投资者行为与股票市场波动关系研究

Ⅰ 行为金融学底层概念及其对股市的指导

        行为金融学是以心理学为基础开展的金融学研究，其本质就是研究人性，然后利用人性在金融市场错误获利。之前看过《助推》、《思考快与慢》、《错误的行为》等心理学书籍，对于其中的理论看的是云里雾里，究其原因是不知道如何在实际中应用这些理论，有幸学习了《行为金融学》这门课程，明白了理论与实践结合后能产生的巨大威力，也感谢陆蓉老师能够不吝所学，将自己的理解通过深入浅出的课程进行系统讲解。

        全部课程范围6个模块30节课，从传统金融学与行为金融学的区别讲起，告诉我们认知非理性和决策非理性会导致的错误行为，然后结合股市实战告诉我们如何制定自己的交易策略、如何避免犯错、如何尽量获利。个人觉得还是其中关于人的认知偏差部分内容讲的比较透彻，而且跟实战结合的比较紧密，后面关于股票操作部分的内容，只能限于理论分析，对于股市实战指导意义不是很大。

         一、传统金融学与行为金融学的区别

        1、二者的核心理念不同（大盘是否可预测）

        传统金融学：研究的是市场“应该是”什么样。研究的是长远基准。认为市场不可预测的、无法战胜的。

        行为金融学：研究的是真实市场“实际是”什么样，不能用“应该是”的理论去指导实践。可以理解当下正在发生的事情。认为市场是有规律的、可战胜的。

        2、二者的理论基础不同（人是否理性）

        传统金融学的理论基础是“有效市场假说”，认为人都是理性的，市场决策会让所有的资源得到最优配置；理性人会选对自己效用最大的那个（预期效用最大化）。

        行为金融学的研究基础是社会科学、心理学，最擅长投资实战、制定交易策略；认为你没办法正确认识你的决策对象；决策并不取决于效用的绝对值，而是要看跟谁比。（前景理论、决策非理性）

        3、二者对市场收益认识不同（套利可否消除价格偏差）

        传统金融学：套利是所有理论成立的基础，零成本、无风险、正收益。

        行为金融学：真实市场的套利是有限制的（有限套利），使得理性人不敢去套利，从而存在套利机会，从而存在价格错误。常见的三种套利方法：一是跨市场套利；二是跨商品套利；三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有风险、不一定正收益的。

          二、认知非理性

        定义：无法正确认识你想要了解的事物。

         原因： 人在处理信息（收集、处理、输出、反馈）的整个过程中都存在认知偏差。

        1、信息收集阶段的认知偏差： 一是易记性偏差 ，容易只关注自己的熟悉的、生动的、最近的信息； 二是信息发生顺序 影响决策，常见的有“首位效应”和“末位效应”。

        2、信息处理阶段的认知偏差： 代表性偏差 （根据代表性特征做出冲动判断）； 赌徒谬误 ：将“大数定律”误用为“小数定律”。

        3、信息输出阶段的认知偏差：决策阶段最容易犯得错误就是 “过度自信”， 这是人的性格决定的。过度自信产生的原因在于输入信息无限，但是人的能力确是有上限的，虽然能力不增长了，但是自信心确还在上升。过度自信能放大市场成交量、提高市场流动性，对市场是有益的；但是过度自信会使人忽视风险、做出过度交易。影响过度自信的因素：一是专业知识会影响过度自信的程度；二是经验会影响过度自信的程度。如何避免过度自信：站在第三方的立场评判自己。

        4、信息反馈（总结）阶段的认知偏差： 一是自我归因偏差 ：将成功归因于自己、将失败归因于客观，找不到真正失败成功的原因； 二是后见之明： 当事情出现结果后，误以为自己早就知道的一种错觉，导致人们在估计风险时过度乐观； 三是认知失调 ：当结果与预期不一致时，对事实避而不见或扭曲，导致收集不到全面的反馈； 四是确认性偏差： 只看自己感兴趣的证据和信息，导致信息的片面性； 五是神奇性思考： 将相关性误认为因果性，雄鸡一唱天下白式的谬误。以上五种谬误导致我们容易重蹈覆辙，在同一个地方摔倒。

         三、决策非理性

        认知和决策的区别：认知是对单个对象的了解过程；决策是对两个或对个对象的比较选择过程。

         1 、前景理论

        定义：决策依赖于参考点。人就是通过变化来体验生活的！因此可以通过改变参考点操纵人们的决策。影响参考点的几个因素：一是历史水平（成交价、最高价、最低价）；二是期望水平；三是同群效应（身边人的决策）。

        依据前景理论，人们在做决策的时候容易出现两个问题：一是损失厌恶，导致无法正确对待盈利和亏损；二是错误的判断高概率、低概率事件，做出错误决定

         （1）损失厌恶

        损失厌恶定义：决策时，赋予“避害”的权重大于“趋利”，对投资者影响有二：一是让投资者尽量避免做出让自己损失的决定；二是让投资者难以止损。

        损失厌恶的表现：盈利的时候，会厌恶风险，选择“落袋为安”；亏损的时候，不愿意接受确定性损失。

        损失厌恶的危害：在熊市中让你不想把亏损变成事实、风险偏好让你想搏一把，雪上加霜；在牛市中一是容易落袋为安；二是出现“赌场钱效应”（赚钱很容易时，会轻视风险）。

        损失厌恶的克服：熊市中尽快卖出；牛市中克服参考点影响，忘记买入价位，根据预期做决策（动态思维，不要总是往前看，要多看现在，徐弃郁的《英国简史》中体现的也是这种思维方式）。

         （2）概率偏度

        定义：概率偏度发挥的是概率权重的作用，在考虑收益和风险的时候，要注重“偏度”。概率权重与决策权重的转化是非线性的，事件的决策权重不等于事件发生的概率。

        四种表现及危害：一是高估“低概率”会让人做出非理性相反的决定，如坐飞机、打新股；二是低估“低概率”，会让人忽视风险；三是低估“高概率”表现为不重视资本配置，容易忽视确定性高的项目；四是高估“高概率”容易发生在连续决策事件中，忽视决策链条的长度，让自己置于风险之中。

         2 、狭隘框架

        定义：决策时没有全局观。

        机理分析：观察立体的金融市场可以区分两个维度：一是横截面维度（同一时刻不同的投资品种）；二是时间维度（一个投资品种在不同时间的表现）。

        横截面维度：不要过度关注单支个股的变化，而是考虑与组合资产之间协调波动的方向及幅度，否则就要陷入狭隘框架的陷阱。

    时间维度：每日清点资产，会增加参考点效应对投资决策的影响。

        如何避免“回头看”？摆脱参考点影响。看看股票在当下价格的时候，你愿意持有的仓位。

         3 、心理账户（塞勒）

        定义：与真实账户对应而言，通常表现为与心理账户不对等。

        产生机理：决策行为不受真实账户影响，而是受心理账户影响。人的心理账户有多个，彼此分割。

        危害：一是导致人们缺乏长远眼光，不能全局看问题，因厌恶损失导致投资过分保守；二是总组合对于投资者并不是最优的。例如旅游消费中先付费的体验优于后付费的体验；福利和工资分开发更加有利于提高幸福度。

