高ROE股票跑羸ETF

A. 半导体科技行业基金！选这几只就够了（半导体行业投资全解析）

五：选主动管理基金还是指数基金

通过历史数据来做对比，选取具有代表性的行业指数基金和主动管理的行业混合基金， 注意在风险（回撤）差不多的情况下，应当优先追求收益！

对比上面两个表格（行业指数和场外主题基金），可以看出来，场外主题基金的收益率是明显大于行业指数的。

一个不适合国内市场的论调，我们经常听到很多人说一个巴菲特老爷子和几个主动管理基金打赌的故事，打赌的内容是巴菲特和五位顶尖的主动管理基金经理比五年时间内标普500和主动管理基金的收益强弱。

结果巴菲特老爷子赢了，这个故事随着巴菲特被推崇为股神后，也一直流传在国内，但是事实上，这对于国内市场就是一个骗局。

对比当前国内的主动管理基金的长年收益和大盘指数的收益看，前者是完全碾压大盘指数的收益的。

对于一些具体的行业，还是希望能综合对比才做出选择，从前面的数据看，国内的科技类指数的长期收益率是明显低于主动管理型基金的。

可能存在的一些问题：基金风格漂移，基金经理离职。对于这两个问题，如果感觉到不自在就切换其他的主动基金即可，不需要纠结太多。

主动基金的管理费一般比被动基金的管理费高出1%左右，但是从长期看，这点代价还是可以接受的。

本文首发公号：小谜财经行

B. 股神级别的ROE，你也可以拥有，重点是在“长期”！

一、概念

在众多财报数据中，巴菲特最看重的为数不多的指标中就包括了ROE。

ROE是净资产收益率的英文简称，台湾称其为“股东报酬率”，我更喜欢后者，因为我们买一家公司的股票，就是他们的股东，我们投入的钱收益有多少，看ROE就知道了。

简单的理解，2017年初，甲乙分别出资20w投资店铺，到去年年底，甲投资的店铺净利润1w，他去年的ROE就是1/20=5%；乙投资的店铺净利润5w，他去年的ROE就是5/20=25%。

谁的店铺赚钱能力强，一目了然。

二、公式和计算

股东报酬率（ROE）= 归属于母公司所有者的净利润 / 平均归属母公司股东权益总额

以“贵州茅台”为例，计算其2016年的“净资产收益率”。

分子 ：归属于母公司所有者的净利润，见“利润表”。2016年为167.18亿元。

分母 ：平均归属母公司股东权益总额=(期初总计+期末总计)/2     

注：（期初=上期期末）

在“资产负债表”找到“归属于母公司所有者权益”一项：

2015年、2016年的数据分别为639.26亿元，728.94亿元。因此，2016年“贵州茅台”的ROE=167.18/[(639.26+728.94)/2]=167.18/684.1=24.4%。

