长期投资股票跑赢通胀但斌

‘壹’ 全球恶性通货膨胀，大家认为如何投资才能战胜通胀，目前中国A股值得长线投资吗如果不好那做H股如何呢

如果把钱放在银行生息，所赚取的利息在扣除通胀因素后其实是取得负回酬，投资股市，短期却又面对市场波动激烈，可能赔掉老本的风险。

当前经济放缓、股市动荡，这样的背景下，钱该往哪里放才比较稳当？

投资氛围低迷，偏逢通货膨胀侵蚀获利，怎样的投资才能抵御通胀，取得正面的净回酬？

在当前低迷的投资环境里，一方面，国民面对投资回酬放缓，甚至难以取得理想回酬的问题，另一边厢，我们又面对通货膨胀扬升，不断侵蚀实际回酬率（RealRateof Return）的现象。

股票、债券、银行定期存款、房地产业、单位信托等传统投资产品，以及海外基金、保本基金、外币帐户、结构性产品、实业投资信托（REITs）等新金融产品，哪一项才能让您的回酬“打败”通胀，取得扣除通胀后的实际回酬？

抑或，依靠单一投资产品已不再可行，小投资者们也应该仿效基金经理们，建立自己的投资组合，并不时的检讨及调整各项资产配置（AssetAllocation），才能战胜通胀？

基金经理与理财专家都坦承，当前市场展望不明朗，难以取得可观回酬，同时又面对高通胀侵蚀回酬率，确实是投资者以至整个市场面对的一大问题。

基金经理目前面对的一大挑战，就是如何在低迷的投资环境下，继续为投资者取得可观的回酬，并超越大市。

大华银行（马）个人财务部门高级主管郑汉聪及ING基金公司投资主管吴雅玲，受访时不约而同的坦言，比起过去两年的大牛市，2008年的确是非常考验基金经理的一个年头。

对许多小投资者来说，目前他们的思绪可说是非常的矛盾。一方面，他们对市场的波动激烈感到忧虑，不愿作出太大的投资承诺，担心“血本无归”。另一反面，却又不甘心自己的储蓄或投资被不断扬升的通胀侵蚀，最终只获得一丁点的实际回酬，甚至面对负回酬。

投资选择多应谨慎挑选

市场普遍预测，在2008年2月按年增长2.7%，加上原产品、食品及能源价格飙升的推动下，大马通胀率2008年将高达2.5至3.5%之间，将是06年之后最高的通胀率。

如果把钱放在银行生息，所赚取的利息在扣除通胀因素后其实是取得负回酬，投资股市，短期却又面对市场波动激烈，可能赔掉老本的风险。

投资产业，一是涉及成本数十万令吉以上，二是短期买卖不容易转手。

投资债券，对一般投资者根本是可望不可及的事（每宗合约价值500万令吉以上，而且散户没有直接的管道进场涉足）；购买单位信托，又面对必须先扣除一些费用，而且基金随着市场波动而可能短期无法获利的问题。

乍看之下，本地投资者似乎没有太多的选择，不如把钱握在手上更实际，但事实是如此吗？

郑汉聪和吴雅玲异口同声的指出，比起上一次美国经济衰退及全球股市熊市，即2000至02年期间，如今大马市场已增添了许多投资选择，投资者目前的问题反而是选择太多，但应该如何精挑细选。

尤其是当前的市况下，投资者更应该谨慎的作出选择，第一是讲求安稳至上，第二是精挑尽可能取得高过通胀率，又同时跑赢市场平均回酬水平的资产类别（投资工具）。

在2002年之前，保本基金、海外基金、外币帐户、结构性产品及实业投资信托（REITs）等新金融产品，在大马都是陌生的名词，或是刚推出市场不久，可是今天，这些产品经过两三年的推广后，日益受到投资者的欢迎。

保本基金风险低

郑汉聪指出，当前低迷投资环境及高通胀环境下，该选择什么投资工具来取得理想回酬，很大程度上要看个别投资者的预期回酬目标及风险承受度而定。

“目前股市波动大，短期风险高，不代表长期回酬一样欠佳，应该避开股票投资；同样的，过去的表现出色不能保证未来会有同样的表现，过去几年上涨的，今天可能到了下跌周期，过去几年下滑的，今天可能逆流而上，成为乱市奇葩。”

“我要强调的是，投资要看中长期，不要过度关注短期的波动，也不要把全部鸡蛋放在同一个篮子上。所以在当前市况中，投资者可以做的就是建立本身的投资组合，多元化资产配置，尽可能的分散风险。”郑汉聪补充。