        如何避免心理账户的干扰：通盘考虑所有账户资产。

         4 、博弈

        金融投资其实就是在猜别人，你认为别人是怎么想的，比你是怎么想的更重要。

        投资应该以他人的看法作为决策依据。

          四、常见错误

         1 、买熟悉的股票（分散化不足）

        产生原因：人在心理上有模糊规避的倾向。

        危害：分散化不足

        风险：投资的变动方向与你现有资产的变动方向一致。风险与风险源成正相关性。

        破解：降低风险应该配置与现有资产波动不相关的资产。按行业配置防御性、周期性股票。

         2 、简单分散化

        资本配置是指资金在股票、债权、银行存款中的配置比例，对总收益影响超过90%。理性投资者应该清楚自己的风险偏好，进行合适的资本配置。最优资本配置应该让自己的效用最大化，取决于三个变量：资产收益、资产风险、自己的风险偏好

         3 、过度交易

        过度交易的本质在于：投资者相信自己掌握了充分的信息，具备交易条件，可实际上，这些信息根本不足以支撑任何交易

        过度交易的影响因素：一是性别因素：男性交易频率更高，单身男性更加频繁；二是理性程度弱的人易于频繁交易；三是方便的交易方式、紧密的朋友圈、交易经验都会导致频率增加。

        如何避免过度交易：独处和静思

         4 、卖出行为偏差

        表现：“售盈持亏”，投资者不愿意以低于购买价格出售资产。

        机理分析：前景理论，人在收益和损失区域的风险偏好不同。盈利时，讨厌风险，希望落袋为安；亏损时，偏好风险，希望放手一搏。

        如何克制： 一是 认识到处置效应是一种决策错误，出售行为应该忘掉过去，向前看，卖出未来预期收益低的； 二是 举一反三，多了解类似现象，提高自己的推理能力。

         5 、买入行为偏差

        买入行为偏差的几个特征： 一是追涨 ，背后的机理是投资者总是容易“往回看”，以为历史会重演，实际上是自己的幻觉；正确的做法是不要冲动、不要“往前看”受过去信息的影响； 二是有限关注 ：背后的机理是只要是引起关注的事件，三种情况（放量、新信息发布、涨跌停）都会引发买入（因为中国股市无法做空）； 三是容易重复做同一只股票 ，正确的做法应该多看不同的股票； 四是摊薄成本偏好（低吸）， 这是由狭隘框架和参考点位效应造成的。

        6、羊群效应

        定义：放弃自己判断，追随大众的决策。

        追随的弊端所在： 一是 概念股炒作没有基本面支撑； 二是 羊群效应产生过程中，上市公司、分析师、媒体、机构投资者都扮演了一定的角色，诱使投资者成为“羊群”； 三是 投资者容易被高收益、低概率事件吸引。

          五、如何预测大盘

        几个概念：

        （1）贴现值：股票现在的价值；

        （2）价格：股票未来所有股息的贴现值；

        （3）市盈率（P/E）：股票的价格/每股收益；预测的时候只要看P值，如果股价过高，就会向下波动。高水平的市盈率是由投资者的情形导致的。

        行为金融学派认为大盘是可预测的，其原理是：价值和价格之间存在过度波动的现象，根据股息的贴现，是可以预测股价的。采用的工具是：比较贴现值和股价的波动关系，而且该理论可以用历史数据进行验证。

        大盘的可预测周期为10年，对于股票的短期指导性不大，但是可以用来判断当期市场的系统性风险。通过经济景气的先导指标、企业财务预测获得部分指标计算股票市场波动的基准，然后将股票市场与该基准比对。

        六、如何配置股票

        该部分有几个点： 一是要买入并持有股票。 因为从历史数据分析来看，股票的年化收益率为10%，所以应该持有股票，但是问题时如何在合适的时间买入并持有股票？ 二是要看交易量： 交易量反映的是投资者的意见分歧程度，交易量越大，则分歧越大，这个时候就有获利机会。交易量的理论基础是米勒假说。 三是多看换手率 （其实和交易量是一回事），换手率下降前，可以买入；当换手率快速下降的时候，卖出。四是利用博傻理论获利，其核心思想是快速交易、不能长期持有股票不动。

        附：米勒假说

        定义：市场均衡的时候（也就是没有成交量），价格是高估的，价格反映的是乐观者的预期。

        两个条件：一是投资者有价格分歧；二是市场有卖空约束。

        两个推论：一是分歧越大、股价越高估；二是越是难卖空，股价越高估。

        指导意义：一是告诉我们股价有泡沫是常态；二是越是放量、越要警惕泡沫；三是要多关注卖空困难的市场和证券；

          七：如何制定交易策略

        行为金融交易策略定义：利用行为金融学原理而制定的交易策略。

        前提条件：一是投资者要犯错，使得价格不等于价值；二是需要做与犯错的投资者方向相反的操作；三是价格要向理性的方向收敛。

        两大优势：一是节约成本，通过策略模型替代市场调研；二是人为干预少，阿姨有效控制风险

        1、行为组合策略原理

        本质：使得在不增加风险的情况下，获得更多的盈利。

        找到异象因子，并验证其真假。检验的四步走：一是把市场上所有具有“异象特征”的股票排序；二是把排序好的股票分为10等分；三是构建对冲组合；四是检查组合风险。（这种方法适合于机构，不适用于个人）

         2、规模策略和价值策略

        规模溢价效应：规模不同的公司，股票收益不一样。在中国更适合买小盘股。

        价值溢价效应：市盈率低的股票收益更高。

         3、运用好股价规律

        一是长期反转策略，利用的是投资者过度反应的心里偏差，产生的股价过高或过低现象；二是惯性效应；追涨杀跌，利用的是投资者对信息反应不足的心里偏差。区分二者的原则是时间长短，前者是利用长期价格规律、后者是利用短期价格规律。

         4、应计交易策略

        看财务报表时，在关注每股收益的同时，必须看应计项目的多少，这才是反应一个股票的真实价值。买入应计项目少、卖空应计项目多的股票，可以获得收益。

        应计项目=应收账款一应付账款+存货（应收账款越多，盈利质量越差；应付账款越少，盈利质量越差；存货越多，盈利质量越差），综上，应计项目越高，公司盈利质量越差。

        每股收益反应的是盈利水平、应计项目反应的是盈利质量。

         5、盈余公告后漂移

        好消息使股价上涨、坏消息使股价下跌，可以根据公布消息后进行股票操作；但是要注意看看好消息的力度，是否已经被提前预知，没有提起预知的好消息才是真正的好消息。

        构建策略的时候应该按照没有被预期到的盈利增长来排序。但是因为在中国，好消息都会提前泄露，所以该策略并不适用于A股。

Ⅱ 股票投资的分析方法有哪些

股票投资分析方法主要有四大类：基本分析、技术分析、量化分析法、演化分析法。
1、基本分析法
基本分析法通过对决定股票内在价值和影响股票价格的宏观经济形势，行业状况，经营状况等进行分析，评估股票的投资价值和合理价值，与股票市场价进行比较，相应形成买卖的建议。 基本分析包括下面三个方面内容：
宏观经济分析。研究经济政策(货币政策，税收政策，产业政策等等)，经济指标(生产总值，失业率，通胀率，利率，汇率等等)对股票市场的影响。行业分析。分析产业前景，区域经济发展对企业的影响企业分析。具体分析企业行业地位，市场前景，财务状况。
2、技术分析法
技术分析法从股票的成交量，价格，达到这些价格和成交量所用的时间，价格波动的空间几个方面分析走势并预测未来。目前常用的有K线理论，波浪理论，形态理论，趋势线理论和技术指标分析等，在后面将做详细分析。

Ⅲ （1）探求个股与个股、个股与大盘间是否有典型的相关关系

影响股票市场价格波动的一般因素很多。概括起来，主要可以分为经济因素和非经济因素两大类。而经济因素又可以分为宏观经济因素、微观经济因素和股票市场因素三个方面。下面分别就这些因素对股票价格波动的影响进行概略分析.

