责人Ray Dalio长期研究的成果，其核心观点是将宏观因子，经济情景（economic scenario），和上文中提到的等风险权重（risk parity）结合在一起。

宏观因子与资产回报之间的相关性很低，尤其是在短期，但使用经济情景可以在长线投资中弥补这个不足。另外，由于一般投资者不喜欢借钱来投资（leverage aversion），这造成了投资组合中股票等高风险资产的权重高于理论中的最优值。使用等风险权重可以纠正这一偏差。

这里，宏观因子主要考察的是经济增长和通货膨胀，并由此定义四种经济情景：
（1）经济增长上升，通胀上升
（2）经济增长上升，通胀下降
（3）经济增长下降，通胀上升
（4）经济增长下降和通胀下降。
然后，从历史数据中找出资产价格的变化与这些经济情景的关系，从而确定可投资的资产以及相应的权重，使得投资组合在每个经济情景中分配到的风险相等（如下图所示）。这样，随着时间的推移，该投资组合能够经受住各种宏观风险的冲击，“全天候式”的名称由此而来

不过，全天候式投资组合在2013年遇到了些小麻烦。在标准普尔500指数增长30%的情况下，Ray Dalio旗下的全天候式投资组合基金的回报率为-3.9%。于是，全天候式投资这个概念也遭受了质疑 。但我认为资产配置的重要功能之一就是帮助保护投资者的财富，防范风险。所以其分散风险的优势要在长线投资中才能显现出来，人们不应该太在意短期的失利，下文中会提到。

[耶鲁模式 Yale Model]
耶鲁大学捐赠基金（Yale Endowment）由于其在同行中长期傲人的投资表现，已经被视为是资产配置行业的一个榜样，简称耶鲁模式（Yale Model）或常春藤投资组合（Ivy Portfolio）。耶鲁模式之所以能取得不错的收益，主要得益于其在另类投资（alternative investment）中的高配置，包括各种私募基金，对冲基金，风险资本（venture capital），房地产等。近年来，其占整个投资组合的比重高达60%。耶鲁基金从上世纪90年代就开始投资当时颇具神秘色彩的私募基金和对冲基金了。这些基金的特点是乏人问津，投资准入门槛高，因此其收益可以说是来源于价值因子和低流动性因子。

虽然，这些因子给耶鲁基金带来了可观的回报，但在08金融危机中，由于人们的恐慌性抛售，低流动性资产重创了该基金。从理论上来讲，这符合上文中提到的因子投资的特性，即人们承担的（系统性）风险越大（尤其在状态‘坏’时），作为补偿的因子风险溢价（factor risk premium）也越大（尤其在状态‘好’时）。

然而08金融危机过后，在标准普尔500屡创新高的情况下，耶鲁基金的资产始终没有超过08年的最高点。一个很重要的原因是因为耶鲁基金的成功模式开始被不少养老金机构和规模较小的大学捐赠基金效仿，导致了在另类投资中的风险溢价大幅减少。耶鲁基金在其年报中也承认了这一点。但它近年来仍能在投资表现上对同行保持微弱的优势，其成功的关键在于它能够找到最优秀的基金经理来管理投资，这在其年报中也提到了。可惜的是，这些最优秀的基金经理中的大部分都已不接受新的资金。因此，这个成功的关键只适用于耶鲁自己而无法被他人复制。

由此可见，耶鲁基金在可预见的未来仍可能继续领跑这个行业，但它作为一种已被大众所熟悉的投资模式不可能在短期内重塑辉煌。

[另类投资不另类]
随着耶鲁基金的成功，那些往日不为人知的另类投资（alternative investment）也掀开了它们神秘的面纱。以其中的对冲基金为例，其高回报及低相关性吸引了人们来研究它。

研究结果显示对冲基金的回报能提供的alpha非常有限，而有很大一部分是来自各种beta，我有一个帖子专门讨论了这个现象。除去少数明星基金，大部分对冲基金能取得回报的一个重要原因并不是因为它们能提供下行风险的对冲（protection on downside risk），恰恰相反，而是因为它们在市场下行的时候回报足够糟糕，也就是说它们对尾部风险（tail risk）的敞口很大。这与我们之前的认知不太一样，但符合因子投资的特征。

大家可能都知道股神巴菲特与另类投资公司Protege Partners之间的十年赌约吧。巴菲特在2008年初跟对方打赌说“an index fund will beat a fund of hedge funds over ten years”。那到目前为止（2014年）结果怎样呢？有“好事”者把两者做了一个比较，发现巴菲特建议的投资暂时领先（见下图）

