嘉实优质精选基金股票仓位占比为净资产的

① 嘉实基金胡涛如何做到连续11年年化10%纯干货分享

文|《巴伦周刊》中文版撰稿人 吴侯赛因

不做择时，靠自下而上精选个股获取超额收益，将价值和成长结合在一起选股，分享公司成长的红利，获得持续的超额回报。

胡涛，是一位值得投资者托付的基金经理。

理由很简单，社保理事会选择了他。自2015年开始，他一直在管理社保基金，年化收益率近30%。

众所周知，鉴于社保基金要求稳妥性的要求，其对于管理机构和基金经理的要求相比于个人投资者更高、更严格。截至目前，仅有11家公募基金具有社保组合管理的资格。胡涛所在的嘉实基金就是其中之一。

胡涛，毕业于美国印第安纳大学凯利商学院MBA，持有CFA(特许金融分析师)证书，曾先后就职于券商、基金公司。2014年3月加入嘉实基金，现任平衡风格投资总监，目前管理着嘉实优质精选、嘉实远见企业精选、嘉实优质企业、嘉实成长收益和嘉实新收益等五只产品。

2018年胡涛获得社保理事会颁发的“三年贡献社保奖”。

同时，在基金圈里还有一个标准叫做“双十”，也就是连续从业十年，年均投资收益超过10%的基金经理。按照这个标准筛选，中国公募基金经理的2300多人一下子就会变成区区一百来人。如果再加上一个管理规模超过50亿的标准，就只剩下二三十人。胡涛也是其中之一。

2020年，中国公募刷新的多项 历史 纪录。截至10月底，公募基金规模首次突破18万亿元，刷新公募基金规模纪录；截至11月底，本年度新成立基金1,282只，发行份额2.85万亿份，创年度新基金发行数量和份额 历史 新高。同时，截至11月底，首发规模超100亿份的新基金多达39只，一日售罄的基金达117只，刷新年度新成立百亿基金数量纪录。

胡涛也发行了自己的新基金。

近日，《巴伦周刊》中文版对胡涛进行了专访。其投资风格中最大的特征是“长期”。对这一风格的解读，贯穿了整个访问。他的核心观点包括：

1、什么叫做好公司？就是当投资者看到公司当下增长的时候，管理层就已经布局了未来的增长，这样的公司才具备可持续成长的能力。

2、投资策略其实都是殊途同归——追求回报率。但是投资的回报，必须要放在长时间维度去看，无论是绝对收益组合还是相对收益组合都是如此。有人说，投资回报需要每年都有绝对回报，但我可能有一些不同的意见。

3、无论是新兴产业还是传统行业，无论是正在发展的产业还是已经成熟的产业，市占率能持续提升的公司都是好的投资标的。

4、当公司长期的基本面和竞争力发生变化时，就要做公司的切换，把变弱的公司卖掉，再买入一些长期更看好的公司来补仓。

5、投资者在选公司的时候，要区分一家公司是阶段性增长的公司，还是能够持续增长成为行业龙头。

6、有时候看似买了一家便宜公司，但如果这家公司的成长性不高，现在很便宜的公司未来会更便宜，这种杀伤力是很恐惧的。

以下为经编辑后的主要观点：

《巴伦周刊》中文版：您曾经提到过，您的投资策略是长期持有能够为市场带来增长的10%的头部公司，您说的这10%的公司具备什么样的特征？

胡涛：在我看来，10%的好公司有一个必备关键词是“具有前瞻性”，因此对管理层的考察非常重要。优秀的公司主要依靠自身的核心竞争力立足于市场，但一家保持持续稳定盈利增长的公司，并非是靠一个增长点驱动的，它一定具备前瞻性的布局。不仅需要有很强的战略，同时也要对自身战略有深刻的认识。

总体来说，什么叫做好公司？就是当投资者看到公司当下增长的时候，管理层就已经布局了未来的增长，这样的公司才具备可持续成长的能力。

《巴伦周刊》中文版：您提到，您看中的公司是能在维持增长的前提下保持现金流的长期稳定增长，同时为股东带来分红回报。可以理解为，现金流和派息是您选股最看中的两个指标么？其他什么指标是非常重要的？

胡涛：我认为的优质的成长股主要具备三个标准：首先，在公司经营层面，必须具有比较强的研发优势、销售能力、管理能力、成本优势，具有深深的护城河，能够维持自己的核心竞争力；其次，在业绩层面，ROE(股东回报率)要常年超过企业资金成本，能够长期带来正现金流，同时为股东带来回报；第三，具有稳定的长期利润增长预期，就像第一个问题所说的，好公司一定要有前瞻性的布局，才具备可持续成长的能力。