1.宏观经济因素

宏观经济因素一方面通过直接影响公司的经营状况和盈利能力，从而间接影响股票的获利能力以及资本的保值增值能力，并最终影响公司股票的内在价值;另一方面通过直接影响居民的收入水平和对未来的心理预期，从而间接影响居民的投资欲望，并最终影响股票市场上的供求关系。因此，宏观经济因素对股票价格波动有重要的影响作用。

经济景气。经济景气往往表现为周期性循环，即存在一定的经济周期，也就是说经济的扩张和收缩交替出现。在正常状态下，股票市场价格是与经济景气正比例变动，并领先于经济景气的。这样，在经济收缩、复苏、繁荣和衰退的四个阶段，股市也随经济景气呈周期性波动。在经济景气处于复苏阶段时，投资者预见到经济将走向繁荣，上市公司未来收益能力将大大提高，因此争相购入股票，从而促使股价大幅上升;在经济景气开始下滑时，投资者预见到经济将走向衰退，上市公司未来收益能力将大大降低，因此争相抛售股票，从而促使股价大幅下跌。因此经济景气是影响股票价格最为重要的因素之一。

通货膨胀。通货膨胀会影响收入和财产的再分配，改变人们对物价上涨的预期，影响到社会再生产的正常运行。因此，通货膨胀对股价的影响也是复杂的，但总体来看主要表现为两个方面.一是通货膨胀影响经济景气，而股价随着经济景气的变动有不同的表现。二是通货膨胀导致居民产生资产保值心理，从而争相购买股票，促使股价上升。

货币政策。货币政策按照其调节货币供应量的方向，可以分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。货币政策工具主要包括利率、存款准备金率、贷款规模控制、公开市场业务、汇率等。货币政策的目标就是运用适当的货币政策工具，调节货币供应量，以促进经济健康、稳定运行。货币政策对股票市场价格波动的影响也正是通过货币供应量体现出来的.货币供应量增加，并同生产流通相适应时，将促使经济景气高涨，此时上市公司生产规模扩大、销售收入增加、收益能力显着提高，股票价格也必然随之上涨;当经济发展出现异常现象，通货膨胀隐约可见时，为防止经济恶化，维持经济正常发展，中央银行开始收紧银根，通过发行国债、调整利率等手段减少货币供应量，导致市场购买力减弱，从而影响股价攀升。

财政政策。财政政策按照其对经济运行的作用、可以分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策.财政收入政策和支出政策主要有国家预算、税收以及国债等.提高国家预算将增加社会总需求，从而提高相关行业的收益状况，促进股价上涨。股票交易印花税的调整，将直接刺激或抑制股市的发展;减税将增加居民可支配收入，扩大股市的资金供应量，同时又增加企业利润，两方面共同作用的结果，将促使股票价格上涨。

2.微观经济因素

微观经济因素对股票价格的影响主要指的是企业自身状况对股价的影响。微观经济因素是股票价格变化的内在因素，这些因素对股票价格变化的方向和幅度起着决定性的作用，因此受到投资者的广泛关注。微观经济因素分析也是股票基本面分析的主要内容。影响股票价格变化的微观经济因素主要包括:

公司所属行业。上市公司所属行业对股价波动有较大的影响。各种行业都有一定的生命周期，典型的生命周期包括四个发展阶段:初创期、扩张期、成熟期和衰退期.一个行业在其生命周期的不同发展阶段获利能力存在显着差别:初创期盈利能力较低，经营的风险较大，行业内上市公司的股价较低;扩张期盈利能力迅速提高，上市公司的股价水平迅速上升;成熟期盈利能力比较稳定，上市公司的股价也相对平稳;衰退期盈利能力急速下降，上市公司的股价也随之下跌.

公司经营状况.公司经营状况与股票价格息息相关。公司的经营状况好，则股价上涨;公司经营状况不佳，则股价下跌。反映公司经营状况的主要因素有:净资产，净资产是公司股票的实际价值，因此它与股票价格正相关;营业收入，营业收入特别是主营收入增加，表明公司业务发展势头良好，因此股价也应同步上涨;盈利水平，盈利水平增加，表明公司的经营成果显着，因此股价也应上涨;股利政策，股利政策一定程度上反映了经营管理层对公司未来经营状况的预期，若股利政策得到大多数股东的认同，则股价将上涨。

公司竞争能力.公司竞争能力的强弱，决定了企业发展前景好坏。竞争能力越强的公司，不仅能在未来的市场竞争中获得更多的市场份额和收益，而且有更强的能力抵御行业中可能出现的经营风险，因此其股价水平也应相对较高。

股本变动.股本变动包括增发新股、配股和股本分拆。相对而言，增发新股和配股对上市公司经营状况的要求较高，而增配股将增强公司的资金实力，进一步提高公司的经营能力和获利能力，因此股票价格会上涨。

3.股票市场因素

股票市场是股票发行、交易和流通的场所，是股票价格发现的场所，因此市场的供求、总体价格波动、市场操纵、市场心理因素等都会引起股价的波动。

市场供求。对于新兴市场，股价主要由股市本身的供求决定，即由股票市场上的股票总量和资金总量决定。在股票供给一定的情况下，股市的资金总量在价格形成中起主导作用，两者之间一般呈正相关关系。

市场总体价格波动.市场总体价格波动对特定股票价格的影响，是指股票价格与股市整体行情的相关关系。一般而言在新兴市场上，股市价格波动的特点是齐涨齐跌，个股之间的风险差异小，市场的总体风险占主导地位。

市场操纵。在股票市场上，人为操纵股价是一种难以避免和杜绝的投机行为，新兴市场上人为操纵的现象更为普遍。市场操纵者一般是实力雄厚的大机构，他们单独或联合上市公司，通过控制个股涨跌方向和程度，使股价过高或过低，从中获得额外收益。

市场心理预期。投资者的心理预期是买卖股票的重要因素。众多投资者的心理预期交互影响形成市场心理预期，从而对股价的走势产生较强影响。

4.非经济因素

影响股票市场价格波动的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局势变动等。这些事件影响股票市场的共同特征是:间接性，非经济因素一般不会直接对股票市场产生冲击，而是通过直接影响人们对一国经济的预期，由此间接影响对股票市场的预期，并造成股票市场的价格波动;暂时性，非经济因素都是突发性的，通常不会对经济发展构成实质性的冲击，因此影响的持续时间较短;普遍性，非经济因素将引起整个股票市场的价格波动，而不是单纯地只影响某支股票的价格，因此影响具有普遍性。

影响我国股票市场价格波动的特殊因素

我国股票市场起步相对较晚，经过十多年的发展，目前仍处于初级阶段。初级阶段的不成熟性，决定了中国股票市场上对股价波动产生影响的除了一般性因素以外，还有一些特殊性的因素。正是在一般性和特殊性因素的共同作用下，我国证券市场上的股票价格才表现出相对较强的波动性。这些特殊性因素主要包括以下几个方面:

