002902股票2019年一季度业绩

Ⅰ 兴业银行2019年中报业绩预估

兴业银行由于没有发布中报业绩快报，又把中报的日期放在了最后一天，所以引发了不少投资者的种种猜测。特别是最近2周兴业银行走出一轮小调整行情，一时间好多人觉得兴业的中报要爆雷。本来我是没打算给兴业的中报做预测的，原因主要有3个：

1，兴业银行的资产结构中含有大量的投资资产，包括：货币基金、非标资产等。这部分再计算净息差的时候有的被计入，有的没被计入比较乱。所以，很难准确预测报表的息差数据。而且报表的息差数据反算净利息收入口径也不一致，比如：去年年报净息差1.84%，资产6万亿，理论上净利息收入应该过1000亿，但是实际上只有956.57亿，这就是因为剔除了货币基金的部分。

2，兴业银行今年开始实施会计新规，所以非息收入中包含了大量的利息收入转移到非息收入。

3，兴业银行的信息披露详细程度不够，很多数据缺失无法做精确的预估。

但是，考虑到兴业银行投资者中不成熟的投资者占比远较招行高，所以我不得不做一些中报业绩的预估来抑制散户们的恐慌情绪。由于，数据的精准程度远不及招行，所以对于兴业银行我不会做精确的定量预测，而是采用定性加环比评估的方法进行预测。 最终评估的结果可能准确程度较差，请谨慎使用。

1，净利息收入预测

对于净利息收入，主要取决于净息差和规模增速。而净息差可以分解为资产收益率和负债成本率。下面就分别做出定性的判断。对于资产规模，由于1季度兴业的总资产是负增长的，所以可以很清楚地看到大规模的资产结构调整严重影响了兴业银行资产规模扩张的步伐。考虑到2季度的信贷和社融的环比增速显着不及1季度，所以即使兴业银行二季度有扩大资产规模的动作其单季资产环比增速也就是在2%左右，所以生息资产的环比增速大概率是在1~1.5%。从资产收益率看，我们可以参考平银最新披露的中报，二季度的资产收益率除了贷款外基本和1季度持平。而贷款中对公贷款的利率显着下降（基本降回到去年4季度的水平），而平银的贷款利率环比上升完全是靠零售贷款利率提升和占比提高。这对于兴业银行是不可能完成的任务。所以二季度资产收益率大概率环比下行12个基点左右。而负债端，平银的存款利率环比是下行的，但是需要注意的是其原因是平银存款的定期化率已经非常高，所以定期化没有持续演绎，而对公存款的利率下行最终促使其存款利率的环比下行。简单的说就是平银的存款结构已经没法再坏了，所以银行间利率的下行传导到了对公定期，最终拉低了存款利率。而兴业银行其定期化趋势还没有演绎完，所以大概率最终存款成本可能基本持平，同业负债和同业存单降幅大概在18个基点，最终负债的降幅在6个基点。兴业的环比净息差是比一季度下降6个基点。结合规模增速，最终兴业银行的净利息收入和1季度比环比下降3%-3.5%。所以，上半年净利息收入预估为485亿左右。

2，非息收入

兴业的非息收入的大头是其他信用卡分期手续费和其他非息收入（部分货币基金和债券的利息收入转移过来的）。今年上半年个人信用卡的不良各家都有较为明显的发生，所以，谨慎的银行都对信用卡采用了踩刹车的做法，所以估计兴业银行的手续费收入环比应该是低速增长，估计在1%左右。而货币基金的收益率跟随市场利率下行会有明显的下行。所以，估计最终兴业银行的非息收入环比增速会是下行1%~3%。上半年的非利息收入评估为451~455亿。

3，资产减值损失

根据1季报兴业银行对于过去存量不良的处理显然还没有结束，所以，在营收保持持平的情况下资产减值估计应该继续和1季度持平，即 154 亿。当然如果兴业进一步加大减值计提其报表业绩会更低一些。上半年的资产减值损失评估为308~330亿。

