Ⅰ 【价值投资】格雷厄姆成长股估值公式-必读
证券分析之父本杰明·格雷厄姆在其着作《聪明的投资者》中提到成长股价值评估公式,认为该公式计算出的价值数据与Molodovsky方法、Tatham表、Graham-Dodd-Cottle优先法等精密数学方法的计算结果相当接近,并向进攻型投资者推荐使用,但其本人没有做专门解释。事实上,该公式对格雷厄姆价值投资理论是非常重要的,并由于公式计算简单,非常适合普通投资者应用。因此,本文从格雷厄姆的投资思想出发,根据其在不同地方对价值评估方法的说明,联系现代公司价值理论,对模型的参数进行解析,并阐述该模型的应用原则与步骤。
一、成长股价值评估模型的数学表达
(一)成长股价值评估公式
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估公式出现在《聪明的投资者》一书的“进攻型投资者的证券选择:评估方法”部分,表述如下:
价值=当前(普通)收益×(8.5+预期年增长率的2倍)
这个增长数是对下一个7至10年的预测。
注：这个增长数应该是对下一个7至10年的预测。
预测1963年12月价格
1963年eps
增值
预期年增长率%
过去年增长率
85
1.13
75
33.8
32.4
代入公式85=1.13*(8.5+33.8*2)
(二)成长股价值评估的数学表达式
为了方便分析,我们把格雷厄姆成长股价值评估公式简化成数学表达式:
V=EPS×(2G +8.5)
其中:
V——股票价值(Value)
EPS——当前每股收益(Earning Per Share)
G——预期年增长率(Rate ofGrowth),为去掉百分号后的数值。
从表达式看,价值评估模型既考虑了当前业绩状况EPS,也考虑了企业未来前景,尤其强调企业的成长性G。格雷厄姆认为决定成长股价值的参数包括:(1)常数参数8.5;(2)当前每股收益EPS;(3)公司预期年增长率G。以下对三个参数分别进行分析。
二、成长股价值评估模型的参数解析
(一)常数参数8.5的设定
公司价值理论认为,公司存续的价值在于其不断给股东带来利润。因此,公司价值可以用其未来利润的终值来表示。换言之,公司股票价值等于公司当前每股收益与未来每股收益增长率的年金终值系数的乘积,即V=EPS×F。如果把这个公式与格雷厄姆价值评估公式V=EPS×(2G+ 8.5)进行比较,发现格雷厄姆公式中的(2G 8.5)与年金终值系数F是等价的。二者是否有内在联系呢?我们把它们的计算值分别列示在表1中,并计算出差异率。
通过比较,可以发现:(1)当年增长率为5%～15%之间,年金终值系数F与公式计算值的差异率绝对值介于4.9%～5.6%之间。(2)当年增长率在1%～5%之间,差异率绝对值从9.8%逐渐上升到29.5%;当年增长率15%～20%,差异率绝对值从7.3%上升到18.1%。
换言之,当年增长率介于5%～15%之间,用格雷厄姆公式来计算股票价值,差异率在5%左右;如果允许差异率扩大到10%,公式的适用范围将扩到年增长率4%～17%之间。
综上,格雷厄姆公式作为价值评估法是符合公司价值理论的基本思想,设定8.5做常数参数可以简化估值过程,但公式的应用前提是净利润年增长率介于5%～15%之间,超出这个区间,计算的差异率将逐渐上升。此外,年金终值系数的计算中,期限限定为14时,格雷厄姆价值评估公式具有适用性。至于为什么选择14期,格雷厄姆并没有做出解释。
(二)当前每股(普通股)收益EPS
对于价值评估公式中的EPS,根据格雷厄姆的表述,我们做如下界定:(1)EPS是当前的。含义一:EPS取最近年度的。一种情况是取上一年度每股收益(EPSLYR),另一种情况是取最近四个季度的每股收益(EPSTTM)。从准确性讲,后者更高。含义二:EPS取当前值,不是多期均值。每股收益有波动,似乎取均值更科学。但根据价值评估公式的设计思想,股票价值是以当前EPS作为基点,考虑每年增长后公司预期利润的终值,故取当前值即可。(2)EPS按普通股计算。首先优先股并不在公开市场交易,计算普通股的每股收益才有意义;其次优先股的股息是在普通股股利之前支付的,计算每股收益时已扣除。(3)EPS须为正值。每股收益为负值或很小正值时,影响评估的准确性。(4)EPS应为正常收益。非正常收益不具可持续性,评估时应扣除。实务中,常使用摊薄每股收益作保守计算。