1.市场规模因素

我国股市自1990年创立以来发展比较迅速，市场规模不断扩大。但是与西方国家成熟市场相比，我国股市仍处于发展的初级阶段，市场规模仍然较小。股市规模偏小的首要问题就是股市的稳定性差，价格波动性较大。对于非成熟市场，股市的干扰主要来自于资金净流入量(代表买方需求)与流通股本数(代表卖方供应)的变化.从整体上看，当资金净流入量增加而流通股本数不变时，股市市值将上升;当流通股本数增加而资金净流入量不变时，股市市值将下跌。从微观(个股)来看，当资金流入量增加时，股价将上升;当资金流入量减少时，股价将下跌。因此从理论上说，股市整体的规模越大，其稳定性越好，价格波动越小;个股的市值规模越大，其稳定性也越好，价格波动也越小。我国股票市场上出现的多次暴涨暴跌，在很大程度上正是由于资金与流通股本之间的供求严重失衡导致的.这时股票的价格高低主要取决于追逐股票的资金量的多少，与股票的内在价值基本不相关。

2.股权结构因素

从政府的角度出发，中国股票市场设立的初衷是为了达到双重目标:一是为国企脱困和发展募集资本;二是继续掌握对上市公司的控制权，以保障公有制占主导地位.因此，中国股票市场上从设立之初就一直存在着特有的双轨制问题—流通股与非流通股并存问题:同是A股股票被分为国家股、发起人法人股、社会法人股、内部职工股与社会公众股。其中只有社会公众股才能在二级市场上进行交易，形成所谓流通股。而流通股在上市公司总股份中所占比重相对较小，总体而言流通股市值仅占股票市场总市值的1/3左右.

双轨制的直接表现是非流通股一般以资产平价认购，而流通股则以现金溢价购买，流通股高溢价认购部分的价值就是获得了流通权。双轨制的直接后果便是导致了中国股票市场的高市盈率，即中国股票市场价格的相对高企。更为严重的是，双轨制造成了流通股与非流通股持有者之间的利益不一致。由于非流通股持有者的利益不能直接体现在股价上，所以他们对股价的上升与下降通常采取明显的投机态度—利用他们对上市公司的实际控制权操纵股价按其意愿波动，以获得额外收益。

3.运行机制因素

影响我国股票市场价格波动的运行机制因素主要包括两个方面:第一个方面是交易机制缺乏对称性。根据《证券法》，沪深市场的股票只能采取现货方式交易，禁止买空卖空行为，因此我国股票市场是仅能做多、不能做空的“单边市”。由于没有做空机制，也没有股指期货等套期保值工具，因此无论是个人投资者还是机构投资者都只有靠做多或者说推动股价上涨来赚钱。同时我国股市还属于发展的初级阶段，人为操纵的迹象十分明显，在“单边市”下操纵的结果只能是把股价向上推升。二者共同作用的结果，必然造成市场上股票价格的虚高.

第二方面，管理层当初设立股市时将其功能定位为“为国企解困服务”，从而造成市场准入机制的重大缺陷.上市公司的额度管理和审批制度又进一步强化了企业上市过程的非市场行为，使上市资格成为一种极为稀缺的资源。虽然一些上市公司业绩不佳，但由于其上市的“壳资源”的珍贵，使其股价居高不下，即使连续出现二、三年亏损被带上ST, PT的帽子，依然未被清理退市。退市制度无法正常实施的结果是大量垃圾股票充斥市场，其较高的股价客观上夸大了市场整体的市盈率，助长了市场的投机行为，证券市场也不能有效发挥其优化资源配置的功能。

4.政策性因素

有关研究表明，在我国，政策对股市涨跌的影响始终排在各因素之首，因此学术界和投资者将中国股市形象地称为“政策市”。从政府职能来讲，干预市场是其职能之一，这无可非议。但中国证券市场的政策干预是建立在干预人是市场的最大股东和作为国有企业证券公司大股东的前提下，这种既是所有者又是监管者，既是运动员又是裁判员的角色，肯定会影响政策、法规的稳定性和公平公正性.“政策市”助长了股市中的投机行为一一一旦有利好的政策信息披露，投资者将争先恐后地买入股票，短期内就将指数推高，致使股市泡沫迅速膨胀。“政策市”也为庄家操纵股市提供了便利，他们往往通过发布虚假的所谓“内幕消息”，将股价拉高出货，牟取暴利。从本质上看，只要股市为政府圈钱(为国有企业脱困、为社保基金筹资、为财政增加税收)的重要功能没有改变，那么管理部门就需要股市有一定程度的泡沫，政策也必将导致一定程度的泡沫。

影响股票价格的因素都有哪些？

在自由竞价的股票市场中，股价不断变动。引起股价变动的直接原因是供求关系的变化。但是在供求关系的背后还有更深层次的原因，除了股份公司自身经营状况的好坏以外，任何经济、政治、军事、社会因素的变动都会都会影响股票市场的供求关系，进而影响股价的涨跌。

影响股价的因素主要有以下方面：

一、公司经营状况

公司的经营状况好坏，与股价密切相关。公司经状况的好坏，主要有以下方面：

1、公司资产净值

资产净值又称净资产是公司的现有的实际资产，是总资产减去总负债的净值。净资产值是全体股东的权益，也是决定股价的重要基准。当公司净值增加时股价上涨，反之股价下跌。

2、盈利水平

公司的盈利与否是影响股价的基本以素质之一。但是在二级市场，股价的涨跌并不是和盈利的变化同时发生的，通常，股价的变化先于盈利的变化，其变化幅度也大于盈利的变化幅度。

3、公司的派息政策

股份公司的派息政策直接影响股价。股息与股价成正比，通常，股息高，股价涨；股息低，股价跌。股息来自公司的税后净利。投资股票的目的除了在二级市场上赚取差价外，还有一重要目的就是领取股息，因此，每年在公司公布分配方案到除息除权后是股价波动最大的阶段。

4、股票分割

股票分割又称拆股、拆细，是将一股股票均等地拆成若干股。股票分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。这种分割的好处是投资者持有的股数增加了。

5、增资和减资

增资是公司因业务发展需要增加资本额而发行新股。在没有产生相应效益前将减少每股利润，会促成股价下跌。而减资多半是经营不善亏损严重，所以股价会大幅下跌。

6、销售收入

如果一个公司的销售增加，说明公司销售能力增强在其他条件不变的情况下，将使利润增加股价也随之上涨。但销售增加并不意味着利润也增加，还要分析成本、费用和负债情况。

7、原材料供应及价格变化

原材料是公司成本的重要项目，原材料的供应及价格成本变化一定会影响股价的变化，特别是稀缺资源或是依赖外国进口的原材料的公司，其原材料供应价格对股价的影响更大。

8、主要经营者更替

公司主要经营者的更换会改变公司的经营方针、管理水平、财务状况和盈利水平，这种更换管理者，市场很敏感，也会对股价造成影响。

9、公司改组和合并

公司改组和合并的情况很复杂，有的是正常的改组合并，是为了增强竞争能力，但也有的是为了消灭竞争对手，为了控股，为了操纵市场而进行的恶意兼并，这种所谓的改组合并会对股价引起较大的波动。