4，费用支出

在兴业的一季报中，费用支出同比增速在3%左右。所以中报的费用支出按照相同的增速进行评估，2018年中报兴业银行的费用支出为 174 .33亿，所以评估兴业银行的费用支出为 180 亿。

通过前四项的评估，兴业银行的税前收入在426~452亿，税率按照一季度的12.5%计算。所以，上半年的净利润在3 73 ~395亿。所以，净利润增速在10.23%~16. 73 %之间，取中值为13.48%。这个数据比我原来预期的还要好一些。这个预测的主要不可控变数包括：减值损失，税率和非息预测。

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Ⅱ 下一个奥飞数据！IDC行业的黑马，净利翻倍+低估值

摘要：

1、互联网保险： 互联网保险强化了保险产品的层次竞争， 核心玩法是流量和场景， 目前主要有 互助计划、互联网医疗险与互联网重疾险 三种类型产品，传统险企对互联网渠道掌控力较弱，主要依赖第三方渠道，不过综合险企可自设互联网公司，依托资源优势掌握核心竞争力，建议关注 中国平安、中国人寿、新华保险 。

2、城地股份： IDC行业的后期之秀，传统业务为桩基，18年转型布局数据中心，业务包括IDC解决方案、IDC系统集成、IDC增值服务， 机柜规模达到1.9万， 子公司香江 科技 在手订单约23亿元 ，保障20年业绩， 2019年和2020年一季度净利润分别增长359%和208% ，进入业绩爆发期， 目前PE（TTM）为24倍，低于行业平均水平 。

3、桐昆股份： 民营聚酯龙头，拥有320万吨PTA产能和570万吨长丝产能，实现了72%的原料自给率，处在长三角经济区，具备区域优势+成本优势，公司产能持续扩张，如东项目满产后有望贡献年15亿元净利润， 成长稳定的周期股，上半年业绩风险基本已释放，低估值优势凸显 。

正文：

1、互联网保险兴起，对传统保险有何影响？（华泰证券）

①互联网保险对传统保险的影响

互联网保险对传统保险的影响： 一是险企渠道延伸，二是萌发新产品、新模式，三是构建行业分层次竞争格局。

互联网流量潜力可观，目前险企对互联网渠道掌控力较弱，主要依赖第三方渠道，比如支付宝。

互联网保险参与模式包括B2B2C、B2C、2A等结构， 核心玩法是流量和场景 ，例如水滴商城构建的“筹款+互助+保险”闭环，众安在线布局场景化运营、建立自有平台。从产品层面，互联网保险完善了保险产品的层次。

②多层次产品竞争：互助计划、互联网医疗险与互联网重疾险

支付宝依托流量优势推出相互宝网络互助计划， 核心优势是价格低廉 ，高触及频率增强用户粘性，伴随用户基数不断积累，未来在保障形式上有较大拓展空间。

互联网医疗险多定位获客型产品，目前增长动能强劲，仍以价格竞争为主。

互联网重疾险也是以低价竞争为主，性价比较高的产品频频成为爆款，复杂型产品销售依赖于完善的客户服务体系。

③头部保险公司依然具备优势

综合险企可自设互联网公司，依托资源优势掌握核心竞争力，建议关注 中国平安、中国人寿、新华保险 。

2、下一个奥飞数据！IDC行业的黑马，净利翻倍+低估值（东北证券）

城地股份传统业务为桩基，与保利、恒大、万科、金地等地产企业建立长期合作关，18年转型布局数据中心业务，业绩大幅增长， 2019年和2020年一季度净利润分别增长359%和208% 。

①战略布局新基建IDC，机柜规模达到1.9万

子公司香江 科技 在上海浦东新区建设并运营了上海联通周浦IDC二期项目，共计3649个机柜；子公司上海启斯云计算上海经信委3000个机柜指，预计在2021年6月底前运行；沪太智慧云谷数字 科技 产业园项目，一期项目机柜规模6000个。

得益于IDC业务，公司毛利率显着提升，达到27.28%，其中IDC解决方案毛利率为37%， IDC设备和集成业务贡献主要收入 。

②IDC集成业务订单饱满

提供数据中心机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备，目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。

