‘壹’ 【价值投资】格雷厄姆成长股估值公式-必读
证券分析之父本杰明·格雷厄姆在其着作《聪明的投资者》中提到成长股价值评估公式,认为该公式计算出的价值数据与Molodovsky方法、Tatham表、Graham-Dodd-Cottle优先法等精密数学方法的计算结果相当接近,并向进攻型投资者推荐使用,但其本人没有做专门解释。事实上,该公式对格雷厄姆价值投资理论是非常重要的,并由于公式计算简单,非常适合普通投资者应用。因此,本文从格雷厄姆的投资思想出发,根据其在不同地方对价值评估方法的说明,联系现代公司价值理论,对模型的参数进行解析,并阐述该模型的应用原则与步骤。
一、成长股价值评估模型的数学表达
(一)成长股价值评估公式
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估公式出现在《聪明的投资者》一书的“进攻型投资者的证券选择:评估方法”部分,表述如下:
价值=当前(普通)收益×(8.5+预期年增长率的2倍)
这个增长数是对下一个7至10年的预测。
注：这个增长数应该是对下一个7至10年的预测。
预测1963年12月价格
1963年eps
增值
预期年增长率%
过去年增长率
85
1.13
75
33.8
32.4
代入公式85=1.13*(8.5+33.8*2)
(二)成长股价值评估的数学表达式
为了方便分析,我们把格雷厄姆成长股价值评估公式简化成数学表达式:
V=EPS×(2G +8.5)
其中:
V——股票价值(Value)
EPS——当前每股收益(Earning Per Share)
G——预期年增长率(Rate ofGrowth),为去掉百分号后的数值。
从表达式看,价值评估模型既考虑了当前业绩状况EPS,也考虑了企业未来前景,尤其强调企业的成长性G。格雷厄姆认为决定成长股价值的参数包括:(1)常数参数8.5;(2)当前每股收益EPS;(3)公司预期年增长率G。以下对三个参数分别进行分析。
二、成长股价值评估模型的参数解析
(一)常数参数8.5的设定
公司价值理论认为,公司存续的价值在于其不断给股东带来利润。因此,公司价值可以用其未来利润的终值来表示。换言之,公司股票价值等于公司当前每股收益与未来每股收益增长率的年金终值系数的乘积,即V=EPS×F。如果把这个公式与格雷厄姆价值评估公式V=EPS×(2G+ 8.5)进行比较,发现格雷厄姆公式中的(2G 8.5)与年金终值系数F是等价的。二者是否有内在联系呢?我们把它们的计算值分别列示在表1中,并计算出差异率。
通过比较,可以发现:(1)当年增长率为5%～15%之间,年金终值系数F与公式计算值的差异率绝对值介于4.9%～5.6%之间。(2)当年增长率在1%～5%之间,差异率绝对值从9.8%逐渐上升到29.5%;当年增长率15%～20%,差异率绝对值从7.3%上升到18.1%。
换言之,当年增长率介于5%～15%之间,用格雷厄姆公式来计算股票价值,差异率在5%左右;如果允许差异率扩大到10%,公式的适用范围将扩到年增长率4%～17%之间。
综上,格雷厄姆公式作为价值评估法是符合公司价值理论的基本思想,设定8.5做常数参数可以简化估值过程,但公式的应用前提是净利润年增长率介于5%～15%之间,超出这个区间,计算的差异率将逐渐上升。此外,年金终值系数的计算中,期限限定为14时,格雷厄姆价值评估公式具有适用性。至于为什么选择14期,格雷厄姆并没有做出解释。
(二)当前每股(普通股)收益EPS