10、意外灾害

由于发生不可预料和不可抗拒的自然灾害或不幸事件，给公司带来重大财产损失而又得不到相应赔偿，股价会下跌。

二、宏观经济因素

宏观经济水平和状况是影响股价的重要因素，而且波及面广、干扰程度深作用机制复杂和股价波动幅度较大。主要有如：经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等等诸多综合因素都会对股价造成上涨或下跌影响。

三、政治因素

政治因素对股价的影响很大，往往很难预料，主要有：战争、政权更迭、国家重大经济政策调整。

四、心理因素

心理因素主要是投资者的盲从跟风，忽视一些潜在的不利因素，而且在二级市场中会有意无意夸大道听途说的有利因素，脱离上市公司的实际业绩的操作抛卖股票，从而引起股价的波动。

五、稳定市场的政策与制度安排

主要是指证券监管机构和证券交易所制定相应的政策措施和制度安排，以平抑股价过度波动、投机、或严重违法行为。

六、人为操纵因素

人为操纵往往往会引起股价短期的剧烈波动。这种人为操纵会影响股票市场的健康发展，违背公开、公平、公正的原则，一旦查明，操纵者会受到行政处罚或法律制裁。

Ⅳ 影响股票价格的因素有哪些它们是如何影响的

宏观因素
包括对股票市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面。
A．宏观经济因素。即宏观经济环境状况及其变动对股票市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。股票市场是整个金融市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此股票市场的股票价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。例如，一般地讲，股票价格会随国民生产总值的升降而涨落。
B．政治因素。即影响股票市场价格变动的政治事件。一国的政局是否稳定对股票市场有着直接的影响。一般而言，政局稳定则股票市场稳定运行；相反，政局不稳则常常引起股票市场价格下跌。除此之外，国家的首脑更换、罢工、主要产油国的动乱等也对股票市场有重大影响。
C．法律因素。即一国的法律特别是股票市场的法律规范状况。一般来说，法律不健全的股票市场更具有投机性，震荡剧烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易较多；反之，法律法规体系比较完善，制度和监管机制比较健全的股票市场，证券从业人员营私舞弊的机会较少，股票价格受人为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常。总体上说，新兴的股票市场往往不够规范，而成熟的股票市场法律法规体系则比较健全。
D．军事因素。主要是指军事冲突。军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到不可以采取政治手段来解决的程度的结果。军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生活的动荡，大则打破正常的国际秩序。它使股票市场的正常交易遭到破坏，因而必然导致相关的股票价格的剧烈动荡。例如，海湾战争之初，世界主要股市均呈下跌之势，而且随着战局的不断变化，股市均大幅振荡。
E．文化、自然因素。就文化因素而言，一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响股票市场资金流入流出的格局，进而影响股票市场价格；证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响着股票市场。一般地，文化素质较高的证券投资者在投资时相对较为理性，如果证券投资者的整体文化素质较高，则股票市场价格相对比较稳定；相反，如果证券投资者的整体文化素质偏低，则股票市场价格容易出现暴涨暴跌。在自然方面，如发生自然灾害，生产经营就会受到影响，从而导致有关股票价格下跌；反之，如进入恢复重建阶段，由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加，从而导致相关股票价格的上升。
产业和区域因素
主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对股票市场价格的影响。它是介于宏观和微观之间的一种中观影响因素，因而它对股票市场价格的影响主要是结构性的。
A.在产业方面，每一种产业都会经历一个由成长到衰退的发展过程，这个过程称为产业的生命周期。产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差异，这必然会反映在股票价格上。蒸蒸日上的产业股票价格呈上升趋势，日见衰落的产业股票价格则逐渐下落。
B.在区域方面，由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度等的不同，分属于各区域的股票价格自然也会存在差异，即便是相同产业的股票也是如此。经济发展较快、交通便利、信息化程度高的地区，投资活跃，股票投资有较好的预期；相反，经济发展迟缓、交通不便、信息闭塞的地区，其股票价格总体上呈平淡下跌趋势。
公司因素
即上市公司的运营对股票价格的影响。上市公司是发行股票筹集资金的运用者，也是资金使用的投资收益的实现者，因而其经营状况的好坏对股票价格的影响极大。而其经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况，因而从各个不同的方面影响着股票的市场价格。由于产权边界明确，公司因素一般只对本公司的股票市场价格产生深刻的影响，是一种典型的微观影响因素。
市场因素
即影响股票市场价格的各种股票市场操作。例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或割肉等行为，不规范的股票市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵股票市场的操作行为。一般而言，如果股票市场的做多行为多于做空行为，则股票价格上涨；反之，如果做空行为占上风，则股票价格趋于下跌。由于各种股票市场操作行为主要是短期行为，因而市场因素对股票市场价格的影响具有明显的短期性质。
在以上影响股票市场价格的诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是通过影响股票发行主体即公司的经营状况和发展前景来影响股票市场价格，它们在股票市场之外，因而被称为基本因素。基本因素的变动形成了股票市场价格变动的主要利多题材和利空依据。市场因素则主要是通过投资者的买卖操作来影响股票市场价格，它存在于股票市场内部，与基本因素没有直接的关联，因而被称为技术因素。技术因素是技术分析的对象。
本条内容来源于：中国法律出版社《中华人民共和国金融法典:应用版》

Ⅳ 股指期货对股票市场影响实证分析

股指期货市场以期货交易方式复制了现货交易，犹如给原本单轨运行的股票市场又铺了另一条轨道，对维护股市稳定、健康、可持续发展具有积极作用。 长期以来，我

Ⅵ 证券投资什么行业波动大

您好
证券投资基金的投资行为与股票市场之间互相影响。采用EGARCH模型对证券投资基金上市前后中国股票市场收益率波动的变动情况进行分析,运用Granger因果检验和VAR模型对证券投资基金投资行为与中国股票市场收益率波动之间的相关性进行研究,结果表明:中国证券投资基金采取与股票市场波动同方向的投资行为,一定程度上加大了股票市场的波动性。
股票市场的稳定性不仅与投资者的收益紧密相关,而且是一国金融体系健康运行的基础。股票市场的稳定性一方面与宏观经济变量紧密相连,另一方面与微观主体的投资行为息息相关。证券投资基金的投资行为与股票市场之间互相影响,市场状况直接决定了证券投资基金投资行为;

