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B. 年贸易超过200亿的公司有多少

有2万多家。年贸易超过两百亿的公司不算是大公司，也就是一般的公司，腾讯和阿里巴巴公司的市值都在人民币3000亿，要是给市值200亿的公司比着，就要比200亿的公司大多了，现在好多公司市值都超过200亿了，现在两百亿的公司在我国都是多了去了，有点小了。

腾讯市值多少？

从腾讯控股的具体业务来看，金融 科技 和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。公司经调整净利润不理想状态的预期，可能将再持续半年到一年时间。

本刊特约作者 唐朝/文

3月23日晚间，腾讯控股（00700HK）披露2021年度业绩。公司全年营业收入5601亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东所有的净利润2248亿元，同比增长41%；经非国际准则调整后的归母净利润1238亿元，同比增长1%。其中第四季度单季营收1442亿元，同比增长8%，环比增长1%；单季归母净利润950亿元，同比增长60%，环比增长140%；经调整单季归母净利润249亿元，同比增长-25%，环比增长-22%。

其中经调整后数据，是为了帮助我们更好地理解公司主业经营的。比如全年的经调整归母净利润1238亿元，这是公司管理层从协助报表使用者，更好地理解公司业务而额外披露的一个数据——不同公司因为业务特点不同，披露的经非国际准则调整归母净利的调整项目完全有可能不一样。

业绩不理想缘由

全年归母净利2248亿元，同比增长41%，当然是喜人的。但其中有很大一笔是处置股票带来的收益。处置股票的收益算在某个年度，只是一种报表数据的扭曲。

巴菲特在1985年致股东信里特意用一个通俗易懂的比喻，谈论过这个问题。他说：“出售股票的投资收益就好像大学生的毕业典礼一样，四年来所学的知识在最后一天被正式认可，而事实上当天你可能一点长进都没有。我们可能持有一只股票长达十年之久，在这期间其价值与股价可能以稳定的速度增长，在我们真正出售的那年其价值反而可能一点增长也没有，甚至还可能会有所减少，但全部盈利会记录在出售那年的报表里，这没有什么意义，无法反映我们当年的实际表现。”

这话用在2021年的腾讯报表里非常贴切。仅京东的资产分类变化，从联营企业变更为“以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产”，就给腾讯年报带来780亿元净利润。变化的原因是457亿股京东，以特别红利的形式派发给股东，同时刘炽平辞去董事职务，按照会计准则必须将分类日持股市值与账面成本之间的差额记录为投资收益。

包括京东变更资产分类在内的多项投资收益，体现在腾讯报表上是1495亿元“其他收益净额”，2020年全年是571亿元，这里体现的增长就是924亿元。这部分收益实际上是多年持有期间累计产生的。我们既要在没有体现的年份里，考虑到实际增长投资收益，也要在体现出来的年份有意去忽略掉大部分。

先聊一下我在2021年11月，对公司四季度的乐观预计的思考过程。2020年第四季度经调整归母净利润是332亿元，2021年第三季度经调整归母净利润是318亿元，我当时的估算建立在 游戏 和金融 科技 及企业服务会高速增长的假设下。估算第四季度实现同比增长11%，环比增长16%，在当时是我认为挺有希望达到的估算。

而对四季度 游戏 的乐观，来源于正巧那时的舆论环境似乎有了转机：英雄联盟电竞全球总决赛的胜利，引发包括央视新闻在内的媒体各种转发和祝贺，“精神鸦片”论的压力为之一轻。加上10月 游戏 增长势头相当喜人，所以我的预计偏乐观了一些。

事实上，四季度 游戏 监管压力有增无减，从2021年7月停发的 游戏 版号，至今也没有重启。腾讯的本土 游戏 （不含港澳台地区的中国市场）收入，第四季度同比增长仅1%，环比干脆是下降12%。幸好国际市场收入有同比34%、环比16%的高增长，否则第四季度报表会更难看。由此导致全年本土市场 游戏 收入同比增速仅6%，创近十年来最低增速纪录。幸好还有国际 游戏 市场的高增长撑住——去掉 游戏 收入确认方式调整及新并表公司因素，国际市场也有24%增长。

