⑴ 禁化武办是什么
禁止化学武器办公室
按照中央政治局“八项规定”要求，本次会议议程从简，多项内容合而为一，既是履约工作会议，又是培训和专题研讨会。会议由国家禁化武办监管核查处聂建军处长主持，工信部原材料工业司副司长张卫作了主题工作报告。张副司长首先总结了今年全国履约工作取得的主要成绩：一是顺利完成了27次国际核查和1次国家核查；二是开展了生产特别许可申报和考核工作；三是研究制定了第二类监控化学品经营和使用的管理办法；四是加强了监控化学品进出口防扩散监管；五是加强了对新改扩建监控化学品生产设施的审批工作；六是多次组织团组参加国际交流。之后指出了履约工作存在的主要问题：一是面对国际禁化武组织履约工作重心转型到对民用设施的核查和即将启动的质疑性核查的实际，一些企业基础薄弱，管理不到位，履约工作开展不利；二是一些企业负责人仍然心存侥幸，消极对待，认为不会被核查；三是一些二类企业不宣布、三类装置建设未经审批，未经生产特别许可而生产；四是违规出口，防扩散形势依然严峻；五是对监控化学品的安全管理存在较大隐患。最后张副司长对2013年的履约工作提出了要求：一是进一步加强宣传与培训，努力提高履约意识与责任感，开通国家禁化武办履约专网，并在北京化工大学开设禁化武履约选修课；二是准确细致做好年度数据宣布工作；三是认真编制好预案，做好接待国际核查和国家核查工作；四是加强对第二类监控化学品的监管，做好进出口和防扩散工作；五是开展好生产特别许可的申报考核工作；六是加强国内国际的学习交流工作。
外交部军控司屈光洲处长通报了国际国内履约形势及日遗化武销毁情况。截止目前我国17个省市70多处发现日遗化武100多吨约200万件，分布在地下、河流和海滩，多年来给中国造成极大的人员、环境和财产损失。目前，除南京周边已销毁3.5万多件外，其余地区仍进展缓慢。由于销毁化武工作技术复杂，投资巨大，经中日两国政府协商，同意日本将原定于今年完成的销毁工作推迟到2022年全部完成。我们做好履约工作就是以实际行动对日本政府形成持续压力，促使其尽快完成销毁工作，也是对国家外交政治的有力支持。
⑵ 天风证券徐彪：A股正处在第五轮周期的绝望阶段
摘要
1、根据业绩和估值的趋势，一轮完整的股市周期分为“绝望→希望→增长→乐观”四个阶段。其中，希望和乐观阶段受估值驱动，股票市场涨幅较大；增长阶段的上涨主要受盈利驱动，但涨幅相对小；绝望阶段由于估值、业绩双杀，股票市场也基本处于下行期。
2、从A股历史看，并非每个周期都会经历完整的四个阶段。
3、目前A股刚经历完第四次周期的增长阶段，切换至第五轮周期的绝望阶段。
4、当前看，因为经济下行、估值大概率未到达底部、业绩增速在下半年也有可能进一步回落，A股能否结束绝望阶段而切换到下一个希望阶段仍需进一步等待更有力的催化剂来促成。
本文期望通过根据市场估值和盈利变动的组合对A股市场的运行周期进行划分和研究，并将其置于经济和金融周期背景下做更进一步的思考。
他山之石：股市周期框架解析
高盛高华证券曾在2009年对股票市场周期进行系统性分析拆解，根据其股市周期框架，业绩的增长和股价的表现会在整个股市周期内发生系统性的变化。然而，尽管业绩的增长是决定股市长期表现的动力之源，但在短期内，大部分业绩增长发生时股价并没有被完全兑现，而是在投资者给予正确预期，以及乐观看待未来增长的阶段得以被兑现。为证实该理论，高盛统计1973年以来欧洲、美国股票市场的指数涨跌、盈利增长和市盈率变化数据，并根据实际利润增长和市盈率变化(反应投资者的预期)对指数价格变化的影响程度，将一个完整的股市周期划分为 绝望、希望、增长和乐观 四个阶段：
绝望阶段： 这一阶段是指数从高峰走向低谷的时期，其变化主要由市盈率收缩所驱动，因为市场中的投资者会对日益恶化的宏观经济环境以及该环境下将导致的未来企业盈利下降作出相应的预期和反应。从统计数据来看，绝望阶段的股票投资回报率为四个阶段最差，仅为-24.9%，同时企业盈利增长较差，其平均增速为-7.3%。该阶段产出缺口往往会扩大，PPI-CPI剪刀差同比逐渐下降至为负，国债收益率倾向于上升或整体维持高位。
希望阶段： 这一阶段持续时间通常较短(平均10个月)，在希望阶段，投资者通常预期宏观经济和企业盈利的增长即将降至谷底，增长阶段很快就要到来。因此，该阶段内，市盈率成倍数扩张进而使指数从低谷反弹。希望阶段股票资产的投资回报率最高，达51.2%，但企业的实际盈利增长不佳，仅为0.7%。该阶段实际经济指标通常为最差水平，但对未来经济的预期有所改善，带动产出缺口走出底部，PPI-CPI逐渐由负转正，国债收益率下降。