三、判断指标

一家公司，ROE能达到10%就不错了，叱咤风云市场多年的MJ老师给出的指标是：

1、 ROE>20%，是非常棒的公司 。

2、 ROE<7%,可能就是不值得投资的公司 。主要是有以下两方面原因：

（1）资金成本一般为2%~7%，至少要能保本吧；

（2）机会成本。如果我们的钱投了ROE偏低的公司，这笔钱就不能投ROE更高的公司，会错失机会！

四、关于长期稳定的高ROE

巴菲特说“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做”。

巴菲特看重的指标：

长期稳定的能力；

自由现金流；

股东报酬率（ROE）

1） 高ROE中的高，何为高？

股神般的巴菲特老爷子，过往年化收益率不过是20%左右，

但我们放目过去，立下每年挣上50%或者翻几倍的股市投资者，比比皆是。

所谓“理性”还是“贪欲”，还是以数字说话吧 。

根据“72法则”，

如果收益率保持在10%，即每年结束可以让资金变成110%，约需要7.5年可实现收益翻倍；

如果收益率保持在20%，，只需要6年即可实现翻倍；然后再6年，可实现再翻翻；

但我们大多数人是希望1年就翻倍，或者翻好几倍；假定你的目标是1年翻倍，即实现200%收益，

那么你的意思是，在6年内，巴菲特才挣一倍，你倒是挣了64倍？

或者，你的意思是，你可以在一年内挣出6年巴菲特的收益？

如果你承认我们和巴菲特的水平落差，当巴菲特的年化收益目标为20%的时候，我们离这个20%应该差N个巴菲特吧，是否应该调整自己的收益目标？

同理，作为企业经营者，特别是进入到了稳健经营阶段的企业，年化收益的暴增，也是不可预期的。

理论上而言，长期持有的股票的最终收益应该和ROE基本一致。

但ROE反映的只是过去的成绩，未来是否能继续保持，需要综合考虑 。

2）关于长期，多久是长期？

什么是长期？长期因人而异。

1年的时间，对于5岁的小孩来说，每1年都是他人生的1/5=20%, 所以觉得时间漫长；

同样的1年，对于50岁的人而言，每1年都是他人生的1/50=2%, 不免觉得光阴似箭白驹过隙；

在投资市场，

总有人高抛低吸，一天操作几次，每一周对他来说都是长期；

而每天盯盘，追涨杀跌，一个月对他持股来说就是长期；

而如果将长期放长到1年，5年，10年，想想，都觉得长期漫漫；

巴菲特的定义是，收益翻倍的时间为短期，收益再翻倍才是长期，即约10年；

如果定义长期为10年，

如果定义净资产收益率为20%，

那么到底收益如何？ 那就是120%的10次方，嗯，6.2倍。

是不是觉得10年才6.2倍，嗤之以鼻？

五、行业对比

A股市场中的大牛股，无论是恒瑞医药还是伊利股份，其ROE指标都是名列前茅的，更难得的是他们能持续保持高ROE，给有价值投资理念的股东创造了令人羡慕的财富回报！同时，我们也摘取了A股龙头企业与其同行2016年的ROE指标做对比：

相对来说医药、金融、消费、地产行业的ROE都比较高，上面好公司和一般公司之间的差距还真大！

保持长期稳定ROE高达20%的企业，无疑是一个生生不息的炒票引印钞机。

股神级别的ROE，你可以轻易拥有，

关键是，你能否在合适的位置进入，并长期持有！

C. 量化：高分红高ROE，12年30倍

摘要：

以高分红和高ROE为特征，构建高价值股票池。长期看具有非常良好的策略表现。不同持股量组合的年化收益都在15%以上，最高达到30%以上，12年30倍，均大幅超越指数表现。

牛市时，人人都是股神，连巴菲特也被嘲笑过时了。熊市时，人人自危，内心惶惶。在股市中，凭运气挣来的钱，迟早会凭实力亏掉。唯一的办法就是自我学习和进化，尽可能找到适合自己的投资方法。不管价值派还是技术派，能抓住老鼠就是好猫。量化是检验、深入理解和完善您的投资方法的非常好的手段。

本文分为6个部分：1、量化思路介绍；2、量化策略及因子；3、回测结果；4、多组合回测比较；5、量化思路的重新认识；6、结论。

1、量化思路介绍

买股票就是买公司，好的股票具有穿越牛熊的力量。高分红、高ROE就是好股票的特征。高分红意味着几个事实:

（1）公司盈利能力强，否则是没有钱进行分红的。持续的盈利能力强，代表公司处于有利的行业或快速发展的市场之中。

（2）管理层对于未来发展充满信心，否则应该减少分红应对将来挑战。

（3）关注股民利益，注意维护资本市场形象。

高ROE则说明，公司有一定的竞争优势，能够获取行业平均水平之外的超额利润。

2、量化策略及因子

（1）选股策略

选择持续高分红的策略，一是避免某年出于特殊原因大比例分红，其他时间却是铁公鸡。二是企业都有其发展周期，一味强调持续高分红，会漏掉新晋的价值股票。因此，从逻辑上看，分红比较周期选择2-3年是相对合适的。

ROE的选择同理。

选择处于低点的价值股，所谓低点，可以表达为股息率高。

通过股息率排序，构建股票池。

（2）卖出策略

不在股票池的，就是需要卖出的。

（3）调仓策略

由于分红策略多是在年报中发布，制度要求5月前坦梁要公布年报。因此调仓时间定为5月的第一个交易日。

放弃股息率低的股票，购首厅入股票率高的股票。从历史看，真正的价值股并不多，因此持股数量倾向于持有少量股票。

（4）量化因子

ROE、股息率

3、回测结果

回测周期：2007-12-31至2021-04-30

我个人习惯于从2007年12月底开始回测，那基本是此前的最高点让芹运。当然由于我们的策略是5月买入，当时已经有了一定的回调，但是相对于今日，仍处于高点。

单纯从回测结果上看，策略效果是相当不错的。最大回测产生在08年的大熊市中。基本上都是超越指数在运行。

4、多组合回测比较

4.1 持股数量的比较，分别比较持股3、5、10、20、30只股票，查看组合收益变化。

根据上述组合比较，持股从1只至50至不等，但对比是非常明显的。

（1）随着持股的增多，收益率是呈下降趋势的，但是下降的速度趋缓，持股数量超出30只之后，盈利率再次明显下降。

（2）持股数量与最大回撤比较，总体上看持股数量的增加有助于减少最大回测，但是差异并不太大。持股数量小于5时，持股数量小，回撤更小。持股数量大于5时，持股数量大，回撤更小。

