股票套利在途资金

⑴ ETF期权是什么ETF期权概念解析

一、什么是ETF期权？

ETF期权是以ETF为标的的期权。

ETF（Exchange Traded Fund）是交易型开放式指数基金，可以像股票一样在二级市场上买卖，也可以通过ETF成份股直接向基金管理人申购赎回ETF份额。

ETF是指数化的投资，投资ETF可以避免单只股票交易中常常出现的“指数涨了，股票却跌了”的状况。

接下来，让我们共同分析投资者在投资ETF过程中可能碰到的一些“困境”，然后再解释ETF期权在帮助投资者应对这些“困境”所起的作用。

投资者买入了ETF就相当于做多了某个指数，然而在实际买卖ETF的过程中，经常会存在着各种“无奈的后悔”，比如看涨的时候不敢买，买了以后又担心跌。

下面便是我们经常会遇到两种窘境：

第一种情况是，我看好上证50指数上涨，但指数点位正处于相对的高位（比如：2.600元/份），此时我面临的窘境是买还是不买呢（上证50ETF）？
如果我买了，那事后ETF价格跌破2.600元，我会后悔；如果我没买，那事后价格蹿升到2.700元，我也会后悔。

如果现在市场上有这样一份合约，合约内容写着：我在一个月后有权以2.600元/份的价格买入10000份上证50ETF。

如果一个月后ETF价格高于2.600元，那么我就行使合约中的权利，仍然以2.600元/份的价格买入ETF；如果一个月后ETF价格低于2.600元，那么我就放弃合约中的权利而已。

这样的合约实际上给予了一个权利：我在一个月后以2.600元/份买入10000份ETF的权利。这便是ETF认购（call，也即本文题中的“认购”）期权，赋予了投资者买入ETF的权利。

第二种情况是，我上个月以2.500元/份的价格买入了10000份上证50ETF，一段时间后基金市价已涨到了2.600元/份，此时我面临的窘境是抛还是不抛呢？

如果我抛了，那事后ETF价格涨到2.700元，我会后悔；如果我没抛，那事后ETF价格回落到2.500元，我也会后悔。

如果现在市场上有这样一份合约，合约内容写着：我在一个月后有权以2.600元/份的价格卖出10000份上证50ETF。

如果一个月后ETF高于2.600元，那么我就放弃合约中的权利而已。如果一个月后ETF低于2.600元，那么我就行使合约中的权利，仍然以2.600元/份的价格卖出10000份ETF。

这样的合约实际上也给予了另一个权利：我可以在一个月后以2.600元/份价格卖出10000份ETF的权利。这便是ETF认沽期权put，赋予了投资者卖出ETF的权利。

从上述两个情况中，我们可以引申出ETF期权的概念：

期权是一种约定在未来买入或卖出ETF的权利的合约。合约买方先支付一定数量的权利金，获得在未来某一时间以某一价格买入（或卖出）一定数量ETF份额的权利，但不承担必须买入（或卖出）的义务。合约卖方则先收取一定数量的权利金，一旦买方行使了合约中的权利，卖方必须承担相应义务。

二、ETF期权有哪些用途？

从境外成熟市场看，ETF期权已成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛用来进行方向性交易、套利、对冲、配置等。

通过合理配置ETF期权，投资者可以实现以下目标。

一是：推迟买卖指数的决策，锁定买卖价格。

例如：股民老王之前以2.500元/份的价位买入了10000份50ETF，一段时间后50ETF的价格出现了一定程度的上涨，达到了2.600元/份，这时老王可以买入一张行权价为2.600元的近月认沽期权（假设权利金为0.03元，合约单位为10000），

那么老王相当于花费了300元的代价，锁定了到期日50ETF的卖出价位不会低于1.600元，从而为自己买了一份“决策的后悔药”。

二是：进行杠杆性看多或看空的方向性交易。

例如，假设目前50ETF的价格为2.500元/份。陈先生通过对后市的分析，强烈看涨权重股，想买入10000份50ETF实现自己的预期收益，但他却因为其他股票被套牢而一时无法挤出25000元左右的资金。

面对这样的情形，陈先生可以利用认购期权的杠杆性，转而买入一张行权价为2.500元/份的认购期权（假设权利金为0.03元，合约单位为10000），那么陈先生的资金成本仅为300元，是原建仓成本的2%，大大提高了资金的使用效率。

三是：通过备兑开仓，增强持股收益，降低持仓成本。

例如：李先生持有10000份50ETF份额，假设李先生当初的买入价为2.450元/份。李先生心里为其设定了一个目标价位2.550元，即如果未来ETF的市价涨到2.550元。

李先生会非常乐意出售手持的10000份50ETF，同时如果价格迟迟达不到其心理价位时，李先生希望通过某种方式，增加持股收益，降低持仓成本。

面对他的这一投资需求，他可以卖出一张行权价为2.550元/份的近月认购合约（假设权利金为0.02元，合约单位为10000）。若到期时50ETF市价未超过2.550元（比如2.520元），李先生的合约不会被行权，则他的总收入为200元的权利金，一定程度增加了持股收益，降低了持仓成本；

若50ETF市价超过了2.550元，李先生的对手方一般会选择行权，此时李先生将以目标价位2.550元的价格出售该股票，从而获得价差收入1000元（（2.550-2.450）*10000），再加上权利金的收入200元，他的总收入为1200元。