香江 科技 目前在手订单合计23亿元 ，集成业务和EPC业务订单充裕，仅2019年12月两次披露数据中心集成订单约15亿元， 为20年业绩提供保障 。

③云市场规模持续增长，IDC行业景气上行

2019我国公有云市场规模达到716亿元，同比增长63.7%,预计2024年将达到2308亿元。IDC作为云计算基础设施，长期受益云计算高景气。

目前 国内数据中心缺口仍较大 ，2020年新增IDC规模接近400亿元，较2019年增加18%;2021年行业新增规模有望达到528亿元，较2020年增加33%。

④目前PE（TTM）为24倍，低于行业平均水平

3、民营聚酯龙头！低估值成长股，原料和区位优势明显（华创证券）

①民营聚酯龙头，具备原料和区位优势

桐昆股份是民营聚酯龙头，拥有320万吨PTA产能，570万吨长丝产能，640 万吨聚酯切片产能（行业第一），核心竞争力主要体现在 原料和区位优势 。

原料方面，公司通过自建PTA在2019年实现了72%的自给率；区位方面，属于长三角经济区，流成本低于同行，长丝毛利率比同行竞争对手高3%。

②发展核心驱动力：产能扩张

涤纶在产业链地位中偏低，龙头企业基本围绕一体化和智能化进行产业升级，原料给率基本都超过70%，具备更低的成本优势。

桐昆股份发展 核心驱动力来自于产能扩张 ，嘉兴石化二期投产使得公司PTA自给率显着提升至72%，长丝成本端出现明显优势，

未来3年，公司的产量增长主要来自于恒超项目、如东洋口港项目和浙江石化的股权投资， 如东项目满产后有望贡献年15亿元净利润 。

③成长稳定的周期股

公司是成长稳定的周期股，上半年业绩风险基本已释放，低估值优势凸显，机构给予目标价18.83元 。

Ⅲ 江丰电子2018年报及2019年一季报点评

业绩简评

江丰电子2018年营收约6.497亿元，同比增长18.12%，略低于业绩快报中预告的6.502亿（同比增长18.21%），归母净利润约5880万，同比下降8.16%，略高于业绩快报中预告的5698万（同比下降11.01%）。2019年一季度营收1.67亿，同比增长20.18%，归母净利润约1075万，落在预告的区间之内，同比减少约18%。

经营分析

钽靶需求大幅增长超40%，显示面板靶材蓄势待发： 去年公司靶材产品突破了7nm技术节点，进入国际靶材技术领先行列。作为公司重点客户之一的台积电7nm产能利用率仍将处于高位，我们预计2019年钽靶的销售有望继续实现40%以上的营收增长。显示面板行业运行至行业底部右侧，相对应的显示面板溅射靶材的需求也将持续扩大，推动公司面板靶材进入业绩快速放量阶段。

股权激励方案落地，期权金手铐提振员工积极性。 此次激励对象主要是公司高管团队及核心技术人员， 2019-2021年三个行权年度行权条件是以2016-2018三年营收均值作为基数，未来三年营收增长分别不低于28%，38%和48%，行权价格为39.5元/股。我们认为通过期权将管理层、核心技术人员与公司进行深度绑定，有利于公司的长期发展。

费用支出大幅增长，控费增效成下一阶段重点。 新项目投产导致折旧费用增长，短期借款拉高财务费用，2019年第一季度利息费用大增324%，研发支出同比增长53%。各项费用支出的增长大幅超过营收增速是导致公司增收不增利的重要原因，后续公司盈利能力提升的关键在于费用端的控制能力。

投资建议

由于2019-2020年是4G向5G切换的调整期和商用化初期，芯片用溅射靶材的用量释放仍然需要时间，而且公司费用增长较快，所以我们下调2019-2020年归母净利润幅度分别为1%和10%，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.31元/0.48元和0.58元，当前股价对应的P/E估值分别为132x，86x和70x，给与“增持”评级。