（3）比较盈亏比与胜率。很明显，随着持股数量的增加，盈亏比是迅速下降的，持股数量大于3时，下降趋势放缓。同样的，胜率也是随着持股数量的上升，呈下降趋势。从胜率上看，持股多余10只是不划算的，不具备统计学优势。

4.2 构建不同的ROE组合，进行量化策略比较。这里的ROE作为限制条件，是指大于某一比例。假定持股比例均为5只。

（1）ROE本质上是作为股息率的附加因子。好的企业一般ROE是持续大于15%的，至少要大于12%。过高的ROE要求，会限制选股范围，对于收益也产生了负向影响。

（2）ROE因子，对于最大回撤的影响不大。结合上述的持股量变化，这几个因子对于最大回撤不敏感。

（3）ROE因子对于胜率有一定的影响，但是远不如持股量的影响明显。但是ROE>15之后，胜率和盈亏比都下降明显。

5、量化思路的重新认识

根据上述对比分析，有两个问题值得探讨。

（1）为什么持股数量，对于收益的影响如此之大？

（2）为什么ROE的提升，并没有带来收益的快速上升，那么ROE还是不是判断好企业的标准？

对于第（1）个问题，需要更加详尽的分析，是否股息率在一定比例之上，才会是好股票。比较下面的数据，基本上在前10名的股票才算的上是高分红的股票。尤其是20名之后的股票变得分红率明显较低。

对于第（2）个问题。巴菲特曾经说过，如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE。ROE在一定水平之上，说明了企业具有独特的竞争优势。在本例中，ROE仅作为辅助因子使用。而且，单独使用ROE选股策略，也可以看出ROE与收益并无明显关系。在逻辑上，将ROE作为门槛使用。超过一定比例就好。

2021.5.1量化策略中查询累计分红排名如下，前10名的分红占股票池总分红的40%

2015.5.1量化策略中查询累计分红排名如下，前10名的分红占股票池总分红的36%

6、结论

以高分红和高ROE为特征，构建高价值股票池。长期看具有非常良好的策略表现。不同持股量组合的年化收益都在15%以上，最高达到30%以上，12年30倍，均大幅超越指数表现。

牛市时，人人都是股神，连巴菲特也被嘲笑过时了。熊市时，人人自危，内心惶惶。在股市中，凭运气挣来的钱，迟早会凭实力亏掉。唯一的办法就是自我学习和进化，尽可能找到适合自己的投资方法。不管价值派还是技术派，能抓住老鼠就是好猫。量化是检验、深入理解和完善您的投资方法的非常好的手段。

风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本人亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。

D. 年底科技股高调返场！这三条投资主线守正出奇

任竞辉，枫池资产投资总监。15年证券从业经验，历任中金公司、嘉实基金行业研究员，嘉实泰和嘉实成长收益基金基金经理，华夏基金股票投资部副总经理，华夏大盘精选基金经理等。擅长成长股，有丰富的绝对收益产品管理经验，其管理产品连续多年获得金牛奖、英华奖等多项大奖。

观点集锦

中性看待后市战术层面谨慎操作

采访摘要

中性看待后市战术层面谨慎操作

第一财经薛一婧： 任总好，很高兴您能接受第一财经《投资人说》节目的专访。三季度以来，A股出现了小幅回暖，但并没有实现有效突破。多重消息影响下，市场持续震荡博弈。进入到十一月，您对A股的后市怎么看？

枫池资产任竞辉： 眼前走到这个位置，大家对进一步的利好政策，预期有所保守。所以在这个时候、在这个位置，很多机构选择了获利了结，然后去观察政策下一步的走向，主要是货币政策和财政政策这些对股市影响比较大的政策。我们是比较中性地看待后市。短期内我们觉得，在战术层面的操作要谨慎一些，不要去做追涨杀跌。但是在对于未来，比如说明年一季度，我们认为又孕育着很多机会。