通过公司的利润表和业务分项披露，可以发现全年增收不增利两个核心原因：第一，新增营收大部分是由毛利率更低、净利率为负值的金融 科技 及企业服务部门创造——其中主要是支付和云。该部门贡献了全部营收增长780亿元里的441亿元，占比约57%。第二，增值业务（主要是 游戏 ）和广告业务的毛利率，均有比较明显的下跌，其中增值业务的毛利率从54%微跌两个点到52%，广告业务的毛利率从51%大幅下降至46%。利润表的对比数据（财报第8页）还告诉我们：影响经调整毛利率和经调整归母净利润的因素，一是成本上升，二是管理费用率上升。

如果按照2020年的同等占比测算，5601亿元营收的成本应为3025亿元，实际支出3142亿元，多支出117亿元。同理，管理费用多支出114亿元。两项合计对税前利润造成231亿元的负面影响。

其中成本的增加，前面已经分析了，主要是因为成本偏高、毛利率偏低的金融 科技 和企业服务收入增速较快，高毛利的增值服务（主要是 游戏 ）及广告业务增速较慢。那么管理费用额外增加又是因为什么呢？财报解释说，主要受研发支出增加影响，而研发支出里主要又是雇员成本（包括股份酬金支出）的增加——财报39页显示，2021年全年研发支出519亿元，同比增长33%，其中雇员相关开支430亿元，同比增速更高，达到36%。这体现的是2021年人才招聘市场竞争异常激烈。

我理解核心是两个困境：第一，大型互联网平台纷纷调整公司发展方向，增加对符合政策鼓励方向的新业务投入。这不仅导致拓荒性质的研发开支增加、新的机构设立，同时这些符合政策鼓励方向的新业务，也需要吸引新的领军人才加入。短期内多家大型互联网平台的布局调整，引发了对人才的争夺加剧，从而抬升了管理费用率；第二，过去一年里包括腾讯及其投资的相关互联网上市公司在内，股价均因多种因素持续下跌，导致市场对其未来发展偏悲观。对未来悲观叠加股价大幅下跌，直接导致同样的聘用员工，所需要开出的薪酬必须提升——梦想和热情的权重下降时，工资待遇的权重就需要上升；当对期权未来增值前景评价不高时，要么需要多给现金，要么需要多给期权。这不是猜测，财报24页的股份酬金数据明明白白地摆在那里：2021年腾讯及其应占联合营公司支付的股份酬金是308亿元，相比2020年的171亿元，直接多出137亿元。当然，其中肯定有部分原因是员工数量扩大约30%造成的。但由于一方面新增员工有大量是因搜狗和易车并表增加的，真正的新增数量并没有30%；另一方面股份酬金的同比增幅是80%，远高于30%的人数增加。所以，这里面应该有很大一部分，可能算是为监管环境改变支付的代价。

不理想的情况还会持续多久？

三大块业务分别看。

增值业务，尤其是 游戏 部分，目前的亮点是国际 游戏 市场。按照财报表述，国际日活跃账户前十名的手游里，有五款是由腾讯出品。2021年国际 游戏 收入增长31%达到455亿元，收入已经达到本土 游戏 市场收入的35%，同比提升6个百分点。其中第四季度单季，国际 游戏 市场收入同比增长是34%，已经占到同期本土市场 游戏 收入的45%，占 游戏 总收入的31%，隐隐然三分天下有其一了，这说明腾讯旗下 游戏 脱离微信和QQ的土壤后仍然具备相当值得信任的战斗力。但国内很难说。针对控制未成年人 游戏 时间的相关优化，不仅占用 游戏 部门的大量研发投入和人力，同时也直接影响收入：比如2021年未成年人总流水同比减少73%。全年《地下城和勇士》《和平精英》本土市场的收入居然是减少的，尤其是《和平精英》这款爆款 游戏 ，2021年收入居然是减少的。按照财报披露，公司实施对未成年人的限制措施已经超过半年，预计会在2022年下半年全面消化其影响。但是，版号发放什么时候能够重启，现在不清楚。个人认为短期内 游戏 收入增速可能乐观不起来。

综上所述，金融 科技 和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。因此，我个人对经调整净利润不理想状态的预期，是再持续半年到一年时间。

当前价格很超值

腾讯当前的价格很超值。简单说就是：截至2021年年末，公司持有现金及存款2800多亿元，同时有息负债约3000亿元，净现金约-200亿元。由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%-4%之间，期限均比较长，负债状态非常安全。