增长阶段： 增长阶段持续时间通常较长(平均为33个月)，在这一阶段，股票资产产生的收益回报主要由上市公司的盈利增长所驱动，而这一阶段结束的标志，往往是投资者对经济前景的预期好于企业实际的业绩增长，在数据上体现为市盈率扩张的速度快于盈利增长的速度。统计数据显示，该阶段内股票投资回报率仅为10.9%，在四个阶段内相对较低；上市公司盈利增速达22.5%，为四个阶段内增速最高。从经济指标上看，产出缺口急剧上升，PPI-CPI持续攀升至高位，国债收益率继续下降。
乐观阶段： 该阶段是股市周期的最后一个阶段，在乐观阶段中，投资者会过度乐观地看待未来业绩增长所带来的回报，因此，阶段内股价增长更多被市盈率所驱动而实际业绩增长比较低。数据同样验证了这一规律——在乐观阶段，股票资产的投资回报率达27.1%，为四个阶段中第二；盈利增长则较为疲软，阶段内的平均盈利增速仅为2.3%。同时，PPI-CPI也逐步下行，国债收益率走势平稳。
对标A股：我国股市周期
轮动基本符合理论框架
根据这一框架，我们 从万得全A指数出发，分别计算其指数年化涨跌幅、市盈率年化涨跌幅、以及业绩(以EPS计量，即(指数总市值/总股本)/市盈率)年化增速 ，作为A股投资回报率、市盈率和盈利变化的计量指标，以2001年6月A股从高点回落时为第一轮周期的起点，将这之后A股市场的数据进行梳理分析。
1、不同：A股股市周期可能存在阶段的跳跃
从我们的统计结果来看，2001年6月至今，A股市场已经历四轮股市周期，分别为： 2001至2007年的第一轮周期，2007至2011年的第二轮周期，2011至2015年的第三轮周期，2015至2018年的第四轮周期 ，目前，市场或已迈过第四轮周期并过渡至第五轮周期第一阶段。
进一步根据指数、估值和业绩的走势来划分周期中的每一个阶段，从划分结果看， 并非每一轮周期都完整经历了“绝望→希望→增长→乐观”这四个阶段的轮动，中途可能存在阶段的跳跃 ，比如，在2007到2011年的第二轮周期中，A股极有可能跳过了乐观阶段而直接过渡到第三轮周期的绝望阶段，而近半年来股市的走势也存在类似情况，第四轮周期也极有可能跳过乐观阶段而直接进入新一轮周期之中，这与海外市场具有明显不同。
2、相同：阶段特征与海外市场或有出入，但基本符合理论框架
而从各阶段的表现看，A股的股价、业绩和估值的表现基本符合股市周期的理论框架。下图是我们基于前四轮周期计算的每个阶段的持续时间、平均年化投资回报率以及投资回报在市盈率增长和业绩增长之间的分配情况(市盈率和业绩各自的年化增速)。可以看到：
1、在A股市场中，最高股市投资回报率发生在乐观阶段，其次为希望阶段、增长阶段，最后是绝望阶段。 其中，年化投资回报率在乐观阶段高达173.2%，远高于希望阶段的25.9%。这与高盛统计的欧洲市场的数据结论，即“希望>乐观>增长>成长”有一定出入。从持续时间来看，A股市场绝望、希望、增长和乐观阶段分别是11个月、8个月、20个月和22个月，与高盛统计的“增长>绝望>乐观>希望”也有所出入。
2、盈利和市场预期上，主要有以下几方面结论： 1)与高盛的统计结果不同， A股市场在绝望阶段其企业盈利并非完全负增长 ，根据我们统计的四轮股市周期的均值来看，绝望阶段平均年化业绩增速为2.6%， A股企业盈利基本为低位数增长； 2)盈利的快速增长基本发生在增长阶段，部分增长处于乐观阶段 ，从数据可以看到，增长阶段的平均年化业绩增速达到28.8%，为四个阶段之最，乐观阶段次之； 3)市场会在希望阶段提前支付对增长阶段盈利大幅增长的预期 ，希望阶段平均年化市盈率增速为53.2%，远高于增长阶段的-20.5%，而业绩变动方向相反，同时这一点从几轮股市周期中增长阶段投资回报率基本为负增长或微增长态势(-2.4%)反而在前面的希望阶段股市投资回报率取得较高正增长(25.9%)也可以看出。而A股市场盈利与市场预期在不同阶段的表现，恰好反应出与海外市场不一样的特征，A股投资者散户较多，易受羊群效应的影响，往往会对某些信息造成过度反应。
接下来我们逐一分析每一轮周期以及周期中三大核心变量的变化情况：
3、历次股市周期回顾
1、第一轮周期：2001-2007年
2001年6月至2007年10月是我们所确定的第一轮股市周期。