他说：“若您是不愿承受太大风险，但又不能忍受像定期存款这般低回酬，而且没有太大资金来建立投资组合的投资者，那么近年流行的保本基金，会是一个不错的选择。”

保本基金最大的特色，就是不管市场上升或大跌，它提供在若干年后（一般是3年后）至少取回投资成本的功能，另一方面又有上升的潜能。

适合保守投资者

简单来说，其最主要的目的是把投资者的风险降至最低（不会连本都亏掉），但又提供高过定存利率的回酬，最适合那些非常保守的投资者。

郑汉聪补充，投资者要明白的是，当股市大涨时期，保本基金的回酬不可能取得像股票10%以上的回酬。

“记得两年前，就有一名银行客户对我说，当时股市扬升了15%，但其保本基金才上涨了4至5%，这项投资根本不赚钱。但两年后的今天，股市掉头回跌时，他却跑回来要求加码保本基金的投资。”

郑汉聪说，除了保本基金及股票，投资者目前也可考虑外币存款帐户及定期每月投资的产品，例如投资联结保险。

手上握有10万令吉以上闲钱的投资者，可以建立内涵4至6种资产类别的投资组合，但资金少过1万令吉者，却可通过购买投资联结保单，在获得人寿保障至于，还可以小额资金间接的涉及股债市投资。“

“我本身就在最近低价买进了花旗集团及贝尔斯登的股票，一项中东回教基金及大马高利率基金，我也把部分资金投资美元、欧元、新元等外币存款帐户，当然还有定期付费的投资联结保单，这样的调整资产配置，多元化了我的投资组合，进一步分散我的投资风险。”

中长期股票投资仍看俏

胡雅玲说，短期内，全球股市将继续受到美国经济及金融市场后续发展的牵制，任何不利的消息，都将打击股市表现。

她说，许多人认为在股市走势欠佳时，被视为避风港的债券一定会取得较高回酬，但在当前的高度不明朗市况中，债券其实也面对亏损的风险。

同样的，实业投资信托虽然是间接的产业投资，但它是一种证券衍生产品，一样受到股市波动的影响。若股市继续下挫，实业信托价格也将一样受挫。

“股市看淡、债券回酬未必理想、定存利率太低的背景下，保本基金会是最佳的选择，至少它在保本之余又提供升值潜能，潜在回酬可以战胜通胀的影响，取得正面的回酬。”胡雅玲补充说。

当然，保本基金也是信托基金的一种，同样必须支付管理费，而且通常锁定三年以上，所以必须抱持中期的投资态度来投资。

胡雅玲说，如果投资者坚持只买股票，目前是逢跌买进、趁低累积的时候，但必须能够承受短期的风险。

“大马股市目前的本益比约为12倍，是历来最低水平，经济仍保持不俗成长，许多公司的基本面也完好无损，只是国内政局不明朗及美国经济衰退的内忧外患，将继续牵制市场的交投情绪。但中长期而言，股票投资仍将跑赢通胀。”

‘贰’ 从长期投资的角度来看 现在什么股 或基金 成长的潜力最大

分散化投资可以规避市场的非系统性风险，而长期投资可以规避经济周期性波动的风险。投资者规划自己的资金使用计划时，如果是准备进行10年以上的投资，那么介入时点选择并不太重要，基于中国经济的良好预期，任何时候买进它的股票都没有错。但如果是一两年的短期投资，6000点以上再买股票型基金或指数型基金就要掂量掂量了。

正如我以前回答别人问题常说的，定投首选指数型基金，因为它较少受到人为因素干扰，只是被动的跟踪指数，在中国经济长期增长的情况下，长期定投必然获得较好收益。而主动型基金则受基金经理影响较大，且目前我国主动型基金业绩在持续性方面并不理想，往往前一年的冠军，第二年则表现不佳，更换基金经理也可能引起业绩波动，因此长期持有的话，选择指数型基金较好。若有反弹行情指数型基金当是首选。
国外经验表明，从长期来看，指数基金的表现强于大多数主动型股票基金，是长期投资的首选品种之一。据美国市场统计，1978年以来，指数基金平均业绩表现超过七成以上的主动型基金。

因此我建议你主要定投指数基金，这样长期来看收益会比较高！

我推荐嘉实300和大成沪深300.
嘉实300：本基金以拟合、跟踪沪深300指数为原则,进行被动式指数化投资,力求获得该指数所代表的中国证券市场的平均收益率,为投资者提供一个投资沪深300指数的有效投资工具。本基金认为,中国经济将保持持续、稳定、快速发展,为中国证券市场的长期发展奠定了扎实的宏观经济基础。沪深300指数可以充分代表中国证券市场,本基金通过指数化投资方式投资于沪深300指数成份股票,为投资者分享中国经济增长的成果提供了一个有效的投资工具。
在指数基金中，嘉实沪深300基金投资具有良好流动性的金融工具，基金进行被动式指数化投资，实现对对沪深300指数的有效跟踪，谋求通过证券市场来分享中国经济持有发展的成果。可以说，基金通过指数化投资方式投资于沪深300指数成份股票,等于把中国证券市场装在一个蓝子里，为投资者分享中国经济增长的成果提供了一个有效的投资工具。

