贯穿今后五年股票投资主线

A. 年底科技股高调返场！这三条投资主线守正出奇

任竞辉，枫池资产投资总监。15年证券从业经验，历任中金公司、嘉实基金行业研究员，嘉实泰和嘉实成长收益基金基金经理，华夏基金股票投资部副总经理，华夏大盘精选基金经理等。擅长成长股，有丰富的绝对收益产品管理经验，其管理产品连续多年获得金牛奖、英华奖等多项大奖。

观点集锦

中性看待后市战术层面谨慎操作

采访摘要

中性看待后市战术层面谨慎操作

第一财经薛一婧： 任总好，很高兴您能接受第一财经《投资人说》节目的专访。三季度以来，A股出现了小幅回暖，但并没有实现有效突破。多重消息影响下，市场持续震荡博弈。进入到十一月，您对A股的后市怎么看？

枫池资产任竞辉： 眼前走到这个位置，大家对进一步的利好政策，预期有所保守。所以在这个时候、在这个位置，很多机构选择了获利了结，然后去观察政策下一步的走向，主要是货币政策和财政政策这些对股市影响比较大的政策。我们是比较中性地看待后市。短期内我们觉得，在战术层面的操作要谨慎一些，不要去做追涨杀跌。但是在对于未来，比如说明年一季度，我们认为又孕育着很多机会。

做好仓位控制看好科技股

第一财经薛一婧： 接下来会怎么操作，防守还是进攻？

枫池资产任竞辉： 我们的仓位目前是中性偏低一点，大概是在四成到五成之间，主要是我们在国庆节前后做了一些减仓。前期涨幅较大的，或者我们认为在季报披露季可能会面临考验的一些个股做了减仓。与此同时，我们把仓位留出来，想趁着市场的波动，去把明年看好的一些股票趁着波动时候买回来。我们的策略就是利用年底的这一段时间，利用机构的调仓，我们去找空档，把一些看好的板块和股票，在这个时间积极去做布局。

第一财经薛一婧： 过去一个月来，不少私募和基金公司都发布了四季度的观点策略，大家讲的最多的还是“结构性行情”。您认为，当前市场的机会在哪里，接下来哪些板块值得重点布局？

枫池资产任竞辉： 指数不会有趋势性的大幅上涨，也不会有趋势性的大幅下跌，可能80%的时间都要在结构中去寻找获利机会。当前机构还是比较看好成长类的，一方面大消费，包括医药板块的结构性机会，另一方面来自于科技板块的成长股。在这个时点上，我们更看好后者，我们认为科技股在未来相当长的一段时间内，会跑赢偏防御类的消费板块，这个是我们对未来一段时间的投入重点。

创新驱动和供需周期是科技股的两大驱动因素

第一财经薛一婧： 说到科技股，科技板块的长期逻辑在于全球复杂的经济形势下的技术创新和产业升级。但近期科技股出现了一轮回调，特别是三季报黑天鹅频现，前期大涨的很多科技股成为了杀跌主力。短期来看，科技股会不会出现抱团松动？

枫池资产任竞辉： 科技股本身有两个方面的驱动因素。一方面，它有创新驱动的因素；另一方面，它也有供需周期的因素，这两方面我们都要考虑。前一段时间，尤其是在三季度，市场对于科技创新，尤其是以5G引领下的这种科技创新给予了很高的热情，所以很多高科技类的，比如说半导体行业，它的股价上涨比较多。但是进入10月份的财报季，市场又会转回来，风险偏好降低，又会去考虑业绩的支撑。其实，科技板块内部的轮动也充分反映了投资者心态的变化，我们顺应这种预期的变化减持掉了一些虽然是有科技含量的，但短期内估值偏高的这一类的细分行业的股票。