由于2006至2007年牛市行情下，指数大幅上涨，因此周期中指数的波动幅度相对较大，而在2006年以前，整个股市的走势则相对较平缓。
这一轮股市周期开始于1997年亚洲金融危机之后我国经济经历的一轮经济困难时期，在这段时间内，国内宏观经济环境基本处于经济增长回落、通缩风险高企、国有企业经营困难的状态，股票市场表现一定程度上受到影响。而随着2002年之后国内需求的升温，GDP增速快速回升，企业盈利转为乐观，A股市场也在这一阶段迎来了2007年的一轮牛市。
数据上看，这一轮周期中各阶段万得全A指数的涨跌幅分别为-35.12%、-12.10%、-33.21%和477.30%，乐观阶段录得明显上涨；四个阶段估值调整幅度分别为绝望阶段下跌43.07%、希望阶段上涨42.77%、增长阶段下跌69.98%、乐观阶段上涨154.03%，业绩在四个阶段调整幅度分别为2.93%、-40.30%、124.96%和39.95%。
本轮周期共持续77个月，其中，增长和乐观阶段持续时间较长，分别为27个月和31个月，其余两个阶段则持续时间相对较短。此轮周期中，乐观阶段投资回报率的大幅上涨为整个周期内指数的上行贡献了主要力量，并且在这一阶段，市盈率和业绩均录得大幅上涨。需注意的是，希望阶段和增长阶段的指数投资回报率在这一轮周期中均为负增长，拆解来看，分别为业绩和市盈率在各自阶段内大幅下降所形成的拖累。
2、第二轮周期：2007-2012年
第二轮股市周期始于2007年11月，至2012年1月截止，共经历绝望、希望、增长三个阶段。
此轮周期的初期，受08年全球金融危机影响，投资者对经济前景的预期较为悲观，反应到股市上可以看到，07年11月到08年10月这一段时间，尽管企业盈利并未大幅下降，但整个股指仍一路下探到底部，即为绝望阶段。这一阶段中，万得全A收益率为-62.74%，其中估值下调69.6%，业绩上涨17.41%。
2008年底，“四万亿”投资计划出台托底经济，使投资者对国内宏观经济和企业盈利的信心逐渐恢复，股票市场也迎来一轮上升期，可以看到，在经济修复的前期，即周期中的希望阶段，即使企业盈利增速为负，但出于对后续经济逐步企稳的预期，股市投资回报率仍以较高增速增长。这一阶段，万得全A指数上涨62.42%，这一阶段估值上涨104.01%，业绩下跌30.56%。
随着经济的复苏，A股市场很快进入到增长阶段，由于此轮复苏是扩张政策带动的经济增长，一方面货币超发带来了流动性过剩，国内通胀压力较大，企业盈利在这一阶段内快速增长，另一方面市场对此轮经济复苏显得信心不足，股市估值呈明显下行趋势，因而指数并没有出现明显的上涨。该阶段内，万得全A收益率为0.22%，其中估值下调53.91%，对股市整体表现形成一定拖累，业绩上涨83.47%。
整个第二轮周期共持续48个月，其中增长阶段被分配较多时间，共26个月，其余两个阶段持续时间相对较短。
需注意的是，本轮周期的绝望阶段，上市公司的业绩实现了较高的正增长，而我们知道，08年的这一轮经济衰退主要由海外金融危机传导至国内所致，国内经济在对经济危机的反应上存在一定的滞后性，在此之前，国内通胀压力高企，并一直延续至该时间段内。因此，该阶段内企业盈利的上行主要来自于通胀所带来的物价的上涨，而非企业基本面的改善。
3、第三轮周期：2012-2015年
2012年，海外环境恶化叠加国内工业企业库存进入萧条期，我国经济开始降速换挡，GDP增速从2011年的9.3%下降到7.8%。在此环境下，A股市场也迅速从前一轮周期的增长阶段直接进入绝望阶段，该阶段内，万得全A指数下跌15.62%，估值和业绩分别下跌12.82%和6.68%。
2012年下半年，通过投入“铁公基”项目、降准等扩张性政策拉动经济增长，宏观经济环境和股票市场均迎来新一轮曙光，股市周期也进入到希望阶段，但从数据上看，本次希望阶段仅持续3个月时间(2012年12月至2013年3月)便迅速切入到增长阶段。在希望阶段，万得全A指数涨6.42%，估值为其增长作出主要贡献，期间上涨5.84%，业绩则下跌0.35%。到增长阶段，指数收益率为0.64%，其中市盈率下跌15.39%，业绩上涨9.46%。
进入到本轮周期的乐观阶段(即2014年)之后，国内经济实际下行压力较大，但同时由于货币环境较宽松，大量资金无法从实体经济中获得满意的回报，开始在金融市场轮动。这一阶段，企业盈利增速相对放缓，而股票指数则在杠杆加持下一路涨至历史最高位。该阶段万得全A指数收益率高达175.18%，其中估值上涨138.95%，业绩上涨15.16%。