——好投顾竭诚为您服务——

Ⅶ 研究股票价格波动的意义和目的是什么

您好！我国股票市场经过十年建设，在金融领域中占据了越来越重要的地位。股票市场的建立和发展，为推动我国经济改革，促进经济发展发挥了重要的作用。但是，我国股票市场的运行机制仍不成熟，交易量和价格经常大起大落，呈现不稳定的特征。 股票市场在一国经济生活中所占据的地位，是由股票市场自身具有的功能所决定的。首先，股票市场充当连接筹资者和投资者的桥梁。在股票市场上，筹资者发行股票，可以获得长期稳定的资金来源；而股票投资的流动性又为投资者提供了理想的投资方式。不同的投资者可以根据自己对风险和收益的偏好，灵活地进行投资组合，承担不同的预期收益和风险。其次，股票市场发挥配置资源的重要功能。上市公司之间存在着所属行业、经营管理水平等的差异，这些差异在股票市场上表现为整个市场资金从增长停滞的行业流向技术先进、成长性好的新兴产业。社会资金追逐那些优秀公司的股票，上市公司之间实现相互兼并、资产重组。这样，资金使用效率得到提高，社会经济得以发展。 由于各方面因素的变化，以及资金在各行业之间流动，股票市场产生在一定限度内的波动是正常的。但是，我国的股票市场波动性过强，投机气氛浓厚,整个市场缺乏效率。股票市场缺乏效率，稳定性差不仅影响其重要功能的发挥，甚至危及到本身的进一步发展。 股票市场的效率，是指股票市场调节和分配资金的效率，即股票市场将资金分配到最能有效使用资金的企业的能力。效率市场假说理论根据股票价格反映的信息不同，将股票市场划分为三种：“弱式有效市场”、“半强式有效市场”、“强式有效市场”。其中，在强势有效市场中，股票市场价格不但充分反映了一切可获得的公开信息，而且能迅速反映全部非公开的有关信息，任何投资者都无法利用任何信息（包括内幕信息）获得超额收益。 在我国的股票市场中,内幕交易、证券欺诈等行为屡见不鲜，价格反映信息的机制被扭曲。在这样一个效率低下的市场中，信息不对称严重，市场参与者投机甚于投资，市场的不稳定性被进一步加大 。 WP=3我国股票市场不稳定的核心在于缺乏效率，而影响股票市场效率的因素归纳有三：市场制度，市场结构和市场参与者。其中市场制度是起基础性作用的因素。市场在规定了一定的制度规范后，市场就形成一定的结构，市场参与者也就具有了一定的特点。而制度一旦发生变革，必然会引起市场结构和市场参与者行为的变化。 综上所述，本文将从股票市场制度入手，研究各种制度下的市场效率以及市场结构的成因，市场参与者的相应反应，和这些反应给市场稳定性带来的影响。笔者也希望通过市场制度的改进，实现提高股票市场效率，消除市场不稳定性的目的。 上述内容简要说明了本文的主题，具体将分成三个部分逐一论述。 第一部分 中国股票市场不稳定性 股票市场的波动在一定程度内是正常的。这与证券市场本身的固有缺陷有极大关系。证券业是一个信息偏差特别突出的行业，由于证券市场始终存在着信息不完全，证券市场主体间信息不对称，股票价格形成时，投资者之间的关系是一种博弈关系。在信息不完全的情况下，“ 贝叶斯-纳什均衡 ”最有可能被集体中的参与人采纳。也就是说，投资者是否买卖股票的行为最有可能由其他投资者买卖股票的概率决定，而不是由上市公司价值或其他因素决定。然而，通过文章对不稳定性衡量指标的逐个罗列，不难发现，与外国股市各指标相比，中国股市不稳定性过强，价格与价值长期严重背离，其波动区间已远远超出了博弈论的解释范围。本文选择了深市16只个股作为抽样样本，在资本资产定价模型的基础上对深市的结构性价格波动进行定量研究。结果表明，中国股市系统风险水平高，为一般成熟市场系统风险水平的两倍左右。从个股的系统性风险的分散度上看，β参数的分布区间过窄，中国股市个股股价之间联动效应强。 股票市场整体系统风险过大，现代投资组合理论在这里失去意义，股票更多的是充当投机活动的媒介，又助长了市场的不稳定。 股票市场稳定性差带来的危害是多方面的。首先，它不利于以信用经济为基础的股票市场本身的发展，也使股市失去晴雨表的作用。更重要的是，它还扭曲了价格信号，降低了股票市场资源配置效率，削弱了筹资、转制、定价等本身应有的功能。 WP=4第二部分 中国股票市场不稳定性的原因 通过第一部分的分析，可以得出：股票市场要想消除过多的不稳定性，发挥其筹资功能和资源配置功能，前提是市场必须有效率。股票市场制度是影响市场效率的重要因素，因此该部分的研究内容着眼于股票市场制度上，力求从制度因素上找出最根本的问题。 1.上市与发行机制 笔者首先简单介绍股票发行的两种监管制度：注册制和审核制。随后具体到我国的股票发行制度，分析了以前股票发行核准制下存在的缺陷，同时通过分析股票一级市场与二级市场分割的现状，指出这些弊端的根源出于制度的不完善。 2.股权结构分割 由于我国股票市场发展初期定位于为国有企业筹集资金，这种定位造成股票市场的发展片面强调筹资功能而严重影响了资本资源优化配置功能的发挥。祝炒股赚大钱！