大成沪深300
推荐理由：选择基金定投的一个重要出发点是将风险摊平、降低平均成本，因而定投宜选择波动大的股票型基金，尤其是指数基金。虽然短期来看，股指涨跌难料，但从长期来看，股指总是上涨的，而主动投资的股票基金对市场热点的把握很难做到次次准确。国外经验表明，从长期来看，指数基金的表现强于大多数主动型股票基金，是长期投资的首选品种之一。该基金以拟合、跟踪沪深300 指数为原则，进行被动式指数化长期投资，力求获得该指数所代表的中国证券市场的平均收益率。从中国资本成立以来至今，上证指数的年复合增长率超过20%，而沪深300指数的成分股是两市前300只权重股，覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性，该基金的过往业绩在同类基金中表现突出，建议可成为定投的首选基金之一。该基金的管理人为大成基金管理公司，公司成立于1999年，是中国首批获准成立的老十家基金管理公司之一，截至2007年9月，管理的基金资产达1100亿元左右，是目前国内管理证券投资基金数目最多的基金管理公司之一。

另外面临现在的股市，我个人给你提几点建议：

1，在基金的组合方面你可以选择一些平衡型基金，大概占仓位的20％左右吧，轻仓配置些混合型的基金，以此来分散投资风险，我以前回答别人问题的时候说过只要长期持有3年以上，任何基金都没问题。不过我们最好关注一些大公司的产品，比如南方，博时，华夏，嘉实等，这些公司的实力雄厚，规模大，目光长远，相比较而言更稳妥一点。

对此，我的推荐是：华夏回报

华夏回报是一只以大盘股投资为主的配置型基金。基金风格十分稳健，尤其从本轮市场调整以来，华夏回报对仓位控制得相对谨慎，减仓的力度很大，有效地降低了市场风险；从行业配置看，基金注重配置主流行业，如金融、金属。但是在季度行业调整配置调整方面还是显示出较强的灵活性。从持股特点来看，华夏回报持股相对稳定，换手率相对较低于同类型，但在市场趋势性转变时基金的调整力度还是坚决的，这有利于基金对投资时机的把握。
受基础市场大幅下跌影响，华夏回报预见性以及谨慎的操作手法值得很多基金借鉴，该基金从2007年三季度以来一直保持谨慎减仓，减仓幅度高达20%，同时对债券以及现金类资产的配置，使得基金业绩长期保持相对稳定。这也使得基金大受追捧，基金规模也快速膨胀。这一点华夏回报和华夏系基金保持一致，大规模谨慎操作，这也是华夏系基金在本轮调整中跌幅相对较小的原因所在。
从近两周市场表现来看，华夏回报还是保持基本稳定的业绩。因此综合来看，华夏回报具有较高的投资价值。

2，我还是觉得大家还是要认真钻研一下他们各自的产品，找适合自己的，在自己不疯狂的时候合理布局，更多地关注基金的投资组合，是否包含大公司，现在半年报都出来了，看看他们的组合是不是较以前比没多大变动，组合和他们公司的投资理念是否一致。

3，一定要用闲钱来买股票型基金，我以前说过，如果实在不行那么就投资货币型基金或者风险小一点的债券型基金，你要动脑筋思考自己的投资策略，而不是盲目跟风，在股市上死的最惨的就是追涨杀跌的。

债券型基金本人的推荐是：广发增强债券
该基金属于可以打新股的债基，不直接在二级市场购买股票，这可以有效控制股市下调带来的风险，在券种配置上该基金偏好持有央行票据，其有60%以上资产配置于此，在目前行情中央行票据是安全性较高，且可以直接受益于利率下调，这将给该基金带来不错的收益。高配央票对于基金而言“攻守兼备”，一方面，降息周期中央票投资价值将增大，如果股市继续低迷央票将提供比目前更好的收益；另一方面，央票流动性很好，一旦需要资金抄底也可迅速变现。其在结构设计上体现了安全性和风险控制两大理念，最近半年涨幅高达7.30%遥遥领先于其他债券型基金，且该基金业绩的稳定性较好，是不错的投资品种。