本轮周期共持续43个月，其中希望阶段持续时间较短，其余三个阶段持续时长基本相同。与第一轮周期类似，乐观阶段在整个周期中涨幅最大，其余时间段内指数的走势则比较平稳。与另外三轮周期不同点在于，由于物价久高不下，本轮周期中政府采取了“一手稳物价，一手振经济”的结构性经济政策，因此即使在严控措施下物价仍然坚挺，但由于没有进一步上涨空间，企业业绩的走势也相对更平缓，即使处于增长阶段，其业绩的年化增速也仅为8.11。
4、第四轮周期：2015-2018年
第四轮周期开始于2015年6月，于2018年上半年截止。
2015年6月在股市强力去杠杆的政策作用下出现了股灾，A股经历了1990年以来最大规模的断崖式下跌并开始了长达半年的深度调整，市场估值水平快速下行，与此同时，随着经济持续通缩，工业企业盈利增速下行扩散到万得全A指数，盈利开始呈下行趋势。这一过程持续至2016年2月，就是所谓的绝望阶段。在该阶段，万得全A收益率为-38.05%，估值和业绩分别下降33.85%和4.02%。
2015年年底开始的供给侧结构性改革为市场带来了希望，当然监管层在股灾后强力维稳也是市场信心恢复的重要原因。从2016年3月到2016年11月，市场进入希望阶段。在这一阶段，万得全A上涨12.11%，其中估值上涨13.60%，业绩下降6.59%。
2016年11月之后，股市进入到我们定义的增长阶段，企业盈利也迎来好转。这一阶段内，万得全A上涨6.81%，其中估值在这一阶段下跌18.97%，业绩上涨19.77%。
第四轮周期共持续32个月，其中增长阶段持续14个月，绝望和希望阶段分别持续9个月。本轮周期的绝望阶段，由于估值和企业盈利“双杀”，股市年化投资回报率取得较大幅度负增长；而到了希望阶段，随着投资者预期的好转，市盈率转向正向增长，股市投资回报率转负为正。从目前增长阶段的情况来看，企业盈利已度过绝望阶段和希望阶段持续下行，重回增长轨道，但受制于估值中枢的下调，阶段内指数走势仍比较平稳。
股市周期各阶段宏观
经济指标如何变动？
高盛高华的理论框架进一步将股票市场周期的四个阶段与宏观经济周期进行了系统性比对，其以 产出缺口、失业率、ISM、PMI、债券收益率、股票市场波动率和股市风险溢价 等指标衡量宏观经济环境的变动，同时对比相同时间段内股市周期变动情况，用以更加明确股市周期在从一个阶段过渡到另一个阶段的过程中，宏观经济大环境的变化情况。
我们参考这一框架，选取 国内产出缺口、CPI-PPI、债券收益率、投资者预期回报率等指标 来衡量国内宏观经济，并与前面我们总结的四轮股市周期的情况进行比对。
1、产出缺口与股市周期
产出缺口( 产出缺口=实际GDP-潜在GDP )测度的是真实的经济变量围绕潜在水平的变动情况。由于潜在GDP往往提前反映了人们对未来经济的预期，因此理论上讲，当人们预期到经济好转时，产出缺口下降，反之则上升。
对应到股市周期的各阶段： 1)绝望阶段前期，市场对经济的预期普遍悲观，产出缺口往往会扩大；而后期向希望阶段过渡过程中，市场的悲观情绪不断被缓和但实际经济情况尚未明显好转，产出缺口由此收窄。2)希望阶段的实际经济指标通常为最差水平，但人们始终存在对未来经济改善的预期，产出缺口将继续下降。但到该阶段即将结束时，宏观经济逐步向好，届时产出缺口将逐渐走出谷底。3)增长阶段实际经济的增长超过潜在水平，产出缺口将急剧上升。4)乐观阶段是实际经济水平达到峰值的一个阶段，这个阶段中，无论是实际GDP增长还是潜在GDP预期都相对强劲，因此产出缺口的变动并无明显规律。
为验证此结论，我们用HP滤波法测算国内潜在GDP水平，并基于此计算产出缺口。从实际测算的结果来看，第一轮周期和第三轮周期的增长阶段(2003年2月至2005年7月、2009年9月至2014年4月)这两个阶段中，产出缺口呈下降或区间震荡态势，与我们的预期结论不符，而在其余各阶段，其走势基本与预期结果基本一致。而2003Q1至2005Q2期间，我国实际GDP增速在10-11%左右高位震荡，而2010年以来，我国经济开启增速换挡模式，因此这两个时间段内，产出缺口的数据结论可能会受到影响。
2、PPI、CPI与股市周期
由于PPI和CPI控制了产业链各环节的价格，因此， 两者之差实际上反映了企业的盈利情况 。经验数据也表明，PPI-CPI剪刀差与工业企业利润增速具有显着的正相关关系。