公司利用低息负债维持现金流安全的同时，大量开展对外投资——这就是伯克希尔的秘诀：我们找到低于3%利率的资金，投向能产出13%回报的企业。截至2021年年末，不计算并表子公司，腾讯手持上市公司股权市值9828亿元（财报26页），减掉分掉的京东及1月已减持的sea合计约1300亿元，剩余股票市值约8500亿元。

取值中概互联2022年内跌幅约17%估算，手持上市公司股份目前市值应不低于7000亿元。同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3015亿元，二者合计过万亿元。当前市值约296万亿元人民币，去掉万亿出头持股，剩余约196万亿元市值，对应经调整净利润1238亿元，折合市盈率约16倍，投资回报率约63%。只要投资者此时敢于做出“腾讯未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）”的结论，这个价格就属于显着低估，具备明显的投资价值。

未来可以预见的投资回报将来自于：腾讯主营业务的增长、所持股票经历大幅下跌后的恢复性上涨（若有），在上述两种可能出现后，腾讯本身的市场估值大幅提升。

阿里巴巴PK腾讯，阿里巴巴略胜腾讯

市值:275920亿元

如下为 2011年11月18日 腾讯控股[00700] 港股行情

15010 -380 (-247%)

今开:15300成交量:57805手

昨收:15390换手率:--

最高:15350市值:275920亿元

最低:14980市盈率:--

鹅厂跌成鸟厂，段永平却六次加仓，到底是谁在减持腾讯？

从企业愿景、企业股东、产出指标、效益指标、满意度指标、其他因素等6个角度横向比较，可查询的数据量化等多个角度将阿里巴巴和腾讯相比较。

总分100分，其中企业愿景10分，企业股东10分，企业产出指标10分，效益指标40分，满意度指标30分，另外设计扣/加分项幅度正负2分。

阿里巴巴集团的使命是让天下没有难做的生意。

我们旨在助力企业，帮助其变革营销、销售和经营的方式，提升其效率。我们为商家、品牌、零售商及其他企业提供技术基础设施以及营销平台，帮助其借助新技术的力量与用户和客户进行互动，并更高效地经营。

腾讯 科技 ：用户为本， 科技 向善

一切以用户价值为依归，将 社会 责任融入产品及服务之中；

推动 科技 创新与文化传承，助力各行各业升级，促进 社会 的可持续发展。

两大巨头的愿景都很大，从可量化的标准和横向比较来看，阿里巴巴更实际些，给予阿里巴巴10分，腾讯8分。

阿里巴巴最新年报最大股东是 日本软银，占股248%

腾讯最新年报最大股东是 MIH TC（母公司为南非报业Naspers），占股31%

从最大股东非国内，该项均不得分。

业务数量（满分10分）

阿里巴巴业务涵盖淘宝、天猫、盒马、速卖通、Lazada、阿里巴巴国际站、1688、饿了吗、优酷、钉钉、阿里妈妈、阿里云、菜鸟、蚂蚁金服14项主营业务。

腾讯官网上感觉重复太多，我这边梳理了一下，具体涵盖微信、QQ、 游戏 、视频、直播、新闻、音乐、文学、微信支付、QQ钱包、网络安全管理、快捷浏览、定位出行、应用管理、电子邮件、腾讯云16项主营业务。

从官网公布的数量来看，腾讯要比阿里巴巴多，阿里巴巴875分、腾讯10分。

阿里巴巴最新市值419万亿元。

腾讯最新市值421万亿。

市值比较，阿里得分995分，腾讯10分。

从公布的资料来看（以抗疫为例）。

阿里巴巴累计投入34亿元人民币

腾讯累计投入16亿元人民币

阿里巴巴得分10分，腾讯47分。

阿里巴巴，2019年投资生态，包含出行、证券、家居、运营商、零售实体、国外电商平台、快递、影院、供应商多个领域，总数量有资料显示341家，总投资额近1000亿元。