祝你投资成功！～～

‘叁’ 现在的一百万，十年后会贬值多少怎样投资才会跑赢通胀

要跑赢通胀不难，毕竟CPI这些年还是一直保持在低位运行，上层也明确了通胀要控制在3%以内。不过近来却也发现了一个比较奇怪的现象，只要是CPI核心要素那就不太涨，其他的却是在迅猛上涨；PPI更是刹不住车，钢材前些天刚刚价格下调，这几天又是出现反弹。但这一切的罪魁祸首就是全球量化宽松政策带来的水漫金山！

‘肆’ 私募大佬但斌疑似空仓，投资理念交织地缘通胀，该如何进行取舍

我觉得就要看每个投资人的个人选择，我们可以参考但斌的持仓，但没有必要完全模仿但斌的仓位控制。

以我个人来看，因为每个人都会有自己的投资背景和投资策略，当我们看到别人清仓的时候，我们没有必要因为别人本身是投资界的大佬而盲目学习，因为这种行为很有可能会给自己带来重大亏损，我们需要根据自己的投资策略来选择自己的投资行为。

但斌的所有持仓可能已经空仓。

但斌是一位管理私募基金的基金经理，有投资人发现的很多基金产品的波动非常小，同时也怀疑但斌是否已经清仓。在此之后，但斌表示自己的仓位基本上维持在30%以内。为了进一步避免系统性的风险，但斌在通过清仓的方式来降低自己的投资风险。

‘伍’ 长期投资真的能致富吗

长期投资能不能致富，需要买到好公司，还要买的好，貌似都是废话，但是这个问题，在我入市后的前五年，

也一直困扰着我，现在分享一下我的体会：

长期投资，绝对可以跑赢通胀和银行定期存款，也就是你至少每年要赚3%以上，才能保证货币不贬值，

有人说，这么低，我买理财买国债就可以了。为什么要买股票？亏钱的人那么多，我不敢冒险。

其实这里边有一个误区，亏钱的人多，是因为他们一开始入市，就接受了错误的理念，受了错误的引导，

老是觉得做股票，就是低买高卖，就是高抛低吸，不停地买来买去做波段赚差价。

其实这个方法从根本上是错误的。虽然确实有人靠这么操作赚了钱，但是不能否认：80%的散户，这么操作，

几年下来，其实还是亏钱的。

为什么？

那么，怎么办？如何学习才能改掉这些毛病，实现账户资产的稳定增值呢？

针对自己的心得我做了一些小结，如下：

买到好公司，可能短期内也一样被套，这个时候就需要忍耐和等待。但是只要企业的业绩越来越好，

股价总会再弹起来的。只要你的反馈机制建立在对企业的研究和认识上，而不是天天关注股价，

就可以慢慢克服。

就算是好公司，买入时的市场整体估值也很重要，过去的数据可以用来作为对未来投资的依据，

但只是长线的依据而不是短线的依据。比方说，根据过去的估值，中小板市盈率在35或30倍以下或者更低是相对来说比较安全的，如果你意识到了这一点，就可以在市盈率30以下定投中小板指数基金，那么长期来看，你一定是可以赚钱的。

对普通投资者来说最好不要用杠杆，如果一定要用，那么一定选在整体市场估值达到历史底部或者比历史底部还要低的位置再使用。历史底部的估值是多少？

券商的研究报告里，其实都会提到，很多数据类的查询网址也能看到。这些都是客观的数据。

4、在未来，优质公司的股权是长期回报率最高的资产，一定会跑赢房价的收益，这点不用质疑。

长期来看（注意，是长期），全体股市参与者能够获得的回报率，实际上就是全体上市企业的ROE，数字大概为10%，也就是长远来看，全体上市公司一年平均能赚10%。那么这10%的蛋糕去掉印花税和交易费用，以及一些套利基金，那么可能每年大家一起从市场上赚的就只有8%，获取超额收益的投资者，也有，但是很难。很少。

5.公司的护城河很重要。公司一些优秀的产品让消费者对产品产生了依赖，长远来看，形成了习惯，短期不会或者不情愿换到其他产品去，即使其他产品价格更低。这就是护城河。茅台的品牌是护城河。腾讯的微信是护城河，阿里的护城河是电商生态圈。这种强大的护城河让后来进入这个市场的竞争者需要以当初N倍以上的价格或许才能有机会起来，更多的是进来就被干掉。这就保证了企业的安全和竞争优势，这是持有股票的根本。