我们在第二部分对股市周期各阶段三大变量的演变特征的描述中已经提到，在不同的阶段，上市企业盈利往往面临不同趋势。对应到这一部分，我们认为PPI-CPI剪刀差走势基本与上市企业盈利一致，具体而言为：绝望阶段，由于企业盈利增长较差，PPI-CPI同比逐渐下行直至为负；希望阶段，企业盈利尚未好转，但由于正在向增长阶段过度，因此该剪刀差逐渐上行直至由负转正；增长阶段，PPI-CPI剪刀差将持续攀升至高位；乐观阶段，由于盈利增速转为疲软，PPI-CPI剪刀差将逐步下行。
从已有的四个周期的数据看，由于第二轮周期和第三轮周期，国内通胀压力高企，PPI-CPI走势与预期结论出现偏差，其余情况下，这一剪刀差的走势基本与我们的预期一致。
3、利率与股市周期
利率是进行宏观经济调控的重要经济杠杆，而它的变动也往往牵动着股票市场价格和估值的变动：通常而言， 利率的上升意味着信贷的收缩，股票市场将受影响下跌，利率下降时则股票市场上行 。因此此处，我们进一步加入利率因素，分析股市周期的各个阶段利率的变化情况。
我们以10年期国债实际收益率来衡量利率水平，对应到股市周期的各个阶段，我们预计利率的表现具体如下：绝望阶段，经济整体衰退的同时人们对经济状况整体偏悲观，预计国债收益率将上升或整体维持高位运行；希望阶段，财政及货币政策将趋于宽松以拉动经济增长，市场对宏观经济预期出现转向，国债收益率水平将下降；增长阶段，预计国债收益率将继续下降；乐观阶段下，经济形势本身较好，叠加市场本身的乐观情绪，预计收益率走势相对平稳。
从梳理的数据来看，基本与我们的假设相符，部分阶段存在与假设相背离情况，比如第二轮周期的希望阶段，实际利率出现上升，而实际上，由于在金融危机之前我国持续处于一轮高通胀周期，因此在2008年下半年，尽管政策面开始放宽以提振经济，但国内通胀率仍保持快速下降趋势直至2009年，由此也推高了国内实际利率。
4、投资者预期回报率与股市周期
我们认为，不同宏观经济和市场环境下，投资者会具有不同程度的风险补偿要求：当市场对未来经济和市场前景的预期比较低，投资者会对未来风险提高风险补偿要求，其预期收益率会相应提高；相反，在经济景气度较高时期，投资者风险补偿要求会降低，投资者预期收益率会降低。
我们参照高盛对RRR这一指标的定义(实际所需回报率(Real Required Return)=股票风险溢价+10年期国债收益率-预期通货膨胀率(过去5年平均通胀率))，以“股票市场日均收益率-过去5年平均通货膨胀率(代表通货膨胀预期)”来衡量投资者预期收益率。 逻辑上来讲，由于绝望阶段和增长阶段投资者风险补偿要求提升，投资者预期收益率这一指标中枢会有所抬升，而在希望和乐观阶段，由于投资者要求的风险补偿降低，投资者预期收益率也会相应降低。
从数据结论来看，后两轮股市周期RRR走势与预期结论基本接近，而前两轮则出现一定的背离，具体表现为这两轮周期的增长阶段，投资者预期回报率均出现不同程度的下行，而从前文我们整合的数据可以发现，这两个阶段中反应投资者预期的PE下行幅度明显大于其余两轮周期的增长阶段，也对期间内指数的上涨形成明显拖累。由此可以看出，这两个增长阶段，尽管企业业绩的表现的确比较瞩目，但市场上投资者信心仍显得不足。
股市周期框架中，
后续A股将如何演变？
回归到当前，上半年来，在去杠杆的影响下，A股市场再度出现持续下跌，对整个市场的情绪也造成了较大的负面影响。从今年1月至今，万得全A指数和估值中枢再度下移，成分股公司业绩也出现结束了此前持续提升趋势，开始出现下行。基于此我们认为，当前的A股市场可能已经进入第五轮周期的绝望阶段。
而这一阶段是否会持续更长时间，我们认为还需要后续的进一步等待和观察，主要有以下几点原因：
第一，经济环境上看，当前经济整体下行，但政策的边际宽松或将带来投资者预期的修复。 近两个月经济数据谈不上乐观，同时PPI与CPI的差也处于高位，实际利率水平不低，当前经济增长速度放缓的大趋势已不言而喻。但近期的政策信号显示，多项政策“去杠杆”正在实质性转向“稳杠杆”，政策面正在出现逐步转向，经济或有好转的空间。但总体来看，当前政策面的放宽，其目的在于缓解经济断崖式下跌的风险，并不足以使经济出现转向，因此从宏观经济和政策的角度而言，后续市场投资者预期能否修复，其关键还在于政策是否能延续边际宽松的趋势，从而带来经济的企稳。