Ⅷ 为何总不挣钱 浅析股价波动与投资理念

上海新兰德/陈全胜 二级市场既不具有生产性，也不产生附加值，它只是一个虚拟的资本市场。在这一市场上，投资者始终服从一个规则--“零和”游戏规则，即赢家的钱来自输家的钱；赢家在数量上要远远低于输家。如果从投资人全体的角度上来考证，据不完全统计，80%的投资人亏损，10%-15%的投资人可扯平，真正能够稳定获利的投资人只占5%-10%。作为投资人，应该高度正视二级市场存在的这一残酷事实，因为它直接关系到投资人的利益得失。在这一市场上，投资者最强劲的对手不是别人，而是自我。这是这个市场的魅力所在，也是这个市场的困惑所在。笔者在本文试图阐述股价波动的随机性特征与多数人出错的内在联系。
股价波动的本质特征很显然，股价波动有时有规律，而有时又没有规律，股价波动存在随机性与非随机性双重特征。所谓随机性，是指数据的无记忆性，即过去的数据不构成对未来数据的预测基础。股价波动具有高度的随机性特征这一现象早已被投资理论界所证实。笔者认为，正是因为股价波动中隐含的随机性成份使得股票市场的诱惑力经久不衰。我们随便调查一下任一投资者的交易情况，会发现几乎所有的投资人有过赢利的经历，而且对某一小部分投资者而言，这种赢利的代价除了承担其资本损失的风险外，没有任何付出，这种现象在某种程度上助长了人们的不劳而获的心理。 相反，与随机性相对立的一面是，股价波动还存在非随机性特征。非随机性是指规律而言的，即市场具有线性性质，原因与结果之间存在必然关系；根据原因的力量与方向，可预测其结果。也就是说，投资人可以根据对过去市场价格波动模式的分析得出对未来市场价格运动模式的具有统计可靠性的预期。股价波动的非随机性特征的存在，也已被投资理论界证实。只是非随机性特征往往具有不稳定性的特点，即当众多投资人发现某一非随机性特征存在时，该特征一般趋于随时间的加长而消失。我们在二级市场上经常看到这样的现象：当某只股票脱离长期底部后，其股价沿着一条长期上升趋势线缓慢地、有规律地向上攀升，最后出现加速上扬，但这种加速上扬的趋势不会持续多久，很快股价就会调头向下或者在高位横盘震荡；某一段时期，大盘指数很有规律地按照某一固定周期在运行，如低点与低点的时间周期常出现为19个月左右。但随着时间的加长，我们会发现这一周期数已发生偏移，大盘指数又会按照另一个多数人不知道的新周期运行。笔者认为，股价波动中隐含的非随机成份是股票市场存在诱惑力的另一根源。由于这种非随机性的存在，使得众多理性投资人认为买股票不同于摸彩票或者赌博，所以，他们投注更多的精力和时间，诸如对经典投资分析技术理论的学习和应用，对潜在投资分析技术的挖掘和开发等，以试图把握股价波动的规律所在。 总之，股价波动有随机性成份，同时也有非随机性成份，其中，随机性特征是股价波动的本质特征。这种随机性与非随机性两者之间不是相互割裂的，而是伴随于股价波动的整个过程中。在某一特定的时间内，两者之间仅有一个处于主导地位，这种主导地位经常变换，于是就造成股价波动的有时有序、有时无序；有时可测，有时不可测。 多数人出错与股价随机性波动我们多数投资人普遍存在这么一种感受，你愈试图变得更聪明，愈难以在市场上获利；你本想打算做短线投机，却因被套无奈做长线投资。不论你如何制定最佳的交易计划，到头来，市场总会偏离你的预期，甚至与你的预期相反。总之，市场似乎总在维护一个原则--“大多数投资人在大部分时间是错的”这一原则。那么，多数人出错与股价波动的随机性特征之间有何内在联系呢？笔者认为，股价波动存在随机性特征是市场大多数人出错的主要原因。由于股价波动存在随机性特征，因此，股票二级市场上的“连赢”事件不具有“必然性”，它只能是“小概率”事件。“小概率”决定了市场的最终赢家只能是少数人。而这些少数赢家多数集中在专业投资者群体中，因为他们能够尽量规避股价波动中的随机性成份，并设法去捕捉非随机部分，从而能够在概率统计的基础上做出具有“大概率”事件的判断和决策。但这并不意味着这些专家就能够长胜不败，往往在市场的重要转折关头，专家也会同样因市场心理极端化倾向，最终成为多数人而出错。我国去年年初的网络科技股行情，由于受当时市场极端化情绪的感染，基金对网络科技股大举快速建仓，短时间造成这些股票价格高企，泡沫成份过大，由于股价在高位时散户跟风盘稀少，基金重仓股票在高位不能顺利兑现，从而最终使某些机构投资者变为市场的“多数人”。 由此看出，股价波动的随机性缘于市场参与者的心理波动。也就是说，人的心理因素决定随机性的存在。很显然，市场本身就是所有交易者的综合体，而股价波动也是由投资人的心理波动的合力而引发的。 三个重要的投资理念随机性是股价波动的本质特征，而非随机性只是暂时的、不稳定的；随机性与非随机性的主导地位经常相互转换。 作为投资人，只有在对这些基本特征具有深刻认识的基础上，才有可能制定出正确的投资战略和投资方法。对于一个较为实用的投资方法来说，必须体现如下三个重要的投资理念：一是要注重对市场参与者心理特征的理解与分析。心理因素是最应当引起投资人重视的因素，因此，心理分析对正确的投资决策具有重要的意义。投资者在进行心理分析时，必须要包括两个方面：一个是对自我的心理分析，它是解决投资人在投资决策过程中的心理障碍问题，特别强调战胜自我，属可能克服自身存在的弱点，如贪婪和恐惧；另一个是对市场的心理分析，它是解决投资者对市场中其他投资人的心理活动特征的把握问题，特别强调注重逆向思维，反对一切公众行为，以避免成为市场的“多数人”。 二是要尽可能在高度随机的价格波动中寻找到非随机部分。由于随机性特征是股价波动的本质特征，所以，股票价格波动的随机性成份要远远大于非随机性成份，这也说明股票市场的风险所在。假设股价波动完全随机，则无任何投资方法可言；股价波动在某种程度上存在非随机性，是投资技术方法存在的基础。因此，投资人应尽可能在高度随机的价格波动中寻找到非随机部分，才能保证投资人长期稳定地获利。如何寻找价格波动中的非随机性部分，笔者认为周期分析技术是介于其他分析技术之外的最强有力的工具。因为市场周期是由市场内在的运行条件而决定的，它反映着某种不以人们意志为转移的客观规律，因此，市场周期分析是最可靠的分析工具。 三是要避免“精确化”预测。股票二级市场代表一种集体性的混乱行为，我们发现，往往相同大小的原因能导致不同的结果。这一现象充分说明市场具有非线性性质。因此，你若时时刻刻地以线性的角度来观察，你将无法看清“真实”的市场，并在投资过程中始终处于不利的地位。投资人要想长期获得成功必须能够忽略股票市场日常波动的影响，应把股票价格的涨涨跌跌看作是一种周期的普遍现象。

Ⅸ 卖空交易机制引入会加剧股票市场波动吗

卖空机制对股票市场的作用还是多数持肯定态度的。而对于中国股票市场推出卖空机制的呼声在本世纪初也逐渐高涨起来。2005年底证监会发布了《关于做好贯彻实施修改后的公司法和证券法有关工作的通知》,而修改后的《证券法》已删除对融资融券交易的限制性条款。2006年元月发布的《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)以官方文件的形式明确了符合条件的券商可进行融资融券业务,并对融资融券规模与净资本的比例进行了明确规定。2006年7月2日,中国证监会发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》,8月21日,沪深证券交易所的《融资融券交易试点实施细则》公布实施,8月29日,中国证券登记结算公司发布了《融资融券试点登记结算业务指引》,这一系列规章和规则的公布与实施标志着我国证券市场融券业务的启动,也标志着中国资本市场期待已久的卖空交易机制的大幕徐徐拉开。可是时至今日,关于卖空机制实质性的推动还没有真正展开,除了2006年发布的一些规章与规则,并未出台卖空业务,前几年呼声较高的融资融券和股指期货也没有切实的落实下来,只是在证券监管层面不断地探讨,而迟迟未有出台。2009年初传言最凶的融资融券,也在众券商的翘首以待中按兵不动。但这种融资融券制度安排使得可融券的来源非常有限,致使卖空机制的象征意义大于其实际效用。在此本文结合卖空机制的功能,对中国股票市场推行卖空机制的必要性再做进一步的分析。