《巴伦周刊》中文版：中国投资者信奉绝对回报，而且通常以年为参考单位，您怎么看这个问题？

胡涛：投资策略其实都是殊途同归——追求回报率。但是我一直认为，投资的回报，必须要放在长时间维度去看，无论是绝对收益组合还是相对收益组合都是如此。

有人说，投资回报需要每年都有绝对回报，但我可能有一些不同的意见。

我认同投资股票需要在长时间里有绝对回报。

然而，很多人投资时缺乏长期投资的思维，投资策略框架本身就存在问题，虽然表面上看好像控制了回撤，但实际上却是牺牲了长期收益，本末倒置了。

《巴伦周刊》中文版：您做基金经理11年，既做过公募也做社保基金，公募是否跟社保基金不同，比如社保基金资金相对来说比较稳定，可以数年持有，那在回报方面是否也有不同的衡量？

胡涛：投资这件事殊途同归，都是要在长时间实现比较高的收益。所以说，无论是做社保投资，还是做公募基金，本质是一样的，都是在自下而上选股票。

当然，从投资方法上看，两者还是有区别的。首先，社保基金经理是经过社保基金主管单位筛选的，要有一定投资年限，比如公募基金有一定的从业 历史 、业绩，才会把社保组合交给这个基金经理来管。从这个角度来看，社保基金主管单位会选择风格稳定的、投资理念清晰的基金经理。其次，社保基金投资有很多约束，比如对投资行业偏离度就有一定的约束。基金经理只能在固定的框架下选择优质公司，创造超额收益。

社保划定一个不是很热点的区域，反而让我有更深入研究，也能更早挖掘出很多很好的投资标的。

这是我觉得对于一般基金经理来说，不太容易适应社保投资要求的策略方法。但归根结底，如果管理人是一个自下而上研究股票的基金经理，其实是受益于这种投资框架的。

《巴伦周刊》中文版：在我看来，想要获得好的投资回报，既要有长期基石股，也要抓住当下热门股。在您的回报里，这两方面分别贡献如何？您会对行业有固定的配置比例要求么？

胡涛：我偏好的是那些市占率能持续提升的企业。我认为，决定是否买入一家公司的关键在于其核心竞争力，而不在于其所处行业。时常有人用传统行业或新兴行业来区分公司，但我认为无论是新兴产业还是传统行业，无论是正在发展的产业还是已经成熟的产业，市占率能持续提升的公司都是好的投资标的。

至于如何判断市占率，正如上面所说，优质成长股需要具备一些标准，包括具有比较强的研发优势、销售能力、管理能力、成本优势，具有深深的护城河，能够维持自己的核心竞争力，ROE常年超过资金成本，能够长期带来正现金流，同时为股东带来回报等，此外还有具有前瞻性眼光的管理层。一般来说，能够具备这些特点的公司，未来在行业中也会强者恒强。

至于行业布局是不是不合理，我一直认为，投资中最大的风险并不是源于集中，而是源于无知。很多时候，为了行业均衡或者组合分散而去投资了我们不熟悉的企业，看似会分散风险，但如果买了一些自己一知半解的品种，实质上风险可能会更大。

《巴伦周刊》中文版：您能不能介绍一下您是如何建仓，建仓完成后是会一直持有吗？除了公司基本面发生重大变故？

胡涛：在建仓操作上，我会更加审慎。首先我需要挑选出好的公司，然后还要寻求在较为合理的价格买入这些公司，所以更注重建仓时点和节奏的把握。

我的选股理念，永远是选择那些能够在长期带来超额回报率的公司。具体来说，这些公司需要能够长期带来好的现金流、具有核心竞争力、比较深的护城河。

但是随着时代的变迁和中国经济的发展，总是会有不同领域的公司诞生出来，进入到这个选股标准当中。好的公司总是在切换的，所以不能一成不变地持有一家公司。在公司基本面发生变化的时候，比如核心竞争力减弱，有更强的竞争对手，或护城河没有以前那么深的情况下，增速会从原来的高增长变成低速增长，当这种长期的基本面和竞争力发生变化时，就要做公司的切换，把变弱的公司卖掉，再买入一些长期更看好的公司来补仓。

但是我的理念——保持高仓位运作、较低换手率，不会变化，我永远是自下而上选择优质公司长期持有。

《巴伦周刊》中文版：市面上也有很多“假成长股”和“伪护城河”的概念，怎么判断公司只是在讲故事，而不是真正有实力？一般情况下，您对这家公司了解多久才会做出买入或者卖出的决定？