第二，估值层面看，尽管当前估值已经到历史低位，但不意味着立刻就能均值回归。 截至目前，上证综指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为12.3、11.4和35.6倍，处于2009年至今的 32%、32%和7%分位，距离历史最低值的幅度38%、42%和24%，各指数估值已处于历史低位。但由于：1)受制度、海外资金、监管等各方面的引导，近两年A股估值逻辑已在重构，对比海外成熟资本市场估值情况，A股整体估值仍有进一步下移空间；2)结合估值和盈利看，当前除了大金融和周期、医药行业外，其余处于估值低位的行业盈利水平也比较低，而由于下半年经济的大概率下行，盈利增速也将进一步回落，恐难以支撑估值从底部回升。
第三，业绩层面看，经济周期下行趋势下，业绩增速极有可能进一步回落。 前文中我们已经提到，尽管5月以来政策面的放宽一定程度上缓解了经济断崖式下行的风险，但并不足以从根本上扭转当前经济回落的趋势。因此，在经济整体下行的影响下，企业盈利也将大概率下行。从我们的统计结果看，其工业企业利润增速往往与PPI-CPI走势同步，而进入到下半年，预计伴随着PPI-CPI的回落，上市公司业绩增速也将进一步回落。
因此，综合来看，尽管我们建议不过度悲观，但毕竟当前的基本面已呈现大概率向下趋势，未来一段时间内，市场何时能走出底部区间、顺利过渡到希望阶段，还需进一步等待更有力的市场催化剂来促成！
风险提示： 研究框架本身的局限性，宏观政策发生改变，海外不确定因素等。
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⑶ 关于国务院扩大内需计划和对股市的问题，谢谢！
其实10大措施，浓缩下就两条
1，宽松的货币政策，这可是10年来首次公开倡导宽松货币政策，
对利率敏感性行业相应收益，如地产，机械，银行等。
2，积极的财政政策，即政府加大投入，直接投入8000亿左右，4万亿是带动的社会投资
铁路，基建，港口，机场，医药类收益
另外增值税转型，1200亿，减免，收益最大的就是机械 ,但是机械09年可能亏损，08年3季度已经开始很多亏损，但是亏损话，现在估值也比较合理了，看看能不能接受喽～
补充，个人不看好房地产，即便他们收益，现在房产价格实在太高了，我看过soufun网统计，光地产的存货按现在的成交量，至少要10几个月，才能消耗光。不知道天亮以前多少地产商会倒下！最近地产股也不怎么涨的。
其他的机械，铁路，基建，水泥，医药，包括金融股，最近都有个股走势不错。挑个你喜欢的买喽～
针对补充部分的：
水泥一些短期肯定够高了。现在爆炒的太行水泥，都是游资做的。
4万亿，政府4季度只是投了1-2000亿真金白银，基建行业要想彻底受益，至少要到明年大工程开出，反映到报表可能3，4季度了
游资做的股票，涨得猛，去得也快。如果技术够强，能抓机会，买游资股票肯定是赚钱最快的
如果是普通散户，技术不行，那还是买基金，QFII做的股票，比较好
价值投资，在长线来说赢得机会还是远远高于游资。
新华制药，78%筹码套牢，并且距离套牢区不远，如果游资不炒他，短期机会不大。
⑷ 海通策略：回顾中小创诞生的十倍股
回顾历史，2004年设立中小板、2009年设立创业板是对A股板块结构的重要补充，为创业型企业、中小企业和高科技产业企业提供了融资途径和成长空间，对推动我国产业结构的调整与升级有着重大意义。经过多年发展，中小创板块中涌现一批十倍股，本专题通过梳理中小创十倍股特征，作他山之石。
1、 中小创涌现的“十倍股”
以最低价至今涨幅为筛选标准，中小创涌现出84只十倍股。 我们从“历史最大涨幅”、“最低价至今涨幅”和“上市至今涨幅”三个维度筛选中小创十倍股。“历史最大涨幅”维度即寻找上市日起至今曾创十倍涨幅的股票，时序区间为自股票上市日起截至2019年4月30日，中小创历史最高价相对历史最低价涨幅超过十倍的股票共计543只，中小板曾出现325只，创业板曾出现218只；截至2019年4月30日创业板和中小板上市股票分别为755和931只，因此“历史最大涨幅”维度下看中小板十倍股与创业板十倍股分别占比为34.91%、28.87%；“最低价至今涨幅”维度即寻找最低价起至今仍创十倍涨幅的股票，筛选方法为寻找2019年4月30日收盘价相对历史最低价创十倍涨幅的股票，“最低价至今涨幅”维度下看中小创板块十倍股共计84只，中小板已出现67只，占比为7.20%，创业板已出现17只，占比为2.25%。