高ROE是优质科技股的重要指标

第一财经薛一婧： 要找到科技股中的“茅台”，有没有一些细化的选股标准？

枫池资产任竞辉： 科技股跟消费股它们有共同之处，但也有区别。一个有走成蓝筹潜质的公司，我们认为在早期的去判断，首先要看它的行业龙头地位。有了这个地位之后，在初期我们会对它的财务指标的容忍度会高一点，不会刻意去追求它的现金流、它的市盈率。但市值大到一定程度的时候，比如说突破了1000亿以上2000亿以上的时候，这个时候它就已经是一个蓝筹股了，这个时候我们就会对公司的比如说治理结构、现金流、资产负债率等等，就会比较全面地去考察。我们认为一个好的科技类公司，从普通的制造变成高科技的制造，它的ROE水平应该是接近30%或者是30%以上，这个很重要的一个分水岭。它的净利润率应该有能力达到15%到20%的，这个是它区别于传统制造的一个分水岭。

三大投资主线布局科技股

第一财经薛一婧： 我看到近期的一个券商统计，从历年A股日历效应来看，四季度表现较好的行业大多集中在金融、地产、稳定类和早周期板块。科技板块一般在三季度就出现了估值切换行情。接下来，科技板块上涨的逻辑在哪里，年底前科技股还能不能买，投资主线怎么把握？

枫池资产任竞辉： 我们很少参与这种切换，更多地把精力放在寻找成长行业的机会上。在未来的大科技板块里，我们觉得还是要守正出奇，首先立足于景气、业绩有支撑的细分行业，比如说消费电子。消费电子，我们觉得比较好的两点，第一就是智能手机这一块，它是消费电子里占50%以上的权重的，经历了20多个月增速的低迷，现在其实已经进入了一个需求复苏的新周期。如果在明年或者后年再叠加5G拉动的话，我们认为智能手机这个行业即将进入一个很好的景气阶段。所以在产业链上，我们认为大部分的龙头公司都会很好的受益，尤其是像本土品牌华为和苹果这种双巨头的拉动下，如果能横跨这两个品牌产业链的龙头公司，它的增长会更明显。

另一方面，就是电子消费品创新这一块。比如说TWS无线高保真耳机，这一块前几年慢慢萌芽，苹果把它有所放大。现在我们观察到的趋势是，越来越多的电子消费品品牌在加大这一块的投入和开发。我们也观察到，确实是对产业链公司的业绩起到了实实在在的拉动，在财报上已经有所体现。每一个产品的创新都带来一系列公司的快速增长，这是一个很重要的投资线索。现在比较敏感的一些投资者已经开始注意到这个了，但是我们认为真正在市场上会有比较全面的反映，应该是在明年。

第一财经薛一婧： 明年什么时候？

枫池资产任竞辉： 如果快的话，我觉得明年一季度就会成为一个投资很重要的热点和主线。还有5G这一块。5G这一块对电子消费品的拉动，我们觉得它的周期可能会提前。原来我们以为明年是网络建设的元年，消费品或是5G手机的放量在更晚一点的时间。但我们认为会有很多比如说苹果以外的，尤其是中国的本土品牌厂商，他们会抢跑，他们会为了打破手机需求低迷的状态，积极地推出5G手机以夺取市场份额，各个品牌的军备竞赛已经开始展开了。

华为概念股将迎板块分化

第一财经薛一婧： 您刚刚谈到智能手机，谈到华为，华为概念股近期受到各路资金的追捧。华为概念指数年内整体涨幅已经超过60%，超过100只华为概念股年内市值增加万亿，大幅跑赢同期大盘。那么，华为概念板块接下来会存在回调的风险吗？

枫池资产任竞辉： 作为板块整体来看，它肯定很难复制今年上半年的快速上涨，或者是这种比较大的涨幅，接下来一定是分化的。真的能把这种竞争力体现为财报的公司，它的股价持续性会比较强。其它一些炒概念的、或者相关产品不能快速放量的产业链公司，它的股价我觉得会面临比较大的风险。

核心资产动态变化科技股和核心资产将逐步融合

第一财经薛一婧： 您怎么定义股市的核心资产方向，接下来，科技股和核心资产的结构性轮动会不会长期持续？

枫池资产任竞辉： 核心资产我始终认为它是一个动态变化的概念。科技股短期内的表现，是跟核心资产的跷跷板效应，或者是轮动效应。但从更长期来看，我们认为它们并不是一个对立或者是矛盾的概念。很多科技股在经历了时间考验后，其实已经变成了核心资产。反过来，核心资产的内部也有一些公司因为估值太高，或者是因为业绩没有达到预期，逐渐被机构抛弃。所以我们认为，它们之间的轮动或者是跷跷板效应会逐步走弱、逐步融合，尤其是科技股里的大市值蓝筹股本身就会变成核心资产。