胡涛：所谓“护城河”，其实有很多表现方式，比如品牌壁垒，或者成本优势、研发优势，还有一些公司有网络优势、规模效应等。选股的时候，需要看公司的护城河在这些不同方面的体现。但总而言之，都是只有这家公司能做、别人做不了，或者别人要花很长时间才能够做到相同的地步，而不是一阵风吹来，谁都能做到。

有些壁垒不高，但是有增长的公司，更多享受的是一种行业红利。这种行业的增长可能会持续1 2年。在这个行业里，除了龙头，排老二、老三的公司都会增长不错。因为处于行业红利中，这些公司属于新的业态，行业渗透率在提升。

当然，这种红利也不一定非得来自行业，也可能来自一种新兴的消费品。

这样的行业可能壁垒比较低，很多公司都在做，可能这些公司都成长得不错。但未来随着竞争者越来越多，利润率就下来了。

假如投资者正好买入的是这种行业的排名第二、三、四的公司，也获利了，可能就是这个逻辑——享受这个行业红利。

但因为壁垒不深，这个行业的红利期会比较短。因此投资者在卖出这些公司的时候很难掌握好卖点。最终可能随着潮水退去，在这个行业中只有少数公司才能长期发展的比较好。所以说，投资者在选公司的时候，要区分一家公司是阶段性增长的公司，还是能够持续增长成为行业龙头。

至于选股，我的选股标准还是比较高的。我要求企业长期能保持竞争力，在长时期能够维持稳定的现金流增长。所以我买股是比较谨慎的，不会轻易买股。这一点从我的换手率可以看出来。我的换手率很低。我卖出个股一般是在基本面发生本质变化、长期的变化的情况下才会做出的决定，而不是短期业绩不达标，或是因为风格的扰动去卖出、做出公司的切换决定。

《巴伦周刊》中文版：我知道您有海外留学的背景经历，如果说您的投资理念跟谁更靠近的话，您觉得是谁，彼得林奇吗？

胡涛：我的投资风格更倾向于GARP(Growth at a Reasonable Price)，也就是用合理价格买成长性，淡化择时和仓位。但好公司和好价格往往无法兼顾，如果一定要选择的话，我会选择好公司。因为好价格是相对的，而好公司是能够不断超越市场预期的。相对于价格风险，更可怕的是估值陷阱。

有时候看似买了一家便宜公司，但如果这家公司的成长性不高，现在很便宜的公司未来会更便宜，这种杀伤力是很恐惧的。

所以说，我选择把公司质地放在首位，再比较市场预期和实际回报能力，也就是价格和价值的衡量，最终筛选出成长能力突出，同时还不贵的标的。就像是在海边选贝壳，最终可能会选出一个有珍珠的，但需要有一个过程。

《巴伦周刊》中文版：如果用一句总结您的投资策略，您会怎么总结？

胡涛：不做择时，靠自下而上精选个股获取超额收益，将价值和成长结合在一起选股，分享公司成长的红利，获得持续的超额回报。不跟风、不追高，不被无效信息干扰，选择出那些真正具备长期竞争优势的公司，这是我笃定的投资体系。

② 基金仓位哪里可以看到仓位查询方法

基金仓位是指基金资产中股票的占比，基金仓位与上证指数也存在关系，因而投资者在选择基金产品或购买基金后，都希望能能了解到该基金的实时仓位变化，那么基金仓位哪里可以看到呢？下面就一起跟随了解一下基金仓位的查询方法。

一、基金仓位哪里可以看到
基金仓位数据属于基金公司的商业秘密，因此投资者一般是无法获取到实时仓位数据的。投资者可通过网上第三方机构提供的基金模拟操作来测算基金仓位水平。
基金公司一般会每季度出一次公报，公报中回公布基金仓位数据，但季报中的仓位数据属于历史数据，并非当前实时数据，因此也只具备有限的参考作用。
二、基金仓位是怎么计算的
仓位的实际测算是比较复杂的，按照股票成本和股票市值，净资产和现金等不同指标计算出来的仓位数值是有差异的。
简单理解，基金仓位就是基金中股票资产占基金总资产的比重，例如基金总资产为2个亿，股票资产占1个亿，那么该基金的仓位就为50%。
三、了解基金仓位的作用
基金仓位与大盘指数相关，当基金仓位在上升时，说明基金正在加仓，规模较大的基金加仓会带动上证指数的上涨，反之亦然。当基金仓位比较重时，基金的加仓空间就很有限了，意味着股指出现下跌的可能性较大，基金风险较高。
以上关于基金仓位哪里可以看到的内容，希望对大家有所帮助。温馨提示，理财有风险，投资需谨慎。