风险提示

新产品市场进度不达预期；汇率波动风险；估值较高的风险。

报告正文：

台积电7nm产能利用率维持高位，拉动钽靶需求大幅增长超40%。 2018年公司钽靶营收达到2.05亿，同比增长41.58%，营收占比也增长超过5个百分点。钽靶主要搭配钽环在12英寸晶圆厂主要用作阻挡层材料（相应的导电层薄膜材料为铜），钽作为阻挡层通常用于90-7纳米技术节点的先端芯片中，而且在去年公司靶材产品突破了7nm技术节点，进入国际靶材技术领先行列。由于台积电的7nm制程工艺在2018年开始量产，对于钽靶需求大幅增长，因此公司钽靶营收得以实现大幅增长。虽然钽靶销售收入取得增长，但是由于海外晶圆厂的靶材产品竞争激烈，公司钽靶毛利率下降约7.7%。2019年高通，海思和AMD等厂商7nm芯片均会在今年下半年推出，台积电的7nm产能利用率仍将处于高位，对于钽靶的需求依然是巨大的，我们预计2019年钽靶的销售有望继续实现40%以上的营收增长。铝靶和钛靶通过产品结构调整实现了毛利率和营收同比增长，这种增长趋势随着晶圆厂的开工率逐季恢复仍将延续。LCD碳纤维支撑材料供应的竞争较为明显，毛利率在今年下降6.46%，营收也大幅放缓。不同于溅射靶材等消耗性原材料，碳纤维复合材料部件可重复使用，一般在平板显示器生产线建设和扩产过程中会产生大量需求，产线建成以后需求下降。2019年显示面板厂商产线建设速度放缓，设备投资额同比下降38%，其中LCD投资减少约9%，因此碳纤维复合材料的未来营收预计将逐步趋缓。

显示面板行业迎来行业拐点，面板溅射靶材需求有望爆发。 2018年，公司在平板显示领域的靶材产品销售实现了较大幅度增长，公司的铝靶、铜靶、钛靶等产品已经在平板显示领域的主要生产商合肥京东方、深圳华星光电、天马集团、和辉光电等实现了批量销售，并得到客户认可，并成为主要供应商。同时产品已批量应用于AMOLED客户端使用。另外，公司的钼靶也正式下线，并已送样认证。作为平板显示领域用靶材产品的焊接工厂的合肥江丰已经于2018年正式投产，产品已经通过认证。由于显示面板价格从2017年中开始经历了长达一年半的价格下跌，面板价格的下跌刺激需求开始复苏，我们认为显示面板行业运行至行业底部右侧，预计新一轮显示面板上升周期即将开启，届时对于显示面板的需求将持续增长，相对应的显示面板溅射靶材的需求也将持续扩大，推动公司面板靶材业绩增长。此外2018年公司马来西亚江丰电子材料有限公司也正式投产，作为公司运营的第一个海外工厂，将进一步扩大在SunPower的太阳能领域钨钛靶材销售，拓展靶材应用范围和市场空间，增强公司的综合竞争力。

股权激励方案落地，期权金手铐提振员工积极性。 2019年3月15日公司通过了股票期权激励方案，确定股票期权的授予日为2019年3月15日，股票期权授予数量为1,464.00万股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票。此次激励对象主要是公司高管团队及核心技术人员，通过利用期权激发管理人员和技术人员的工作热情，有助于提高公司业绩水平。2019-2021年三个行权年度行权条件是以2016-2018三年营收均值作为基数，未来三年营收增长分别不低于28%，38%和48%，行权价格为39.5元/股。 我们认为通过期权将管理层、核心技术人员与公司进行深度绑定，有利于公司的长期发展。 由于期权激励也会产生相应的成本，预计总的摊销费用达到3422万元，未来四年2019-2022年分别摊销金额为1668万，1198万，471万和86万，相应的摊销费用会列入当期管理费用从而造成利润的减少。不过上述成本摊销预测并不代表最终的会计成本。实际会计成本除了与实际授予日、授予日收盘价和授予数量等相关，还与实际生效和失效的数量有关。