四季度是布局科技股的好时机

第一财经薛一婧： 现在是布局科技股的好时机吗？

枫池资产任竞辉： 我们认为四季度是布局科技股的好时机，尤其是为明年一季度布局科技股的好时机。四季度会有一些机构，他们有一些调仓行为，会把获利比较多的一些科技股减掉，然后去布局估值较低的银行股金融股。我们认为这个时候肯定会有一些好的股票，因为羊群效应被错杀，我们现在也在在积极耐心地捕捉这些被错杀的机会，为明年积极做布局。

（文章来源：第一财经）

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B. 科创板有哪些投资机会

科创板有哪些投资机会？

我们首先需要了解科创板与主板、中小板和创业板之间的不同。

三思君觉得，科创板跟其他板市场最大的不同就在于注册制。换一句话讲，科创板将会包容更多的创新性企业来上市，即使这些企业目前还没有盈利或没有主营收入。

另外，与其他板市场相比，科创板的退市制度也将更严格，如果企业不行该退市就得退市。最后再考虑到科创板的涨跌幅将放宽至20%，且上市前5日没有任何涨跌幅的限制，所以科创板更加需要投资者注意风险控制。

下面再来说投资科创板的主题基金。

虽然根据目前的监管规定，理论上所有的公募基金都可以投资科创板，但是带有“科创板”、“科技创新”字样的基金、科技创新主题类的基金以及去年成立的6只战略配售基金，投资科创板的比例可能会更高些。

因为带有“科创板”字样的基金，至少要将80%的非现金资产投资到科创板中；而带有“科技创新”的基金以及科技创新主题类的基金，与科技创新类股票的主题也更加契合些。

最后来说投资本身。

相信大家都知道，科技创新从来都不是一件容易的事，甚至可以说是非常残酷的，一家伟大企业诞生的背后，往往都会伴随着无数企业的倒闭。比如像BAT这样的公司，在不断发展壮大的过程中，淘汰了多少同行业的企业？

所以别看最近科创板的概念很热，但是从长期看，真正能出科创板脱颖而出的优质公司肯定是极少数的。

而对于偏股型基金而言，其业绩表现又主要取决于这些公司业绩的增长情况。只有当股市涌现出越来越多的优质公司时，其基金的长期回报才有可能很高。如果股市的优质公司很少或没有，那么投资基金的收益可能也会不理想。

所以与将80%的非现金资产投资到科创板中的“科创板”字样的基金相比，那些没有科创板仓位限制的“科技创新”基金(比如我们三思投顾App即将要上线的科创板新基金)，可能是更加合适的选择。

因为投资本来就不应该受到这些条条框框的限制，所以在这里，三思君就想问一句，难道主板、中小板和创业板里面就没有“科技创新”主题的股票？为什么要把这些板块的股票排除在外？

C. 股市有风险入市需谨慎下一句

股市有风险，入市需谨慎，下一句是赔钱活该。这句话是说虽然股市的投资回报比较高，但是存在非常高的风险，在投入资金时，需要全面考察，预测危机，谨慎投入，一旦投入资金后，可能赚，可能赔，都是自己的选择，需要自己承担后果，没有后悔的选择。
一、股票风险
股票投资风险是股票投资者在购买股票后，因股价下跌而遭受损失的可能性。一般可以理解为卖价与预期价格之差，或者实际分红未能达到预定标准。股市交易价格往往一天变化几十次，涨时有涨，跌时有跌。有时上涨几天就盈利，有时下跌几天就亏损惨重。股票市场的机会和风险总是同时存在、发展和下降的。投资者在期望获得高收益的同时，也必然要承担相应的巨大风险。
二、股票风险原则分类
1、风险规避。是指预先预测风险发生的可能性，分析判断风险发生的条件和因素，并在经济活动中试图规避或改变行为方向。规避风险原则是相对消极保守的控制风险原则。
2、降低风险。是指人们在从事经济活动的过程中，不会因为风险的存在而放弃既定的目标，而是采取各种措施和手段，尽量降低风险发生的概率，减少可能造成的经济损失。在股票投资过程中，
3、留置权风险。意味着当风险已经发生或已知风险无法规避或转移时，要正视现实，从长远和整体利益出发，承担风险，尽量将风险损失降到最低。
4、共担风险。在股票投资中，投资者通过各种形式的投资团体参与股票投资，分担投资风险。
综上所述，股市是有风险的，投资者需要谨慎选择购买，在风险来临后，采取措施，让风险降到最低。