(一)卖空机制的功能
1、稳定市场的功能。大量文献回顾研究显示,卖空交易机制不会造成股票价格大幅下跌,也不会导致股价大幅波动。卖空机制对股票市场的作用更多表现为稳定市场的作用。这一作用主要表现在两个方面:首先,防止股票价格泡沫过度膨胀。在仅限于现货交易的证券市场上,由于各种证券的供给在一定时期内是有限的,将呈现出单边运行态势,在供求关系出现严重失衡的时候,必然会产生巨幅震荡,使股票价格泡沫过度膨胀。而一旦引入卖空交易机制,就可以增加相关证券的供给弹性,当股票价格因为投资者的过度追捧或是恶意炒作而出现虚高时,市场中的理性投资者会及时察觉到这种现象,预期股票价格在未来某一时刻总会下跌。于是,他们就卖空这些价格明显高估的股票,增加这些股票的供给量,从而抑制股票价格泡沫继续生成和膨胀。其次,具有“托市的作用”。当这些高价股票因泡沫破灭而价格下跌时,先前卖空这些股票的投资者因到期交割的需要而会重新买入这些股票,由此增加了市场对这些股票的需求,从而起到“托市”的作用。这样,卖空交易机制就可以改变股票市场上的供求状况,从而使股价回到真实的价值水平上,达到稳定证券市场的效果。
2、价格发现功能。自上世纪九十年代以来,国外的一些学者就保证金交易(主要涉及卖空交易行为)影响股市波动(特别是每日或每月)的问题进行了大量的研究,结果普遍认为,卖空交易宣布后通常会引发股市价格的下跌,这表明在允许卖空前,存在股票定价过高的倾向,卖空交易的推出对股价起到了调整作用,使股价能真实地反映股票内在的投资价值。从理论上解释,这是因为在市场不允许卖空或卖空成本相当高,投资者对各种证券价格的信息理解有分歧的情况下,证券价格往往会反映最乐观的信息,即价格会被高估。因为此时悲观的投资者无法卖空这些证券而被迫离场,负面的信息又被压制而无法反映到证券价格中去。而股票价格是股票内在投资价值的外在货币表现,投资者会通过不同的形式来研究股票的内在价值,在挖掘股票内在价值的过程中不断有新的信息被揭示出来。这些不同性质(正面或负面)的信息最终要通过影响股票的供求关系,来不断调整和修正股票价格,而允许卖空能使投资者对公司各种信息做出反应以改变整个市场中股票的供求关系,进而对股票进行比较合理的定价。这样,卖空机制的存在,客观上能产生一种“价格发现”机制,促使股票市场上的股价接近实际价值,这在一定程度上又促进了股票市场价格有效性的实现。
3、提供调控工具的功能。调整初始保证金的比例不仅对于股市波动性有显着的影响,调整保证金比例还是有效的政策工具。在美国,1934年的《证券交易法》授权联邦储备委员会规定证券交易保证金。此后,美联储就密切关注市场的信用状况,配合证券市场和经济环境的变化,对保证金要求不断地进行调整。在日本,大藏省规定保证金比例。在执行过程中,大藏省把调整保证金比例作为调控证券市场的重要手段之一。利用调整保证金比例来达到调控证券市场的目的主要取决于两方面的力量对比,即理性投资者和非理性投资者对调整证券信用比例的反应会在市场波动形成流动性和投机性两股不同的势力。
4、提供流动性的功能。卖空机制通过创造可卖空股票的供给和需求,使投资者的潜在需求得以满足,潜在供给得以“消化”,提高证券市场的换手率,增加市场交易量和交易额,从而能够确实活跃证券市场,带动整个市场的交易量,为市场提供流动性;另一方面由于卖空交易一般都采用保证金交易方式,投资者只需缴纳占卖空证券价值一定比例的现金即可以进行交易,这就大大降低了投资者的交易成本,客观上也有利于提高市场的流动性。这一点,实证研究也进行了证实。
(二)建立卖空机制对中国证券市场的影响。多年来,中国证券市场一直存在着价格波动性大、换手率高、投机性强等问题,而交易机制不完善、缺乏做空机制是产生这些问题的原因之一。因此,建立卖空机制对中国证券市场具有重要的意义。
1、有利于中国证券市场自身的完善。卖空机制具有稳定市场的功能,因此中国证券市场卖空机制的推出能够改变中国证券市场单边运行态势,有利于解决证券市场虚高的问题。由于缺乏卖空机制,中国股市目前呈现单边运行态势,市场的供需存在内在的不平衡,投资者买进股票的力量长期压倒卖出股票的力量,导致股票市场的供求失衡。单边市的结构缺陷使投资者的行为产生异化,从而导致中国股市投机氛围浓厚。在单边市的情况下,投资者只能通过股价的上扬获利,由于没有卖空,多方的力量通常是占压倒性优势的。于是投资者会产生明显的追涨行为,导致股价的不合理暴涨。最终导致股票价奇高,严重脱离公司的基本价值,使市场的系统性高估。而卖空机制由于具有平衡证券市场供需状况的功能,因此,可以从根本上改变中国证券市场由于供需失衡导致的市价虚高问题。
2、有利于对证券市场进行宏观调控。卖空机制之所以能够帮助监管当局对证券市场进行宏观调控,在于卖空机制中的保证金制度,而保证金比例的高低同证券市场行情间呈负向变动关系。因此,监管当局可以利用对保证金比例的调整来影响证券市场行情。当监管部门发现证券市场中证券价格因为上涨过高而出现泡沫的迹象时,此时监管部门可以下调卖空股票所需的保证金比例;当股票市场上的行情比较低迷时,监管部门可以提高投资者卖空交易的保证金比例。正是由于监管者利用保证金比例调控证券市场时,会使做空交易保证金比例同证券市场行情之间呈现出负向变动的关系。因此,从理论上讲,证券监管部门可以利用保证金比例这一杠杆对证券市场进行适时调控,以达到维持市场稳定和促进市场正常运行的目的。
3、卖空有利于消除二板市场的风险,促进二板市场的发展。二板市场开设的宗旨是为有增长潜力的中小型企业提供发展平台和融资便利,建立我国的二板市场对于适应全球经济一体化、发展我国的风险投资事业、解决新兴高科技产业融资难等问题具有很大的作用。然而,二板市场独特的市场定位和规则,以及市场本身初生的脆弱性,决定了市场具有高风险性的特征。二板市场中绝大部分上市公司都是中小型的高科技企业,包括通过现有企业高科技化形成的和新生的高科技企业。二板市场一般是小盘市场,因此市场流动性较低。此外,高科技企业的特点及网络经济等新经济行业易产生较大的泡沫,一旦泡沫破灭造成的价格波动也较为剧烈。而由于卖空机制具备一系列功能,建立完善的卖空机制可以在很大程度上消除二板市场的流动性风险和价格风险。

结论

本文通过对理论和实证成果的梳理以及对卖空机制功能的总结,分析了建立卖空机制对中国证券市场的影响或意义。基于此,本文认为在我国很有必要建立卖空机制,完善证券市场的基础性制度,促进价格对信息的吸收,提高市场的信息效率,促使股票市场中的股票价格接近实际价值,增强市场的流动性。而我国证券市场马上推出的创业板也客观上需要卖空机制的尽快推出,从而促进创业板市场的健康发展。因此,关于融资融券应该尽快出台,而不是一再望梅止渴;关于股指期货的出台也应该提上日程,从而渐进地推出卖空机制并不断丰富和完善,使我国证券市场早日成为成熟的证券市场。

Ⅹ 投资者如何应对市场波动

只有是金融市场，就一定有动摇，一方面它代表资金亏本的风险，另一方面也代表潜在的盈余时机。那么，股票出资者该怎样应对动摇呢？

1.低买高卖

低买高卖指的是在股价低于公允价值时买入，在股价高于公允价值时卖出，或者说“保证自己购买的股票价格不会太高”。与高价购买股票的人比较，以这种账面价值为根底树立股票组合的股票出资者，能够愈加独立和淡定的心情看待股市的动摇，乃至能够使用这种动摇，展示自己贱买贵卖的高明技巧。

可是对于大多数人，不管是非专业人士，还是专业人士，假如出资心态不够好，这一办法并不引荐。

2.财物

财物，便是依据股票出资者自己的风险偏好和各类财物的前史体现，将财物依照不同份额，分散到各大类财物上，然后构成一个出资组合，完成对应风险下的收益最大化。

首先，收益率不在多高，而在“源源不断”。其次，防止亏本远比寻求收益更为重要。因而财物能够防止亏本的局势，尤其是大幅度的回撤。再次，择时很难，但长时间趋势比短期趋势更容易猜测。股票出资者要看长时间，不要受短期动摇滋扰，以防追涨杀跌。最终，择股很难，但忍耐动摇所带来的苦楚，也一定会取得相应的补偿。

3，定投的办法

除了做财物，还有一种躲避动摇的出资办法，乃至它最喜爱市场动摇，那便是定投。

股票出资者能够采纳平均成本法（定投），经过签定长时间出资的许诺合约等办法，使自己的出资处于“自我运转状况”，战胜自己喜爱猜测的倾向，使自己关注长时间的财政方针，免受短期市场动摇对心情的影响。