(三)核心参数预期年增长率G——质和量的规定性
预期年增长率G的系数为2,对股票价值V的影响最大,是价值评估公式的核心参数。
从质的规定性看:(1)G考虑期限为未来7-10年。很少有企业能长期保持高增长,也很少有大企业很轻易地消亡,大多数企业都存在着增长与衰退的变化周期。因此,长期增长率更能反映公司创造价值的能力。为什么把“长期”限定为7-10年?因为短经济周期为3-5年,特定企业经历两个短经济周期(7-10年)波动呈现的平均年增长率,可较准确反映其利润创造能力。格雷厄姆把预测期限定为7-10年,隐含意思是股票价值是由公司长期盈利能力而不是一两年的盈亏状况决定的。有关研究表明,受行业变动、公司治理结构、国家宏观调控政策等诸多因素的影响,中国上市公司的利润具有很大的波动性,与其上期的绝大多数财务指标都不存在显着相关。因此,对G做长期考察显得尤其重要。(2)G应采用净利润的增长率。一是净利润增长综合反映了公司规模与收益率等方面的增长。二是为了消除股份变动(如送股等)引起的每股收益变动而导致估值不准确。(3)G强调是未来增长率,而不是过去的增长率。过去增长作为未来增长的参照因素而不是决定因素来看待,因为公司价值的本义在于未来期间创造的利润。
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Ⅱ 五大投资策略是什么
1949年，本杰明格雷厄姆确定了“ 智能投资者”中五种普通股投资策略。分别是：1，一般交易。2，选择性交易3，低买高卖。4，长拉选择。5，讨价还价购买。
具体而言：
1，一般交易。一般交易涉及预测或参与整个市场的走势，如熟悉的平均水平所反映的那样。这种策略符合成本平均法，它涉及分散投资购买以减少市场波动的影响，并确保投资者不会在价格高得不合理的情况下一次性投入投资。
2，选择性交易。 选择性交易涉及挑选在一年或更短的时间内表现优于市场的股票。当然，这说起来容易做起来难，但投资者可以检查市场变化或待定的政府监管变化等因素，以做出明智的决定。
3，低买高卖。当价格低时，投资者进入市场，当价格高时卖出股票。这是重要的股票短线卖出技巧。
4，长拉选择。长期成长股票的选择涉及挑选那些多年来繁荣程度远高于一般企业的公司，通常被称为成长股。这些公司通常是较新的公司和初创公司，它们的商业模式和活动有很大的增长空间。
5，讨价还价购买。投资者选择通过某些技术测量的价格低于其真实价值的股票。
格雷厄姆强调，每个投资者都必须决定如何管理他们的投资组合。有经验的投资者可能更愿意并且对低买入和高卖出策略感到满意，而那些没有时间研究和关注市场的投资者可能会从投资跟踪市场的基金和采取长期观点中获益更多。
没有正确的方法来管理投资组合，但投资者应该通过使用事实和数据来合理地表现，通过尝试降低风险和维持充足的流动性来支持决策。
风险是投资策略的重要组成部分。有些人对风险有很高的容忍度，而其他投资者却厌恶风险。然而，一个总体规则是，投资者应该只承担他们可以承受的损失风险。另一个经验法则是风险越高，潜在回报越高，一些投资比其他投资风险更大。有些投资可以保证投资者不会亏钱，但是获得回报的机会也很少。
Ⅲ 《格雷厄姆》中
文/精读猫
格雷厄姆成年后的家庭生活并不是一帆风顺的。
1917年，格雷厄姆23岁时第一次结婚成家。
此后，他一共有过四段婚姻，养育了6个孩子。
不幸的是，1927年，大儿子9岁时死于脑膜炎。
另一个儿子成年后，由于精神疾病而自杀。
两个儿子的死给格雷厄姆带来了巨大的精神痛苦。
生活中的格雷厄姆除了投资方面的才华，他还热衷于文学写作。
写过不少诗歌和几个剧本。
其中一个剧本还被制作成舞台剧。
在百老汇上演过。
这反映了格雷厄姆性格中理想浪漫的另一面。
晚年以后，格雷厄姆投入更多时间从事慈善事业。
他曾连续担任美国犹太盲人公会的会长。
他周围的家人、朋友和同事对格雷厄姆的印象评价时。
正直、善待他人，追求公平。
好，以上是格雷厄姆的生活故事。
接下来我们讲讲格雷厄姆的投资实业。
概括来说，格雷厄姆的投资事业主要分三个阶段。
第一阶段是1914年至1923年。
这9年时间，他在一家证券公司打工。
第二阶段是从1923年至1935年。
这12年里，他做基金账户管理工作。
期间格雷厄姆经历了美国经济大萧条和股灾的考验。
第三阶段是从1936年至1956年。
他成立了格雷厄姆纽曼公司，相当于现在的基金管理公司。