D. 你对当前及未来几年中国高科技行业上市公司股票有何投资建议和思

本质上来说，在科技行业做投资和基本的成长股投资思路是类似的。投资收益来源主要来自于买入好的公司或行业，去赚取公司业绩增长的钱。
展望2023年，我们建议重点关注以下投资主线：互联网短期虽因反垄断事件风险偏好受到一定压制，但我们认为行业的投资逻辑并未发生变化。
高科技板块整体业绩优良，其蕴涵的未来成长机会给投资者以丰富的利润想象空间，而高科技产业新的技术热点、业务突破层出不穷。

E. 成长股不会缺席反弹，资金从“消费龙头”回流向“成长龙头”

本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌近20%，降幅有所扩大；2、本周国内工业品中钢价上涨、水泥煤炭下跌，海外大宗品普遍微跌；3、截止本周四两融余额较上周下降2.6%至8960亿元，大小非本周净减持16.7亿元。

本周市场反弹后，投资者最关注的问题是“春季躁动”能持续多久？结构上到底是买大票还是买小票？

就以上问题，我们的看法是：

1、本周市场的反弹与央行主动投放货币缓解流动性紧张有关，但很多投资者担心春节后央行会回收流动性，所以对“春季躁动”的持续性不抱期望。我们在1月初对市场观点转向短期乐观的一个理由就是“央行会在春节前主动投放货币”，本周央行运行了高达1.38万亿的逆回购，还对大型商业银行供应了“临时流动性便利”，我们的预期得到兑现，A股市场也迎来了反弹。不过根据我们的路演反馈，很多投资者对于市场反弹的持续性仍然不抱期望，原因在于本周央行的流动性放松都是短期操作，比如逆回购和“临时流动性便利”的期限都是28天，这意味着过完春节之后央行又会开始回收流动性，且回收金额巨大，届时会不会又造成严重的流动性紧张呢？

2、但我们认为在“稳是主基调”的政策导向下，如果引发投资者悲观（或乐观）预期的主导因素是政策面的话，那反而就存在逆向操作的机会——“赚调控的预期差”是今年重要的盈利模式。我们认为应重视去年中央经济工作会议提出的“稳是主基调”，这会主导今年包括央行、证监会在内的各政府部门的政策导向——预计今年各监管层的政策操作都不会走极端，而是以频繁调控的形式维稳，这意味着一旦投资者对政策面的预期变得极度悲观或者极度乐观的时候，那这种预期接下来一定会被修复。举例来说，自去年11月“金融去杠杆”导致流动性紧张以来，市场对货币政策的预期开始长期悲观化，年初一些悲观的投资者认为央行在今年春节前“该松的时候也不会松”，但其实央行最终是“该松的时候还是会松”，因此悲观预期就会改善；又如今年初IPO速度加快，很多投资者又担心A股供给增加过快会压垮市场，但本周证监会新闻发布会已提出“严控新股发行质量、抑制上市公司过度融资、规范大股东减持”，这也有利于修复对A股融资额加大的悲观预期。按照这种思路，如果现在投资者都开始担心春节后央行会大幅回笼货币造成流动性紧张，那这种悲观预期很可能在春节后并不会兑现，届时悲观预期的修复就可能支撑起“春季躁动”的持续性。