费用支出大幅增长，控费增效成下一阶段重点。 虽然2018年和2019年第一季度营收分别实现了约18%和20%的增长，但是利润端并未实现同比增长，核心矛盾在于费用支出出现大比例增长。首先是由于合肥江丰，马来西亚江丰等新项目投产之后，固定资产在2018年末和2019年一季度末分别增长32%，折旧费用大幅增加，导致全年毛利率下降2个百分点。其次由于生产规模的扩大，运营资金也相应增长，2018年短期借款增加3.66亿，同比增长1124%，导致利息支出在2019年Q1大幅增加324.49%。而且公司作为技术驱动型企业，研发投入也在不断增长，2018年研发支出金额约为4700万，占营收比例从5.91%提升至7.17%，2019Q1研发费用同比增长53%，超过营收增速的两倍。管理费用率也有2017年的11.72%提升至2019年一季度的15.81%。各项费用支出的增长大幅超过营收增速是导致公司增收不增利的原因，后续公司盈利能力提升的关键在于费用端的控制能力。

营收及获利调整：

我们预计钽靶的营收随着台积电7nm产能持续高位，未来两年仍将维持高速增长，2019-2021年营收增速为45%，40%和35%。铝靶和钛靶不仅受益于于显示晶圆代工厂的开工率复苏，而且显示面板行业逐渐走出底部，都将带动这两类靶材的需求增长，LCD碳纤维支撑材料的营收增速将随着显示面板厂的新建产线速度放缓而增速处于低位。由于2019-2020年是4G向5G切换的调整期和商用化初期，芯片用溅射靶材的用量释放仍然需要一定时间，所以我们将2019年营收从9.5亿下调至8.51亿，降幅约为10.4%，2020年营收从13.59亿下调至10.89亿，下调幅度约为20%。

从毛利率来看，钽靶由于竞争激烈，毛利率呈现下降趋势，我们预计2019-2021年分别为29%，28%和27%，但是铝靶和钛靶通过产品结构调整实现了毛利率的稳定提升，LCD碳纤维支撑材料的毛利率预计维持在10%左右，总体毛利率仍然将稳定在30%左右。公司的由于财务费用，管理费用提升幅度较大，我们将2019年归母净利润从6900万下调至6800万，2020年归母净利润从1.17亿下调至1.05亿，降幅约为10%。

风险提示：

1、 新产品市场进度不达预期。 公司集成电路28-7nm技术节点用靶材新产品大规模市场销售市场推广面临客户的认证意愿、对公司质量管理能力的认可以及严格的产品认证等不确定因素，存在一定的市场推广风险。

2、LCD用碳纤维复合材料部件市场需求下降的风险。 不同于溅射靶材等消耗性原材料，碳纤维复合材料部件可重复使用，一般在平板显示器生产线建设和扩产过程中会产生大量需求，产线建成以后需求下降。2019年显示面板行业投资规模同比下滑较大，预计LCD碳纤维复合材料需求有下降的风险。

3、 汇率波动风险。 公司持有的美元、日元资产的价值也会受到汇率波动的影响。人民币的汇兑损失有可能对公司净利润产生影响。

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Ⅳ A股市场石油股价与贵州茅台股价差这么多，说明什么问题

中国石油股价4元多，贵州茅台股价1300多，从这里反映了一个最现实的问题“油比酒便宜，一升油的价值远低于一斤酒”的价值。

中国石油

A股市场的中国石油成了很多散户的伤疤，2007年11月上市以48元开盘价，至今10多年过去了，中国石油的股价历史新低不断，没有最低只有更低。截止发稿，中国石油的股价是4.48元，公司总市值为8144元。

唯一能解释的理由就是股票市场的投机性，以及股票市场的炒作性，茅台只是在二级市场得到各路资金的关注，从而推荐股价。反之中石油在二级市场得不到资金的关注，股价阴跌不断。

根据茅台和中石油进行比较，同样的行业龙头，两只股票的股票质量又不差，但最终的表现却相差十万八千里，足以说明A股市场投机性与价值投资的问题。

综合以上分析可以说明A股市场两点特征，其一股票市场投机性强；其二股票分化太严重；也许这两点就是造成A股市场出现中石油新低不断，茅台新高不断的情况。