6.最好的投资方式就是用足够便宜的价格买到优秀公司的股票。然而，现实情况经常就是，优秀公司股价涨上了天，一直不敢买。很多时候你不得不用偏贵的价格去买一些优秀的股票。但这仍旧比你用贵的价格买垃圾股要好很多。垃圾股被套之后，可能三年五年都出不来。所以，当市场大跌，泥沙俱下的时候是你捡便宜的时候，别管什么左侧交易、右侧交易，当有幸碰到优秀公司的股价跌下来的时候就毫不犹豫的去买。忘掉K线，忘掉什么均线趋势图，忘掉什么量价换手率。

‘陆’ 但斌的主要着作

《时间的玫瑰》2007
在喧嚣的中国股市里，他似乎是一个孤独的另类。在他眼中，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。
“不知道现在是大牛市吗？还做长线？不是傻了吧你？”2007年9月，当上证指数成功站上5000点时，人群中流传出这样一种声音。中国股市持续高歌猛进，彻底点燃了老百姓的投资激情。人们忘我地低买高卖、追涨杀跌，不知疲倦地享受着套利的乐趣。
然而，在红红绿绿的缤纷色彩中，却有一个人不为所动。他手上操作着数亿资金，但一切股价的起伏，仿佛都与他无关。在波段理论、图形分析等技术大行其道的时候，只有他，把投资上升成为一门哲学。
在喧嚣的中国股市里，他似乎更像是一个孤独的另类。这个人，就是私募基金深圳东方港湾公司董事总经理——但斌。
亏出来的哲学
刚到不惑之年的但斌，已经在中国股市摸爬滚打了15年。坐在诺德金融中心办公室里，他所展现出来的气质，更多是一分从容与淡定。尽管哪怕百分之一的股价波动，为他带来的损益，也许是几百上千万的数字。
“所有优秀的基金经理，都是亏钱亏出来的。”在但斌15年漫长的投资生涯当中，有三次惨痛的失败让他记忆犹新，而正是这些教训，奠定了他今天的投资哲学。
1992年，年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了南下深圳的道路。1992年8月的股票风潮，很多人抢购原始股。这是但斌第一次感受到股票市场的刺激，他的第一反应是：这个东西能挣钱。
正好当时公司老板拿出50万，让他帮忙做股票。当时的股价一个劲疯涨，包括所有的垃圾股。初次尝试，就让他获得了巨大的回报，但斌手上的50万，很快变成250万。他的胆子开始大起来，什么样的股票都敢去做。
没想到在一路风光之时，风暴不期而至。1993年，偶然听到一个着名股评家说“深深房”有重大利好，于是，但斌迅速把宝压在了这只股票上面。原本他并不了解这个行业，从一进去，股价就开始暴跌。不但把以前赚的钱全部亏进去了，本钱也亏了很多。
那个时候的200多万，不是个小数目，尽管不是亏的自己的钱，也足以让他难过万分。那段时间，但斌亏得精神恍惚，连自行车都骑不稳。“我想现在很多投资者也是这样，听到一个消息，马上去买进，实际上这是风险最大的事情。”但斌说，从此他再也不相信道听途说的所谓“消息”。
随后，他迅速重整旗鼓，转战期货。在之后短短一年多时间内，他把100多万资金做到了1000多万。然而随之而来的“327国债事件”，但斌手上所有的单子被强行交割，再次让他赔了个精光。
“投资者总要不断面临意想不到的危机，关键是我们如何看待这些危机。”一夜之间，不可思议地从1000多万到一文不名，曾经经历的巨大落差，使但斌对于风险的认知与众不同，“就像1895年美国道琼斯指数，到现在不知翻了多少倍。但这期间，它经历了三次经济危机，两次世界大战，因为有危机，我们就不去投资吗？”
从1995年到2000年，但斌手上的钱越来越多。那时候，他主要依仗图表分析和基本分析，这让他以为，技术分析是万能的。就在这时，一只叫做“华工科技”的股票，进入了但斌的视野：技术面和基本面都非常良好，进入的仓位也很合适，预期将有较大的上升空间，于是他下了重注。结果这一次，他被表面数据蒙蔽了，投资的4000多万资金几乎亏损了一半。
一次又一次的教训，让但斌开始思考这样一个问题：如何将投资风险降到最低，从而获得长期而稳定的收益？靠“内幕消息”？靠波段靠周期？靠技术分析？显然这些都不可靠，它们能让你快速积累财富，却也可能转瞬间让一切灰飞烟灭。那么，一个成功的投资者应该怎么做？
想成功，与成功者为伍
2003年，但斌来到香港。这是他从事投资的第10个年头，俗话说：十年磨一剑。与以往不同的是，他第一次开始关注企业本身。
