Ⅰ 丁彦皓（珂芯资产）:贵州茅台的赚钱套路与神话不可持续的软肋
贵州茅台的赚钱套路与神话不可持续的软肋
一、讲故事、炒概念与资本推动最终使茅台酒从消费品演变为收藏品与投资品，短期颠覆了传统供需平衡的经济逻辑是茅台盛宴的赚钱套路
最近四年白酒板块在A股市场的表现异常风光，尤其是贵州茅台（600519）似乎奠定了江湖的常春藤形象，股价持续大幅上涨，鲜有大幅回调的经历。这让潜意识认同 历史 赚钱效应的资金兴奋不已，觉得贵州茅台天赋异禀、无懈可击， 历史 的辉煌还将持续。确实贵州茅台无论财务报表、还是股价表现都堪称完美的典型，精准的掐住了市场的脉搏，获得了赚钱效应的最大化，但是任何盛宴都有曲终人散之时，茅台的传奇并非经久不息，尤其 在资本一旦意识到股价短期内已处于高位，需要套利变现之时，贵州茅台的股价自然会在资本与媒体的双重冲击下，回归现实。
茅台酒本就属于食品消费行业，受传统供需经济原理掣肘，即定价太高，需求自然下降，供给必然增加，以维持交易价格的大体稳定。但是股价上涨是由企业的盈利能力、资本与市场的情绪等因素所共同决定的，而 茅台酒最大的特点是其本就很优秀，属于行业翘首，在资本的鼓动下，故事又讲的好，以致于让茅台酒从消费品演变为了投资与收藏品，颠覆了传统的供需平衡经济原理。即价格越高，尤其市场整体出现继续大幅上涨的预期时，市场需求就更大，从而让其实现量增价涨的双重利好迭代，盈利能力持续大涨，这是贵州茅台股价持续上涨的关键 ，也与核心城市房地产的市场特征极为相似。即使消费，更多注入了“面子”因素，即喝茅台酒成了尊贵与重视的标志。
茅台酒确实是优质白酒，贵州的气候条件与当地特殊的菌群等现实条件决定茅台酒的品质优于一般白酒。但这仅仅意味着 茅台酒的独特优势，并不意味着其不可替代，必然处于市场供需平衡的经济原理范畴之内 。但是 贵州茅台与其他企业的不同之处是通过炒概念与市场鼓吹将其“神化”，短期内颠覆了传统的供需平衡经济理论 。贵州茅台这家公司一开始就有炒作概念的基因，通过话题炒作与概念混淆等商业套路来提升自身的市场认可度。诸如通过“茅台酒只有在茅台镇才能生产出来”的概念来提升其稀缺性与独有性，但是贵州省经委为了培育更多的酒类品牌，将与茅台同品质的“易地茅台”取名“珍酒”，独立于茅台进行发展，亦成为国家级优质酒。但是，多年的概念炒作，让市场潜意识认为“茅台飞天不可替代，其稀缺性独一无二”，提升了其收藏与投资属性。
贵州茅台为了宣传酿造的神秘性、困难性以及数量稀缺性，获取暴利，甚至试图颠覆常识。诸如炒作“护肝”的概念，违背常识刻意给市场营造茅台酒的价值优异属性。事实茅台酒就是白酒，其组成依然是乙醇，只是相对优异而已。国际癌症协会（IARC）早在1988年就已经把酒精饮料定为一类致癌物，2017年来自美国临床肿瘤协会的最新数据显示：41%的口腔癌、23%的喉癌、22%的肝癌和21%的食管癌，均与饮酒相关。喝酒就是伤身，同样是乙醇构成的白酒，别的白酒致癌，而茅台不但不致癌，而且还有利于身体，显然是歪曲概念与颠倒事实。但是市场对其深信不疑，提升了茅台的市场认可度与增加了消费量。
资本进入之后，茅台的套路就更没逻辑，甚至出现公募基金通过大量资金重仓涌入，拉高股价，且通过各路媒体持续鼓吹贵州茅台的传奇。 贵州茅台的股价上涨与媒体鼓吹，加剧了市场对茅台酒投资与收藏属性的认可。 受股价与销售价双重上涨的赚钱效应推动，各级经销商、投资人与白酒爱好者开始大量囤货，投资与收藏价值既推高了茅台酒的市场价格，也增加了销量，提升了贵州茅台的盈利能力，基本面的改善反过来继续推高其股价的上涨。贵州茅台股价的赚钱又推动了市场对茅台酒的认可与追捧，相互促进与迭代，形成良性循环。
二、贵州茅台的整体前景并不乐观的主要原因是茅台酒收藏与投资的价值属性不可持续，一旦赚钱效应逆转，市场回归理性，茅台的神话必然无法继续，这是贵州茅台盛宴的软肋
严格意义讲，贵州茅台的江湖盛宴绝对带有中国特色，没有可借鉴的国际标准。事实 当前全球烈酒市场本身没有成长的空间，常年的消费量处于缓慢萎缩的状态。 尤其在海外烈酒市场中，以威士忌、伏特加、白兰地等为代表的洋酒消费占比约99%，中国白酒仅为1%。 成功的奢侈品需要全球市场的需求支撑 ，事实中国的高端白酒很难在成熟的全球酒类市场中获得足够的份额。这也就意味着 中国白酒行业的资本狂欢并非行业发展的未来预期提升，而是行业内卷化制造的繁荣假象。