这个时期是格雷厄姆一生中投资业绩最辉煌的岁月。
下面先为你介绍格雷厄姆投资世界的第一阶段。
1914年，格雷厄姆大学毕业后，加入了纽伯格创立的证券公司。
1914年并不算进入证券行业的好时机。
当时第一次世界大战刚爆发，市场投资者很恐慌。
纽约证券交易所都一度被迫关闭。
格雷厄姆一开始在债券部门做销售工作。
但格雷厄姆对此并没有多少兴趣。
就转去做了债券统计分析员。
他写的债券分析报告赢得了客户和管理层的赞赏。
后来他开始负责公司新成立的投资研究部。
其实加入纽伯格的公司之后，格雷厄姆才真正开始学习证券和投资的相关知识。
他开始主动尝试对上市公司的财务报表做研究分析。
当时的美国股市是野蛮生长的年代，投机之风盛行。
股市中流行的是内幕交易市场操纵和虚假报表。
并没有人做专业的证券分析。
格雷厄姆的工作，历史性的开创了证券分析师这一职业。
工作中，格雷厄姆充分展现了他的数学才能，他最擅长对公司的经营财务数据进行抽丝剥茧的分析。
举个例子。
他利用上市公司公开披露的税收数据。
倒推公司的商誉价值。
商誉是公司的一种重要的无形资产。
知道商誉的真实价值，就可以更准确评估公司的整体资产质量。
现在商誉价值在上市公司财务报表中都会公开披露。
但是在那个年代，商誉价值属于上市公司机密，根本不会对外披露。
因此，格雷厄姆的研究在当时无疑是先进的。
通过计算商誉价值，他做的公司研究分析，就可以比同行更加深入和全面。
格林厄姆的工作成绩十分出色。
1920年，年仅26岁的格雷厄姆成为纽伯格公司最年轻的合伙人。
但是格雷厄姆一心想要自己做投资管理。
于是1923年，他从纽伯格公司辞职的开始，独立管理投资账户。
相当于现在的私募基金。
格雷厄姆的投资事业进入第二阶段。
格雷厄姆的主要投资策略是发掘和购买那些股价远低于真实价值的股票。
他会主动出击买入这些公司尽可能多的股权。
然后说服公司管理层改变资本使用策略或者经营策略。
让公司的真实价值在市场中体现出来。
这是一种主动型的投资策略。放到今天的证券市场上或许不稀奇，但当时很少有人这样做。
下面我来讲一个格雷厄姆非常有代表性的投资故事。
他对北方石油管道公司的投资。
1926年的时候，格林厄姆偶然看到了北方输油管道公司的年报。
发现他只有聚合的铁路债券，甚至债券的价值已超过了公司股票的市值。
当时公司每股价格为65美元。
但是算上债券价值，每股现金资产就高达95美元。
格雷厄姆马上意识到，如果公司把这些现金作为分红发放给股东，并不会影响主业经营。但是股东却可以大赚一笔，这可是难得的投资机会。
但为什么其他人没有发现这个好机会呢？
原来当时市场投资者普遍对输油管道公司业务前景很悲观，担心行业竞争会加剧。
公司未来业绩会下滑。
同时也并不相信管理层会同意拿出现金来分红。
格雷厄姆开始独自行动了。
他在股市中买入北方输油管道公司5%的股份，成为公司第二大股东。
而当时第一大股东洛克菲勒基金会持有23%的股份。
格雷厄姆以股东的身份专程来到北方输油管道公司，见到了管理层。
他极力劝说管理层将大部分现金分给所有股东。
然而，大股东洛克菲勒家族没有同意格雷厄姆的建议。
北方输油管道公司的管理层态度因此很傲慢。以格雷厄姆不懂输油管生意的理由拒绝了他的建议，并且对他不客气的说。
格雷厄姆先生，如果你不喜欢我们做事的方式，就卖掉我们的股票吧。
在北方石油管道公司的年会上，格雷厄姆再次出现。
他提交了相同的提议，却再次遭到了管理层的拒绝。
格雷厄姆意识到自己持有的公司股份不高，不足以影响公司管理层的决定。
回来以后，格雷厄姆花了整整一年时间准备新的计划。
他尽最大可能筹措资金买了更多的股票。
然后花心思去游说每一位持有100股以上股票的股东。
劝说他们让自己代理行使投票权。
第二年，在北方石油管道公司的年会上，格林厄姆控制的股东代理权已超过1.5万股，股权占比达到37.5%。
持股比例超过了原来的大股东洛克菲勒家族。
格雷厄姆拥有了在公司董事会推选两名董事的权利。
最终故事有了很完美的结局。
北方石油管道公司董事会通过了格雷厄姆的分红提案。
每股分红70美元。
再加上股票卖出的差价，格雷厄姆每股赚了超过100美元。
总盈利至少20万美元。
这一次与上市公司的较量，让格雷厄姆在华尔街名声远扬。
这个故事也充分展示了格雷厄姆对公司的研究分析能力。
以及推动公司内在价值转化成实际投资价值的能力。