做好仓位控制看好科技股

第一财经薛一婧： 接下来会怎么操作，防守还是进攻？

枫池资产任竞辉： 我们的仓位目前是中性偏低一点，大概是在四成到五成之间，主要是我们在国庆节前后做了一些减仓。前期涨幅较大的，或者我们认为在季报披露季可能会面临考验的一些个股做了减仓。与此同时，我们把仓位留出来，想趁着市场的波动，去把明年看好的一些股票趁着波动时候买回来。我们的策略就是利用年底的这一段时间，利用机构的调仓，我们去找空档，把一些看好的板块和股票，在这个时间积极去做布局。

第一财经薛一婧： 过去一个月来，不少私募和基金公司都发布了四季度的观点策略，大家讲的最多的还是“结构性行情”。您认为，当前市场的机会在哪里，接下来哪些板块值得重点布局？

枫池资产任竞辉： 指数不会有趋势性的大幅上涨，也不会有趋势性的大幅下跌，可能80%的时间都要在结构中去寻找获利机会。当前机构还是比较看好成长类的，一方面大消费，包括医药板块的结构性机会，另一方面来自于科技板块的成长股。在这个时点上，我们更看好后者，我们认为科技股在未来相当长的一段时间内，会跑赢偏防御类的消费板块，这个是我们对未来一段时间的投入重点。

创新驱动和供需周期是科技股的两大驱动因素

第一财经薛一婧： 说到科技股，科技板块的长期逻辑在于全球复杂的经济形势下的技术创新和产业升级。但近期科技股出现了一轮回调，特别是三季报黑天鹅频现，前期大涨的很多科技股成为了杀跌主力。短期来看，科技股会不会出现抱团松动？

枫池资产任竞辉： 科技股本身有两个方面的驱动因素。一方面，它有创新驱动的因素；另一方面，它也有供需周期的因素，这两方面我们都要考虑。前一段时间，尤其是在三季度，市场对于科技创新，尤其是以5G引领下的这种科技创新给予了很高的热情，所以很多高科技类的，比如说半导体行业，它的股价上涨比较多。但是进入10月份的财报季，市场又会转回来，风险偏好降低，又会去考虑业绩的支撑。其实，科技板块内部的轮动也充分反映了投资者心态的变化，我们顺应这种预期的变化减持掉了一些虽然是有科技含量的，但短期内估值偏高的这一类的细分行业的股票。

高ROE是优质科技股的重要指标

第一财经薛一婧： 要找到科技股中的“茅台”，有没有一些细化的选股标准？

枫池资产任竞辉： 科技股跟消费股它们有共同之处，但也有区别。一个有走成蓝筹潜质的公司，我们认为在早期的去判断，首先要看它的行业龙头地位。有了这个地位之后，在初期我们会对它的财务指标的容忍度会高一点，不会刻意去追求它的现金流、它的市盈率。但市值大到一定程度的时候，比如说突破了1000亿以上2000亿以上的时候，这个时候它就已经是一个蓝筹股了，这个时候我们就会对公司的比如说治理结构、现金流、资产负债率等等，就会比较全面地去考察。我们认为一个好的科技类公司，从普通的制造变成高科技的制造，它的ROE水平应该是接近30%或者是30%以上，这个很重要的一个分水岭。它的净利润率应该有能力达到15%到20%的，这个是它区别于传统制造的一个分水岭。

三大投资主线布局科技股

第一财经薛一婧： 我看到近期的一个券商统计，从历年A股日历效应来看，四季度表现较好的行业大多集中在金融、地产、稳定类和早周期板块。科技板块一般在三季度就出现了估值切换行情。接下来，科技板块上涨的逻辑在哪里，年底前科技股还能不能买，投资主线怎么把握？

枫池资产任竞辉： 我们很少参与这种切换，更多地把精力放在寻找成长行业的机会上。在未来的大科技板块里，我们觉得还是要守正出奇，首先立足于景气、业绩有支撑的细分行业，比如说消费电子。消费电子，我们觉得比较好的两点，第一就是智能手机这一块，它是消费电子里占50%以上的权重的，经历了20多个月增速的低迷，现在其实已经进入了一个需求复苏的新周期。如果在明年或者后年再叠加5G拉动的话，我们认为智能手机这个行业即将进入一个很好的景气阶段。所以在产业链上，我们认为大部分的龙头公司都会很好的受益，尤其是像本土品牌华为和苹果这种双巨头的拉动下，如果能横跨这两个品牌产业链的龙头公司，它的增长会更明显。