对于价值评估公式中的EPS,根据格雷厄姆的表述,我们做如下界定:(1)EPS是当前的。含义一:EPS取最近年度的。一种情况是取上一年度每股收益(EPSLYR),另一种情况是取最近四个季度的每股收益(EPSTTM)。从准确性讲,后者更高。含义二:EPS取当前值,不是多期均值。每股收益有波动,似乎取均值更科学。但根据价值评估公式的设计思想,股票价值是以当前EPS作为基点,考虑每年增长后公司预期利润的终值,故取当前值即可。(2)EPS按普通股计算。首先优先股并不在公开市场交易,计算普通股的每股收益才有意义;其次优先股的股息是在普通股股利之前支付的,计算每股收益时已扣除。(3)EPS须为正值。每股收益为负值或很小正值时,影响评估的准确性。(4)EPS应为正常收益。非正常收益不具可持续性,评估时应扣除。实务中,常使用摊薄每股收益作保守计算。
(三)核心参数预期年增长率G——质和量的规定性
预期年增长率G的系数为2,对股票价值V的影响最大,是价值评估公式的核心参数。
从质的规定性看:(1)G考虑期限为未来7-10年。很少有企业能长期保持高增长,也很少有大企业很轻易地消亡,大多数企业都存在着增长与衰退的变化周期。因此,长期增长率更能反映公司创造价值的能力。为什么把“长期”限定为7-10年?因为短经济周期为3-5年,特定企业经历两个短经济周期(7-10年)波动呈现的平均年增长率,可较准确反映其利润创造能力。格雷厄姆把预测期限定为7-10年,隐含意思是股票价值是由公司长期盈利能力而不是一两年的盈亏状况决定的。有关研究表明,受行业变动、公司治理结构、国家宏观调控政策等诸多因素的影响,中国上市公司的利润具有很大的波动性,与其上期的绝大多数财务指标都不存在显着相关。因此,对G做长期考察显得尤其重要。(2)G应采用净利润的增长率。一是净利润增长综合反映了公司规模与收益率等方面的增长。二是为了消除股份变动(如送股等)引起的每股收益变动而导致估值不准确。(3)G强调是未来增长率,而不是过去的增长率。过去增长作为未来增长的参照因素而不是决定因素来看待,因为公司价值的本义在于未来期间创造的利润。
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‘贰’ 这三只股，有十倍潜力
枫藤公号是一个有态度、有温度、有价值的公众号。
给大家介绍一下我投资圈内铁哥们的公众号： 枫藤
他的文章我经常看，私底下也经常和他一起探讨，现实也经常切磋投资感悟，每一次和他交流，我都受益匪浅。
挖掘大牛股我只服他！ 枫藤： 成长价值投资观念十分超前！对中长线大牛股特别有研究。
以下是原文：
1 再谈天味解禁
昨天晚上，2020年4月22日天味食品发布减持股份预披露公告，高管于志勇,何昌军,吴学军,肖大刚因个人资金需求。
拟于2020年4月30日至2020年11月13日期间，减持不超过56.25万股公司股份，减持数量上限占公司总股本比例不超过0.14%。
公告一出，瞬间一堆人跑来问我，这个解禁怎么解读，那一刻我都感觉我成了天味家的证券部门的秘书了。
貌似，只要是天味出了任何公告，就会有许多的朋友问我，怎么看，怎么分析，怎么解读。
就连股票涨了，也要问我还能涨多久，如果股票跌了，是什么情况？
这确实，很无奈。
先来解读一下这个解禁吧，公告中的解禁的数量是非常少的，减持数量上限占公司总股本比例不超过0.14%，基本上是微乎其微的。
而且公告里面也说得很详细： 大股东及其一致行动人，董监高上市以来，未坚持股份。
所以近期减持的，只是小股东而已，里面也有详细的说明，是个人家庭财务所需而减仓，具体的我就不逐一说了。
总之一句话，今天的股价就是最好的证明了，直接是涨了，完全不受解禁的影响。
再说了，关于解禁，我前面的文章，还重点的写过几天，其中有一个重点：
枫藤认为， 多数情况下，股票解禁是一个利空消息，因为最基本的股票供给是增加了，购买力在此基础上就显得不足。
整个市场上，在解禁的时候，无论是大非还是小非，持股者都有套现的欲望，毕竟落袋为安。
但是不可否认的是，这些影响都是短时间内的，长时间来说股价最终还是会回到正常的走势区间。显然，短期利空，中长期中性，也有可能是利好。
具体更详细的内容，还是建议大家点击《解禁也是一种利好》看看
2 十倍潜力，你品，你细品