腾讯，2019年对外披露了11年来的投资数据：总计投资700家企业，其中63家已经上市。2018年有16家被投公司实现IPO(首次公开募股)。

综合评分来看，腾讯10分，阿里巴巴487分。

阿里巴巴，在全球化、新零售与电商、 科技 创新、智能物流、金融服务、文化公益、 健康 生活、数字助农等几大方面表现不俗。

腾讯，在通信与社交、数字内容、金融 科技 服务、互联网工具、腾讯广告、腾讯云、智慧产业、创新 科技 同样不输阿里。

横向来比较评分，腾讯10分，阿里巴巴10分。

阿里巴巴在美国纳斯达克和香港都有上市，2021年4月，因反垄断被罚18228亿元。

腾讯只是在香港上市，2021年7月，市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令腾讯及关联公司采取三十日内解除独家音乐版权。

同比较而言，综合考虑，监管压力较大，阿里和腾讯均得5分。

阿里巴巴主营业务零售及电商服务，国内市场份额60%，预估服务企业应该也超过60%以上，其中钉钉的企业用户1700万。

腾讯企业微信的覆盖率53%，企业组织550万。

同比较而言，阿里10分，腾讯6分。

阿里巴巴，支付宝的月活人数87亿。

腾讯，微信的月活账户1115亿。

同比较而言，腾讯10分，阿里78分

本项同比维度（很好、良好、一般、差、较差，正负2分）

鉴于阿里巴巴的大股东软银属于日本企业，给予较差评分（总分减少2分）。

腾讯的网络 游戏 业务较大的影响中国青少年群体，同样给予较差评分（总分减少2分）

总结，从以上分析来看。

阿里巴巴最终得分7437分，主要扣分项，因最大股东为软银，且是日本企业，扣分12分。腾讯最终得分717分，主要扣分项，因最大股东为南非报业，扣分10分。

本轮PK阿里巴巴略胜腾讯。

腾讯股价从上市至今涨了多少倍

去年下半年以来，腾讯的股价一路下跌，从最高6938美元跌至最低2898美元，最低时甚至跌到了30美元，跌幅达到57%。而段永平却在6月份大幅增持了腾讯股份，累计增持了1178万股，占腾讯总股份比例为59%,比年初增持量增加了34%。这已经是段永平在六月份以来连续增持腾讯股份。对于增持腾讯股份这件事，段永平曾解释说：“投资腾讯最重要的就是持有好公司的股权”。

在这五只重仓股中，今年以来鹅厂总市值已经下跌了21368亿元，以9月15日鹅厂收盘价计算，市值为40777亿元，下跌幅度高达9458%。鹅厂在今年8月12日创下了近9个月新高105788元的历史新高。8月13日鹅厂股价一度达到104862元的高点，但是好景不长，仅仅3天之后又跌回104147元低点，最低跌至103102元。

目前，腾讯的股票市值为13670亿港元，按照目前腾讯的市值计算，段永平持股市值超过800亿港元，若六大私募减持完毕，其持股市值只有600亿港元，这意味着段永平将会抛售其中三只股票。在六大私募中，高毅资产以25733亿港元减持腾讯，持股市值为26063亿港元；鼎晖投资以10701亿港元减持腾讯，持股市值为10458亿港元；景林资产则以8045亿港元减持腾讯1196亿股，持股市值为11532亿港元。

鹅厂之所以跌成鸟厂，有一个很大的原因就是，从今年开始，腾讯股价接连下跌，而且到现在还没有止跌的迹象。其实从2016年腾讯就开始转型做鹅厂了、从今年开始腾讯就开始布局游戏、从游戏做起。当时腾讯市值大概在2500亿美金左右，在这个时候段永平持有腾讯股票也就在12亿左右。

截止2020年，腾讯股价12年累计涨逾300倍。

2004年4月16日，腾讯在香港主板上市，发行价为37港元。记者根据WIND资讯数据统计，自2004年4月16日上市至今，腾讯区间收盘最大涨幅达310倍，位居香港全部股票涨幅第一位，是一只典型的高成长大牛股。截至1月15日，腾讯总市值达18926亿港元。

腾讯的这种上涨幅度，将科技股中的翘楚苹果公司也远远抛在了身后。2004年4月16日至1月15日，苹果的股价上涨了约50多倍。

3月初以来，市场经预感到了腾讯Q1的良好业绩，腾讯股价开始一路飞涨。和很多人一样，无比期待着这次腾讯的Q1财报。

除了宇宙级别的营收能力之外，是因为仅仅在2017年的交易中，腾讯已有18次创下盘中交易价格的历史新高。冷静下来，如果透过现象看本质，腾讯当真是一座正在喷发的火山，一点没错。