另一方面，就是电子消费品创新这一块。比如说TWS无线高保真耳机，这一块前几年慢慢萌芽，苹果把它有所放大。现在我们观察到的趋势是，越来越多的电子消费品品牌在加大这一块的投入和开发。我们也观察到，确实是对产业链公司的业绩起到了实实在在的拉动，在财报上已经有所体现。每一个产品的创新都带来一系列公司的快速增长，这是一个很重要的投资线索。现在比较敏感的一些投资者已经开始注意到这个了，但是我们认为真正在市场上会有比较全面的反映，应该是在明年。

第一财经薛一婧： 明年什么时候？

枫池资产任竞辉： 如果快的话，我觉得明年一季度就会成为一个投资很重要的热点和主线。还有5G这一块。5G这一块对电子消费品的拉动，我们觉得它的周期可能会提前。原来我们以为明年是网络建设的元年，消费品或是5G手机的放量在更晚一点的时间。但我们认为会有很多比如说苹果以外的，尤其是中国的本土品牌厂商，他们会抢跑，他们会为了打破手机需求低迷的状态，积极地推出5G手机以夺取市场份额，各个品牌的军备竞赛已经开始展开了。

华为概念股将迎板块分化

第一财经薛一婧： 您刚刚谈到智能手机，谈到华为，华为概念股近期受到各路资金的追捧。华为概念指数年内整体涨幅已经超过60%，超过100只华为概念股年内市值增加万亿，大幅跑赢同期大盘。那么，华为概念板块接下来会存在回调的风险吗？

枫池资产任竞辉： 作为板块整体来看，它肯定很难复制今年上半年的快速上涨，或者是这种比较大的涨幅，接下来一定是分化的。真的能把这种竞争力体现为财报的公司，它的股价持续性会比较强。其它一些炒概念的、或者相关产品不能快速放量的产业链公司，它的股价我觉得会面临比较大的风险。

核心资产动态变化科技股和核心资产将逐步融合

第一财经薛一婧： 您怎么定义股市的核心资产方向，接下来，科技股和核心资产的结构性轮动会不会长期持续？

枫池资产任竞辉： 核心资产我始终认为它是一个动态变化的概念。科技股短期内的表现，是跟核心资产的跷跷板效应，或者是轮动效应。但从更长期来看，我们认为它们并不是一个对立或者是矛盾的概念。很多科技股在经历了时间考验后，其实已经变成了核心资产。反过来，核心资产的内部也有一些公司因为估值太高，或者是因为业绩没有达到预期，逐渐被机构抛弃。所以我们认为，它们之间的轮动或者是跷跷板效应会逐步走弱、逐步融合，尤其是科技股里的大市值蓝筹股本身就会变成核心资产。

四季度是布局科技股的好时机

第一财经薛一婧： 现在是布局科技股的好时机吗？

枫池资产任竞辉： 我们认为四季度是布局科技股的好时机，尤其是为明年一季度布局科技股的好时机。四季度会有一些机构，他们有一些调仓行为，会把获利比较多的一些科技股减掉，然后去布局估值较低的银行股金融股。我们认为这个时候肯定会有一些好的股票，因为羊群效应被错杀，我们现在也在在积极耐心地捕捉这些被错杀的机会，为明年积极做布局。

（文章来源：第一财经）

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E. ROE对股票价格的影响

ROE即净资产收益率，是当期收益（也就是每股收益）除以净资产（也就是股东权益、或叫所有者权益）。从理论上讲，ROE越高的公司，给股东带来的回报自然越高……

例如一家企业净资产100万，其年利润达到30万，那么ROE为30%，同样一家公司净资产100万，但年收益10万，那么ROE就为10%。因此，有了这个指标，我们就可以把不同行业不同公司做一个简单的比较，如银行业整体的ROE为20%，高速公路整体平均的ROE为10%-15%。这样我们就可以很直观地一眼看到哪些行业（或哪个资产）能给股东带来高回报……但这种高回报都是以净资产为基数的，也就是说，你要是能以净资产的价格获得这个资产，那么可以得到高回报……

但是，100的净资产，利润30万，那么ROE为30%，应该说回报很高，如果你真的是以净资产的价格买入资产，即你投资额100万，那么一年赚30万，当然会得到30%的回报。没有错……但，大部分时间，我们在股市上买股票，其价格都远高于净资产，例如茅台去年的ROE为31%，但你可能以19.5的净资产价格买入资产吗？不可能……因此，虽然ROE30%，但由于在股市上买入的价格往往大大高于其净资产，因此投资者实际所获得的实际ROE收益率也就大大下滑……

而皖通高速业绩稳定，没有太好的成长性，但也就是因为这个原因，所以导致了其股价离净资产不是很远，有时候几乎可以以净资产的价格买到，这样的话，就可以得到与ROE相同的回报……