3、如果“春季躁动”能持续，成长股也不会缺席反弹。我们认为接下来的“春季躁动”中，成长股也能有较好的表现。原因在于：首先，相对收益投资者对于成长股的仓位相比去年四季度或许已有明显下降，抛压得到释放——我们在去年12月11日周报《风格为何难以转换？》中提出，当时风格难以转向成长股的一个重要原因是很多相对收益投资者的成长股仓位仍然很高，因为他们当时虽然已经卖出了大量纯讲故事和概念的“伪成长股”，但却将卖出后获得的资金再次配置于一些能看得到业绩的“真成长股”上。但是今年新年之后，很多一致认为有业绩保障的“真成长股”反而发生了暴跌，说明这次发生了真正意义上的成长股减仓；其次，大量绝对收益投资者在本周一运行了“恐慌性止损”，使成长股的持仓进一步下降——本周一创业板一度出现大幅暴跌，我们当天和很多做绝对收益的私募投资者交流，发现暴跌和他们的“恐慌性止损”有关，因为年初大家都还没有构筑起足够的“安全垫”，一旦净值跌破水位线，他们就被迫减仓止损，因此在当天抛售了大量的成长股。最后，很多投资者反映已经可以在成长股选出来相对“便宜”的票了——虽然创业板现在的估值水平仍然不低（创业板整体TTM的PE为64倍，创业板指TTM的PE为50倍），但根据我们和一些长期跟踪成长股的投资者交流，很多人反馈已经可以找到十几二十只2017年动态PE在30倍以下、2017-18年复合增速能确定在40%以上的公司了。

4、但市场不一定发生大盘蓝筹股和小盘成长股之间的“风格切换”，而是资金从“消费龙头”回流向“成长龙头”。2016年的市场风格几乎一直都倒向大盘蓝筹股，而以创业板为代表的小盘成长股持续下跌，很多人认为小盘股已成了大盘股的“提款机”。但我们认为，随着A股市场投资者结构的多样化，不同属性的投资者已形成了相对固化的投资风格，比如去年推升大盘蓝筹股上涨的主力资金很可能来自受困于“资产荒”的金融资本和产业资本，而不是那些一直偏好成长股的投资者。这些偏好成长股的投资者在去年一般会运行两种操作——一是像上文提到的将“伪成长”换仓成了“真成长”；二是增配了那些增速稳定、估值相对便宜的“消费龙头”。这样我们才会在去年看到，一方面诸如“供给侧改革”、“PPP”、“保险举牌”这些与大盘蓝筹股相关的板块很热闹，另一方面以贵州茅台、索菲亚等股票为代表的“消费龙头”表现也非常好，但也正是因为持续的上涨，这些消费龙头的估值水平已经和其成长性不太匹配（比如贵州茅台TTM的PE水平已达27倍，创近五年新高，但对其未来两年的盈利复合增速一致预期只有15%左右），反过来再看那些新兴行业的成长股龙头却已经表现出更高的“性价比”（比如网宿科技TTM的PE水平只有32倍，处于近五年低点，但对其未来两年的盈利复合增速一致预期仍有50%左右），因此我们认为原先配置“消费龙头”的资金会再次回流到“成长龙头”，这是一种不一样的“风格切换”。

5、对于大盘蓝筹股，我们继续推荐“涨价”+“改革”两条主线。在不一样的“风格切换”下，成长股的上涨并不会分流大盘蓝筹股的资金，因此短期不必担心大盘蓝筹股会面临回调压力。在大盘蓝筹股中我们继续维持对“涨价”+“改革”两条投资主线的推荐，这两大主线既有长期催化剂来吸引“看长做短”的资金，又有足够的市值规模来带动市场整体上涨——涨价主线建议关注有色、油气、化工、造纸；改革主线建议关注国企改革和土地流转主题。

F. 未来五年内最值得投资的行业或者股票方向是什么

不同的年代里面，其实我们的生活是不一样的，而且随着社会经济的快速发展，我们的生活方式已经发生了很大的变化，而且在将来很多行业实际上也都会出现很大的变化，这些也都是为了更好的适应人们的生活，所以有些人就会产生这样的疑惑，就是未来五年内最值得投资的行业或者股票方向是什么呢？对于这个问题的回答，在我个人看来，我觉得餐饮店和旅游业前景是比较好的，下面我们具体来了解下。

没有们在平时的生活中也应该要更多的去关注这方面的问题，对于每一个人而言，了解这方面的问题对我们都是有一定的好处的，而且现在我们想要投资的话，我们应该要考虑清楚这个行业的未来发展前景状况。