贵州茅台盈利能力与股价持续上涨的关键就是通过概念炒作与持续的赚钱效应，对茅台酒注入了收藏与投资的属性，不但扩大了需求，而且颠覆了传统的供需平衡经济机制，形成茅台酒的市价越涨，投资与收藏属性的潜力更强与需求更大的良性迭代循环。 但是通过讲故事、炒概念与资本的推动致使盈利能力与股价持续暴涨的趋势断然无法继续，这是抑制贵州茅台股价继续大涨的最关键因素。 有业绩支撑的股价上涨无可厚非，但是贵州茅台的整体前景并不乐观的主要原因是茅台酒收藏与投资的价值属性不可持续 ，一旦股价远高于其内在价值消化的范畴时，资金共识必然会被打破，股价回调将会是必然。
贵州茅台神话的根基是股价与售价的持续上涨，形成了赚钱效应，使茅台酒由消费品演变为收藏品，不但增加了市场需求，而且锁定了流通盘，导致市场上交易量大减，稀有性又使收藏与投资的需求量与交易价呈指数级增加。 打破这一行为的关键是逆转赚钱效应，使市场回归理性 ，最近上海市场监督管理局开始介入茅台飞天的价格。事实茅台酒只是一类高端白酒，是有独特性，但是其 独特性并非特效性，完全能够被五粮液、泸州老窖等其他高端白酒所取代 。另外，赤水河沿岸的气候与菌类环境与茅台镇相差无几，2010年，茅台酒茅台酒厂为了增加产量，还在赤水河下游的二合镇建设了新的生产基地301车间，与茅台同品质的“易地茅台”珍酒、赤水河上游的金沙酒、赤水河下游的习酒、郎酒，离得不远的五粮液酒厂的永福酱酒的品质与茅台酒近乎一致。这就意味着 茅台酒并非不可取代，概念的炒作最终会有曲终人散，回归理性之时。
茅台的软肋不是生活必需品，即使再独特， 社会 脱离其依然能够稳健运行，所以其持续上涨的价格必然会遇到天花板， 市场不会为其无底线的埋单 。事实目前支撑贵州茅台神话的关键是概念炒作与投资、收藏属性决定的赚钱效应， 赚钱效应最大的特征是有时效性 ，一旦贵州茅台的赚钱效应被打破，茅台的神话也就开始回归常识。目前贵州茅台的所有参与者都是这场盛宴的获益者，但最终必然会有最后一个为这轮炒作接盘的人。从目前看，部分资本的共识已经被打破，开始变现退出，导致股价回调。 股价回调也会使市场开始反思茅台酒的江湖套路，怀疑其收藏与投资价值的意义，这对贵重茅台的盈利能力会形成一定的冲击 。
一旦赚钱效应逆转，市场不再为其高价埋单，茅台酒的投资与收藏价值不存在时，贵州茅台就成了地地道道的高端白酒企业。世界顶级的奢侈品企业LVMH（路威酩轩）集团，拥有葡萄酒、烈酒、时装、皮具、香水、钟表等全球顶级品牌，基于全球市场，其年度营收逾百亿欧元，但总市值最高时也不到1000亿欧元。很难想象一个不具备收藏与投资价值的贵州茅台到底能否支撑起3.1万亿的市值。但是也必须切记， 即使收藏与投资属性决定的赚钱效应不存在与茅台盛宴进入尾声后，同样也不能忽视茅台的消费属性与强势的盈利能力，好的标的总有一定的市场溢价 。事实投资不仅关注盈利能力，价格也是同样重要的因素，高了就是风险。
三、结论
从目前看，贵州茅台是一家好企业，有很高的的品牌价值与盈利能力，概念炒作与形象宣传虽有夸大，但是相对比较到位。只是各种因素共同决定贵州茅台在一段时间内具有收藏与投资价值，短期内颠覆了传统的供需经济理论，使价格上涨的趋势越强，投资与收藏的价值越大，需求暴增与市场流通锁盘，加剧贵州茅台的盈利能力提升与股价的持续上涨。但是这种行为属于暂时的短期行为，很难持续。这就意味着一旦市场回归理性，贵州茅台的盈利能力与股价也会相应的回归理性。然而绝对不能否定贵州茅台的优质标的属性，其多年积累的品牌效应与国酒定位特征决定国人对其有莫名崇拜，即使消费，也是尊贵与身份的象征，但他只是个奢侈品企业，依然处于传统供需经济理论的范畴内，断然不可过度神话。
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作者简介：
丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、 历史 、哲学与宗教。