因此，这就是市场……高回报的资产买的价格很高，导致其静态来看收益率远低于ROE，与投资稳定性公司的回报几乎相当，甚至有时候还要低于投资稳定性公司的回报。这也符合了我们现金流折现的问题，折现茅台和折现皖通高速，为什么同样地折现率，最终折完后，其价值与净资产的之间有着很大的差距，如皖通高速折现后，其买家与净资产相当，而茅台，则高于净资产5倍之多。所以关键还是要看未来收益。由于ROE是净利润与净资产的比值，他只能反映企业利用净资产的效率。但市场的无形之手也合理地调节高ROE和低ROE资产的价格。高ROE的企业，投资者很难以净资产的价格买入而获得这样的高回报……所以，这也是我认为ROE只有考量资产使用效率的作用，但对估值没有太大作用。原来曾经也说过，净资产是一个无用值，企业的价值是未来收益的折现值，其变量就是收益、折现率和期限，与现有的净资产没有直接关系。

今天大海的讯息问了我一个问题：“两个企业，未来20年都是净利润每年15%的增幅，但一个ROE是5%，另一个是20%，哪个更有价值？”
应该说，单从企业使用净资产的效率来看，当然20%的ROE企业要大大好于5%的ROE企业，但股市最麻烦的问题就是我前面所说的，你付出的价格不是与净资产等同的。可能一个ROE20%的企业，你要付出5倍的价格，那么你所付出的价格的真正ROE已经是4%了（20%除以5）。例如我们假设通过现金流折现的方法，东阿阿胶ROE20%的资产折现价值为50元，股价目前是70元。而皖通高速，折现值为7元， 而股价目前是3元，那么作为投资者，那个资产更有价值呢，毫无疑问，5%的资产更有价值。

F. 2021年哪些行业ETF会大概率领跑股市

今年整体股市是比较困难的，如果买ETF，可以关注化工和顺周期的板块

G. 通过聪明贝塔因子，复制出巴菲特的选股逻辑

一、在被动指数投资基础上，加点主动投资的逻辑

投资宽基指数一种简单的投资方式，投资者不需要花费太多时间就能获取市场的平均 收益 ，这种收益甚至有可能超越绝大多数投资专家。

如果投资者不满足于追求市场平均业绩，则需要基金经理在跟踪指数的基础上做一些主动操作。在控制组合风险的前提下，获得进一步的超额收益。这个有两种方式：一种是买入指数增强基金，一种是买入聪明贝塔这样的策略指数基金。

指数增强策略是培型指在跟踪指数的基础上，以主动投资方式来实现“增强”，也就是在控制对指数跟踪误差的基础上超配或低配部分个股，实现超额收益，其实属于主动投资范畴，依赖基金经理的选股能力。

聪明贝塔（SmartBeta）策略则是按照其公布的方法论，严格执行既定的选股策略或另类加权方式，以期达到获取超额收益或降低风险的目的，属于被动投资范畴。

相比指数增强策略来说，聪明贝塔策略透明度高，风格稳定一致， 费率 一般更低，更加关注中长期投资期限和回报。

二、质量价值指数

Smart Beta策略采用了在某个因子上增加其曝光度进而量化超额收益的方法，这些因子包括成长、价值、动量、波动率、红利等等。

在不同的市场情况下，总有一些因子会发挥作用，虽然各个因子的投资逻辑与作用周期不尽相同，但如果将因子合理组合，超额收益的可能性也将不断增强。

华宝基金目前正在发行的华宝质量价值基金(501069)，就是一只“质量+价值”双因子的Smart Beta指数基金。

该基金跟踪的是标普中国A股质量价值指数，所谓质量价值就是在盈利质量好的公司中选取低估值的公司。

具体来说，就是会首先从备选集中筛选出A股质量打分最高的200只股票，然后从这200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票，组成指数成份股。

通过结合质量因子和价值因子来被动复制巴菲特的选股思路，避免了择股难、择时难的问题。

1、价值因子

价值因子是与股票估值相关的因子，着眼于交易价格低于公允价值的股票，价值因子在投资界是受到广泛认可的。

投资大师巴菲特的价值投资体系中，估值是其中一个重要环节，巴菲特强调购买具有“安全边际”的股票，“安全边际”的量化指标即为市盈率PE、市净率PB、市销率PS等主要价值类因子。