G. 股市热点纷飞，该如何抓住投资主线

股票市场一直是变化多端，在前一秒股票还在稳定的上涨，可是后一秒就出现了大幅的下跌，而有很多公司都在制造股市热点，其主要目的就是为了抬高自己的股价，其他股民纷纷的购买这家的股票，后面才发现该公司与宣传的不符，最终导致股价下降，最终受害者还是那些股民，所以在购买股票的时候，一定要正确的判断所得到的信息，要学会抓住投资主线，才能实现利益最大化。

在购买股票的时候要学会抓住机会。在每一个阶段不同类型的股票上涨的幅度也会不一样，比如说在之前全力发展科技，那么科技股就会不断的上涨，在大家消费水平不断提升的时候，那么白酒行业的股票便会获得更好的发展，所以投资股票不仅要看这个公司，更要看当下的环境，所以一定要善于抓住机会，去投资那些前景较好的公司。

H. 今年股市主线是那个板块

2023年的投资主线主要围绕两条：国产替代和医疗。

一、为什么会是半导体？

1、数字经济是未来几年绕不开的话题，不管是信创、软件、人工智能等，它们的载体都是半导体芯片，国产替代不可避免！

2、半导体单边下跌了1年多，目前的市盈率也比较低。经济复苏的话，存在业绩反转的需求。科技板块或将迎来大牛市。诺安成长混合银河创新成长混合 C 上证指数创业板指

二、为什么会有医疗？

1、有危才有机，通过这次疫情，国家开始重视了医疗的基础建设。包括村镇都得配备较为完善的医疗服务体系等

2、医疗单边下跌了一年多的时间，虽然最近反弹了20几个点，但是相比这回调的

100多个点，简直就是哪到哪呀！目前的估值严重偏低，典型的性价比极高的标的，寻找合适的进场点非常重要！中欧医疗健康混合 C 中欧医疗创新股票

I. 如何把握炒股热点和主线

在股票市场里经常会出现不同的热点，热点领头羊的表现往往很抢眼。普通股民包括我自己以前都试图抓住每一次热点，各大媒体的股票推荐也是在预测热点，因为抓住了热点就意味着快速挣钱。但是人的精力有限，股票已有 1500 多只，影响股价的因素又很复杂，如果试图把握每次热点，会疲于奔命，经常出现踏错节奏（参见
“炒股”的节奏和消息
）追涨杀跌。在《
把大盘看走眼的反思
》一文中我讲 普通人不可能准确预测市场的走势，热点的转换和个股的节奏。但是并没有完全否定去分析热点。正确的作法是应该找到几年内的可持续的热点。这种可持续的热点就是 投资主线，比如从 2005 年开始的大牛市，有色金属、证券、消费升级、装备制造、银行、地产、军工、煤炭、石油就是主流机构的投资主线，而这种投资主线是根据国家的经济发展和世界经济状况研究得出的，有基本面的支持，短期是不会改变的。
围绕投资主线来配置资产，收益就会超过大盘。往往主流热点过热后也会出现暂时的冷却或调整，其他冷门的行业（比如纺织、造纸）也会热一下。这个时候应该耐心等待投资主线调整到位时补仓并等待它成为下一次的热点，而不要被非主流的短暂热点勾引。从分类指数来看投资主线的行业总是能跑赢非投资主线的行业。
投资主线本身也有过热和暂时冷却的时候，比如有色金属，地产在这次调整中就遇到了寒流，如何把握他们的节奏呢？西方主流机构的操作手法：当他们选定了几个投资主线后，如果某一个行业的股票出现过热就减持，一旦回到了正常的估价水平，又会维持持有，如果低估了，又会增持，但是他们始终会围绕投资主线展开，而不会朝三暮四，除非行业里出现了显着的变化才会调整行业配置，作出卖出的评级。除非一个国家经济出现明显的恶化，才会选择其他的国家。
结论 ：1 、不要试图地把握所有的热点，但是要把握正确的投资主线。
2 、不要试图把握所有个股的节奏。如果有市场经验，可以设法把握投资主线中个股的主要节奏。
3 、简单的办法，选择投资主线中的弹性较少的龙头股长期耐心地持有，不理市场的涨跌，也不理念它本身的涨跌节奏，如果股票下跌就等待它回升。