进一步的研究发现，如果我们把指数基金降低杠杆并收取费用，我们竟然得到了与对冲基金同样的收益！（见下图）

另一方面，如果想要得到私募基金的回报，我们只有增加杠杆并收取费用即可。由此可见，另类投资行业经常把已知的beta当成alpha来推销。然而，随着因子研究的不断深入，人们对另类投资的理解也越来越深刻。另类投资已变得不再另类。

[重新审视Smart Beta]
在了解了因子与资产之间的关系后，我们现在再来重新审视一下Smart Beta策略，看看它们是不是有特别之处呢？回答是否定的。

研究显示这些Smart Beta策略其实都是某些因子的组合。比如，等权重加权法偏向于规模因子。这个很容易理解，因为这种加权法使小盘股获得与大盘股同样的权重。又比如，最小方差加权法偏向于低beta因子与低波动率因子。然而，等风险加权法与等风险贡献加权法更偏向于低beta因子和规模因子。

如下图所示，Smart Beta策略与上文中提到的其他因子策略同属一个均值-方差框架内，但正如上文中提到的，Smart Beta策略的着重点是风险，而其他因子策略的着重点是预期回报（risk-based vs. return-based）。不过，最后的效果是相似的，都具有某些因子偏向（factor tilt）

更令人意想不到的是，与Smart Beta正好反向操作的策略竟然也能赚钱。究其原因，原来这些反向策略仍就偏向规模与价值因子。即使是随机投资组合（random portfolio，即着名的“猩猩掷飞镖选股法”，在《漫步华尔街》一书中屡次被提及）也有类似的因子偏向（factor tilt，下图所示）。由此可见，Smart Beta策略能跑赢大盘就不足为奇了，因为它们承担了一定的因子风险。

既然谈到了均值-方差优化框架，这里就顺便提一下因子对准的问题（Factor Alignment Problem）。此问题的出现是因为在均值-方差优化法中的预期回报，风险与优化问题的约束条件（optimization constraints）三者所侧重的因子有时不尽相同（misalignment）。比如，在预测预期回报中使用的因子可能在风险模型中没有被使用到。当我们运用优化算法时，更恶化了这个问题，因为我们可能低估了那部分因子的风险，从而在使预期回报最大化的过程中，高估了与风险模型无关的那部分因子的预期回报。庆幸的是，Smart Beta策略和其他因子策略都只侧重均值-方差优化法中的一部分，从而避免了此问题。

虽然Smart Beta策略只是普通的因子配置，但它如此受欢迎有它的道理。我认为主要原因有下列几个：
（1）美联储的QE大幅降低了固定收益类资产的回报，使得投资者不得不寻找其他投资门道来增加收益。
（2）08金融危机中的恐慌和之后美联储的QE都影响了市场对各种资产的真实定价功能，资产与资产间原有的联系减弱了。取而代之的是，大部分资产都随着美联储的货币政策起舞。“risk-on/off”模式使得传统的资产分散化投资（diversification）失灵了。
（3）投资者们仍然对08金融危机时财富大幅缩水记忆犹新，所以比起资产的预期回报，他们更注重风险的控制，更偏爱能控制风险的策略。
（4）08金融危机后，投资者希望在投资中减少人为操纵的因素，更偏爱透明度高，原理简单的投资产品。
（5）依照某些算法或规则产生的投资策略（rule-based strategy）可以大大降低由于人们行为上的偏差（behaviour bias）而造成的损失。
（6）传统的对冲基金和共同基金的高费用一直受人诟病。
因此，这些主题明确，成本更低，且看上去能控制风险的Smart Beta策略在经过精心包装后迅速受到了大众的追捧。目前掌握着金融市场大部分资金的机构投资者（institutional investors），比如养老基金，大学捐赠基金，资产管理公司，保险公司等都在往这个方向发展，这股趋势对人们投资理念的影响深远。

[市场与因子风险溢价]
虽然因子投资有种种优点，但是，我们没有任何理论可以保证某一个因子策略可以始终跑赢市场。
事实上，我们经常看到的是这样的情形：某一个策略或资产在某一段时间内的表现持续地领先整个市场，通过媒体的报道和业界专业人士的包装，普通投资者们立刻对它们趋之若鹜。于是，这些策略中对应的资产价格井喷式地被抬高，预期回报大幅降低，直到泡沫破裂，重新回归长期均线为止。这样的例子比比皆是，比如90年代的增长型股票策略，08金融危机前的新兴市场策略，危机后的黄金，低波动率策略，高股息策略等等。