以市盈率、市净率为例，简单验证单个价值因子的选股收益表现。在近19年的时间区间内，低市盈率指数、低市净率指数相比于高市盈率、高市净率指数的历史表现。

可以发现，低市盈率绝卜、低市净率指数的累积历史回报远超高市盈率、高市净率指数。

19年间，低市盈率指数的年化收益为9.59%、低市净率指数为9.01%；高市盈率指数为-2.68，高市净率指数为-0.46%，可以看出价值因子选股策略在中长期的表现十分优越。

（数据来源：东方财富Choice数据；时间区间：2000年1月1日—2018年12月31日）

2、质量因子

质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE(净资产收益率)、资产负债应计率、金融杠杆率。

巴菲特说过，如果非要用一个指标进行选股，那么他会选择ROE。可见，ROE指标可以当做质量因子的代表。

我们用申万绩优股指数来检验一下高ROE股票的表现情况，申万绩优股指数选取排名ROE排名前100只股票作为绩优股指数成份股，每年进行两次调整成份股。

（数据来源：东方财富Choice数据；时间区间：2000年1月1日—2018年12月31日）

由上图可以看到，申万绩优股指数长期跑赢沪深300指数和上证指数，在2018年1月达到历史最高点7585点。这也证明了在A股进行价值投资的可行性。

3、“质量+价值”双轮驱动

在绩优股指数高收益的背后，我们也能看到单纯靠ROE指标选股的指数波动性也比较大，尤其是在2018年回撤明显，这也暴露出单因子选股的不足。

因为高ROE的股票通常伴随着高估值，而如果只关注低市净率的股票，会发现低市净率的 上市公司 有很多业绩都差强人意。

所以，标普质量价值指数其实是在选股时遵循了质优价廉的原则，在高质量公司中，进一步筛选其中估值低的股票。并中穗

另一方面，ROE是企业盈利能力的核心指标，杜邦分析法将其分为净利润率、总资产周转率和财务杠杆系数。

对于一些行业来说财务杠杆高，意味着企业的经营风险大，一方面会增加债务费用支出，另一方面会限制企业未来的融资能力，进而抑制企业发展。

因此质量因子考虑全面的地方，就在于它挑选ROE较高的股票的同时，通过资产负债应计率、财务杠杆两项指标将风险较高的股票剔除出去。

如果公司主要是靠自己的话，那么它对外界的风险就具有更好的一个免疫力。

4、风险收益特征

标普中国A股质量价值指数从2007年至今已经大幅跑赢了沪深300指数了。数据显示，从2009年到2018年12月31日，质量价值指数10年的年 化收益率 达到13.48%，高于上证50(8.22%)和沪深300(8.47%)，同期质量价值指数的最大回撤也低于上述主流宽基指数。

（截止日期：2018年12月31日）

三、聪明贝塔三剑客对比

至此，华宝基金的聪明贝塔三剑客已经集齐，它们分别是华宝标普中国A股红利机会指数基金（因子：股息率）、华宝港深中国增强基金（因子：价值）和华宝标普中国A股质量价值指数基金（因子：质量+价值）。

这三只基金兼备主动投资和被动管理的优势，三种因子更关注成分股的基本面情况，因此是以中长期超额收益为目标的，这也与A股市场逐渐走向中长期配置的趋势是一致的，能够满足投资人对策略性投资工具的需求。

笔者对三只指数基金的市值分布、行业分布、分年度收益情况做了整理，方便大家对比查询。

1、市值分布

从成分股权重对比来看，质量价值指数和沪港深中国增强价值指数都对前10大成分股给予了40%以上的权重，使得指数整体偏向于大盘蓝筹；

红利指数的前10大成分股占比仅为18.9%，因此尽管其平均总市值并不低，但由于权重分散，整体呈现出中盘风格。

具体来看，质量价值指数成分股500亿市值以上占比41.74%，200到 500亿的市值占比接近20%;100亿到 200亿的市值占比是18%，市100亿以下的股票占比只有20%左右。

红利指数的成分股市值在500亿以上的股票，仅仅只占到21%左右， 200亿到500亿市值的股票占比为 25%，100亿到200亿市值的股票占比位18%，100亿市值以下的占比达到30%左右。