但斌在香港选择的企业，将来会赚多少尚在其次，他的首要要求就是从长期来说，至少不会亏钱。因此，但斌投资了几只高速公路、以及同仁堂科技，这些股票后来都为他带来了巨大的收益。
从投资高速公路开始，但斌赚了很多钱。他慢慢知道了选择真正的好企业投资，才是成功的关键。后来，但斌买进了张裕，并一直持有到现在。
“张裕的领导者，在他们做IPO的时候差不多持了1亿市值的股票，经历2006年整整一年到现在，差不多涨到7、8亿了。原来这些管理层，要想从那个企业中获得一点好处的话，浑水摸鱼更好办。”对此，他解释说，“但当他拥有股权的时候，他只需要把这个企业不断地做大、做大，这些管理层就会变得非常非常有钱。那么，这些掌握几亿十几亿上百亿资产的管理层，碰到这样一个时代，他会把很多社会资源向企业里集中。”在这样一个大背景下，问题的关键就是：选择一个成功的企业，与它共同成长。
在过去10年当中，美国股市表现出色的有房地产、金融服务、银行、零售、保险。实际上在中国，去年这一波很大的行情中，也是类似这样一根主线。选股票就是要选中国最好的行业，以及这些行业中最强的企业。
“投资这样的企业都不赚钱，那很难想象还有什么股票能赚钱。”但斌笑道。因此在他的股票池中，他挑选了茅台、云南白药(29.65,0.00,0.00%,进入该吧)、万科、招商银行(38。
那么，好企业的标准是什么？
一个好企业的市场宽度和广度要足够大。要能够抵御通货膨胀，也就是说这企业的产品一定要能够提价，如果提不了价，那么投资可能会发生很大风险。比如说茅台在1970年的时候它可能卖7-8块钱一瓶，从70年代到现在，30多年的茅台提价幅度是惊人的。
还有，某种意义上的“不死企业”，这种企业能够长期生存下去。另外要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台，当地的赤水河水加当地的高粱酿造，成本9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，并不需要很大的投入，就会给企业带来不断的现金流。
在但斌看来，选择了好的企业，即使在熊市中一样能赚钱。这一点在但斌投资贵州茅台身上，得到了很好的体现。他在2003年就大胆买入茅台，现在已经获得了十几倍的收益。
“什么时候买进这些股票？”但斌说，“过去十几年之间，在万科任何一个历史高点持有，到现在都是很大的回报。”
对于市赢率，他也有着独到的见解：假如一个企业市盈率现在是50倍，如果它以每年50%的速度增长，仅仅三年之后就会降到15倍，处于一个较低的估值。根据他的研究，全世界最伟大的企业，股价基本上都是成45度的斜率往上走的，“真正的好企业，从长期来看，是绝对不会套住投资者的。”
乌龟式投资策略
“买最好的企业，长时间坚持持有”，这是但斌常常挂在嘴边的一句话。在投资的时候，他并不把自己看成是市场分析专家，也不是宏观分析师，或者证券分析师，而是企业分析师。因为他相信，长期而言“股票绝不可能表现得比企业更好”，选择杰出企业是我们成功的关键。
在但斌的投资哲学当中，有这样一条：像乌龟一样去投资。在成立私募基金公司的两年当中，他经历了中国股市由“熊”到“牛”的巨大转变。有的基金公司在这两年的回报率是20倍，甚至30倍。但东方港湾的回报率仅为10倍。在购买自己的信托产品之前，他都会向客户说明：我们拒绝炒作短线与市场热点，我们不会承诺能让您快速致富。
在但斌看来，那些回报率超高的基金无异于一群兔子，而自己则更像一只乌龟。“既然是比赛，那么只有跑完全程才有可能会胜出。兔子虽然跑得快，但它的寿命没有乌龟长，所以最后胜出的一定是乌龟。”所以他从不与其他公司比业绩，总是默默地做着他认为正确的事情。
“为什么会是乌龟？第一，乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远；第二，我们称胆小鬼为“‘缩头乌龟’，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。”在回答这个问题的时候，但斌很郑重。