开立医疗在今天，同进将2019年的年报，以及2020年的一季报集体公布了。具体的一点简要分析，前些时候在业绩预告的时候，就已经说明了。
关于详细的年报分析，以及一季报详细的解读，我就不再单独的分享了，确实是业绩不好，再怎么写都是不好。
总不能去吹吧，将不好的业绩写成好的业绩。
我只能说， 开立是处于一个非常好的赛道，未来的一切是非常可期的，可展望的，可想象的，业绩在未来反转，是非常有可能的。
就这三可， 你们品，你们细品……
关于开立医疗，是我今天首次挖掘的三剑客之一，有点类似于2018年，我挖掘的欧普，康泰，珀莱雅。
其中，欧普是挖掘得最早，2018年3月份，也是现在的这个时间点。现在想想，还是挺回味那段过山车的时光的。
如今这些都已经飞了，再继续持股，我个人觉得很难再有高的收益了，但是也并不是说他们不好。只不过，需要时间来消化估值了。
不买也不卖，而接下来的这三大优质股，我想我会在今年，持续不断的布局，等到来年，春暖花开之时，再来享受利润飞舞。
第一个优质股是消费类企业，也是我一直提的天味。
简单的说说理由：天味现在是处于一个好的赛道，成瘾性的火锅底料以及复合调料。在消费升级的年代，这两块未来的空间非常大。
第二个优质股还是消费类企业，与女人美容相关的华熙生物。
简单的说说理由：大家都应该知道，这年头女人和孩子的钱最好赚，涉及到女人脸面的钱应该更好赚。
第三个优质股是 健康 医疗类的企业，经常被人们称为小迈瑞的开立医疗。
简单的说说理由：开立应该算是国内超声诊断第二大企业，仅次于迈瑞医疗，近年来也在发力内窥镜，体外诊断领域，以及聚焦血液分析仪产品开发。
3 三剑客的看法
关于2020年三剑客，我都实盘了，因为我认为布局优质的超级成长股，未来的收益将会是最大的，别说一倍，十倍都有可能。
有时候宁愿要鲜明的判断，就算错了，我也得立明我的观点，也不要模糊的墙边草。
有几点我必须说一下：
1、优质股就算是三倍，十倍，如果你没有深入研究，你能拿得住，能驾驭得了么？
2、每个人的心态不一样，持股的定力也不尽相同，信仰也有区别，故此持股的时间周期都不同，最终的收益也会不一样。
3、优质股，请你们做好三五年的持股准备。
4、如果你要一年三倍，十倍，抱歉这个时间节点我猜不透，也预测不准备。
5、最后一点必须要说明一下，企业是动态变化的，外围经济也会有影响，此时的优质也不代表着未来，能一直优质，毕竟这个市场变数还是挺多的。
三只优质股现阶段，都是有一个非常好的赛道，但是也处于发展困境，但是未来还是可期的。
至于后期是不是慢牛，长牛，一切交给市场来判断。
我只分享我自已的想法，以及我个人认为的优质股，至于操作策略，你们自行抉择，真的不要一点风吹草动，一丁点公告，就跑来问：
枫大，XXX你怎么看？是继续持有，还是减仓。或者是这样的，枫大，XXX现在可以买么，还是再等等看这样操作性的问题。
我还是非常希望大家都能有一点独立的思考，在交流之前，你可以发表一下你个的看法，比如：
XXX的这个公告我是如何理解的，XXX的某方面的新闻等这样的开局聊天方式，这种我还是挺乐意的深入交流的。
最年年报很集中， 这几天截止到五一前，都会很忙碌 ，那今天的文章就先到这里，我看年报去了……
—全文完—
我今天才知道，我之所以漂泊就是在向你靠近。——《廊桥遗梦》
分享和转发，是一种美德；
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股票推荐这种事情都是吃力不讨好的，建议你适当看看就好，切莫盲目操作，要建立自己的知识体系。。
而且告诉你一个内幕，很多公司性质的公众号推荐的股票都是配合庄家拉升出货，让韭菜接盘，有些个人运营的写的客观一些的会好一些，比如彪哥，股海小船，张万荣**等等
正所谓师傅领进门修行看个人，很多事情还是靠自己摸索学习比较靠谱！
‘肆’ 关注人数最多的股票公众号
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