“上市至今涨幅”维度即寻找上市日起至今仍创十倍涨幅的股票，筛选方法为寻找2019年4月30日收盘价相对上市日价格创十倍涨幅的股票，“上市至今涨幅”维度下看中小创板块十倍股共计27只，中小板已出现21只，占比为2.26%，创业板已出现6只，占比为0.79%。若放松标准，关注以相对基点价格最大涨幅超五倍的中小创股票，在“历史最大涨幅”维度下，中小创板块五倍股共计1159只，中小板曾出现648只，占比69.60%，创业板曾出现511只，占比67.68%；在“最低价至今涨幅”维度下，中小创板块五倍股共计294只，中小板曾出现204只，占比为21.91%，创业板曾出现90只，占比为11.92%；在“上市至今涨幅”维度下，中小创板块五倍股共计104只，中小板仍存在64只，占比为6.87%，创业板仍存在40只，占比为5.30%。对以上三个维度的统计样本进行比较，我们认为选择最低价起至今仍创十倍涨幅的股票作为十倍股的研究样本，不仅能够消除上市初期因粉饰数据、情绪炒作等因素对涨幅波动的影响，而且能够挤出牛市带来的泡沫，在更加理性的环境中衡量股票的涨幅。
中小创十倍股主要涌现于中小创牛市阶段。 如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，则熊市与震荡市皆称为非牛市。历史上中小板曾经历两轮牛市，分别为08年11月至10年11月、12年12月至15年6月。由于创立时间较晚，创业板仅经历一轮牛市，即12年12月至15年6月。从指数涨幅来看，08年11月至10年11月中小板指数涨幅241%，而同期上证综指涨幅仅为91%。12年12月至15年6月中小板指数涨幅为240%，创业板指数涨幅为590%，而同期上证综指涨幅仅为180%。绝大多数中小创十倍股均涌现在中小创牛市阶段。中小板曾于第一轮牛市阶段(08年11月至10年11月)出现18只十倍股，曾于第二轮阶段(12年12月至15年6月)出现101只十倍股，而非牛市阶段中小板仅出现25只十倍股，中小板牛市阶段涌现的十倍股数量是非牛市阶段的4.76倍；创业板曾于牛市阶段(12年12月至15年6月)出现148只十倍股，而非牛市阶段创业板仅出现21只十倍股，创业板牛市阶段涌现的十倍股数量是非牛市阶段的7.05倍。
2、 十倍股概览：行业、估值、市值
中小创十倍股背后，新兴产业路线图明晰。 我们在《策略专题-十倍股有哪些特别基因？-20160830》分析过，观察每轮牛市中十倍股的行业分布，可以清晰的看出背后的行业轮转和产业更迭。从产业周期看，1990年至今共经历了消费制造时代(1990-2000年)、工业制造时代(2000-2010年)和智能制造时代(2010年-至今)，而每10年的产业周期内又有5年左右的小周期，每轮产业周期的主导产业都成为牛股集中营。具体到中小创十倍股，集中在TMT+医药领域，现存的84只中小创十倍股中医药18只、电子元器件14只、计算机8只、传媒6只、通信、农林牧渔各4只、基础化工、机械、国防军工、家电各3只。这一分布背后的产业背景是2010年前后中国主导产业逐步转移到以先进制造、新型消费为主导的新兴产业，具体看包括医药、移动互联网、互联网+、人工智能、5G等板块。其中医药领域，09年作为“新医改”元年，政府开始加大对医疗的投入，基层医疗强化，基本药物制度得到推进，18年提出医改新要求：公立医院改革、医保控费、药价改革等新政，生物制品和医疗服务等细分领域从中受益。电子领域08年苹果、谷歌两大巨头带领美国开启新一轮的创新周期，全球新一轮产业周期开启，技术外溢背景下移动互联的浪潮开始席卷中国，中国成为此轮创新周期重要的跟随者。依托于移动终端的快速崛起，13年互联网逐渐向医疗、教育、金融等传统行业和手游、智能家居等消费型服务业渗透，期间诞生了、乐视网、卫宁软件、掌趣科技等细分领域龙头。随后，16年工业4.0起步，17年人工智能首次被写入《政府工作报告》，从产业政策上推广人工智能在智能家居、汽车、医疗机器人、无人系统多方面的运用。