为了规避系统风险，但斌在选择股票时，会投资几家相互不太关联的优秀企业。同时他深知，尽管可选择的公司不少，但真正杰出的企业却并不多。所以他采取了“相对的集中”策略：消费品、金融、地产等几个行业中最优质的企业。“多做多错，每年持有1只股票，和同时持有50只股票，明显前者赚钱的概率大。”
寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？理论上讲，好企业最好永远持有它，但斌选择卖出的时候只是在它被市场高估太多；或者企业进入衰退期；以及发现了更好的企业。
在东方港湾投资的整个过程中，但斌卖出股票的情况寥寥无几。“深赤湾、盐田港(15.61,0.37,2.43%,进入该吧)，云南白药和张裕减持了一些，但是张裕B(47.110,-1.39,-2.87%,进入该吧)股没有卖，更早的时候还有深南电。其实这些股票也还是不错，主要是估值原因。其它股票更有吸引力，就换一下。”他认为，如果真的能够发现非常伟大的企业，不断带来惊喜，为什么要卖掉它？卖掉之后想再买回来，很有可能意味着机会的丧失与成本的上升。
在投资中，一个人最难做到的就是坚持。“找到好企业，长期持有”，看上去很简单，但人们总是想快一点赚钱，再快一点。对此，但斌打了个有趣的比喻：一个和尚去面壁，一直坐在那里，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多简单的一件事，但坚守下来又是那样困难。
香港1977年到1997年这段时间中，早期有几百家上千家房地产企业，后来只剩下一些大企业，现在香港大的地产企业两三千亿港元市值。房地产企业的长期趋势是越来越集中，现在万科是300亿元左右市值，如果说10到15年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常，可是又有几个人能将万科的股票从现在一直持有到15年之后？
做一只与时间赛跑的乌龟
在过去60年中，美国的通货膨胀是1000%，英国是4000%。通胀是必然的，它无声无息地吞噬人们的财富。怎样来抵抗通货膨胀，通过什么方式保值增值、延续财富？要持有什么样的资产度过漫长的岁月？我们要持有什么样的资产才能够保证我们的财富不受损失？对此，但斌有着自己简单而深刻的理解。
实际上，在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是10.4%，它其中5%是来自分红，4.8%是来自盈利的增长，只有0.6%来自市赢率的变化，也就是股价的涨跌。可惜的是，绝大多数的投资者，并不看重分红和企业内生性增长，他们盯住的是0.6%股价的波动，长期来看，这是没有价值的。因为短期的波动，很快就会被长期的曲线所抹平。
但斌看来，大起大落是投机，而持续盈利才能称为投资：财富管理不是半年、一年、几年，是一生的、甚至是穿越几代人的一个目标。而要真正做到投资而非投机，最重要的就是，把财富交给时间来增值。
“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑，我是在孤独地与时间赛跑。”但斌说，有些投资者总是企图把别人口袋的钱，赢到自己口袋里来，把股市看成是一个赌场；他们始终没看到，股票本身就能带来利润，这是一个正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。
人生常常是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊，这样的人其实总是有很多短期的目标，所以才会不断重复痛苦与厌倦。在但斌眼中，价值投资是一种信仰，它可以让人摆脱这种低级循环。
《时间的玫瑰》增订本，在封面和作者简介上我删除了“华人杰出投资者”的说法，在第1版时，我曾经去掉了许多夸张之词包括“华人杰出投资者”也曾极力想将它拿掉，一方面我希望“羞答答的玫瑰静悄悄地开”，想让《时间的玫瑰》随着时间静静流淌；另一方面也是因为我知道自己距离这个目标非常遥远，但拗不过出版商的坚持，因此只能在增订版的时候，将它回归到我想要的平常人状态。我用了一句话来替代 ——“投资考验的是我们思考的极限——一种蕴涵在心灵深处的力量。”这也是我对投资到目前为止，最深刻的感悟和理解。
《时间的玫瑰》增订本删节了几篇文章，新添加了约16篇文章，谈估值、风险和人生感受的各有几篇。