投资者持有资产时因为包含了风险因子才会得到风险溢价，用以补偿他们所承担的某一种系统性风险，我们知道风险溢价是随时间变动的（time varying），我们不知道何时能够得到补偿。这也是为什么股神巴菲特不断鼓励人们不要在意一时的得失也不要随意改变投资风格，而要做长线投资。只有这样获得溢价补偿才是大概率事件。巴菲特本人就用他大半生的经历来证明这个理念的正确性。如果我们用多个因子构造出一个投资组合，我们就可以利用它们之间稳定的低关联性等优点进行分散化投资，以避免上述单因子策略出现的损失。美国着名对冲基金AQR就巧妙地利用了因子的这些优点构造投资组合并取得了持久且不错的收益。

市场是个零合游戏（zero-sum game），任何异于市场的投资，必定有一个与之对应的反向投资，而它们在长期都将回归到市场这个动态的均衡点上（equilibrium）。任何想跑赢市场的投资策略（包括因子策略，择时策略等）只适用于一部分人，因为这需要另一部分人反向操作来支持他们。如果市场内的大部分人都采用同一种策略，那新的市场均衡点就形成了，投资策略也就失去了意义。这也是为什么包括对冲基金在内的另类投资在被大众熟悉后就失去了往日的光环。

有人担心如果市场上大量的资金流向指数基金和被动投资策略，主动投资的交易减少会导致市场失去发现资产真实价值的功能。我倒不这么认为，因为从本帖的分析中我们了解了，只有长期持有整个市场投资组合才是真正的被动投资。除此之外的其它异于市场权重加权的策略或指数都是主动投资，因为它们都具有某些因子的偏向。为了保持这些因子敞口，人们要定期地主动地进行再平衡调整（rebalance，即始终持有对某个因子偏向最强的资产，抛弃偏向最弱的资产）。只不过，主动投资的控制权不在投资者而在指数或ETF管理公司那里。无论如何，主动投资仍是市场中的大多数。

另一方面，传统意义上的主动投资（包括共同基金，对冲基金）从长远看并不会消失。尽管主动投资的表现不尽如意，收费也较高。如下图所示，以代表对冲基金整体水平的指数HFRX已经连续十年跑输仅由股票和债券组成的简单投资组合了

但是投资者们寄希望于将来能够选到更优秀的基金经理来跑赢被动投资，而且主动投资的参与者越少，能跑赢的概率越大，因此，投资者们仍然坚守着自己的主动投资仓位尽管有一些下降。投资者的这个看似愚蠢的决定其实是经过理性思考后做出的。

这就是主动投资与被动投资之间此消彼长的辩证关系，假设在极端情况下，资产的价格反映了所有信息，那么人们就没有动力去主动寻找新的信息。大家都被动接受信息的结果是整个市场没有信息。那么，这时候主动寻找新信息就可以占得先机。此关系可以看作是对有效市场假说（EMH）的一个注解。所以，完全有效的市场是不稳定的均衡点，永远不可能达到。市场始终处在半informative 半uninformative的状态，两者的人数多少取决于信息的成本和市场本身的结构。比如，在像中国这样不成熟市场中，由于种种原因使得获得信息的成本较高，从而使主动投资者更可能取得较高的回报。不过，随着市场的不断完善，获得信息的成本降低，越来越多的投资者会加入到被动投资的阵营中。

[结语]
总而言之，风险因子才是资产之间联动的根本原因，它描述了资产间某些共同特征。资产配置的实质是因子的配置。大规模的资产配置投资很难不涉及到某些因子敞口，而且，因子投资的特性会不断激励人们挖掘新的因子。随着资产定价理论的不断发展，我们不知道的beta会越来越少。

㈧ 请教各位高人，投资美国ETF和mutual fund有什么区别

普通的开放式基金是不能在场内交易的，而ETF基金可以。
所谓场内交易就是在股票二级市场里，一些基金类型是可以上市交易的，比如封闭式基金，LOF基金和ETF基金。
ETF基金是交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”）
场内交易的基金，交易时按照实时的价格撮合交易；
而场外基金交易净值一天只有一个，在晚间公布。
场内交易的ETF基金买入当天不可卖出，下一个工作日就可以卖出了，这和股票交易是一样的；
但场外交易的普通基金买入当天以及下一个工作日都是不能卖出的，要等到T+2日才可以。
另外，普通的基金是开放式基金，总份额不固定，也就是每天会有大量的人申购和赎回，当赎回总额大于申购总额时，叫做净赎回，为了应付净赎回的需求，开放式基金会留出至少5%的现金来应付这种情况的发生，所以普通的基金投资仓位最多可以达到95%，而不可能100%；
而场内交易的ETF基金可以达到100%，因为份额固定的原因，想要购买该基金的人是从其他人手中购得，不会对整体基金总资产有任何影响。