四是：转移现货市场风险，保护指数下行风险。

例如：股民小沈持有10000份50ETF份额，由于他参与了融资业务，并把50ETF作为了可充抵保证金证券，因此该基金份额正被质押着而暂时无法卖出。
在这种情形下，如果小沈担心在这段短期的质押期内，上证50ETF的价格会受到大盘意外的系统性风险而出现下跌，那么他便可以买入一张认沽期权对冲ETF价格下跌造成的损失。
五是：通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利等。

“买入认购”、“买入认沽”、“卖出认购”和“卖出认沽”，这四种基本的策略正如乐高积木一样，不同的组合方式可以产生各种不同的盈亏效果。

比如，在偏温和的牛市下，“买入较低行权价的认购期权”和“卖出较高行权价的同月认购期权”可以生成“牛市价差组合”，为投资者同时锁定最大盈利和最大亏损；

又如，在目前小幅盘整震荡的市场下，单纯的做多或做空指数都不是最合适的选择，而“卖出认购期权”和“卖出相同行权价的同月认沽期权”却可以生成“卖出跨式组合”，从而使投资者在牛皮震荡市场下也能有所作为。

三、ETF期权的风险体现在哪些方面？

投资ETF期权的风险主要体现在以下几个方面：

一是：市场风险。
我们知道，ETF的价格是影响ETF期权价格的重要因素之一，当指数发生价格波动时，原本处于实值状态的ETF期权可能在到期日将处于虚值状态，此时ETF期权的买方就将损失全部权利金；
另外，ETF期权采用实物交割方式，在行权日（E日）提交行权后，要E+1日末才会经登记结算公司完成交割；由于投资者的行权决策基于E日收盘价做出，而现货到账可以卖出的时间为E+2日开盘后，因此存在一天的在途的市场风险敞口。投资者在行权指令申报时，需考虑这一市场风险。（行权风险）

二是：流动性风险。

临近到期日时，深度虚值期权在到期日变成实值的概率已经十分微小，有时会出现买方数量远小于卖方数量的情形，因此对于深度虚值的ETF期权的持有者，可能会面临没有交易对手方而无法及时卖出平仓的风险。

三是：保证金风险。

ETF期权的卖方是承担义务的一方，因此交易所为了约束卖方的违约风险，就会要求卖方逐日缴纳保证金。

当标的ETF价格变动朝卖方不利的方向变动时，卖方就会被要求提高保证金数额，若无法按时补交，则可能会被强行平仓。因此保证金风险是期权卖方必须每日关注的风险。

⑵ 货币基金T+0的实现方式

1、通过场内申赎实现T+0。该模式主要利用上海证券交易所基金通平台，通过证券交易账户，在证券公司进行场内申购、赎回操作，一般T日申购的基金份额T+1日起可赎回，T日赎回的基金份额资金当日可用于场内交易，T+1日可提取。代表的基金包括：汇添富收益快线、大成现金、工银安心利、易方达保证金、招商保证金快线、华夏保证金理财等。该类基金由基金资产本身来提供流动性，因此一般会设定每日赎回上限（净申赎限额与基金资产中现金资产的较低数），超过限额的赎回申请将无法确认，此举虽一定程度上实现了T+0功能，提高了投资者资金使用效率，但由于要预留一部分备赎资金，基金经理投资操作将更趋稳健，因此有可能会影响基金收益情况。
2、通过场内交易实现T+0（货币ETF）。该模式为投资者提供了可在一级市场申购、赎回；也可在二级市场买入、卖出的交易模式，申赎时采用全额现金替代。资金的T+0通过在二级市场交易来实现，且交易门槛相对较高买入卖出时最低1万元。交易规则为买入T日可赎，T+1日可卖；卖出即时可用，T+1可取。申购T+1可用，赎回T+2可用可取。代表基金为：华宝兴业交易型货币基金、银华交易型货币基金。该类基金主要通过二级市场交易来提供T+0流动性，因此基金资产使用效率更高，有望取得更好的基金业绩。另外由于同时存在一二级市场交易机制，也可实施套利操作，使得整体折溢价率处在相对合理水平，不至于出现持续过度偏离现象。
3、场外T+0赎回模式。该模式与前两种相比最大的差异在于不需证券账户即可进行，一般通过基金公司直销平台来完成T+0赎回操作。T日申购的基金份额T+1日起可赎回，T日赎回的基金份额资金当日可用。代表基金包括：汇添富货币、国泰货币、民生货币、海富通货币基金等。该类基金一般通过基金公司或合作银行渠道先行垫付资金的方式，来为T+0提供流动性，不影响货基自有资金的运用，实质是部分传统货基提供了一项增值服务，但受限于垫付资金规模，一般会有每日可T+0赎回的规模上限，如5万、10万等。
以海富通货币基金为例，投资者可以通过公司网上直销平台，选择任意时点发起100到50000份额以内的T+0赎回申请，并享受到申请赎回日以前的基金投资收益，而赎回资金则将在申请当日即抵达指定银行账户，有效地缩短资金在途时间，最大程度地提升了投资者的资金使用效率。

⑶ 基金赎回要几天到账

基金赎回在途时间的计算，都是按工作日来计算的，国家的法定假日和节日，都不在计算之内。如果在假期前最后一个交易日申购基金，节后才能够成交，如此一来，自己的资金在假期内既不能用，也没有利息，因此，从理财的角度来说，无论申购还是赎回基金，都应避开节假日。