从这个市值分布上来看质量价值指数更偏向于大盘风格，其所属沪深300成分股占比54.58%，所属中证500指数成分股占比20.77%；

相比而言，红利指数是大中小市值都比较均衡的一个指数。

2、行业分布

标普中国A股质量价值指数设置了40%的行业上限，保证了指数覆盖行业的多样性。前五大行业分布为：建筑材料、工业、可选消费、能源、医药生物。

该指数坚持在高ROE行业中选择低估值个股，可以看到格力电器、双汇发展、东阿阿胶等低估值绩优股都出现在前十大成分股中。

标普沪港深中国增强价值指数同样设置了行业权重上限(40%)，目前行业占比较高的有金融、工业、房地产、能源等周期性行业。前十大成分股中银行股居多，符合该指数专注挖掘沪港深三地低估值股票的特征。

红利指数采用股息率加权，且每只股票的权重不得超过3%，单个行业权重不超过33%。前三大行业分别为工业、可选消费和房地产。可以看出，传统行业比重较大，这些行业过了高速发展期，成分股公司发展稳定，有能力进行分红派息。

3、分年度收益

从近10年年化收益来看，红利指数为19.73%、价值指数为16.21%，质量价值指数为13.21%，三大剑客均跑赢了上证50指数（11.19%）和沪深300指数（10.28%）。

分年度来看，红利指数有9年跑赢沪深300指数，价值指数有8年跑赢沪深300指数，质量价值指数有6年跑赢沪深300指数。

（数据来源：Wind；截止日期：2018年12月31日）

数据显示，在一个长周期内，三只聪明贝塔指数能够跑赢主流指数，但是在个别年份会出现策略失效，导致跑输市场。也就是说，不同的因子有其适合的市场环境。

标普红利指数在2009年、2014年、2015年的时候都有很亮眼的表现，爆发力很强。这是因为在当时的市场环境下，小市值公司相对同类型的大市值公司具有超额收益。盈亏同源，在以大为美的2017年则出现跑输现象。

标普沪港深指数价值指数其实就是挖掘低估值股票，进行逆向投资。在投资界遵循低估值投资策略的代表是格雷厄姆，购买价格低于价值的标的。

事实上，该指数也是近10年和近3年回撤最小的指数，防御性十分突出，缺点是牛市容易跑输。不过拉长周期看，它的收益也很明显，其近10年的年化收益仅次于标普红利指数。

标普质量价值指数其实是结合质量因子和价值因子来被动复制巴菲特的选股思路。早期的巴菲特特别奉行“捡烟蒂”投资法，后来受芒格的影响，转而追求价格合理的优质企业。

因此质量价值指数的收益主要来源于企业盈利增长和一部分估值回归。熊市中，好股票被错杀是大概率事件。在经历了2018年的回撤之后，目前的估值具有很大的吸引力。

综上，不同的Smart Beta因子在牛熊市中有不用的表现，但在长周期内有望跑赢主流指数。

一般来说，当经济增长比较强的时候，价值，动能和市值因子表现会很好。

在经济增长比较弱的时候，高分红率，高质量，低波动率会表现比较好。

了解这些特征后，我们才能在不同市场中更好做出选择。

H. 为什么场内etf基金跑不赢场外的etf基金我看的是实时的

您好，针对您的问题，给您捋了一下解决思路。如果回答对您有帮助，希望可以点赞采纳哦~

首先知道什么是ETF基金？

ETF全称Exchange Trade Funds，意思是交易型开放式指数基金。

ETF是一种高效的指数化投资高工具。我们可以简单的把它理解为一个可以更像股票一样投资的指数产品，他的特殊之处就在于他的交易方式。

。

ETF的买卖规则是如何的？

ETF的交易方式是如何的呢？

ETF基金的交易方式、交易单位都和股票一样。通过股票账户/证券账户进行买卖，一手为单位，100份为一手。

相较于普通基金，ETF有着投资更高效、费率更便宜的优势。普通基金一般每天公布一次净值，但ETF基金实行的是实时提供报价，交易时间内随时买卖，投资效率高的特点。

而且由于ETF是被动管理产品，不需要太多的投研费用支出，所以投资ETF的费率也会相对较低。

所以在对于ETF而言，本身就是场内基金，只能在场内交易哦。

如果是场外的应该是ETF联接基金，可以在场外直接购买。

不同行业的ETF基金肯定是有差距的，随便举个例子，比如现在的消费板块和新能源板块，差距也还是挺大的。

但是如果是同一只票，无论在哪个平台哪个地方看，走势都是一样的哦~

希望回答对您有帮助！

I. 为什么ETF能跑赢一半以上的股票

眼光很重要的，业绩也是很关键的。

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因为ETF眼光毒辣，他可以通预算，估计股票投资中赚钱的和亏钱的综合结果。

还有一个原因国家的市场，大家都想beat the market，比隔壁老王多收益一点，ETF这点优势被大多人忽略了。