‘柒’ 股市投资者应该如何理解长期投资

昨天有位网友给我留言：“我看好北京四环内房价的长期走势，最近就想出手买北京三环和四环之间的房子。你认同我的看法么？我需要你的鼓励。”
我笑了笑回复：“第一、算命我不在行。第二、我不知道你说的长期看好是什么意思？”
许多网友有些疑惑：人家说的很清楚，看好北京四环内房价的长期走势，怎么会看不懂呢？不会是在推脱吧。其实还真不是。这位网友的提问至少有两个含混的地方：第一是什么是长期？第二什么是看好？先说长期。
做过贷款的朋友们都知道，对于贷款期限的长短，在银行是有着明确分类的：一年以下为短期贷款，一年以上为长期贷款。没有中期的概念。
不过如果在债券市场上其实就不一样了。美国的债券市场公司债的发型期限一般是在10年以上。因此后来出现的中期票据则被定义为发行期限1至10年左右的债券。当然短期票据的时限还是一年以下。
在A股市场，长期短期的概念又不同了。A股市场一年平均股票交易换手12次，这样就隐含意味着平均一个月构成一个股票的交易周期。记得数年前，高华某分析师在报告中用周度销量推测全年数据，并因此长期看空。我去电质疑，词穷之下那位大神回答，我说的长期就是三个月！
三个月？这是我听到的在投资界关于长期最短的描述。当然，其他领域例如国家或者区域发展战略来说，这个长期的定义可能还要延长到20年、30年乃至50年。从三个月到10年乃至更久，长期的长度对于不同的人来说，差异实在巨大。这样的模糊还给了股评家巨大的发挥空间：“长期看好”。长期多长啊，十年里说中一次就算对是么？
再说看好。
看好也是一个语义模糊的词，大致表示一个正面的态度。问题是，多好算好不同人有不同的衡量标准。从投资的角度看，所谓看好至少可以用两类指标来衡量。
第一类是指绝对收益。对有些投资者来说，他们极端厌恶风险，因此所谓看好就是有涨不亏就行了。但在投资界，绝对收益通常的标准是指超过无风险收益率。无风险收益率通常用国债收益率来衡量。由于投资有风险，因此其收益率必须高于无风险收益才有价值。此外，对于很多老百姓来说，保值跑赢通胀是一些投资的主要目标。这时候CPI的大小就是投资收益的参考指标了。
另一类是指相对收益胜出。例如，大部分的公募基金会以跑赢上证指数或者上证300指数为目标。通常的表述是，某某组合可以跑赢大市，或者某某组合可以跑赢上证300。但是问题是，如果股指本身是下行的，那么跑赢指数或者大市也不能保证你赚钱。过去7年，上证指数从6000点回落到2000点，其间确实有不少基金表现优于大市，但是亏钱的基民恐怕也是甘苦自知。
那么什么是看好？根据上述表述，只要是正收益都可以解释为看好，哪怕是负收益只要跑赢某些指标也可以解释为看好。加上期限不定的长期概念，对某项投资说长期看好几乎是一个永不会错的神论。
如果你信了神论去投资，赢了固然欢欣，可输了又该怪谁呢？

‘捌’ A股值得长期价值投资的好股有哪些

1）巴菲特先生所说的“有特许经营权的垄断公司”。
2）但斌先生总结的“净资产收益率长期高于15%”。
3）李剑先生总结的“产品永不过时；产品供不应求；产品量价齐升”。
4）我的标准：负债率长期低于40%。
李剑所说的“产品永不过时”这点我认为是筛选股票的第一条，这也是巴菲特所说的足够长的雪坡。
而“产品供不应求和量价齐升”不能要求永远，但至少应该出现在每次经济上升期间出现。
但斌的长期ROE高于15%，这点是买任何股票只输时间不输钱的关键，只要该股长期ROE高于15，即使利润不再大幅增长，5-10年时间净资产也会翻番，股价自然还会涨回来。
巴菲特所说的有特许经营权的垄断公司，这是企业拥有持续竞争力和利润持续增长的关键。
我的标准负债率长期低于40%，高负债的企业很容易在经济谷底时资不抵债破产，股价下跌90%以上，几乎没有翻身的余地。
用以上标准衡量出来的最佳投资标的为：
第一类）消费医药类垄断企业，如贵州茅台/云南白药/东阿阿胶/张裕等，但它们的平均40倍PE/10倍PB,价值已被基金充分挖掘，已非好价，现价投资他们未来10年年回报率不可能太高了，就像1996年的可口可乐，1999年后的微软公司，把产品卖到了整个地球的每个角落，绝对的世界垄断霸主，但之后10几年股价都没怎么涨了，这点巴菲特早在1989年总结道：在有限的世界里，任何高成长的事物终将自我束缚。
第二类）资源垄断型企业，如盘江股份/江西铜业/包钢稀土/盐湖钾肥等，其中我更看好煤炭，因为中国贫油富煤，煤炭使用不仅永不过时而且长期量价齐升供不应求，到明年秋天经济到熊市谷底时，股价跌到低估的位置时，我会再集中投资这类股票。
第三类）连锁超市类公司，如永辉超市/天虹商场等，这类稳健经营的公司，想买到便宜货的机会也不多。
第四类）高科技类垄断型企业，如中兴通讯，和华为大唐三家寡头垄断了3g和4g的市场，但这类高科技公司员工的薪水支出也高得惊人，所以往往技术最顶级的获得大部分利润，就如苹果和三星垄断了手机市场80%以上的利润。而华为是这三家中最杰出的企业，可惜没有在A股上市，中兴也只能等股价跌到低估时再投资。
相对而言，税控企业航天信息垄断了税控行业，没有国内企业竞争，国家更不会让国外更高科技企业进入这个市场，即使这个公司毛利不高20%，利润年复合增长率也即20%，但胜在稳健经验，一旦出现好价时，也不能犹豫。

‘玖’ 基金高手来看看：长期持有股票型基金好吗

建议在大盘相对低点买入，达到心理位置后，可赎回

如果是长期，建议采用定期定投！