小市值，大空间，十倍股上市初期市值20亿左右，目前市值220亿左右。 从市值和估值两个角度分析十倍股，市值增长反映企业经营状况的变化，估值反映市场的预期变化。市值方面，由于A 股上市审核制耗时长门槛高，且鲜有退市，使得已上市公司具备并购重组和壳资源优势，而小市值公司弹性空间更大。统计发现中小创十倍股上市初期市值中位数18.85亿元，其中市值10亿元以下12只、10-20亿元33只、20-30亿元15只、30-50亿元16只、50-100亿元6只、100亿元以上2只；股价最低点市值中位数8.05亿元，其中市值5亿元以下14只、5-10亿元37只、10-20亿元20只、20-30亿元7只、30-50亿元2只、50亿元以上4只。与中小创各自板块相比，十倍股上市初期市值偏小：创业板十倍股上市初期市值中位数24.98亿元，全部创业板上市初期市值中位数22.51亿元；中小板十倍股上市初期市值中位数16.98亿元，低于中小板全部中位数30.48亿元。经过股价持续上涨，中小创十倍股目前市值中位数226.51亿元，其中市值50亿元以下3只、50-100亿元15只、100-300亿元41只、300-500亿元14只、500-1000亿元7只、1000亿元以上4只。与各自板块相比，创业板十倍股目前市值中位数261.36亿元，高于全部创业板38.79亿元，中小板十倍股市值中位数178.67亿元，高于中小板49.99亿元。
十倍股与其他股票估值无明显差异，上市初期PE40倍左右，目前28倍左右。 统计发现中小创十倍股上市初期PE(TTM，下同)估值中位数42.86倍，其中PE30倍以下17只、30-50倍34只、50-70倍12只、70-100倍14只、100倍以上6只，各自股价最低点PE中位数19.87倍，其中估值10倍以下4只、10-20倍38只、20-30倍23只、30-40倍11只、40-50倍4只、50倍以上4只。与各自板块相比，创业板十倍股上市初期估值更高，中小板无明显差异：创业板十倍股上市初期PE中位数47.10倍，高于全部创业板上市初期PE中位数31.89倍；中小板十倍股上市初期PE中位数42.44倍，持平全部中小板41.92倍。受过去三年市场调整影响，目前中小创十倍股PE中位数28.71倍，其中估值10倍以下10只、10-30倍35只、30-50倍19只、50-100倍14只、100倍6只。与各自板块相比，创业板十倍股目前PE中位数63.65倍，高于全部创业板PE中位数38.37倍，中小板十倍股中位数26.51倍，低于全部中小板29.66倍。
3、 十倍股上涨源动力：业绩
牛股背后的业绩高增长。 股票长期看是称重机，站在长周期看基本面决定股价涨跌，DDM模型中股价上涨的核心因素之一是盈利增长，统计发现中小创十倍股上涨有着坚实基本面的支撑，采用中位数进行对比，创业板十倍股从上市至2018年复合净利润增速33.81%，高于创业板全部股票上市至2018年复合净利润增速7.27%，全部A股8.13%，中小板十倍股上市至2018年复合净利润增速24.07%，高于中小板全部股票上市至2018年复合净利润增速6.81%，全部A股8.13%，十倍股复合净利润增速显着高于市场平均水平。采用ROE(TTM)中位数进行验证，创业板十倍股上市至2018年ROE(TTM)15.00%，高于创业板全部股票上市至2018年ROE(TTM)13.58%，全部A股12.05%，中小板十倍股上市至2018年ROE(TTM)13.70%，高于中小板全部股票上市至2018年ROE(TTM)12.79%，全部A股12.05%，十倍股ROE(TTM)高于市场平均水平。结论相同，即盈利高增长为股价持续上升提供了坚实的基本面支撑。
十倍股股价上涨中盈利贡献9成。 进一步研究十倍股股价上涨源动力，对股票的价格波动拆解，将股价变化拆解为估值的变化和盈利的变化两部分。我们以84只中小创十倍股作为样本，统计发现各自股票自最低点以来股价年化复合增速中位数29.17%，估值方面十倍股PE(TTM)从股价最低点至19/04年化复合增速中位数2.90%，盈利方面十倍股EPS从各股股价最低点到2018年年化复合增速中位数27.96%，整体看盈利部分贡献了十倍股股价上涨的95.85%，因此长期来看十倍股股价上涨源动力主要来源于盈利部分。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。
（文章来源：股市荀策）
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国外发达的资本市场都很成熟，一般具有投资级的股票市盈率都不会过高，一般在10-25倍。成长型的一般情况下市盈率普遍都会比较高，比如医药、科技、信息等这类型的公司。